资本结构理论和杠杆原理(ppt 90页)
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P0t1(1Kd)t (1Kd)n
式中：P0为债券的市价；Kd为到期收益率即税 前债务成本；n为债务的期限，通常以年表示。
求解Kd需要使用“逐步测试法”。
【例4-1】某长期债券的总面值为100万元， 平价发行，期限为5年，票面年利率为10%， 每年付息，到期一次还本。则该债务的税前 成本为：
将数据带入公式，得：
10 （ 1 0 1 % 0） t3 10 (1 1K d 0 )t 0 (1 1K d 0 )30 0 0
解得Kd=10.11%
则税后债务成本Kdt=10.11%×（1-40%）
=6.06%
4.优先股的筹资成本
【例4-4】A公司是一个拟筹资公司，盈利能 力和信誉良好。现在有两个筹资方案：（1） 发行债券筹资，设定的利率10%，与市场上等 风险的债券利率相同；（2）发行优先股筹资， 由于优先股的风险大于债券，设定的股利率为 12%。
510 10 % 0 100
10 t0 1（ 1K d） t (1K d)5
采用“逐步测试法”和“插值法”求解，得 Kd=10%。
（2）可比公司法 （3）风险调整法 税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业
的信用风险补偿率 信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体
做法如下： ① 选择若干信用级别与本公司相同的上市
对于银行借款，一般可以按照“借款利 率×（1-所得税税率）”来计算资本成本；
对于平价发行、无手续费的债券，可以 按照“票面利率×（1-所得税所得税率）” 来计算资本成本。
【例4-3】丙公司拟发行30年期的债券， 面值1000元（按面值发行），利率10% （按年付息），所得税税率40%，发行费 用率为面值的1%。
表4-1 上市公司的4种B级公司债有关数据表
债券 上市债券到 上市债券 政府债券到 政府债券 公司债券
发行 期日 到期收益 期日 （无风险） 风险补偿
公司
率
到期收益率 率
甲 2012-1-28 4.80% 2012-1-4 3.97%
0.83%
乙 2012-9-26 4.66% 2012-7-4 3.75%
分析： 1.假设公司处于无税的环境，请计算其投资报
酬率和筹资成本。 在没有税收和其他市场摩擦的情况下，投
资人的收益等于筹资人的成本。
2.假设投资人和A公司的所得税率均为20%， A公司的债务利息在税前支付，而优先股利要 在税后支付，请计算其投资报酬率和筹资成本。 （1）债券的投资报酬率和筹资成本 债券投资人的税后报酬率=10%×（120%）
（2）资本成本是公司投资人要求的最 低报酬率；
（3）不同资本来源的资本成本不同； （4）不同公司的筹资成本不同。
2.投资项目的资本成本 （1）区分公司资本成本和项目资本成
本；
（2）每个项目有自己的机会资本成本。
（二）资本成本的作用
1Βιβλιοθήκη Baidu用于投资决策； 2.用于筹资决策； 3.用于营运资本管理； 4.用于企业价值评估； 5.用于业绩评价。
第一节 资本成本
一、资本成本的概念和作用 （一）概念
资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的 取舍率、最低可接受的报酬率。 理解：
✪是对所投入资本所要求的收益率 ☞ 资金 供应者
✪是为筹集或使用资金所付出的代价 ☞ 资金 使用者
1.公司的资本成本
（1）资本成本是公司取得资本使用权 的代价；
二、个别资本成本的计算
（一）债务成本 1.债务成本的含义 （1）债务筹资的特征 （2）区分历史成本和未来成本 （3）区分债务的承诺收益与期望收益 （4）区分长期债务和短期债务
2.债务成本的估计方法
（1）到期收益率法
根据债券估价的公式，到期收益率是下式成立 的Kd ：
n 利息本金
0.91%
丙 2013-8-15 4.52% 2014-2-15 3.47%
1.05%
丁 2017-9-25 5.65% 2018-2-15 4.43%
1.22%
风险
1.00%
补偿
率风
险值
假设当前的风险利率为3.5%，则该公司 的税前债务成本为：
Kd =3.5%+1%=4.5%
（4）税后债务成本 税后债务成本=税前债务成本×（1-所得
第四章 资本结构
学习目的与要求： 1、资本成本的概念和作用； 2、个别资本成本、加权平均资本成本和
边际资本成本的计算； 3、经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计
量； 4、资本结构和最佳资本结构的概念； 5、息税前利润－每股盈余分析法、比较
资金成本法、公司价值分析法、因素分析法。
内容提要：
资本成本、杠杆原理、资本结构理论 和资本结构决策。
税税率）
3.发行成本的影响
P 0 （ 1 F ） t n 1(1 I K d)t (1 M K d)n
税后债务成本 KdtKd （ 1T）
式中：P0为债券发行价格或借款金额，即债务的现 值，若是平价发行，则P0为债券的面值；F为发行 费用率；n为债券的到期时间；T为公司的所得税税 率；I为每年的利息额； M为债券的面值； Kd为考 虑发行成本后的债务税前成本。
公司债券； ② 计算这些上市公司债券的到期收益率；
③ 计算与这些上市公司债券同期的长期政 府债券到期收益率（无风险收益率）；
④ 计算上述两个到期收益率的差额，即信 用风险补偿率；
⑤ 计算信用风险补偿率的平均值，并作为 本公司的信用风险补偿率。
【例4-2】乙公司的信用级别为B级。为估计其 税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公 司债4种。不同期限债券的利率不具可比性， 长期债券的利率较高。对于已经上市的债券来 说，到期日相同则可以认为未来的期限相同， 其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不 同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的 政府债券几乎不可能。因此，还要选择4种到 期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进 行到期收益率的比较。有关数据如表4-1所示。
=8%
A公司的债券筹资税后成本=10%×（1-
20%）
=8%
（2）优先股东的投资报酬率为A公司筹资成本
优先股投资人的税后报酬率=12%×（1-
20%）×（1-20%）=7.68%
A公司优先股税后筹资成本=12%×（1-
式中：P0为债券的市价；Kd为到期收益率即税 前债务成本；n为债务的期限，通常以年表示。
求解Kd需要使用“逐步测试法”。
【例4-1】某长期债券的总面值为100万元， 平价发行，期限为5年，票面年利率为10%， 每年付息，到期一次还本。则该债务的税前 成本为：
将数据带入公式，得：
10 （ 1 0 1 % 0） t3 10 (1 1K d 0 )t 0 (1 1K d 0 )30 0 0
解得Kd=10.11%
则税后债务成本Kdt=10.11%×（1-40%）
=6.06%
4.优先股的筹资成本
【例4-4】A公司是一个拟筹资公司，盈利能 力和信誉良好。现在有两个筹资方案：（1） 发行债券筹资，设定的利率10%，与市场上等 风险的债券利率相同；（2）发行优先股筹资， 由于优先股的风险大于债券，设定的股利率为 12%。
510 10 % 0 100
10 t0 1（ 1K d） t (1K d)5
采用“逐步测试法”和“插值法”求解，得 Kd=10%。
（2）可比公司法 （3）风险调整法 税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业
的信用风险补偿率 信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体
做法如下： ① 选择若干信用级别与本公司相同的上市
对于银行借款，一般可以按照“借款利 率×（1-所得税税率）”来计算资本成本；
对于平价发行、无手续费的债券，可以 按照“票面利率×（1-所得税所得税率）” 来计算资本成本。
【例4-3】丙公司拟发行30年期的债券， 面值1000元（按面值发行），利率10% （按年付息），所得税税率40%，发行费 用率为面值的1%。
表4-1 上市公司的4种B级公司债有关数据表
债券 上市债券到 上市债券 政府债券到 政府债券 公司债券
发行 期日 到期收益 期日 （无风险） 风险补偿
公司
率
到期收益率 率
甲 2012-1-28 4.80% 2012-1-4 3.97%
0.83%
乙 2012-9-26 4.66% 2012-7-4 3.75%
分析： 1.假设公司处于无税的环境，请计算其投资报
酬率和筹资成本。 在没有税收和其他市场摩擦的情况下，投
资人的收益等于筹资人的成本。
2.假设投资人和A公司的所得税率均为20%， A公司的债务利息在税前支付，而优先股利要 在税后支付，请计算其投资报酬率和筹资成本。 （1）债券的投资报酬率和筹资成本 债券投资人的税后报酬率=10%×（120%）
（2）资本成本是公司投资人要求的最 低报酬率；
（3）不同资本来源的资本成本不同； （4）不同公司的筹资成本不同。
2.投资项目的资本成本 （1）区分公司资本成本和项目资本成
本；
（2）每个项目有自己的机会资本成本。
（二）资本成本的作用
1Βιβλιοθήκη Baidu用于投资决策； 2.用于筹资决策； 3.用于营运资本管理； 4.用于企业价值评估； 5.用于业绩评价。
第一节 资本成本
一、资本成本的概念和作用 （一）概念
资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的 取舍率、最低可接受的报酬率。 理解：
✪是对所投入资本所要求的收益率 ☞ 资金 供应者
✪是为筹集或使用资金所付出的代价 ☞ 资金 使用者
1.公司的资本成本
（1）资本成本是公司取得资本使用权 的代价；
二、个别资本成本的计算
（一）债务成本 1.债务成本的含义 （1）债务筹资的特征 （2）区分历史成本和未来成本 （3）区分债务的承诺收益与期望收益 （4）区分长期债务和短期债务
2.债务成本的估计方法
（1）到期收益率法
根据债券估价的公式，到期收益率是下式成立 的Kd ：
n 利息本金
0.91%
丙 2013-8-15 4.52% 2014-2-15 3.47%
1.05%
丁 2017-9-25 5.65% 2018-2-15 4.43%
1.22%
风险
1.00%
补偿
率风
险值
假设当前的风险利率为3.5%，则该公司 的税前债务成本为：
Kd =3.5%+1%=4.5%
（4）税后债务成本 税后债务成本=税前债务成本×（1-所得
第四章 资本结构
学习目的与要求： 1、资本成本的概念和作用； 2、个别资本成本、加权平均资本成本和
边际资本成本的计算； 3、经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计
量； 4、资本结构和最佳资本结构的概念； 5、息税前利润－每股盈余分析法、比较
资金成本法、公司价值分析法、因素分析法。
内容提要：
资本成本、杠杆原理、资本结构理论 和资本结构决策。
税税率）
3.发行成本的影响
P 0 （ 1 F ） t n 1(1 I K d)t (1 M K d)n
税后债务成本 KdtKd （ 1T）
式中：P0为债券发行价格或借款金额，即债务的现 值，若是平价发行，则P0为债券的面值；F为发行 费用率；n为债券的到期时间；T为公司的所得税税 率；I为每年的利息额； M为债券的面值； Kd为考 虑发行成本后的债务税前成本。
公司债券； ② 计算这些上市公司债券的到期收益率；
③ 计算与这些上市公司债券同期的长期政 府债券到期收益率（无风险收益率）；
④ 计算上述两个到期收益率的差额，即信 用风险补偿率；
⑤ 计算信用风险补偿率的平均值，并作为 本公司的信用风险补偿率。
【例4-2】乙公司的信用级别为B级。为估计其 税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公 司债4种。不同期限债券的利率不具可比性， 长期债券的利率较高。对于已经上市的债券来 说，到期日相同则可以认为未来的期限相同， 其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不 同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的 政府债券几乎不可能。因此，还要选择4种到 期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进 行到期收益率的比较。有关数据如表4-1所示。
=8%
A公司的债券筹资税后成本=10%×（1-
20%）
=8%
（2）优先股东的投资报酬率为A公司筹资成本
优先股投资人的税后报酬率=12%×（1-
20%）×（1-20%）=7.68%
A公司优先股税后筹资成本=12%×（1-