刘建位“巴菲特投资之道”雪球访谈录

刘建位“巴菲特投资之道”雪球访谈录巴菲特是全球公认的最成功的投资大师，他创造了三个投资世界之最：一是复合收益率最高：1965年到2011年46年来他管理的伯克希尔公司投资收益率超过5000倍，股价涨幅超过8000倍；二是赚钱最多，2008年巴菲特曾以620亿美元名列《福布斯》全球首富；三是捐钱最多，2006年巴菲特把个人财富的85%捐给了慈善基金。

巴菲特为什么能够取得如此成就？越是真理越简单，巴菲特说越简单往往越有效。

巴菲特的价值投资策略一点也不复杂，一不需要高智商，二不需要高等数学，三不需要高学历，任何一个普通人都能学习和运用。

那么这个策略是什么？对于投资者而言，我们应该向巴菲特学习什么？哪些东西是我们模仿不了的？雪球邀请巴菲特长期价值投资策略研究者和传播者刘建位做客雪球访谈，聊聊巴菲特投资之道，欢迎围观提问。

网友：股神巴芒等的儿女们都未能学习继承到。

你知道为什么股神的儿女们都不炒股票呢？哪么你认为投资需要哪些才能和天赋呢？刘建位：连巴菲特三个子女也不是投资大师，我们这些人，只是读了几封巴菲特致股东的信，几本别人写的解读巴菲特的书，最好不要期望值过高，觉得自己应该一下子就成巴菲特了。

学乔丹打篮球，和打球打到和乔丹一样好，是两回事。

巴菲特说过，要想幸福，首先要降低预期。

特别是请对我个人降低预期，我不代表巴菲特，更不敢说我对巴菲特的理解就是对的。

一百句里有一两句，让你觉得有些道理，有些同感，我就很满意了。

说的不对之处，请大家多多包涵！网友：事实上学习巴菲特与成为巴菲特有很长的路要走，大部分人在路上死亡，绝大多数股神终究必死原因之一。

刘建位：投资是做出来的，如同健康长寿，道理很简单，健康饮食、多运动、多锻炼，大家都知道，但有多少人能够做到，又有多少人能够几十年坚持做到？长期坚持做到，这是成功的关键！遗憾的是，即使是巴菲特的子女很聪明，肯定也明白巴菲特的投资成功之道，可惜他们做不到像巴菲特那样长期专注投入地研究分析投资。

想一想，你爸爸一生最大的爱好，你是他儿子，就能遗传吗？基因可以遗传，道理可以传授，但能力只能自己长期磨炼。

巴菲特投资之道不是理论，如同你老爸的人生经验不是理论一样。

理论是教授写论文用的。

巴菲特投资成功的基本原则是常识，比如，价格是你付出的，价值是你得到的。

这是理论吗，这在中国水土不服吗？你老爸的人生经验常识，你老了也会体会到，尽管你不会照搬他的很多行为，但常识是一样的。

网友：做了自以为的价值投资，就要成怨夫了。

刘建位：对的，最危险的是，其实是投机，还自以为是投资，这样还不如坦荡荡地说投机做投机。

自己骗自己，才是最危险的。

有些业余投资者，本来是听消息投机，看了股评投机，一套住，就说，我学巴菲特长期投资。

其实这不过是他掩饰自己投机失败死不认输的一个借口而已。

网友：本人自从接触价值投资之后就深有认同，但价值投资在中国如今市场被看作“很傻很天真”的一群人。

想问刘老师：短线投机在现在中国流行，如果我们做价值投资万一做错了，时间成本是很大的，该用何方法避免？刘建位：这是一个好问题。

我也想了很久。

其实你想过没有，老爸老妈生养孩子，当初怎么知道养上20年结果会如何，真是很傻很天真。

从小上学，小学中学大学，当初怎么知道上了十几年学结果会如何，真是很傻很天真。

你找了老婆或者女生找个老公，当初怎么知道未来三四十年两人会如何，真是很傻很天真。

你的工作往往也是做上十几年甚至一辈子，你当初怎么知道最终结果会如何，其实也是很傻很天真。

有意思的是，我们很傻很天真做上十几年甚至几十年的事情，最终结局都相当不错。

回首一看，过去10年有20多只股票上涨10倍以上，不少是你生活中非常熟悉的公司，有几个人很傻很天真地持有10年呢？网友：刘老师可以换个角度多说说巴菲特的投资之道难在哪里，巴菲特自已也说价值投资简单而不容易。

其实光从专业修养上来看，就很不容易呃。

刘建位：知道简单，做到不简单，长期坚持做到很不简单。

这和健康饮食坚持锻炼一样。

曾国藩在给儿子的家书中就谈到“人生唯有常是第一美德。

”常者，恒也。

“学问之道无穷，而总以有恒为主。

”很多人说自己学巴菲特，想想看，你看年报看公司看管理人看报刊研究分析上面花了多少时间呢？巴菲特传记的作者原来也是专业的证券分析师，她感叹，我从来没有看到过一个人能够像巴菲特那样在投资上投入那么多时间精力的！现在的人都很聪明，但有几个人愿意吃苦呢？网友：实战业绩更有说服力。

请问刘老师按照自己理解的巴老投资之道在股市收益情况如何呢？中国A股市场是否有自己的国情，真的有能很好实践巴菲特思想的土壤环境吗？谢谢。

刘建位：你的小学语文老师教你李白杜甫的诗，但你不能说，老师你光会讲课，你给我写一首。

网友：好公司=高净资产收益率？还是好公司=高毛利率？刘建位：巴菲特有过一个类似的比喻：一个美女，是嘴美，脸美，身材美，其实是一种综合的美。

两个指标都重要，但不只是这两个指标。

网友：我个人认为巴菲特水平很高不可否认，是不是巴菲特是在成功了做了几次决定后成为巴菲特的？也就是运气占有很大的比例。

但是水平很高不见的就能取得那么大的成就肯定有幸运的成分，你说是吗？说到底就是他的成功不能被复制？就如他所说他只是哪只幸运的猩猩而已吗？刘建位：巴菲特说他生下来是男性，又出生在美国，是最大的运气。

话虽如此说，谁的出生就不是运气呢？和巴菲特同样出生在美国又是男性的婴儿数以万计，为什么巴菲特投资最成功呢？我个人觉得最好的解释是《哪来的天才》中的解释，10年的精深练习是成就天才人物的关键因素。

网友：请问刘老师：1、如果好的标的，不便宜的价格，买还是观望？2、现在巴老的理论懂的人很多了，都是同一个老师，怎么战胜取胜？刘建位：好的女孩，但追到的代价非常高，追还是不追？好的房子，但价格非常高，买还是不买？看过乔丹科比打球的人多了，都是同一个老师，为什么有的人更加突出？我看到报道，科比在中国访问，主要是商业活动，还是会四点钟起来练球。

最终胜利的是一直坚持努力付出的人，尽管科比的天赋远远不如麦蒂。

网友：我想问问，我三年前用巴菲特的理论，买入振华重工并一路持有，到现在亏损累累，是为什么？时间还不够长？前几个月我开始人弃我取，买入张裕，也导致目前亏损超过百分之四十，请问我该如何办？另外，我在前段时间2块2左右的时候买入上港集团，买入的时候股息率基本接近5%，持有比较久的时间后，于涨到快3块的时候认为价值已经实现，就抛了，结果现在上港已经有6个涨停了，但是赚钱最快的就是最近这几天时间，是不是我持有的时间不够长，导致了这个结果？刘建位：巴菲特的原则是，从不推荐任何股票。

我可以说一句，你爸会自行车，有丰富的经验，也会全部传授给你，而且都是正确的，但他教的再好，也无法让你避免摔跤，甚至摔得很惨。

更何况，你如何确定，你所说的巴菲特理论是正确的的，你的应用是正确的呢？网友：巴菲特一方面说：“投资规则第一条：永远不要损失；第二条：永远不要忘记第一条”。

事实上他也做到了连续几十年年度不“亏”。

巴菲特另一方面又说：“不能承受股价下跌50％的人就不应炒股”。

你是怎么理解这两句话的呢？刘建位：前者说的是，投资之前，要谨慎分析，谨慎操作，尽最大的努力防止出现本金亏损。

后者说的是，投资之后，要坚信自己对于内在价值的独立判断，而不是一大跌就怀疑自己开始相信市场的定价了。

换个情景，婚姻有两大原则，第一永远不要离婚，第二永远不要忘记第一条。

结婚之后，夫妻矛盾很大就离婚的人就不应该结婚。

矛盾肯定是有的，关键是你为了爱和家庭值不值。

网友：刘老师，您好。

自从接触了价值投资的理念之后，很认同，也一直坚持学习，坚持价值投资。

您认为在A股市场，对于资金量不大的散户来说，是勤快的寻找被低估的、业绩有可能快速提升的小盘股更好，还是投资那些有护城河的优秀蓝筹股更好？刘建位：我记得，巴菲特在其官方传记以及股东大会上都说过，如果他是年轻的时候，钱也不多，肯定投资机会选择范围大得多，他会投资更多的小公司。

小公司变大，和大公司变大，肯定前者增长率高得多，股价涨幅大得多。

网友：看财务报表和关注公司基本发展情况哪个更重要？二者对成功投资的意义分别是什么？刘建位：看财务报表，如同看毕业生的成绩单。

看公司基本面，如同看这个毕业生的个人素质和能力。

一表一里，关键是如何由表入里，以现在的里推断未来长期的表。

网友：价值投资的核心是公司的品质和估值。

但品质和估值的正确判断靠的是投资者的知识和经验（或者能力圈的大小）。

问题在于，很多人虽然相信价值投资，但他自以为能力圈足够，判断正确，但事实上他的判断可能是完全错误的，持股等了几年才发现当初错了或者甚至还在坚持着自己的错误。

付出了时间成本或者遭受了投资损失。

如何避免这种情况？刘建位：长期投资选择公司，如同选择和人长期合伙做生意，错误无法避免，巴菲特也说过：投资最重要的就是避免犯下重大错误。

我们人生和投资一样，错误是难免的。

但是少年求学，青年求职以及求婚，犯了重大错误，有时一生也无法挽回。

巴菲特自己说过，投资估值看似简单，就是老手也难免犯错，他的两招，一是尽量只选择自己熟悉了解的公司，二是坚持买价上有充分的安全边际。

前者是防止基本分析判断出现重大错误，后者是防止估值出现重大错误。

网友：随着伯克希尔规模的增长，巴菲特在致股东信中关于买入股票的标准也在逐渐变化。

巴菲特关于买入公司股票列举了四个标准，前三个没有变化过，分别为：（1）我们能够理解。

（2）有持久竞争优势。

（3）由诚实和能力兼备的人经营。

第4个条件是关于买入价格，在逐渐变化。

最开始时，第4个条件是“Available at a very atractive price”，即以非常有吸引力的价格买入。

后来在90年代，第4个条件变为“Available at an atractive price”，即以有吸引力的价格买入，修改的原因他自己解释是因为规模大，难以找到非常低估的投资对象。

到2007年，第4个条件变为“ a sensible price”，即以合理价格买入。

对于大多数资金小的投资者，在买入折扣上，是学习巴菲特早期还是晚期比较好？刘建位：这个简单，你是大个，学姚明。

你是小个，学科比更好。

网友：内部记分卡的建立需要一个什么的样的过程？或者说可以尝试分几步走？刘建位：我也说不好，感觉有些像王阳明的良知，我们普通人说的良心。

小的时候，人家给点好吃的，你就跟人走了。

现在你还会吗？为什么有些事明知会赚钱，又不违法，你也不会干呢？网友：这位大神，大家当传记看吧，一般人做不到的。

他是在投资中找到了自己的乐趣。

住的房，开的车，工资水平，都看不出他是有钱人。

刘建位：是的，有时工作本身是最大的乐趣。

巴菲特说财富只是他工作爱好的副产品，但他也学会了接受。

这句话不太好理解。

等你养了孩子，可能会更加明白一些。