2017 年度宏观经济展望-0120

研究报告宏观研究2017年1月20日不确定性中孕育着新突破——2017年宏观经济回顾与展望赵庆明郭孟暘宋有为摘要：2016年，全球经济增速虽在美国拖累下有所回落，但欧美国家的就业及新兴经济体和发展中国家的经济状况已明显改善。

尽管仍有一些不确定因素，但随着原油等国际大宗商品价格的回升，全球通缩已大幅缓解，预计2017年全球经济向上的动能已经聚集，整体情况有望好于去年。

这为我国经济发展创造了一个相对有利的外部环境。

得益于汽车和房地产两大支柱以及基建的“稳增长”作用，2016年我国经济增速为6.7%，符合预期。

整体而言，实体经济步入上行周期，亮点颇多：第三产业占比进一步提高，经济结构有所优化；汽车产销拉动作用强；房市热度高，房地产开发投资增速大幅回升，相关消费也受到带动；工业品价格走升、产出稳定，工业企业利润增速创近三年新高，此前出现行业性亏损的钢铁、煤炭等实现了行业性盈利。

然而，由于换挡期仍在持续，投资、消费名义和实际增速较上年均有不同程度回落，进出口虽逐季好转但对GDP的拉动作用仍然为负。

随着物价运行中枢逐步抬升，货币政策稳健中也呈收紧之势，货币市场利率逐步上升。

财政支出主动性增强，效率有所提高。

展望2017年，预计投资、消费的实际增速仍会继续回落；同时，虽然外部环境会有所改善，但净出口对GDP的拉动作用仍然为负。

在三大需求表现不可能超过2016年的前提下，预计今年经济增速将继续回落，至6.3%-6.5%的区间内。

考虑到预期中国内物价中枢的抬升，今年部分经济指标的名义增速可能会持平甚至高于2016年水平；尤其是今年PPI仅翘尾因素便高达4%左右，可能会对投资的名义增速产生明显的抬升。

基于“稳增长”和“防风险”的压力，预计今年货币政策很难大幅收紧，财政政策则将更加积极。

此外，今年美元强势正在进入尾声，人民币汇率贬值有望结束。

作为实施“十三五”规划的重要一年、供给侧结构性改革的深化之年，今年我国将会投入更大精力抓好改革落实。

因此，尽管GDP增速仍将继续回落，但是经济结构将进一步优化和完善，经济增长的质量和效益也会明显提升。

在风险方面，去年年底召开的中央经济工作会议强调今年“要把防控金融风险放到更加重要的位置”，我们认为今年最大的金融风险应该来自债券市场，建议相关监管机构加大治理，严厉打击债市的非法行为。

关键词：宏观经济；汽车；房地产；企业利润一、全球经济回顾与展望（一）2016年全球经济回顾：仍处慢车道，但显露积极迹象正如我们在去年年初的预测，2016年全球经济仍处于慢车道。

不过，全球经济比此前几年展现了更多的曙光和希望：美欧失业率继续下降，就业人数增加明显；在石油等大宗商品价格反弹的情况下，全球性通缩已大幅缓解，而通胀则有所抬头，俄罗斯、巴西衰退有所减轻，其他大部分新市场市场国家和发展中国家经济增长好于上年。

主要在美国经济增速回落的带动下，2016年全球经济增速可能比上年有所回落，不过，多数国家经济增速好于上年。

世界银行最新发布的《全球经济展望》估计全年全球经济增长2.3%，远不及2015年的2.7%。

不过，根据IMF最新发布的《世界经济展望》，2016年全球经济增长3.1%，仅比上年回落0.1个百分点。

2016年全球增速较上年回落主要是由美国经济增速回落导致的。

2015年美国GDP增长为2.6%，为2007年以来的最高增速。

尽管2016年三季度美国GDP环比折年率达到3.5%，为过去8个季度的最高值，但是由于一季度增速只有0.8%，预计全年增速在1.7%左右，而这将下拉全球经济增速0.25个百分点。

也就是说，如果扣除美国，全球经济增速则是有所加快。

2016年欧元区经济变得相对平稳，前三季度增速分别为2.0%、1.2%和1.4%，全年增速有望在1.6%左右，尽管较上年的2.0%有所回落，但是高于2015年。

俄罗斯GDP衰退幅度远低于年初的预期，预计增速为-0.6%，较2015年的-3.7%大幅改善。

巴西经济衰退幅度预计也将比2015年有所收窄。

图1 美国与欧元区季度GDP增速数据来源：WIND数据库美欧失业率继续下降，就业人数明显增加。

就业数据可能是比GDP更好的观察宏观经济的指标。

进入到2016年后，美欧就业市场继续改善。

2016年，美国经季调后的非农就业人数净增加215.7万人，经季调后的各月新增非农就业人数均在22万人以上，优于上年。

2016年末，美国失业率为4.7%，比上年末下降了0.3个百分点。

2016年前11个月，欧元区失业人数净减少91.8万人；11月份当月，欧元区失业率为下降至9.8%，回到2009年9月的水平，比2015年末下降0.6个百分点，比欧元区失业率历史最高点则大幅回落2.3个百分点。

图2 美欧失业率持续下降数据来源：WIND数据库在石油等大宗商品价格反弹的情况下，全球性通缩大幅缓解，而通胀则有所抬头。

原油价格2016年初跌破30美元/桶之后，迅即反弹，到2016年底已回升到55美元/桶左右。

与此同时，衡量一篮子大宗商品价格的CRB价格指数在2015年底触底后，也步入反弹，2016年全年涨幅超过10%，这是2011年以来首次年度上涨。

正是在大宗商品价格反弹的带动下，新兴市场和发展中国家经济表现优于年初的预期和好于上年，尤其是俄罗斯经济大幅受益于原油价格反弹。

相对绝大部分发展中国家货币对美元汇率出现下跌，俄罗斯卢布是少有的几种在2016年对美元汇率出现年度上涨的货币。

也正是原油以及其他大宗商品价格反弹，全球性通缩已大幅缓解，而通胀则有所抬头。

2016年年初以来，美国CPI呈现逐月攀升之势，12月CPI同比上涨2.1%，比上月提高0.4个百分点，创31个月以来的新高。

2016年12月，欧元区调和CPI同比上涨至1.1%，更是创39个月以来的新高。

图3 美国与欧元区月度CPI走势数据来源：WIND数据库（二）2017年全球经济展望：尽管不确定性较多，但增长仍有望提速我们对今年以及未来几年全球经济充满希望。

主要依据有三点：一是全球经济向上的动能已经积聚，趋势性的上升更加确定，这种内在的周期规律不可能在短期内逆转；二是大宗商品价格的企稳回升，不仅带动了大宗商品出口国的经济复苏，而且温和的全球通胀形势会促进绝大部分国家的投资和消费，有利于巩固全球复苏势头；三是在全球经济增速有所加快、大宗商品价格回升的双重作用下，全球贸易增速有可能一改此前几年的低迷甚至负增长局面，反过来促进全球经济以更加强劲的势头增长。

当然，由于部分发达国家在能源成本低、劳动力市场弹性大等支持下的再工业化进程仍然会持续，这对进口有一定的替代作用，全球货货物贸易仍然难以恢复到危机前的速度。

图4 全球出口贸易与价格情况数据来源：CPB World Trade Monitor当前大部分机构对全球经济前景充满信心和期望，认为今年全球经济将提速。

世界银行在其最新发布的《全球经济展望》中，预期2017年全球经济增速达到2.7%，比去年大幅提高0.4个百分点。

发达经济体增速将由1.6%上升至1.8%。

具体到美国，在不考虑美国新一届政府政策效果的情况下，世行预测2017年美国经济将增长2.2%。

世行在报告中指出，如果美国新一届政府的大规模减税等政策能够实施，美国的经济增速将会更高并惠及全球经济。

新兴市场和发展中国家的增速将由2016年的3.4%大幅提高到2017年的4.2%，2018年可能进一步提高至4.6%。

过去几年深陷衰退之苦的俄罗斯和巴西，预计将在2017年分别实现1.5%和0.5%的正增长。

印度经济增速则会由7.0%提高至7.6%，继续领跑全球。

IMF 也在最新发布的《世界经济展望》中，预期2017年全球产出将增长3.4%，高于2016年的3.1%。

其他一些机构也大都认为，2017年世界经济增速将高于去年。

在对2017年全球经济增速抱有良好期望的同时，各机构对2017年全球范围内可能出现的“黑天鹅”事件也表达了担忧。

不过，我们对此并不十分认同，认为可能是过度担忧和夸大了将要到来的某些政治事件的潜在经济金融风险。

就可能影响2017年全球经济的几大不确定性因素，我们的看法如下：一是美国新总统特朗普的新政策的出台需要时间，对全球的影响更是需要过程，短期内的影响不应高估。

我们也认同，特朗普上台后其新政府到底将在多大程度上推行其竞选时提出的诸多改革措施，确实充满了不确定性，这也可能是2017年全球最大的不确定性，但是也不能高估，尤其不应对其政策的国际影响过度恐惧。

特朗普在经济上提出来的增加基础设施投资、降低企业联邦所得税率、降低个人所得税率以及停止TPP、征收惩罚性的进口关税等贸易政策，即使施行也需要一个繁琐的讨价还价和反复修改的过程，不可能是原汁原味的通过。

尤其是特朗普的贸易政策，也一定不会像他在竞选时任性的口号那样不折不扣的付诸实施。

无论是“让美国重新伟大”还是“美国利益优先”，特朗普以及美国新一届政府的目的不应该是牺牲外部而独自发展。

而考虑到美国仍然是全球最大的经济体，特朗普执政之下的美国经济如果能够真的出现一波高速增长，对于全球经济仍然是正面和利好的。

二是不能高估西欧极右翼势力在大选中胜选的几率以及脱欧的风险，英国脱欧不可能导致欧盟和欧元解体。

欧元区的三个大国今年都面临大选，很多人担心反欧盟的极右翼势力在大选中胜选，从而引爆退欧潮，进而导致欧盟和欧元破产和解体。

了解欧洲一体化历史的专家都知道，西欧的一体化是经历了一个漫长的谈判、建立在一系列合约和法律的基础之上的、几乎不可逆的制度之上的政治经济一体化的区域合作组织。

在欧盟一体化的过程中有过停滞，但是至今尚未后退过。

从当前英国退欧过程的繁琐和艰难可见，退欧并非一个容易和可以轻易实现的决定。

具体到三个大国的大选来看，默克尔继续当选德国总理目前看没有悬念；法国极右翼政党国民阵线的勒庞尽管可能再第一轮总统大选中领先，在第二轮选举中也不可能胜出；而对于意大利来说，即使五星运动党在大选中能够赢得总理席位，也不可能成功推动退欧。

英国无论是刚性退欧，还是软磨硬泡迟迟不退或者期望最大程度的保留单一市场待遇，对于欧盟以及欧元的冲击均极为有限。

三是美元强势已经进入尾声，不可能导致新一轮的全球性金融危机。

当前，有人担忧美元走强会吸引发展中国家的资本会回流美国，从而引爆新一轮的以发展中国家为主体的全球性金融危机。

上个世纪80年代以来的几轮美元走强似乎都引发了这样的金融危机。

此轮美元走强是否也会导致类似危机再次发生呢？我们认为可能性不大。

首先也是最重要的，美元强势可能正在进入尾声。

基于过去两轮美元周期来看，无论是从时间维度还是从涨幅来看，美元汇率进一步走强的空间已经极为有限。

还有，美元加息也不必然导致美元汇率一定要持续走强。

而从基本面来看，尽管美国经济已经进入强劲增长阶段，但是欧盟以及新兴市场和发展中国家经济也已经走出或正在走出谷底，这都不支持后者货币对美元汇率会有大幅贬值。