外汇期权案例
“中信泰富和累计期权”案例分析
而现实是，由于受金融危机影响，大宗商品价格走低，澳大利亚作为重要的商品出口 国，澳元汇率承压巨大，同时澳大利亚央行降息，使得澳元兑美元汇率大幅走弱，2008 年7月到10月间，累计下跌了约29%。而中信泰富却发生了146亿港元的巨额亏损，套期 保值失败。
然后分析为什么会套期保值失败？我们分析原因主要有： 在公司层面，企业内部管控机制不健全，缺乏有效的信息匹配，风险识别与评估机制缺 失等。在交易层面，也是我们认为的最主要的原因是，套期保值额度不对等，名为套期保 值，却又浓烈的投资色彩。一个是，外汇风险敞口是26亿澳元，而衍生品合约规模却达到 了45亿——90亿澳元，存在很大的净衍生品风险敞口。也就是中信泰富是希望澳元升值的， 升值是可以获利的。另一个是，交易品种选择不当，就是合约期限过长，长达2年多，盈亏 情况严重不匹配，前面讲了澳元升值公司盈利相对有限，而一旦澳元贬值，公司会以数倍 幅度扩大亏损。 那么，又有一个问题，中信泰富为什么会进行这样的一种交易呢？我们分析原因可能是： 1、当时美国正处于次贷危机当中，美国经济疲弱外加美联储的量化宽松货币政策，市 场普遍认为美元处于贬值的周期之中，在合约签订前夕澳元保持了持续升值，市场预期澳 元会进一步升值的趋势比较强烈。我们也利用蒙特卡洛模拟公司的预期损益情况，结果也 是如果基于澳元的历史走势，模拟出来的结果是澳元会持续升值的，也就是说公司是有利 可图的，但蒙特卡洛模拟是一种基于历史数据的一种随机模拟，而现实是澳元没有按照历 史趋势升值而是大幅贬值了，也因为合约期限较长，为澳元汇率反转留下了空间。 2、由于行使价低于市场价格，公司签订合约的早期盈利预期非常明显，短期来看是明 显赚钱的。另外就是这种累计期权是没有期权费的，这都诱导了中信泰富扩大期权持仓。
外汇期权在理财中的应用分析
外汇期权在理财中的应用分析假设我们的客户为一家外贸企业，在3个月后有一笔100万欧元的货款到帐，目前欧元的价位为1.25美元，该公司担心3个月后欧元下跌，希望能将3个月后欧元货款兑换成美元的汇率锁定在1.25。
另一位个人客户预计3个月后欧元将从目前的1.25跌至1.20，期望能从中获利，但目前我国外汇交易尚不具备做空机制，且该投资者没有足够的资金去投入这次交易。
对外汇衍生工具有所了解的朋友都知道，我们可以运用外汇期权解决以上问题。
那么，什么是外汇期权呢？外汇期权针对不同的客户需求应如何运用？下面我们就通过对这两个案例的详细分析这几个问题。
首先我们先明确一下与期权有关的基础知识和概念：期权是指期权合约的买方具有在未来某一特定日期或未来一段时间内，以约定的价格向期权合约的卖方购买或出售约定数量的特定标的物的权利。
外汇期权就是标的物为外汇的期权。
期权可分为看涨期权和看跌期权，分别赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格买入和卖出标的资产的权利。
外汇期权在理财中的应用首先表现在它的套期保值功能，例如“保护性看跌期权”。
什么情况适用“保护性看跌期权”?外汇市场上的有许多不稳定的因素，投资者往往无所适从，在价格上涨时，投资者担心价格会回落；在下跌时，投资者担心会跌得更深。
这种担心会导致在投资上举足不定，从而错过许多的机会。
“保护性看跌期权”的意义就在于：买看跌期权以保护既存的多头头寸，或者在买入头寸的同时买进看跌期权，这样以确定的部分成本克服市场的不稳定性所带来的风险，类似于投资者为其头寸买了份保险。
案例一分析假设目前某银行提供欧元/美元的看涨/看跌期权，每份合约为100欧元，目前欧元价格在1.25。
在本文开头的第一个例子中，外贸公司为将3个月后欧元货款兑换成美元的窗体底端汇率锁定在1.25，即可向银行购买1万份欧元/美元的看跌期权，执行价格在1.25，到期日为3月期。
期权费为10000美元。
可能一：3月后到期汇率：EUR/USD=1.30则投资者可选择不执行该期权，损失为期权费10000美元。
期权案例计算
看涨期权买方盈亏图
损益
0 -0.02
协定价格=0.8050源自市场即期汇率盈亏平衡点=0.8050+0.02
看跌期权案例
例5 某公司6月上旬向英国出口了一批商品，125000英镑 的货款要到3个月后才能收到。因担心3个月后英镑对美元 的汇率出现下跌而减少美元创汇收入。公司便在IMM买进2 份9月份英镑看跌期权。 已知：6月上旬市场即期汇率为1英镑=1.8825美元，9月份 英镑看跌期权协定价格为1英镑=1.8830美元，期权费为1 英镑=0.02美元。 问（1）假设3个月后市场即期汇率为1英镑=1.8640美元， 公司可收入多少美元？ （2）假设3个月后市场即期汇率为1英镑=1.8980美元，公 司可收入多少美元？
解： （1）在1英镑=1.8640美元的情况下，公司执行看跌期权，按1英镑 =1.8830美元的协定价格出售125000英镑： • 收入美元：125000*1.8830=235375（美元） • 支付期权费：125000*0.02=2500（美元） • 美元净收入：235375-2500=232875（美元） （2）在1英镑=1.8980美元的情况下，公司放弃看跌期权，将125000英 镑在市场上出售 • 收入美元：125000*1.8980=237250（美元） • 损失期权费：125000*0.02=2500（美元） • 美元净收入：237250-2500=234750（美元）
看跌期权买方盈亏图
损益
0 -0.02
协定价格=1.8830
市场即期汇率
盈亏平衡点=1.8830-0.02
解：
（1）1美元=1.2020瑞士法郎的情况下，瑞士法郎即期汇率高于期 权的协定价格，公司便可执行期权，按1瑞士法郎=0.8050美元 的协定价格买进500000瑞士法郎： • 支付美元：500000*0.8050=402500（美元） • 支付期权费：500000*0.02=10000（美元） • 支付美元总额：402500+10000=412500（美元） （2）1美元=1.2750瑞士法郎的情况下，瑞士法郎即期汇率低于期 权的协定价格，公司便可放弃期权，而从市场上买进500000瑞 士法郎： • 支付美元：500000/1.2750=392157（美元） • 损失期权费：500000*0.02=10000（美元） • 看涨美元总额：392157+10000=402157（美元）
外汇期权案例
2、买进看跌期权的损益图
损益
0
F●
S
●
●
B
F:期权费 S:协议价格 B:盈亏平衡点
市场价格
4．卖出看跌期权（Sell Put Option）
卖出看跌期权是指期权的卖方或出售者有义务在期权到期日或之前应买方的 要求按协定汇率买入合约中所规定的某种货币。交易策略为：若出售者将预期 未来某一种货币将升值时，则可以卖出此货币的看跌期权。卖出卖权的最大收 益为收到的期权费 .
（3）只要即期汇率上升到协议价格加保险费以上，购买 外汇看涨期限权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上 说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。
美国某进口商需在6个月后支付一笔外汇（瑞士法郎），但 又恐怕瑞士法郎6个月后升值导致外汇损失。于是，该进口商 以2.56%的期权价支付了一笔期权费，购买了一份瑞士法郎欧 式看涨期权，其合约情况如下： 执行价格：USD1=CHF1.3900 有效期： 6个月 现货日： 1999/3/23 到期日： 1999/9/23 期权价： 2.56% 期权费： CHF10 000 000Χ2.56%=CHF256 000 当日瑞士法郎现汇汇率为：USD1=CHF1.4100，故期权费
外汇看涨期权
1.买入外汇看涨期权
◆ 假设某人3月5日买进1份6月底到期的英
镑期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.6， 保险费为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为 2.5万英镑，那么该人花1000美元 （0.04×25000）便买进了一种权力，即在6月底 以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按 GBP1=USD1.6价格从卖方手中买进25000英镑。
投资者所支付的期权费（最大损失）为：
100万×1%=1万美元
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若银行9月20日开报的3个月远期美元对人民币双边价为8．3649～8．4068，该企业同银行签订了人民币远期结售汇合同。
试分析该企业避免外汇汇率风险的结果。
而如果12月20日市场汇率变为8．2649～8．3068，若不做远期结售汇，该企业的损益情况又会是怎样？（2）利用期权交易规避汇率风险一美国制造商购买日本某企业商品，货款为24亿日元，双方约定3个月后以日元支付。
如果签订进出口合同时的期权价格为200 000＄，协议价格为＄1=JP ￥240；同时，3个月的远期汇率为＄1=JP￥240。
则该美国企业有两种选择：一是用外汇期权交易规避汇率风险；二是用远期外汇交易规避汇率风险。
假设3个月后市场汇率将出现下列三种情况，试分析该美国企业分别采用这两种交易方式在三种情况下的损益情况，并比较这两种交易方式的特点。
日元升值，3个月后现汇汇率为＄1=JP￥220；日元稳定不变，3个月后现汇汇率仍为＄1=JP￥240；日元贬值，3个月后现汇汇率为＄1=JP￥260。
解答：（1）利用人民币远期结售汇业务规避汇率风险银行9月20日开报的3个月远期美元对人民币双边价为8．3649～8．4068。
收入201X万美元，则到了12月20日以1美元等于8.3649兑换收到16729.8万人民币，不管汇率如何变化，都按照约定履行。
而如果12月20日市场汇率变为8．2649～8．3068，若不做远期结售汇，到了12月20日201X万美元以1美元=8.2649人民币的汇率只能兑换16529.8万人民币。
外汇期权交易实例
另外还有一种特殊情况就是由于债务人体制改革合并重组等多方面的原因债务人的法律主体可能发生了变化如债务人被主管部门撤消而未进行清算对此应根据国家有关法律规定将其主管部门或债务变更后的当事人作为偿债主体进行追索
外汇期权交易实例
标的货币对:美圆/日圆. 执行价格:117.43 执行时间:2006年9月29日 我于2006年7月19日,即期汇率117.04时,买入400份看跌期权,即期汇率116.69时,我将先前买入的看跌期权卖出,期权费每份2.4455美圆,收入为978.2美圆. 获利58.6美圆. 获利率:58.6/919.6*100%=6.37%
中信泰富澳元累计期权案例分析
中信泰富澳元累计期权案例分析金亚东2010级金融学410041552008年10月21日下午5点，中信泰富在香港同时召开了两场发布会，一场是媒体通气会，另一场是专门针对各大行分析师的说明会。
就在这天早上，一条消息震惊全香港：中信泰富外汇期权交易亏损超过150亿港元。
次日，香港证监会通过其官方网站宣布，正式对中信泰富进行调查。
中信泰富是由中国国际信托投资（香港集团）有限公司逐步演变发展的港交所综合型上市企业，其业务重点涉及香港及广大的内地市场，以基建为主，包括投资物业、基础设施、能源项目、环保项目、航空以及电讯等业务，同时它还通过其附属机构大昌贸易行及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。
中信泰富是恒生指数的成份权，属于蓝筹股，此外，因为其大股东是国企中信集团，中信泰富也被视为红筹股。
红加蓝就是紫色，于是也一些香港的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股”。
然而正是这只“紫筹股”，几乎是一夜间，成为金融海啸中受伤最深的中国企业。
下面我们来梳理一下整个事件的来龙去脉。
中信泰富2006年3月底与澳大利亚的采矿企业签订协议，以4.15亿美元收购两个分别拥有10亿磁铁矿资源开采权的公司Sion-Iron和Bal- moral Iron的全部股权。
Sion-Iron投资了一项42亿美元的磁铁矿项目，时间长达25年由于澳元不断升值，导致以美元计算的该项目的投资成本也不断增加。
为了降低澳元升值带来的汇率风险，2008年7月16日，中信泰富公司两名高层在未取得主席荣智健批准前，通过买入外汇衍生品来避险。
2008年10月,中信泰富曝出曾与花旗银行香港分行、瑞信国际、法国巴黎百富勤、美国银行、摩根士丹利、汇丰银行、德意志银行等十三家外资银行签订了数份杠杆式外汇合约，其中金额最大的是澳元累计期权，而这十三家外资银行都是国际上排名前列的大银行。
在6月底的中信泰富中期业绩报告中，公司披露总负债由2007年上半年286.54亿港元急升至419.06亿港元，净负债则从上年同期的206.09亿升至312.11亿港元。
外汇风险与防范措施案例
外汇风险与防范措施案例案例1：延期到货30天损失30万美金案1993年10月，我某进出口公司代理客户进口比利时纺织机械设备一套，合同约定：设备总价为99,248,540．00比利时法郎；价格条件为 FOB Antwerp；支付方式为100％信用证；最迟装运期为1994年4月25日。
1994年元月，我方开出100％合同金额的不可撤销信用证，信用证有效期为1994年5月5日。
开证金额是由用户向银行申请相应的美元贷款276万元(开证日汇率美元对比利时法郎为1：36)。
1994年3月初，卖方提出延期交货请求，我方用户口头同意卖方请求：延期31天交货。
我进出口公司对此默认，但未作书面合同修改文件。
3月底，我进出口公司根据用户要求对信用证作了相应修改：最迟装运期改为5月26日；信用证有效期展至1994年6月21日。
时至4月下旬，比利时法郎汇率发生波动，4月25日为1：37(USD／BFR)，随后一路上扬。
5月21日货物装运，5月26日卖方交单议付，同日汇率涨为1：32。
在此期间，我进出口公司多次建议用户作套期保值，并与银行联系做好了相应准备。
但用户却一直抱侥幸心理，期望比利时法郎能够下跌。
故未接受进出口公司的建议。
卖方交单后：经我方审核无误，单证严格相符，无拒付理由，于是我进出口公司于6月3日通知银行承付并告用户准备接货，用户却通知银行止付。
因该笔货款是开证行贷款，开证时作为押金划入用户的外汇押金账户。
故我进出口公司承付不能兑现。
后议付行及卖方不断向我方催付。
7月中旬，卖方派员与我方洽谈。
经反复协商我方不得不同意承付了信用证金额，支出美金310余万元。
同时我进出口公司根据合同向卖方提出延迟交货罚金要求BFR1，984,970.00(按每7天罚金0.5％合同额计)，约合62,000.00美元(汇率为1：32)。
最终卖方仅同意提供价值3万美元的零配件作为补偿。
此合同我方直接经济损失约31万美元，我银行及进出口公司的信誉也受到严重损害。
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（4）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉） 在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）
在英镑汇率上升时，该份期权的保险费也会上升， 在英镑汇率上升时，该份期权的保险费也会上升，此时转让 期权，可以获取保险费差价收益。 期权，可以获取保险费差价收益。 在英镑汇率下跌时，该份期权的保险费也会下跌， 在英镑汇率下跌时，该份期权的保险费也会下跌，此时转让 期权，可以追回部分保险费。 期权，可以追回部分保险费。
图1
买入外汇看涨期权损益情况
损益 （+） ）
（协议价格） 协议价格） A
0 (－) －
汇率
B 协议价格+保险费 保险费） （协议价格 保险费）
买入外汇看涨期权的三点结论
（1）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，其最 ）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知， 大风险就是损失全部保险费。 大风险就是损失全部保险费。 （2）外汇看涨期权的协议价格加保险费是买卖双方的盈 ）外汇看涨期权的协议价格加保险费是买卖双方的盈 亏平衡点。 亏平衡点。 （3）只要即期汇率上升到协议价格加保险费以上，购买 ）只要即期汇率上升到协议价格加保险费以上， 外汇看涨期限权就有利可图，上升越多获利越多， 外汇看涨期限权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上 说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。 购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。
（四）卖出卖方期权(Selling Put Option) 卖出卖方期权(Selling 卖出卖方期权
卖方期权的售出者售出一份期权合同 后可以获得一笔期权费，同时承担了一种 责任，即当买入卖方期权者选择履行权利， 他就有责任在到期日之前按协定汇价买入 合同规定的某种外汇。 当汇价下跌时，期权的出售者有无限 的风险；当市场汇价上升时，期权的出售 者则可获得收益，但其所得的收益是有上 限的，最大收益就是先前收取的期权费 。 画出上例中卖方的损益图。
卖出外汇看涨期权会出现以下三种情况： 卖出外汇看涨期权会出现以下三种情况：
（1）即期汇率≤协议价格时 ）即期汇率≤ 获取全部保险费收入 （2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+保险费）时 协议价格＜即期汇率≤ 协议价格+保险费） 获取部分保险费或不亏不赚 （3）即期汇率＞（协议价格+保险费）时 即期汇率＞ 协议价格+保险费） 卖方遭受损失，两者差额越大， 卖方遭受损失，两者差额越大，其损失越大
解：1.总期权费=100万*2=200万日元 2.汇率变动到100时， 执行期权卖出美元得：100*110万日元 在现汇市场上买进美元得：100*100万日元 执行期权，可获利：100*（110-100-2）=800 万日元 3.汇率变动到115时， 如果执行期权亏损100*（110-115-2）=-700 万日元， 因此不执行期权，仅损失期权费200万日元。 4.设汇率变动到X时不亏也不赚， （110-X-2）*100=0， X=108
2.卖出外汇看涨期权
上例中英镑看涨期权的卖方收进1000美元， 1000美元 ◆ 上例中英镑看涨期权的卖方收进1000美元 ， 无论在6月底以前英镑汇率如何变化， 无论在6月底以前英镑汇率如何变化，都有义务应 买方的要求， 按 GBP1=USD1.6的价格出售 25000英 GBP1=USD1 的价格出售25000 25000英 买方的要求 ， 镑给买方， 而买方若不行使期权， 镑给买方 ， 而买方若不行使期权 ， 卖方也无能为 力。
1交易员认为近期内美元兑日元汇率有可能下 跌，于是买入一项美元的看跌期权，金额 为1000万美元，执行价格为110.00，有效 期为1个月，期权价格为1.7%，下面简单 分析一下此交易。 • ①盈亏平衡点计算 • ②期权最大亏损 • ③期权最大收益 • ④到期日盈亏分析
第二节 其他案例
• 案例一：看涨外汇期权交易分析 案例一： • 案例二：看跌外汇期权交易分析 案例二：
（1）即期汇率≤协议价格 即期汇率≤
放弃期权，损失全部保险费。 放弃期权，损失全部保险费。
（2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+保险费） 协议价格＜即期汇率≤ 协议价格+保险费）
行使期权，追回部分或全部保险费。 行使期权，追回部分或全部保险费。
（3）即期汇率＞（协议价格+保险费） 即期汇率＞（协议价格+保险费） ＞（协议价格
外汇期权案例
一般来说，进出口商、 一般来说，进出口商、金融机构从事 期权交易有四种基本方法：买入看涨期权、 期权交易有四种基本方法：买入看涨期权、 卖出看涨期权、 卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌 期权。 期权。
期权的内容
• • • • • 执行价（ price） 执行价（exercise price/strike price） 到期日（ date） 到期日（expiration date） 交易数量标准化 保险费（premium）： ）：期权的价格 保险费（premium）：期权的价格 部位： 多头（买入期权方） 部位： 多头（买入期权方） 空头（卖出期权方） 空头（卖出期权方）
图2
卖出外汇看涨期权损益情况
损益 （+） ）
（协议价格+保险费） 保险费） 协议价格 保险费 B
0 (－) －
A （协议价格） 协议价格）
汇率
卖出外汇看涨Leabharlann 权的三点结论（1）卖出外汇看涨期权的最大利润是期权保险费。 卖出外汇看涨期权的最大利润是期权保险费。 只要即期汇率不超过期权合约的协议价格，卖方 只要即期汇率不超过期权合约的协议价格， 便可获得全部保险费收入。 便可获得全部保险费收入。 期权协议价格加保险费为盈亏平衡点。 （2）期权协议价格加保险费为盈亏平衡点。 （3）即期汇率超过期权合约的协议价格，外汇看 即期汇率超过期权合约的协议价格， 涨期权卖方便要遭受损失，两者差额越大，其损 涨期权卖方便要遭受损失，两者差额越大， 失越大，从理论上说期权卖方的损失是无限的。 失越大，从理论上说期权卖方的损失是无限的。
美国某进口商需在6个月后支付一笔外汇（瑞士法郎），但 美国某进口商需在6个月后支付一笔外汇（瑞士法郎），但 ）， 又恐怕瑞士法郎6个月后升值导致外汇损失。于是， 又恐怕瑞士法郎6个月后升值导致外汇损失。于是，该进口商 2.56%的期权价支付了一笔期权费 的期权价支付了一笔期权费， 以2.56%的期权价支付了一笔期权费，购买了一份瑞士法郎欧 式看涨期权，其合约情况如下： 式看涨期权，其合约情况如下： 执行价格： 执行价格：USD1=CHF1.3900 有效期： 有效期： 6个月 现货日： 现货日： 1999/3/23 到期日： 到期日： 1999/9/23 期权价： 期权价： 2.56% 期权费： 000Χ 期权费： CHF10 000 000Χ2.56%=CHF256 000 当日瑞士法郎现汇汇率为：USD1=CHF1.4100， 当日瑞士法郎现汇汇率为：USD1=CHF1.4100，故期权费 折合USD181 560。 折合USD181 560。
外汇看涨期权
1.买入外汇看涨期权 1.买入外汇看涨期权
假设某人3 日买进1 ◆ 假设某人3月5日买进1份6月底到期的英 镑期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.6， 镑期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.6，保 GBP1=USD1.6 险费为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为2.5 险费为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为2.5 万英镑，那么该人花1000美元（0.04×25000） 1000美元 万英镑，那么该人花1000美元（0.04×25000）便 买进了一种权力，即在6月底以前， 买进了一种权力，即在6月底以前，无论英镑是涨 还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.6 GBP1=USD1.6价格从卖方 还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.6价格从卖方 手中买进25000英镑。 25000英镑 手中买进25000英镑。 这有可能出现以下四种情况： ◆ 这有可能出现以下四种情况：
买入看涨期权总结：
1.购买看涨期权的最大风险：期权费 2.盈亏平衡点：协议价格+期权费 3.购买看涨期权的收益：无限大
看涨期权的买方是否执行合约的理性分析： 看涨期权的买方是否执行合约的理性分析：
1.市场汇率<协定汇率，执行合约的损失大于期权费，不执 行 2.市场汇率=协定汇率，客户可以不执行也可执行 3.协定汇率<市场汇率<协定汇率+期权费， 执行合约仍处于亏损状态，但损失小于总期权费，因此执 行期权。 4.市场汇率=协定汇率+期权费，执行合约不盈不亏。 5.市场汇率>协定汇率+期权费，执行合约将获利。
解：1.总期权费=125万*0.01=1.25万美元 2.汇率变动到2时， 执行期权买入欧元需美元：125*1.7=212.5 万美元 在现汇市场上卖出欧元，可得125*2=250万 美元 执行期权，可获利：250-212.5-1.25=36.25 万美元
3.汇率变动到1.5时， 执行期权买入欧元需美元：125*1.7=212.5万美元 在现汇市场上卖出欧元，可得125*1.5=187.5万美 元 如果执行期权将亏损187.5-212.5.1.25=-26.25万 美元，因此不执行期权，仅损失期权费1.25万英 镑。 4.设汇率变动到X时不亏也不赚， 125*X-212.5-1.25=0， X=1.71
买入看跌期权总结：
1.购买看跌期权的最大风险：期权费 2.盈亏平衡点：协议价格-期权费 3.购买看跌期权的收益：无限大
看涨期权的买方是否执行合约的理性分析：
1.市场汇率<协定汇率-期权费，执行合约合约将获利。 2.市场汇率= 协定汇率-期权费，执行合约不盈不亏。 3.协定汇率-期权费<市场汇率<协定汇率， 执行合约仍处于亏损状态，但损失小于总期权费，因此执 行期权。 4.市场汇率=协定汇率， 客户可以不执行也可执行，均损失期权费 5.市场汇率>协定汇率，执行损失大于期权费，不执行