战略投资决策与财务报表分析(清华大学 肖星)
肖星-财务分析与决策课堂笔记
如果您需要使用本文档，请点击下载按钮下载!财务分析与决策一、资金的运用-认识资产1.1 序论1. What is accounting？会计是什么？会计是一门科学会计是一门艺术（会计是一个职业判断professional judgment）（在会计准则的统计范围之内做出合理的选择和判断，让它能够准确地描述一个企业）（Within the accounting standards, reasonable choices and judgments are used to accurately describe an enterprise）会计是一门魔术（亏损一个亿通过抵押3千万的房子到1.3亿将财务报表变为盈利3千万）2. 在现代商业社会中，人们都会或多或少的在生活中使用会计信息帮助自己做决策3. 课程目的：了解财务报表背后的故事，解读企业的兴衰变化S trong behind a company’s financial statements and interpret the rise and fall of an enterprise. 1.2 认识资产负债表1.三大报表：资产负债表 Balance Sheet利润表 Income Statement现金流量表 Cash Flow Statement2. 会计眼中公司做3件事①经营活动：生产产品、销售产品、回收货款（每天进行）Operating activity：manufacture products、sale the products、collect receivables②投资活动：新地区开设业务、新的业务领域、新产品Investment activity：new branch、enter a new business、new product line③在以上这些行为中公司一旦缺钱，就需要向银行贷款或找人投资→即融资活动（Financial activity）* 以上排序按照变为现金的快慢*非流动性资产→边成现金需很长时间，而流动资产则非常快（一个Cycle为流动多个cycle为非）* Tips：1. 资产与费用的区别 Difference between Asset & Cost花一笔钱出去，换来一个未来有用额东西，这就是资产，如果钱花完后什么都没有留下，那就是费用2. Deferred expenses待摊费用：办公用品office supplies 预付租金 prepaid rent 预付广告费Prepaid advertising costs（做6个月广告）3. Is a cup a fixed asset？（用5年的杯子）并不是，价值太便宜（固定资产不仅使用时间，价值也要高）4. Fixed asset随时间流逝的价值损耗为这就，而对于属Fixed asset的外国企业土地呢？土地不会有损耗也不会有折旧There is no depreciation on land1.4 资产的结构1. 从1.3中的资产负债表左侧Asset可以看到：Fixed asset为最大 Accounts receivable为次的准则该企业为制造业（资金密集）应收账款是企业允许其他公司欠下来的钱，可看出该企业面临的竞争比较激烈。
肖星老师《财务分析与决策》第四周辅助资料
剩余收益模型的推导
按照股利贴现模型 P0 = t=1~ dt / (1+r)t = t=1~ [ Et - ( Bt -Bt-1 )] / (1+r)t
将上述连加项展开，得到 P0 = [E1 -(B1 –B0 )] / (1+r) + [E2 -(B2 –B1 )] / (1+r)2 + t=3~[Et -(Bt –Bt-1 )]/(1+r)t
0.1123 0.03 1.11235
=$1,101,824,000
18
EVA估值第三步：估算股权价值
2001-2005+2006后 金融资产 负债
2001年期初余额
19
第七节 剩余收益模型 估值实例
20
EVA估值方法应用总结
• 第一步：采用DCF方法的NOPAT和FCF • 第二步：基于当前报表计算主营业务账面价值期初数额 • 第三步：按照主营业务账面价值期末值=期初值+NOPAT-FCF，推 算各期主营业务账面价值 • 第四步：剩余收益=NOPAT-主营业务账面价值期初数额*WACC
7
剩余收益模型的推导
进一步展开，得到 P0 =[E1 /(1+r) – B1 /(1+r) + B0 – r B0 /(1+r)] +[E2/(1+r)2– B2/(1+r)2+B1/(1+r)–rB1/(1+r)2] + t=3~[Et -(Bt –Bt-1 )]/(1+r)t 整理后，得到 B0 + [(E1 - rB0) / (1+r)] + [(E2-rB1) / (1+r)2] – B2 / (1+r)2 + t=3~[Et -(Bt – Bt-1 )]/(1+r)t 从上式归纳，可以推断 P0=B0 + t=1~[(Et-rBt-1)/(1+r)t]
MOOC财务分析与决策(肖星)_全程课程字幕与参考资料.pdf
Chapter1 资金的运用——认识资产1.1 绪论1.2 认识资产负债表1.3 资产的概念刚才我们说到。
为了要描述清楚这个经济活动。
我们首先需要一张资产负债表。
我们之所以需要这张资产负债表。
是因为我们想要知道。
我们最初投入公司的这些本金。
它们在这个经营的过程当中变成了什么。
它们的价值如何。
那我们就来看一看。
真实的资产负债表是什么样的。
现在大家所看到的这个。
就是几乎真实的一张资产负债表。
这里需要说明一下。
这门课程以讨论会计的基本原理为主。
很少涉及具体的准则。
虽然我们课程中看到的所有报表。
都以中国的会计准则为基础。
但是由于现在中国执行国际会计准则。
所以这与世界上很多国家的报表体系是一致的。
我们来观察一下这张资产负债表。
我们就会发现整个资产负债表它是分成了左右两个部分。
左边说了一件事情叫资产。
右边说了两件事。
一个是负债。
一个是股东权益。
那我们先来看左边的这些资产。
我们来看看它资产项目里面的第一项是什么。
它叫货币资金。
我相信大家很容易理解。
什么叫货币资金。
用一个特别简单的语言来描述。
就是这就是钱。
无论你是放在银行的钱。
还是放在公司的钱。
这都是企业的货币资金。
那接下来的第二个项目叫应收帐款。
我们为什么会有应收帐款。
我们在销售产品的时候。
对方说。
我现在不能马上付款给你。
那原因是什么。
原因是可能。
我不想失去这个客户。
所以我宁愿让他延迟付款。
甚至于承担一些他未来不能还款的风险。
或者卖这个东西的人很多我为了要去跟别人竞争。
我必须要同意一些优惠的条件。
比如说我可以跟别人说。
你可以过几个月再付款。
那在这种情况之下。
我就产生了一个收款的权利。
这个东西就叫什么。
就叫应收帐款。
那么大家在这张报表上。
还看到了一个项目。
叫什么呢。
叫其他应收款。
这是一个比较具有中国特色的项目。
首先我们说。
为什么会有其他应收款。
比如说我有一个好朋友。
他这个公司临时周转不开了。
他跟我周转了一百万。
把说两周之后还给我。
那大家说这是什么。
你可能会觉得这是不是一个投资。
MOOC财务分析与决策(肖星)_全程课程字幕与参考资料
Chapter1 资金的运用——认识资产1.1 绪论1.2 认识资产负债表1.3 资产的概念刚才我们说到。
为了要描述清楚这个经济活动。
我们首先需要一张资产负债表。
我们之所以需要这张资产负债表。
是因为我们想要知道。
我们最初投入公司的这些本金。
它们在这个经营的过程当中变成了什么。
它们的价值如何。
那我们就来看一看。
真实的资产负债表是什么样的。
现在大家所看到的这个。
就是几乎真实的一张资产负债表。
这里需要说明一下。
这门课程以讨论会计的基本原理为主。
很少涉及具体的准则。
虽然我们课程中看到的所有报表。
都以中国的会计准则为基础。
但是由于现在中国执行国际会计准则。
所以这与世界上很多国家的报表体系是一致的。
我们来观察一下这张资产负债表。
我们就会发现整个资产负债表它是分成了左右两个部分。
左边说了一件事情叫资产。
右边说了两件事。
一个是负债。
一个是股东权益。
那我们先来看左边的这些资产。
我们来看看它资产项目里面的第一项是什么。
它叫货币资金。
我相信大家很容易理解。
什么叫货币资金。
用一个特别简单的语言来描述。
就是这就是钱。
无论你是放在银行的钱。
还是放在公司的钱。
这都是企业的货币资金。
那接下来的第二个项目叫应收帐款。
我们为什么会有应收帐款。
我们在销售产品的时候。
对方说。
我现在不能马上付款给你。
那原因是什么。
原因是可能。
我不想失去这个客户。
所以我宁愿让他延迟付款。
甚至于承担一些他未来不能还款的风险。
或者卖这个东西的人很多我为了要去跟别人竞争。
我必须要同意一些优惠的条件。
比如说我可以跟别人说。
你可以过几个月再付款。
那在这种情况之下。
我就产生了一个收款的权利。
这个东西就叫什么。
就叫应收帐款。
那么大家在这张报表上。
还看到了一个项目。
叫什么呢。
叫其他应收款。
这是一个比较具有中国特色的项目。
首先我们说。
为什么会有其他应收款。
比如说我有一个好朋友。
他这个公司临时周转不开了。
他跟我周转了一百万。
把说两周之后还给我。
那大家说这是什么。
你可能会觉得这是不是一个投资。
(完整版)肖星-财务分析与决策课堂笔记
Prepaid Accounts预付账款：本科目核算企业按照合同规定预付的款项。
预付款项情况不多的，也可以不设置本科目，将预付的款项直接记入“应付账款”科目。
Inventory存货：是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料和物料等。
财务分析与决策
一、资金的运用-认识资产
1.1 序论
1. What is accounting？会计是什么？
会计是一门科学
会计是一门艺术（会计是一个职业判断professionaljudgment）
（在会计准则的统计范围之内做出合理的选择和判断，让它能够准确地描述一个企业）（Within the accounting standards, reasonable choices andjudgmentsare used to accurately describe an enterprise）
会计上解决上述dilemma，提出两大原则：
忽略升值：Ignore the appreciation
记录减值：Record the impairment
故我们选择使用历史成本这种计价体系，在历史成本基础上扣除资产的减值
（The value of assets after impairment on a historical cost basis）
（临时朋友公司借周转资金→没有回报不算投资→其他应收款→员工出差备用金也在此领域Petty cash for traveling出差备用金）
Other payable9
Prepaid accounts预付账款（定金…）221
(完整版)肖星-财务分析与决策课堂笔记
Cost of Acquisition购买成本
Market Price市场售价
然而，尽管Market Price是最理想反应asset当前价值，但并不是所有资产都能在市场找到售价
e.g. 用了5年的设备，市场上没有一模一样在卖的设备，只能找到新设备再打折来看！那么问题就来了，该打几折？相反若使用cost ofacquisition购买成本，专业术语即historical cost历史成本。就要面对Many assets value fluctuate over time很多资产价值随时间变化而波动
Long-term Investments长期投资：是指不满足短期投资条件的投资，即不准备在一年或长于一年的经营周期之内转变为现金的投资。长期投资按其性质分为长期股票投资、长期债券投资和其他长期投资。
（例：参股其他公司 Inject equity投资子公司 establish subsidiaries购买债券 Purchase bonds）
3. 养鸡场的鸡在报表中属于inventory（鸡是产品）（部分肉鸡是产品而已），对于蛋鸡（生产设备），属于Fixed asset（公鸡普遍存货，母鸡大部分是Fixed asset）
1.5 资产的价值
1. How do we determine the value of assets?资产的价值是如何确定？
会计上解决上述dilemma，提出两大原则：
忽略升值：Ignore the appreciation
记录减值：Record the impairment
故我们选择使用历史成本这种计价体系，在历史成本基础上扣除资产的减值
（The value of assets after impairment on a historical cost basis）
肖星《财务分析与报表》笔记
真实的资产负债表资产负债表（英文）资产负债表（中文）资产负债表中资产的排序是按照变为现金的快慢来排的。
资产负债表中的名词解释：Current Assets 流动资产：是指企业可以在一年或者超过一年的一个营业周期内变现或者运用的资产。
Cash 货币资金：包括库存现金、银行存款和其他货币资金三个总账账户的期末余额，具有专门用途的货币资金不包括在内。
Accounts Receivable 应收账款：本科目核算企业因销售商品、提供劳务等经营活动应收取的款项。
Other Receivables 其他应收款：本科目核算企业除存出保证金、买入返售金融资产、应收票据、应收账款、预付账款、应收股利、应收利息、应收代位追偿款、应收分保账款、应收分保合同准备金、长期应收款等以外的其他各种应收及暂付款项。
（例：出差备用金Petty cash for traveling等）Prepaid Accounts 预付账款：本科目核算企业按照合同规定预付的款项。
预付款项情况不多的，也可以不设置本科目，将预付的款项直接记入“应付账款”科目。
Inventory 存货：是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料和物料等。
Deferred Expenses 待摊费用：待摊费用是指已经支出但应由本期和以后各期分别负担的各项费用，如低值易耗品摊销、一次支出数额较大的财产保险费、排污费、技术转让费、广告费、固定资产经常修理费、预付租入固定资产的租金等。
1.4 资产的结构资产负债表中的资产之间是怎么相互组合成各行各业鲜活的企业的？1. 从 1.3 中的资产负债表左侧的 Asset 中可以看到：Fixed asset 最大，Accounts receivable 其次。
从中我们可以推断出该企业为制造业（资金密集）。
而应收账款是企业允许其他公司欠下来的钱，因此可看出该企业面临的竞争应该比较激烈。
肖星老师《财务分析与决策》第六周辅助资料
增长与红利支付率有关, 还与实际收益率 ROE有关。当ROE =r, 虽然企业在进行再投 资, 而且再投资也带来增长, 但是却不能增加 股东的价值. 股东把钱拿走或留在企业是没 有区别的.
2018/12/6 肖星©2015-2016 4
第三节 市盈率的决定因素
2018/12/6
肖星©2015-2016
2018/12/6
肖星©2015-2016
13
2018/12/6 肖星©2015-2016 7
什么决定 P/E?
P/E 决定于当前与未来剩余收益的差 异。 如果Ej+ta = Eta , 则 P/E =（1+r）/r。 剩余收益的增长能力决定 P/E。
2018/12/6
肖星©2015-2016
8
第四节 市净率的决定因素
20当红利支付率 = 1 P=E/r P/ E =1/ r (P+d) / E = 1+1/r
2018/12/6
肖星©2015-2016
6
什么决定 P/E?
Pt = Bt + j=1~ Ej+ta / (1+r)j 复权后的P/E = (Pt + Dt) / Et = 1 + Bt-1 / Et + j=1~ [ Ej+ta /((1+r)j Et ) ] Et = Eta + r Bt-1 Bt-1 = (Et - Eta) / r (Pt + Dt ) / Et =1+((Et -Eta)/r)/Et + j=1~ [Ej+ta /(1+r)j Et] =(1+1/r) + 1/Et [j=1~ (Ej+ta / (1+r)j )–Eta/r]