第6讲 汇率决定理论

(6-6)
二、汇率决定的货币分析
长期内，国内价格水平由货币供求关系决定。 P = MS / L(R,Y) (6-7) Pf = MfS / L(Rf,Yf) (6-8)
M S / L ( R, Y ) E= S Pf M f / L( R f , Y f ) P
（6-9）
MS↑→P ↑→E ↑ Y ↓→P ↓ →E ↓ R↑ → P ↑→E ↑
外国货币供给增加的影响： Mfs/P↑→Rf↓→Ife下移→E↓
汇率
R
E1 E2
A
Ife’
R1
本币表示的收益率
L(R,Y)
Ms/P
图6-8 外国货币供给增加对均衡汇率的影响
4、货币供给对均衡汇率的影响 ——长期分析
假定： 货币供给的永久性增加最终使价格水平同比例 上涨；

充分就业的产出水平（Y）由劳动和资本等资 源决定，不受货币供给影响； 长期利率（R）不取决于货币供给。
E1
t0 (d)本国的汇率 时间
图6-10 本国货币供给永久性增加后各经济变量的变动
结论： 长期中，价格水平和汇率的提高与货币供 给的增加成正比。但本币最初的贬值大于 其长期贬值，存在汇率超调(overshooting)， 这是短期价格粘性的结果。
第二节 汇率决定的货币分析方法
长期均衡分析
不存在价格粘性；
Ife’
B Ife=(Ee-E)/E+Rf
本币表示的收益率
E2
R
R’
图6-2 利率上升的影响
预期汇率的影响：Ee↑→ E↑。
汇率
E2 E1
B A
Ife’
Ife=(Ee-E)/E+Rf
本币表示的收益率
R
图6-3 预期汇率上升的影响
二、货币市场均衡和均衡汇率
货币供求的变动影响R和Ee。
1、货币供求与均衡利率的决定 货币供给：Ms 货币需求：Md = P×L(R,Y) 实际货币需求：Md/P = L(R,Y) 均衡利率：实际货币需求与实际货币供给相 等时的利率。 Ms/P = L(R,Y) （6-3）
实际汇率：反映两国商品的相对价格。 用本国商品衡量的外国商品的相对价格。 e = EPf / P （6-11）
2、实际汇率的决定
在购买力平价不成立时，实际汇率的长期 值取决于商品的相对供求。 对本国产品的相对需求增加，e↓； 本国产品相对供给扩大，e↑。 3、考虑实际汇率的长期汇率均衡
P M s / L ( R, Y ) E e e s Pf M f / L( R f , Y f )
E2
E1
斜率=π+Δπ ↖斜率=π t0 （d）汇率
P1 ↖斜率=π t0 时间
时间
(c)本国的价格水平
E
45° E2 E1 Rf+(Ee-E)/E
E
E2 PPP关系线
E1
Ms1/P2 Ms1/P1
R1 R2=R1+Δπ
预期收 益率
L(R,Y)
M/P
图6-12 通货膨胀预期对利率和汇率的影响
三、实际汇率的影响 1、实际汇率 名义汇率：反映两国货币的相对价格。

E2
E2 E3 I fe R2 R1 收益率 L(R,Y) M2s/P2 M2s/P1 R2 R1 L(R,Y)
E1
M1s/P1 M2s/P1
(a)短期影响
（b）长期影响
图6-9 本国货币供给永久性增加的长短期影响
M2s M1s 时间 （a）本国的货币供给
R1 R2
t0
t0
（b）本国利率
时间
E2 P2 P1 t0 （c）本国的价格 时间 E3
第一节 汇率决定的资产方法
短期均衡分析
一、均衡汇率的确定
1、外汇市场的均衡
外汇资产的需求 风险 流动性 预期收益率
外汇市场的均衡： 在某汇率水平上，外汇市场上供求达到平衡。 所有的货币存款都提供相同的预期收益率。 满足利率平价条件。 利率平价条件：用同种货币衡量的任意两种 货币存款的预期收益率相等。 Ie =R Ife =（1+Rf）· Ee/E－1
Ms ↑ → P↑，e不变→→E↑ Md ↑ → P↓ ，e不变→→E ↓
对本国产品相对需求增加→ e↓→→E↓； 本国相对产品供给增加→ e↑，同时P↓， →→净影响不确定。
充分就业；
满足购买力平价条件。
一、购买力平价
一价定律： 在没有运输费用和贸易壁垒的自由竞争市 场上，同种商品在不同国家按同一货币计 算的价格相同。 商品套购使一价定律成立：Pi=E· Pfi
购买力平价 两国间的汇率等于两国的价格水平之比。
一国的价格水平是一个基准商品和
服务篮子的价格，反映该国货币的 国内购买力。
本币表示的收益率 L(R,Y)
图6-6 本国货币市场和外汇市场的同时均衡
4、货币供给对均衡汇率的影响
—— 短期分析

假定：
短期内，价格水平和预期汇率不变。
汇率
E2 E1
R
本国货币供给增加的影响
Ms/P↑→R↓→E↑
A If e

R2 R1
本币表示的收益率 L(R,Y)
Ms/P (Ms/P)’
图6-7 本国货币供给增加对均衡汇率的影响
（6-10）
Ms↑的消息→P e ↑ → ∏e ↑
费雪效应： 名义利率等于实际利率（r）加上通货膨胀 率。 R = r + ∏e
R2=R1+Δπ
斜率=π+Δπ
↖斜率=π
t0 时间
R1
t0 （b）本国利率 E
时间
图 6 11 利 率 变 动 对 汇 率 的 影 响
-
(a)本国的货币供给 P P2 斜率=π+Δπ
价格非粘性假定下利率的调整
价格能及时调整时， MS↑→P ↑， MS/P不变， 长期R不变； 长期R虽然不取决于MS的绝对水平，但MS的 不断上升将影响R； e E E 相对购买力平价： e ef

E
利率平价：
Ee E R Rf E
R－Rf = ∏e－∏fe ∏e↑ →R ↑（同比例）
国际货币经济学
国际宏观经济学 开放经济下的宏观经济学
收入、价格和货币等国际间相互作用的宏观经 济问题
开放经济的国民收入

Y=C+I+G+X-M
国际收支
反映与其他所有国家所有经济交易的收入和支出
经常项目 商品进出口 劳务进出口 投资收益 单方面转移 资本项目 短期资本流动 长期资本流入

第六讲 汇率决定理论
E=P/Pf
P = E· Pf
(6-4) (6-5)
相对购买力平价 在任何一段时间内，汇率变化的百分比等 于同一时期内两国国内价格水平变化的百 分比之差。 反映价格水平变动和汇率变动之间的关系。
Et Et 1 t f ,t Et 1
P t P t 1 t P t
I
e f
Ee E Rf E
e e f
E f R 1 E
I
(6-2)
外汇市场上，均衡汇率由两种货币存款的 预期收益率曲线的交点决定。
汇率
E2
B
E1
E3 R
A C
Ife
本币表示的收益率
图6-1 均衡汇率的决定
3、均衡汇率的变动 利率的影响：R↑，E↓；Rf↑，E↑。
汇率
E3
E1
C A
利率平价条件公式： R =
Ee (1 R f ) E
－1
= ≈
Ee E Ee E Rf Rf E E
Ee E Rf E
(6-1)
本币的预期收益率=外币利率+外币的预期
升（贴）水率。
2、均衡汇率
Ie：给定R， Ie为直线； Ife：给定Rf和Ee，Ife与E反相关。
利率
Ms/P
R1
A
Md/P = L(R,Y)
实际货币总量
图6-4 均衡利率的决定
2、利率的变动
利率
Ms/P (Ms/P)’
R3 R1 R2 0
A
L(R,Y2)
L(R,Y)
实际货币总量
图6-5 货币供给增加和产出增加对利率的影响
3、货币市场和外汇市场的共同均衡
汇率 E1 R A If e
R1
Ms/P