中信泰富案例分析PPT培训资料
中信泰富案例分析
关于中信泰富事件的思考小组成员：吴婷、张瑞、王珊、陈雪林、翟春怡、周玉企业外部风险包括：顾客风险、竞争对手风险、政治环境风险、法律环境风险、经济环境风险等；企业内部风险包括：产品风险、营销风险、财务风险、人事风险、组织与管理风险主要原材料价格波动风险、延迟交货违约赔偿风险、技术风险、报告期内客户集中度较高的风险、利率风险、代理风险、领导风险等。
规避风险：1.买保险2.对冲3.获取更多的信息。
无法规避的风险被称为系统风险，大部分为企业外部风险。
规避风险原则：分散化投资组合根据案例资料来看，中信泰富的主营业务为特钢，物业，航空，发电，基础设施等，从过去10年来看增加的钢铁行业也来自于从2003~2008这段钢铁黄金时期，所以中信泰富需要和和澳大利亚采矿企业进行收购与投资，但是08年的全球金融危机之后，中信泰富应该发展国内行业。
中信泰富的系统风险有：1，货币风险，中信泰富在投资澳洲的开采项目中涉及到大量的外汇资金，此项投资占中信泰富资产的重大部分，所以汇率特别是美元兑换澳元的汇率变动会对中信泰富产生重大的影响。
2, 全球经济环境恶化，在08年全球遭遇金融危机的影响，矿产等原材料价格下跌，澳大利亚和新西兰等国货币汇率受到拖累，9月到10月，澳大利亚储蓄银行连续两次降息，澳元大幅跳水。
另一方面，美国金融机构的危机造成了美元支付的高潮，大量美元溜回美国加之投资者为求避险分分将在新兴市场的投资套现，7月以来美元突然大涨。
再加上原来做过澳元的交易方因受损急需抛售澳元平仓，澳元的价格在三个月的时间下跌了40%。
而中信泰富的经营风险有：1高杠杆投机产生的财务风险，作为交易主体的中信泰富公司，无视了交易的风险仍旧选择了高杠杆的外汇交易合约。
为企业带来了与投资收益不相符的杠杆风险，最终以巨亏结束。
2内部控制产生的管理风险，此次澳元累积外汇期权合约是集团财务董事张立宪和财务总监周志贤私自与香港多家主要银行签订的，董事局主席荣智健并不知情。
中信泰富外汇合约巨亏案例分析.ppt
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案例分析
•
中信泰富之所以签订这一“止赚不止蚀”的
合约，一方面可能因为计价模型过于复杂，操作
者不能准确对其风险定价；另一方面，这一合约
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• 以今年7月15日澳元兑美元汇率收盘价 0.979计算，中信泰富可以用0.87的便宜汇 率买入澳元，赚取差价；而当澳元兑美元 汇率低于0.87，比如10月21日，澳元兑美 元汇率盘中曾报0.6928，中信泰富也必须 以0.87的高汇率水平，继续向其对家买入 澳元。
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• 而双币合约则更加复杂。按规定，中 信泰富必须以0.87的澳元兑美元的汇率、 或者1.44的欧元兑美元汇率，按照表现更 弱的一方来接盘澳元或者欧元，直到2010 年7月；而人民币合约则参考美元兑人民 币汇率6.84计算盈亏。
澳元合约”)、双货币累计目标可赎回远期合约
(每月结算，下称“双币合约”)、人民币累计目
标可赎回远期合约(每月结算，下称“人民币合约”)。这类被统源自为Accumulator（累计期权）
的衍生工具
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中信泰富Accumulator合约
• 中信泰富在2008年10月20日发表的公 告中称，为对冲澳元升值风险，锁定公司 在澳洲铁矿项目的开支成本，中信泰富与 香港的银行签订的四份杠杆式外汇买卖合 约，其中三份涉及澳元，最大交易金额为 94.44亿澳元。另一份则为人民币兑美元的 汇率挂钩合约。令中信泰富损失最为惨重 的，是其中一份澳元合约。
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• 按照合约内容，中信泰富须每月以固 定价格用美元换澳元，合约2010年10月期 满。双方约定的汇率为澳元兑美元1∶0.87。 如果澳元汇率上涨，中信泰富即可赚取与 市场汇率的差价，但每份合约达到150万 美元-700万美元的最高利润时，合约终止。 即盈利上限是锁定的；但如果澳元汇率下 跌，根据双方约定的计价模型，中信泰富 不仅将蒙受约定汇率与市场汇率的差价损 失，而且还受合同约束需加倍买入澳元， 其损失也将成倍放大。
财务管理案例分析中信泰富外汇合约巨亏事件分析
❖ 中信泰富主要的澳元合约内容大致如下：
❖ 中信泰富与汇丰、花旗和法国巴黎百富勤 等外资银行签约承诺，在此后两年多内， 每月（部分是每日）以0.87 美元/澳元 的平均兑换汇率，向交易对手支付美元接 收澳元，最高累计金额可达约94.4 亿澳 元。市场普遍认为，签约时的澳元市场价 要高于0.87 美元。
中信泰富涉及的衍生产品有两个特点
❖第一 复杂性 ❖第二 合约的收益与风险完
全不匹配
（三）业界的几点质疑
❖ 1、中信泰富为什么做如此复杂与高风险 的交易呢？
❖ 2、信息披露不及时，是否涉嫌内幕交易? ❖3 、公司治理和风险管控能力备受质疑.
1、中信泰富为什么做如此复杂与高风险的交易呢？
❖ 首先，据估计,公司的澳洲铁矿石项目目 前的资本开支需求约为16亿澳元,随后的 25年经营期内需要大约10亿澳元营运费 用。问题是,这两者加起来也不过26亿澳 元,为什么中信泰富要冒如此巨大的风险, 一次性签下总额高达94.4亿澳元的“魔 鬼”条款呢?
❖ 声明指出，这批导致155亿港元损失的外 汇合约投资竟然没有通过公司董事会授权 审批。授权审批作为公司内部控制中最基 本的一个控制原则，应该在所有公司重大 的决策行为中加以执行，更不用说是如此 巨大的衍生金融工具的购买。正是中信泰 富在这最基本内部控制原则上的缺失，使 得这笔远期合约合同的投资行为无法在事 前得到有效的管理控制。
中信泰富外汇合约巨亏事件分析
中信泰富外汇合约巨亏事件分析
1 杠杆式合约中伤中信泰富
2 Accumulator“魔鬼”条款
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几点启示
一 杠杆式外汇合约中伤中信泰富
❖中信泰富是大型国企中信集团在香港 的6家上市公司之一。中信泰富注册地 在香港，在香港联合交易所上市，并 为恒生指数成份股之一。中信泰富之 最大股东为中国国际信托投资(香港集 团)有限公司。
企业内部控制案例分析ppt课件
三、原因分析 ——内部控制角度
内部控制是为合理保证单位经营活动的效益 性、财务报告的可靠性和法律法规的遵循性， 而自行检查、制约和调整内部业务活动的自 律系统。其贯穿于经营活动的全部过程，包 括控制环境、风险评估、控制活动、信息与 沟通，监督等要素，并受企业董事会、管理 阶层及其他人员影响。
中信泰富正是对风险没有合理估计，对权力没有有效监督， 在信息披露上又严重违规，结果导致内部控制系统漏洞百 出，最终成为其巨额亏损的根本原因。
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三、教训与启示
内部控制及其信息披露对于任何一个公司都是极为重要的。
1．从企业自身的角度看 （1）必须建立和完善风险控制机制，健全公司治理结构。 （2）内部控制是公司治理的重要体现，也是向投资者，
中信泰富巨亏案例分 析——内部控制角度
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主要内容
公司简介 案情始末 原因分析——内部控制角度 教训与启示
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一、公司简介
中信泰富现上市于香港联合交易所，是恒生 指数的成份股，属于蓝筹股。此外，因为其 大股东是国企中信集团，中信泰富也被视为 红筹股。红加蓝就是紫色，于是，一些香港 的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股”。
公众和政府等传达管理层管治，经营理念的重要渠道。 （3）加强信息与沟通在内控中的地位，建立良好的信息
பைடு நூலகம்沟通与披露的平台。 （4）提高管理者的内部控制意识，将风险控制升华为企
业文化 （5）借鉴国外先进经验,实行“控制自我评估”，加强自
我监督。
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三、教训与启示
内部控制及其信息披露对于任何一个公司都是极 为重要的。
财务或交易状况未出现任何重大不利变动。但不过一个月就披露因炒 外汇巨亏，而早在9月7日主席荣智健与董事总经理范鸿龄就已知悉。 中信泰富在发现问题6个星期之后才进行相应的信息披露，由此看出中 信泰富的内部控制体系和公司治理机可能存在重大缺陷，提供的信息 可能存在失真及受人为操纵的现象。其 三，会计信息未得到充分体现。财务董事张立宪在6月底以前也做过类 似交易并有盈利，但未在报表中表示，所得利润放在准备金账户而非 损益账户，这就没有引起公司管理层对交易风险的足够重视。另外， 对于公司经营中如此之严重的违规行为，就没有一名员工对其风险性 和违法性提出质疑？试问公司内部是否有适当的沟通与反映渠道的存 在。
中信泰富巨亏案例分析
中信泰富巨亏案例分析—内部控制角度一、公司简介中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。
1986年通过新景丰公司获得上市资格，同年2月，泰富发行亿股新股给中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富%股权。
自此，泰富成为中信子公司。
而后，中信（香港集团）通过百富勤配售部分泰富股份，使中信（香港集团）对泰富的持股量下降至49%,目前已降至%。
1991年泰富正式易名为中信泰富。
中信泰富有限公司(“中信泰富”)的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。
另外，透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。
集团在港拥有多项物业项目，包括大型住宅及优质商用物业。
于一九九七年，公司的总部大楼“中信大厦”更于海旁落成，为香港海滨的重要标志。
中信泰富现上市于香港联合交易所，是恒生指数的成份股，属于蓝筹股。
此外，因为其大股东是国企中信集团，中信泰富也被视为红筹股。
红加蓝就是紫色，于是，一些香港的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股”。
公司业绩优良，2007年年报显示公司盈利高达亿港元。
早在2006年，公司董事会主席荣智健曾展望了中信泰富的三大主营业务：钢铁、航空、地产。
在荣智健看来，未来几年中信泰富将把钢铁业务作为主要增长动力的核心业务，而航空、地产成为了“守成”式的日常营收业务。
为了拓展核心业务，中信泰富曾先后收购了内地三家龙头特钢企业。
2008年中信泰富全年特种钢业务净利润大幅提升68%，盈利达亿港元，成为对中信泰富利润贡献最大的业务。
二、中信泰富前董事长简介荣智健，1942年出生于上海。
荣智健可谓衔玉而生，他的爷爷荣德生是中国棉纱大王，百年前，无锡荣宗敬与荣德生两兄弟，白手创业，贵为中国面粉和棉纱大王。
他的父亲荣毅仁，着名“红色资本家”，曾任国家副主席，其爷爷是中国棉纱大王，百年前，荣宗敬与荣德生两兄弟，白手创业，贵为中国面粉和棉纱大王。
中信泰富案例分析(结合障碍期权)知识讲解
KODA的分类
股票挂钩类KODA 外汇挂钩类KODA 商品挂钩类KODA
中信泰富合约解析
Accumulator击倒中信泰富的原因
一是目标错位； 二是工具错选； 三是对手欺诈； 据蒙特卡罗（Monte Carlo） 方法定价测算，按汇率历史 波动率（约15%）模拟，研 究表明，中信泰富在签订这 单笔外汇合约当时就亏损了 667 万美元。其原因就是中 信泰富得到的 1 个看涨敲出 期权的价值远远小于其送给 交易对手的2.5 个看跌敲出 期权的价值。（参考文献：
的新型衍生产品。（无需期权费）
KODA通常具有以下四个特性: 1)买入标的资产的行使价往往比现价低10 一20%; 2)敲出价大约高于现价2~5%; 3)当标的资产的市场价低于行使价时，投资 者需要购买双倍甚至更多倍数(最高可达5倍) 的标的资产; 4)合约会有一定的期限，其中一年期的最多， 但投资者一般要有相当于合约金额40%左 右的现金或标的资产做抵押。（高的杠杆性）
双障碍期权是一种与路径有关的奇异期权由于设置了上下限障碍而具有根据需要敲出失效或者敲入生效功能在控制风险抑制过度投机方面具有明显效果
障碍期权 ——中信泰富“澳元门”
结构框架
中信泰富（紫筹股）
业务范围： 中信泰富在中国包括大
陆及香港的业务方面有著 丰富的经验。随著中国经 济的快速发展，中信泰富 的业务重点亦日趋侧于中 国大陆。集团的主要业务 为特钢制造及其生产所需 之原材料铁矿石的开采和 在中国大陆的物业开发。
障碍期权何去何从
障碍期权比普通欧式期权价格便宜。 双有
根据需要敲出失效或者敲入生效功能，在控制风险、抑制过度投机方面具 有明显效果。（涨跌幅） 高科技行业担保以及基础粮食能源产业稳定。（高风险产业与基础产业） 6.nh 双障碍期权在国内权证市场的应用分析_黄九振.caj 高新技术企业风险投资担保的双障碍期权价值研究_高峰_吴云燕.kdh
金融工程案例分析(中信泰富等)
一、案例背景2008 年10 月20 日,中信集团旗下的中信泰富召开新闻发布会。
中信集团主席荣智健表示,由于中信泰富的财务董事越权与香港数家银行签订了金额巨大的澳元杠杆式远期合约导致已经产生8 亿港元的损失，他说，如果以目前的汇率市价估计,这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失.中信泰富的公告表示，有关外汇合同的签订并没有经过恰当的审批，其潜在风险也没有得到评估，因此已终止了部分合约，剩余的合同主要以澳元为主。
管理层表示,会考虑以三种方案处理手头未结清的外汇杠杆合同，包括平仓、重组合约等多种手段。
荣智健在发布会上称该事件中集团财务总监没有尽到应尽的职责。
他同时宣布，财务董事张立宪及财务总监周志贤已提请辞职，并获董事会接受，而与事件相关的人员将会受到纪律处分。
自即日起,中信集团将委任莫伟龙为财务董事.由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失。
中信泰富在澳大利亚有SINO—IRON铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目.整个投资项目的资本开支，除目前的l6亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元,很多设备和投人都必须以澳元来支付.为降低澳元升值的风险,公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币升值影响,其中澳元合约占绝大部分。
由于合约只考虑对冲相关外币升值影响,没有考虑相关外币的贬值可能,在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元;11月14日中信泰富发布公告, 称中信集团将提供总额为15亿美元(约ll6亿港元)的备用信贷,用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券，用来替换上述备用信贷。
据香港《文汇报》报道, 随着澳元持续贬值,中信泰富因外汇累计期权已亏损186亿港元.截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5．80港元，在一个多月内市值缩水超过2l0亿港元.另外，就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露延迟，香港证监会正对其展开调查.二、中信泰富得衍生品合约性质中信泰富结构化衍生品合约条款分析合约名称：AUD Target Redemption Forward合约实质:Accumulator -- —--- 谐音(I kill you latter）合约标的:澳元/美元汇率合约期现：24 个月交易方式:当澳元/美元汇率市价高于协议汇率时，中信泰富可按协议汇率兑换1000 万澳元.当澳元/美元汇率低于协议汇率时,中信泰富须按协议汇率兑换2500万澳元杠杆率:2.5结算方式：每月结算敲出条款：累计盈利350 万签订日汇率现价：0.9740 美元/澳元加权协议汇率：0。
中信泰富巨亏事件!!讲解39页PPT
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51、 天 下 之 事 常成 于困约 ，而败 于奢靡 。——陆 游 52、 生 命 不 等 于是呼 吸，生 命是活 动。——卢 梭
中信泰富巨亏事件!!讲解
36、“不可能”这个字(法语是一个字 )，只 在愚人 的字典 中找得 到。--拿 破仑。 37、不要生气要争气，不要看破要突 破，不 要嫉妒 要欣赏 ，不要 托延要 积极， 不要心 动要行 动。 38、勤奋，机会，乐观是成功的三要 素。(注 意：传 统观念 认为勤 奋和机 会是成 功的要 素，但 是经过 统计学 和成功 人士的 分析得 出，乐 观是成 功的第 三要素 。
53、 伟 的 事 业，需 要决心 ，能力 ，组织 和责任 感。 ——易 卜 生 54、 唯 书 籍 不 朽。——乔 特
55、 为 中 华 之 崛起而 读书。 ——周 恩来
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• （1）相关职能部门要做好国企和国有控股企业风险控制的监管。 • （2）相关职能部门要加强对企业信息披露的监管。 • （3）形成问责文化，加大对问题企业的管理层的处理力度。
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(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。
另外，透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及慎昌有限公司
进行贸易及分销业务。 集团在港拥有多项物业项目，包括大型
住宅及优质商用物业。于一九九七年，公司的总部大楼“中信大
厦”更于中区海旁落成，为香港海滨的重要标志。
•
中信泰富斥巨资，分两次从澳大利亚富豪克莱夫·帕尔默
• 1．从企业自身的角度看
• （1）必须建立和完善风险控制机制，健全公司治理结构。 • （2）内部控制是公司治理的重要体现，也是向投资者，公众和
政府等传达管理层管治，经营理念的重要渠道。 • （3）加强信息与沟通在内控中的地位，建立良好的信息沟通与
披露的平台。 • （4）提高管理者的内部控制意识，将风险控制升华为企业文化 • （5）借鉴国外先Байду номын сангаас经验,实行“控制自我评估”，加强自我监督。
公司于2008年7月1日，为降低澳大利亚铁矿项目面对的货币风 险，签订了若干份杠杆式澳元衍生品交易合约，合约总金额达到 94亿澳元。由于9月之后澳元对美元的汇率大幅下挫了三分之一， 这些合约已经酿成逾百亿港元的亏损： • 截至2008年10月17日，合约的已变现部分亏损为8.07亿港元， 合约的未变现部分按公允价值计亏损为147亿港元，二者共计亏 损155.07亿港元。消息传出，引发市场的强烈反应，10月21日 中信泰富的股价大跌55.1%，报收于6.52港元，一天之内市值从 318.4亿港元，暴跌至不足143亿港元，市值蒸发超过一半。随后， 花旗、高盛、摩根大通等国际著名评级机构纷纷将中信泰富的评 级下调至卖出或减持，中信泰富的蓝筹股地位受到严重威胁。为 了挽救上市公司，重拾投资者信心，事发后中信泰富的大股东中 信集团公司及时伸出了援手，除为中信泰富紧急安排15亿美元的 备用信用额度之外，还将中信泰富名下的杠杆式澳元衍生品合约 转至集团公司，为其“兜底”，使中信泰富的损失锁定在156亿 港元左右。然而，事情并没有到此为止，由于澳元汇率继续下跌， 这些杠杆式澳元衍生品交易的亏损仍在继续扩大。有专家指出， 如果澳元对美元汇率下跌到2001年的0.5水平，那么中信泰富杠 杆式澳元衍生品交易的亏损总额可能扩大到260亿港元。由于中 信集团出面兜底，这意味着中信集团可能承担多至上百亿港元的 损失。
中信泰富巨亏案例分析
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公司简介
• 中信泰富有限公司是在香港交易所上市 的综合型控股公司，成立于1990年，总 部位于香港金钟的中信大厦，现任主席 兼董事总经理为常振明，上任主席为荣 智健，董事总经理为范鸿龄。
2
•
•
中信泰富有限公司(“中信泰富”)的业务集中在香港及广大
的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施
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中信泰富事件分析
• 根源：内控制度的漏洞，中信泰富对风
险没有合理估计，对权力没有有效监督， 在信息披露上又严重违规，结果导致内 部控制系统漏洞百出。
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从控制环境分析 ：
• （1）法人治理机构不健全，董事会职 能虚化。有关外汇合同的签订未经过恰 当的审批，而且其潜在的风险也未得到 正确的评估。
• （2）重大决策缺乏科学性，民主性。 • （3）内控失败后补救措施有限。
• 主席荣智健对外表示，他对买卖衍生工具 毫不知情， 问题是在于财务董事张立宪没有 遵循公司对冲风险的政策，进行交易前又未得 到主席批准。有会计师表示，实在难以相信这 么大型的蓝筹公司，会让其财务董事有这么大 的权力，动用数以百亿元计的资金炒卖衍生工 具，而主席竟然毫不知情。
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教训与启示：
• 内部控制及其信息披露对于任何一个公司都是极为 重要的。
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从信息和沟通分析：
• （1）内部信息不流畅。 • （2）对外部信息不敏感，风险控制策略
很有问题，管理层对投资市场信息的敏 感程度明显不足。 • （3）不能遵守法律法规的要求及时披露 相关信息。 • （4）会计信息未得到充分体现。
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从监控分析：
• 自身内部监督却没有合理有效地设计和落 实，透明度不足，监控制度严重渎职。
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• 为此，一向稳健的中信集团公司的基础信用受 到影响。11月18日，穆迪投资者服务公司将中 信集团公司的基础信用风险评估等级由“11” 调整至“12”，长期外币高级债务评级由Baa1 下调至Baa2。截至11月28日，中信泰富的股 票价格仍然处于5.22元的低位，较10月21日 又下跌了19.94%，市场上的恐慌气氛还未散 去，戒备心理犹存，公众投资者信心的恢复还 需要漫长的时日。
公司。
•
在由全球领先的财经杂志《巴菲特杂志》、《世界经济学人
周刊》和世界权威的品牌价值研究机构——世界企业竞争力实验
室联合举办“2009年（第六届）中国25家最受尊敬上市公司”中
信泰富凭借优秀的市场业绩和良好的品牌印象，荣获“中国最受
尊敬上市公司”大奖，为中国企业奏响华彩乐章。
3
• • 2008年10月20日，中信泰富却发布了一条令世人震惊的公告：
（Clive Palmer）手里买下西澳普雷斯敦（Preston）磁铁矿20
亿吨资源量大约25年的开采权，并有权再获得40亿吨资源量的开
采权。
•
中信泰富於香港注册成立，现于香港联合交易所上市，并为
恒生指数成份股之一。中信泰富之最大股东为中国国际信托投资
(香港集团)有限公司，是北京中国国际信托投资公司的全资附属
7
从风险评估分析 ：
•
追求杠杆交易的高利润，忽视风险。
中信泰富在签订澳元期权合约之前，对
澳元外汇走势没有做科学评估，盲目进
行交易。泰富进行外汇交易不只是为了
对冲风险，而是为了谋取暴利。
8
从控制活动分析：
• 授权有问题或是涉及欺诈。董事会 对公司的重大决策缺乏责任和监管。于 财务董事未遵守公司政策，公司本已设 立的双重审批制度也未能组织事件发生， 说明中信泰富已有的内部控制环节形同 虚设，对高管人员的约束的制度和力度 欠缺。