第十五章 资本结构：基本概念
财务管理学第9版立体化教材答案
财务管理学第9版立体化教材答案选择题：1.财务管理的基本特征是（）A.目的性B.个体行为C.混合行为D.对策行为2.财务分析的方法包括（）A.横向分析B.纵向分析C.比例分析D.所有选项都是3.现金流量表的主要作用是（）A.反映企业经营收入的增减变化B.反映企业负债和收益状况C.反映企业现金流入和流出状况D.反映企业应交税费的变化4.增值税纳税人的纳税期限一般为（）A.每月月底前B.每季度末前C.年底前D.根据税务机关要求确定5.以下哪种财务管理方法属于现代化管理方法（）A.增量分析法B.平均分析法C.绩效分析法D.所有选项都不是填空题：1.负荷盈亏点分析中，单位销售收入与总成本相等的点称为（）点。
2.为了保证资金的流动性，企业需要保持一定的（）率。
3.当现金流量量从负数转为正数时，称为（）点。
4.企业的（）受其财务状况、信誉、资产和营运等因素的影响。
5.财务报表要求会计人员严格按照会计（）的要求编制。
判断题：1.提高销售价格可以提高企业的盈利水平。
（）2.债务资本的代表是股票。
（）3.偿债能力评价的重要指标是流动比率。
（）4.经营活动产生的现金流量是衡量企业经营效益的重要指标。
（）5.对于仅有一个债权人的企业来说，资产负债表的所有权益项目都归债权人所有。
（）简答题：1.请简述资产负债表的基本结构，并说明各部分的内容及意义。
2.请简述现金流量表的基本结构，并说明各部分的内容及意义。
3.请简述成本与费用的区别。
4.请简述资本结构的基本概念，并分析企业选择不同资本结构可能带来的影响。
5.请简述企业财务分析中的常用比率分析，并说明其使用的目的和意义。
答案：选择题：1.A2.D3.C4.B5.C填空题：1.平衡点2.流动资金3.盈利4.信誉度5.准则判断题：1.√2.×3.√4.√5.×简答题：1.资产负债表的基本结构包括资产、负债和所有者权益三大部分。
其中，资产部分反映企业所有的资源，包括流动资产、非流动资产等分类；负债部分反映企业应当履行的义务，包括流动负债、非流动负债等分类；所有者权益反映企业的资产净值，包括股本、资本公积、盈余公积、未分配利润等分类。
罗斯《公司理财》教材精讲(资本结构：基本概念)【圣才出品】
第16章资本结构：基本概念16.1 本章要点从前面一章中，可以看到，负债可以带来税收屏蔽的好处，从而使得杠杆公司为投资者创造更多的现金流。
但是，负债过多无疑也具有明显的负面影响。
以报业公司为例，传统的报社非常依赖财务杠杆的应用。
但当公司经营不佳时，过高的负债可能导致灾难性的后果。
由于在线广告所导致的报纸广告的减少，使得许多报社的收入巨幅下跌，从而导致许多报社因此难以支付利息。
例如，在2008年12月，拥有8家大型报社、23家电视台以及Chicago Cubs的Tribune公司申请破产。
Tribune公司列示了76亿美元的资产，以及129亿美元的负债。
与之类似，Minneapolis Star Tribune公可于2009年1月申请破产保护。
该公司2008年公布的息税前利润（EBIT）为2600万美元，相比于2004年的1.15亿美元有所下降。
公司资产约为4.93亿美元，而公司债务则为6.61亿美元。
因此，股东应该如何选择自身的资本结构以实现股东利益最大化？在本章中将进行相应的探讨。
本章各部分要点如下：1．资本结构问题和馅饼理论资本结构问题的研究方法也成为馅饼模型（pie model）。
定义公司的价值为负债和所有者权益的价值之和。
因此，公司的价值V是：V≡B+S。
如果公司管理层的目标是尽可能地使公司增值，那么公司应选择使馅饼——公司总价值尽可能大的负债-权益比。
2．公司价值的最大化与股东利益的最大化资本结构理论关注资本结构与企业价值的关系，因此，企业价值最大化与股东利益最大化是否一致，就成为一个重要的问题。
本部分通过一个案例说明，企业价值与股东利益最大化之间是具有一致性的。
3．财务杠杆和企业价值：一个例子一般而言，一个无杠杆的企业引入负债以后，会提高股东的期望收益，但是伴随着风险的提高。
那么公司是否应当改变资本结构，就成为一个值得研究的课题。
莫迪利亚尼和米勒（MM）证明：公司无法通过改变其资本结构的比例来改变其流通在外证券的总价值。
第十五章 资本成本
R 5% 2.5 10% R 30%
29
假定Stansfield 企业正对以下互斥项目进行 评价，每个项目成本$100 ，持续1年。
项目 项目 项目明年的预 计现金流量 IRR NPV at 30%
A B C
2.5 2.5 2.5
$150 $130 $110
3
4
上市央企经济附加值排行
截至2010年三季度末，EVA为正的央企控
股上市公司占比仅有41.7%，意味着超过 一半的企业价值创造能力低下。 大考初年表现不一 。2010年前三季度EVA 表现较差的公司主要有中国铁建、华电国 际、中国铝业、中国联通、中国中冶、保 利地产、五矿发展，这7家公司引发的价 值损失竟高达148亿元。
i
某企业负债的市场价值是4000万元，股票市场
价值是6000万元。企业新借入的债务按15%计息， βi =1.41, 所得税是34%。设SML成立，且市场的 风险溢价是9.2%，当时国库券利率是11%。求该 企业的KWACC。 解：1. 计算债务税后成本Kd:
K BT K B (1 Tc ) 15%(1 34%) 9.9%
2008年金融海啸时，为了拯救高盛，当时巴菲特拿 出了50亿美元。这笔投资有两个先决条件：第一，50亿 美元全部购买高盛优先股，这些股份不但保证年收益为 10%，而且带有“永不转换”性质；第二，认购优先股 后，获得普通股认购权。巴菲特可以用每股115美元的价 格，购买50亿美元的高盛普通股，约占高盛总股份的 10%。此举既为当时风雨飘摇的美国资本市场打了一剂 强心针，也给他执掌的伯克希尔· 哈撒韦公司带来了丰厚 利润——每年5亿美元的股息收益。 巴菲特得到高盛认购权后，高盛普通股一路高歌， 涨到2010年4月15日每股价格为184.27美元，认购权每 股净赚69.27美元，总计赚30多亿美元。可是到了4月16 日，由于涉嫌欺诈被揭露，高盛股价下跌了22.31美元， 收盘于161.96美元，巴氏的认购权市值理所当然地大幅 15 缩水至19.9亿美元。
罗斯《公司理财》(第11版)章节题库(第16章 资本结构：基本概念)【圣才出品】
第16章资本结构：基本概念一、概念题项目融资答：项目融资是指为项目投资而筹集资金的活动。
它不仅是投资决策的先决条件，而且是项目拟订和投产前分析的先决条件。
项目融资的目的与特定的项目联系在一起，是为特定项目建设筹集所需的资金。
融资所得资金只用于项目融资的借款，项目融资借款本息能否收回只与项目的盈利性有关，与拥有该项目的企业无关。
在项目评估中，研究项目融资须确定融资的可能性，分析融资数量是否符合项目计划要求，还要考虑融资成本。
项目融资的方式主要有以下两种：①无追索权的项目融资，也称为纯粹的项目融资，在这种融资方式下，贷款的还本付息完全依靠项目的经营效益。
同时，贷款银行为保障自身的利益必须从该项目拥有的资产取得物权担保。
如果该项目由于种种原因未能建成或经营失败，其资产或受益不足以清偿全部的贷款时，贷款银行无权向该项目的主办人追索。
②有追索权的项目融资，除了以贷款项目的经营收益作为还款来源和取得物权担保外，贷款银行还要求有项目实体以外的第三方提供担保。
贷款行有权向第三方担保人追索。
但担保人承担债务的责任，以他们各自提供的担保金额为限，所以称为有限追索权的项目融资。
二、简答题1．何谓资本结构？合理安排公司资本结构有何财务意义？答：（1）资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。
在企业筹资管理活动中，资本结构有广义和狭义之分。
广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。
它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。
狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。
在狭义资本结构下，短期债权资本系作为营运资本来管理。
资本结构可以从不同角度来认识，于是形成各种资本结构种类，主要有资本的属性结构和资本的期限结构两种。
资本的属性结构是指企业不同属性资本的价值构成及其比例关系；资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。
（2）企业的资本结构决策问题，主要是资本的属性结构的决策问题，即债权资本的比例安排问题。
(财务知识)国际财务管理
第一部分自学指导第1章：国际财务管理总论一．主要内容1．国际财务管理的概念。
2．国际财务管理的目标。
3．国际财务管理的发展。
二．重点1．国际财务管理基本概念。
2．国际财务管理特点。
3．国际财务管理目标。
三．难点1．国际财务管理目标。
2．国际财务管理特点。
第2章：国际财务管理环境一．主要内容1．国际财务管理环境概述2．国际财务管理的经济环境。
3．国际财务管理社会环境。
二．重点1．国际财务管理环境的概念。
2．研究国际财务管理环境的意义。
3．经济环境对国际财务管理的影响。
4．社会环境对国际财务管理的影响。
三．难点1．国际财务管理环境的概念。
2．环境对国际财务管理影响。
第3章：国际企业的财务分析一．主要内容1．财务分析概述。
2．财务比率分析。
3．财务分析的国际比较。
二．重点1．财务分析基本概念与程序。
2．判别财务指标优劣标准。
3．各种财务指标计算与运用。
4．各国财务比率差异比较。
三．难点1．财务分析程序。
2．在财务分析中正确运用有关标准。
3．财务分析指标运用。
第4章：外汇市场一．主要内容1．外汇市场概论。
2．即期外汇市场。
3．远期外汇市场。
4．货币期货市场。
5．货币期权市场。
二．重点1．外汇市场的概念及其分类、功能。
2．即期和远期外汇市场概念。
3．即期外汇交易的报价。
4．远期外汇合约、远期外汇合约。
5．货币期货概念、市场组成、货币期货合约。
6．货币期权概念、交易类型、货币期权合约三．难点1．外汇市场功能。
2．远期升水与贴水。
3．远期外汇交易报价。
4．货币期货交易功能。
5. 货币期权的估价。
第5章：汇率预测一．主要内容1．汇率概述。
2．汇率决定理论。
3．汇率预测的基本方法。
二．重点1．汇率及其标价法基本概念。
2．汇率升值与贬值。
3．购买力平价说、国际费雪效应、利率平价说等理论基本观点。
4．汇率预测基本方法。
三．难点1．利用汇率计算货币的升值与贬值。
2．汇率决定理论基本观点理解。
第6章：外汇风险管理一．主要内容1．外汇风险的种类。
资本结构与企业价值的关系
资本结构与企业价值的关系资本结构是指企业通过融资手段筹集的各种资本资源的构成和比重。
而企业价值是指企业在市场上所能创造的经济效益。
资本结构与企业价值之间存在着密切的关系，合理的资本结构能够有效地提升企业的价值。
本文将从企业的资本结构对企业价值的影响等方面来探讨资本结构与企业价值的关系。
一、资本结构的基本概念及类型资本结构是企业融资所形成的资本构成，主要由内部融资和外部融资两部分构成。
内部融资主要包括自有资本的利润留存和资产减值计提，外部融资主要包括债务融资和股权融资。
根据债务融资与股权融资的比重不同，资本结构可以分为债务型、股权型和混合型资本结构。
二、资本结构对企业价值的影响1. 资本结构对企业融资成本的影响不同的融资方式有不同的成本，债务融资相对于股权融资来说，具有较低的融资成本。
当企业的资本结构偏向债务融资时，可以降低融资成本，从而提升企业的盈利能力，进而提高企业的价值。
2. 资本结构对企业风险承受能力的影响债务融资相对于股权融资来说，存在较大的偿还压力和利息负担。
当企业的资本结构偏向债务融资时，如果遇到经营不善或者市场变化等风险因素，企业将可能面临偿债困难甚至破产的风险。
相比之下，股权融资能够分担企业的风险承受能力，降低企业的经营风险。
3. 资本结构对企业治理结构的影响资本结构的不同会对企业的治理结构产生直接的影响。
当企业的股权结构比较分散时，股东的权力较弱，企业治理结构较为松散，管理层的自由度相对较高，容易产生代理问题。
而当企业的股权结构较为集中时，股东的权力较强，能够更好地监督和约束管理层，提高企业的治理效率。
三、如何优化资本结构提升企业价值1. 合理配置资本企业应根据自身的经营状况和市场环境，合理配置内部和外部融资的比例。
可以通过增加自有资本的留存比例、引入风险投资等方式来改善资本结构，减少对债务融资的依赖。
2. 提高盈利能力企业应通过提高经营效益、扩大市场规模等方式，提高盈利能力，减少对外部融资的需求。
资本结构
第三节 财务杠杆和企业价值 股东的期望收益率随财务杠杆的提高而上升
负债经营的企业的权益资本成本keL等于同风险等 级的无负债企业的权益资本成本keu加上一定数量的 风险补偿，风险补偿的比例因子是负债权益比， 权益 负债 负债 价值 即： 价值 权益 价值 价值
二、MM无税收 无税收
在没有公司所得税和个人所得税的情况下，根据前 述假设，任何企业（不论负债与否）的价值均由 其预期EBIT按照其风险等级所对应的贴现率贴现 后决定，即：
VU = V
L
EBIT = WACC
EBIT = k EU
即：1、企业的价值与其资本结构无关； 2、企业的加权平均资本成本与只由其风险等 级决定，与企业的资本结构无关。
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案例引入
在2006年的早些时候，泰科国际有限公司在评估公司分 拆计划。分拆后，将产生三个独立的公司，即泰科电子公 司、泰科医疗公司和泰科消防保安公司。在这个计划之下， 泰科国际有限公司的原来将成为三家新公司的股东。但一 个问题出现了，即泰科国际有限公司如何在三家新公司中 分配现存的债务负担。根据目前公司资产负债表中的负债 与分拆公司所带来的10亿美元费用，泰科国际有限公司需 要分配的债务总额大概是125亿美元。泰科国际有限公司几 权益 乎没有对三家公司提供有关资本结构方面的指导，而仅仅 负债 负债 价值 说这些负债将属于“稳固的投资级”。因此，一家共如何 价值 权益 价值 选择资本结构，或者在泰科国际有限公的例子中，如何为 价值 新的三家公司选择资本结构？我们将在这一章讨论。
•结果Ⅱ有可能发生 结果
股东净收益0=-500+500，同时公司价值不变0=1000-1000 股东净收益 ，同时公司价值不变
资本结构
7.1.1 MM理论之前的资本结构理论：基本假定：无公司所得税和个人所得税、无破产成本和交易成本、股利支付率100%、公司规模不变，共三种对资本结构的解释：无税的MM模型（1958）(1)基本假设：资本市场无交易成本（完备信息）；个人借款利率和公司借款利率相同，均无负债风险（即不考虑债务直接和间接破产成本）；不存在公司所得税，个人所得税；公司经营风险相同，且所属风险等级一致；不同投资者对公司未来风险和收益的预期相同；公司持续经营，增长率为零，即EBIT保持不变论证结论：公司价值与资本化率有关，却完全不受融资工具类型的影响。
即只有投资项目的内部收益率高于股权资本化率，投资就是可行的，无需考虑融资工具的影响——但不排除股东或经理人员偏好某种融资方式而做的选择。
（在一个完美的市场中，蛋糕的价值不会受其切割方式的影响）。
•评价：极简的假设导致了结论偏离实践，但开创了资本结构量化研究的先河以及研究的起点。
•重要推论：资本成本取决于资本的使用而不是资本的来源。
因此：——在对资产所产生的现金流量进行折现时，其折现率取决于资产的用途，此用途而非融资方式决定了资本承受的风险程度。
——在金融市场上，如果有两个金融资产所产生的现金流量特性完全相同，而其折现率（用途不同）却有所不同，则它们的市场价值就会不同，就存在无风险套利机会，而这是不允许的。
7.1.3 有公司所得税的MM模型（1963）(1)两个命题——命题3：有负债公司的价值等于相同风险的无负债公司的价值加上因债务利息避税而增加的价值，即：的税盾作用使得公司价值提高，公司价值与负债水平正相关，因此最优资本结构为100%债务。
有公司所得税的MM 模型（1963）——命题4：负债公司的权益成本等于同一风险等级中无负债公司的权益成本加上一定数量的风险报酬，风险报酬的大小视负债程度而定。
其计算公式为：由于(1-Tc)总是小于1，债务资本利息的税收节余作用使权益资本成本率的上升幅度低于不考虑税时的上升幅度，降低了公司所有者面临的风险,提高了公司价值。
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2/3 8% 240 $50
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15-4
EPS and ROE Under Current Capital Structure
As it turns out, changes in capital structure benefit the stockholders if and only if the value of the firm increases.
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Proposed Shares Outstanding = 240 shares
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15-6
EPS and ROE Under Both Capital Structures
• V=B+S
• If the goal of the management of the firm is to make the firm as valuable as possible, the the firm should pick the debt-equity ratio that makes the pie as big as possible.
15-3
Financial Leverage, EPS, and ROE
Consider an all-equity firm that is considering going into debt. (Maybe some of the original shareholders want to cash out.)
Assets Debt Equity Debt/Equity ratio Interest rate Shares outstanding Share price
Current $20,000
$0 $20,000
0.00 n/a 400 $50
Proposed $20,000
$8,000 $12,000
SB
Value of the Firm
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15-2
The Capital-Structure Question
There are really two important questions: 1. Why should the stockholders care about
15-0
Chapter Outline
15.1 The Capital-Structure Question and The Pie Theory 15.2 Maximizing Firm Value versus Maximizing
Stockholder Interests 15.3 Financial Leverage and Firm Value: An Example 15.4 Modigliani and Miller: Proposition II (No Taxes) 15.5 Taxes 15.6 Summary and Conclusions
EBIT Interest Net income EPS ROA ROE
Recession $1,000 0 $1,000 $2.50 5% 5%
Expected $2,000 0 $2,000 $5.00 10% 10%
Expansion $3,000 0 $3,000 $7.50 15% 15%
Current Shares Outstanding = 400 shares
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15-5
EPS and ROE Under Proposed Capital Structure
EBIT Interest Net income EPS ROA ROE
Recession $1,000 640 $360 $1.50 5% 3%
Expected $2,000 640 $1,360 $5.67 10% 11%
Expansion $3,000 640 $2,360 $9.83 15% 20%
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15-1
The Capital-Structure Question and The Pie Theory
• The value of a firm is defined to be the sum of the value of the firm’s debt and the firm’s equity.
All-Equity Recession
EBIT
$1,000
Interest
0
Net income
$1,000
EPS