中国券商资产管理业务研究
券商资产管理业务分析
谭会 晓
摘 要 ：资产管理业务作为 日渐成熟的券 商业务 ，在证券 市场中占据越来越重要 的位置 。随着我 国资管市场对券商资产管理业务 的重 视和预期券商资产管理业务政策的放松 ，券 商资产管理业务已积极地掀起业务创 新的浪潮 ，打破 了旧有的证券 、保险 、银行 、基金 、信托 之 间的竞争壁垒，进入 了行业全面竞争的新 时代 。本文就券商资产管理业务的核 心分支业务和 未来发展 趋势做概括的分析 ，为我 国证 券市 场 的 发 展 提 出建设 性 的意 见 关键词 ：资产管理 ；集合资产管理业务 ；定 向资产管理业务 ；专项资产管理业务 资产管理业务即接受委托人资产的受委托人帮助委托人提 供理 财服 务行为 。资产管理业务是 在传统证 券经 营模式 的带动 下新兴 的券商 业 务 ，它的最大优 势在于通过训练有索的委托专业人士为委托人 取得 稳定 收益 ，减少风险 ，此外对证券市场的发展也有 着积极稳 定的作用。随着 《 关于推进证券公司改革、创新发展 的思路 与措施》 拟定 ，资产管 理行 业在 国家的积极改革推 动下面 Ｉ 临着全新 的挑 战 ，形成新 的行 业竞争 格 局 ，其集合资产管理业 务、定 向资产管理业务、专项资产管 理业务三大 分支形式业务在整个券商资产管理业务体系中也发挥着核心作用。
定向资产业务是券商资产管理业务 中比重最小的分支板块 ，受通道 类业 务爆发式增长 的影响 ，资管业务发展事态迅猛。 目前以银证合作票 据业务为主，作为商业银行委 托券商 的定 向资金管 理模式 ， 自２ ０ １ １年 底便获得 ７ ０ ％的增长 幅度 。券商用管理的表外 资金购买票据类资产收益 权或银行 承兑汇票 ，规避 了风险 ， 提 高了收益 ，促使了券商资管在银证 合作 票据业 务领域 的发展。其他 通道类业务包括委托贷款 、债券投资计 划等等 ，虽然规模宏大 ，但收益受限，风险较大 ，只能作为短期定 向资
中美券商资产管理业务现状研究
２０ 、８ ７ ｛３０ ８Ｌ ３
二 中羹资产管理行业的主体比
从 全球 的角度来看 ， 产管理 行 资
基金方 面 ，养老基 金是一 种长期 的 、 较分析
资 金。养 老基 金 的 资金 来源 的 稳定 业是 当 今世 界金融 服务 业 中规 模最
性、 资余积 累 的 长期性 ， 其对 长期 大、 及 发展最快的业务之一 。 随着 国际上 增值 的 内在 需求 为 专业 金 融资 产 管 金融混业 经营格局 的形成 ， 几乎所有 理机构提供 了长期稳定 的市场需 求 。 的国际知名 的金融控股公司 （ 团） 集 都
济 的养 老保 险制 度还处 ｌ起步 阶段 ， 行业模式中 ， 同基金处于核 心地位 。 ｆ 共 在基本养 老保 险基金 、 国社保基 金 国 际性投 资银行都 设立 自己的基 金 ， 全 和企 业年金 的投 资管理 方面 ， 只有 通过基金形式实现资产管理 。美国的 也
全 国社保 基 盒具 有相 应 的投 资 管理 储蓄银 行是共同基金 的重要投资者之
方面 的法规 ，并且直 到 ２ ０ ０ ３年 ６月
一
，
其在动员家庭存款 、 促进投资者多
也 才有 １０亿元 的 基金 被 委托 给基 元化 ， ４ 改善公 司治理结 构和提高 资本
金管理 公司 ， 不到 国 内基金 管理总 资 市场效率等方面发挥 了积极作用。我
产 的 ｌ％， ０ 如此 紧张的基 金， 使券商很 国目前虽然是世界上储蓄最多 的国家 难 在资 产管 理业 务 上取 得 长足 的发 之一 ， 但储蓄业务 由商业银行 经营 ， 没
展。
有专 门的类似美 国互助储蓄银 行 ， 储
３ 、在 开展 资产 管理业务 的 管理 蓄贷款协会等储 蓄机 构。这样证券公 形式方 面也存在 着缺 陷。 目前 ， 国 司等机构投 资者就没有能力挑战商业 我
我国券商资产管理业务规模风险控制研究
中图分类号 ：８０ ９ 文献标识码 ： 文章编号 ： ０ — ９ １ ２０ ）６－ ０ ０ ｏ Ｆ３ ．１ Ａ １ １ ５８ （０ ６ ０ ０ ７ 一 ４ ０ 资产管理是国际证券商的主要业务和重要的利
的委托理财方式人手 ， 缺乏从定量角度进行 实证分
析， 对如何有效全面控制券商资产管理业务 的亏损 的研究仅停留在制度规范层 面。而且现阶段国内的 研究 主要集中在集合理财 的发展上 ， 虽然相关学者 指出风险控制是券商 资产管理业务 的长生剑 ， 但很
的预警线为 ： 受托 资金比例 （ 承担风险受托资 金余
额／ 期末净资本 ） 高于 ６％ 一８ ％。华安证券 ２ ０ ０ ０ ０４
年亏损主要原 因就在于委托理 财的盲 目扩张 ，０４ ２０ 年公 司净资 本 为 ５ ２ ． ３亿 ， 委 托理 财 的 规 模 从 而
收稿 日期 ：０ ６一 ８ ８ ２０ Ｏ —２
润来源 ， 美林 、 高盛等 国际知名投资银行 的资产管理
给公司带来丰厚回报的同时也推动了国际金融市场
的发展与繁荣 。从 ２ Ｏ世纪 ９ Ｏ年代后 期开始 ， 资产
管理业务逐渐成为我国证券公司尤其是创新类券商 的重要业务。但 国内大部分券商在该业务领域的违
少涉及到具体风险管理和控制措施 。
Ｖ０． Ｏ Ｎｏ ６ ３ ． １ ＮＶ ２０ Ｏ ．． ０ ６
我 国 券商 资产 管 理 业 务 规 模 风 险控 制研 究
姚 小义 ， 晶 晶 石
（ 湖南 大学 金融学 院 ， 湖南 长沙 ４０７ ） １ ９ ０
摘 要 ： 资产管理业务在现代国际证券商业务体 系中占有重要地位， 也是证券商主要的利润来源之一， 但我国大
申银万 国的受托资金 比例均高于警戒线水平 ， ， 可见 合理的确定资产管理规模和券商净资本 的比例是防
券商资产管理业务：问题与对策建议
一、资产管理业务相关法律规定 根据中国证监会《证券公司客户资产管理业务管理办 法》（证监会令第８７号，以下简称《资管办法》）第１１条的
Байду номын сангаас
规定，证券公司可以依法从事下列客户资产管理业务：一 是为单一客户办理定向资产管理业务；二是为多个客户办 理集合资产管理业务；三是为客户办理特定目的的专项资 产管理业务。此外，中国证监会配套发布《证券公司集合 资产管理业务实施细则》（证监会公告［２０１２］２９号，以下简 称《集合细则》）以及《证券公司定向资产管理业务实施 细则》（证监会公告［２０１２］３０号，以下简称《定向细则》）， 进一步规范了集合资产管理业务和定向资产管理业务。 上述法规与《证券法》、《证券投资基金法》、《信托 法》、《合同法》、《证券公司监督管理条例》一起组成 了证券公司资产管理业务基本法律体系。
二、资产管理业务相关制度环境变化 根据修订后的《资管办法》及配套实施细则，证券公 司资产管理业务的制度环境发生了重大的制度性突破。
６０
证券市场导报 ２０１４年８月号
微观结构
《资管办法》及配套实施细则的修订是证券行业放 松管制的重要标志，有利于改变证券行业在同业竞争中 的弱势地位。银行、信托等金融机构理财业务的发展经 验表明，产品备案制是推动理财业务快速发展的重要制 度基础。证券公司集合资产管理计划由行政审批改为备 案制大大缩短了发行时间，证券公司可以根据市场风 格、不同客户的需求相应设计不同类别的产品，证券公 司迎来了资产管理快速发展的时期。
券商资产管理业务开展情况和发展特点
截至２０１３年底，全国证券公司受托管理资金本金总额
５．２０万亿元。２０１３年证券公司新发行集合理财产品１９４８只
中国券商财富管理转型研究
通过研究中国券商财富管理转型的现状和趋势，我们可以展望未来以下发展 前景：
1、服务质量提升：随着市场竞争的加剧，券商将更加注重提升服务质量， 以满足客户多样化的需求。通过优化客户服务体系、提高投资研究能力以及完善 资产配置方案，券商将为客户提供更加精准、个性化的财富管理服务。
2、互联网技术深化：互联网技术将在券商财富管理转型中发挥越来越重要 的作用。未来，更多的券商将借助大数据、人工智能等技术手段，实现业务模式 的数字化和智能化。这不仅能提高业务效率，还能拓展服务范围，实现更广泛的 客户覆盖。
案例分析
1、中信证券：中信证券在财富管理转型方面取得了显著成果。公司通过优 化客户服务体系，加强资产配置能力，为客户提供全方位的财富管理服务。此外， 中信证券还注重人才培养和团队建设，确保为客户提供高质量的服务。
2、华泰证券：华泰证券在财富管理转型中注重互联网技术的应用。公司通 过自主研发的金融服务平台，为客户提供个性化的投资建议和服务。同时，华泰 证券还与多家金融机构合作，共同开发创新型财富管理产品，满足客户不断增长 的需求。
现状分析
1、市场环境
近年来，我国经济持续增长，个人财富积累不断增加。随着金融市场的开放 和金融产品的多样化，投资者对财富管理的需求也日益增长。与此同时，中国券 商在资本市场的地位逐渐提升，财富管理转型有助于券商抓住市场机遇，满足投 资者需求。
2、政策法规
国家政策对券商财富管理转型给予了大力支持。相关部门出台了一系列政策， 包括放松管制、鼓励创新、优化税收等，为券商财富管理转型创造了良好的政策 环境。此外，中国证监会也积极推动券商加快财富管理转型，提升业务水平。
中国券商财管理转型研究
01 引言
03 趋势研究 05 结论与展望
券商资管五项业务分析及业务开展思路 2
券商资管五项业务分析及业务开展思路第一部分：五类常做的业务分析一、股权质押类业务（一）目前状况：分析师拉项目，资管做通道目前主要的做法还是通过走券商资产管理的定向理财通道，然后将项目和银行渠道相结合，银行来拿资金接项目，而券商提部分费用的模式开展。
目前券商开展股权质押融资这一业务，最主要的瓶颈在于项目承揽这一层面。
分析师正好是一个重要的接触上市公司的触手。
业务部则和分析师合作，帮客户完成股权质押融资。
整个过程涉及研发部门分析师拉项目，然后机构业务部承做项目，资产管理部提供通道，银行或者信托资金承接，经纪业务部托管。
这个业务整合了公司内部不同部门和外部相关资源。
初期利润低重点做规模目前属于拼规模阶段，整个净利润还是比较低。
一方面，股票质押的折扣比较低。
券商开始做此项目，一般情况下主板都在四折左右，而中小板多在三折，创业板股票则不大敢承揽。
另一方面，信托给的年化利率在11%多，而目前券商给的质押利率多在9%左右。
而且券商在做此项业务时，其提供的资产管理通道，也仅提成千分之三到五左右的费用，远远低于信托公司所收取的费用。
这样一来，券商参与此市场，一方面为券商增加了新的业务增长点，同时将大大降低质押融资市场的交易费用。
股权质押融资作为信托行业的重点业务，在经济低迷的情况下为企业提供了较为良好的融资渠道。
如今券商通过资产管理通道的创新参与，其一方面为券商行业培育新的利润增长点创造可能，另一方面也通过竞争降低了股权质押融资的费用。
预计随着上市公司资金需求的增多，此项业务规模会逐渐增大。
（二）未来的机会在最新公布的券商资管新政中，管理层拟取消小集合、定向产品“双10%”的限制，以便于证券公司根据产品特点和客户需求自行约定投资比例，设计更为灵活的产品。
意味着券商资管可以像信托一样，成为股权质押融资的新平台。
券商以小集合或者定向形式募集资金，并通过自有渠道寻找有意进行股权质押融资的客户，谈好价格后，在大宗交易平台完成过户交易。
证券公司的资产管理和财富管理
证券公司的资产管理和财富管理随着金融市场的不断发展，证券公司的资产管理和财富管理业务愈发重要。
证券公司作为金融机构之一，在资产管理和财富管理领域扮演着关键角色。
本文将探讨证券公司的资产管理和财富管理业务，并探讨其在金融市场中的作用。
一、资产管理业务资产管理是证券公司的核心业务之一，旨在为客户提供专业化的资产配置和管理服务。
证券公司通过收集、分析和评估各种投资产品，并根据客户的风险承受能力、投资目标和市场条件，为客户提供量身定制的投资组合方案。
这些投资产品可以包括股票、债券、期货、基金等多种金融工具。
资产管理业务的目标是最大化客户的回报，同时控制风险。
证券公司通过积极的投资组合管理和风险控制手段，力求在市场的不确定性中为客户创造稳定可靠的回报。
为了实现这一目标，证券公司需要运用先进的投资分析方法、风险管理技术和信息系统，以及拥有专业的投资团队和研究机构。
二、财富管理业务财富管理是证券公司的另一个重要业务领域，主要面向高净值客户提供全方位的理财服务。
高净值客户通常拥有较大的财富，并需要专业的金融规划和投资建议。
证券公司通过财富管理业务，为客户提供专属的财务规划、投资咨询、遗产规划、税务筹划等综合性服务。
财富管理业务的核心是为客户实现财务目标并最大限度地保护和增值财富。
证券公司通过全面了解客户的财务状况、风险承受能力和投资偏好，为客户量身打造合适的投资组合和财富增值方案。
同时，证券公司还提供及时的市场分析和投资建议，帮助客户把握投资机会并降低风险。
三、证券公司的作用证券公司的资产管理和财富管理业务对金融市场起到重要的促进作用。
首先，资产管理和财富管理业务为客户提供了便捷、多样化的投资渠道。
客户可以通过证券公司的专业服务，获得更广阔、更灵活的投资选择，实现财务目标和财富增值。
其次，证券公司的资产管理和财富管理业务有助于提升市场的有效性和稳定性。
通过合理的资产配置和风险控制，证券公司可以减少投资风险，提高市场的流动性和透明度。
【研究】中国证券行业研究报告
【关键字】研究中国证券行业研究报告篇一：证券行业研究报告一、我国证券业的现状中国证券行业从无到有、从无序到逐步规范，目前进入相对快速的发展阶段，比赛激烈程度不断提高，并呈现出以下特征：1、传统业务比赛日趋激烈，积极探索创新业务模式中国证券行业各传统业务在金融产品和金融工具相对较少的情况下，同质化现象明显、比赛激烈。
其中，作为证券行业主要收入来源的经纪业务，同质化程度较高，随着新设营业部的放开以及非现场开户等政策的影响，以及其他理财产品的替代效应，市场比赛日趋激烈。
投资银行业务在中小项目井喷和大项目减少的背景下，部分证券公司采取差异化比赛策略，在争取大项目的同时着力发展中小项目，使得投行业务比赛变得更为充分，并逐步成为重要收入来源。
自营业务由于受股票二级市场行情影响，收入波动较大。
资产管理业务随着政策的放松发展迅速，各证券公司对资产管理业务也更加重视，比赛相对市场化，大型证券公司在人才、销售渠道等方面具有相对优势。
总体来看，在激烈的比赛环境下传统业务正逐步转型，各业务盈利模式也在不断改进和完善。
各项创新业务正处于积极探索中，但为证券行业盈利结构的改善、收入来源的增加奠定了基础。
首批试点各项创新业务的证券公司在人才、信息系统和管理经验等软硬件方面具有先发优势，已取得一定的优势地位。
但随着取得各创新业务资格的证券公司越来越多，比赛也愈加激烈。
2、部分优质证券公司初步确立了行业领先地位中国证券行业在综合治理后整体进入快速成长时期，但无论从资本实力还是创新业务布局上，部分风险控制能力强、资产质量优良的证券公司初步确立了行业领先地位。
尤其在目前以净资本为核心的监管环境下，优质证券公司通过增资扩股、合资合作、并购重组、发行次级债、IPO 发行、借壳上市等方式进一步充实了资本金，在资本规模上已形成较大的比赛优势。
在创新业务方面，部分优质证券公司由于取得创新业务试点资格和筹备的时间较早，在包括直接投资、股指期货套保、融资融券业务以及国际业务上已大幅领先于其他证券公司。
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中国券商资产管理业务研究
中国券商的资产管理业务有了很大的
发展，实现了质的飞跃。
但也存在着发展能力不强，缺乏核心竞争力，起步晚、规模小、创新程度不够等缺点。
因此，如何才能提升中国券商资管业务发展的能力以满足其发展的需要是当下金融学界亟待解决的问题。
关键词：券商；资产管理；业务
中国券商资管业务的现状
2011 年后，中国逐步走出金融危机阴影，同时证监会逐
步放松了对券商资管业务的管制，券商资管业务迅速发展。
按发行对象来划分，中国券商资管按主要经营集合资产管理
业务（分为大、小集合）、定向资产管理业务（定向专户）和专项资产管理业务截至2013 年底，115 家证券公司受托管理资金本金总额为5.2 万亿元，同比增长了175.13%；证券
公司资管总收入为70.3 万亿元，同比增长了162.58%；受托
客户资产管理业务净收入70.30 亿元，同比增长了232.70%。
中国券商资管存在的问题
一）券商资管业务缺乏核心竞争力
券商资管未形成自身核心竞争力。
客观分析目前券商资
产管理业务结构，2012 年底的1.89 万亿元的受托资产管理
规模中，91.65%为银证、银信、证保等通道类业务，通道业
务处于绝对主导地位。
证券公司通过和银行、信托的合作提升了自己的受托资产管理规模，但是业务模式决定了证券公司只拥有较大资产管理规模，在实际业务层面并没有太多话语权，原因是资产（投向）和资金（客户）都在银行端，证券公司并不实际掌握这些珍贵的资源。
业务模式决定了目前证券公司资产管理业务只是处于“虚胖”状态，核心竞争力依然很弱，甚至处于缺失状态。
二）券商理财起步晚、规模小
从总体规模上来讲近年来，券商理财虽然迅猛发展。
截
至2013 年年底，券商理财达到5.2 万亿。
但是相比较于银行、信托、与保险的理财规模。
券商理财的规模还是太小。
在与
其他类型的金融机构的竞争中，缺少资源优势与规模优势。
与美国相比，中国券商资管在证券公司中的占比也比较
少――资管在美国投行业中普遍占比为20%，如2012 年，
摩根斯坦利年报披露，资管业务收入占全部收入的34%；而
中国资管收入占券商总收入却不足5%。
这主要源于相比较
于银行理财，当前市场对券商理财的热情不高，而券商理财渠道有限，导致券商理财在整个券商业务占比不高。
券商理财需要提高自己的产品质量。
三）券商理财产品的创新程度不够
近两年来年，券商理财突飞猛进，新产品层出不穷。
虽
然证券公司资产管理业务规模实现了质的飞跃，但这些资管业务中大多是技术含量不高的通道业务，真正能展现主动管理能力的并不多，且这些产品多是利用“银证合作”进行“监管套利”的产物。
如果未来的“银证合作”遭到管制，券商理财将再度跌入低谷。
券商应加强创新、提高设计产品的能力、提供优质理财产品。
券商创新不够深入一方面受制于券商资管本身的实力，
另一方面也存在部分制度限制，以目前的创新前沿资产证券化为例，资
产证券化创新就受制于以下四个方面的制约：目前可操作的基础资产范围依然较为狭窄；发行利率高；项目周期较长；关于资产证券化的配套制度目前还不够健全。
三、对证券公司的建议
（一）以资产管理部门为核心、建立综合式服务的财富
管理平台
中国的证券公司应以资产管理部门为核心，可以仿照美
国的模式，重组设立一个集投资管理与客户服务为一体的部门。
在前台，实行财务管理顾问制度，负责收集整理客户的各种投资需要，推荐适合投资需要的公司理财产品，然后指定相应的投资计划；在后台，对接相应的资管管理服务，根据投资产品设置相应的投资经理岗位。
投资经理的业绩定期向投资者公布，由监督部门和投资者共同监督。
（二）扩大资管业务占券商总收入的比重
中国证券公司的主要业务是经济业务和投行业务，资管
业务收入占总收入的比重较少，2013 年平均占比为5.74%。
随着互联网金融时代的到来，投资者可以进行多种渠道的投
资，券商经纪业务的利润空间会被逐步侵占，发展资管业务
是证券公司未来的发展趋势之一。
中国的证券公司应当增加
其资管业务的投入。
三）扩大集合理财计划规模，提高券商资管的投研能
2011 〜2013 年，中国券商资管总规模增长很快，但是集合理财计划的规模增长较慢，管理费用甚至有倒退的趋势。
中国券商资管的集合理财计划、定向理财计划和专项理财计
划中，集合理财计划是最能体现券商资管的财富增值和保值
能力的资管业务，也是三类资管业务中管理费率最高的。
集合资管计划的发展要慢于券商资管的整体发展，表明了中国
券商资管的财富增值和保值能力发展较慢，其根本原因在于
券商资管投研能力不足，中国券商应尽快提高投研能力。
同时，与美国的资管业务相对比，中国资管业中的量化
产品和另类投资产品较少。
量化产品和另类投资收益率要高
于传统的理财产品。
目前，中国的券商的集合理财计划主要
为传统的理财，应加强量化产品和另类投资产品的研发。
四）鼓励创新大力发展衍生品市场
证券公司之所以无法向客户提供期限固定、收益稳定的
资产管理产品，本质上是因为投资工具的匮乏，特别是金融衍生品市场不发达，缺少风险对冲工具影响了证券公司资产管理产品开发；相比之下，银行依靠掌握非标准化债权资产通过期限错配的方式向机构客户和零售客户提供收益预期稳定、期限固定的理财产品，这对证券行业资产管理产品开发形成巨大挑战。
在发展金融衍生品市场时，我们要充分借鉴美国等发达
国家成功的经验，吸取失败的教训。
次贷危机爆发根本原因是美国金融创新过度，金融监管不力，信息不透明。
为了推动国内证券公司金融创新。
国内监管机构可以限定证券公司产品和业务创新中的杠杆比率上限；证券公司应当将产品和业务创新风险纳入公司全面风险管理体系；证券公司金融创新的性质、种类和范围应当与其公司净资本规模相适应，继续严格实施净资本管理；证券公司应当对复杂的金融衍生品结构和标的定期向监管部门报告，保证证券公司金融创新时刻置于监管之下，提高金融监管的透明度和有效性。
四、结语
综上所述，中国的资产管理者要想提高竞争力，就必须
以资产管理部门为核心、以客户需求为导向整合公司内部资源，必须转变经纪业务发展方式、建立综合式服务的财富管理平台，必须鼓励创新，借鉴国外经验，大力发展衍生品市场。
（作者单位：中央财经大学）
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