企业价值评估值的调整
中国资产评估协会关于印发《企业价值评估指导意见(试行)》的通知-中评协[2004]134号
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中国资产评估协会关于印发《企业价值评估指导意见(试行)》的通知正文：---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 中国资产评估协会关于印发《企业价值评估指导意见(试行)》的通知（中评协[2004]134号）各省、自治区、直辖市、计划单列市资产评估协会（注册会计师协会）：为指导注册资产评估师执行企业价值评估业务，维护社会公共利益和资产评估各方当事人合法权益，根据《资产评估准则──基本准则》，中国资产评估协会制定了《企业价值评估指导意见（试行）》，现予以发布，自2005年4月1日起施行。
请各协会将《企业价值评估指导意见（试行）》转发各评估机构，组织评估机构和注册资产评估师进行学习和培训，并将执行过程中发现的问题及时上报中国资产评估协会。
附件：企业价值评估指导意见（试行）中国资产评估协会二00四年十二月三十日附件：企业价值评估指导意见(试行)第一章引言第一条为指导注册资产评估师执行企业价值评估业务，维护社会公共利益和资产评估各方当事人合法权益，根据《资产评估准则──基本准则》，制定本指导意见。
第二条本指导意见规范企业价值评估和相关信息的披露。
第三条本指导意见所称企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。
第四条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当遵守本指导意见。
第五条注册资产评估师执行与企业价值评估相关的其他业务，可以参照本指导意见。
第二章基本要求第六条注册资产评估师应当经过企业价值评估方面的专门教育和培训，具备相应的专业知识和经验，能够胜任所执行的企业价值评估业务。
企业价值评估(市场法)
适用： 市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。
B.市净率模型
优点：（1）市净率极少为负值,可用于大多数企业；（2）净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；（3）净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；（4）如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率*目标企业股东权益收益率*100*目标企业每股净资产=10.65
评估企业价值=目标企业每股股权价值*股份数=3,152,346,924.25（元）
备注：股份数及股东权益收益率是由已知的相关数据推算得出。
实验结果的分析
通过运用EXCEL进行一系列的计算算出以上数据。在实验给出的资料中，在参照企业的选取上，选取了2008年资产规模比较接近的8家医药行业的公司，因为目标企业是盈利企业，所以参照企业也都是盈利企业，因为在规模、经营业绩、成长性等方面很难完全一致，因此尽量选择了相对更可比的参照企业。
公司的经营范围包括软胶囊、硬胶囊剂、原料药（蚓激酶）、糖浆剂、片剂、颗粒剂、口服液、膏滋剂、泡腾片的生产及销售；糖类、巧克力和糖果（糖果），饮料（蛋白饮料类、固体饮料类、其他饮料类）的生产与销售；保健食品的生产与销售、特殊膳食用食品的生产销售。消毒剂、皮肤粘膜卫生用品（卫生湿巾）的生产销售。农副产品收购。国内贸易及生产加工，国际贸易。（以上项目国家有专有规定的除外）
企业价值评估模型分析及选择
企业价值评估模型分析及选择企业价值评估是企业基本形态的价值评估方法，以确定企业真正的价值，对企业投资和并购时具有重要的指导作用。
不同的模型对于企业的价值评估所依据的思路和方法不尽相同，选择合适的模型对于企业价值评估具有关键性作用。
本文将介绍企业价值评估模型的分析及选择。
一、传统的规模、收益等估值方式传统的企业价值评估方式主要是以规模、收益等方面作为评估的重点内容。
其基本思路是，企业的规模和收益表现越好，在企业价值上应该得到越高的评价。
这其中包括几个经典的模型。
1. 市场价值模型市场价值模型是一种比较传统的价值评估模型，基本上就是把企业的市值作为企业价值的核心指标。
市场价值模型是通过对企业在公开市场上的股票价格、市值等指标进行分析，来推算企业的价值。
当然，市场价值模型具有一定的局限性，比如涉及到信仰课题，以及把市场短期波动作为价值变动依据等等问题，都需要一些修正。
2. 财务净现值（NPV）财务净现值是在企业投资决策时最为常用的模型之一，而其在企业价值评估中的运用也是比较普遍。
财务净现值模型是以企业未来的现金流为核心内容进行估值的一种模型。
其主要思路是，通过考虑企业未来的现金流入和流出以及时间价值等因素，计算出企业未来现金流的预估值，并将其折现至现在，推算出企业的价值。
财务净现值相对其他估值方法，其将不稳健性、准确性以及考虑风险因素做得更加细致。
3. 资产改良（ROA）ROA（Return on Assets）即总资产回报率，是一个相对来说更为简单的估值模型。
这个模型是通过计算企业的所有可变资产所获得的利润与这些资产相对应的总价值的百分比，来推算企业价值的一种方法。
不过，该模型过于简单，只能作为一个参考的估价方法。
二、企业价值评估新模型在传统的企业估值方式上，也有一些新的合成的估值方法得到了广泛的应用。
这类估值方法的核心思路是，除了传统估值方法考虑的规模、收益等因素外，还考虑了企业的行业竞争力、市场发展前景等影响因素。
企业价值评估常用评估方法的应用条件及适用场景
企业价值评估常用评估方法的应用条件及适用场景企业价值评估是指对企业进行全面综合评估，以确定企业的价值和潜力。
评估企业的价值对于投资者、股东、高管和其他相关方来说至关重要。
在这个过程中，常用的评估方法包括财务评估、市场评估、基本面评估、相对估值评估和DCF（贴现现金流）评估等。
下面我将就这几种方法的应用条件及适用场景进行详细介绍。
首先，财务评估是评估企业的价值的最基本和最常见的方法之一、财务评估主要通过分析企业的财务报表数据，包括利润表、资产负债表和现金流量表等，来评估企业的财务状况和盈利能力。
财务评估的应用条件主要是企业具有一定的财务数据，且这些数据具有可靠性和准确性。
财务评估适用于所有类型的企业，特别是上市公司和已经运营一段时间的企业。
在投资决策、并购和金融分析等方面，财务评估是不可或缺的方法之一其次，市场评估是通过分析市场数据和行业趋势来评估企业的价值。
市场评估的主要应用条件是市场具有一定的透明度和稳定性，且有足够的市场数据可供分析。
市场评估适用于处于竞争激烈的行业和高增长的行业，如技术、互联网和新兴市场等。
市场评估主要依靠比较分析和市场多元化指标来确定企业的价值，例如市盈率、市净率和市销率等。
市场评估可以揭示企业的竞争优势和行业地位，为投资者提供更全面的信息。
基本面评估是通过分析企业的基本面因素来评估企业的价值。
基本面评估的主要应用条件是企业的基本面因素能够明确、可靠地衡量和预测。
基本面评估适用于价值投资和长期投资，例如分析公司的经营能力、市场占有率、产品研发能力和管理团队等。
基本面评估可以帮助投资者识别低估和高估的企业，并提供投资决策的依据。
相对估值评估是通过比较企业与同行业或同类企业的指标和估值来评估企业的价值。
相对估值评估的主要应用条件是可以找到与被评估企业相似的企业或指标，并且这些企业或指标具有可比性。
相对估值评估适用于寻找投资标的、进行企业间比较和估值调整等。
相对估值评估主要依靠相对估值指标如市盈率、市净率和市销率等，通过与同行业或同类企业的比较来确定企业的价值。
估值调整条款
估值调整条款估值调整条款通常指的是协议中规定的当特定的事件发生或一定的条件满足时，股权的估值将会进行重新评估，并且按照重新确定的股权估值进行股权转让或股权收购。
这种条款通常被用于股权投资、合伙企业、并购或收购等交易中，它是保障各方利益的一种重要保证措施。
常见的估值调整条款有以下几种：1. 按照股权估值进行交易。
这种估值调整条款通常用于股权投资或股权收购，它针对特定的估值标准进行调整，使得股权的交易价格符合良好的市场竞争。
举例来说，当一家企业被投资者或者买家收购时，协议也许会规定已定的估值标准，根据这个标准来确定股权估值。
如果在交易完成之前，有相关的事件（例如，市场调整、法律限制、管理人员改动），都会对企业的价值造成影响，那么这时候，股权的估值就需要进行重新评估。
2. 按照公司价值进行交易。
这种估值调整条款也适用于股权投资、合伙企业、并购或收购等交易中。
它的计算方法是将企业的所有权益资产与负债进行结算，从而得到股权的价值。
当股权交易完成后，如果企业价值受到直接或间接的影响，例如，税收、商业成本或营销策略等方面的变化，那么股权价值也需要进行重新调整。
3. 按照增值进行交易。
这种估值调整条款通常用于合伙企业，例如投资基金或房地产基金等。
这种条款要求，在合伙企业收到收益时，应该按照投资部分的增值来计算每个合伙人所得到的派息收益。
如果企业的投资受到负面影响，那么派息收益也需要进行相应的调整。
总的来说，估值调整条款在许多交易中都扮演了重要的角色。
它既是收购方和出售方之间合作的重要保证，也能够在不利变化出现时保护交易的各方权益。
当协议中包含这些条款时，可以更好地满足各方追求长期利益的目标，也会更有利于协定的执行。
企业价值评估方法的选择及适用性
企业价值评估方法的选择及适用性以下是一些常用的企业价值评估方法，以及它们的适用性和限制。
1.收益法收益法基于企业未来的盈利能力来评估企业价值。
常用的收益法包括折现现金流量法、相对盈利法和市场乘数法等。
-折现现金流量法（DCF）：适用于具有可预测和稳定现金流的企业。
该方法基于未来现金流量的折现值来估计企业价值，但对未来现金流量的准确预测要求较高。
-相对盈利法：适用于具有稳定盈利能力和行业对比数据的企业。
该方法通过与行业内其他企业的盈利能力比较来评估企业的价值，但对可比性和行业数据的可获取性有一定要求。
-市场乘数法：适用于上市公司或可与上市公司进行对比的企业。
该方法基于市场上类似企业的市盈率、市净率或其他市场估值指标，来评估企业价值。
但市场估值可能受市场情绪和偏见的影响。
2.资产法资产法基于企业的净资产来评估企业价值。
常用的资产法包括净资产法和调整净资产法。
-净资产法：适用于资产负债表数据完备、企业拥有大量固定资产的企业。
该方法将企业净资产作为企业价值的基础，但没有考虑未来盈利能力对企业价值的影响。
-调整净资产法：适用于企业经历较大变动或拥有无形资产的企业。
该方法对净资产进行适当调整，包括考虑合理价值的无形资产和债务等，来评估企业价值。
但对无形资产的估值和债务的准确评估要求较高。
3.市场法市场法基于市场交易中的价格来评估企业价值。
常用的市场法包括市场对比法和过去交易法。
-市场对比法：适用于上市公司或存在相似交易的非上市企业。
该方法将企业与类似交易中的企业进行对比，从而评估企业价值。
但对可比性和市场数据的准确性有一定要求。
-过去交易法：适用于存在相似交易的企业。
该方法基于过去交易的价格来评估企业价值，但对交易的适当性和相关权重的评估要求较高。
除了以上方法，还可以综合运用多种方法进行企业价值评估，以降低单一方法的局限性和偏差。
此外，也可以结合市场研究、行业分析和专业判断等来提高评估的准确性和全面性。
总之，选择适当的企业价值评估方法要综合考虑企业的特点和可获得的数据，同时也需要对不同方法的适用性和局限性进行评估，并结合其他相关因素进行综合判断。
企业价值资产评估方法
企业价值评估通常采用的评估方法有市场法、收益法和成本法(资产基础法）。
按照《资产评估准则-企业价值》，评估需根据评估目的、价值类型、资料收集情况等相关条件，恰当选择一种或多种资产评估方法.国资委产权【2006】274 号文件规定“涉及企业价值的资产评估项目，以持续经营为前提进行评估时，原则上要求采用两种以上方法进行评估，并在评估报告中列示，依据实际状况充分、全面分析后，确定其中一个评估结果作为评估报告使用结果。
"对于市场法,由于缺乏可比较的交易案例而难以采用。
收益法虽然没有直接利用现实市场上的参照物来说明评估对象的现行公平市场价值，但它是从决定资产现行公平市场价值的基本依据-—资产的预期获利能力的角度评价资产,能完整体现企业的整体价值，其评估结论具有较好的可靠性和说服力。
同时,企业具备了应用收益法评估的前提条件：将持续经营、未来收益期限可以确定、股东权益与企业经营收益之间存在稳定的关系、未来的经营收益可以正确预测计量、与企业预期收益相关的风险报酬能被估算计量.成本法（资产基础法）的基本思路是重建或重置被评估资产，潜在的投资者在决定投资某项资产时，所愿意支付的价格不会超过购建该项资产的现行购建成本。
本评估项目能满足成本法（资产基础法）评估所需的条件，即被评估资产处于继续使用状态或被假定处于继续使用状态,具备可利用的历史资料.而且，采用成本法(资产基础法)可以满足本次评估的价值类型的要求。
因此，针对本次评估的评估目的和资产类型，考虑各种评估方法的作用、特点和所要求具备的条件，此次评估我们采用成本法（资产基础法）和收益法。
在对两种方法得出的评估结果进行分析比较后，以其中一种更为合适的评估结果作为评估结论。
第一节成本法（资产基础法）成本法(资产基础法）是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的各种评估技术方法的总称。
本次评估的评估范围包括流动资产、非流动资产及流动负债，评估方法主要采用成本法.各类资产的具体评估方法如下：一、流动资产流动资产包括货币资金、应收票据、应收账款、预付账款、其他应收款、存货.(一）货币资金货币资金包括现金、银行存款。
企业价值评估第十一章 企业价值评估值的调整
第一节 溢价、折价与价值水平
8. 对企业进行清算、解散、变卖或进行企业重组； 9. 卖出或购进本公司股份（公司留存股份为实施期权 激励计划或增加新的投资者）； 10. 在一级证券市场或二级证券市场上发行公司股票； 11. 在一级证券市场或二级证券市场上发行公司债券； 12. 确定公司经营盈余的分配； 13. 修改公司章程或规章制度；
基于上市公司如 CAPM 股息现金流 流动性、 非控股权价值 流动性、 控股权价值 流动性、 投资价值 未依赖上市公司如累加法 缺乏流动性、 非控股权价值 缺乏流动性、 控股权价值 缺乏流动性、 投资价值
控股权 取决于 股权现金流 收益流 或企业现金流
基于协同效应 的现金流
第二节 评估方法与价值水平
非理性买者
战略购买者
价 流动性、非控股权价值 缺乏流动性折价 流动性溢价
非特定购买者
缺乏流动性、非控股权价值
第二节 评估方法与价值水平
评估过程中，评估方法不同，可能会得到不同价 值水平的评估值
一、收益法与价值水平
（一）收益法与股权流动性
是否具有流动性主要取决于折现率的确定方法
以上市公司作为计算的基础，通过资产定价模型 （CAPM、APT、Fama－French三因素模型等） 所得股权资本成本，以此作为折现率所得股权评 估值具有流动性
14. 确定某一股东或相关团体、雇员的工资与奖金；
第一节 溢价、折价与价值水平
15. 选择合资伙伴，并与之签署有关协议； 16. 确定所生产产品或提供服务的种类，并为产品或 服务定价； 17. 确定产品或服务的生产地点与销售市场，确定其 进入或退出相关事宜； 18. 确定开发消费市场的类型； 19. 签署有关境内或境外知识产权的许可或分享协议；
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第一节 溢价、折价与价值水平
（三）非控股权折价 企业不具有控股权的部分股权的价值要低于企
业全部股权价值乘以这部分股权比例所得出来 的价值 这种股权减值现象是由于这部分股权的所有者 不能控制企业的财务、经营和法律等方面的事 务，相对于控股权而表现出来的股权折价。
2020/7/16
二、市场法与价值水平 价格乘数分子中，可比企业交易价格形成方式
决定了评估值是否具有流动性，而分母中，收益 状态决定了评估结果是否具有控股权 （一）参考企业比较法 1. 参考企业比较法与股权流动性
可比企业来源于证券市场的上市公司，价格乘 数具有流动性，所得评估结论都是具有流动性的 股权价值
第二节 评估方法与价值水平
第一节 溢价、折价与价值水平
二、流动性溢价与缺乏流动性折价 流动性（Liquidity）是指将一项投资性资产转
化成现金所需要的时间和成本。 流动性差的资产因涉及较高的交易成本（在卖
出该资产而承受较大的价格折扣）， 这种流动性低的资产与同类流动性高资产的预
期收益差额就是流动性溢价（Liquidity Premium）
激励计划或增加新的投资者）； 10. 在一级证券市场或二级证券市场上发行公司股票； 11. 在一级证券市场或二级证券市场上发行公司债券； 12. 确定公司经营盈余的分配； 13. 修改公司章程或规章制度； 14. 确定某一股东或相关团体、雇员的工资与奖金；
2020/7/16
第一节 溢价、折价与价值水平
方向； 5. 收购、租赁或变卖企业资产，包括厂房、土地和
设备； 6. 选择供货商、销售商和分销商； 7. 主导兼并与收购活动，并完成整个并购工作；
2020/7/16
第一节 溢价、折价与价值水平
8. 对企业进行清算、解散、变卖或进行企业重组； 9. 卖出或购进本公司股份（公司留存股份为实施期权
非控股权折
价 流动性、非控股权价值
缺乏流动性折价
流动性溢价
缺乏流动性、非控股权价值
非理性买者 战略购买者
非特定购买者
第二节 评估方法与价值水平
评估过程中，评估方法不同，可能会得到不同价 值水平的评估值
一、收益法与价值水平 （一）收益法与股权流动性 是否具有流动性主要取决于折现率的确定方法 以上市公司作为计算的基础，通过资产定价模型
方面的权力，即控制了董事会的权力；相反，对企业 发展战略、经营发展等方面缺乏控制权力的股权即为 非控股权，非控股权也称为少数股权。 50％以上绝对控股，低于50％相对控股
2020/7/16
第一节 溢价、折价与价值水平
（二）控股权利益与控股权溢价 控股权利益 ：
1. 任命或改变企业经营管理层； 2. 任命或改变企业董事会成员； 3. 确定管理层人员的工资待遇与奖金补贴； 4. 确定企业经营策略与战略方针以及改变企业经营
（CAPM、APT、Fama－French三因素模型等） 所得股权资本成本，以此作为折现率所得股权评 估值具有流动性
第二节 评估方法与价值水平
（二）收益法与控股权 是否具有控股性质主要由现金流种类所决定 如果采用股权现金流来评估股权价值，或者通过
企业现金流来评估投入资本价值，再减去付息债 务价值来求取股权价值，则评估值应该为控股权 价值 如果采用股息现金流，则评估结论为缺少控股权 价值
这种情形与收益法中流动性的决定具有内在一 致性
在有效市场中，价格乘数等于价值乘数，价值 乘数实际是资本化率的倒数
R P V kg 1 R R R kg
2020/7/16
第二节 评估方法与价值水平
2. 参考企业比较法与控股权 是否具有控股权性质取决于价格乘数分母中
第一节 溢价、折价与价值水平
流动性溢价与缺乏流通折价产生的原因 ： 股权所有者承担的风险不同：遇风险变现快 拥有的投资收益机会不同 交易的活跃程度和市场参与者数量不同：竞争
性
2020/7/16
第一节 溢价、折价与价值水平
三、溢价、折价与价值水平 价值水平（level of value）反映股权价值在控
第十一章 企业价值评估值的调整
《企业价值评估》课件
一项评估只是某人根据其所拥有的 技巧、训练、数据、专业知识，客观地 对价值所做的一种个人判断。
－－里查德M贝兹
第十一章 企业价值评估值的调整
➢ 选择合适评估方法、对企业价值进行评估后 ➢ 考虑是否要对评估值进行溢价、折价调整，主
要是控股权溢价、非控股权折价、流动性溢价、 缺乏流动性折价的调整，以反映股权性质和状 态 ➢ 对不同方法经调整后的评估值进行处理以得出 最终的评估结论。
15. 选择合资伙伴，并与之签署有关协议； 16. 确定所生产产品或提供服务的种类，并为产品或
服务定价； 17. 确定产品或服务的生产地点与销售市场，确定其
进入或退出相关事宜； 18. 确定开发消费市场的类型； 19. 签署有关境内或境外知识产权的许可或分享协议； 20. 对上述个别或所有条款设置障碍。
流动性 取决于折现率
基于上市公司如 CAPM 未依赖上市公司如累加法
控股权
股息现金流
流动性、 非控股权价值
缺乏流动性、 非控股权价值
取决于 股权现金流 收益流 或企业现金流
流动性、 控股权价值
缺乏流动性、 控股权பைடு நூலகம்值
基于协同效应
流动性、
缺乏流动性、
的现金流
投资价值
投资价值
2020/7/16
第二节 评估方法与价值水平
2020/7/16
第十一章 企业价值评估值的调整
第一节 溢价、折价与价值水平 第二节 评估方法与价值水平 第三节 控股权溢价/非控股权折价调整 第四节 流动性溢价/缺乏流动性折价调整 第五节 最终评估值的确定
2020/7/16
第一节 溢价、折价与价值水平
一、控股权溢价与非控股权折价 （一）控股权与非控股权 控股权:投资者拥有的控制企业发展战略、经营方针等
股程度、流动性等方面的特征
不同价值水平的股权表明相互之间存在流动性、 控股权程度等方面的差异
价值水平与价值类型是两个不同的概念，价值 类型表明评估结果的价值属性及其表现形式， 其选择的依据是评估目的、市场条件、企业自 身状况等
非理性价值
情绪化溢价
并购/投资价值 协同效应溢价
流动性、控股权价值
控股权溢价