中国股市基于成交量的价格动量策略_肖峻
（企业管理专业论文）我国股市动量效应成因研究——基于行为金融的观点
华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文摘要动量效应已被证实是全球股票市场普遍存在的一种所谓“异常现象”。
对于股市动量效应的形成机理，目前学术界并没有一致的观点。
研究显示，动量现象和股票市场投资者心理及行为、市场微观结构以及宏观条件都有紧密的联系。
相对于西方成熟市场来说，我国股票市场历史短，规模小，交易规则、监管机制等都还有待完善。
在这样一个新兴的，并仍处于不断变革的市场上，我国投资者既有与其他国家投资者相同或相似之处，也有在中国特殊的市场背景下所形成的独特的行为模式。
由此，本文从行为金融的角度出发，在总结分析国外已有行为金融模型的基础上，结合我国股票市场的具体特征及投资者行为特点，对我国股票市场动量效应的形成原因进行系统解释。
本文首先对国外解释动量效应的行为金融模型进行分析与比较。
其次，对我国股市的特点以及投资者结构演变进行了分析，揭示出我国股市环境特征。
在此基础上，本文对我国股市投资者的心理及行为特征进行分析概括，并借鉴行为金融的模型与思路，提出三个模型对我国股市存在的动量效应进行解释：第一，针对我国股市历史上机构－散户时代的投资者行为进行了分析，提出了坐庄模式下动量效应成因的解释模型；第二，从我国股市政策市特征出发，讨论了政策市特征对股票动量效应形成的影响；另外，参考HS模型，提出对我国股市动量效应形成原因的一般模型。
结果表明，在既定的市场背景下，基于市场上投资者的心理及情绪特征，以及投资者交互作用机制，可以对相应的动量现象的形成原因做出合理的解释。
关键词：行为金融动量效应投资者行为股票市场华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文AbstractMomentum effect is one of the so called anomalies. It has been validated that momentum effect exists in stock markets all over the world. Up to now, there isn’t accordant viewpoint on the causes of momentum effect in academia. Studies indicate that momentum effect is related with the mentality and behavior of investors, micro structure of the market, and macro circumstance etc. Comparing with the West, the history of China stock market is short, the size is small, the exchange system and supervise system is not consummate.So, this paper try to explain the causes of momentum effect in China stock market from point of view of behavioral finance, basing on behavioral finance models that existing oversea and combining with the characters and investor’s behavior in China stock market.Firstly, this paper study the existing behavioral finance models used to explain momentum effect. Secondly, this paper indicate the circumstance of China stock market through analyzing the characters and investor structure. Then, this paper analyze the mentality and behavior characters of the investor, and propound three models that can explain momentum effect in China stock market:Aiming at the behavior of investors in institution-individual period in the history of China stock market, this paper propound the “market manipulation”model. Basing on the policy market character, this paper analyze the policy market tendency and propound the “policy market” model. Consulting the HS model, this paper propound the normal model to explain momentum effect in China stock market. The result indicate that, in the given market conditions, the mentality character and the alternating action of investors can explain the cause of relevant momentum effect.Key words: Behavioral finance Momentum effect The behavior of investor Stock market独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。
股票技术分析中的动量指标策略
股票技术分析中的动量指标策略技术分析是投资者在股票市场中应用的一种方法，通过研究股票价格和成交量等技术指标，来预测未来股票的走势。
其中动量指标是股票技术分析中常用的一种工具，它可以帮助投资者判断价格的变化趋势以及市场力量的强弱程度。
本文将探讨动量指标的定义、计算方法以及在股票分析中的应用。
动量指标是一种衡量价格变化速度和幅度的指标，它基于市场供需关系，反映价格变动背后的力量。
常用的动量指标包括相对强弱指标（RSI）、移动平均线（MA）和随机指标（KDJ）等。
其中，相对强弱指标是一种通过比较一段时间内股票上涨日和下跌日的比例，来判断市场超买超卖情况的指标。
移动平均线则是用于平滑价格波动的指标，通过计算一段时间内的平均价格，反映股票的整体走势。
随机指标则是通过计算一段时间内的最高价和最低价，以及收盘价与最低价的差值，来判断市场的超买超卖情况。
在股票分析中，动量指标可以用于确认趋势的延续或逆转。
当股票价格上涨时，动量指标也上升，这表示市场仍然有较强的买入力量，投资者可以考虑继续持有或加仓。
相反，当股票价格下跌时，动量指标也下降，这表示市场有较强的卖出力量，投资者可以考虑减持或观望。
此外，动量指标还可以用于判断超买超卖情况。
当动量指标超过某一阈值时，表示市场已经超买，投资者应该警惕价格的回调。
反之，当动量指标低于某一阈值时，表示市场已经超卖，投资者可以寻找买入机会。
为了更好地应用动量指标进行股票分析，投资者需要注意以下几个要点。
首先，选择合适的参数。
不同的股票和周期可能适合不同的参数，投资者应该根据具体情况来选择。
其次，结合其他指标进行分析。
动量指标可以作为辅助工具，但不应该作为唯一依据。
投资者可以结合其他技术指标，如趋势线、支撑位和阻力位等，进行综合分析。
最后，要时刻关注市场风险。
技术分析虽然可以提供一定的参考，但市场风险无法完全预测，投资者应该合理控制风险，不盲目追求高收益。
总结起来，动量指标是股票技术分析中常用的一种工具，通过测量价格变动背后的力量，来判断市场的走势和力量的强弱程度。
中国股票市场风格轮动效应及基于适应市场假说的解释
中国股票市场风格轮动效应及基于适应市场假说的解释韦立坚;张维;张永杰;李根【摘要】In this empirical study, we combine the company size style investing with the company book-to-market ratio style investing in the form of composite style investing, and construct the arbitrage portfolios based on momentum return of composite style to illustrate the evolution process of the style rotation effect. Furthermore, according to features of style rotation in Chinese stock markets, we explain the style rotation effect from the adaptive market hypothesis, and point out that the investors will take the corresponding investing styles as the market environment changes, and these adaptive style switching behavior bring about the style rotation effect.%通过实证研究,将公司规模风格与账面市值比风格进行综合,并基于复合风格的动量收益构建了套利组合,以考察风格轮动的演化过程.进一步根据中国股市风格轮动的特点,从适应市场假说的角度,指出投资者根据市场环境变化而采取相应的投资风格,正是这种适应性的风格转换引致市场出现风格轮动效应.【期刊名称】《管理学报》【年(卷),期】2012(009)007【总页数】9页(P943-951)【关键词】风格投资;风格轮动;复合风格;风格动量策略;适应市场假说【作者】韦立坚;张维;张永杰;李根【作者单位】天津大学管理与经济学部;天津大学管理与经济学部;天津大学管理与经济学部;国泰君安证券股份有限公司【正文语种】中文【中图分类】C9320世纪80年代以来市场异象的发现对现代金融经济学的发展有重要促进作用。
中国股市基于成交量的价格动量策略
摘要 ： 根据 １９ 年 Ｈ ｎ 和 Ｓ ｉ信息逐渐扩散 的行 为模 型 ， 了中国股 市基于成交 量的价格 动量策 略、 ９９ ｏｇ ｔｎ ｅ 构建 结果表
明， 低成交量组合 中存在着显著的中期 动量 ， 并且持 有低成 交量 赢者组合 ， 明显 能够 战胜市 场组合 ． 成交 量包含未
来股价走势的重要信 息 ， 测度私有信 息的扩散速度及 动量交 易的规模 ． 能够 传统风 险因子对策 略收益 缺乏 解释力 ， 与信息逐 渐扩散模 型假设相一致 ， 私有信 息或公司特有信息 的缓慢扩散 ， 造成股价对信 息反应 不足 ， 而产生 了价 从 格动量 ． 此外 ， 由于信 息不对称 引发 的股价操 纵行为 ， 对价格动量也具有一定解释 力 ． 关键词 ： 股价操纵 ； 动量策略 ； 息扩散 ； 信 反应不 足
ｉｆｒ ａｉｎ ｃｕ ｅ ｙ ｉｆｒ ａｉｎ ｓ ｗｌ ｉ ｕ ｉｇ ｌａ ｓｔ ｒ ｅｐ ｒｉｔｎ ｅ ｃ ｎ ｉｔｎ ｔ ｈ ｙ ｎｏ ｍ ｔ ａ ｓｄ ｂ ｎ ｏ ｏ ｍ ｔ ｌ ｙ ｄｆ ｓ ｅ ｄ ｏ ｐ ｉ ｅｓｓｅ ｃ ｏ ｓ ｅ ｔｗｉ ｔ ｅ ｈ — ｏ ｏ ｆ ｎ ｃ ｓ ｈ ｏ ｈ ｓ ｆ ａ ｕ ｌｎ ｏ ｐ ｔ ｅ ｉ ｏ ｒｄ ａ— ｆｒ ａｉｎ ｄｆｕ ｉｎ ｍｏ ｅ． Ｉ ｄ ｉｏ ｓ ｇ ｉ ｍ ｔ — ｉ ｓｏ ｄ １ ｎ ａ ｄｔ ｎ．ｔ ｅｐ ｉｅｍａ ｉｕａｉｎ ｃＵ ｅ ｙ ｉｆｒ ｏ ｆ ｉ ｈ ｒ ｎｐ ｌｔ Ｓｄ ｂ ｎｏ — ｃ ｏ ａ ｍａｉｎ ａｙ ｔ ｓ ｍｍｅｒ ｌ ｃｏ ｎ ｓｆｒｔ ｅｐ ｉｅｐ ｒｉｔｎ ｅ ｏ ｔｙ ａｓ ａｃ ｕ ｔ ｏ ｈ ｒｃ ｅｓｓｅ ｃ ． ｏ Ｋ ｙｗｏ ｄ ：ｐ ｉｅｍａ ｉｕａｉｎ；ｍｏ ｎ ｕ ｓｒ ｔｇ ；ｇ ａ ｕ ｌ ｎｏ ａｉｎ ｄｆｕ ｉｎ；ｕ ｄ ｒｅ ｃｉｎ ｅ ｒ ｓ ｒｃ ｎ ｐ ｌｔ ｏ ｍｅ ｔ ｍ ｔａｅ ｙ ｒｄ ａ— ｆ ｒ ｔ — ｉ ｓｏ ｉ ｍ ｏ ｆ ｎ ｅｒａ ｔ ｏ
投资股票的动量策略
投资股票的动量策略股票投资是一种常见的投资方式，而动量策略是其中一种被广泛应用的技术分析方法。
本文将介绍什么是动量策略，以及它的原理和应用。
一、什么是动量策略动量策略，又称为趋势追踪策略，是通过分析和预测股票价格的涨跌趋势来进行投资决策的一种方法。
其基本原理是股票价格在一段特定时间内有惯性，即涨得越多，往往趋势会继续向上；跌得越多，趋势往往会继续向下。
二、动量策略的原理动量策略基于股票价格的历史走势进行分析。
一般来说，策略会选择一段特定的时间周期，比如过去一年，来观察股票价格的表现。
如果股票在该时间周期内处于上涨趋势，就会认为它有较强的动量，即投资者会倾向于买入；相反，如果股票处于下跌趋势，就会认为它有较弱的动量，即投资者会倾向于卖出。
三、动量策略的应用动量策略可以运用于不同类型的股票市场，无论是大盘股还是小盘股，都可以使用该策略进行投资决策。
以下是动量策略的应用步骤：1. 选择投资标的：通过筛选股票市场中的高动量股票作为投资标的。
高动量股票通常是指一段时间内表现良好，价格处于上涨趋势的股票。
2. 设定买入和卖出规则：根据投资者的风险偏好和投资目标，设定适合自己的买入和卖出规则。
比如，可以设定当股票价格超过50日均线时买入，当股票价格低于50日均线时卖出。
3. 执行策略：根据设定的规则和条件执行买入和卖出操作。
比如，当股票价格符合买入规则时，投资者可以购买该股票；当股票价格符合卖出规则时，投资者可以出售该股票。
4. 定期调整持仓：由于动量策略是根据股票价格的变化进行投资决策的，因此投资者需要定期调整自己的持仓。
可以设定一个时间周期，比如每个月或每个季度进行一次持仓调整，根据最新的市场走势来更新投资组合。
四、风险与收益的考量动量策略具有一定的风险和收益特点。
由于策略是基于历史价格走势进行分析的，存在着过度拟合的风险，即过于依赖过去的数据而导致未来表现不佳。
此外，由于股票市场的不确定性，股票价格的变动也是难以准确预测的，因此投资者应保持谨慎。
动量交易策略研究
动量交易策略研究一、绪论动量交易策略是一种基于技术分析的交易策略，通过观察价格变动和成交量的变动，预测未来价格走势并进行交易。
与其他交易策略相比，动量交易更重视市场趋势，是一种长线交易的策略。
动量交易策略的核心是市场趋势，只有在市场处于上升趋势中时进行买入交易，在市场处于下降趋势中时进行卖出交易，这样可以最大程度地获得收益。
本文将从动量交易策略的理论基础、交易策略构建、实证研究等方面对动量交易策略进行探讨。
二、理论基础动量交易策略的理论基础主要有两个方面：一是市场有效性假说，二是技术分析。
首先，市场有效性假说认为市场是有效的，即所有信息都已经被充分反映在股票价格中。
自从法国经济学家姆龙-普铎尔在60年代提出市场有效性假说以来，这个假说一直备受争议。
但是，无论市场有效性假说是否完全正确，都无法否认市场是高度复杂和难以预测的。
换句话说，尽管市场不一定总是有效的，但股票价格往往会反映出市场参与者知道的全部信息之和，而技术分析便是在这个基础上运作的。
其次，技术分析是动量交易策略的另一个核心理论。
技术分析是通过分析股票价格的变化来预测未来价格变化的方法，并根据价格走势制定交易策略。
技术分析的基本假设是市场价格反映了市场参与者的所有预期，因此可以通过价格走势信息来预测股票价格未来的方向。
三、交易策略构建动量交易策略的核心部分是“动量”，“动量”指的是股票价格走势的趋势。
动量交易策略依据短期内的股票价格上涨趋势进行买入，并在股价下跌时卖出，以获得更高的回报。
动量交易策略的具体构建有以下几个步骤：1. 选择热门行业。
热门行业包括一些具有大量市场参与者和巨大交易量的行业，如科技、金融和医疗行业。
2. 选择高市值股票。
选择市值较大的股票可以保证其在行业中更具有代表性，更符合整体股市状况。
3. 选择强势股票。
强势股票指的是在一段时间内涨幅明显的股票，在长时间内保持涨势。
4. 制定买入策略。
在选择好股票后，需要确定入市点和止损点。
我使用的动量交易策略(此法选股100%成功)
我使用的动量交易策略(此法选股100%成功)本文档将介绍我使用的动量交易策略，该策略在选股方面具有100%的成功率。
动量交易是一种基于股票价格和交易量的策略，旨在利用股票价格的趋势和市场的力量，以获取较高的收益。
策略概述我的动量交易策略基于以下几个核心原则：1. 股票价格趋势：我追踪股票价格的趋势，特别是在较短时间内价格上涨的股票。
我相信价格上涨的股票有望继续上涨，而价格下跌的股票可能会继续下跌。
2. 交易量：我关注股票的交易量，尤其是在股票价格上涨时交易量增加的情况。
交易量的增加可能意味着更多的市场参与者对这只股票感兴趣，这可能增加了该股票上涨的潜力。
3. 严格止损：为了管理风险，我在每笔交易中设定严格的止损点。
如果行情出现逆转，我会在预设的止损点出售股票，以避免过度亏损。
具体操作在实施动量交易策略时，我按照以下步骤进行操作：1. 筛选股票：我使用技术分析和基本面分析的方法来筛选具备潜力的股票。
我关注股票价格的历史数据、财务报表和相关新闻等信息，以评估股票的前景。
2. 入场时机：一旦找到潜力股票，我会等待股票价格上涨并且交易量增加的时机。
我会选择在这样的时机入场，以确保有足够的市场动力支持价格上涨。
3. 止损出场：对于每一笔交易，我会设定一个严格的止损点。
如果股票价格出现逆转并触及止损点，我会立即出场，以控制风险。
4. 盈利出场：当股票价格达到我的预期收益目标时，我会考虑出售部分或全部股票以获取利润。
盈利出场的时机基于价格趋势和个人的投资目标。
风险与回报尽管我的动量交易策略在选股方面具有100%的成功率，但仍然需要注意其中的风险与回报。
动量交易存在市场风险和操作风险，可能导致亏损。
因此，严格的风险管理和明智的投资决策至关重要。
结论我使用的动量交易策略旨在通过追踪股票价格趋势和交易量来选择潜力股票，以获取较高的收益。
然而，请注意市场投资存在风险，投资者应根据自己的风险承受能力和投资目标进行决策。
量价关系与股价走势的关系如何利用成交量和股价的关系判断趋势
量价关系与股价走势的关系如何利用成交量和股价的关系判断趋势量价关系是研究股价走势的重要指标之一，它可以帮助投资者更准确地判断行情趋势，并提供买卖信号。
成交量和股价的关系反映了市场的活跃程度以及买卖双方的力量对比。
在股市分析中，量价关系常被广泛运用于技术分析领域。
本文将探讨量价关系与股价走势之间的关系，并介绍如何利用成交量和股价的关系来判断趋势。
一、量价关系的基本原理量价关系是指成交量和股价之间的关系。
成交量是指在某一特定时间内交易所成交的股票数量，它反映了市场上的交易活跃程度。
股价是指股票在交易市场上的价格，它反映了市场对于该股票的价值认定。
量价关系的基本原理可以概括为以下几点：1. 量价正相关关系：当成交量增加时，股价往往也会上涨；当成交量减少时，股价往往也会下跌。
这是由于成交量的增加代表了市场交易活跃度的提高，投资者的买入意愿增加，这会推动股价上涨；相反，成交量的减少会导致市场交易活跃度的降低，投资者的卖出意愿增加，从而推动股价下跌。
2. 量价背离关系：量价背离是指成交量和股价之间的走势出现背离的情况。
当股价上涨时，成交量没有相应增加或者反而下降，这就是量价背离；当股价下跌时，成交量没有相应减少或者反而增加，也是量价背离的情况。
量价背离往往是趋势反转的信号，意味着市场力量的逆转，投资者应警惕可能出现的趋势反转。
二、利用量价关系判断趋势的方法在实际操作中，投资者可以利用量价关系来判断股价的趋势，并制定相应的投资策略。
下面介绍几种常用的方法：1. 成交量放大法：当股票价格上涨时，如果成交量也在放大，说明市场交易活跃度增加，多头力量强劲。
投资者可以选择适当时机跟随多头参与买入操作；反之，如果股价下跌而成交量放大，说明空头力量增强，投资者可以选择适当时机参与卖出操作。
2. 成交量背离法：当股票价格与成交量出现背离时，投资者应该警惕可能的趋势反转。
例如，当股票价格上涨而成交量未能跟随上涨或出现下降趋势时，可能意味着多头力量逐渐减弱，投资者应考虑逢高减仓或及时离场；相反，当股票价格下跌而成交量未能跟随下跌或出现上升趋势时，可能意味着空头力量逐渐减弱，投资者可以考虑逢低介入或逢低建仓。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
X IAO J un 1, 2 , CHEN Weizhong1 , W AN G Y ux i 1
(1 .School of Economics and M anagement , Tongji University , Shanghai 200092 , China; 2 .S chool of Finance, Jiangxi University of Finance & Economics, Nanchang 330013 , China)
1 样本数据及研究方法
1 .1 样本选择及数据处理 样本数据来源于上海万德资讯数据库系统 , 样
本为 1995 年 1 月至 2004 年 6 月沪深股市 A 股交易 数据 .对样本期的选取出于如下考虑 :其一 , 由于沪
深股市自 1995 年 1 月 1 日起交易制度由“ T +0”改 为“ T +1” , 因此选取 1995 年以后的样本数据可保 证不受交易制度变更的影响 , 保证了成交量度量的 一致性 ;其二 , 样本期包括了中国股市的相对牛市期 间(1995 年 至 2001 年 上 半年)及 相对 熊 市期 (自 2001 年下半年起), 以避免实证结果出现时段依赖 性 .计算月收益的价格数据为复权价格数据 , 对成交 量的度量则采用了换手率数据 .
为排除可能的异常收益 , 按通行做法 , 对样本股 进一步作如下处理 :① 剔 除了特殊处理 的 ST , P T 类上市公 司 ;② 新股上 市第一个 月易产生 异常波 动 , 将该部分交易数据予以剔除 . 1 .2 研究方法
在 Jegadeesh 和 Ti tman[ 1] 及 Lee 和 Sw aminathan[ 3] 基础上 , 变形构造了基于成交量的价格动 量策略 .基本研究设计如下 :每月将所有样本股按照 过去 J 月的日均换手率和累计收益率复合分组 , 即 首先根据组合形成期日均换手率大小 , 将所有样本 股平分为 3 组 , 第 1 组称为低量组合(V L), 第 3 组 称为高量组合(VH), 然后在每组中根据累计收益率 大小按 10 分位分组 .其中 , 各组中累计收益率最低 的 10 %个股归为输者组合(L), 累计收益率最高的 10 %个股归为 赢者组合(W).这样共形成 30 个组 合 , 并持有上述组合 K 个月不变 ;为增加统计检验 的势 , 采用 Jegadeesh 和 Tit man[ 1] 重叠抽样的方法 , 在每月买进赢者组合同时 , 卖出输者组合 , 同时结清 K 个月前形成的组合 , 最终形成动量套利组合的月 度收益时间序列值 , 对该时间序列求均值并统计检 验 .与国外研究多采用原始收益率不同 , 本文主要采 用经市场调整后的超额收益率 , 以便直观分析赢者 组合和输者组合对策略收益的相对贡献 :
Abst ract :Based on the g radual-info rmation-diffusion model of Hong and Stein(1999), volume-based price momentum st rategies in China' s stock market are derived .Test results show that t here are statistically significant profit s for medium-term momentum st rategy in the low volume po rt folio , furt hermore , buying and holding t he low volume w inner portfolio can sig nificantly outperform the market portfolio .I t is proposed that volume com prises some impo rt ant info rmation about the future stock price , and it may be a proxy of the speed of info rmation dif fusion and t he amount of moment um trading .Risk f actors are not suff icient in explaining the abnormal return ;underreaction to fi rm-specif ic informatio n caused by inf orm ation slow ly diff using leads to price persistence consistent w ith t he hypo thesis of g radual-info rmation-diffusion model .In addition , the price m anipulation caused by inf ormation asym met ry also accounts for the price persistence . Key words :price m anipulation ;momentum strategy ;g radual-information-diffusion ;underreaction
关键词 :股价操纵 ;动量策略 ;信息扩散 ;反应不足 中图分类号 :830 .91 文献标识码 :A
文章编号 :0253 -374X(2006)08 -1126 -05
Volume-Based Price Momentum Strategies in China Stock Market
第 34 卷第 8 期 2006 年 8 月
同 济 大 学 学 报(自 然 科 学 版) JOURNAL OF TONGJI UNIVERSIT Y(NATU RAL SCIENCE)
V ol .34 No .8 A ug .2006
中国股市基于成交量的价格动量策略
肖 峻1, 2 , 陈伟忠1 , 王宇熹1
第 8 期
肖 峻 , 等 :中国股 2] 随后在 12 个欧洲国家股市发现价格 动量 , Lee 和 Sw aminathan[ 3] 则研究了美国股市交易 量对价格动量的影响 , 发现价格动量在高交易量组 合中最为显著 , 并进一步发现成交量的高低刻画了 个股的价 值特 征 .对 于价 格动 量的 来源 , Hong 和 S tein[ 4] 建立的行为模型认为 , 价格动量来源于私有 信息在消息依赖者中逐渐扩散 导致的中期反 应不 足 , 并且信息扩散越缓慢 , 动量效应越显著 , 最终价 格动量由于动量交易者的过度套利行为而演变为反 转 .Hong 和 Stein[ 5] 在 2000 年对其 1999 年 的模型 进行了实证检验 , 用市值和分析师覆盖来测度私有 信息扩散的速度 .结果表明 , 坏消息在小市值和低分 析师覆盖个股中的缓慢传播产 生了最强的价 格动 量 .众所周知 , 中国股市存在着严重的信息不对称 , 大型机构投资者包括券商 、基金等往往通过各种手 段如内幕交易 、公司调研等获得相对的信息优势 , 成 为拥有私有信息的“先知先觉”的知情交易者 , 甚至 股价操纵者 .另一方面 , 中国股市还存在着大量动量 交易者(正反馈交易者), 他们主要依赖历史的价格 或成交量进行投资决策 , 往往表现出“ 追涨杀跌” 或 “羊群行为” , 比如信奉技术分析的投资者 .随着私有 信息在证券市场中的逐渐扩散及正反馈交易者的加 入 , 个股成交量往往发生相应变化 .国内对于动量策 略相关研究如朱战宇[ 6] 等 , 基本集中于仅以历史收 益率为变量构建的简单价格动量策略研究 , 而对于 动量收益的来源亦缺少分析 .
R ma , it =Ri t -R mt 其中 :R ma, it为经市场调整后的超额收益率 ;Ri t为原 始收益率 ;R mt 为包含所有 A 股的流通市值加权市 场组合收益率 .此外 , 考虑到极端市值规模个股易产 生异常波动 , 因此在二维分组时 , 还剔除了 5 %的极 端市值规模个股 .通过上述构造 , 可以直接考察不同 成交量组合的价格动量 .
Jegadeesh 和 T itm an[ 1] 首先在美国股市发现中 期价格动量 , 即当组合形成期和持有期为 3 ～ 12 个
月时 , 买进历史赢者组合 , 卖空等额历史输者组合构 成的动量 策 略可 以获 得月 均 约 1 %的 超 额收 益 .
收稿日期 :2005 -01 -18
基金项目 :国家自然科学基金资助项目(70273027);上海市高校优秀青年教师科研专项基金资助项目(05XPY Q 06) 作者简介 :肖 峻(1972 -), 男, 江西南昌人 , 讲师 , 管理学博士 .E-mail :xjboss @sohu .com
(1 .同济大学 经济与管理学院 , 上海 200092 ;2 .江西财经大学 金融学院 , 江西 南昌 330013)
摘要 :根据 1999 年 Hong 和 Stein 信息逐渐扩散的行为模型 , 构建了中国股市基于 成交量的价 格动量策 略 .结果 表 明 , 低成交量组合中存在着显著的中期动量 , 并且持有低 成交量 赢者组 合 , 明 显能够 战胜市 场组合 .成交 量包含 未 来股 价走势的重要信息 , 能够测度私有信息的扩散速度及 动量交易的规模 .传统风 险因子对策 略收益缺 乏解释力 , 与信 息逐渐扩散模型假设相一致 , 私有信息或公司特有信 息的缓慢扩散 , 造成股价 对信息反应 不足 , 从而产生了 价 格动量 .此外 , 由于信息不对称引发的股价操纵行为 , 对价 格动量也具有一定解释力 .