3-第三章 债券和股票的估价
债券和股票估价的基本模型
债券和股票估价的基本模型
债券和股票的估价的基本模型主要包括以下几种：
1、债券估价的基本模型：
●平息债券模型：包含平价、折价和溢价。
其基本形式为：PV=I×(P/A，
i，n)+M×(P/F，i，n)。
其中，PV代表债券的价值，I代表票面利息，M代表到期的本金（债券面值），i代表折现率，n代表债券期数。
●纯贴现债券模型：折现发行模型为V=M×(P/F，i，n)。
一次还本
付息，单利计息模型为V=(M+M×i×n)×(P/F，i，n)。
●永久债券模型：永久债券的价值计算公式为PV=利息额/必要报酬
率。
●流通债券模型：先计算未来的现金流量折现到整数计息期，再折
现到估价时点。
2、股票估价的基本模型：
●固定增长股票模型：股利增长率固定不变，未来股利D1、D2、…、
Dn是呈等比关系。
●多阶段增长模型：假设股票未来股利的增长是变动的，通常采用
两阶段增长模型或多阶段增长模型。
请注意，以上模型的具体应用可能会因实际情况而有所不同。
在评估债券和股票的价值时，还需要考虑其他因素，如市场风险、公司的财务状况等。
第一讲财务估价-基础概念、股票和债券估计
一、基础概念 （一）货币时间价值：
1、定义 2、货币时间价值和利率 3、复利终值、现值 4、年金终值和现值
（二）风险和风险报酬 1、单项资产的风险衡量：期望报酬率、标
准差、变化系数；单项资产的β系数 2、投资组合的风险与报酬 （1）投资组合的风险：β系数 （2）投资组合的报酬：加权平均
3、永久债券 ：没有到期日，永不停止定期支 付利息的债券 。
（二）债券的到期收益率
到期收益率是指以特定价格购买债券并 持有到期日所能获得的收益率。
它是使未来现金流量现值等于债券购入 价格的折现率。
例：ABC公司19×1年2月1日以1105元，购 买一张面额为1000元的债券，其票面利率为 8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并 于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券 至到期日，计算其到期收益率。
（一）资本成本 1、定义：投资资本的机会成本。（将投资
用于本项目投资所放弃的其他投资机会的 收益。）
其他提法：最低期望报酬率、投资项目 的取舍率、最低可接受报酬率。
2、资本成本与投资收益率 @从筹资者角度看，资本成本与公司筹资活 动有关，是公司筹集和使用资金的成本；
@从投资者角度看，投资收益率与资金提供 者要求的报酬率有关，是投资者的必要报 酬率。
备注： a、优先股、留存收益的资本成本？ b、债券、股票发行费用的处理？
3、加权平均资本成本 ✓ 账面价值加权 ✓ 实际市场价值加权 ✓ 目标资本结构加权（主要使用该指标）
4、影响资本成本的因素???
4、影响资本成本的因素??? 外部因素： ✓ 利率、市场风险溢价、税率… 内部因素： ✓ 资本结构、股利政策、投资政策…
用i=6%试算： 80×（P/A,6%，5）+1000× （P/S,6%，5） =1083.96（元）
第三章 债券-债券与股票的比较
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券市场基础知识第三章 债券知识点：债券与股票的比较● 定义：债券与股票有相同点也有不同点● 详细描述：（一）债券与股票的相同点1、债券与股票都属于有价证券。
2、债券与股票都是筹措资金的手段3、债券与股票收益率相互影响（二）债券与股票的区别1、权利不同。
债券是债权凭证，债券持有者与债券发行人之间的经济关系是债权债务关系，债券持有者只可按期获取利息及到期收回本金，无权参与公司的经营决策。
股票是所有权凭证，股票所有者是发行股票公司的股东，股东一般拥有表决权。
2、目的不同。
发行债券是公司追加资金的需要，它属于公司的负债，不是资本金；发行股票则是股份公司创立和增加资本的需要，筹措的资金列入公司资本。
发行债券的经济主体很多，中央政府、地方政府、金融机构、公司企业等一般都可以发行债券，但能发行股票的经济主体只有股份有限公司。
3、期限不同。
债券一般有规定的偿还期，股票是一种无期证券，但是，股票持有者可以通过市场转让收回投资资金。
4、收益不同。
债券通常有规定的票面利率，可获得固定的利息。
股票的股息红利不固定，一般视公司经营情况而定。
5、风险不同。
股票风险较大，债券风险相对小。
债券利息是公司的固定支出，属于费用范围；股票的股息红利是公司利润的一部分，公司有盈利才能支付，而且支付顺序列在债券利息支付和纳税之后。
例题：1.下列关于债券的表述不正确的有[ ]。
A.债券和股票两者的收益率相互影响B.公司破产时,债券清偿顺序在股票之前C.债券持有者可参与发行公司重大事项的事议和表决D.在二级市场上,由于债券利率固定,期限固定,市场价格也相对稳定正确答案：C解析：不是所有债券持有者都可参与发行公司重大事项的事议和表决。
2.债券和股票的主要区别是（）。
A.权利不同B.目的不同C.期限不同D.收益不同正确答案：A,B,C,D解析：债券和股票的主要区别在于权利不同、目的不同、期限不同、收益不同和风险不同。
股票与债券估价PPT课件
（2）债券价值与到期时间
企业2007年1月1日发行面值为1000元 的，票面利率8%的债券，每年支付一次 利息，期限5年。同等风险投资的必要报 酬率分别为10%、8%、6%时，债券价 值为多少？
其他条件不变，如果到期时间为2年，债 券价值为多少?
折现率10%
到期时间 n=2
3、永久债券：没有到期日，永不停止支付利 息的债券P122 例5-5
估价模型为： P I i
（4）流通债券的价值
流通债券： 已发行并在二级市场上流通的债券。
流通债券的特点： 到期时间小于债券发行在外的时间； 估价的时点不在发行日，可以是任何时点，
会产生“非整数计息期”
另见P122 例5-6
债券面值1000元，票面利率8%，每年支 付一次利息，2006年8月1日发行，期限5 年。现在是2007年9月30日。假设必要报 酬率10%。
财务估价：对一项资产价值的估计
资产价值 账面价值
市场价值
清算价值
内在价值
内在价值：资产预期未来现金流量采用适 当的折现率计算的现值
风险
时间价值
第一节 债券估价
债券的有关概念 债券的价值 债券的收益率
一、债券的有关概念
债券估价的意义：发行方和投资方
债券的概念：发行者为筹集资金、向债权人 发行的，在约定的时间支付一定比例的利息， 并在到期时偿还本金的一种有价证券。
二、股票的价值
股票价值：股票预期能够提供的所有未来现 金流量的现值。
（一）股票估价的基本模型
在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，
还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处。此
时的股票估价模型为：
12275-公司金融-第三章 证券估值
二、债券的估值
1、零息债券：也称纯贴现债券，是一种只支付终值的债 券。 F 零息债券的现值 PV = (1 + r )
T
其中，F为债券的面额，r为市场利率。
2、金边债券：没有最后支付日，没有到期日，即从不停 止支付票面利息。例如优先股。 C 金边债券的现值 PV = r 4
3、平息债券： 不仅要在到期日支付本金，在发行日和到期日之间 也进行有规律的利息支付。其价格是其利息支付流的现 值和其本金支付的现值之和。 平息债券的现值 PV = PV(利息)+PV(面值)
Div Div Div Div P= + + + ... = ∑ 1 + r (1 + r ) (1 + r ) (1 + r )
1 2 3 ∞ t 0 2 3 t =1
t
11
3.股利增长模型： 对任何现金流量来说，发生股利的时间越长，其现值越 小。 第t期的股利支付为：Dt= D0(1+g)t （1）零增长股票估值 Div P= r
0
（2）固定增长股票估值 Div P= r−g
0
12
[例2] 你持有某公司的股票100,000元，第一 年底你收到了每股2元的股利，第二年底收 到了每股4元的股利，第三年底你将该股票 以每股50元卖出。只有股利必须征收10%的 税率，并且收到股利时才支付税金。市场收 益率为15%，那么你持有多少股股票？
•利率期限结构的预期理论：
--不同期限的债券具有不同的收益率。 --若预期未来的即期利率较高，则远期利率也较高，故长 期利率大于短期利率，收益曲线上升。
•利率期限结构的市场分割理论：
--不同期限债券的利率水平由各自的供求状况决定。 --投资者和筹资者相对固定在某个特定市场中。
债券和股票估价(三)_真题-无答案
债券和股票估价(三)(总分126,考试时间90分钟)一、单项选择题1. 债券到期收益率计算的原理是( )。
A．到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率B．到期收益率是能使债券每年利息收入的现值等于债券买入价格的折现率C．到期收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和D．到期收益率的计算要以债券每年末计算并支付利息、到期一次还本为前提2. 某公司发行面值为1000元的五年期债券，债券票面利率为10%，半年付息一次，发行后在二级市场上流通。
假设必要报酬率为10%并保持不变，以下说法中正确的是( )。
A．债券溢价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐下降，至到期日债券价值等于债券面值B．债券折价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐上升，至到期日债券价值等于面值C．债券按面值发行，发行后债券价值一直等于票面价值D．债券按面值发行，发行后债券价值在两个付息日之间呈周期性波动3. 下列关于债券价值与折现率的说法不正确的是( )。
A．报价利率除以年内复利次数得出实际的计息期利率B．如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值C．如果债券印制或公告后折现率发生了变动，可以改变票面利率D．为了便于不同债券的比较，在报价时需要把不同计息期的利率统一折算成年利率4. 一种10年期的债券，票面利率为10%；另一种5年期的债券，票面利率亦为10%。
两种债券的其他方面没有区别，则( )。
A．在市场利息率急剧上涨时，前一种债券价格下跌得更多B．在市场利息率急剧上涨时，前一种债券价格上涨得更多C．在市场利息率急剧上涨时，后一种债券价格下跌得更多D．在市场利息率急剧上涨时，后一种债券价格上涨得更多5. 某投资者于2011年7月1日购买A公司于2007年1月1日发行的5年期的债券，债券面值为100元，票面利率8%，每年6月30日和12月31日付息，到期还本，市场利率为10%，则投资者购入债券时该债券的价值为( )元。
债券股票的评估方法
债券股票的评估方法
债券和股票是两种不同的投资工具，它们的评估方法也不同。
债券的评估方法:
1. 债券的面值：债券的面值是其最初发行时的价值，是债券的保证本金。
2. 债券的利率：债券的利率是债券的年度利息收入，通常以债券面值的百分比计算。
3. 债券的到期日：债券的到期日是债券的本金归还日期。
4. 债券的信用评级：债券的信用评级是评估债券发行人信用风险的指标。
5. 市场利率：市场利率是评估债券价格的重要因素，当市场利率上升时，债券价格下降。
股票的评估方法：
1. 市盈率(P/E Ratio)：市盈率是股票价格与每股收益的比率，是衡量股票估值的常用指标。
2. 市净率(P/B Ratio)：市净率是股票价格与每股净资产的比率，用于衡量公司的净资产是否被合理估价。
3. 股息收益率(Dividend Yield)：股息收益率是公司派发的股息与股票价格的比率，是投资者获得股息收入的指标。
4. 盈利增长率(Earnings Growth Rate)：盈利增长率是评估公司未来收益增长潜力的指标。
5. 价格/销售额比率(Price/Sales Ratio)：价格/销售额比率是股票价格与公司销售收入的比率，用于衡量公司销售收入是否被合理估价。
债券与股票的估价[学习内容]
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?
I (1 i)n
M (1 i)n
将上式对i作偏微分：
PV i
I (1 i)2
2I (1 i)3
…
n(I M ) (1 i)n1
1 1 i
(I (1 i)
2I (1 i)2
…
n(I M (1 i)n
))
因为债券的久期
D
t
n 1
t
(1
I
i)t
nM (1 i)n
PV
上式两边同乘以PV 可得：
I 2I
mn I / m
M
PV
t1 (1 i )t (1 i )mn
m
m
特选内容
14
（三）永久债券
永久债券是指没有到期日，无限期定期支付利 息的债券。通常，永久债券的发行者都保留了回
购的权力。 PV＝利息额/必要报酬率
例6.5：某一永久债券，承诺每年支付利息50 元，必要报酬率为10%，则其价值是：
PV＝50/10%＝500(元)
PV＝
(1
1000 8%)20
＝214.5（5 元）
特选内容
12
例6.3：某一5年期债券，面值1000元，票面 利率10%，单利计算，到期一次还本付息。 必要报酬率是8%，债券价值是：
PV
1000(1 10% (1 8%)5
5)
1020.8（7 元）
特选内容
13
（二）平息债券
平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。 平息债券的价值计算公式是：
特选内容
41
第二节 股票估价
一、股息折现方法 二、市场比较法
特选内容
42
（一）股息折现的一般模型
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其中：Dt——t（年1+DR的ts）t 股价；RS——折现率，一般采用资本成 本率或投资的必要报酬率；t——折现期数。
(二)零增长股票的价值 零增长股票是假设未来每期的股利都不变，其支付过程是 一个永续年金，则股票价值为：P0=DRs
2.债券价值与到期时间 债券的到期时间，是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。 随着时间的延续，债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时时 间间隔为零。
三、券的收益率
债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指 以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它 是使未来现金流量等于债券购入价值的折现率。 计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即： 购进价格=每年利息年折现系数+面值复利现值系数 P=I·(P/A，i，n)+M·(P/F，i，n) 其中：P——债券的价值；I——每年的利息；M——面值； n——到期的年数；i——折现率。
（二）股票价格 股票本身是没有价值的，仅是一种凭证。它只所以有价格， 可以买卖，是因为它能给持有人带来预期收益。 股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等， 投资人在进行股票股价时主要使用收盘价。 股票的价格会随着股票市场和公司经营状况的变化而升降。
（二）股票价格 股票本身是没有价值的，仅是一种凭证。它只所以有价格， 可以买卖，是因为它能给持有人带来预期收益。 股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等， 投资人在进行股票股价时主要使用收盘价。 股票的价格会随着股票市场和公司经营状况的变化而升降。
（三）固定增长股票的价值 有些企业的股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。
(四)非固定增长股票的价值 在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段 时间里高速增长，在另一段时间里正常固定增长或固定不 变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。
三、股票的期望收益率
前面主要讨论如何估计股票的价值，以判断某种股票被市 场高估或低估。现在，假设股票价格是公平的市场价格， 证券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能完全反 映有关该公司的任何可获得的公平信息。而且证券价格对 新信息能迅速做出反应。在这种假设条件下，股票的期望 率等于其必要的收益率。
二、债券的价值
债券的价值是发行者按照合同规定从现在到债券到期日所支 付的所有款项的现值。计算现值时所使用的折现率取决于当 前市场利率和现金流量的风险水平。
（一）债券的股价模型 1.债券股价的基本模型 典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本 金。按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：
（三）股利 股利是公司对股东投资的回报，它是股东所有权在分配上 的体现。股利是公司税后利润的一部分。
二、股票的价值
股票的价值是指股票预期能够提供的所有未来现金流量的 现值。
(一)股票股价的基本模型 股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售 时的售价。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股 票时现值所构成。 如果股东永远持有股票，他就只会获得股利，是一个永续 的现金流入。这些现金流入的现值就是股票的价值：
第三章 债券和股票的估价
第一节 债券估价 第二节 股票估价
第一节 债券估价
债券股价具有重要的实际意义。企业运用债券形式从 资本市场上筹资，必须要知道它如何定价。如果定价偏低， 企业会因付出更多现金而遭受损失；如果定价偏高，企业 会因发行失败而遭受损失。对于已经发行在外的上市交易 的债券，股价仍然有重要意义。债券的价值体现了债券投 资人对债券报酬的要求，对于经理人员来讲，不知道债券 如何定价就是不清楚投资人的要求，也就无法使他们满意。
PV
I1 (1 i)1
+
I2 (1 i)2
+...+
In (1 i)n
M (1 i)n
其中：PV——债券价值；I——每年的利息；M——到期的本
金；i——折现率，一般采用当时的市场利率或投资的必要
报酬率；n——债券到期前的年数。
2.其他模型 （1）平息债券。平息债券是指利息在到期时间内平均支付 的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一 次等。 （2）纯贴现债券。纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日 期作为某一单笔支付的债券。 （3）永久债券。永久债券是指没有到期日，永不停止定期 支付利息的债券。英国和美国都发行过这种公债。
根据固定增长股利模型，我们知道：P0=D1/(R-g) 如果把公式移项整理，求R，可以得到：R=D1/P0+g 可见，股票的总收益率可以分为两个部分：第一部分是 D1/P0，叫做股利收益率，它是根据预期现金股利除以当前 股价计算出来的。第二部分是增长率g，叫做股利增长率。 由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此，g可以 解释为股利增长率或资本利得收益率。g的数值可以根据公 司的可持续增长率估计。P0是股票市场形成的价格，只要 能预计出下一期的股利，就可以估计出股东预期报酬率， 在有效市场中它就是与该股票风险相适应的必要报酬率。
(二)债券价值的影响因素 通过上述模型可以看出，影响债券价值的因素除债券面值、 票面利率和计息期以外，还有折现率和到期时间。 1.债券价值与折现率 债券价值与折现率有密切的关系。债券定价的基本原则是： 折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值；如果折现率 高于债券利率，债券的价值就低于面值，如果折现率低于债 券利率，债券的价值就高于面值。对于所有类型的债券估价， 都必须遵循这一原理。
第二节 股票估价
股票分为普通股和优先股，本节讨论的股票估价是指 普通股票的股价。
一、股票的有关概念
（一）股票的概念及分类 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得 股利的一种有价证券。股票持有者即该公司的股东，对该 公司财产有要求权。者即该公司的股东，对该公司财产有 要求权。
股东可以按不同的方法和标准分类：按股东所享有的权利， 可分为普通股和优先股；按票面是否标明持有者姓名，可 分为记名股票和不记名股票；按股票票面是否记明入股金 额，分为有面值股票和无面值股票；按能否向股份公司赎 回自己的财产，可分为可赎回股票和不可赎回股票。我国 目前各公司发行的都是不可赎回的、记名的、有面值的普 通股票，只有少量公司过去按当时的规定发行过优先股票。
一、债券的有关概念
1.债券。债券是发行者为筹集资金发行的、在约定时间支付一 定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 2.债券面值。债券面值是指设定的票面金额，它代表发行人借 入并且承诺于未来某一特定日期偿还给债券持有人的金额。 3.债券票面利率。债券票面利率是指发行者预计一年内向投资 者支付的利息站票面金额的比率。 4.债券的到期日。债券的到期日指偿还本金的日期。债券一般 都规定到期日，以便到期时归还本金。