第七章企业价值评估

四、企业价值评估的范围界定 （一）从产权的角度界定企业价值评估范围
企业产权主体自身占用及经营(及非经营)的部分 全资子公司 企业全部资产 企业产权主体所能控制的部分控股公司 非控股公司中的投资
四、企业价值评估的范围界定
（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围 1、根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产 与无效资产 2、对无效资产进行处理 （1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。 （2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。 3、对有效资产不能漏评 4、产权不清的资产→“待定产权资产”，不列入评估范围。
[例题] 某企业拟进行产权转让，评估人员根据企业盈 利状况决定采用加和法评估企业价值。具体评 估步骤如下：
（ 1 ）逐项评估企业的可确指资产。评估结果为： 机器设备 2500 万元，厂房 800 万元，流动资产 1500万元，土地使用权价值400万元，商标权100 万元，负债2000万元。 单项资产净值＝2500+800+1500+400+100-2000 ＝3300（万元） （ 2 ）采用收益法评估该企业价值。收益法评估结 果为3200万元。
第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 合 计
(2)再求能带来等额现值的年金，折现率为10 ％，5年期年金现值系数为3.7908，则求得 年金为： A＝471.24÷3.7908＝124.31（万元） (3)最终评估企业整体资产价格为： P=A/r=124.31÷10％＝1243.1（万元）
2、分段法 将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。 --注意前段预测期期限的确定 --确定后期收益的发展趋势，从而确定分段法的具体公式
平均的市盈率为 15.40 。因此确定市盈率乘数为 15.40。 被评估企业价值＝5,000×15.40=77,000万元
综合法 由于企业的个体差异始终存在，如果仅采用
单一可比指标计算乘数，在某些情况下可能会
影响评估结果的准确性。因此在市场法评估中， 除了采用多可比样本外，还可采用多种可比指 标，即综合法。
（四）直接比较法的运用
△ 市盈率乘数（P/E）法。该方法的思路： （1）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算 市盈率； （2）确定被估企业相应口径的收益； （3）评估值＝被估企业相应口径的收益×市盈率 △ 为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公 司作为可比企业，通过算术平均或加权平均计算市盈 利。
甲企业数据
10,000万元 6,000万元 550万元
可比公司平均比率
1.0 1.5 2.0
甲企业价值
10,000万元 9,000万元 11,000万元
将得到的三个甲企业价值进行算术平均或加权平均， 就可以得到甲企业整体资产的评估值。本例采用算术平 均的方法，得到甲企业的评估值为10,000万元。
三、企业价值评估中的成本法（账面价值调法）
二、企业价值与企业各项可指定资产价值汇总的区别
3、评估目的与具体的适用对象不同 持续经营前提下的企业产权变动→企业价值评估 以破产清算为假设前提→要素评估（单项汇总） 非营利企业的评估→要素评估（单项汇总）
三、企业价值评估在经济活动中的重要性 （一）以产权交易为目的的企业价值评估 1、公司上市 2、企业并购 3、为高新技术企业筹资（风险投资） （二）以企业价值管理为目的的企业价值评估 （三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价 值评估
n
A P r'

例题
例 某企业未来 5 年内的收益预计如下 ; 利 用以上资料，对企业整体资产进行评估:
第一年
第二年 第三年 第四年 。 第五年
120万元
125万元 128万元 120万元 130万元
(1)先求未来5年内收益的现值之和
年 份 收益额 （万元） 120 125 128 120 130 折现系数 （折现率10％） 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 现 值 （万元） 109.09 103.30 96.17 81.96 80.72 471.24
例题
甲企业因产权变动需要进行整体评估，评估人员 从证券市场上找到四家与被评估企业处于同一行业的 相似公司A 、 B、 C、 D 作为可比公司，然后分别计算各 公司的市场价值与销售额的比率、市场价值与账面价 值的比率以及市场价值与净现金流量的比率，得到的 结果如下表所示：
A公司 市价/销售额 市价/账面价值 市价/净现金流量 1.2 1.3 20 B公司 1.0 1.2 15 C公司 0.8 2.0 25 D公司 1.0 1.5 20
第二节 企业价值评估的基本方法及其选择
一、企业价值评估中的收益法 △预测企业未来收益并将其折现。年金本金化价格 法和分段法。 △从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值 评估的首选方法。 但需具备前提条件： （1）企业有盈利，并且可预测。 （2）与企业收益相联系的风险也可预测。 △最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业
第三节 收益法在企业价值评估中的运用
一、收益法的基本计算公式及其说明
（一）企业持续经营假设前提下的收益法计算公式 根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。 1、年金本金化价格法
Ri (1 r ) i n Ri i 1 A ( P A , r , n) n 1 (1 r ) i 1 1 r r

根据我国上市公司的公告信息，资产评估协会 对2012年度首发上市（IPO）公司改制评估数 据进行了统计，2012年度，我国主板市场首 发上市公司共26家（证监会自2012年10月起 暂停发行新股），其中经过改制评估的有19 家，占当年全部IPO公司数量的73.08%；经 评估的公司总市值1342.86亿元，占当年全部 IPO公司市值的53.82%。经评估的资产总量 为284.30亿元；净资产账面值81.60亿元，评 估值为154.13亿元，增值额为72.52亿元，增 值率为88.87%。
第七章、企业价值与商誉评估
第一节
第二节 第三节
企业价值评估概述
企业价值评估的基本方法及其选择 收益法在企业价值评估中的运用
第一节
企业价值评估概述
一、企业价值评估的含义与特点
（一）含义 企业价值的评估是对企业法人单位和其他具有 独立获利能力的经济实体的持续获利能力的评定估 算。 （二）特点 1 、将具有完整生产经营能力的资产综合体作为评 估对象 2、评估的标的是综合体的获利能力。 3、以持续经营为假设前提
同时采用收益法和单项可确指资产评估值加总评估企业 价值，一方面可以从企业重建成本和获利能力两个角度评 估企业价值，并将两种评估结果互相验证；另一方面，加 和法也为收益法评估结果的会计处理提供了条件。
（3）确定评估值。评估人员对上述两种评估方法所得出 的评估结果进行了综合分析，认为该企业由于经营管 理，尤其是在产品销售网络方面存在一定的问题，故 获利能力略低于行业平均水平。单项资产评估加总的 评估值中包含了100万元的经济性贬值因素，应从3300 万元评估值中减去 100 万元，因此认为评估结果应为 3200万元。
会计亏损？
现金流量+
以下三种情况可以讨论： （1）处于盈亏边缘的企业。 （ 2 ）有较高科技含量的成长型或新 生企业。 （ 3 ）收益不稳定或处于周期性行业 中的企业。
二、企业价值评估的市场比较法
（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式 由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用中一般 采用直接比较法。
例题
某企业拟进行整体资产评估，评估基准 日为 2004 年 12 月 31 日。评估人员在同行业 的上市公司中选择了9家可比公司，分别计 算了可比公司 2004 年的市盈率。被评估企 业 2004 年的净收益为 5,000 万元， 9 家可比 公司 2004 年的市盈率如下所示。采用市盈 率乘数法评估企业整体资产价值。
V1 V2 计算公式： X X 1 2 被 估企业的可比指标 被 估企业价值＝可比企业的成交价 可比企业的可比指标
或：
可比企业的成交价 被估企业价值＝被估企业的可比指标 可比企业的可比指标
（二）选择可比公司 企业不同于一般资产： 一是交易量相对较少； 二是个体之间差异较大。

因此可比公司的选择难度较大。实践中，一般从上市公 司中选择可比公司。 选择的标准： --同行业、生产同一产品、市场地位相类似的企业； --资产结构和财务指标大致类似。
（三）选择可比指标
△ 要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。 △ 一般可选择： （1）税后利润、现金净流量 为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响，可用 评估前若干年的平均值取代评估时的可比指标。 （2）为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响， 可采用销售收入作为可比指标。 （3）为了消除被估企业与可比公司之间因资本结构差异 导致的缺乏可比性的问题，可以采用利息、折旧和税 前盈利，即EBIDT。
征上可能存在着较大的差异性，此时公司的可比性就会受
到影响，需要重新筛选可比公司。 本例中得到的数值结果都具有较强的可比性。
假设甲企业的年销售额为 1 亿元，资产账面价值为 6,000万元，净现金流量为550万元，利用可比公司平均 价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示：
项目
销售额 账面价值 净现金流量
可比公司 C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 C8 C9
市盈率
16.7
1பைடு நூலகம்.3 15.0 16.5
28.6
14.4
50.5
17.8 15.1
9家可比公司2004 年平均的市盈率为 20.77。
但注意到可比公司 C5和C7 的市盈率明显高于其他
可比公司，因此在计算平均市盈率时将它们删除。
剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年