固定收益证券—第一章—固定收益证券概述
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第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)（指年率） 2.到期收益率（YTM） （2）到期收益率满足的债券价格方程 假设到期收益率为 r，债券面值记为Par，息票利率为 i，期限为n年，每年付息一次，则到期收益率 r 满足方程：
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)（指年率） 2.到期收益率（YTM） （2）到期收益率满足的债券价格方程 假设到期收益率为 r，债券面值记为Par，息票利率为 i，期限为n年，每半年付息一次，则到期收益率 r 满足方程：
一．债券的特点(P248-)1.债券的定义(P248)（1）息票债券 发行者有义务在债券有效期内向持有人每半年付息一次。债券到期时，发行者再付清面值。息票债券契约由息票利率、到期日和面值组成。是债券发行者与持有者之间的合约。（2）零息票债券 投资者不能获得利息，发行价大大低于面值，到期支付面值。投资者的收益是面值与发行价之差。
第二节 利率的期限结构
一.确定的期限结构(P270-)2.零息票债券的定价 假定未来利率的变化是已知的，即未来各年的一年期利率已知。（1）零息票利率（即期利率）：零息票债券的到期收益率称为零息票利率,也叫即期利率。是指今日对应于零期时的利率（一般指年率）。（2）各期的即期利率：指从零期时起到各不同相关时期的零息票债券的到期收益率。n年期的即期利率是距到期日时间为n年的零息票债券的到期收益率。
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)1.当期（前）收益率：定义为年度息票利息与债券价格之比。是不考虑任何预期资本损益情况下的收益率。
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117) 2.到期收益率（YTM） 在现实情况中，投资者不是仅根据允诺收益率来考虑是否购买债券的，而是综合考虑债券价格、到期日、息票收入来推断债券在它的整个生命期内可提供的回报。 到期收益率既可以解释当前收入，又可以说明债券在整个寿命期内的价格涨跌。（1）债券的到期收益率定义为使债券的折现现金流的现值与债券价格相等的利率（折现率）。实为债券的内部收益率。是债券自购买日持有至到期日为止所获得的平均收益率的测度。
固定收益证券-课后习题与答案
固定收益证券-课后习题与答案.第1章固定收益证券概述1．固定收益证券与债券之间是什么关系？解答：债券是固定收益证券的一种，固定收益证券涵盖权益类证券和债券类产品，通俗的讲，只要一种金融产品的未来现金流可预期，我们就可以将其简单的归为固定收益产品。
2．举例说明，当一只附息债券进入最后一个票息周期后，会否演变成一个零息债券？解答：可视为类同于一个零息债券。
3．为什么说一个正常的附息债券可以分拆为若干个零息债券？并给出论证的理由。
解答：在不存在债券违约风险或违约风险可控的前提下，可以将附息债券不同时间点的票面利息视为零息债券。
4．为什么说国债收益率是一国重要的基础利率之一。
解答：一是国债的违约率较低；二是国债产品的流动性在债券类产品中最好；三是国债利率能在一定程度上反映国家货币政策的走向，是衡量一国金融市场资金成本的重要参照。
5．假如面值为100元的债券票面利息的计算公式为：1年期银行定期存款利率某2+50个基点－1年期国债利率，且利率上限为5%，利率下限为4%，利率每年重订一次。
如果以后5年，每年利率重订日的1年期银行存款利率和国债利率如表1.4所示，计算各期债券的票面利息额。
表1.41年期定期存款利率和国债利率重订日第1次第2次第3次第4次第5次1年期银行存款利率（%）1.52.84.15.46.71年期国债利率（%）2.53.04.55.87.0债券的息票利率4%4%4.7%5%5%解答：第1次重订日计算的债券的票面利率为：1.5%某2+0.5%-2.5%=1%，由于该票面利率低于设定的利率下限，所以票面利率按利率下限4%支付。
此时，该债券在1年期末的票面利息额为100某4%=4元第2次重订日计算的债券的票面利率为：2.8%某2+0.5%-3%=3.1%，由于该票面利率低于设定的利率下限，所以票面利率仍按利率下限4%支付。
此时，该债券在2年期末的票面利息额为100某4%=4元第3次重订日计算的债券的票面利率为：4.1%某2+0.5%-4.5%=4.2%，由于该票面利率介于设定的利率下限和利率上限之间，所以票面利率按4.7%支付。
固定收益证券—第一章—固定收益证券概述
美国的市政债券（municipal securities）
• 普通义务债券：地方政府的全部税收收入为担保 • 收入支持债券：地方政府特定投资项目的回报为保 证
中国的地方政府债券演进
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资本市场工具
• 公司债
企业为筹措资金而发行的债券 公司债务的偿债顺序与信用风险 中期票据：早期的产品与现代结构性产品 中国公司债市场的发展
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利率远期与利率期货
• 利率互换 • 利率互换的运用 例：2010年9月1日，某企业借入一笔浮动利率贷款， 本金1000万美元，贷款期限为1年，参考利率为3个月期 LIBOR，每三个月利率浮动一次。为规避利率上升的风险， 该企业与银行签订了一笔1年期的利率互换协议，每3个月 交换一次现金流，互换利率为3%。在利率互换中，企业支 付固定利率，收到浮动利率；银行则相反。由于在利率互 换中收到的浮动利息可以直接用于支付贷款利息，可以看 出，加上上述互换交易后，该企业每一期的利息支出实质 上已转变为固定的。
• 资产证券化产品
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在债务工具中嵌入衍生品
• 含权债券
可赎回（callable bond）与可回收（puttable bond） 可赎回债券的内嵌期权特性
• 可赎回债券的基本原理 • 可赎回债券买方利率期权空头性质的分析
可回售债券的内嵌期权特性
• 可回售债券的基本原理
• 可回售债券买方利率期权空头性质的分析
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利率期权
• 利率双限的现金流
时间 2005.9. 1 2006.3. 1 2006.9. 1 2007.3. 1 2007.9. 1 6m LIBOR 3.99% 贷款利率成本 6m LIBOR+1% -利率上限回 报 -利率下限回 报 真实利息成 本 --
固定收益证券课后习题答案
《固定收益证券》课后习题参考答案陈蓉 郑振龙北京大学出版社Copyright © 2011 Chen, Rong & Zheng, Zhenlong第一章固定收益证券概述1.如何理解投资固定收益证券所面临的风险？虽然相比股票、期权等投资品，固定收益证券能够提供相对稳定的现金流回报，但投资固定收益证券同样面临一系列潜在风险，包括利率风险、再投资风险、信用风险、流动性风险、通货膨胀风险等。
（一）利率风险利率风险是固定收益证券最重要的风险之一，久期、凸性等指标都是描述利率变化百分比与固定收益证券价格变化百分比之间关系的，这意味着利率的变化能够对固定收益证券价格带来不确定性，这就是利率风险。
（二）再投资风险对于固定收益证券在存续期所收到的现金流，投资者面临着所收现金流的再投资问题，如果市场利率上升或者下降，投资者的收益必定会面临不确定性，这就是再投资风险。
（三）信用风险投资者面临的信用风险分为两类：一类是发行者丧失偿债能力导致的无法按期还本付息和发行者信用等级下降导致的固定收益投资品价格下降；另二类是固定收益衍生品交易对手不履约带来的风险。
（四）流动性风险固定收益证券面临着变现能力强弱的问题，即变现能力强，即投资品的流动性强；变现能力弱，即投资品的流动性弱。
（五）通货膨胀风险固定收益证券的收益率往往是指的名义收益率，所以在固定收益证券的存续期产生的现金流还面临着同期相对购买力变化的不确定性，即通货膨胀风险。
2.“国债是无风险债券。
”这种说法对吗？请以具体案例说明你的观点。
这句话是指国债没有信用风险，其基本含义是说国债到期能保证偿付。
但这并不意味着国债没有市场风险和流动性风险；同时，有时国债也可能有信用风险，例如欧债危机下的希腊国债。
3.如何理解回购交易的融资功能？为什么说回购交易为市场提供了卖空债券的手段？回购就是按约定价格卖出某一证券的同时，约定在未来特定时刻按约定价格将该证券买回。
固定收益证券
二级市场
• 柜台交易市场 • 从New York、London、Tokyo几乎24小时 交易 • 第二个交易日交割 • on-the-run 债券 • off-thrally related institutions –Government National Mortgage Association(Ginnie Mae) • Government sponsored enterprises –Federal National Mortgage Association(Fannie Mae) –Federal Home Loan Bank Corporation(Freddie Mac) –Student Loan Marketing Association(Sallie Mae) –Federal Home Loan Bank System –Federal Farm Credit Bank System
• Treasury strips
Treasury inflation protection securities-TIPS
• 1/29/1997 • 票面利率是真实利率，通货膨胀率是 CPI-U • 调整
固定收益证券（一些需要背的知识点）
固定收益证券（一些需要背的知识点）第一篇：固定收益证券(一些需要背的知识点)ϖ固定收益证券♣固定收益证券(fixed-income securities)是一个笼统、宽泛而又不太严格的定义。
一般而言，固定收益证券代表拥有对未来发生的一系列具有确定数额收入流的要求权，是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同，与债券等同使用ϖ债券♣债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。
它反映的是债权债务关系，是广义的债务工具中可以流通或可以交易的部分。
ϖ债券的基本要素♣票面价值：票面金额、计价币种♣票面利率：计息依据♣付息方式：计息依据♣到期期限♣发行价格ϖ债券的特征♣偿还性♣收益性♣安全性♣流动性ϖ债券的风险♣利率风险ϖ价格风险ϖ再投资风险♣违约风险♣提前偿还风险♣通货膨胀风险♣流动性风险♣汇率风险ϖ债券的种类♣按发行主体分为：政府债券、金融债券、公司债券、国际债券。
♣按偿还期限分为：短期债券、中期债券、长期债券、永久债券。
♣按计息的方式分为：附息债券、贴现债券、单利债券、浮动利率债券、累进利率债券等♣按是否记名分为：记名债券和不记名债券。
按有无抵押担保分为：信用债券和担保债券。
按债券形态分为：实物债券、凭证式债券和记账式债券。
ϖ央行票据♣央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。
ϖ商业票据♣是商业信用工具，它是提供商业信用的债权人为保证自己对债务的索取权而掌握的一种书面债权凭证。
商业票据可以作为购买手段和支付手段流通转让。
♣当票据的持有者在票据未到偿还期而又需要资金时，票据持有人就可以背书，然后把它以一定的价格转让给金融机构，获得现款，这种活动称作票据贴现。
ϖ短期融资券♣短期融资券简称融资券，是指企业依照有关规定在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。
♣发行市场化♣备案制ϖ债券回购♣债券回购是指债券持有人（卖方）在将债券卖给债券购买人（买方）时，买卖双方约定在将来某一日期以约定的价格，由卖方向买方买回相等数量的同品种债券的交易行为。
固定收益债券概述(第一讲)
•
市场利息率是可贷资金状况和通货膨 胀水平的反映，反映了货币价值随时间 的推移而不断降低的程度。
3、货币时间价值是人们认知心理的反映 由于人在认识上的局限性，人们总是对现 存事物的感知能力较强，而对未来事物的认 识较模糊，结果 人们存在一种普遍的心理就 是比较重视现在而忽视未来，现在的货币能 够支配现在商品满足人们现实需要，而将来 货币只能支配将来商品满足人们将来不确定 需要， 所以现在单位货币价值要高于未来单 位货币的价值，为使人们放弃现在货币及其 价值，必须付出一定代价，利息率便是这一 代价。
• 查表的贴现系数为 0.857339 • 按季计息,现值为
PV 1 10000 8207.47
1 0.025
42
连续复利
• 终值：
FV PVe
• 现值：
in
PV FVe
rn
• 终值S=P+I=P×（1+i）n=P ×复利终值系数
S=？
顺向求终
P
0 n
现值P=S /（1+i）n=S ×复利现值系数
0
an
1
2
…… ……
1
n
sn
年金的计算原理 普通年金现值系数 普通年金终值系数
an
2 3
n
s n a n (1 i ) n
1 n (1 i ) n i
(1 ) = 1 n 1 = i
n
(1 i ) 1 i
FV (1 i) Ct
n t t 1 n
PV
t 1
n
1 C t t (1 i )
其中，Ct 为未来 t 期的现金流。
第一章固定收益证券概述
发债者是债务人，例如国家、地方政府、公司或 金融机构，偿付的利息可以在税前作为费用扣除，降 低税收负担。
债券的基本要素
债券是一种要式凭证，即必须具备法律所规定的必要的 形式和内容。债券包括一下基本要素： 发行人（issuers） 票面价值（Face Value）或本金（Principal） 偿还期限（Term to Maturity）或到期日（Maturity Date） 利息（Interest or Coupon）或息票率（Coupon Rate）
第一章 固定收益证券概述 一、债券的含义、特征与分类 二、中国的债券市场 三、美国的债券市场 四、债券的创新
一、债券的概念、特征与分类 固定收益证券主要分为两类：优先股（股权）；债券（债权）
优先股（Preferred Stock）：终身年金 特性：股权凭证，没有公司的完全投票权；
股息固定，类似于债券，（可浮动股息优先股）； 在期限方面则与普通股相同，为无限期。
债券的偿还期（Term to Maturity）是指从债券发 行之日起至清偿本息之日止的时间，而债券剩余 偿还期是指发行一段时间之后的债券距离到期日 剩余的时间长度。
5、货币单位 The Currency
债券的计价货币可以是不同的货币。一般人们用还款货币来 指称债券所用的货币，如某债券发行时用欧元购买，但还款时 规定用美元，则按还款货币的品种，称其为美元债券。
大部分息票债券都是以面值作为回售权，但零息 债券的回售权一般都低于票面值。我国的可转换债券 中设置的回售价，常常不是按面值回售，大部分高于 面值。而且回售时间越后延、回售价越高，甚至对持 有到期的可转债支付较高的补偿性利息。
回售权的设定有利于债券持有人，当市场利率上 涨后，债券持有人可以通过行使这一权利提前收回资 金，并将其投资到利润更高的资产中。但发行人，可 能通过其它期权，如可转换债券的转股价等，使投资 者的回售权得以限制、甚至落空。
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资产证券化产品
• ABS CDO的创造流程
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资产证券化产品
• 资产证券化与次贷危机
次贷危机中的资产证券化流程
次贷危机的背景
次贷市场信用状况的恶化与风险的增加 次贷危机的传导路径
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我国债券市场
2014年债券市场余额情况
余额（亿元） 全市场 中央结算公司登记托管的债券 上海结算所登记托管的债券 中证登登记托管的债券 356449.55 287305.61 55643.2 13500.74 托管只数 11075 4858 4818 1399
• 资产证券化产品
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在债务工具中嵌入衍生品
• 含权债券
可赎回（callable bond）与可回收（puttable bond） 可赎回债券的内嵌期权特性
• 可赎回债券的基本原理 • 可赎回债券买方利率期权空头性质的分析
可回售债券的内嵌期权特性
• 可回售债券的基本原理
• 可回售债券买方利率期权空头性质的分析
信用风险与信用评级
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固定收益证券：风险特征
• 流动性风险（liquidity risk）
市场流动性（market liquidity） • 资产的变现能力变化带来的风险
• 追逐流动性（fly to liquidity)
融资流动性（funding liquidity） • 投资者融通资金、进行持续交易能力的变化
远期与期货的异同
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利率远期与利率期货
• 利率互换 • 利率互换的运用 例：2010年9月1日，某企业借入一笔浮动利率贷款， 本金1000万美元，贷款期限为1年，参考利率为3个月期 LIBOR，每三个月利率浮动一次。为规避利率上升的风险， 该企业与银行签订了一笔1年期的利率互换协议，每3个月 交换一次现金流，互换利率为3%。在利率互换中，企业支 付固定利率，收到浮动利率；银行则相反。由于在利率互 换中收到的浮动利息可以直接用于支付贷款利息，可以看 出，加上上述互换交易后，该企业每一期的利息支出实质 上已转变为固定的。
美国国债市场 • 国库券（treasury bill）、中期国债（treasury note）与长 期国债（treasury bond) • TIPS与STRIPS
中国的国债市场 • 记账式国债
• 储蓄式国债
传统凭证式 电子凭证式
• 无记名国债（实物国债）
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资本市场工具
• 政府机构债券 • 地方政府债券
• 逐日盯市（marking-to-market）与融资流动性风 险
• 其他风险
通货膨胀风险、赎回风险与波动率风险等
7
债务工具的基本要素
• 债务工具的基本要素
发行条款、到期条款、计息条款、还本条款与含权条款
• 发行条款
发行人的身份、处所、担保种类、发行市场与计价货币
按发行人分： • 政府债券、政府机构债券、地方政府债券和公司债
商业票据 • 本票，高信用等级的企业发行的无担保短期债务凭 证 • 贴现式发行 • 资产支持商业票据（ABCP）
ABCP的特点：以金融资产为担保发行
ABCP的风险：资产与负债的流动性错配
中国的短期融资券市场
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货币市场工具
• 汇票
商业承兑汇票与银行承兑汇票 银行承兑汇票市场在国际市场与中国市场的演 进
• 大额可转让定期存单
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货币市场工具
• 回购
正回购与逆回购 质押式回购与买断式回购
• 质押式回购的原理与流程
• 质押式回购与买断式回购的异同
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固定收益证券衍生品
• 利率远期与利率期货
• 利率互换 • 利率期权
22
利率远期与利率期货
• 远期与期货概述
远期与期货的定义
远期与期货的盈亏
3
CH1 固定收益证券概述
• 理解固定收益证券
• 基础性债务工具
• 固定收益证券衍生品
• 结构性债务工具
4
固定收益证券：定义与范畴
固定收益证券：债务工具及相关衍生品
基础性债务工具 资本市场工具
• • • • 国债 公司债 市政债券 ……
固定收益证券衍生品
结构型债务工具 嵌入衍生产品
• 含权债券 • 收益连结型产品 • ……
美国的市政债券（municipal securities）
• 普通义务债券：地方政府的全部税收收入为担保 • 收入支持债券：地方政府特定投资项目的回报为保 证
中国的地方政府债券演进
14
资本市场工具
• 公司债
企业为筹措资金而发行的债券 公司债务的偿债顺序与信用风险 中期票据：早期的产品与现代结构性产品 中国公司债市场的发展
原有资产流动性差 原有资产信用等级不高
• 资产证券化的关键：有可预期的、相对稳定现金流
• 资产证券化的关键性设计
风险隔离
信用增强（credit enhancement）
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资产证券化产品
资产证券化中的信用增强
39
资产证券化产品
资产证券化的基本流程
40
资产证券化产品
• 资产证券化产品
31
利率期权
• 利率双限的现金流
时间 2005.9. 1 2006.3. 1 2006.9. 1 2007.3. 1 2007.9. 1 6m LIBOR 3.99% 贷款利率成本 6m LIBOR+1% -利率上限回 报 -利率下限回 报 真实利息成 本 --
4.98%
5.42% 5.33% --
• 利率风险（interest rate risk）
利率变动给固定收益证券价格带来的不确定性
• 再投资风险（reinvestment risk）
市场利率变化引起投资者再收益的不确定型
债券发行者信用问题导致的风险
• 信用风险（credit risk）
固定收益证券衍生产品交易对手不履约带来的风险
早期的抵押贷款支持证券（MBS）
• 抵押过手证券 • 担保抵押证券（CMO） • 剥离式抵押支持证券（SMBS）
一般性的资产支持证券（ABS）
• 传统的ABS • ABCP
• 现金CDO
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资产证券化产品
• 现金CDO
现金CDO与传统ABS的区别
• 现金CDO以债务工具为抵押资产，甚至ABS本身都是 现金CDO的抵押资产（再证券化） • 现金CDO创造的目的在于套利 • 现金CDO要求相异性与低相关性 • 现金CDO注重信用级次（credit tranche）
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利率远期与利率期货
• 利率互换 • 利率互换的运用 例：2010年9月1日，某企业借入一笔浮动利率贷款， 本金1000万美元，贷款期限为1年，参考利率为3个月期 LIBOR，每三个月利率浮动一次。为规避利率上升的风险， 该企业与银行签订了一笔1年期的利率互换协议，每3个月 交换一次现金流，互换利率为3%。在利率互换中，企业支 付固定利率，收到浮动利率；银行则相反。由于在利率互 换中收到的浮动利息可以直接用于支付贷款利息，可以看 出，加上上述互换交易后，该企业每一期的利息支出实质 上已转变为固定的。
4.99%
5.98% 6.42% 6.33%
0
0 0.42 0.33
-0.01％
0 0 0
5%
5.98% 6% 6%
思考：5%的利率下限设置合理吗？
32
利率期权
• 利率互换 • 场内交易的利率期权
债券期权
利率期权
利率期货期权
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利率期权
CME场内交易的利率衍生品
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结构性债务工具
• 在债务工具中嵌入衍生品
公告日、计算日、起息日与首次支付利息日
11
债务工具的基本要素
• 还本条款
到期一次性偿付（大部分债务工具） 存续期内分期偿付（常见于银行贷款与资产证券化） 赎回（call） 回售（put） 转换（convert） 交换（exchange）
• 含权条款
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资本市场工具
• 政府债券（国债）
• 计息条款
计息频率 • 每年计息n次，或每1/n年计息一次
计息日惯例（day count convention）
• 将任意一段时间换算成年的计，实际/360，30/360
注意不同的计息日惯例影响最终计算结果（专题 1.1）
• 交易与计息的相关日期
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在债务工具中嵌入衍生品
• 含权债券
可转换和可交换
• 可转换债券（convertible bond）的定义 • 可转换债券的特征 • 可转换债券与可交换债券的区别
• 收益连结型产品
收益连结型产品的定义
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资产证券化产品
• 理解资产证券化
资产证券化的定义：将资产打包，以证券形式 出售
• 资产证券化的动机
15
货币市场工具
• 货币市场工具一览
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货币市场工具
• 同业拆借
同业拆借市场的起源
同业拆借市场的功能
• 合规金融机构之间调节短期资金头寸 • 揭示一国银根松紧最敏感的指示器
全球同业拆借市场
• 英国银行家协会与LIBOR • 联邦基金与联邦基金利率
中国的银行间同业拆借市场