公司资本结构理论
公司金融基本理论2之资本结构理论
第四节 资本结构理论一、资本结构的定义合理的资本结构对于任何一个企业组织来说都是至关重要的。
资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系，由负债和权益两部分构成。
广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比例关系，不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。
狭义的资本结构仅指长期债务资金与权益资本的比例关系，不包括短期债务资金。
最佳的资本结构，是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构。
二、资本结构理论的发展历程早期关于企业资本结构的研究仅是对事实的简单陈述和一些零散观点，没有用典型的经济学方法和技术进行分析，更谈不上一个完整的理论体系。
1958年，美国学者莫迪利亚尼（Modigliani ）与米勒（Miller ）首次将市场均衡理论用于研究企业资本结构问题，提出了著名的MM 理论，为资本结构的研究开辟了先河，标志着现代资本结构理论的建立。
此后经过了近五十年的研究历程，人们对于资本结构的认识已经取得了重大的理论突破。
纵观西方资本结构理论的演进历程，大致可划分为四个阶段：早期资本结构理论阶段（1958年以前）、现代资本结构理论阶段（1958年至20世纪70年代后期）、新资本结构理论阶段（20世纪70年代末至目前）和后资本结构理论阶段（20世纪80年代中期至目前）。
（一）早期的资本结构理论早期资本结构理论主要是指20世纪50年代之前的资本结构理论。
早期的资本结构理论可以追溯到1946年希克斯在著名的《价值与资本》专著中找到资本结构踪迹。
美国经济学家大卫·杜兰特(David Durand)是这一时期的集大成者。
他把当时对资本结构的见解划分为三种：净收益理论(Net Income Theory)、净营业收益理论（Net Operating Income Theory ）和介于两者之间的传统折中理论(The traditional theory)。
1、净收益理论该理论是建立在如下假设基础之上的：（1）投资者对企业的期望报酬率K s （即股东资本成本）是固定不变的。
资本结构理论
资本结构理论资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，其中重要的是负债资金的比率问题。
关于资本结构富有成效的理论研究是企业筹资决策的重要基础。
（一）、早期资本结构理论1、净收益观点。
这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
由于债权资本成本率一般低于股权资本成本率，因此公司的债权资本越多，债权资本的比例越高，综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越大。
这种观点忽略了财务风险，如果公司债权资本过多，债权资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降2、净营业收益观点。
这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的多少、比例的高低，与公司的价值没有关系。
决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。
这种观点虽然认识到债权资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响到公司的股权资本成本率但实际上公司的综合资本成本率不可能是一个常数。
公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于净营业收益。
3、传统观点。
按照这种观点，增加债权资本对提高公司价值是有利的。
但债权资本规模必须适度。
如果公司负债过度，综合资本成本率就会升高，并使公司价值下降。
（二）、MM资本结构理论1、MM资本结构理论的基本观点。
MM资本结构理论的基本结论：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。
公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。
MM资本结构理论得出的重要命题有两个：命题一------无论公司有无债权资本，其价值等于公司所有资产的预期收益额安适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。
命题二：利用财务杠杆的公司，期股权资本成本率随筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升儿增加。
资本成本较低的债务公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升二抵消，最后是有债务公司的综合资本成本率等于无债五公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。
资本结构理论梳理
资本结构理论梳理资本结构的理论观点一、早期资本结构理论20世纪50年代之前，早期传统资本结构理论主要是从收益的角度来探讨资本结构。
是1952年，美国经济学家大卫•杜兰特(DavidDurand)在《企业债务和股东权益成本:趋势和计量问题》一文中，系统地总结了早期资本结构理论，将他们分为三个理论：1.1净收益理论净收益理论认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
由于债务资金成本低于权益资金成本,运用债务筹资可以降低企业资金的综合资金成本,债务资本融资可以提高公司的财务杠杆，产生税盾效应，从而提高企业的市场价值，所以企业应当尽可能利用负债融资优化其资本结构。
该理论极端的认为，当负债达到100%时，公司的平均资本成本将降至最低，此时公司的价值也将达到最大。
由于财务杠杆的存在，如果介入资金的投资收益率大于平均负债的利息率，这时候是可以因为负债从财务杠杆中获益的，这种情况下，负债确实对公司的价值有益。
实际上过多的债权资本比例，会带来过高的财务风险，而且当资金的投资受益率小于平均负债的利息率，过多的债务资本比例只能增加企业的资本成本，因此净收益理论是不够科学的。
1.2净营业收益理论净经营收益理论认为：在公司的资本结构中，债权资本比例的多少，实际上与公司的价值就没有关系。
无论企业财务杠杆如何变化，公司的加权平均资本成本固定不变的。
这是因为，债权的成本率不变，股权资本成本率是变动的，债权增加，财务风险变大，投资要求的汇报越高，反之亦然。
公司的综合资本成本率是不变，所以企业融资并不存在最优资本结构，公司的总价值与资本结构无关，决定公司价值的应该是经营业务收益。
1.3传统折中理论净收益理论和净经营收益理论是两种极端观点，传统折衷理论则是介于两者之间的一种折衷理论。
增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。
该理论假定：债务融资成本、权益融资成本、加权资本成本都会随着资本结构的变化而变化，但债务融资成本是小于权益融资成本。
会计实务：资本结构理论,怎么分析公司资本结构？
资本结构理论，怎么分析公司资本结构？资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。
(一)净收益理论该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。
由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。
当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。
(二)净营业收益理论该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。
尽管企业增加了成本较低的债务资金，但同时也加大了企业的风险，导致权益资金成本的提高，企业的综合资金成本仍保持不变。
不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不存在最佳资本结构。
(三)MM理论MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。
风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响;但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。
于是，负债越多，企业价值也会越大。
(四)代理理论代理理论认为，企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。
该理论认为，债权筹资有很强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。
这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本;但是，负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。
均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。
(五)等级筹资理论等级筹资理论认为:(1)外部筹资的成本不仅包括管理和证券承销成本，还包括不对称信息所产生的”投资不足效应”而引起的成本。
(2)债务筹资优于股权筹资。
由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的价值，即负债越多，企业价值增加越多，这是负债的第一种效应;但是，财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值会导致企业价值的下降，即负债越多，企业价值减少额越大，这是负债的第二种效应。
资本结构理论
其中KSL为负债企业的股权成本，KD为负债成本，D为负债市场价值，S为股权市 场价值，U为无负债企业即全部股权资本成本。
当D=0.2、0.4、0.6时：
10%+（10%-7%）0.25= 0.108
0.07 *+0.108 *0.8 =0.108
10%+（10%-7%）0.667= 0.119 0.07 *0.4+0.119 *0.6 = 0.099
公司融资和投资理论》一文中，在没有考虑所得税的 情况下，根据套利理论提出了两个基本命题。
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命题一：不管有无负债，任何公司的价值等于其预期税息前利润除 以适用其风险等级的报酬率。该命题称为企业的价值模型。用公式 表示为：
VL
VU
EBIT K
EBIT WACC
EBIT K SU
VL为负债企业的价值，VU为无负债企业的价值， EBIT为 税息前利润，K为必要报酬率，WACC为加权平均成本，KSU为 无负债企业即全部股权资本成本。
t=1
内部收益率法
决策准则： IRR≥公司要求的贴现率，接受项目； IRR< 公司要求的贴现率, 拒绝项目.
计算方法: 特殊情况,可从表中直接查到; 一般情况下,用试错插值法求出.
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从上述命题可以看出，在存在公司所得税的情况下， 公司应最大限度地提高负债，尽可能多的获得节税利 益，从而最大限度地增加投资者的财富。由于负债比 的提高，股东面临的风险增大，使股权成本上升。根 据上述命题可以得出：当企业的负债为100％时，企业 价值最大。
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3．米勒模型
从上可知，1963年Ｍ－Ｍ理论的结论是负债越多，对企业 越有利。然而实际工作中，并没有企业无限度地增加负债。原 因何在呢？米勒在1977年的《负债与税收》一文中，通过引入 个人所得税的因子，对上述问题进行了阐释。
企业资本结构的理论与实践
企业资本结构的理论与实践一、理论的输入企业资本结构是指企业在融资和投资活动中所采用的债务资本与权益资本相对比的程度、比例和构成。
1990年代，对企业资本结构的研究日益广泛，并出现一些重要的关于企业资本结构的理论。
资本结构理论主要集中的认为有：融资代价理论、资本结构的动态过程理论、报酬与风险平衡理论、税收影响理论等。
1. 融资代价理论融资代价理论认为企业资本结构的选择是在保持资本结构对期待财务风险的反应性及承担高风险和保持最小低限资金成本之间进行折中的一种方式。
企业在融资活动中作出的决策主要受到外部资本市场的借款和权益融资成本或者融资费用的限制。
2. 资本结构的动态过程理论资本结构的动态过程理论认为，资本结构的选择应该是被当做是一个动态过程考虑，而非一个静止不变的状态。
资本结构的选择和管理是一个动态的、复杂而漫长的过程，不是一种单一的决策。
3. 报酬与风险平衡理论报酬与风险平衡理论认为企业资本结构的财务报酬与风险应该相互平衡。
企业的投资和融资决策不仅应该考虑到资本结构对投资和融资成本的影响，更应该考虑到资本结构对投资报酬和风险的影响。
4. 税收影响理论根据税收影响理论，企业资本结构的决策应该考虑到税法规定的影响。
主要有两个方面的影响：资本结构的不同融资成本因素在税法规定下的税收负担影响和企业经营活动所产生收入所在的税法规定下的税收负担影响。
二、实践的关注点1. 资本结构对经营业绩的影响资本结构对企业的经营业绩有着显著的影响。
在选择企业资本结构时，应该从市场情况、企业特点、税法政策、行业情况等多方面因素进行综合考虑，才能做出比较理性的决策，提高企业经营业绩。
2. 债务与股权的协调发展债务和股权是企业资本结构不可或缺的两个组成部分，债务和股权的选择关系到企业的稳定发展和健康经营。
在实践中，企业应该灵活运用债务和股权融资，充分考虑企业自身优势和融资市场环境，协调发展债务和股权，实现稳健发展。
3. 资本结构调整管理企业资本结构是一个动态的过程，需要不断地调整和管理。
《公司理财》第10章-资本结构理论
资本结构理论的概念
资本结构是资金来源中负债与股东权益之 间的对比关系。资本结构理论是研究资本 结构与公司价值之间关系的一种理论，也 就是说，该理论是研究在怎样的资本结构 下能够实现公司价值最大化目标。
理论界一般将资本结构理论的发展划分为以 下三个阶段： 一、早期的资本结构理论 二、现代资本结构理论 三、新资本结构理论
• 缺点：然而MM理论和米勒模型都忽视了负债增加的负效 应，即负债增加所带来的财务危机成本和代理成本。
第10章 资本结构理论课后题
• （4）公司和个人都能按照无风险利率借入或借出款项。 • （5）现在的和未来的投资者对公司未来的息税前利润的
预期是相同的，即在公司息税前收益方面信息是对称的。
• 息税前收益（EBIT）的估算
•
预期利润表
• 销售收入= ∑（各种产品销售量Q × 各种产品销售价格P）
• －销售成本=主营业务成本+期间成本
• 有公司所得税时的第二MM定理是在第一定理的基础上得 出的。
二、有公司所得税时的MM定理
• 将上式代入所罗列的现代公式，就可得到MM的平均资本成 本公式。
• KA=KEL ×E/VL ＋KD×(1－TC) ×D/VL • 经过整理，得： • KA=KEU ×（1-D/VL×TC ）
• 上式表明，平均资本成本是负债率D/VL的反函数，即公司 负债率越高，平均资本成本越低，进而公司价值越大。由 此得出的结论是公司应百分之百的负债。
• 1、两个公司的价值多少？
• 2、U公司和L公司的KS为多少？
• 3、U公司和L公司的KA为多少？
• 4、两公司的市场价值和资本成本是否达到了市场均衡值，如果没有， 怎样实现？
公司资本结构与mm理论
第7章与MM理论7.1 公司资本结构及有关概念7.1.1 公司资本结构公司资本结构是指债务和权益的比率。
公司的价值V等于公司权益价值E和债务D之和，公司的权益价值E=P×N，其中P是公司股票价格，N是公司的股份数。
选择公司债务和权益比率的决策，称为资本结构决策。
7.1 公司资本结构及有关概念改变公司的资本结构的方法：可发行债券，用发行债务所得购买股票；可发行股票用所得的收入还债。
公司用来改变公司资本结构的这类活动叫做资本重组（restru cturing）。
在公司进行资本重组时，公司的价值保持不变。
公司的资本结构决策就是选择使公司价值最大化的资本结构。
7.1 公司资本结构及有关概念公司的价值与公司股票价值的关系：某公司的股票市场价值为1000元，公司没有债务，只有100股普通股，股票价格为10元，假设公司借款500元，按每股派发红利5元，共派发500，进行重组。
7.1.3 财务杠杆效应财务杠杆是指公司对债务的依赖程度，公司资本结构中债务越多，财务杠杆越大。
例如：A公司的公司价值是800万元，有40万流通股在外流通，每股价格20元。
公司拟进行重组，发行债务400万元，利率是10% 。
因为每股价格为20元。
可赎回20万股，重组后只有20万股在外流通，重组前后的资本结构如表7.3所示7.2 MM理论与财务决策7.2.1 不考虑税息的MM理论与财务决策表MM理论的第一命题:在不考虑税和分红的条件下，公司的价值和公司的资本结构无关，即改变公司的资本结构，并不能创造价值。
7.2.2 有税情况下MM理论与财务决策公司债务有两个特点：其一，债务利息是可以在税前扣除的，其二，当不能履行债务义务时，会导致破产。
7.2.2 有税情况下MM理论与财务决策研究在稳定情况下的MM理论。
首先介绍利息税盾（interest tax shield ）。
假设公司U和公司L，这两家公司的息税前利润都是1000元。
两家公司的差别是公司L 发行了价值为1000元的债务，每年按8%支付利息，两家公司的所得税率都是30%。
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公司资本结构理论
公司资本结构是指公司在运营中所使用的各种资金方式和资源的组合。
资本结构的合理配置可以影响公司的经营效益、风险承受能力、财务稳定
性和股东权益，因此是公司财务管理中的重要问题。
许多学者和实践者都
对公司资本结构进行了深入的研究，提出了不同的理论和观点。
1.杠杆理论：杠杆理论是公司资本结构理论中最为经典的理论之一，
由美国学者米勒和莫迪格利亚尼于1958年提出。
根据杠杆理论，公司资
本结构对市场价值无影响，市场价值只与公司的盈利能力和风险有关。
杠
杆理论认为，公司可以利用债务资金来降低权益资金成本，提高股东的收
益率，但同时也增加了公司的财务风险。
2.静态财务理论：静态财务理论认为，公司在选择资本结构时应该追
求最大化股东财富，即最大化市场价值。
根据静态财务理论，公司应该根
据债务成本和股权成本的比较来确定最优的资本结构。
当债务成本低于股
权成本时，公司应该增加债务比例，反之则应该减少债务比例。
3.成本理论：成本理论认为，公司的资本结构会影响公司的财务成本。
根据成本理论，公司的资本结构可以通过融资活动来降低融资成本从而实
现最大化股东财富的目标。
成本理论还提出了债务税盾的概念，认为公司
可以通过利用债务税盾来降低总财务成本。
4.交易费用理论：交易费用理论认为，公司资本结构的选择应该考虑
到融资和重组的交易费用。
根据交易费用理论，公司应该选择能够最小化
融资和重组交易费用的资本结构。
交易费用包括信息收集费用、协商费用
和执行费用等。
5.机会成本理论：机会成本理论认为，公司在选择资本结构时应该考虑到投资机会的成本。
根据机会成本理论，公司应该选择最适合其未来投资机会的资本结构。
如果公司有较好的投资机会，应该选择较高的贷款比例，从而能够使用更多的权益资本来开展新的投资项目。
总之，公司资本结构理论提供了不同的视角来分析和解释公司的融资决策。
在实际应用中，公司需要综合考虑自身的经营特点、市场环境、财务需求等因素，选择合适的资本结构，以实现最大化股东财富的目标。
同时，公司还需要定期评估和调整资本结构，以适应不同的市场条件和经营需求。