X年注册会计师-财务成本管理-考前串讲讲义
2014年注册会计师－财务成本管理－考前串讲讲义
前言
命题技巧分析
1 / 39
基础知识模块
基础知识模块一：管理用财务报表【知识点1】管理用资产负债表
1.资产、负债的重分类
3 /
39
2.管理用资产负债表的基本格式
管理用资产负债表 经营流动资产 金融负债 减：经营流动负债 减：金融资产 经营营运资本 净金融负债（净负债） 经营长期资产 股东权益 减：经营长期负债 净经营长期资产
净经营资产
净负债及股东权益
益乘数；（4）资本支出。
【知识点2】管理用利润表
1.税前利息费用
【思考】税前金融损益=？
－税前利息费用
2.税后利息费用
税后利息费用＝税前利息费用×（1－所得税税率）
这里严格来说应该使用各项金融活动适用的所得税税率。但为了简化，本书使用平均所得税税率。
平均所得税税率＝所得税费用/利润总额
【提示】各年的平均所得税税率不一定相同。
【思考】税后金融损益＝？
－税后利息费用
3.税后金融损益和税后经营损益
税后金融损益＝－税后利息费用
税后经营损益（税后经营净利润）
＝净利润－税后金融损益＝净利润＋税后利息费用
4.管理用利润表的构造
项目本年金额上年金额
经营损益
一、营业收入
减：营业成本
二、毛利
减：营业税金及附加
销售费用
管理费用
资产减值损失（经营）
加：投资收益（经营）
公允价值变动收益（经营）
【知识点3】管理用现金流量表
1.实体现金流量计算
2.融资现金流量计算
①股权现金流量＝股利－股权资本净增加
＝股利－股票发行（或＋股票回购）
【提示】
股权现金流量＝（净利－留存利润）－股权资本净增加
＝净利－股东权益增加
②债务现金流量＝税后利息－净债务增加
3.管理用现金流量表的基本格式
管理用现金流量表
项目本年金额
经营活动现金流量：
税后经营净利润（管理用利润表）加：折旧与摊销（标准现金流量表）
5 / 39
＝营业现金毛流量
减：经营营运资本增加（管理用资产负债表）
＝营业现金净流量
减：资本支出（管理用资产负债表）
实体现金流量
金融活动现金流量
税后利息费用（管理用利润表）
减：净负债增加（管理用资产负债表）
＝债务现金流量
股利分配（股东权益变动表）
减：股权资本净增加（股东权益变动表）
＝股权现金流量
融资现金流量
【现金流量计算总结】
【总结】三X报表之间的关系
基础知识模块二：财务指标及财务分析体系【知识点1】传统财务指标及财务分析体系
7 /
39
【知识点2】基于管理用财务报表的财务指标与财务分析体系
主要财务比率
计算公式
相关指标的关系
1.税后经营净利率 税后经营净利润/销售收入 净经营资产净利率＝税后经营净利率×净经营资产周转次数
2.净经营资产周转次数
销售收入/净经营资产
3净经营资产净利率
税后经营净利润/净经营资产
4.税后利息率 税后利息费用/净负债
净金融负债报酬率=税后利息/净负
债
5.经营差异率 净经营资产净利率－税后利息率
6.净财务杠杆 净负债/股东权益
7.杠杆贡献率 经营差异率×净财务杠杆
8.权益净利率
净经营资产净利率＋（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆 其他扩展指标 经营营运资本周转率（次数）＝销售收入/经营营运资本 净经营长期资产周转率（次数）＝销售收入/净经营长期资产
净经营资产负债率＝净负债/净经营资产
净经营资产权益乘数＝净经营资产/股东权益 注意母子率类指标、周转类指标的扩展
【应用——题目设计思路】
2010年考题：G公司2010年的预计销售增长率为8%，经营营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与2009年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构（净负债/净经营资产）作为2010年的目标资本结构。公司2010年不打算增发新股，税前借款利率预计为8%，假定公司年末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。G公司适用的所得税税率为25%。加权平均资本成本为10%。
……要求：计算2010年的实体流量、股权流量、债务流量。
实体流量＝税后经营利润－净经营资产增加
债务流量＝税后利息－净负债增加
股权流量＝净利润－股东权益增加
2011年考题：……（1）C公司2010年的销售收入为1 000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为10%、8%;2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5%。
（2）C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20%，净负债/股东权益=1/1。公司税后净负债成本为6%，股权资本成本为12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。
（3）公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。
……要求：计算2011、2012、2013年股权现金流量。
股权流量＝净利润－实体净投资×（1－负债率）
【总结】
计算制度单利、复利计算原理终值、现值
应用普通年金、预付年金、递延年金、永续年金偿债基金、投资回收额
注意系数之间的关系
名称系数之间的关系复利终值系数与复利现值系数互为倒数
普通年金终值系数与偿债基金系数互为倒数
普通年金现值系数与资本回收系数互为倒数
预付年金终值系数与普通年金终值系数①期数加1，系数减1
②预付年金终值系数＝普通年金终值系数×（1+i）
预付年金现值系数与普通年金现值系数①期数减1，系数加1
②预付年金现值系数＝普通年金现值系数×（1+i）
9 / 39
报价
利率
银行等金融机构在为利息报价时，通常会提供一个年利率，并且同时提供
每年的复利次数。此时金融机构提供的年利率被称为报价利率
不符合复利
原理计息
期利率
借款人对1元本金每期支付的利息
计息期利率＝报价利率/每年复利次数
符合复利原
理
有效
年利率
在按照给定的计息期利率和每年复利次数计算利息时，能够产生相同结果
的每年复利一次的年利率。
符合复利原
理
基础知识模块四：价值与收益率【考点1】财务管理的价值理念与价值计算
1.价值理念
价值是未来现金流量的现值。
折现率与现金流量的风险同方向变化。
证券投资
股票投资股票投资人的必要报酬率
债券投资债券投资人的必要报酬率
项目投资中的风
险处置
调整现金流量法无风险报酬率
风险调整折现率
法
项目风险调整折现率＝无风险报酬率＋贝塔系数×（市场平均
报酬率－无风险报酬率）
企业价值评估
实体现金流量加权平均资本成本
股权现金流量权益资本成本
实物期权
扩X期权第二期项目投资额折现PV（X）（无风险报酬率）
放弃期权固定成本支出折现（无风险报酬率）
特例：期权估价
期权估价原理及
应用
（1）复制原理中涉及到的折现；
（2）风险中性原理涉及到的折现；
（3）平价定理
以上均为无风险利率（将年利率看成报价利率，且按照计息期
利率折现）
2.价值计算
零增
长模型
现值＝年现金流量/折现率
固定增
长模型
现值＝未来第1年现金流量/（折现率－增长率）
非固定增长模型
（两阶段模型）
现值＝第一阶段现值＋第二阶段现值
【提示】第二阶段一般为永续增长
【考点2】收益率计算原理及其应用
原理
能使“现金流入现值＝现金流出现值”成立的“折现率”。
【提示】①逐步测试法原理（结合内插法）必须掌握。
②注意有效年利率公式的应用
应用
一般债券投资收益率资本成本计算的“到期收益率法”
股票投资收益率
项目投资内涵报酬率
附认股权证债券投资收益率税前筹资资本成本
一般可转换债券投资收益率税前筹资资本成本
【特殊情形下税后收益率的计算】——投资时间为1年
基础知识模块五：资本成本【考点1】普通股资本成本
1.资本资产定价模型
模型资本资产定价模型：Ks＝R F＋β×（Rm－R F）
参数确定
R F长期政府债券的到期收益率（一般使用名义利率）
β
（1）定义法
（2）回归分析法
【提示】①选择预测期间长度时注意公司风险特征变化；
②收益计量间隔一般为月或周。
Rm
历史数据分析：①长期；②一般几何平均数
【提示】注意算术平均数与几何平均数的计算原理。
2.股利增长模型
11 / 39
模型
若考虑发行成本，新发股票成本=
参数确定（g）历史增长率
①按几何平均数计算增长率；②按算术平均数计算增长率
【提示】一般采用几何平均数
可持续增长率
证券分析师预测
不稳定增长率平均化（几何平均增长率）
【提示】计算资本成本时，注意D1的问题。
3.债券收益加风险溢价法
模型K s＝K dt（税后债务成本）+RP c
参数确定经验估计
一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～
5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。
历史数据分
析
比较过去不同年份的权益收益率和债务收益率。
【考点2】债务资本成本
方法适用情况原理
到期收益
率法
上市债券计算债券的到期收益率法作为税前成本，然后计算税后成本。
可比公司法没有上市债券
可比公司法：寻找拥有可交易债券的可比公司作为参照物计
算。
【提示】可比公司：处于同一行业，具有类似的商业模式。
最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。
风险调整法没有上市债券，并找不
到合适的可比公司，但
有信用评级资料
债务成本通过同期限政府债券的市场收益率与企业的信用风
险补偿相加求得：
税前债务成本＝政府债券的市场回报率＋企业的信
用风险补偿率
财务比率法没有上市债券，找不到
可比公司、没有信用评
级资料
需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上
判断该公司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法
确定其债务成本
【思考】
（1）以上计算没有考虑筹资费用，如果考虑如何计算？
（2）如果债券半年付息一次，如何计算资本成本（有效年资本成本）？
【考点3】优先股成本的估计
优先股成本的估计方法与债务成本类似，不同的只是其股利在税后支付，没有“政府补贴”，其资本成本会高于债务。
K=D/P
【思考】
1.考虑筹资费用，如何计算？
2.如果每季度支付一次股利，如何计算？
【考点4】加权平均资本成本计算
【考点5】项目资本成本计算
一、使用公司当前资本成本作为项目资本成本的条件
（1）等风险假设；
（2）资本结构不变假设。
二、不能使用当前资本成本作为项目资本成本时——可比公司法
可比公司法是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的β值作为待评估项目的β值。
调整的基本步骤如下：
1.卸载可比企业财务杠杆
β资产＝β权益÷[1＋（1－所得税税率）×（负债/权益）]
2.加载目标企业财务杠杆
β权益＝β资产×[1＋（1－所得税税率）×（负债/权益）]
3.根据得出的目标企业的β权益计算股东要求的报酬率
股东要求的报酬率＝无风险利率＋β权益×风险溢价
如果使用股东现金流量法计算净现值，它就是适宜的折现率。
4.计算目标企业的加权平均成本
如果使用实体现金流量法计算净现值，还需要计算加权平均成本：
【考点6】主观资本成本与客观资本成本
剩余收益剩余经营收益
＝（净经营资产净利率－净经营资产要求的报酬率）×平均净经营资产＝税后经营净利润－平均净经营资产×净经营资产要求的报酬率剩余权益收益
＝（权益报酬率－权益要求的投资报酬率）×平均权益账面价值
13 / 39
＝净收益－平均权益账面价值×权益投资人要求的报酬率
剩余净金融支出
＝（净金融负债报酬率－净金融负债要求的报酬率）×平均净负债
＝净金融支出－平均净负债×净负债要求的报酬率
EVA 调整后的税后经营利润－调整后的投资资本×加权平均资本成本
主观题模块
模块一：管理用财务报表相关内容
【考点1】管理用财务报表编制或项目计算、财务指标计算以及财务分析（因素分析或比较分析）
15 /
39
【考点2】业绩评价（经济增加值、剩余收益计算） 一、公司层面 1.剩余收益
剩余权益收益
剩余权益收益
＝净收益－权益投资要求报酬率×平均权益账面价值
＝平均权益账面价值×（权益报酬率－权益投资要求报酬率） 【思考】权益报酬率＝“权益净利率” 剩余净金融支出 剩余净金融支出
＝净金融支出－净负债×净金融负债要求的报酬率
＝净负债×（净金融负债报酬率－净金融负债要求的报酬率）
【提示】净金融支出——“税后利息费用”；
净金融负债报酬率—“税后利息/净负债”—“税后利息率” 剩余经营收益
剩余经营收益
＝净经营收益－净经营资产×净经营资产要求的报酬率
＝净经营资产×（净经营资产报酬率－净经营资产要求的报酬率） 【提示】净经营收益——“税后经营净利润” 净经营资产报酬率——净经营资产净利率
关系
剩余经营收益＝剩余权益收益＋剩余净金融支出
2.经济增加值
经济增加值
＝调整后税后经营利润－加权平均资本成本×调整后的投资资本 二、内部层面
部门投资报酬率
＝部门税前经营利润/部门平均净经营资产 剩余收益
＝部门税前经营利润－部门平均净经营资产×要求的报酬率 经济增加值
＝调整后税前经营利润－调整后投资资本×加权平均税前资本成本 【考点
3】外部融资额、外部融资销售增长比、内含增长率
一、外部融资额计算
外部融资额＝净经营资产增加（筹资总需求）－可动用金融资产－留存收益增加
1.净经营资产增加的计算方法：
方法一：基期净经营资产×销售增长率
方法二：（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）×销售额增加
2.留存收益增加的计算
预计销售收入×销售净利率×（1－股利支付率）
二、外部融资销售增长比计算及其应用
1.计算
外部融资销售增长比＝外部融资额/销售额增加
如果可动用金融资产为0，则有：
外部融资销售增长比＝经营资产的销售百分比－经营负债的销售百分比－预计销售净利率×[（1+增长率）/增长率]×（1－股利支付率）
2.应用
（1）预测外部融资：外部融资额＝外部融资销售增长比×销售增长
（2）调整股利政策
（3）预计通货膨胀对融资的影响
公式中的销售增长率是销售额的增长率，如果题目中给出的是销售量的增长率，在不存在通货膨胀的情况下，是一致的。但如果存在通货膨胀，则需要根据销售量增长率计算出销售额含有通胀增长率。
销售额含有通胀的增长率
＝（1＋通货膨胀率）（1＋销量增长率）－1
三、内含增长率
销售额增加引起的资金需求增长，如果企业没有可动用的金融资产，不能或者不打算从外部融资，则只能依靠内部积累，此时达到的增长率，就是所谓的“内含增长率”。
【计算原理】
根据：经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－计划销售净利率×[（1＋增长率）÷增长率]×收益留存率＝0，计算得出的增长率就是内含增长率。
【注意】内含增长率的计算也可以直接根据外部融资额的公式计算，令外部融资额＝0，求解预测期销售额，然后再计算增长率。
【提示】
（1）当实际增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零；
（2）当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数；
（3）当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数。
【考点4】可持续增长率
（一）计算
（1）根据期初权益计算：四个指标相乘（权益乘数中使用期初权益）（2）根据期末权益计算：四个指标相乘除以“1-四个指标相乘”
（二）计划增长率大于可持续增长率时的措施分析
1.比率指标推算
推算有两种方法：
17 / 39
方法二：根据可持续增长率公式推算（特殊情况下应用）
【快速记忆】销售净利率、利润留存率可以按照公式进行推算，比率指标公式中包含资产的均不能采用此方法。
2.外部股权融资推算
由于资产周转率（或净经营资产周转次数）不变，因此，资产（或净经营资产）增长率等于销售增长率，由于权益乘数（或净经营资产权益乘数）不变，所有者权益增长率等于销售增长率。
【考点5】企业价值评估一、常用模型
股权现金流量模型、实体现金流量模型
关系：实体价值＝股权价值＋净债务价值
【应用】
（1）加权平均资本成本→股权价值。
（2）股权价值→实体流量（永续增长模型）
二、模型参数的确定
1.模型参数
三个参数：预测期年数、资本成本、各期现金流量。
①预测期年数：预测期与后续期的划分、判断企业进入稳定状态的两个条件。
②资本成本：与现金流量匹配
③现金流量：
2.计算现金流量的编表法
（1）确定基期数据方法。一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来的情况。
（2）预计资产负债表与预计利润表的编制。交叉编制。
（3）预计现金流量表的编制。
3.计算现金流量的公式法
基本方法实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销－经营营运资本增加－资本支出股权现金流量＝股利分配－股份资本发行＋股份回购
简化方法实体现金流量＝税后经营利润－净经营资产净投资
股权现金流量＝税后利润－股东权益增加
【提示】如果企业按照固定的负债率（净负债/净经营资产）为投资筹集资本，则：股权现金流量＝税后利润－净经营资产净投资×（1－负债率）
4.计算企业价值的方法
永续增长模型
两阶段模型
模块之二：资本预算相关内容
【考点1】项目净现金流量计算
【基本原则】增量流量才是相关的流量。
19 / 39
（一）初始现金流量
一般初始现金流量＝－（货币资本支出＋营运资本投资）
特殊情况（1）如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源”，则需要考虑非货币性资源的机会成本。
如果非货币性资源的用途是唯一的，则不需做以上考虑。
（2）相关培训费问题（付现成本）。
（3）前期咨询费问题（非相关）。
（4）营运资本投资问题（猫狗法则）
一是直接给出；二是分项给出；三是闲置存货利用。
（5）运营期生产线拆旧建新（差量分析）
（二）经营期现金流量
含义经营期现金流量，主要是营业现金流量
营业现金流量估计方法直接
法
营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
间接
法
营业现金流量＝税后（经营）净利润＋折旧摊销
分算
法
营业现金流量＝税后收入-税后付现成本＋折旧与摊销×所得税率＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧摊销×税率
【提示】折旧计提必须按照税法规定进行。尤其注意折旧年限与实际使用年限不一致的情况。
特殊问题（1）本项目对其他项目的影响（对现金流量的影响、对收入的影响、对净利润的影响等），如果本项目无论是否上马，影响都会产生，则不需考虑（非相关）。（2）营运资本投资或收回问题；
（3）运营期的资本化支出和费用化支出问题。
（三）终结现金流量
内容终结现金净流量主要包括：
1.营运资本投资收回（猫狗法则）
2.处置长期资产产生的现金流量（需要考虑所得税问题）
注意事项由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响上，因此，计算现金流量时，必须按照税法的规定计算年折旧额以及账面价值，即账面价值＝固定资产原值－按照税法规定计提的累计折旧。