第九章利率互换全解
经济学科普：货币互换与利率互换
货币互换与利率互换货币互换（currency swap）目录1 货币互换概述2 货币互换优点3 货币互换的交易机制4 货币互换交易价格的报价5 货币互换功能6 货币互换的定价7 货币互换实例货币互换概述利率互换与货币互换在互换交易中占主要地位。
货币互换(又称货币掉期)是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。
简单来说，利率互换是相同货币债务间的调换，而货币互换则是不同货币债务间的调换。
货币互换双方互换的是货币，它们之间各自的债权债务关系并没有改变。
初次互换的汇率以协定的即期汇率计算。
货币互换的目的在于降低筹资成本及防止汇率变动风险造成的损失。
货币互换的条件与利率互换一样，包括存在品质加码差异与相反的筹资意愿，此外，还包括对汇率风险的防范。
货币互换优点①可降低筹资成本②满足双方意愿③避免汇率风险，这是因为互换通过远期合同，使汇率固定下来。
这个互换的缺点与利率互换一样，也存在违约或不履行合同的风险，如果是这样，另一方必然因利率、汇率变动而遭受损失这里须注意的是，货币互换与利率互换可以分别进行，同时也可结合同时进行。
但操作原理与上述单个互换一样。
互换交易形式除上述利率互换和货币互换两大形式外，还有其他许多形式，这里介绍3种。
(1)平行贷款(parallel loan)。
(2)背对背贷款(back-to-back loan)。
(3)中长期期汇预约(medium and long-term foreign exchange contract)货币互换的交易机制使用货币互换涉及三个步骤：第一步是识别现存的现金流量。
互换交易的宗旨是转换风险，因此首要的是准确界定已存在的风险。
第二步是匹配现有头寸。
只有明了现有头寸地位，才可能进行第二步来匹配现有头寸。
基本上所有保值者都遵循相同的原则，即保值创造与现有头寸相同但方向相反的风险，这就是互换交易中所发生的。
利率互换利率与应用
包含某种期权特性的利率互换，如提前终止权或 敲入敲出条款等。这种互换为交易双方提供了更 大的灵活性。
03
利率互换定价与估值方法
无套利定价原理及应用
无套利定价原理
基于无风险套利机会的存在，通过构建等价的投资组合，使得该组合在无需承担风险的情况下获得与原始互换 相同的收益，从而确定互换的合理价格。
交叉违约风险
03
对手方其他债务违约可能引发互换合约的违约。
操作风险：内部流程失误导致损失可能性
交易执行失误
如交易员操作失误、系统 故障等导致交易失败或损 失。
结算风险
结算过程中出现问题，如 资金划拨延误、账户错误 等。
合规风险
违反法律法规或监管要求 可能导致处罚或声誉损失。
05
利率互换在金融市场中的应用场景
特点
浮动-浮动利率互换的主要特点是双方支付的利率均为浮动利率，但参考的基准利率或计算方式 存在差异。
其他特殊类型利率互换
1 2 3
交叉货币利率互换
涉及两种不同货币的利率交换。一方以一种货币 支付固定或浮动利率，同时以另一种货币收取固 定或浮动利率。
基差互换
双方支付的利率基于同一基准利率，但利差（基 差）不同。这种互换通常用于调整信用利差或市 场流动性差异。
03
利率波动
市场利率变动可能导致互 换价值波动，进而产生损 失。
汇率风险
涉及不同币种的利率互换 可能受汇率波动影响。
其他市场价格变动
相关资产市场价格变动也 可能对利率互换产生影响。
信用风险：对手方违约导致损失可能性
对手方信用评级下降
01
可能导致互换合约价值减损。
对手方违约
02
(完整word版)金融工程复习资料吐血整理
名词解释利率互换、货币互换利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。
在利率互换中通常无需交换本金，只需定期交换利息差额。
货币互换是在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。
转换因子各种可交割债券报价与上述标准券报价的转换是通过转换因子来实现的。
转换因子等于面值每1美元的可交割债券的未来现金流按6%的年到期收益率（每半年计复利一次）贴现到交割月第一天的价值，再扣掉该债券1美元面值的应计利息后的余额。
有效市场的分类及其定义有效市场三个层次：1.弱式效率市场假说2.半弱式效率市场假说3.强式效率市场假说含义：证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确的，证券价格能完全反应全部信息。
权证的概念，类型*权证是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。
权证允许持有人在约定的时间（行权时间），可以用约定的价格（行权价格）向发行人购买或卖出一定数量的标的资产。
*权证分类:(1)认购权证/认沽权证(2)股本权证/备兑权证（衍生权证）期权的内在价值和时间价值期权的内在价值，是 0 与多方行使期权时所获回报最大贴现值的较大值。
期权的时间价值是在期权尚未到期时，标的资产价格的波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。
期权的时间价值是基于期权多头权利义务不对称这一特性，在期权到期前，标的资产价格的变化可能给期权多头带来的收益的一种反映。
期权时间价值 = 期权价格−期权内在价值数量风险和基差风险数量风险是指投资者事先无法确知需要套期保值的标的资产规模或因为期货合约的标准数量规定无法完全对冲现货的价格风险。
讨论最优套期保值比率时，通常不考虑数量风险。
所谓基差（Basis）是指特定时刻需要进行套期保值的现货价格与用以进行套期保值的期货价格之差，用公式可以表示为b=H-Gb 是特定时刻的基差，H 是需要进行套期保值的现货价格，G 是用以进行套期保值的期货价格。
第九章 利率互换
A公司
B公司
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
C公司
银行 外汇、 债券 市场 银行 FRA、期 货和期权 市场
A公司
B公司
C公司
第二节 利率互换的定义和具体操作 • 一、利率互换的定义：
• 交易双方达成协议，约定双方在事先 确定的一系列未来日期，按同一货币 的某一名义本金额，以不同的计息方 式向对方支付利息。
• 精确定义：（ 标准的利率互换是：） • 双方之间的一种协议 • 协议双方均同意按一下情况向对方支付利息： – 支付于事先确定的一系列等到未来日期进行
第一节 互换市场的产生背景
• 人们对利率交易的发展历史看法不一，但 有一点是共同的，即互换交易起源于20世 纪70年代英国与美国的平行贷款和“背靠 背式贷款”。 • 考虑下这样两个公司，一家本部位于英国， 一家本部位于美国。两家公司均在对方国 家拥有一家子公司，并且它们需要融资。 最直接的办法是由两家母公司通过贷款向 其子公司提供融资。
A公司
LIBOR-0.2%
B公司
最后结果： A公司的融资成本：（LIBOR-0.2%）+7%-7%= LIBOR-0.2% （浮动利率）； B公司的融资成本：7%+（LIBOR+0.7%）（LIBOR-0.2%）=7.9%（固定利率）。
上面的案例中如果A、B公司是通 过某银行等中介牵线才完成互换 交易的，而中介需要0.1%的中介 费，如何安排它们的利率互换？
– 名义本金额在整个互换协议期间内保持 不变。
第三节 非标准利率互换
• 互换协议的几乎任何一个特征均可发 生变化从而创造出一种非标准的互换 协议，以便更好的满足互换交易一方 或双方的需要。 • 一、递增式互换、递减式互换和起伏 式互换 ------根据名义本金额在协议期间内的变 化而分。
利率互换市场word精品文档16页
利率互换市场范秀兰利率互换概述利率互换交易简单利率互换图1显示了简单利率互换交易的交易结构。
该互换期限5年，从2006年8月23日开始，2011年8月23日到期。
A是固定利息的支付方，年利率为5%，每半年支付一次利息；B是浮动利息支付方，利率基准为6个月LIBOR，每6个月支付一次利息；名义本金额1亿美元。
图1. 利率互换交易结构图资料来源：中银国际上述交易的现金流如下1：✓A每半年将支付1亿美元的2.5%，即250万给B。
✓B每半年向A支付一次，每次支付额根据Libor利率决定，支付金额=1亿美元×6个月LIBOR÷2。
1具体现金流的确定要涉及计日惯例以及节假日调整等要素，后文将详细讨论。
短期利率基准利率互换的浮动利率基准一般是流动性好、不易被操纵且市场公认的短期利率基准，通常是与实际融资成本相关的货币市场利率。
最常见的利率互换浮动利率基准是LIBOR，此外，短期国债利率、商业票据（commercial paper）利率、银行承兑汇票利率、银行存单利率、联邦基金（Fed Fund）利率及最优惠利率（prime rate）等也常常作为利率基准。
表1列出各币种基准利率互换（Generic Swap）2合约的主要内容。
我们看到，除了LIBOR外，加元和澳元互换的分别为银行承兑汇票和银行票据。
欧元、日元和港币互换的浮息基准分别为Euribor、Tibor和Hibor，分别为欧元区、日本和香港本币银行间市场定盘利率（Inter-Bank Fixings）。
2各币种的基准互换指最常用的，且为其它互换合约所依据的标准合约。
表1. 各币种基准利率互换合约主要内容货币固息支付频率计日(day count) 短期基准利率支付频率计日(daycount)结算规则美元1次/年2次/年实际天数/3603M美元Libor 4次/年实际天数/360 通常T+2 30/360欧元1次/年30/360 6M Euribor 2次/年实际天数/360 - 日元2次/年实际天数/365 6M日元Libor/Tibor 2次/年实际天数/360 -加元1年以下：1次/年1年以上：2次/年实际天数/36590天银行承兑汇票（Banker'sAcceptance）1年以下：1次/年1年以上：2次/年复利计息实际天数/365 -印度卢比1年以下：1次/年1年以上：2次/年实际天数/365 6M Mifor 2次/年实际天数/365 T+2港币4次/年实际天数/365 3M Hibor 4次/年实际天数/365 上午11点第 3 页前完成交易：T+0上午11点后完成交易：T+1英镑2次/年实际天数/365 3M 英镑Libor 4次/年实际天数/360 -澳元4次/年（3年以下）2次/年(3年以上) 实际天数/3653M银行票据（Bank Bill）6M银行票据（Bank Bill）4次/年（3年以下）2次/年(3年以上)实际天数/365 T+1数据来源：彭博第 4 页简单利率互换（plain vanilla ）的短期利率基准周期与浮息和固息的支付频率通常是一致的。
郑振龙《金融工程》笔记和课后习题详解 第七章~第九章【圣才出品】
第七章互换的定价与风险分析7.1复习笔记互换既可以分解为债券的组合，也可以分解为一系列远期协议的组合。
根据这一思路就可以对互换进行定价。
根据国际市场上的惯例，在给互换和其他柜台交易市场上的金融工具定价时，现金流通常用LIBOR贴现。
这是因为LIBOR反映了金融机构的资金成本。
一、利率互换的定价1．利率互换定价的基本原理（1）互换的本质，即未来系列现金流的组合。
（2）对一方而言，利率互换可以看做一个浮动利率债券多头与固定利率空头头寸的组合，这个利率互换的价值就是浮动利率债券与固定利率债券价值的差。
由于互换为零和游戏，对于另一方而言，该利率互换的价值就是固定利率债券价值与浮动利率债券价值的差。
也就是说，利率互换可以通过分解成一个债券的多头与另一个债券的空头来定价。
（3）利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮动利率的FRA的组合。
只要知道组成利率互换的每笔FRA的价值，就可以计算出利率互换的价值。
具体来看，与远期合约相似，利率互换的定价有两种情形：第一，在协议签订后的互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。
对于利率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也可能是负的。
第二，在协议签订时，一个公平的利率互换协议应使得双方的互换价值相等。
也就是说，协议签订时的互换定价，就是选择一个使得互换的初始价值为零的固定利率。
2．协议签订后的利率互换定价（1）运用债券组合给利率互换定价定义：B fix为互换合约中分解出的固定利率债券的价值。
B fl为互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。
对于互换多头，也就是固定利率的支付者来说，利率互换的价信就是（7．1）反之，对于互换空头，也就是浮动利率的支付者来说，利率互换的价值就是（7．2）这里固定利率债券的定价公式为（7．3）其中，A为利率互换中的名义本金额，k为现金流交换日交换的固定利息额，n为交换次数，t i为距第i次现金流交换的时间长度（1≤i≤n），r i&则为到期日为t i的LIBOR连续复利即期利率。
第九章 利率互换
(1 it)n
(1 it)n
q f1
f2
f3
•••
fn
_____
1 f1t (1 f1t)(1 f2t) (1 f1t)(1 f2t)(1 f3t) 因为p＝100q
(1 f1t) • • • (1 fn t)n
由（3）（4）得到
n
1 1
1 q
i
_______(5)
t
第二节 利率互换的基本定义及其目的
一、利率互换的定义
利率互换是：
●双方之间的一种协议
●目的是交换一定的现金流量 ●现金流量以同一货币记价 ●但以不同方式计算
二、互换的目的
1、 案例说明
一般地，一个AAA公司以浮动利率
LIBOR+10pb或以11%的固定利率水平借款；
一个BBB公司以浮动利率LIBOR+50pb或以
最后效果：AAA公司付出LIBOR-20bp，
BBB公司付出11.7％的成本。
效果分析图
浮动利率LIBOR
AAA公司
BBB公司
11% 固定利率 11.2％ LIBOR+0.5％
固定利率投资者
浮动利率投资者
2、主要目的
可以改变利率支付方式
支付浮动利率
借款者B
借款者A
支付固定利率
支付浮动利率
美元贷款
英国母公司在美国的子公司
英镑贷款
英国母公司
这种融资结构的主要优点在于避开外汇的限制，不需
要跨国界转移资金。缺点：必须要有两家公司，在对方国
家均有子公司，并且两家子公司均需要数额相近的资金，
并且都愿意接受有关的信用风险。
（三）早期的互换经纪人市场
利率互换
4
考虑下这样两个公司，一家本部位于英国，一家本部位于
美国。两家公司均在对方国家拥有一家子公司，并且它们
互换
王玉婷
学习框架
•
互换 （ 定义、发展过程、作用）
•
利率互换
（定义、分类、票息互换的原理和现金流、用途）
• •
货币互换
互换的定价
1.1 互换的定义
互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照商定条件，
在约定的时间内交换一系列现金流的合约。
大多数情况下，互换协议的双方通常会约定在未来多次交
换现金流，因此互换可以看作是一系列远期的组合。
9
这些发展极大的提高了互换交易的流动性。因为可以不用 找到合适的交易对手就可以进行直接的交易。这一互换业务的交易 量在80年代中后期出现了爆炸式的增长。（80年代末每年的交易规 模超过2亿美元，92年仅利率互换就突破了4亿美元） 目前互换已成为金融工程中一个重要的工具。汇率和利率
方面持续存在的不确定性和高波动性使得对有效风险管理技术需求
然而，由于内部压力和监管压力，这些机构需要限制其资产
和负债久期的不匹配。在互换中收到固定利率是一种有效地 增加资产久期并达到这个目标的方法。24Fra bibliotekEND
25
互换分为利率互换（Interest Rate Swaps）、货币互换
（Currency Swaps）和其他互换（远期互换、股票互换等）。
3
1.2 互换的发展过程
互换交易起源于20世纪70年代英国与美国的平行贷款和 “背靠背式贷款”。
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资产
固定利率
浮动利率
银行
负债
固定利率
浮动利率
支付固定利率
浮动利率贷款者
固定利率贷款者
第三节 利率互换的特征及结构
一、利率互换的特征 1、双方之间的一种协议 2、协议双方均同意按以下情况向对方： ①支付于事先确定的一系列未来日期进行 ②利息按某一名义本金额计算 ③双方所付款项为同一货币 3、协议一方为“固定利息支付方”——固定利率在互换
第二节 利率互换的基本定义及其目的
一、利率互换的定义
利率互换是：
●双方之间的一种协议
●目的是交换一定的现金流量 ●现金流量以同一货币记价 ●但以不同方式计算
二、互换的目的
1、 案例说明
一般地，一个AAA公司以浮动利率
LIBOR+10pb或以11%的固定利率水平借款；
一个BBB公司以浮动利率LIBOR+50pb或以
互换对手
利息支付 负债中的浮动利率
互换中的固定利率
利息收入
资产中的固定利率
互换中的浮动利率
净利息
－－－
二、贴现函数和贴现因子
确定贴现因子：
PVk=Vk×FVk
(1)
现值 贴现因子 未来现金流量
Vk=1/(1+f1t1) …（1+fk tk ） (2)
k-1至时点k的时间
k-1—k期间的远期利率
5、到期日：整个互换结束日，也是最后净利息支 付额发生额。
（三）利息支付额的计算公式
INT=p×r×t
虽然利率互换没有本金的交换，但互换双
方仍须有一用指定货币表示的名义本金，
以便计算利息支付额。
三、利率互换的结构
1、以银行为中介
固定利率
固定利率
借款者B
银行中介 借款者A
浮动利率
浮动利率
年份 0.5 1.0 1.5
A公司的互换现金流 单位：百万澳元
假设的BBR
收入 支付 净结算额
15.0％
7.00 7.50 -0.50
13.5％
7.00 6.75 +0.25
13.0％
7.00 6.50 +0.50
互换图
14.0％
BBR
BBR+1.0％
A公司
B公司
14.0％
第四章 非标准利率互换
浮动利率
固定利率
浮动利率贷款者
固定利率贷款者
2、互换双方不一定同时与互换中介进行互 换。
3、互换交易中计算净额而不是总额
例：假设A公司借入一笔三年期固定利率为14％
（每半年付息一次）的1亿澳元资金，B公司借入 了一笔浮动利率为BBR（银行票据利率）+1.00％ 的三年期1亿澳元资金。双方进行利率互换，B公 司向A公司支付14％并收入A公司支付的BBR，期 限1年半。
三、标准利率互换的定价
100i 100i 100i 100i 100i
100f1 100f2 100f3 100f4 100f5
f1 f2 f3 f4 fn均为p 远期利率
p 100i 100i 100i • • • 100i 100(1 1 ) ____________(3)
1 it (1 it)2 (1 it)3
（四）以银行为中介的互换
A公司
银行
B公司
特点：不再需要匹配的互换对手 银行称为“互换仓库”。银行可将不匹配的互换对方“存
仓”直到一个相应的互换对手出现，银行从互换双方的报 价利差——买卖差额中存得报酬，不再是撮合互换双方而 收取的“手续费”。 由于不再需要等到相匹配的互换对手出现就可互换，这一 发展极大地增加了互换的灵活性、流动性，从而也导致了 从80年代中期开始的互换量的急剧扩大。 接近于现代货币互换：但毕竟是借贷行为，而货币互换是 表外业务。
美元贷款
英国母公司在美国的子公司
英镑贷款
英国母公司
这种融资结构的主要优点在于避开外汇的限制，不需
要跨国界转移资金。缺点：必须要有两家公司，在对方国
家均有子公司，并且两家子公司均需要数额相近的资金，
并且都愿意接受有关的信用风险。
（三）早期的互换经纪人市场
A公司
互换
B公司
服务费
服务费
银行
银行当经纪人，交易成功后，银行收 一笔服务费。银行起牵线搭桥作用。
浮动利率
固定利率
在互换开始或结束时，一次性支付固定利息。
六、复合互换
一种货币的浮动利率
另一种货币的浮动利率+-差额
双方支付为同一货币
第五节 普通利率互换的应用
一、利用利率互换单独投机 （1）固定利率支付者在市场利率下跌时承
担风险 （2）固定利率收入者在市场利率上升时承
担风险
二、利用利率互换管理利率风险
最后效果：AAA公司付出LIBOR-20bp，
BBB公司付出11.7％的成本。
效果分析图
浮动利率LIBOR
AAA公司
BBB公司
11% 固定利率 11.2％ LIBOR+0.5％
固定利率投资者
浮动利率投资者
2、主要目的
可以改变利率支付方式
支付浮动利率
借款者B
借款者A
支付固定利率
支付浮动利率
开始时即已确定 4、协议另一方为“浮动利息支付方”——浮动利率在互
换协议期间参照某一特定市场利率加以确定。 5、没有本金的交换——只有利息的交换
二、利率互换过程中的关键日期
1、交易日t0：交易双方达成互换协议的日 期。
尽管互换协议是标准化的，但有许多条 款须在互换开始前达成一致，其中最重要 的有：
(1 it)n
(1 it)n
q f1
f2
f3
•••
fn
_____
1 f1t (1 f1t)(1 f2t) (1 f1t)(1 f2t)(1 f3t) 因为p＝100q
(1 f1t) • • • (1 fn t)n
由（3）（4）得到
n
1 1
1 q
i
_______(5)
t
第八章 利率互换
第一节 互换的功能和发展
一、互换的概念
双方签约同意，在确定期限内互相交换一系
列支付的一种金融活动。
二、互换的功能
1、将国际资本市场融为一体
比较优势理论：通过换取各自不具比较优势的 产品，双方的福利可以得到相应增长。
2、互换交易提高了利率和货币风险的管理效率。
改变利率基础、货币种类，以期从利率、汇
12%的固定利率水平借款
假定：AAA公司已经以11%固定利率
借款；BBB公司已经以LIBOR+0.5%浮动利
率借款。
如果AAA公司希望以浮动利率借款
LIBOR+10pb；BBB公司希望以固定利率
借款12％。
为此，他们进行利率互换：AAA公司
以浮动利率借款LIBOR，BBB公司以11.20
％固定利率进行利率互换。
率的变动中获益。
三、互换市场的发展
（一）最直接的“互换”办法。
图8.1 母公司向子公司贷款美国Fra bibliotek英镑贷款
英国
美国母公司
美国母公司在英国的子公司
英国母公司在美国的子公司
英国母公司
美元贷款
但外汇管制的存在，造成困难，代价甚高。
（二）平行 贷款或背对背贷款
美国
美国母公司
英国 美国母公司在英国的子公司
一、基差互换
浮动利率
浮动利率
运用的是不同市场的浮动利率
二、差额互换
固定利率
某市场浮动利率+差额
三、远期开始互换
生效日不是在交易日之后一、两天，而是 几个星期、几个月、甚至更长时间之后。
四、偏离市场互换
浮动利率
固定利率+额外增幅
额外增幅用于对前端发行费用的摊销
五、零息票和后端定息互换
（1）固定利率——以便计算固定利率支付 额
（2）支付的频率——年、半年、季
2、浮动利率确定日——在各期互换开始前两个营 业日的利率。
交易日通常也是第一个浮动利率确定日ts1
3、生效日te：互换中固定利率和浮动利率开始计 息的日期。
通常是交易日后两个营业日。
4、支付日tpk：整个互换由m个阶段构成，每个阶 段末支付一次。