现代信用风险度量模型概述
(完整版)KMV模型
KMV模型基本结构分析11金融11 20114560张梦晴KMV模型是对传统信用风险度量方法的一次重大革命，其是在现代期权定价理论上建立起来的违约预测模型，因而有许多优点。
KMV模型是现代信用风险度量模型之一。
主要论述 KMV模型基本结构，分析其优缺点，并探讨其在中国信用风险预测中的适用性。
一、基本假设条件（1）当公司的资产价值低于一定水平时，公司就会对债权人和股东违约。
借款人资产价值大于其债务价值时，借款人不会违约；反之，借款人资产价值小于其债务价值时，借款人就会违约。
与这一水平相对应的资产价值为违约点DPT （Default Point），即公司资产价值等于负债价值的点。
（2）假设在未来给定的时期内，该公司的资产服从由资产价值的期望值与标准差（波动率）描述的某个分布，未来资产价值的均值到所需清偿公司负债的账面价值之间的距离称为为月距离，由此算出预期违约率。
（3）借款人资本结构只有所有者权益，短期债务、长期债务和可转化的优先股。
二、模型概述假设一个违约点，降至这个违约点下，公司就会对它违约。
假设公司的价值服从某种函数分布，其是什么样的分布要根据资产期望值及标准差来确定。
预期违约概率（EDF）是分三步骤来确定:第一步：计算公司的市场价值及其波动性；第二步：估算出公司的违约点、预期价值；第三步：估计预测违约概率（EDF）。
（1）计算公司的市场价值VA 及其波动率σAKMV由于保密性,它们不愿公开具体的形式。
我们一般用Black-Schole公式代替函数f。
E=V⋅N (d1)-e-rt⋅D⋅N(d2)式中，E:股权的市场价值；D:负债的账面价值；V:公司资产的市场价值；t:信用期限；r :无风险利率；N:正态分布累积概率函数。
2⎫1⎛V ⎫⎛ln ⎪+ r +σ⎪D ⎭⎝2A ⎭⎝其中，d 1=，d 2=d 1-σA t ①σA t t 对公式两边求导，得出：σE =V ⋅N (d 1)⋅σA ②E 联合两个方程,两个求知数,可求出V A 和σA。
信用风险量化的4种模型
信贷风险管理的信用评级方法信贷风险管理是当今金融领域的一个重要课题。
银行在贷款或贷款组合的风险度量中特别注意运用信贷风险管理的工具。
除了专家系统、评分系统和信用打分系统等传统方法外，新的信贷风险管理方法主要有KMV模型、JP摩根的VAR模型、RORAC模型和EVA模型。
1、KMV——以股价为基础的信用风险模型历史上，银行在贷款决策时，曾经长时间忽视股票的市价。
KMV模型基于这样一个假设——公司股票价格的变化为企业信用度的评估提供了可靠的依据。
从而，贷款银行就可以用这个重要的风险管理工具去处理金融市场上遇到的问题了。
尽管很少有银行在贷款定价中将KMV模型作为唯一的信用风险指示器，但非常多的银行将其用为信贷风险等级的早期报警工具。
KMV实际上是一个度量违约风险的期权模型，是由买入期权推演而来的。
KMV扭转了看待银行贷款问题的视角，从借款企业的普通股持有者的视角来看贷款偿还(回报)的激励问题。
换句话说，它将持有普通股视为与持有一家公司资产的买入期权相同。
基本原理如图所示：（1）KMV是如何工作的？假设普通股持有者拥有公开交易公孙的股票，公司债务是一张一年期的单一贴现票据（single discount note）,票面价值是B.上图显示的是从普通股持有者方面来看的贷款偿还问题。
在图中，若公司资产的价值跌到OB以下（以左，如OA1）,股的持有者就不会偿还那个等于OB的债务。
当然，如果选择违约，他就必须将对公司资产的控制权转让给贷款银行，公司所有者的普通股就一文不值了。
然而，若公司资产的价值是OA2，公司就会偿还债务OB，而保留其余的价值BA2.在KMV模型中，公司债务的票面价值B就是买入期权中的约定价格。
可以看到公司的风险底线（downside risk）被限制在OL，因为“有限责任”保护了普通股的持有人。
从而，对一个好公司的股票持有者的回报有一个有限的底线和一个无限延长的上限。
KMV从贷款于期权之间的这种联系之中得到了EDF模型（估计违约频率模型）。
现代信用风险度量模型与商业银行信用风险管理
现代信用风险度量模型与商业银行信用风险管理文档编制序号：[KKIDT-LLE0828-LLETD298-POI08]现代信用风险度量模型与我国商业银行信用风险管理中国财政金融政策研究中心龚明华内容摘要: 本文在对商业银行信用风险度量的主要模型进行比较研究的基础上，分析发展中国家商业银行信用风险管理的特点，研究我国分阶段运用现代信用风险度量模型实施信用风险管理的现实选择以及设立征信和信用评级体系的具体措施。
关健词:商业银行；信用风险度量模型；信用风险管理一、金融全球化中我国商业银行实施信用风险管理的必要性商业银行在经营活动过程中，主要面临着信用风险、国家及转移风险、市场风险、利率风险、流动性风险和操作风险等风险。
其中，信用风险无疑是最重要的风险。
信用风险可定义为银行的借款人或交易对象不能按事先达成的协议履行义务的潜在可能性。
信用风险管理的目标是通过将信用风险限制在可以接受的范围内而获得最高的风险调整收益。
随着我国资金融体制改革步伐的加快和金融业开放程度的提高,国内银行业面临着参与国际竞争的严峻挑战。
在金融全球化的新形式下，我国商业银行必须借鉴国际上先进的信用风险管理经验，强化信用风险管理，开发适用的信用风险管理模型，适应《巴塞尔协议》新框架的需要。
2001年1月16日，巴塞尔银行监管委员会公布了新协议的征求意见稿，在保留银行资产外部评级方式的同时，鼓励大银行建立内部评级体系和开发风险度量模型。
新协议通过将最低资本要求、监管当局的监督检查和信息披露有机结合在一起，代表了银行监管的先进理念和“国际活跃银行”日益完善的风险管理最佳实践经验。
显然，在金融业日益全球化的新形势下，加强我国商业银行的内部评级体系和风险度量模型的研究，缩小与国外同行的差距，已成为刻不容缓的工作。
自二十世纪五、六十年代以来，西方发达国家直接金融市场发展势头迅猛。
随着资本市场的扩张和直接金融工具的发展，中小企业进入金融市场变得更为容易，银行作为融资中介的地位下降，企业融资出现了“脱媒”现象。
现代信用风险度量模型比较
现代信用风险度量模型比较信用风险，亦称违约风险，是指因交易一方不能履行或不能全部履行合约责任而造成交易对手遭受损失的可能性。
一般来讲，信用风险的基本要素包括违约概率、违约损失率。
这些风险要素不仅被用来评估信用风险，而且可以用来信用定价、计算信用利差等。
信用风险度量模型主要是从这些基本要素展开的。
本文就几种有代表性的模型进行逐一分析比较。
一、KMV模型该模型属于建立在包括利率和公司特征变量在内的动态变化的一种模型。
其理论依据最初由Merton提出，他假设一个简单的公司资本结构，公司仅发行一种零息债券，当公司资产价值低于债券面值时，公司将发生违约。
通过设定违约临界点，计算公司资产价值低于该临界点的概率，以此作为公司的违约概率。
在这一理论依据下，KMV公司于1993年开发出了一种信用风险度量模型，将债权看作债权人向借款公司股东出售的对公司价值的看跌期权（卖权），期权标的是公司资产，执行价格是公司债务价值。
企业所有者相当于持有违约或不违约的选择权，债务到期时，若企业资产的市场价值超出其负债价值，企业愿意还债，将剩余部分留作利润；如果企业资产价值小于负债水平，出售全部资产也不能完全偿债，企业会选择违约，将公司资产转交给债权人。
该模型在度量违约率的过程中，首先利用期权定价原理（BSM模型）推导出的公司股权价值公式和企业股权价值波动性与企业资产价值波动性间存在理论上的关系来估计公司市场价值及其波动性；然后利用所求得的公司市场价值及其波动性来计算违约距离；最后利用正态分布的假定和历史数据分别求得其对应的违约概率。
该模型优点突出，那就是它是一个向前看的动态的模型。
但在技术上利用期权定价方法求解公司资产价值和波动性，缺乏有效方法来检验精确性；基于资产价值正态分布假设不够准确，也使它的缺点明显。
二、Creditrisk+模型CreditRisk+模型，是瑞士第一信贷——波士顿银行开发的一种违约模型，其思想来源于保险精算学。
信用风险度量模型
信用风险度量模型信用风险度量模型（Credit Risk Measurement Model）信用风险度量模型的概述信用风险(credit risk)是指由于借款人或市场交易对方违约而导致损失的可能性，以及由于借款人的信用评级的变动和履约能力的变化导致其债务的市场价值变动而引起的损失的可能性。
从该定义可以看出。
信用风险由两部分组成，一是违约风险，指交易一方不愿或无力支付约定款项致使交易另一方遭受损失的可能性；二是信用价差风险，指由于信用品质的变化引起信用价差的变化而导致的损失。
新巴塞尔协议对银行的资本要求允许各国银行可以采用内部模型来度量信用风险。
由于20世纪90年代里，公司倒闭的结构性增加、脱媒效应的显现、竞争的白热化、担保能力的下降、金融衍生品的急剧膨胀、信息技术的飞速发展等因素促使人们加强对信用风险的研究，从而涌现出了现代信用风险度量模型。
信用风险度量模型的类别目前国际上运用较多的现代信用风险度量模型主要有：KMV公司的KMV模型、JP摩根的信用度量术模型(ceditmetrics mode1)、麦肯锡公司的宏观模拟模型(credit portfolio view)、瑞士信贷银行的信用风险附加法模型(cridetrisk+)、死亡率模型(mo rtality rate)等。
在巴塞尔新资本协议即将实施的背景下，结合国有商业银行的具体情况，对这些模型进行适用性分析，对加强国有商业银行的风险管理具有重大意义。
(一)KMV模型KMV模型是由KMV公司利用默顿的期权定价理论开发的一种违约预测模型，模型的核心分析工具是预期违约频率EDF(expected delinquency frequency)，它的原理是银行贷款相当于向债务人卖出一个看跌期权，当企业资产的市场价值超过企业的负债时，企业有动力偿还贷款，当企业资产的市场价值低于债务时，企业会行使期权，选择违约。
KMV模型根据借款公司的股票价格波动计算EDF，通过EDF来计算违约损失额LGD。
(完整版)KMV模型
KMV 模型基本结构分析11金融11 20114560 张梦晴KMV 模型是对传统信用风险度量方法的一次重大革命，其是在现代期权定价理论上建立起来的违约预测模型，因而有许多优点。
KMV 模型是现代信用风险度量模型之一。
主要论述 KMV 模型基本结构，分析其优缺点，并探讨其在中国信用风险预测中的适用性。
一、基本假设条件（1）当公司的资产价值低于一定水平时，公司就会对债权人和股东违约。
借款人资产价值大于其债务价值时，借款人不会违约；反之，借款人资产价值小于其债务价值时， 借款人就会违约。
与这一水平相对应的资产价值为违约点DPT （Default Point ），即公司资产价值等于负债价值的点。
（2）假设在未来给定的时期内，该公司的资产服从由资产价值的期望值与标准差（波动率）描述的某个分布，未来资产价值的均值到所需清偿公司负债的账面价值之间的距离称为为月距离，由此算出预期违约率。
（3）借款人资本结构只有所有者权益，短期债务、长期债务和可转化的优先股。
二、模型概述假设一个违约点，降至这个违约点下，公司就会对它违约。
假设公司的价值服从某种函数分布，其是什么样的分布要根据资产期望值及标准差来确定。
预期违约概率（EDF ）是分三步骤来确定:第一步：计算公司的市场价值及其波动性；第二步：估算出公司的违约点、预期价值；第三步：估计预测违约概率（EDF ）。
（1）计算公司的市场价值A V 及其波动率A σKMV 由于保密性,它们不愿公开具体的形式。
我们一般用Black-Schole 公式代替函数f 。
()()2-rt 1d e -d N D N V E ⋅⋅⋅=式中，E :股权的市场价值；D :负债的账面价值；V :公司资产的市场价值；t :信用期限；r :无风险利率；N :正态分布累积概率函数。
其中，t A r D V d A tσσ⎪⎭⎫ ⎝⎛++⎪⎭⎫ ⎝⎛=2121ln ，t d d A σ-=12 ① 对公式两边求导，得出： ()A E d N EV σσ⋅⋅=1 ② 联合两个方程,两个求知数,可求出A V 和A σ。
四种信用风险现代管理模型对比分析
四种信用风险现代管理模型对比分析一、标题：信用风险概述信用风险是针对资本市场上各种金融工具债权人收不到本息的可能性而言。
信用风险是金融行业普遍存在的问题，它的影响可以波及到整个市场，甚至整个经济体系。
针对信用风险的管理和预防是非常必要的。
在信用风险管理中，通常采用的手段是建立风险管理系统，设立合适的检测机制来确保业务合规，以及加强交易对手风险管理，防范信用违约等。
此外，统计分析模型也是判断信用风险的重要工具。
总结：本篇论文通过对信用风险的概述，介绍了建立风险管理系统和检测机制等手段，以及统计分析模型在信用风险管理中的应用。
这些手段和模型可以帮助企业更好地预防和管理信用风险。
二、标题：传统管理模型对比分析在传统的管理模型中，通常采用的是定量分析和基于规则的决策，从而进行对风险进行管理和控制。
这种方式的优点是灵活，易于操作和理解，并且可以有效控制风险。
但是这种方式的缺点也很明显，即不够科学，往往只能应对已发生的风险而难以预测未来的风险。
总结：传统管理模型虽然有其优势，但是缺乏科学和革新性，对于预测未来的风险和挑战难以应对。
因此，在现代企业管理中，需要采用更先进的管理模型来应对风险和挑战。
三、标题：基于数据分析的信用风险管理模型基于数据分析的信用风险管理模型是现代企业管理中的一种新模型。
这种模型采用大数据、人工智能等科技手段，通过收集和分析大量的数据，来进行风险分析和控制。
这种模型的优势是基于数据，可以精确分析风险和挑战，更加科学和可靠。
总结：基于数据分析的信用风险管理模型是一种新型的管理模型。
这种模型的优势是科学、可靠、高效，可以帮助企业更好地应对风险和挑战，提高企业的风险管理水平。
四、标题：基于人工智能的信用风险管理模型人工智能是现代企业管理中的一种重要科技手段。
基于人工智能的信用风险管理模型采用自动化、智能化的方式，通过机器学习和数据挖掘等技术，对信用风险进行预测和管理。
这种模型的优势是更加智能化，可以拓展企业的风险管理能力和范围。
现代信用风险度量模型的比较分析
三、结束语
信用风险在商业银行风险管理中占有特殊地位，信用风险 的度量越来越得到国际金融界的重视。由最早的专家制度法发 展为近年来的现代信用风险度量模型，由主观分析法转变为客 观分析法，由定性分析法转变为定量分析法，信用风险度量方法 得到了不断的发展和完善。□
（作者单位：武汉大学经济与管理学院）
被视作小概率违约事件，并且每笔贷款的违约概率都独立于其 他贷款，这样，贷款组合违约概率的分布接近泊松分布。CSFP 信用风险附加计量模型考虑违约概率的不确定性和损失大小的 不确定性，并将损失的严重性和贷款的风险暴露数量划分频段，
参考文献： [1]安东尼·桑德斯．信用风险度量—— 风险 估价的新方法与其他范式．北京机械工业
（三）KMV 模型是 KMV 公司 1997 年建立的用来估计借款 企业违约概率的方法。首先，它利用 Black 一 Scholes 期权定价 公式，根据企业资产的市场价值、资产价值的波动性、到期时问、
中，风险驱动因素是企业资产价值及其波动性；在麦肯锡模型 中，风险驱动因素是失业率等宏观因素；而在 CS FP 信用风险附 加计量模型中，关键的风险驱动因素是经济中可变的违约率均 值。
（二）麦肯锡模型则是在 Credit Metrics 的基础上，对周期性 因素进行了处理。将评级转移矩阵与经济增长率、失业率、利 率、汇率、政府支出等宏观经济变量之间的关系模型化，并通过 蒙地卡罗模拟技术(a structured Monte Carlo simulation approach) 模拟周期性因素的“冲击”来测定评级转移概率的变化。麦肯锡 模型可以看成是对 Credit Metrics 的补充，它克服了 Credit Metrics 中不同时期的评级转移矩阵固定不变的缺点。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
d1
l
nA Dr122A
A
d2d1A
企业股权价值波动性σE与企业资产价值波动性间存在 理论上的关系：
σEgσ(A)
（2）
函数的具体形式:
EN(d1E )AA
在公式（1）和（2）中，已知变量有：E，可在股票 市场上观察到；σE，利用历史数据估算；D，违约实 施点或触发点；τ，一般设为1年；r，可观察到。
由两种资产组成的资产组合的风险
σ P 2 X A 2 σ A 2 X B 2 σ B 2 2 A X B X σ AB
σAB=ρABσAσB
• N种资产构成的资产组合的预期收益率：
n
RP XiRi i1
• N种资产构成的资产组合的风险：
n
nn
σ P 2 X i2 σ i2 2 ρ iX jiX jσ iσ j
在公式（1）和（2）中余下两个未知数：资产价值A 及其波动性σA
将（1）（2）两个等式联立，可求出两个未知数
第二步，计算违约距离
资
产
或
负
债
价 值
A
D
t=0
违约区域 t=1
资产价值分布曲线
负债线 时间
违约概率相当于企业资产价值分布曲线位于负债线以下的区域，它表示企 业资产价值在一年内降到D以下的概率，即企业一年内违约（破产）的概率。
分布的概率密度函数估算出随机变量落入某一区间的概率
随机变量的正态分布概率密度曲线
-2σ
-σ
μ
+σ
+2σ
概率
预期信用损失 肥尾
0 最小信用损失（无违约）
贷款损失分布概率密度曲线
最大信用损失
二、现代信用风险度量模型的创新与分类
1990年代后，信用风险度量技术何以突飞猛进？
• 破产结构性增加 • 非中介化 • 信用价差更具竞争性 • 抵押品价值波动 • 表外衍生品信用风险管理的需求 • 基于风险的监管资本要求 • 计算机技术的发展
E f(σ A A ,D ,,rτ , ) （1）
E是股权价值（股票市场价格），A是公司资产市场现值，σA是公 司资产价值波动性（标准差），D是负债价值，r是无风险利率，τ 是时间范围(期权有效期 )
函数的具体形式:
E A (d 1 N ) D rN te (d 2 )
N——正态分布变量的累积概率分布函数
正态分布
若一个（连续型）随机变量服从正态分布，则其分布曲线具有以下 性质：
1）围绕均值μ呈对称分布； 2）曲线下的面积约有68%位于μ±σ之间；约有95%的面积位于μ±2σ之间；约有97.7%的
面积位于μ±3σ之间 3）正态分布曲线的形状依赖于参数μ （均值）和σ（标准差），给定两参数，就可利用正态
现代信用风险度量模型的基本类型
违约模型（DM） ——只考虑是否违约（两状态模型：违约/不违约）
盯住市场模型（MTM）
——考虑信用等级变化对债权资产的（理论）市场价值的动 态影响（多状态模型）
目前较流行的现代信用风险度量模型
KMV公司的预期违约率（EDF ）模型 J．P摩根的信用度量术模型（creditmetrics） 瑞士信贷银行的信用风险附加模型（creditrisk+) 麦肯锡公司的信贷组合观点模型（credit portfolio View） 奥特曼死亡率模型（Altman’s Mortality Rate model）
i 1
i 1 j 2 j i,
信用风险的界定
——交易对手（债务人）不能正常履行合约或信用品质发生变 化而导致交易另一方（债权人）遭受损失的潜在可能性
广义的信用风险由两部分组成： 违约风险（default risk）
交易一方不愿或无力支付约定款项，致使交易另一方遭受损 失的可 能性
信用价差风险（credit spread risk） 交易对手或债务人信用品质变化导致资产（合约）价值变化的不确定
均值——方差模型（Mean-Variance Model）
• 1．单一资产的风险度量
• 资产的预期收益 ：
n
R PiRi i1
• 资产的风险 ：
n
σ2 Pi(R i R)2 i1
n
σ Pi(Ri R)2 i1
• 2．资产组合的风险度量 • 由两种资产组成的资产组合的预期收益率
R P X A R A X B R B
性
信用价差（信用风险溢价）=债务利率—无风险利率
(狭义)信用风险的构成要素：
违约概率(probability of defualt，PD) 交易对手违约行为的概率分布
信用暴露(credit exposure , CE) 或违约暴露（exposure at defualt， EAD）
交易对手违约时，交易一方对其求偿权的经济价值
三、KMV（EDF）模型
由KMV公司于1993年构建
基本原理：
将债权看作债权人向借款公司股东出售的对公司价值的看跌 期权（卖权），期权标的是公司资产，执行价格是公司债务价值。 企业所有者相当于持有违约或不违约的选择权，债务到期时，若企 业资产的市场价值超出其负债价值，企业愿意还债，将剩余部分留 作利润；如果企业资产价值小于负债水平，出售全部资产也不能完 全偿债，企业会选择违约，将公司资产转交给债权人。
违约损失（loss given default，LGD） 违约造成的损失（与违约挽回率对应）
一、贷款信用风险模型化的困难
其一，贷款作为债权工具，其收益（损失）分布具有独特性
• 贷款的收益损失）分布具有负偏斜，且损失区域的概
率密度曲线呈“肥尾状”（附图 ） 其二，借贷双方存在显著的信息不对称，产生道德风险问题 其三，贷款是非公开交易，相关数据不易收集
假定公司未来资产价值围绕其现值呈正态分布，均值为A，标准差为σA，则 可利用下面的公式计算公司在一年内或t=0时（现在）距离违约的违约距离Ｄ Ｄ(Distance-to-Default)：
违约距 A离 D σA
违约实施点 (default exercise point，为企业1年以下短期债务的价值加 上未清偿长期债务账面价值的一半)
理论依据：Ｍｅｒｔｏｎ资产价值理论（１９７４），信用风险由 债务人资产价值驱动
债 权 损 益
O
B（债务价值）
企业资产价值
估计企业违约概率的步骤：
第一步，估计公司市场价值及其波动性
由于无法直接观察公司资产价值及波动性，KMV借用期权定价原 理推算。
股权可看作股东对公司资产价值的看涨期权，根据期权定价理 论，可推导出公司股权价值的公式：