第一章衍生金融工具概述课后习题及答案

第一章衍生金融工具概述

复习思考题

1.1.衍生金融工具的概念是什么? 它有哪些基本特征?

1.2.如何理解衍生金融工具的高杠杆性?

1.3.既然衍生金融工具是基于避险的目的产生的，为什么又说它具有高风险的特点呢? 1.4.衍生金融工具的主要种类有哪些?

1.5.购买远期价格为100美元的远期合同与持有执行价格为100美元的看涨期权有什么不同?

1.6.试述欧式期权与美式期权的差别。

1.7.期货合约与远期合约本质上相同，但也有差异，请解释。

1.8.投资者签订期货合约的成本和签订期权合约的成本相同吗?

1.9.什么是互换协议? 举例说明如何用利率互换管理利率风险。

1.10.什么是场内市场? 试举出几种场内交易的衍生金融工具。

1.11.什么是场外市场? 试举出几种场外交易的衍生金融工具。

1.1

2.场内市场和场外市场有哪些区别?

1.13.相对于传统金融工具，衍生金融工具的风险来自哪些方面?

1.14.为什么早期的期货交易所主要从事农产品期货交易?

1.15.试从风险管理的角度分析２０世纪７０年代以来衍生金融工具市场快速发展的原因。

1.16.1975年10月率先开办抵押债券期货，标志着利率期货的正式产生的交易所是( ) Ａ.芝加哥商业交易所Ｂ.芝加哥期货交易所

Ｃ.纽约证券交易所Ｄ.美国堪萨斯农产品交易所

1.17.1982年2月，推出第一个股指期货合约———价值线综合指数期货合约(Value Line)的交易所是( )

Ａ.芝加哥商业交易所Ｂ.芝加哥期货交易所

Ｃ.纽约证券交易所Ｄ.美国堪萨斯交易所

1.18.２１世纪以来衍生金融工具市场呈现出什么样的发展趋势?

1.19.我国的国债期货市场现在上市交易的有哪几种产品?

1.20.目前在中国金融期货交易所交易的股指期货有哪几种合约?

讨论题

1.1.试从衍生金融工具与风险相互关系的角度分析２００８年金融危机后衍生金融工具的发展前景。

1.2.请问你如何看待衍生金融工具市场中的投机者? 为了金融市场的发展我们是否需要严格限制投机行为?

1.3.我国衍生金融工具市场的发展现状如何? 结合国际衍生金融工具发展的动因，试分析我国衍生金融工具市场发展的潜力。

1.4.如何理解“衍生合约的想象空间，和人类的想象力一样无边无际”这句话的含义? 1.5.试讨论近年来衍生金融工具场外市场发展速度和总体规模为什么远远超过了场内市场？

复习思考题答案

1.1.衍生金融工具的概念是什么? 它有哪些基本特征?

答：衍生金融工具（financial derivatives），又称衍生金融产品，是指这样一种金融合约，其价值取决于它所依附的更基本的标的变量（underlying variables）的价值。衍生金融工具的基本特征有：（1）衍生金融工具具有联动性；（2）衍生金融工具具有跨期性；（3）衍生金融工具具有复杂性；（4）衍生金融工具具有较大的杠杆效应；（5）衍生金融工具具有

高风险性。

1.2.如何理解衍生金融工具的高杠杆性?

答：衍生金融工具通常采用保证金交易的方式进行，只要求很少的初始投资额(即保金)，但是却可以进行总金额相当于保证金几倍、几十倍甚至上百倍的标的资产的交易。因此在金融衍生市场，参与者只需要动用少量的资金就可以完成现货市场上需要巨额资金才能完成的交易，达到以小博大的效果，财务杠杆的特征非常显著。我们需要注意的是杠杆性使得衍生金融工具的盈利或亏损成倍地放大：一方面，衍生金融工具的这种高杠杆的特征，可以降低套期保值的成本；另一方面，投机者也可以利用衍生金融工具的这种高杠杆特征，使得市场风险成倍地放大，因为他们可以以少量资金进行大规模的投机。

1.3.既然衍生金融工具是基于避险的目的产生的，为什么又说它具有高风险的特点呢?

答：衍生金融工具创立的初衷是为了规避风险，是投资者用以套期保值的主要工具，比如早期的农产品期货交易，其设计初衷就是为了规避农产品价格波动给农场主带来的市场风险。但是衍生金融工具自产生以来，其自身的特性却使得它比传统的金融工具具有更高的风险和回报，这些风险主要来自于：保证金交易方式、本身构造的复杂性、活跃投机者的参以及对衍生金融工具监管的缺失。

1.4.衍生金融工具的主要种类有哪些?

答：常见的衍生金融工具有远期、期货、互换和期权等。远期和期货非常类似，都是在合约到期时以交割价格买卖一定数量标的资产的义务型合约。但远期合约是非标准化的衍生品，在OTC市场交易；期货合约是标准化产品，在场内市场交易。两者由于在不同市场进行交易，其交易制度以及面临的风险也存在区别。互换合约也是义务型合约，它可以看作是一系列远期合约的组合。互换合约也在场外市场交易。期权合约和前面三种产品不同，是权钱交易，即多头方支付了期权费之后获得以执行价格买入或卖出标的资产的权利，空头方获取了期权费之后，面临或有义务。期权合约在场外和场内市场均有交易。

1.5.购买远期价格为100美元的远期合同与持有执行价格为100美元的看涨期权有什么不同?

答：购买远期合约，即是以多头方进入远期合约，进入时不支付基于合约价值的成本（此时远期合约价值为零）。远期合约多头方承诺在合约到期时以交割价格$100买入相应数量的标的资产，而非权利。买入看涨期权，则是多头方事先支付了期权费之后，获得了以$100美元买入相应数量标的资产的权利，而非义务。

1.6.试述欧式期权与美式期权的差别。

答：美式期权的持有者有权在交易达成到到期日的任何时间执行期权；欧式期权的持有者则只能在合同到期日才能享有买入或卖出标的物的权利。

1.7.期货合约与远期合约本质上相同，但也有差异，请解释。

答: 期货和远期合约的相同之处在于，它们都是义务型合约，买卖双方都面临相应的承诺。期货合约与远期合约的区别在于：（1）交易方式的区别。远期合约一般是场外交易，买卖双方的违约风险较大；而期货合约是在期货交易所进行，交易双方无需知道具体的交易对手，交易所附属（或独立）的结算所充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者，因此违约风险很小，交易双方无需担心对方违约。（2）交易制度的区别。期货交易一般需要客户缴纳保证金，并将保证金维持在规定的水平。如果期货价格发生了不利的变化，交易方将可能被要求向自己的保证金账户注入资金（后文我们称之为变动保证金）。因此，期货合约的违约风险要小于远期合约。由于保证金的比例一般只占合约价值的很小比重（例如5%），而远期合约没有保证金的要求，因此期货交易比远期具有更高的杠杆，所隐含的市场风险也更大。（3）结算方式的区别。远期合约的买卖双方在合约到期时才需支付固定的交割价格买卖标的资产；而期货合约则是采用逐日盯市，每日结算的制度，盯市的结果是期货合约每日进行

结算而不是在其最后期限才进行结算。在每个交易日结束时，将投资者的盈利（或亏损）加入其保证金账户（或从保证金账户中扣除），这再次将期货合约的价值变为零。因此，一份期货合约实际上是每天平仓并以新的价格重新开仓。

1.8.投资者签订期货合约的成本和签订期权合约的成本相同吗?

答：不同。期货合约签订时的价值为零，所以期货合约的买卖双方不需支付基于合约价值的任何成本就可以进入期货合约。而期权合约在签订时就已经具备价值，因此期权多头方要先支付期权费才能获取期权。

1.9.什么是互换协议? 举例说明如何用利率互换管理利率风险。

答：互换协议是交易双方按照商定的条件，在约定期限内交换或交叉支付一系列现金流的协议。假设有两家金融机构，第一家金融机构以８％的利率发行了一笔期限为１０年的固定利率的债券，筹集金额为１０００万元，但是其资产构成却是发放的金额为１０００万元的浮动利率的工商贷款。可以看出，这家金融机构的资产负债情况并不匹配：负债为固定利率，而资产为浮动利率，面临着利率风险，即市场利率的下降会给该金融机构带来损失；而第二家金融机构，其资产负债的结构正好相反：它拥有金额为１０００万元的固定利率的住房抵押贷款，贷款期限为１０年，而其负债则是吸纳的浮动利率的短期居民存款，它也同样面临利率风险，即市场利率的上升对该金融机构不利。这两个金融机构之间如果签订利率互换协议，就可以对资产或负债的利率基础进行转换从而实现资产与负债利率结构的匹配，规避利率波动的风险。

1.10.什么是场内市场? 试举出几种场内交易的衍生金融工具。

答：场内市场又称交易所市场（exchange market），是指由交易所组织的集中进行衍生品交易的市场。场内市场有固定的交易场所和交易时间，需要审批交易者的会员资格，向交易者收取保证金，同时负责进行清算和承担履约担保责任。此外，交易所还需要事先设计出标准化的金融合约，由投资者根据自身需求选择最为接近的合约进行交易。以期货和期权为代表的衍生金融合约一般都在交易所市场进行，主要包括利率期货和期权、股票期货和期权、股指期货和期权、外汇期货和期权，以及近年来较为活跃的交易所交易基金期货和期权等产品。

1.11.什么是场外市场? 试举出几种场外交易的衍生金融工具。

答：场外市场又称柜台市场或OTC市场（over-the-counter market），是一个由电话和计算机将各交易者联系起来的网络系统，在场外市场，交易双方直接成为交易对手，而不在固定的交易所进行交易。远期和互换等非标准化衍生品是典型的场外交易工具。

1.1

2.场内市场和场外市场有哪些区别?

答：除了交易组织方式不同以外，场内市场和场外市场主要还有如下区别：（1）交易对象具有不同的特性。由于场内市场交易是通过交易所进行的，因此交易所通常会推出标准化的衍生品合约供市场交易。而场外市场交易的对象为非标准化的合约。（2）交易者承担的违约风险不同。场内市场的交易者违约风险很小，这是因为结算所以“中央对手方”的身份参与到期货交易中，使得期货的买卖双方彼此消除了对方的（违约）风险。另外，交易所可以通过一系列的风险管理制度，例如保证金制度、强制平仓制度、涨跌停板制度等，将违约风险控制到近乎为零。而场外市场的交易者则需要承担交易对手的违约风险。

1.13.相对于传统金融工具，衍生金融工具的风险来自哪些方面?

答：相对于传统金融工具，衍生金融工具的风险主要来自以下几个方面：（1）衍生金融工具高杠杆性带来的风险，即标的物价格的细微变化都可能在杠杆作用下引起投资价值的大幅度变动，甚至导致巨额损失。（2）衍生金融工具本身的构造比较复杂，不要说是普通投资者，即使是内行也难以准确把握其全部特性，因此必然给投资者带来很大的风险。（3）活跃投机者的参与增加了衍生金融市场的风险。（4）对衍生金融工具监管的缺失也是其高风

险的原因之一。衍生金融工具发展迅速，过度创新，有的衍生品的产生就是为了规避现有的金融监管和法律约束。加上衍生金融工具本来就属于表外业务，信息披露不足，再经过多次衍生后，现有的监管主体和监管技术根本无法实施有效监管，也导致了衍生金融市场的高风险特性。

1.14.为什么早期的期货交易所主要从事农产品期货交易?

答：规避市场风险是衍生金融工具产生的初衷。纵观衍生金融工具的发展历史可以看出，只要市场当中存在价格风险，就会产生设计衍生工具避险的需求。早期的期货交易所主要从事农产品期货交易，这是由于农产品价格风险是最早呈现出来的急需规避和管理的风险。农产品市场价格的剧烈变动，对于农场主和农产品加工商来说，都意味着巨大的市场风险，因此双方都迫切需要规避市场风险，即在农产品收成之前签订某种在未来买入或卖出农产品的合约，这样，就产生了现代意义的远期或期货合约。

1.15.试从风险管理的角度分析２０世纪７０年代以来衍生金融工具市场快速发展的原因。

答：这是由于在20世纪70年代，伴随着金融自由化的浪潮、全球化的趋势，金融市场的风险迅速增加，汇率、利率、通货膨胀等因素都处于动荡不定的状态，市场交易双方迫切需要管理市场风险，从而催生了衍生金融工具的高速发展。

1.16.B

1.17.D

1.18.２１世纪以来衍生金融工具市场呈现出什么样的发展趋势?

答：进入21世纪以来，随着金融深化和全球化的进一步发展，金融工程技术的进步，加上国际金融资本的加速流动，金融衍生工具市场保持了迅猛的发展势头，并呈现出以下特点。（1）场外市场交易规模迅猛增长的同时，波动加剧；（2）北美市场仍是全球金融衍生品市场的霸主，但是欧洲市场及新兴市场得以迅速发展；（3）进入21世纪以来，衍生金融工具的创新层出不穷，交易品种更加丰富；（4）金融衍生工具的结构日益复杂，其定价和风险计算模型令投资者和监管者更加难以理解和把握，风险更加突出。

1.19.我国的国债期货市场现在上市交易的有哪几种产品?

答：目前在中国金融期货交易所上市的国债期货有两种：5年期和10年期国债期货。5年期国债期货从2013年开始发行，此后于2014年至2016年每年都发行了5年期国债期货。10年期国债期货是从2015年开始发行。

1.20.目前在中国金融期货交易所交易的股指期货有哪几种合约?

答：目前在中国金融期货交易所交易的股指期货包括三种合约：沪深300指数期货、上证50指数期货以及中证500指数期货。

讨论题答案

1.1.试从衍生金融工具与风险相互关系的角度分析２００８年金融危机后衍生金融工具的发展前景。

答：对于衍生金融工具与金融风险的关系，我们首先不能忽视衍生金融工具的高风险特性，从一定程度上说，衍生金融工具的出现确实加大了金融体系的风险，2008年的金融危机也与之密切相关。但是，同时我们也不能否认衍生金融工具对金融体系的积极作用，丰富多样的衍生工具往往伴随的是金融的自由和深化，而这又会促进经济的发展和繁荣。2008年金融危机后，我们应该明确金融市场仍然需要不断创造衍生工具，但是必须在监管下发展。比如，针对衍生金融工具高风险的原因，监管部门应该监管其杠杆率，监管其结构，并加强对其信息透明度的监管，以及加强对衍生工具投机者的监管等等，这样才能既控制其风险程度又无损于对金融效率的作用。（本题为开放式讨论题，答案仅作参考）

1.2.请问你如何看待衍生金融工具市场中的投机者? 为了金融市场的发展我们是否需要严格限制投机行为?

答：（1）在衍生金融工具市场中投机者通常是和套期保值者相对应的一个概念。套期保值者的交易目的是规避风险，而投资者的目的是获取利润。投机者充当着套期保值者的交易对象，没有投机者，套期保值也无法进行。此外，在金融市场中，投机者通常还是和投资者相对应的概念，但是实际上二者难以完全区分，投资者也会存在投机行为。

我们要肯定投机者在金融市场中的积极作用，他们是衍生金融工具市场的主要参与者，能够增强市场流动性，成为套期保值者的交易对象，甚至有的情况下还能减缓价格波动，因此我们要正确看待投机；但是有的投机行为确实会加剧市场风险，对于这类投机需要加强监管，比如限制杠杆率，裸卖空等等。（本题为开放式讨论题，答案仅作参考）

1.3.我国衍生金融工具市场的发展现状如何? 结合国际衍生金融工具发展的动因，试分析我国衍生金融工具市场发展的潜力。

答：（1）我国衍生金融工具市场起步较晚，发展水平与发达国家还有较大差距，目前有远期类、期货类、期权类和互换类衍生金融工具市场。其中期货类衍生金融工具是我国衍生金融市场当中发展较好、规模较大的市场，现有商品期货、外汇期货、国债期货和股指期货等衍生品市场；远期类衍生金融工具的发展比较落后，现有人民币远期结售汇、银行间债券远期和远期利率协议以及远期外汇合约等品种，但市场规模都较小；期权类衍生金融工具市场包括权证市场、外汇期权和股票期权；互换类金融工具市场包括人民币利率互换、人民币外汇互换和人民币外汇货币互换。

国际衍生金融工具发展的动因是避险，纵观衍生金融工具的发展历史可以看出，只要市场存在风险，就会产生设计衍生金融工具进行避险的需求，而且往往在风险越大的市场，在风险越高的时期，衍生金融工具的发展越是迅速。我国正是处于经济快速增长、金融逐步完善的阶段，其特点是风险程度高，而我国现有的金融衍生工具远远不能和风险程度匹配，因此有很大的发展空间。但是衍生金融工具的发展必须要有相应的风险控制和监管的能力，否则会引发金融动荡。因此我国的衍生金融工具市场发展潜力是巨大的，但同时也是不容易的。（本题为开放式讨论题，答案仅作参考）

1.4.如何理解“衍生合约的想象空间，和人类的想象力一样无边无际”这句话的含义?

答：这是巴菲特的名言，原话是“衍生合约的想像空间，和人类的想像力一样无边无际，或者有时可以这么说，和疯子的想象力一样没有边际。这些金融衍生产品是金融领域的大规模杀伤性武器，隐藏着致命的危险。”理解这句话需要从衍生金融工具的定义入手。（1）首先衍生金融工具是一种金融合约，是由合约双方创造出来的，因此只要交易双方有需求，就可以“想象”并创造出一种金融衍生工具；（2）其次衍生金融工具的价值取决于它所依附的更基本的标的变量的价值。基本标的物的范围是非常广泛的，既可以是商品标的，又可以是金融标的，还可以是违约风险，甚至还有气温状况和污染指数，并且可以预见随着金融市场的发展和金融工程技术水平的提高，还会有更多新的标的物出现；（3）最后，衍生金融工具是把原生标的予以分解、组合而成，甚至是多次衍生所创造出的再衍生工具，因此它的分解、组合、衍生可以是无限的。（本题为开放式讨论题，答案仅作参考）

1.5.试讨论近年来衍生金融工具场外市场发展速度和总体规模为什么远远超过了场内市场？

答：近年来衍生金融产品场外市场呈现出较快的发展速度和较大的发展规模，其原因在于：国外市场对风险管理的需求快速的增长，标准化的衍生品的已经不能满足投资者的需求；同时，一些相关法律的出台和技术的创新为它提供了很好的土壤等原因。