2020年特斯拉深度报告
主要汽车品牌融资行为分析：蔚来、小鹏、理想及传统车企(2021年)
部 分 主 流 汽 车 股 2020 年 内 募 资 金 额 （含计划）
120.0
单 位 ：亿美元
10 0
80
63.7
60
55.1
40
40.0
38.4
38.6
32.5
20
12.4
0
2021 年年初以来已有多家汽车新势力发布融资最新情况:恒大汽车定增募集 260 亿港元。威马汽车 上市辅导总结报告显示其共历经 12 次增资和 5 次股权转让，2020 年 9 月威马汽车完成了总额 100 亿元人民币的 D 轮融资。零跑科技 B 轮融资 43 亿元用于产品研发、渠道布局以及品牌推广 等。据 企查查《近十年新能源汽车投融资数据报告》，法拉第未来 FF 自成立以来融资总金额达到 309.6 亿 元 (不 含 珠 海 国 资 最 新 投 资 )。
10
1. 东风、上汽现阶段重点投向自主高端新能源品牌
10
2 . 吉 利 汽 车 204 亿 投 向 新 车 研 发 、前 瞻 技 术 、产业收购
13
3. 长城汽车—数字化转型力度大、软件人才需求高
15
四、 投资建议
17
1
图表目
录
图表 1 全球主流汽车股涨跌幅与总市值
4
图 表 2 部 分 主 流 汽 车 股 2020 年 内 募 资 金 额 （含 计 划 ）
单位： 亿美元
5
图表 3 美股上市国内造车新势力三强最新一次拟募资资金用途分布
5
图表 4 在美上市的我国造车新势力三强主要资金投向
6
图表 5 蔚来汽车门店建设情况
单位：家数
7
图 表 6 蔚 来 中 心 NIO House
特斯拉产业链深度分析报告
特斯拉产业链深度分析报告1. 引言特斯拉是一家全球知名的电动汽车制造商，以其领先的技术和创新的产品而闻名。
特斯拉的成功离不开其完整的产业链支持。
本报告旨在对特斯拉的产业链进行深度分析，以了解特斯拉的供应链和价值链，从而更好地理解其商业模式和竞争优势。
2. 特斯拉的供应链分析特斯拉的供应链是其成功的关键之一。
特斯拉的供应链主要包括原材料供应商、零部件制造商、装配厂和销售渠道等环节。
2.1 原材料供应商特斯拉的电动汽车需要大量的锂电池、电动驱动系统和其他零部件。
特斯拉与多家原材料供应商建立了长期合作关系，确保了原材料的稳定供应。
2.2 零部件制造商特斯拉与全球各地的零部件制造商合作，生产各种关键零部件，如电机、电池管理系统和车身结构等。
这些零部件由制造商按照特斯拉的质量标准和技术要求生产，并通过严格的质量控制程序进行检验。
2.3 装配厂特斯拉在全球范围内设有多家装配厂，其中包括美国、中国和欧洲等地。
这些装配厂负责将各种零部件组装成完整的电动汽车，并进行最终的质量检验和测试。
2.4 销售渠道特斯拉通过自有的销售渠道进行销售，主要包括线上销售和实体店销售。
特斯拉的销售渠道与其供应链密切相关，通过供应链的高效运作，特斯拉能够满足全球市场的需求。
3. 特斯拉的价值链分析特斯拉的价值链反映了特斯拉在产品研发、生产和销售过程中创造价值的各个环节。
3.1 研发环节特斯拉在研发方面投入了大量资源，不断推动电动汽车技术的创新和突破。
特斯拉的研发团队致力于提升电池技术、电动驱动系统和自动驾驶等核心技术，以提供更高性能和更智能的产品。
3.2 生产环节特斯拉的生产环节涵盖了供应链的各个环节，从原材料采购到最终装配都需要精确的协调和管理。
特斯拉通过引入自动化生产线和先进的制造技术，实现了高效的生产和质量控制。
3.3 销售和售后服务环节特斯拉通过线上和线下销售渠道向全球消费者销售其产品。
特斯拉的销售和售后服务团队致力于提供优质的客户体验，包括提供详细的产品信息、解答客户疑问和及时处理售后问题等。
新发展格局下,中国经贸合作全方位、多层次、宽领域
BUSINESS REVIEW商业评论新发展格局下，中国经贸合作全方位、多层次、宽领域文 / 本刊记者 刘馨蔚日前，全球化智库的《新发展格局下的中国国际经贸合作与前瞻》（下称《报告》）指出，新兴市场国家和发展中国家的崛起速度之快前所未有；新一轮科技革命和产业变革带来的新陈代谢和激烈竞争前所未有；全球治理体系与国际形势变化的不适应、不对称前所未有。
在经贸领域的对外合作，中国正在实现贸易与投资并重，引进来与走出去并重，货物贸易与服务贸易并重，实体经济与金融开放并重，经济开放与参与全球治理并重。
吸收外资达新高度，对外投资逆势增长近年，中国不断对接国际高标准经贸规则体系。
自2001年加入WTO后，签署一系列自贸协定，更是加入全球规模最大自贸协定——RCEP，不久前，还向CPTPP和数字经济伙伴关系协定（DEPA）递交加入申请。
《报告》认为，改革开放以来，中国最成功的经验之一是完成吸引国际企业走进来、鼓励中国企业走出去的过程。
在吸引外资方面，2020年1月1日，中国《外商投资法》开始实施，标志着中国迈入制度型开放的新阶段，对扩大对外开放和开展国际投资合作具有里程碑式意义。
同时，持续推进实施高水平的投资自由化便利化政策。
以实施负面清单制度为核心推进投资自由，在多领域放宽外资准入限制。
修订外商投资准入负面清单，限制措施从最初的190条压缩至2020年全国版33条、自贸试验区版30条、自由贸易港版27条。
连续两年修订鼓励外商投资产业目录，2020年版总条目较上年版增加127条。
2020年，在全球外国直接投资流量大幅下降35%的形势下，中国吸收外资进程创新高，实现引资总量、增长幅度、全球占比的“三提升”。
同时，对外直接投资流量也实现逆势增长，达1537.1亿美元，同比增长12.3%，首次位居全球第一。
中国设立的对外直接投资企业雇佣外方员工达218.8万人，占比超员工总数的六成。
“中国对外投资不仅带动了中国经济，也使得投资所在国家（地区）的经济社会发展受益，对世界经济的贡献日益凸显。
特斯拉分析报告
特斯拉分析报告
特斯拉是一家全球领先的电动汽车制造商，致力于推动绿色能源革命和可持续交通。
以下是特斯拉的分析报告：
1. 市场占有率：特斯拉在电动汽车市场上拥有领先地位，并且其市场占有率不断增长。
特斯拉的创新产品和技术使其在市场上脱颖而出，并吸引了众多消费者和投资者的关注。
2.销售增长：特斯拉的销售额在过去几年中呈现快速增长。
该公司的电动汽车销量持
续增加，尤其在中国和欧洲市场上取得了显著增长。
特斯拉的全球销售网络也不断扩大，进一步推动了销售增长。
3.创新技术：特斯拉一直是电动汽车技术的领先者。
该公司不断推出更新和更高性能
的电动汽车，并不断改进电池技术和充电基础设施。
这种创新技术为特斯拉树立了行
业标杆，并为其竞争对手难以追赶。
4.盈利能力：特斯拉在过去几年中一直处于亏损状态，但随着销售的增长，该公司也
逐渐取得了盈利。
特斯拉的盈利能力得益于规模经济效应和产品定价策略的改进。
5.可持续发展：特斯拉是可持续发展的倡导者，其产品和技术旨在减少对环境的影响。
特斯拉的电动汽车不会产生尾气排放，且可再生能源的使用也减少了对传统能源的依赖。
这一可持续发展的定位使特斯拉受到了社会和政府的广泛认可和支持。
总体而言，特斯拉作为领先的电动汽车制造商，拥有创新技术和强劲的销售增长势头。
随着电动汽车市场的快速增长和环保意识的提高，特斯拉有望继续保持竞争优势并实
现可持续发展。
特斯拉Model3竞品报告
Model 3与其他品牌车型的关联度
关联度=同时包含某车型和Model 3的资讯的阅读量/ Model 3资讯阅读量
普锐斯
2.70% 蔚来ES8
2.83%
途昂 2.68%
其他
腾势 3.23%
宝马3系 14.25%
比亚迪秦 3.64%
吉利远景 6.87%
雪佛兰Bolt 6.98%
© 2017.08 今日头条算数中心
Model 3热门关注点
图中数据代表阅读量
价格
277万
内饰
204万
电池
181万
自动驾驶
178万
续航里程
173万
百公里加速 157万
安全
138万
超级充电
71万
Model 3阅读行为分析
0.25% 0.20% 0.15%
续航里程 电池
价格 内饰
自动驾驶
超级充电 百公里加速
我们从特斯拉官网查询到，在中国内地，广东是特斯拉体验店最多的省份， 达到了9家，其次是7家的北京和6家的上海，这与Model 3关注度前三名吻 合。值得注意的是，成都建有特斯拉全球第二大、亚洲最大的销售及服务中 心，四川成为西部最关注Model 3的省份。
竞争车型由于在中国市场耕耘多年，关注度已经扩散到了全国，如宝马3系 在中部省份的渗透度也较高，与Model 3相比没有明显的中心化特征。
18-23 24-30 31-40 41-50 50岁以上 Model 3
宝马3系
奥迪A4
奔驰C级 0.00‰ 0.50‰ 1.00‰ 1.50‰ 2.00‰ 2.50‰ 3.00‰
注：年龄渗透率=某年龄段对某车型的阅读里/该年龄段总阅读量 © 2017.08 今日头条算数中心
特斯拉控制生产成本的极佳定律，不是想学就能学得来！附特斯拉产业链全景图
特斯拉控制生产成本的极佳定律，不是想学就能学得来！附特斯拉产业链全景图前不久，特斯拉官方发布了一则名为《特斯拉成本控制的“极佳”定律》的视频，引发了业界热议。
视频内容围绕特斯拉的降本增效展开，同时也揭秘了它在生产制造工艺上的创新。
01降本核心在创新汽车行业从业者普遍知道的是：一辆车的销售价格，可划分为四个部分——利润、税费、技术转让费、成本。
其中，成本包含营销成本、研发成本，以及对制造行业至关重要的生产成本等。
特斯拉内部长期有一个“第一性原理”的概念，所谓“Reasoning with First Principle”，即对问题进行降维，通俗地说就是“透过现象看本质”。
而特斯拉认为，汽车成本的“本质”就在于工厂。
特斯拉最重要的产品之一就是它的超级工厂，工厂运营下的生产效率直接决定整车制造成本。
举例来说，特斯拉对于大型压铸机的独创性使用，虽然短期来看，会增加成本支出，但从长期角度而言，可以将70余个零部件精简为1个，此类技术的创新应用，会持续不断地摊薄制造成本。
电池研发领域也是如此。
整体而言，动力电池占据电动车大部分生产成本。
中国汽车动力电池产业创新联盟副秘书长王子冬曾言，动力电池目前占据主机厂采购成本的30%左右。
电池在整车成本构成中的比例更高——特斯拉也旨在进一步摊薄电池的生产成本。
随着未来创新性技术的运用，特斯拉将通过更具优势的产品定价，吸引更多消费者青睐。
例如，2020年电池日上，特斯拉发布了4680电池技术。
相比过去，该款电池能量预计可以提升5倍、续航里程提高16%、输出功率提升6倍，但成本却下降了14%。
同时，无需安装、焊接极耳的4680无极耳电芯，制造过程也将更加简化，特斯拉为此打造的新的生产线拥有此前7倍的生产能力、每千兆瓦时产能投资成本下降75%。
这一点被外界视为特斯拉的杀手锏，业内人士指出，特斯拉电池之所以保持成本优势，核心就在于通过科技创新，极大降低了其中贵金属的含量。
2021年10月特斯拉股东大会上，马斯克宣布了特斯拉降低电池成本的“五步计划”，涵盖电池设计、电池工厂建设、正极材料、负极材料、车辆集成五大板块，这将为特斯拉降低69%的单车生产成本。
汽车行业周观点报告：特斯拉电池日发布新技术，行业持续回暖
万联证券证券研究报告|汽车特斯拉电池日发布新技术，行业持续回暖同步大市（维持）——汽车行业周观点报告日期：2020年09月28日[Table_Summary] 投资要点：⚫ 投资建议：根据乘联会数据，8月乘用车市场零售达到170.3万辆，同比去年8月增长8.9%，实现了自2018年5月以来的最强的正增长，今年1-8月的零售累计增速-15.2%,较1-7月累计增速提升3.3个百分点，体现行业的快速回暖态势，随着经济继续平稳恢复、消费信心的逐渐改善，预计下半年国内汽车有望保持加速复苏态势，因此建议重点关注一线自主乘用车企。
在特斯拉电池日上，公司发布：1）全新“4680”型电池，续航里程提高16%，动力输出提高6倍，同时使用无极耳设计，降本14%；2）正极材料改进，推进高镍低钴，优化正极加工工序，降本12%；3）负极材料改进，导入硅材料，降本5%；4）车身工序、电池封装等优化，降本7%。
另外，预计3年后公司推出一款售价2.5万美元且续航里程在520km 以上的低价车型，且马斯克预计今年特斯拉交付量依然有望增长30%-40%。
基于特斯拉在技术、产品及销量上的不断突进，同样有利促进特斯拉产业链的发展，建议关注国产特斯拉重要部件供应商。
⚫ 行情回顾：上周汽车（申万）行业指数下跌了6.47%，跑输沪深300指数2.94个百分点，汽车行业子板块中，乘用车板块下跌7.48%、商用载货车下跌8.43%、商用载客车下跌2.62%、汽车零部件下跌 5.99%、汽车服务下跌9.75%、其他交运设备下跌2.94%。
行业185只个股中154个股上涨，31只个股下跌，涨幅靠前的有西菱动力38.55%、比亚迪26.64%、双林股份26.47%、*ST 海马20.41%和川环科技18.84%等，跌幅靠前的有路畅科技-26.33%、上柴股份-6.87%、南京聚隆-5.23%、豪能股份-4.92%和钱江摩托-4.25%等。
⚫ 行业动态：8月欧洲电动汽车销量飙升171%；上海市印发临港新片区创新型产业规划，围绕汽车产业提出大力发展智能网联汽车产业；加州2035年禁售燃油乘用车。
特斯拉的调查报告
特斯拉的调查报告篇一：特斯拉分析报告目录一、背景 ................................................ ................................................... (1)公司概况 ................................................ ................................................... ............................ 1 公司产品 ................................................ ................................................... . (1)二、1. 2. 3. 4. 5. 1. 2. 3. 4. 5.发展 ................................................ ................................................... (2)SWOT分析 ................................................ ................................................... ......................... 2 营销策略 ................................................ ................................................... ............................ 3 市场细分 ................................................ ................................................... .................................. 3 目标市场选择 ................................................ ................................................... .......................... 3 产品定位 ................................................ ................................................... .................................. 4 广告策略 ................................................ ................................................... .................................. 4 包装策略 ................................................ ..................................................................................... 5 营销战略 ................................................ ................................................... ............................ 6 产品战略 ................................................ ................................................... .................................. 6 价格策略 ................................................ ................................................... .................................. 6 分销策略 ................................................ ................................................... .................................. 7 促销战略 ................................................ ................................................... .................................. 7 新媒体营销 ................................................ ................................................... (7)三、四、前景 ................................................................................................... ..................... 11 总结 ................................................ ................................................... (12)2一、背景公司概况20XX年7月1日，马丁?艾伯哈德与长期商业伙伴马克?塔彭宁合伙成立特斯拉（TESLA）汽车公司，并将总部设在美国加州的硅谷地区20XX年2月，埃隆?马斯克向特斯拉投资630万美元，但条件是出任公司董事长、拥有所有事务的最终决定权，而马丁?艾伯哈德作为特斯拉之父任公司的CEO。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
2020年特斯拉深度报告导语我们判断国内订单仍相对稳健（2020/5/1 调价后Model 3 国产标准续航的竞品力增强，部分长续航订单切换回标准续航）。
2）美国工厂已于 5 月中旬复工（海外供应链也将逐步恢复），预计订单或将逐步转换为交付量。
1、复盘与市场聚焦核心尽管受疫情导致的停产（中国工厂已于2/10 复工，美国工厂已于 5 月中旬复工）、以及Model 3 国产车型减配风波（芯片减配至HW2.5 的免费升级至HW3.0、以及部分电池切换至LG 对应的续航里程略有差距）等影响，从2019/11/20 至今，特斯拉股价上涨约126.9%（vs. 纳指上涨约 5.7%），其中从2020/3/31 至今，特斯拉股价上涨约52.5%（vs. 纳指上涨约17.1%）。
复盘来看，我们认为特斯拉股价上涨主要由于交易面与基本面的共同影响。
交易面：空头回补的交易型特征（截止至2020/4/30，特斯拉的做空量占比下降至约11.7% vs. 上市至今平均值约32.2%）。
基本面：1）4Q19-1Q20 交付量与业绩表现稳健；其中，3 月Model 3 国产标准续航终端销量约 1.1 万辆（国内NEV 乘用车市占率约23.2%）；2）上海工厂产能爬坡（2019 年底约3,000 辆/周，1Q20 爬坡至约4,000 辆/周，预计2Q20E 或达5,000 辆/周，预计4Q20E 或达6,000 辆/周）；3）产品线日趋完善（2021E Model Y 国产车型量产交付，预计后续低配售价或调整至人民币30 万元以内），有望进一步驱动国产车型销量/盈利爬坡。
我们判断特斯拉股价在经历上涨之后，市场聚焦的核心为1）技术/产品是否能有效转换为销量（价格趋势）；2）成本控制对应的单车盈利情况；3）估值体系即将从PS 切换至PE，对应的估值区间、以及长期市值空间的分析。
我们的观点，1）特斯拉的核心竞争力在于BMS 动力电池系统、以及Autopilot智能驾驶技术，我们看好走量低配车型的交付与爬坡前景；预计特斯拉或通过差异化定价策略将其产能打满（走量低配车型贴合购置补贴政策vs. 高配车型通过OTA 升级/Autopilot 功能维稳售价）；其中，除美国/中国之外，欧洲新能源汽车市场前景巨大，特斯拉须通过深耕欧洲市场拓宽其全球销量。
2）通过成本分拆与比较，我们测算出美国/中国、以及德国工厂的长期盈利空间（预计2025E 前后，特斯拉盈利空间或达95 亿美元；其中，预计美国工厂或达35 亿美元，中国工厂或达35 亿美元，德国工厂或达25 亿美元）。
3）随着盈利兑现/估值体系切换，我们预计特斯拉长期PE 估值中枢或约15x；其中，2025E 前后的PE 估值中枢或约20x-30x，对应2025E 前后的市值空间或近3,000 亿美元（其中，预计整车部分市值空间或达2,300+亿美元）。
2、欧洲市场，下一个增长点2.1 、新能源汽车前景巨大当前欧洲传统燃油乘用车销量约占全球的20%-25%（vs. 中国约30%、美国约20%-25%），2019 欧洲新能源乘用车渗透率约 3.4%（vs.中国约 4.7%、美国约 4.1%--美国包括轻型货车）。
从行业角度来看：1）欧洲与中国/美国是全球汽车产销量的三大主要市场（尤其德国历来是汽车强国），但其新能源汽车的发力时间节点却相对落后于中国/美国；2）随着欧洲碳排放规划/部分国家燃油车限售禁令、以及各国补贴扶持政策等陆续落地，政策驱动或迅速抬升欧洲市场新能源汽车销量增长。
根据IEA 的相关数据，我们预计2018-2030E 欧洲新能源乘用车销量Cagr 约22.9%-27.7%（vs. 全球约20.9%-27.8%），2030E 欧洲市场销量规模或达450-720 万辆（渗透率约25.8%-45.8%）为继中国之后的第二大市场（其中，预计约90%+为纯电动车型vs. 2018 年欧洲纯电动销量占比约64.4%）。
我们分析，1）欧洲新能源汽车市场前景巨大，当前尚处于还未全面释放阶段；2）特斯拉必须通过进军且赢下欧洲市场来扩大其全球市占率。
2.2 、新能源销量主要贡献国分拆2019 欧洲新能源乘用车销量同比增长45.3%至55.9 万辆；其中，德国/英国/法国的销量占比约43.5%，荷兰/瑞典/挪威的销量占比约33.5%。
具体分拆来看，2019 德国/英国/法国、以及荷兰/瑞典/挪威的合计纯电动乘用车销量增速约76.3%（合计纯电动乘用车的总销量占比约50.5%），插电混动乘用车销量增速约 4.1%（合计插电混动乘用车的总销量占比约26.5%）。
我们将对德国/英国/法国、以及荷兰/瑞典/挪威的政策与销量结构进行分拆。
政策面分拆梳理1）2019 欧洲新能源乘用车销量主要以给予购置补贴为代表的德国/英国/法国、以及以给予更多税率优惠为代表的荷兰/瑞典/挪威为主；目前，德国政策扶持力度在加大（政府与主机厂平均分摊）、且销量规划较为激进。
2）从政策细则来看，给予购置补贴的德国/英国/法国更偏向于中小型纯电动车型或主要为欧系车企（荷兰/瑞典也或切换至以给予购置补贴为主）；对比而言，给予税率优惠的挪威则更注重车型的市场竞争力以及性价比。
纯电动市场销量分拆、以及各国主力车型分拆（略）2.3、竞争格局分析我们分析，1）从市场定位角度来看，特斯拉主要对标车型或为BBA 等豪华品牌主力车型；对比而言，预计特斯拉或将具有更强的市场竞争力（售价vs. BMS/Autopilot 对应的续航里程/智能驾驶功能）；此外，BBA 也将同样面临售价相对较高/购置补贴政策不占优等风险。
2）鉴于大众集团的欧系车企属性、以及中低端纯电动乘用车密集上市规划；预计在欧洲纯电动市场，与特斯拉直接竞争/抢占市场份额的或为大众集团（尤其MEB 平台紧凑车型）。
对于大众集团而言，已经交付的纯电动车型仅包括1）豪华车型奥迪e-tron、奥迪Q2L、保时捷Taycan，2）大众朗逸、大众高尔夫、以及大众宝来等。
但从新能源车型的技术/产品储备角度来看，大众拥有四个新能源汽车平台，分别为MLB-EVO、MEB、PPE、J1。
其中，1）MLB-EVO 平台生产大众高端车型/奥迪/保时捷传统燃油车型、以及奥迪e-tron 纯电动SUV 等新能源车型；2）MEB 为紧凑型纯电动平台（奥迪与大众/斯柯达/西雅特平台共享）；3）PPE 中大型纯电动平台（与保时捷共同研发）；4）J1 高性能纯电动平台（与保时捷共同研发，生产奥迪e-tron GT 概念车/保时捷Taycan 等车型）。
我们认为从平台规划来看，1）大众新能源的走量车型或主要来自于MEB 与PPE 平台；2）鉴于PPE 平台的中大型定位属性（或将主要覆盖中高端至豪华市场的各细分领域），预计PPE 平台的车型上市时间点或晚于MEB 平台。
从当前产品规划角度来看，2020E 大众MEB 平台交付的车型为ID.3（小型SUV）、以及ID.4（紧凑型SUV），其中，ID.3 已经公布欧洲市场定价（约 3.0+万欧元），我们预计ID.4 定价或约 4.0+万欧元（落入购置补贴范围内）。
此外，ID.4 或将于2020E 年底国产导入（上汽大众初期规划产能约24 万辆）。
我们判断，1）大众MEB 纯电动平台或具有较强的可拓展性（可衍生出多款轴距/轮距、以及底盘高度/车身结构不同的车型），有利于降价成本/售价；大众MEB 或将在德国/英国/法国等以购置补贴为代表的欧洲市场占据优势；2）特斯拉的德国建厂/降本、定价与配置（改善性价比），以及提升品牌受众度等将是决定其是否能赢下欧洲市场的关键（我们将在德国工厂盈利空间测算部分，对德国工厂Model 3/Y 的价格/成本、以及盈利情况做具体分析）。
3、特斯拉各国工厂盈利空间测算1）特斯拉在动力电池（电芯）、以及智能驾驶（传感器）等方面具有成本优势；2H20E-1H22E 与宁德时代在Model 3 国产短续航的磷酸铁锂电池合作，有望进一步压缩成本（为国产车型降价/冲量留有足够空间）。
2）预计特斯拉或针对各细分市场的消费属性/供求结构，通过差异化定价略将其产能打满（走量低配车型贴合购置补贴政策vs. 高配车型通过OTA 升级/Autopilot 功能维稳售价）；同时通过成本控制，带动盈利爬坡。
3）根据特斯拉车型交付与产能规划（或将在美国再新建两个工厂分别用于生产Model Y/Cybertruck）；我们预计在2025E 前后，特斯拉的全球产销量有望达约200 万辆（美国工厂约100 万辆，中国/德国工厂分别约50 万辆）。
3.1 、美国工厂产能方面截止至1Q20，美国工厂总年产能约49 万辆（其中，Model 3/Y 约40 万辆，Model S/X 约9 万辆）；管理层指引2020E 将Model 3/Y 扩产至50 万辆（对应2020E 美国工厂总年产能约59 万辆）。
此外，特斯拉或将在美国新建两大工厂用于生产/交付Model Y、以及Cybertruck。
鉴于Model Y 的销量预期（或高于Model 3）、Cybertruck 交付规划、以及新工厂的投产/爬坡等；我们预计2025E（或早于2025E），美国工厂总年产能有望达100 万辆（其中，Model 3/Y 约80 万辆，Model S/X 约10 万辆，Cybertuck 约10 万辆）。
结合特斯拉或通过差异化定价策略将其产能打满，我们预计2025E 美国工厂总产销量有望达100 万辆。
定价方面当前美国市场Model 3 售价约 4.0+万美元（考虑优惠/节油之后的售价约3.5+ 万美元），美国市场Model Y（仅为高配四驱车型）售价约 5.0+万美元（考虑优惠/节油之后的售价约 4.5+万美元）。
我们预计走量车型主要为Model 3/Y（对应的Model S/X、以及Cybertruck 降价压力或相对有限）；2）我们测算2025E 美国工厂平均售价（不考虑优惠/节油因素）约 4.2 万美元（vs. 2019 约 5.7 万美元/1Q20 约 5.8 万美元）。
盈利空间测算1Q20 特斯拉剔除积分收入后的汽车毛利率约20%；考虑到中国工厂爬坡等影响（Model 3 国产车型毛利率已接近其美国工厂的水平），我们预计当前美国工厂的毛利率约20%+。
我们判断，1）从毛利率贡献角度来看，爬坡后的Model Y 或高于Model S/X或高于Model 3 或高于Cybertruck；2）鉴于Model Y 的爬坡，预计2025E美国工厂的毛利率有望达24%+；3）预计美国工厂的R&D 费用率约5%，SG&A 费用率约10%，对应EBIT 利润率近10%+；4）预计在2025E 前后，美国工厂的盈利空间有望达35 亿美元（盈利空间约25-45 亿美元）。