资本结构对企业价值的影响
资本结构对企业价值的影响分析
资本结构对企业价值的影响分析一、引言企业的价值是指企业所能创造的现金流量和资产增值的能力。
资本结构是指企业筹资的方式和比例，包括股权和债务的比例。
资本结构对企业的价值具有重要影响。
本文将从实证分析的角度探讨资本结构对企业价值的影响。
二、理论基础1. 资本结构理论资本结构理论主要有静态财务理论和动态财务理论两种观点。
静态财务理论认为，企业的价值与资本结构无关，主要由投资决策和现金分红政策决定。
然而，动态财务理论认为，资本结构会影响企业的价值，通过税盾效应和财务困境等机制产生影响。
2. 税盾效应税盾效应是指企业通过借款减少纳税额，从而降低企业的资本成本和提高企业价值的现象。
税盾效应的产生主要是因为债务利息可以在纳税前扣除。
3. 财务困境财务困境是指企业由于过高的债务比例，无法偿还债务而陷入的困境。
财务困境会导致企业失去信用，融资成本上升，进一步削弱企业的价值。
三、资本结构的衡量指标1. 杠杆比率杠杆比率是衡量企业债务比例的指标，可分为长期债务比率和总债务比率。
高杠杆比率意味着高债务比例，从而可能带来税盾效应和财务困境。
2. 股权比率股权比率是衡量企业股权比例的指标，即股权占企业总资本的比例。
较高的股权比率意味着较低的债务比例，可能降低财务风险。
四、实证分析为了分析资本结构对企业价值的影响，研究者通常选择企业市场价值和财务绩效等指标来衡量企业价值。
1. 资本结构与企业市场价值的关系研究表明，资本结构与企业市场价值之间存在一定的关系。
一些研究发现，杠杆比率和市场价值呈负相关关系，即债务比例越高，企业市场价值越低。
这可能是由于财务困境所造成的信用风险导致的。
2. 资本结构与财务绩效的关系研究表明，资本结构与企业财务绩效之间存在一定的关系。
一些研究发现，企业的杠杆比率与其盈利能力和稳定性呈正相关关系。
即债务比例越高，企业的盈利能力和稳定性越好。
这可能是由于税盾效应所带来的减税效果和财务杠杆效应导致的。
五、影响资本结构的因素1. 盈利能力企业的盈利能力直接影响其债务融资的能力。
资本结构对企业价值的影响
资本结构对企业价值的影响资本结构是指企业在资金筹措和运用中所采用的不同资本形式和比例。
它对企业的经营和发展具有重要影响，其中包括对企业价值的影响。
本文将从不同角度探讨资本结构对企业价值的影响，并分析其中的原因。
一、资本结构对企业融资成本的影响企业融资成本是指企业在筹措资金时所面临的利息支付或股权分配等费用。
资本结构的选择会影响到企业的融资成本。
通常，债务融资的成本低于股权融资，因为债务利息税前可抵扣，而股权分配则需要对股东支付红利。
因此，债务比例较高的企业通常具有较低的融资成本，从而提高了企业的价值。
二、资本结构对企业经营风险的影响资本结构还会对企业的经营风险产生影响。
过高的负债比例可能会增加企业的经营风险。
当企业面临困境时，负债过高的企业将更难以偿还债务，可能会导致企业破产。
因此，适度控制负债比例，确保企业具有足够的偿付能力，对保护企业的价值具有关键意义。
三、资本结构对企业税务筹划的影响不同的资本结构选择也会影响企业的税务筹划。
在某些情况下，税收筹划可以通过调整负债和股权的比例来减少企业的税负。
债务利息可以抵扣企业的税负，而股权分红则需要缴纳个人所得税。
因此，通过适度增加债务比例，企业可以降低税负，提高净利润，从而增加企业的价值。
四、资本结构对企业发展战略的影响资本结构选择还会对企业的发展战略产生影响。
债务融资相对较为灵活，可以利用杠杆效应扩大企业规模，从而提高经济效益。
而股权融资则会导致股东权益稀释，对企业的控制权产生影响。
因此，在制定发展战略时，企业需要考虑资本结构的选择，以平衡经济效益和控制权需求，实现企业价值的最大化。
综上所述，资本结构对企业价值具有重要影响。
通过选择合适的资本结构，企业可以降低融资成本、减少经营风险、优化税务筹划、支持发展战略，从而提高企业的价值。
然而，不同行业和经营环境下，对资本结构的选择也有所差异，企业应结合自身情况，合理选择资本结构，以实现企业价值的最大化。
资本结构优化对企业价值的影响
资本结构优化对企业价值的影响在现代商业运作中，企业的资本结构是一个重要的经营决策。
资本结构指的是企业在融资时所选择的不同资本来源，包括股权和债务。
资本结构的优化对企业的发展和价值创造具有重要的影响。
本文将探讨资本结构优化对企业价值的影响，并分析其原因和策略。
一、资本结构对企业价值的影响资本结构的优化可以对企业价值产生积极的影响。
首先，适当的债务比例可以降低企业的融资成本。
相比于股权融资，债务融资通常具有较低的利率。
通过增加债务比例，企业可以降低融资成本，提高盈利能力。
其次，合理的资本结构可以提高企业的财务稳定性。
债务的存在可以分担股东的风险，减少企业的经营风险。
此外，债务融资还可以通过税收优惠等方式降低企业的税负，增加企业的净利润。
因此，资本结构的优化可以提高企业的盈利能力和财务稳定性，从而增加企业的价值。
然而，资本结构的优化也可能对企业价值产生负面影响。
过高的债务比例可能增加企业的财务风险。
当企业无法偿还债务时，可能会导致企业破产甚至倒闭。
此外，债务融资还会增加企业的财务费用，降低企业的净利润。
因此，企业在优化资本结构时需要权衡风险和收益，选择适当的债务比例。
二、资本结构优化的原因资本结构的优化是企业为了实现长期发展和价值创造而进行的重要决策。
以下是一些常见的资本结构优化原因：1. 降低融资成本：通过增加债务比例，企业可以降低融资成本，提高盈利能力。
债务融资通常具有较低的利率，相比于股权融资更为经济高效。
2. 提高财务稳定性：合理的资本结构可以提高企业的财务稳定性。
债务的存在可以分担股东的风险，降低企业的经营风险。
这对于企业在面对市场波动和经济衰退时具有重要意义。
3. 税收优惠：债务融资可以通过税收优惠等方式降低企业的税负，增加企业的净利润。
这对于提高企业的盈利能力和竞争力具有积极影响。
三、资本结构优化的策略在进行资本结构优化时，企业可以采取以下策略：1. 多元化融资渠道：企业可以通过多元化融资渠道来降低融资成本和风险。
资本结构对企业价值的影响
资本结构对企业价值的影响资本结构是指企业在资产融资方面所选择的不同融资方式和资本来源的比例关系。
合理的资本结构对企业的发展和价值创造有着重要的影响。
本文将探讨资本结构对企业价值的影响，并分析如何优化企业的资本结构以提升价值。
一、资本结构与企业价值的关系资本结构对企业价值具有重要的影响作用。
合理的资本结构能够降低企业的财务风险，提高企业的融资能力，增加投资回报率，从而提升企业的价值。
以下是资本结构对企业价值的几个主要影响因素：1. 财务风险管理：适当的资本结构可以帮助企业管理财务风险。
通过合理配置债务和股权资本，可以降低企业的财务风险。
债务融资可以分担企业经营风险，而股权融资则可以提供更多的成长机会。
在金融危机等不确定因素增加的情况下，企业的资本结构对其财务风险的管理尤为重要。
2. 融资成本：资本结构的不同也会对企业的融资成本产生影响。
通常情况下，债务融资的成本较低，但需要承担利息负担；股权融资的成本较高，但可以避免固定的偿债压力。
若企业在债务与股权之间取得平衡，可以降低融资成本，提升企业价值。
3. 税收筹划：合理的资本结构还可以通过税收筹划来提升企业的价值。
利用债务融资的税收抵扣优势，企业可以降低所得税负担，增加税后利润，从而提高企业价值。
二、优化资本结构的策略企业应当根据自身情况合理选择资本结构，以最大化企业价值。
下面介绍几种优化资本结构的常见策略：1. 市场环境分析：企业应认真分析市场环境，把握行业特点和投资者需求，并结合自身发展情况制定长期的资本结构规划。
同时，不同市场环境下的优化策略也会有所差异。
2. 经营风险评估：企业在制定资本结构方案时应充分考虑经营风险。
当市场竞争激烈、行业变化快速时，债务融资可能会增加企业的经营风险，此时可以适当增加股权融资比例以降低风险。
但在稳定的行业环境下，合理的债务融资可以提高企业的融资效率。
3. 资本成本分析：企业应在进行资本结构优化时进行资本成本分析。
评估债务和股权融资的成本，包括利息支付、股权回报等，确保资本结构的优化方案能够降低融资成本，提高投资回报率。
资本结构对企业价值的影响
资本结构对企业价值的影响资本结构是指企业在运营和发展过程中所采用的债务和股权的比例及其组合方式。
对于企业而言，资本结构的选择和管理对企业价值的形成和提升有着重要的影响。
本文将探讨资本结构对企业价值的影响，并讨论如何优化资本结构以提升企业价值。
一、影响企业价值的资本结构因素1.债务比例：债务比例是指企业通过借入资金所占的比重。
债务比例的高低直接影响着企业的财务风险和盈利能力。
适当的债务比例可以降低企业的资金成本，提高杠杆效益，从而增加企业价值。
然而，债务比例过高会增加企业的偿债风险，过多的利息负担也会对企业的盈利能力产生负面影响。
2.股权比例：股权比例是指企业通过股权融资所占的比重。
股权比例的高低决定了企业的所有权结构和控制权分配。
较高的股权比例意味着股东的权力较大，可以更好地监督企业经营活动，从而提高企业的效率和绩效，进而增加企业价值。
然而，股权比例过高可能导致所有者之间的利益冲突，影响企业的决策效率，降低企业的价值。
3.资本成本：资本成本包括债务成本和股权成本，是企业为筹集资金所需支付的费用。
资本成本的高低直接影响着企业的投资回报率和抵押成本。
降低资本成本可以提高企业的盈利能力和竞争力，进而增加企业价值。
企业可以通过降低债务利率、改善股权结构和提高盈利能力等方式来降低资本成本。
二、优化资本结构的策略1.权衡债务比例：企业应该根据自身的经营特点、行业环境和盈利能力来合理配置债务比例。
一般来说，行业特点对企业债务比例的影响较大，盈利能力较强的企业可以适当增加债务比例，以降低平均资本成本，提高企业的盈利能力和价值。
2.优化股权结构：企业应该寻求合适的股权结构，平衡不同股东之间的利益和权力。
优化股权结构可以提高企业的决策效率和运营效率，增强企业的竞争力，进而提升企业的价值。
3.降低资本成本：企业可以采取多种措施来降低资本成本，如优化财务结构，降低债务利率，改善股权结构，提高企业的盈利能力和绩效等。
此外，企业还可以通过多元化融资，包括股权融资、债券融资和基金融资等，来降低资本成本和融资风险。
资本结构对企业价值的影响
资本结构对企业价值的影响资本结构是指企业资产负债表上长期资本（包括股权和长期债务）的组成和比例。
在财务管理中，合理的资本结构构成对于企业的发展和价值创造至关重要。
本文将探讨资本结构对企业价值的影响，并分析不同资本结构对企业的优势和劣势。
一、资本结构的定义及特点资本结构由债务比例和股权比例两个要素构成，不同的比例将产生不同的风险和收益。
1. 债务比例债务比例是企业长期借款或发行债券占总资本的比重。
债务比例高意味着企业依赖借款来筹资，具有较高的债务风险和财务杠杆效应。
债务比例低则相对保守，但可能缺乏杠杆效应。
2. 股权比例股权比例是指股东权益在总资本中的比重。
股权比例高，企业由股东自有资金支持，财务风险相对较低；股权比例低，企业对外依赖度高，但可能获得更多资本和资源支持。
二、1. 债务比例的影响（1）提高杠杆效应：适当的债务比例可以通过杠杆效应提高企业的盈利能力和股东回报率。
债务成本低于企业的平均收益率时，增加债务比例可以扩大净利润。
（2）增加财务风险：高债务比例意味着企业面临更大的偿债压力和利息负担，一旦经营不善或遇到金融危机，可能导致企业破产。
2. 股权比例的影响（1）增加股东回报：高股权比例可以减少财务风险，使企业更加稳健。
股权比例越高，股东对企业经营决策的控制权越大，能够更好地保护自身利益。
（2）限制自由现金流：股权融资可能限制企业的自由现金流，影响企业投资和发展的灵活性。
相对于债务融资，股权融资更容易导致所有权分散和决策缓慢。
三、资本结构优化的方法1. 建立合理的资本结构目标：根据企业的特点和市场环境，制定适合企业的资本结构目标，平衡债务和股权的比例。
2. 积极管理财务风险：通过合理控制债务比例、盈利能力和偿债能力的综合分析，降低财务风险，并为企业的可持续发展创造条件。
3. 多元化融资渠道：不依赖单一融资渠道，同时使用债务融资和股权融资，灵活调整资本结构，降低财务风险，提高融资效率。
4. 合理运用杠杆效应：在可承受风险的范围内，通过适度的债务比例提高盈利能力，实现财务杠杆效应。
资本结构对企业价值的影响分析
资本结构对企业价值的影响分析资本结构是指企业通过债务和股权融资，以及内部资金的比例和组成。
它是企业财务管理的核心内容之一，对企业的运营和价值产生重要影响。
本文旨在分析资本结构对企业价值的影响。
首先，资本结构影响企业的融资成本。
资本结构中债务和股权的比例不同，将直接影响企业的融资成本。
一般来说，债务成本相对较低，但有一定风险，而股权成本相对较高，但没有偿还压力。
当企业倾向于使用债务融资时，可以减少股权成本。
然而，债务融资增加了企业的债务负担，一旦经营不善，可能导致违约风险。
因此，资本结构的选择要平衡债务和股权的利益，以降低融资成本和风险。
其次，资本结构影响企业的税务筹划。
债务融资可以通过利息支出抵扣利润，降低企业的所得税负担。
相对而言，股权融资没有类似的税收优惠。
因此，企业可以通过增加债务比例，降低整体税收负担，从而提高企业的价值。
然而，需要注意的是，过度依赖债务融资可能导致企业财务风险的增加，不能只从税务角度考虑资本结构，还要综合考虑企业的规模、行业和经营特点。
第三，资本结构影响企业的财务灵活性。
财务灵活性是指企业应对不同经济环境和市场波动的能力。
债务融资可以提高企业的财务杠杆比例，获得更多的资金，用于投资和扩张。
这种财务杠杆效应可以通过放大企业的利润率和资产回报率，提高企业的价值。
但是，过度融债会限制企业的财务灵活性，一旦债务偿还能力不足或者利率上升，可能导致企业陷入财务困境。
第四，资本结构影响企业的经营决策。
在资本结构的选择方面，企业经营决策是一个重要考虑因素。
债务融资通常要求企业支付利息或按期偿债，这会对企业的现金流造成一定压力。
因此，企业在决策资本支出、分配利润和控制成本时，需要注意债务偿还和股东利益。
资本结构的选择将直接影响企业战略的实施和运营。
最后，资本结构还会影响企业的公司治理和股东关系。
债务融资通常要求企业提供一定的抵押或担保，以保障债权人的利益。
这将促使企业加强公司治理，提高财务透明度和内部控制，以确保债务的偿还。
资本结构对企业价值的影响
资本结构对企业价值的影响资本结构是指企业通过债务和股本融资所构成的比例关系。
优化资本结构可以提高企业的盈利能力和竞争力，从而最大化企业的价值。
本文将探讨资本结构对企业价值的影响，并分析如何选择最适合的资本结构。
一、1.资本结构的影响机制资本结构可以影响企业的财务风险和成本，进而对企业价值产生影响。
债务融资可以降低企业的税负，增加财务杠杆，提高产权报酬率；但同时也增加了财务风险，如偿债风险和利率风险。
股权融资则增加了企业的财务稳定性，但相应地降低了产权报酬率。
2.债务比例对企业价值的影响适度的债务比例可以降低企业的资金成本，提高股东回报率。
然而，过高的债务比例可能导致偿债风险增加，进而影响企业的信用评级和融资成本。
因此，在确定债务比例时，需要根据企业的经营状况、行业特点和市场环境等因素进行综合考虑。
3.股权比例对企业价值的影响股权比例反映了企业的所有权结构，会影响企业的决策和治理效率。
过高的股权比例可能导致股东之间的利益冲突和决策缺乏灵活性，从而影响企业的经营效率和价值。
相反，适度的股权比例可以促进公司治理，提高决策的有效性。
二、资本结构优化的原则1.债务与股权的结合债务和股权是企业融资的两种基本方式，选择适当的债务和股权比例，可以平衡风险和回报的关系。
根据企业的特点和发展阶段，可以灵活地选择债务与股权的结合方式。
2.风险和收益的平衡优化资本结构需要在风险和收益之间取得平衡。
适度的债务比例可以提高股东回报率，但需要注意控制偿债风险，避免债务过高导致企业破产。
3.市场环境和行业特点考虑在确定资本结构时，需要充分考虑市场环境和行业特点。
不同行业和不同市场对债务和股权的容忍度不同，因此需要根据实际情况进行灵活调整。
三、如何选择合适的资本结构1.基于财务指标的分析通过财务指标如财务杠杆比率、产权报酬率和偿债能力等指标，可以对企业的资本结构进行定量分析。
需要综合考虑企业的盈利能力、偿债能力和风险承受能力等因素，选择最适合企业的资本结构。
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资本结构对企业价值的影响关于资本结构和公司价值关系的研究可追溯到期的净收入理论、净营业收入理论和传统理论。
MM理论是现代资本结构理论诞生的标志。
MM理论在一系列严格的假设条件下证明了资本结构与公司价值无关。
在考虑所得税的情况下，由于债务的避税作用，公司的价值随着债务的增加而上升。
考虑债务增加的财务困境成本和破产成本，存在一个最优债务比例使得公司价值最大。
代理理论认为，债务可以减小外部股东和经理人之间的代理成本，然而债务本身也引起代理成本——股东和债权人的代理成本，使公司价值最大的资本结构是权衡两种代理成本的结果…。
适度负债能使公司价值最大，资本结构和公司价值之间呈非线性的凸形关系。
信号传递理论认为，企业选择融资方式是向投资者传递企业质量信号，债务融资向外界传递企业高质量的信息，因此债务水平与公司价值是正相关的。
啄序理论认为，企业首先选择内部融资，其次是外部债务融资，最后是外部股权融资"J。
根据啄序理论，盈利能力强、高质量的公司有更多的留存收益，在一定幅度内，投资资金需求可以用留存收益满足，超过部分举债满足，因此资本结构和公司价值的关系不能确定。
在国外实证研究方面，Masulis(1983)检验了资本结构变化对公司市场价值的影响，结果表明公司价值与负债水平正相关∞J，Har-ris和Raviv(1988)发现，伴随着新债发信行和股票回购的消息公布，公司股票价格上升¨1。
Hatfield等(1994)对行业负债率和公司价值的关系进行了研究发现两者之问不存在娃著关系8，国内关于资本结构与公司价值实证研究的主要结果有：陈晓悦与李晨(1998)选取1993年3月21日以前在沪j：市的A股，以1993年7月至1994年3月作为分析时间段，进行多元线性回归，得出股市收益与负债权益比负相关的结论㈣。
陈晓、单鑫(1999)认为，尽管我国股市卜的权益融资成本低。
j二债务融资成本，但债务融资依然能降低食业融资成本，提高公刮价值。
我国t：市公司的资本结构处j√‘静态均衡理论”资本结构与公司价值关系的iji_f半段¨“，，娶艳阳(2()02)用净利润加财务费川勺企业f{，场价值的比作为衡量公司价值的指标，以我国J二市公刊巾的“综合”行!№为研究对象进行研究，得出资本结构与公司价值尤关的结论|。
汪辉(2003)认为，由了二我国的投资}体错位以及上市公司与投资者之问存在较严霞的信息不对称，债务融资在一定程度卜能够起到改善公司治理、提高企业市场价值的作：用。
他朋托宾()值作为衡最公司价值的指标，以债务融资率为解释变量，对沪深上市公司1998—2000年的数据…一3 420个观察值进行实证检验。
检验结果显示，我国卜市公司债务融资与市场价值之间存在显著的正相关关系；在剔除了资产负债率大于60％的观察之后，债务融资与公司市场价值的正相关关系变得更为明显。
但是对于资产负债率超过60％的公司而言，债务融资与公司价值的关系并不显著。
陈共荣等(20()5)认为，在目前中国的环境下，在不同公司价值衡量指标下会得出资本结构与公司价值关系的不同结论，他们的研究表明：市净利与负债率正相关；净资产收益率与负债率呈先递增后递减的倒u形关系；托宾Q值与负债率负相关。
以上文献研究得出了不同的结论，我国_j。
：市公司的资本结构和公司价值关系究竟怎样，下面将提出本文的研究假设，并用我国上市公司1998—2004年的数据进行实证检验。
1 .国外文献综述现代资本结构理论的研究是从M odigliani和M iller提出的MM定理开始的,从此国外的学术界对资本结构进行了大量的实证研究。
国外对资本结构的研究主要集中在两个方面,一方面是以MM理论为基础,研究资本结构与企业价值之间的关系;一方面是以MM 理论为基础,研究资本结构的影响因素。
1963年M odigliani和M iller提出在有税的情况下,符合一定的假设条件下,负债企业的价值等于同一风险等级中某一无负债企业的市场价值加上税盾效应的价值。
Jason和M eckling认为负债可以减少股东和管理层的代理成本,但是会增加企业的破产成本,在债务比较低时增加企业的资产负债率会提高企业的价值。
Kradker( 1986)、N arayanan和Heunkel等认为股权融资会造成企业股价下降,而债务融资会使公司的股价上升。
Ross的信号模型认为在信息不对称的情况下,财务杠杆的提高会向市场传递高质量的公司信号,企业的市场价值会随之上升。
国外的学者研究表明,增加企业的负债融资则会提高公司的市场价值,并且认为在西方的发达国家企业的负债率达到50%时候,企业的市场价值最高。
2 .国内文献综述国内学者对我国的上市公司的企业价值和资本结构也做了许多实证研究。
朱叶用建材和医药行业的上市公司数据实证研究认为,公司价值和负债率成正比,但是这种关系不是太明显。
汪辉研究发现公司提高资产负债率对企业价值有正的效应,他认为资产负债率的提高对Q 值、市净率和净资产收益率均具有正的效应。
肖作平通过考察资本结构与公司绩效之间的相互关系,发现财务杠杆与公司的价值存在显著的负相关关系。
毕皖霞等对26家制造业上市公司的实证分析显示,以净资产收益率、主营业务收入、资产增长率为基础的综合价值指标与资产负债率成显著的负相关关系。
我国其他的许多学者研究也得出了与他们相似的结论,笔者认为这些研究中还存在许多值得商榷的地方,他们的研究中要么没有控制资本结构以外显著影响公司价值的因素,要么选取的行业有很大的局限性,要么就是选取的样本太少不具有普遍的代表性。
本文在国内外研究的基础上,利用2003年和2004年沪市上市公司的数据来做实证研究,检验沪市上市公司资产负债率与企业价值的关系。
企业是否存在最优资本结构、资本结构与企业的价值的关系到底如何等问题一直受到理论界的普遍关注,并取得了相当数量的研究成果。
为了进一步分析问题,我们首先对国内外最优资本结构的研究现状进行梳理。
对该问题的系统研究可追潮到20 世纪50 年代,杜兰特(Durand ,1952)把早期的资本结构的见解划分为三种:净收益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传统折衷理论。
这三种理论对企业是否存在最优资本结构给出了不同的解释。
净收益理论认为,企业的利用负债融资,可以降低企业加权平均资本的成本率,从而提升企业价值。
因此其最优负债水平是100 %。
净营业收益理论则认为不论财务杠杆如何变化,资本成本率都是一个常数,因此不存在使得企业价值最大化的最优资本结构。
传统折衷理论则认为资本成本率既不是一个常数也不会沿着同一个方向变化,企业存在最优资本结构。
当然这些论述仅仅是一种定性描述。
莫迪格利安尼和米勒(Modigliani&Miller ,1958)提出的MM理论首先对资本结构和企业价值的关系问题作了严格的数量分析,被认为开创了现代财务理论。
MM 理论(1958认为在一系列严格的假设条件(包括无税收、无交易成本等)下,企业价值与资本结构无关,即不同企业在不同风险水平下的最优资本结构是随机分布的。
MM定理(1963 ,1977)通过放松无税收的假设条件修正了1958 年提出的研究结论:由于负债的节税效应,企业的财务杠杆可以减少税收支付,所以企业的最佳资本结构是100 %的负债水平。
许多学者在Modigliani&Miller 的研究基础上,引入了破产成本、代理成本等一系列影响因素,最终形成了权衡理论。
Kraus& Litzenberger ( 1973) , K im(1978) ,Bradley 等(1984)在考虑财务危机成本的基础上证明了最优资本结构的存在性。
Jensen& Meckling(1976)则探讨了由代理成本所决定的最优资本结构模型,认为最优资本结构是由债务融资所引起的代理成本正好等于债务收益时的均衡状态决定的。
此后, Harris&Raviv ( 1990 ) 、Stulz(1990) 、Diamond (1989)等沿着Jensen& Meckling 的思路,进一步探讨了最优资本结构理论,完善了权衡理论的分析框架和理论体系。
权衡理论揭示了决定最优资本结构的三个相关因素(节税效应、财务危机成本和代理成本)和确定最佳资本结构的方法权衡理论学派就如何更加准确的确定最优资本结构作了大量的研究。
在权衡论发展的同时,也出现了融资优序理论、财务契约论、信号论等。
从总体上看,目国外运用MM定理和权衡理论来研究企业资本结构问题仍是一大主流。
在规范研究的同时,近些年来国内外对于资本结构与企业价值的实证分析也取得了许多研究成果。
从国外来看,Masulis & Ronald. W(1980)发表在《财务经济学》上的“资本结构变动对证券价格影响”一文中指出,普通股价格的变动与财务杠杆水平的变动成正相关关系;Masulis & Ronald W(1983)发表在《财务学刊》上的名为“债务”Π权益比与普通股期望收益经验证据”一文中得出债务Π权益比与普通股期望收益成正相关关系;K. Shah (1994)在“资本结构变化的信息传递性质”一文中,考察的资本结构变化对公司股票价格的影响,并得出“股票价格随公司财务杠杆的增加而上升,随公司财务杠杆的减少而下降”的结论。
从国内来看,关于资本结构与企业价值的实证研究甚少,晏艳阳(2002)通过检验企业总成本与其财务杠杆之间的关系发现上市公司的企业价值与资本结构中债务比重的大小没有明显的关系;高鹤(2003)从沪市全部 A 股上市公司中随机选择20家上市公司,得出资产负债率与净资产收益率显著负相关的结论;李锦望,张世强(2004)通过对企业债务结构进行分析,得出我国家电行业上市公司资本结构与企业价值存在负相关关系。
资本结构指长期资本(长期债务资本与权益资本)的构成及其比例关系…。
资本结构理论是金融理论中一个非常重要而复杂的问题。
从追求企业价值最大化角度看，现代西方资本结构理论研究的目的在于从理论上解释企业选择某一特定资本结构的主要原因和企业资本结构与市场价值及其管理行为的内在关系。
自从Modigliani和Miller(1958)提出在完善的市场条件下企业市场价值与资本结构无关之后，半个世纪以来人们从各个角度对资本结构与企业价值进行了研究。
例如，研究债务的税收节约与债务导致的财务危机成本之间关系的权衡理论(Robicheck和Myers，1966；Scott，976)；由于经营者和外部投资者对企业及其投资项目所掌握的信息不对称，而影响经营者融资选择行为的“融资次序偏好理论”(Myers和Majluf，1984)；在债务代理成本与股权代理成本的权衡下以总代理成本最低寻求最优资本结构的代理成本说(Jensen和Meckling，1976)。