规则与相机抉择货币政策适度性研究

都要实现最优化 ,则它是相机抉择的政策行事 ,这
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就产生了巴罗和戈登提出的通胀偏差问题和克里
达提出的稳定偏差 。为了集中讨论第二个偏差 , 排除通胀偏差的干扰影响 ,设 k = 0,最小化 ( 3)得 到
Lt
=
π2 t
+ωy2t
-
λ t
(πt
- βEtπt+1
- αyt -
ut )
5L t 5yt
-
ζ) ( 1 ζ
- βζ) .
(2)
ζ,α反应价格变化的刚性程度 ,模型中 ζ越 大 ,α越小 。
央行的福利函数是最小化如下损失函数 :
∑ L oss = E0 .
(3)
即货币当局的政策目标是经济增长和控制通货膨
胀 ,这与当前世界大部分国家的政策相一致 。 k≥
0是衡量巴罗和戈登提出的通货偏差程度指标 。
法 :在最初时期选择最优政策 ,则过去这个政策就
是最优的 。新凯恩斯经济学模型框架包括以下内
容。
1. 标准 Calvo定价机制的新凯恩斯 Phillip s曲
线
π t
= βEtπt +1
+
(1
- ζ) ( 1 ζ
-
βζ)
yt
+ ut.
(1)
其中
π t
为
t期通胀水平 , yt 为产出缺口 , ut 服
力的怀疑 ,从而降低货币政策的可信度和有效性 ;
第二 ,反复无常的利率会增加金融不稳定性的风
险 ,因为利率的不稳定性通常是金融脆弱性的源
泉 ;第三 ,采取渐进地 、小幅度地调节利率的货币 政策 ,中央银行可以给市场提供一个比反复无常 的利率政策更加明确的政策信号 ,从而使得中央 银行可以通过影响公众的预期来影响总需求 ,降 低稳定通货膨胀的成本 。一些经济学家使用美国 的历史资料模拟结果表明 ,美联储的利率平滑因 子系数 ρ达到了 0. 8。不过 ,鲁德布希使用来自美 国利率期限结构方面的证据驳斥了这种高度的利 率惯性假设 。在长期利率由市场参与者对未来短 期利率的预期决定的假设下 ,鲁德布希证明对滞 后利率以 0. 8的反应系数与美国利率的期限结构 不一致 ,但是无法拒绝利率平滑因子一个更小系 数 (如 ρ= 0. 4)的假设 。因此 ,他认为 ,在实践中 , 每季度的利率平滑几乎是微不足道的 。兰辛通过 大量的模型模拟发现 ,即使在模型中不加入任何 利率平滑因子 ,实证研究总是可以得到一个正的 、 显著的滞后利率的回归系数 ,这个所谓的利率平 滑系数大约为 0. 3到 0. 4。
= 2ωyt
+αλt
= 0,
5L t 5πt
= 2πt
-
λ t
=
0,
]
π t
ω = - α yt.
(4)
若央行考虑预期执行规则行事则一期拉格朗
日函数为
∞
∑ L = E0 βt [ (π2t +ωy2t ) -
t =0
λ t
(πt
-
βπ t +1
- αyt
-
ut )
]
5L 5yt
= 2ωyt
+αλt
我国对于货币政策规则与相机抉择的研究也 日渐深入 。谢平 、罗雄最早对利用泰勒规则结合 央行反应函数检验中国的货币政策反应路径进行 了尝试 。其估计结果认为泰勒规则在我国只能作 为一种参照 [ 1 ] 。陆军 、钟丹利用协整检验表明在
我国利率与通胀缺口以及产出缺口间确实存在长 期均衡关系 ,并通过建议误差修正模型估计了我 国的利率反应系数 [ 2 ] 。王建国的实证结果则表明 引入利率平滑的泰勒规则能较好的拟合我国的利 率变动 。并且认为我国利率水平弹性不足 ,从而 加大了产出和物价的波动 [ 3 ] 。卞志村分别使用广 义矩和协整检验方法估计了泰勒规则下我国的利 率反应函数 。认为泰勒规则虽然可以反映我国银 行间同 业 拆 借 率 的 走 势 , 但 这 一 规 则 是 不 稳 定 的 [4]。
胀预期则每一期获得收益 ,央行知道最优化条件
意味着未来不是最优计划 ,这就是麦卡勒姆提出
的策略不一致性问题 。为了克服巴罗和戈登提出
的时间不一致性及中央银行可信性 ,伍德福德提
出无限期最优化方法 :最初期选定最优政策 ,在任
何时期应用上式
,则
π t
-
ω α yt
ω + α yt - 1 ,
t = 0, 1, 2,
]σ2
ω =ω +α2
× 1
1 σ2 - ρ2
]
E [π2t
]
=
<2 11
E
[
y2
t-
1
]
+
<2 22
E
[
u2t
]
+ 2<11 <12 E
[ yt - 1 ut ]
从
而
LTP
=
αω (1 - δ) (1 - ρ) +α2 (1 +δρ) ω (1 - δ2 ) (1 - δρ) [γ - β(δ +ρ2 )
[摘 要 ] 对影响规则行事和相机抉择货币政策福利函数的参数进行模拟 ,结果显示规则行事货币政策优于相 机抉择货币政策 ,刚性价格定价机制 、对未来价值的折现因子以及央行对稳定产出偏差和通胀偏差赋予的权重 程度都会不同程度地影响规则行事的效果 。 [关键词 ] 货币政策 ;规则行事货币政策 ;相机抉择货币政策 ;新凯恩斯经济学 [中图分类号 ] F82 [文献标识码 ] A [文章编号 ] 1672 5956 (2010) 01 0055 04
规则行事和相机抉择一直是金融理论界讨论 的热点问题之一 ,基德兰和普雷斯科特对相机抉 择的定义是 :在给定现有状态以及对期间结束时 状况的正确估计的前提下 ,所做出的最好的决策 选择 。货币政策规则是给货币政策制定者一个规 则 ,让货币政策制定者可以调整货币政策工具达 到某种社会目标 ,比如稳定的通货膨胀率 。规则 可以阻止货币政策制定者盲目操作 。一个货币政 策规则就是在一定模型下在给定社会福利目标下 货币政策工具的操作指南 。目前赞成货币政策遵 循规则行事的基本原因之一在于 : 随意性会导致 时间不一致性 。尽管货币当局具有与一般公众相 同的目标函数 ,并在任何时间力求使函数最大化 , 但由于存在通货膨胀偏差 ,其操作结果也是次优 的 。但规则行事面临新凯恩斯经济学提出的规范 性问题 ,即不能顾及到未预期到的价格和产出的 波动 ,明显缺乏相机抉择所具有的“灵活性 ”。
]
× 1
1 σ2 - ρ2
∴
LD IS
;
ω
LTP
Ζ
ω +α2
;
αω (1 - δ) (1 - ρ) +α2 (1 +δρ) ω (1 - δ2 ) (1 - δρ) [γ - β(δ +ρ2 )
. ]
(6)
相机抉择的损失小于规则行事的损失依赖于
四个参数 (β,ω,ζ,ρ) 。
4. 参数介绍 参数 β衡量的是新凯恩斯菲利普斯曲线中的
通货膨胀率对预期通货膨胀率变化的系数 ,即央
行在制 定 政 策 规 则 时 往 往 会 考 虑 通 货 膨 胀 预 期
值 ,这也是当前研究规则行事考虑前瞻性变量的
根据之一 (由于大多数经济学家接受了预期理论 ,
因此有理由认为央行调节中介变量具有前瞻性特
征 ) 。正是有了前瞻性变量的出现 ,目前的规则研 究要求央行的操作需要高透明度 。参数 ω衡量的
以上研究没有将规则与相机抉择放入统一的 经济学分析框架进行比较研究 ,本文基于新凯恩 斯经济学框架给出规则行事与相机抉择的适用条 件进行理论推演及参数模拟 ,并对我国的数据进 行实证检验 。
一 、新凯恩斯经济学框架的规则与相机 抉择
新凯恩斯经济学或新古典经济学模型目前已 变成现代宏观经济学的标准研究范式 ,尽管对于 它的模型存在很多争议 ,但是其标准框架包含前 瞻 Phillip s曲线 、IS曲线和一个福利函数 。在这个
解析解 。原则上若损失函数无条件期望存在
则可以进行对比 。
LD IS. TP = E [L t ] = E [π2 ] + E [ y2 ] ( 4. 19) ,
E [ u2 ]
= 1
-1ρ2σ2.
给定 : LD IS
=
ω [ω +α2
]
[ 1
1 - ρ2
]σ2
+
ω
α [ω - α2
]2
[ 1
1 - ρ2
据 。参数 ρ衡量的是央行的利率平滑行为 。一些
经济学家认为 ,货币政策除了应该以稳定价格和
通货膨胀为目标以外 ,还应该考虑利率的稳定性 。
因此 ,应该在规则行事中加入利率平滑因子 。米
什金认为 ,加入利率平滑因子的理由有以下几点 :
第一 ,它有助于维持中央银行的声誉 ———因为反
复无常的利率波动可能引起人们对中央银行的能
…从而 LTP - LCOM : LD IS - LCOM ] LTP : LD IS. TP 表 示无限期最优化 , COM 表示规则行事 , D IS表示相 机抉择 。
结论说明采用无限期最优化的损失函数大于
相机抉择下的货币当局损失函数的大小 。
3. 政策评价 福利标准 。标准方法是比较不同时期损失函
使用广义矩法估计了新凯恩斯菲利普斯曲线 ,发

现新凯恩斯菲利普斯曲线对美国以及欧洲的通货
膨胀动态都是一个很好的近似 。公司的最优价格
依赖于现在和未来的实际边际成本 (假设与产出
缺口成比例 ) 。在大部分新凯恩斯模型中 , ( 1 )式
被简 化 为: