我国家族企业实现可持续发展的资本结构分析

我国家族企业实现可持续发展的资本结构分析发表时间：2008-12-24T15:38:15.153Z 来源：《中小企业管理与科技》供稿作者：易元红[导读] 资本结构对家族企业发展的影响是优化家族企业资本结构的理论基础摘要：资本结构对家族企业发展的影响是优化家族企业资本结构的理论基础，资本结构状况影响着企业的治理结构、财务风险以及企业融资方式的选择。

政府和社会、企业三方应该共同努力，优化家族企业的资本结构，实现家族企业的可持续发展关键词：家族企业可持续发展资本结构1 资本结构理论与家族企业可持续发展全面认识资本结构对实现家族企业可持续发展的影响是家族企业资本结构的理论基础，正确分析资本结构对家族企业融资、投资和治理结构的影响，可以提高我国家族企业财务决策水平，优化企业资本结构，实现家族企业可持续发展。

1.1 企业资本结构理论概述1.1.1 资本结构的界定经济学家杜兰特·戴维（Durand David）1952年首次提出了资本结构理论，经过半个世纪的发展已日趋完善。

资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。

不同的研究对其定义和度量方法也不相同，Masulis (1988)认为：“广义上讲，资本结构涵盖了一个公司的公募证券、私募资金、银行债务、养老金支出等。

Megginson（1997）认为：资本结构通常严格地用于支持公司动作的‘永久性’或长期资本，对于负债率、杠杆率和其他衡量一个公司总负债情况的术语。

具体来讲，资本结构包括以下几个层次或几个方面的内容：1.1.2 资本结构理论的新发展 20世纪70年代以来，随着企业理论和经济学研究的发展，资本结构理论取得了较大发展，其研究重点已转向“企业不同的融资方式是如何影响企业的收益流量”，“不同条件下，企业如何选择最优的融资方式”，“与有效的公司治理机制相适应的企业融资证券该如何设计”等证券设计问题。

1.2 家族企业可持续发展与资本结构1.2.1 家族企业可持续发展家族企业持续发展的问题，不仅引起了许多管理学家和经济学家的研究，也使众多的企业家在不断寻求如何能使企业永远保持活力并能进一步发展的途径。

家族企业可持续发展不是简单地研究企业的生命周期如何无限延长的问题，而是研究企业在已选择的领域和未来发展的领域中如何能不断地发展，如何使其能适应环境的变化而不断生存和发展壮大。

对国内外成功与失败的企业发展轨迹变化的分析充分表明，企业持续发展问题是一个企业成长的关键问题，也是关系到整个中国私营企业健康发展的问题，甚或是关系到21世纪整个国民经济健康发展的问题。

1.2.2 资本结构对家族对家族企业可持续发展的影响全面认识资本结构对家族企业发展的影响是优化家族企业资本结构的理论基础，资本结构状况影响着企业的融资方式，企业资本结构的安排在很大程度上是通过融资方式的组合来实现的，企业的资本结构政策决定企业融资方式的选择，包括内、外融资方式的选择等。

①资本结构影响企业的治理结构。

公司治理结构是企业剩余索取权和剩余控制权分配的一整套法律、文化和制度性安排（张维迎，1996），治理结构的核心是以股东为中心的多利益相关者之间的关系制衡。

资本结构不同，企业多利益相关者的关系也不同，资本结构直接影响着股东、债权人以及管理者对企业剩余索取权和控制权的分配，企业不同融资方式和资本结构的选择，就是不同治理结构的选择。

②资本结构影响着企业的财务风险。

家族企业的财务活动通常是在有风险的情况下进行的。

企业不同的资本结构安排，一方面会引起企业资金收支运动的不确定性，导致企业的资本成本和偿债能力不同，引起企业未来财务状况和经营成果的变动；另一方面，会影响企业的所有者、债权人等利益相关者的利益，影响企业各方面财务关系的处理，进而影响企业的财务风险。

2 我国家族企业资本结构现状分析2.1 我国家族企业融资现状目前的融资格局对家族企业存在着极大的金融歧视，市场融资十分困难，也包括政府的支持力度不够，使家族企业难以形成规模生产，发挥规模经济效应，实现可持续发展。

另外，家族企业的融资成本要高于其他企业，他们在创业初期就很难从资本市场或金融机构获得足够的资本金，只能凭借自身经商的微薄积累和亲朋好友间的少量借款艰难经营，使家族企业无法顺利发展壮大。

造成这一局面的原因主要有以下几个方面：①我国经济体制改革进程中商业银行的改革相对滞后。

我国商业银行业务长期由国有四大银行主宰，而国有商业银行和政府间存在着微妙的关系，不能完全转变为“自主经营，自负盈亏”的市场主体，政策性贷款相比重大，大型私营企业往往望贷款而兴叹，何况家族企业一般都羽翼丰满，商业银行对家族企业的贷款需求有着“惜贷”心理，态度谨慎，甚至消极。

②家族企业自身经营结构的影响。

由于家族企业的治理结构相对松散，管理者和劳动者平均素质相对较差，金融意识和信用观念不强，财务制度不健全，弄虚作假的偏好较高，经营决策的随意性较多。

这样的企业形象增加了其融资的难度。

③直接融资渠道不畅。

由于我国的证券市场主要服务于为国有企业摆脱困境去筹集资金圈钱，家族企业能够上市直接融资的企业凤毛麟角，大量尚未壮大的家族企业只能是望洋兴叹。

2.2 家族企业负债结构现状潘敏（2002）认为，如果企业利用短期负债融资，并且投资项目实施途中不会发生清算行为，企业长期负债与短期负债的负债融资期间选择与企业的自有资本大小无关，对于所有的企业而言，选择短期负债融资有利；如在投资项目途中有可能发生清算行为，则企业倾向于选择长期负债融资。

我国中小家族企业既有通过正式金融获取的银行贷款，也有通过亲友和民间借贷等非正式金融获取的负债资金，由于家族企业抗风险能力弱，长期贷款成本高，因此他们的银行贷款以短期为主。

对于通过亲友和民间借贷等非正式金融获取的负债资金，由于家族成员之间特有的关系，有利于家族企业以较低的成本迅速筹集所需的资金，而且资金的使用期限较长。

2.3 家族企业资产负债率的现状资产负债率是企业资本结构问题研究的重点，它表示企业资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。

资产负债率的高低不仅影响企业的偿债能力，而且负债融资和股权融资都存在代理成本，从而影响企业的价值。

按照资本结构的权衡理论，企业的最优负债应由负债的避税效应和负债的预期破产成本这两种效应的均衡来决定。

对大多数家族企业而言，在创业初期以通过亲友筹集和民间借贷的方式为主，企业的资产负债率较低。

在发展过程中由于获得银行贷款比较困难，其融资方式以权益融资为主，只有少数优秀的家族企业，政府出于扶持典型的目的，为其提供担保，因而这些典型的家族企业比较容易获得贷款，企业的资产负债率较高。

对于已经上市的家族企业，由于通过资本市场增发新股或配股方式筹集比较容易，且上市公司是否发放股利没有强制性，公司股票融资除了发行筹资费较高之外，其资金使用成本非常低，因此我国的上市家族企业和其它上市公司一样，其再融资方式有明显的股权融资偏好，其长期资金来源主要依赖于股东权益的扩张，而长期负债权是其长期资金来源中很小的一部分。

3 优化家族企业资本结构的相关建议资本结构的优化意味着相应增减权益融资或负债融资，而除了部分权益融资可以通过企业内部融资解决以外，必然要求相应的外部融资。

政府、企业应共同努力，充分发挥资本市场、经理人市场等外部公司治理机制的作用，促使家族企业自觉去调整资产负债率，自觉优化股权结构。

3.1 家族企业融资渠道的创新从各国经验看，中小型家族企业走出融资困境的出路有两条：一是建立与大企业合理的产业分工链，利用大企业的商业信用，实现本企业融资结构的优化；二是通过设立从事风险投资的金融机构，为家族企业提供融资服务。

后者适用于具有技术创新潜力，有一定技术和产品优势的家族企业，其将为我国经济带来新的增长点，对我国经济发展的长期影响更大，克服此类家族企业的融资瓶颈制约因素更具有紧迫性。

3.1.1 发展民间金融我国资本市场上巨额的私人资本和大量私营企业的营运资本提供了民间金融资金供给来源，家族企业的发展不断内生出对民间金融的资金需求，这种以亲情、友情为相互信任基础的民间金融是对现代金融制度的补充，机构层次少，决策比较快，贷款迅速的优势为借贷关系减少了风险和成本。

进一步发展民间金融，使民间金融制度合法化，将会带动我国整个金融体系效率的提高，开创竞争性的金融市场环境，特别是在加入WTO、金融业逐渐对外开放的背景下，更不应对国内民营金融机构有太多的限制。

民间金融在我国资本市场的介入，要求政府出台相应制度：一是考虑将现有的非正式民间金融机构纳入国家正式金融体系之中，使其具有合法性；二是根据实际情况，组建新的区域性的有家族企业参加的股份制或股份合作制的金融机构。

既有利于解决家族企业的融资问题，又能引导非正式金融的健康发展。

3.1.2 通过证券市场直接融资近年来，私营经济扛了国家经济增长的大梁是不争的事实，但绝大多数私营企业却只能徘徊在证券市场的大门外，只有太太药业等少数幸运者通过借贷或买壳上市。

家族企业要做到永续发展，需要资本的不断追加。

伴随着中国证监会新政策的出台，为更多缺乏“显赫身份”和独特背景的家族企业提供了直接参与资本市场的可能性，经过近30年的发展，中国的家族资本已经积累到一定规模，其自身发展的局限性日益明显，而选择成为上市公司，将对家族资本的良性发展起到至关重要的作用。

因此政府应在政策上降低家族企业迈入证券资本市场的门槛，为家族企业的证券融资提供更多的机会。

3.2 加强资本市场建设，为家族企业股权结构的优化创造条件3.2.1 扩大法人股比例研究表明，非家族法人股比例与公司业绩显著正相关，故应扩大非家族法人股比例，使其有足够的能力和动力去监督家族股东。

家族企业可通过与其他企业合资、合并、兼并等形式，或通过与其他公司进行股权置换引进法人股东。

3.2.2 明晰和优化家族内部股权结构家族企业的股权从表面看是清晰的，但在家族内部股权的界定却不一定明晰。

在创业阶段，由于亲缘关系，大家齐心协力，不明晰的股权并不影响企业成长初期的发展，但却为日后埋下了家族成员产权纠纷的隐患，在企业发展壮大后，利益分配、组织结构、风险承受能力等问题日益突出，易导致内部矛盾，甚至企业的分裂。

明晰和优化家族内部股权，有利于降低内耗，更有利于形成科学、高效的公司治理结构，促进企业长期稳定发展。

3.2.3 建立和完善多层次的资本市场体系家族企业资本的社会化和股权结构优化的根本途径是股权融资和股权流动，解决这一问题:一是要继续完善现有主板市场和中小企业板市场的建设，真正发挥市场在配置资源中的基础性作用；二是要积极搜索建立由交易新市场、场外市场、区域性市场等构成的多样化、多层次的资本体系，为不同地区、不同行业、不同发展阶段的多类家族企业提供合法的股权流动和股权融资场所。