固定收益证券 第八章 固定收益证券产品介绍

抵押支持债券
（三）担保抵押债券
担保抵押债券是以抵押过手债券或者不动产抵押贷款的现金流为基础发行的一系列不同期限、不同收 益风险特性的抵押债券，因此又被称为多级抵押支持债券。担保抵押债券的推出是为了解决抵押支持债 券由于抵押贷款预先偿付带来的风险问题。由于贷款的预先偿付的不确定性，使得以往发行的抵押支持 债券的预先偿付风险较为突出。虽然担保抵押债券不能降低这种风险，但它通过发行不同期限、不同收 益风险特性的抵押债券，使得预先偿付风险在不同的债券投资者之间重新分配。
这种贷款在资产方面一般具有第二处置权。近年来，一些贷款在经过请求后具有了第一处置权，这些 具有第一处置权的住宅产权贷款支持债券或者具有相似信用质量的贷款就可以用于支持住宅产权贷款支 持债券的发行。
住宅产权贷款支持债券既可以是封闭式的可以是开放式的。封闭式住宅产权贷款支持债券的构成与住 宅抵押贷款是相同的形式，固定利率、完全的分期偿还，具有固定到期日、固定利率，支付的构成是在 到期日前完全分期偿清贷款。封闭式住宅产权贷款支持债券的现金流包括利息、计划本金偿还数额、预 先支付。
本金债券的发行采取折价发行的方式，债券的实际收益率取决于提前偿付的速度。提前偿付的速度越 快，投资者的收益率就越高。
利息债券没有面值，它的收益来源于贷款利息的支付。因此当贷款提前偿付时，利息债券所有者的收 益就会减少，所以与本金债券投资者相反，利息债券投资者希望提前偿付率低一些。
剥离式抵押支持债券可以用来对冲抵押过手债券的组合，或是与抵押贷款相关的金融产品组合。
信用卡资产支持债券向其持有者定期支付利息，在规定的期限内，如“锁定期限”或“循环期限”内， 信用卡借款人的本金支付通过受托人而保留和重新投资在其他应收账款上。锁定期限的变动有18个月 ~10年。锁定期限结束后，本金不再重新投资，只是支付给投资者。
资产支持债券
（二）住宅产权贷款支持债券
住宅产权贷款抵押支持债券由住宅产权贷款支持。住宅产权贷款是由居民财产支持的贷款。
剥离式抵押支持债券是一种在本金和利率的分配中选择按比例分配或非均匀分配的衍生抵押支持债券。 它将抵押贷款的所有利息和所有本金的现金流分成两个等级。
剥离式抵押支持债券有两种类型：①合成息票过手债券；②IO债券/PO债券（Interest-Only/PrincipalOnly）。合成息票过手债券由于本金和利息的非均匀分配导致合成息票利率和抵押品的利率不同。而包 含所有利息的债券称为利息债券（IO债券），包含所有本金的债券成为本金债券（PO债券）。
汽车贷款支持债券的发行者主要由汽车制造商的金融分支机构、商业银行、独立的财务公司和较小的 专门从事汽车贷款的金融机构组成。汽车贷款支持债券是以汽车购买合同和汽车租赁组合为担保的。
汽车贷款支持债券的借款人一般会按计划进行贷款的每月支付（包括利息和计划本金偿还额），也可 能提前偿还。
但在实际生活中，汽车贷款提前还贷的风险较小。尽管重新融资可能是抵押贷款提前偿还的主要原因， 但它们对汽车贷款是无关紧要的，因为许多汽车贷款的利率可能远低于市场利率，这种低利率是厂商促 销的一部分。另外，汽车贷款的坏账比例也较低。所以，汽车贷款支持债券的现金流尽管也有提前偿还， 但没有很大的不确定性。汽车贷款在美国具有普及率高、贷款规模大、收入流稳定的特点，使之成为资 产证券化的最佳选择。
开放式住宅产权贷款支持债券是指给定房屋所有人信贷额度，能够签发支票或使用信用卡以达到额度 数。信贷额度数量取决于借款人在其财产中的产权数，房屋业主能够在循环期限内根据额度借入资金。 在贷款期限末，房屋业主可以通过一次性支付来偿清所借数额或分期偿还尚未偿还的余额。
资产支持债券
（三）汽车贷款支持债券
（一）可赎回债券
可赎回债券是指其发行人有权在特定时间按照某个价格强制从债券持有人手中将其赎回的债券。
可赎回债券内涵可赎回期权，即赋予发行人在到期日之前根据一组预先设定的赎回价格来赎回债券的 权利，这种情况一般出现在利率下降、债券价格上升的时候。
含权债券
（二）可转换债券
可转换债券是指其投资者可以按约定的条件将债券转换为发行人或第三方公司的股票的一种债券。
可转换债券在内嵌转换选择权的同时，这种将债券转换为一定数量股票的权利也可以理解为按一定价 格购买公司股票，并同时将债券回售给公司的权利。这种按一定价格或比例将公司发行的债券转换为股 票的权利，称为转股权。
除了转股权外，可转换债券还常常嵌有赎回权、回售权、转股价特别修正权等期权权利。这些期权权 利的选择权和转股价特别修正权有些归于债券发行人，如赎回权；有些归于债券持有人，如回售权和转 股权。
第八章 固定收益证券产品介绍
本章结构
含权债券 可赎回债券 可转换债券
资产支持债券 信用卡资产支持债券 住宅产权贷款支持债券 汽车贷款支持债券
抵押支持债券 抵押过手债券 剥离式抵押支持债券 担保抵押债券 担保债务凭证
含权债券
含权债券是债券契约中含有期权条款的债券，它可以进一步分为赋予发行者选择 权的债券和赋予债券持有者选择权的债券。可赎回债券和可转换债券就是含权债券 的两个典型代表。
抵押支持债券
抵押支持债券（Mortgage-Backed Security， MBS）是不动产抵押贷款的衍生产品。 它的出现是为了解决不动产抵押贷款流动性差和金融机构资产短期性的矛盾。抵押 支持债券的发行者将不动产抵押贷款按照其自身的特点集中起来，设立集合基金， 并以此为基础发行债券。抵押支持债券的出现，大大促进了住宅金融市场的发展， 抵押支持债券市场也成为美国金融市场中的重要组成部分。
（一）抵押过手债券
抵押过手债券是抵押支持债券的基本形式。债券发行商以抵押债券集合基金为基础发行债券，然后定 期收取抵押贷款的本息，扣除一定的服务费用之后，将本息转交给债券的购买者。在这里抵押贷款的本 息收入有抵押支持债券的发起者转交给投资者，因此称之为抵押过手债券。
抵押支持债券
（二）剥离式抵押支持债券
我们可以用将可转换债券拆分成同等直接债券、赎回期权、回售期权和以股票为标的的看涨期权来估 计其价值：
可转换债券价值=同等直接债券价值+股票看涨期权价值+回售期权价值-赎回期权价值
资产支持债券
资产支持债券是指以某种资产组合为基础发行的债券。
（一）信用卡资产支持券
信用卡资产支持债券由信用卡和应收款支持，由银行、零售商、旅行和娱乐公司发起。