风险与风险厌恶

我们可通过下面这个例子进一步理解赌博与投机之间异同。
例题：有两个投资者对美元和英镑的远期汇率进行较 量。假如一年之后，一英镑的价值超过1.7美元（这种情况 的概率假设为P），小张要付给小黄100美元；如果少于1.7 美元（1-P），则小黄要付给小张100美元。试问，小黄小 张这个较量行为是赌博还是投机。
经济主体可以也应当通过分散投资项目降低可分散风险，但 其仍然不能完全消除风险，因为还存在市场风险。
（2）经营风险、财务风险和资本市场风险
经营风险是指企业进行商品产、供、销等作业活动所带来的风险。 主要表现为市场风险（产品供求量、价格在不断变化之中）、企业经 营战略风险和企业经营行为风险等。
财务风险是财务成果和财务状况的风险。财务风险有狭义和广义 之分。狭义财务风险是由企业负债引起的，具体地说是指企业因为借 入资金而增加的丧失偿债能力的可能和企业利润（股东收益）的可变 性；广义财务风险是指企业的财务系统中客观存在的由于各种难以或 无法预料和控制的因素作用，使企业实现的财务收益和预期财务收益 发生背离，因而蒙受损失的机会或可能。
（3）基本风险和特种风险
按照风险所涉及的范围，风险可分为基本风险和特种风险， 基本风险是指特定的社会个体所不能控制或预防的风险。基本风 险的形成通常需要较长时间的孕育过程，这种风险事故一旦形成，任 何特定的社会个体都很难在较短的时间内遏止其泛滥和蔓延，必须采 取阶段性的措施加以预防和克服。例如，与经济失调、政治变动、特 大自然灾害等相联系的风险，都属于基本风险。 特种风险是指与特定的社会个体有因果关系的风险，例如火灾、 爆炸、盗窃、民事法律责任等。与基本风险相比，特种风险的风险事 故相对较小，一般可以采取措施进行控制和预防。
小张
P=0.5 P>0.5 P<0.5 P>0.5
P=0.5
P<0.5 P>0.5 P<0.5
P<0.5 P>0.5 P<0.5 P>0.5
P=0.5
较量性质（赌博/投机）
小黄
小张
赌博
赌博
投机
赌博
赌博
投机
投机
投机
赌博
赌博
赌博
投机
赌博
赌博
投机
赌博
赌博
赌博
可见：赌博与投机最大的区别是行为者是在怎样的风险预 期下做出决策行为，即他们对风险态度的差异。
（三）风险厌恶与效用价值
1.风险厌恶型投资者及其效用值
风险厌恶型投资者不会考虑公平游戏（风险溢价为零）或 更糟的资产组合。他们只愿意进行无风险投资或投机性投资。大致地说， 风险厌恶型投资者为补偿所冒风险，按某一个比率降低资产组合的预期 收益率。投资者觉得风险愈大，降低的幅度就越大。我们把这种投资者 依据某种资产组合的预期收益、风险评价以及自身对风险态度而最终确 定的一个资产组合效用数值公式化，有：
（5）财产风险、人身风险和责任风险
按照损失形态，风险可以分为财产风险、人身风险和责任风险。 财产风险是指财产发生毁损、灭失和贬值的风险。例如，建筑 物遭受地震、洪水、火灾的风险，飞机坠毁的风险，汽车碰撞的风 险，船舶沉没的风险，财产价值由于经济因素而贬值的风险等等。 人身风险是指由于人的死亡、残疾、衰老及丧失劳动能力等所 造成的风险。人身风险通常可分为生命风险和健康风险两类。 责任风险是指由于社会个体（经济单位）的侵权行为造成他人 财产损失或人身伤亡，依照法律负有经济赔偿责任，以及无法履行 合同致使对方受损而应负的合同责任所形成的风险。
（6）自然风险、社会风险、经济风险和政治风险
按照损失形成的原因分类。 自然风险是指由于自然现象、物理现象和其他实质风险因素所形 成的风险，如地震、海啸、暴风雨、洪水、火灾等。 社会风险是指由于反常的个人行为或不可预料的团体行为而形成 的风险，如抢劫、盗窃、罢工、暴动等。 经济风险是指生产经营过程中，由于相关因素的变动而估计错误 导致产量减少或价格涨跌的风险。 政治风险是指由于种族、宗教、国家之间的冲突、叛乱、战争所 引起的的风险。
日本学者龟井利明也认为风险是损害发生的可能性。
2.“主观说” 的风险
在保险学教科书中，风险通常被解释为“损失的不确定性。”美 国学者罗伯特•梅尔把风险定义为“损失的不确定性”。
对于这个定义，台湾学者宋明哲将其归为“主观说”。他认为， “主观说”的特点是，强调“损失和不确定性”这两个词。事实上， 自然灾害和意外事故所造成的损失其本身是不确定的。而所谓的不确 定性，则是人们对每次事故所造成的损失在认识上或估计上的差别。 这种“不确定性”包括事故发生与否不确定，发生的时间不确定，发 生的状况不确定以及发生的结果不确定。
（二）风险的类型
1.风险的各种分类
（1）静态风险和动态风险
静态风险是指由于自然力的不规则作用，或者由于人们的错 误或失当行为而招致的风险。例如，洪灾、火灾、海难，人的死 亡、残疾、疾病、盗窃、欺诈、呆帐、破产等。静态风险是在社 会经济正常情况下存在的一种风险，故谓之“静态风险”。
动态风险是指以社会经济的变动为直接原因的风险，通常由 人们欲望的变化、生产方式和生产技术以及产业组织的变化等所 引起。例如，消费者偏好转移、市场结构调整、资本扩大、技术 改进、人口增长、利率变动、环境改变等。
按照宋明哲的方法，佩弗尔的观点应归入“客观说”。
“客观说”的代表人物是小阿瑟•威康姆和里查德•M.汉斯。在 他们的著作《风险管理与保险》（1985）中将风险定义为“在给定 情况下和特定时间内，那些可能发生的结果间的差异”。这种观点 强调，风险是客观存在的的事物，因而可以用客观尺度来衡量，这 就使得数学尤其是概率统计等科学方法在风险理论中有了用武之地。
U = E ( r ) - 0.005 A σ2
U为资产组合的效用值，E ( r )为资产组合的预期收益，σ2为收益 方差，A为投资者的风险厌恶指数，反映投资者对风险的态度，其大 小的定性定量分析都是依据投资者个人对风险的忍受程度而定，投资 者越厌恶风险，A值越大。但具体的定量化过程十分困难。σ2与A都 是对风险投资的妨碍因素，σ2反映投资自身客观的风险状况，A则反 映投资者自身对风险的主观态度。
3.“客观说”的风险
还有学者认为风险与不确定性应当加以区分。
美国学者佩弗尔认为，风险是一种客观存在，不论人们是否已 经察觉到，它是以客观的概率来测定的。而不确定性则是由个人的 心理状态而产生的，仅仅当人们对某种事件加以注意之时才有认识， 而且也可能因人而异，因为它是以主观的相信度来加以测定的。也 就是说，不确定性的大小，与个人了解与估计风险的能力有关。如 果估计完全正确，则不确定性与风险是一致的，反之就不一致了。
s = 34.293
如此的 期望值和标准差下的投资项目是否可以接受，取决 于各种可能投资方案的风险及相关组合评析。
风险投资
W1 = 150 盈利= 50
100
1-p = .4
W2 = 80 盈利= -20
无风险国库券
盈利 = 5
该风险投资的风险溢价 = 17
这样计算得出的风险溢价是否足以补偿投资的风
二、风险与风险厌恶
（一）单一前景的风险
基于风险“客观说”的定义，风险是指在给定的客观情况下，在 特定期间内，那些可能发生的结果之间的差异程度。风险的存在意味 着可能产生一个以上的结果，这种结果有可能是不好的偏向，也可能 是好的偏向。
为了更好地理解风险的这个特性，我们先找一个比较简单的切入 点——单一前景的风险，它是指将某一初始财富用于投资面临的风险， 这一投资机会只产生两种可能的结果，其中一好一坏。
依据（准则）：判断一个经济行为是赌博还是投机的依据是该 行为者对行为产生的结果预期及其在该预期下所做出的决策，如 果行为者预期输的可能性大（或输赢可能性预期相同）却依然采 取该经济行为，则是他就是在赌博；反之如果行为者预期赢的可 能性大，则他就是投机。
解析：
同 质 预 期
异 质 预 期
预期状况
小黄
4.盈利与损失不确定性的风险
“客观说”和“主观说”都只是将风险与损失相联系，而没有将 风险与积极的结果（如盈利）相联系。日本学者龟井利明认为，风 险不只是指损失的不确定性，而且还包括盈利的不确定性。
5.《投资学》中关于风险的理解
在遵循龟井利明下采用“客观说” 定义风险： 风险是指在给定的客观情况下，在特定期间内，那些可能发 生的结果之间的差异程度。显然，这种差异程度就是实际结果与 预期结果的变动程度，这在数学上很容易证明。于是，所谓风险 大，就是这种变化程度大，风险小，就是这种变化程度小。
风险便是惊涛骇浪的市场领域内最扑朔迷离、变 幻莫测的那层迷雾，使处于其中的人们感到危机四伏、 险象环生。
1. 风险是损害或损失的机会
美国学者海恩斯认为：“风险一词意味着损害或损失的可能性。 偶然性的因素是用以划分风险的不同性质，某种行为能否产生有害的 后果应以其不确定性而定。如果某种行为具有不确定性，其行为就反 映了风险的负担。”
W1 = 150 盈利 = 50
W = 100
1-p = 0.4
W2 = 80 盈利 = -20
E(W) = pW1 + (1-p)W2 = .6 (150) + .4(80) = 122
s2 = p[W1 - E(W)]2 + (1-p) [W2 - E(W)]2 =
.6 (150-122) 2 + .4(80-122) 2 = 1176
险，即投资者是否愿意投资这样的项目，这还取决于 投资个体的主观因素。这种主观因素表现为对风险的
态度，是因人而异的。
（二）风险、投机与赌博
1.投机是指“在获取相应的报酬时承担一定的风险” “相应的报酬”是指去除无风险收益之后的实际预期收益， 其实就是风险溢价。 “一定的风险”是指足以影响决策的风险，当增加的收益不 足以补偿所冒的风险时，投资者可能会放弃一个产生正的风险溢 价的机会。 2.赌博是“为一个不确定的结果打赌或下注” 从经济意义上讲，赌博是为了享受冒险的乐趣而承担风险， 别无其他目的。而投机是在投机者看到有利的风险—收益权衡时 发生的。把赌博变成投机要求有足够的风险溢价来补偿厌恶风险 的投资者所承担的风险
（2）纯粹风险和投机风险
按照是否有获利机会，风险可以分为纯粹风险和投机风险。 纯粹风险是指那些只有损失机会而无获利可能的风险。纯粹 风险的风险事故的发生，对当事人而言，必有损失形成。例如， 火灾、沉船、车祸等事故发生，就只有受害者的财产损失和人身 伤亡，无任何利益而言。 投机风险是指那些既有损失也有获利机会的风险。例如，市 场行行变化，对A企业造成损失，对B企业而言则可能是获利的； 对某企业而言，市场的a种变化将造成损失，而市场的b种变化则 可能带来收益。
资本市场风险具体包括两种，一种是以市盈率（每股市价/每股 收益，P/E）来衡量的，市盈率高表明市场对企业的预期较好，但市 盈率过高时，市场和投资者给予企业未来盈利情况过高的期望，一旦 企业的经营业绩无法满足这种期望，则企业在资本市场上将面临降价 的风险；另一种是以q指数（企业股价/企业重置价值）来衡量的，q 指数高表明市场高估企业的价值，q指数低表明市场低估企业价值， 企业未来的盈利状况较好，但q指数太低，有未来发展前景的企业将 面临被收购的风险。
（4）主观风险和客观风险
客观风险是指不以人的意志为转移的客观存在的风险，如自然灾害、 意外事故等。客观风险可以借助历史资料，按照大数法则的原理，采用 统计方法进行分析预算。
主观风险是指由于精神状态和心理状态所产生的难对风险作出科学 的估测，而只能用经验和判断来解释现有资料，估计风险因素向风险事 故转化的趋势和过程，由此得到的仅仅是主观的估计值。由于人们处理 风险的态度和观念的差异，这种估计值可能存在较大的差异。
2.经济主体所面临的各种风险
（1）系统风险和非系统风险
系统风险来自于整个经济系统影响供应的共同因素，如战争、 经济周期波动、通货膨胀、利率的变化，又称为不可分散风险、 市场风险。
非系统风险是由个别公司的经营特点所造成的，如管理的有效 性、市场营销的成功或失败、劳资纠纷、法律诉讼等等。又被称 为可分散风险、特有风险。
极致大学讲稿
风险与风险厌恶
主讲人：黄泉川
风险内涵
风险的概念回顾
风 及分类
险
风险的类型
与
风险与
单一前景的风险
风 险
风险厌恶
风险、投机与赌博 风险厌恶与效用价值
厌
恶
资产组合
资产风险与资产组合风险
Байду номын сангаас
风险
资产组合中的数学
一、风险内涵及其分类
诺贝尔经济学奖获得者肯尼斯•阿罗写道:“ 我们 要获得社会或自然界中事物运作方式的知识，就必须 穿过层层迷雾。”