谈印花税下调对沪市的影响──基于2008年4月24日调整事件研究法
2008中国股市行情及救市政策分析
(5)2008 中国股市行情及救市政策分析总主持人的话：金融与证券是现代经济的核心，资本市场是实现融资、投资和资源优化配置功能的重要场所。
2008 年席卷全球的金融危机，则充分暴露了现代金融体系与资本市场一旦失灵，给整个社会和投资者所带来的巨大风险和灾难。
2008 年12 月6 日，应运而生的中国法学会证券法学研究会，从其诞生之日起，就面临着观察和研究如何从制度层面、法律层面应对金融危机、防御资本市场系统风险爆发的现实任务。
为此，我们组织证券法学研究会的部分专家学者，撰写并推出了“ 2008资本市场法制盘点”专题，通过六大部分的描述，对风云激荡的2008 年资本市场作出描绘、归纳，试图从中给充满了不确定性的2009 年中国资本市场的发展提供启示和镜鉴。
■总主持人：郭锋（中国法学会证券法学研究会会长。
籍贯四川，法学博士，教授、博士生导师，中央财经大学法学院院长）■本专题主持人：董安生（中国法学会证券法学研究会副会长、中国人民大学法学院教授）■主持人的话：回顾2008 年中国股票市场，大多数投资者的心情可能正如这岁末年初悄然而至的寒冬，中国股市在经历了2006 年-2007 年末的牛市行情后，步入2008 年极具代表性的熊市阶段，其波动可概括为大盘单边疯狂下跌的逐级下降过程。
惨重的损失致使股票市场的投资信心大为萎缩，投资者心理预期极度悲观。
为稳定股市行情，我国政府相继出台了一系列救市政策，在一定程度上起到了积极作用。
然而，2008 年我国股市暴跌的深层次原因何在？其暴露了我国股票市场发展过程中的哪些问题？如何在救市政策的基础上进一步构建和完善证券市场健康发展的制度设计，则成为了我们必须面对的严峻课题。
一暴跌之果源于何因？回首我国股票市场近年来的发展，从大格局上来看，自2005 年6 月开始沪市即步入缓慢牛市，经过2006 年的小幅攀升，到2007 年则进入疯狂上升的大牛市并于2007 年10 月达到历史最高点。
证券交易印花税对证券市场的作用汇总
证券交易印花税对证券市场的作用一、证券交易印花税的概念证券交易印花税，是股民从事证券买卖所强制缴纳的一笔费用，根据一笔股票交易成交金额计征。
证券印花税是从普通印花税中发展而来的，专门针对股票交易发生额征收的一种税，属行为税类。
我国税法规定，对证券市场上买卖、继承、赠与所确立的股权转让依据，按确立时实际市场价格计算的金额征收印花税。
二、证券交易印花税在中国的产生和发展我国对金融市场的税收主要表现于证券市场上的证券交易印花税和证券所得税。
国现阶段在对个人股民的股票交易不纳税的情况下,用印花税来补充所得税的空白。
证券交易印花税是从普通印花税发展而来,专门针对股票交易发生额征收的一种税。
对中国市场而言,证券交易印花税是政府增加税收收入的手段,也是政府调控股市的重要工具。
证券交易印花税的征税对象是企业股权转让书据和股份转让书据,纳税义务人是股份转让双方,并由证券交易所代扣代缴。
计税依据是双方持有的成交过户交割单。
我国的证券交易印花税伴随着证券市场的诞生而产生，并在我国经济的不断发展的进程中经过了多次的调整，在增加财政税收的同时，也对股市的发展起到了一定的调控作用。
我国的证券交易印花税最早在1990年深圳证券交易市场实施，是源于深圳市政府借鉴香港地区的做法而产生的。
1990年6月28日，深圳市政府颁布了((关于对股权转让和个人持有股票收益征税的暂行规定》，文件规定对股票卖出方征收6‰的交易印花税，这一规定标志着我国证券交易印花税的首次试行。
实行证券交易印花税政策的初衷就是为了实现增加当地政府财政税收目的的同时，又实现调控股市，抑制过度投机的目的。
之后不久，深圳市政府又规定:自1990年11月23日起，对进行股票交易的买方也同样课征6‰的印花税，这标志着我国内地双边征收印花税的历史开始。
1991年10月，为了激发持续低迷的股市，深圳市政府宣布对股票交易双方征收的印花税税率同比下调至3‰。
这是我国首次运用下调印花税税率来刺激股市的做法。
2008-05-08 疯狂的印花税：中国股市乱源
在这次印花税下调前的4月22日和23日，股市交易明显发生异常，尤其是在4月23日下午，低开的股市被强劲的买盘不断推升，上证综指从3100点下方，被一口气拉到3296.72点，许多人注意到了这种异常，当晚上印花税率下调的消息公布后，几乎所有的人都在说：怪不得股市下午涨得那么凶呢？
像印花税率调整这种重大的政策，为何被人提前得到了消息？谁走漏了风声？这种借助提前知道的政策消息进行交易的做法，涉嫌进行内幕交易。如果在美国等市场监管严厉的国家，一定面临着一场空前的调查，在印花税率出台之前疯狂买入者无疑将被列为调查对象。那些故意透露印花税率调整消息的官员和根据该消息进行交易者，都将面临着法律的严厉惩处。
我们不可否认市场的缺陷，股市自然也有缺陷，问题是，热衷于调控股市的人，是否真的认识到了股市所存在的缺陷？即使认识到了，所采取的调控措施是否在对症下药并能解决已有的缺陷？调控者凭什么认为自己一定比市场本身更聪明？倘若对股市缺陷的认识是错误的，采取的措施自然也是错误的，那么，谁为调控失误所造成的后果负责？没有。于是，在一次调控失败后，我们看到新的调控措施出台，以弥补前一次调控的错误。这样，在错误与修补错误的轮回中，股市也在打压与点火的轮回中徘徊。中国股市，从来没有真正走出自己应有的轨迹，它的轨迹只是有关部门以调控与救市为坐标画出来的不规则的手写体——犹如医生的文字，真正读懂它的人只有书写它的人和接近它的既得利益者，可怕之处，恰在这里，如果印花税这种调控工具被既得利益集团利用，将导致怎样的结局？
印花税调整对我国证券市场的影响分析
印花税调整对我国证券市场的影响分析作者：高云飞来源：《商场现代化》2008年第14期[摘要] 印花税的调整一直牵动着证券市场的稳定与发展，本文就印花税调整对我国证券市场的影响做了实证分析。
[关键词] 印花税证券市场发展2007年5月30日, 财政部会同国税总局将A股、B股印花税率大幅提高至3‰。
关于证券交易印花税率调整的具体作用, 学界和实务界观点纷呈, 意见尖锐。
但能否达到政策调整的效果, 需要通过有效的股市运行状况予以检验。
本文意图通过历次证券交易印花税产生的对于股市走势及效果的实证分析, 来获取中国股市印花税调整的实际效果, 从而去讨论优化既有股票交易印花税的改革进路。
一、证券交易印花税率调整的效能评估从税收效果的评价分析来看,经济学研究表明存在一个直观模型(或者称为幼稚模型)—评价课征某税是否发挥作用,可以通过正效应(负效应)指标来说明,一般可用课征该税取得收入环比增长率来测定。
第一,整体而言,沪市无论是在政策调整的短期或者中长期,均出现正向的政策调整正效用;而深市在发展早期的上述正效用较为明显,而在近期的发展呈现出短期逆效用、中长期效用影响不明显的异常发展态势;第二, 就股票市场整体而言,沪深两市的发展面具有一定的同调性,虽然深市存在异常发展,但是从长期趋势分析,政策调整的效应逐步明显;第三,沪深两大股市对于政策的对抗能力明显增强,政策调整对于股市的影响力逐步变弱;第四,结合研究期间的股票指数的变化,可以得出关于深市异常的一种解释。
政策变化后的短期,深市成指逆势而上,说明深市的投资者纷纷选择深市成分股(样本股)作为规避风险的素材。
二、股市逆向效应的成因分析1.弱效特性:中国股市政策效应迟钝的肇因依据费玛提出的有效市场理论，在资本市场有效的假设基础上的、高效率的资本市场,资本资产定价模型是成立的;如果资本定价模型不能在一个国家的资本市场上适用,则意味着该国的资本市场效率为弱效。
我国证券市场在1994年以前为非有效,此后的研究绝大多数支持弱有效结论。
浅谈我国印花税调整及其对证券市场的影响
４ ‰调整 为２ ，股 市产生一波１ Ｏ ‰ ０ 多点的波段 行情。２ ０ 年 １ ３日， ０ ５ 月２ 财 政部 决定调 整证 券（ 股票Ｊ 易印花 税税 率 ，由现行２ 。 整 为１ 。 交 ％调 ‰ ２ ０ 年９ ９日起 ，对 证 券交 易印花 税政 策进 行调整 ，由现 行双边 ０ ８ 月１ 征 收 改 为 单 边 征 收 ，税 率 保 持 １ ｏ ％。 另 外 ，经 国务院 批准 ，国家税 务总 局从２ ０ 年９ ９日起 ，将 ０ ８ 月１ 现行 的对 买卖 、继 承 、赠与 所书 立 的Ａ 、Ｂ 股权 转让 书据按 １ 股 股 ‰ 的税率 对双 方 当事 人征 收证券 （ 股票Ｉ 易印花税 ，调 整 为单边 征税 ， 交 即对买 卖、继承 、赠与所 书立 的Ａ 、Ｂ 股权转让 书据 的出让 按１ 股 股 ‰ 的税率征 收证券（ 票） 易印花税 ，对受让 方不再征税。 这是继２ ０ 股 交 ０８ 年４ ４ 月２ 日下调证 券交 易印花税税 率后 ，中国又一 次对该税率进 行大 的调整 。这 也是 自１ ９ 年 以来 中国股市 首次 单边征 收证券 交易 印花 １ ９ 税。
一
、
印花 税开 征对 我 国证券 市场发 展 的影响 因素
１有利 于提 高合 同的兑现 率和企 业的 经济效 率 ． 我 国税 法规定 ，对证 券市场 上 买卖、继 承 、赠 予、 所确立 的股 权 转让 依据 ，都要 按确 立时 实际市场 价格计 算 的金额来确 定征 收证 券交 易印花 税。股 票交 易印花 税的纳 税人 以股票 的票面 价值 为计税 依据 ，采取 比例 税率 ，税 负较轻 而且人们 在 日常生活 中使 用契约 、 借贷 凭证 之 类 的单据 很 多 。一 旦征 税 ，税 源将 很 大 ；更重 要 的是 ， 人们一 般认 为凭证 单据 上有政 府盖 的印 ， 就成 为合 法 凭证 ，拥 有法 律保 障，因而对 交纳 印花 税也 乐于 接受 。同时也 可以约束合 同双 方， 提高合 同兑 现率 ，从而 也提高 企业 的经济 效益 。 ２ 有利 于政府 对证券 市场 的调控 ． 开征 印花税增 加 了投资者 的成 本 ，这使 印花 税 自然 而然地 成为 政府调 控市场 的工 具。 国家可 以单 向征收 ，也可 双 向征 收。市 场低 迷时 ，适 当降低税 率可 以活跃 市场 交易。 而 当市 场 的非理性行 为骤 增时 ，适度 提高税 率又 可 以抑 止过度 投机 。这样 ，证券 市场 的非正 常波 动受到 抑制 ，可使 政府 能够更 好地控 制证券 市场 。 ３ 有 利 于 企 业 提 高诚 信 经 商 、 自觉 纳 税 的 义 务 ． 税 收是 国家 为维 持其 存在 、实现 其职 能而凭借 其政 治权 力 ，按 照法律 预 先规定 的标准 ，强制 地、 无偿地 、固定 地取 得财政 收入 的 种 手段 ，也是 国家参 予国 民收入 分配 的一种 方式。 国家财 政通过 税收 总量和 结构 的变化 ，可 以调节 证券投 资和 实际投 资规模 ，抑 制 社会 投资总 需求膨 胀或 者补偿 有效 投资 需求的 不足。 ４ 有 利 于 增 加 我 国财 政 收 入 、 与 世 界 税 制 接 轨 ． 世 界上 有很 多国家和 地 区征 收 印花税 ， 因此印花税 的征 收可使 我国 的税收 制度 与国际 接轨 。另一 方面 ，财政 收入是衡 量一 国政府 财 力 的 重 要 指 标 ， 同 时 财 政 收 入 的 好 坏 直 接 影 响 着 一 国 经 济 发 展 的 脚 步 。而 印花税 的开征 有利于 增加 我国 的财政 收入 、促进我 国经济 发展 。因此 印花税 对我 国财政 收入 的影 响也不可 忽视 。
中国股市大事2008-2013
中国股市大事2008-20131 股市深调最大跌幅近70%2008年，中国股市经历了其18年成长史上的又一次深度下跌。
其中，上证综指从最高点的5522.78点一度跌落至1664.93点，最大跌幅达到69.85%；而如果从去年十月的股市最高点6124点算起，中国股市本轮的最大跌幅则更加惊心动魄。
07年英国媒体曾经称赞中国股市为全球表现最好的股市，而今一年过去，中国股市360度反转，成了全球最差的股市之一。
2 股票交易印花税经历两次大调为刺激股市交易，挽救股市一路单边下跌的局面，管理层在08年两度出手调整印花税：4月24日起印花税税率由千分之三调整到千分之一，9月19日印花税改为单边征收。
印花税的两次大调曾一度令股市小幅回调，然而最终未能阻止市场继续下跌，与此同时，鼓吹“印花税为中国股市乱源”的人也似乎越来越少了。
3 汶川大地震股市停市3分钟致哀2008年5月12日，四川汶川发生了中华人民共和国自建国以来有记录最大的地震。
为表达对四川汶川大地震遇难同胞的深切哀悼，上海证券交易所、深圳证券交易所于2008年5月19日14时28分起，临时停市3分钟。
地震的发生使得川渝地区上市公司受到了不同程度的影响，部分公司紧急停牌。
与此同时，一行三会展开了紧急地震救援行动，积极支持灾区公司重建。
而股民也自发“满仓锁仓，为救灾出力”，一时间，团结战胜一切，地震激发出“爱国市”。
4 国家推出4万亿救市计划，五次下调利率，救经济保股市9月份，随着雷曼兄弟的轰然倒下，全球金融危机的幽灵迅速蔓延到了全世界。
作为最大发展中国家的中国也受到了一定程度的影响。
为了保增长促发展，国家高层迅速决策，批准了总额4万亿的投资计划，并采取宽松的货币政策，在百日内连续5次下调利率。
国办则于12月15日“金融30条”，明确提出要采取有效措施稳定股市运行。
一系列的经济刺激措施抑制了股市的下跌速度，在10份跌至最低点1664之后，A股逐渐回调，到12月份沪指一度回暖至2000以上。
快速应对：印花税调整之后对市场的影响
齐鲁证券有限公司研究所投资策略部于立婷Tel: (8621) 58306843 Fax: (8621) 58318543 Email:************2008年4月24日快速应对：印花税调整之后对市场的影响报告要点3000－3200点中期底部确立。
经国务院批准，4月24日起，证券交易印花税由千分之三降至千分之一。
从前期证监会连续审批新基金发行，到限售股转让指导意见，到降低印花税，可以说3000－3200点作为政策底，管理层在此区间已经开始施展“救市组合拳”意图不言自明。
反映出政府对待资本市场的态度，对于稳定股市的作用不可小觑。
在目前股市资金面趋紧的情况下，调整印花税政策相当于为市场提供了增量资金，可以肯定的是股市实质性利好，目前行情处于3200点的周期最大支撑位置，市场高开之后（按照量度涨幅至少应该在5.9%）短期行情有所振荡，但后期市场活跃度提高已经确定。
由于4月23日以蓝筹、权重板块启动带动沪深股市走势，市场已经有所猜测有重大消息发布，利好在4·23提前消化了一部分。
重点关注今日受到大资金追棒的热点板块及金融服务、煤炭行业和化工行业中农药子行业个股机会、看涨权证的投机机会。
从调整后市场的表现分析，有两个规律：一是印花税税率降低，股市不一定上涨，在熊市中表现非常明显。
比如1998年6月，证券交易印花税率从5‰下调至4‰，股指不升反降，两个月内震荡走低400点。
2005年1月23日印花税税率由2‰下调整为1‰，股市轻微拉升后随即呈震荡下行趋势。
印花税税率调高，股市一定下跌。
二是印花税率变动时点，印花税上调一般会使行情见顶或者夭折，印花税下调如果是在行情阶段底部区域则会助发强势拉升行情，但是在熊市或者在阶段调整行情中，仅有小幅反弹，不能改变整体趋势运行。
单纯从调低印花税征收比例，仅是改变目前高交易成本的一个手段，对市场税制结构及有效引导正确投资理念和思路并未起到决定性作用。
因此完善的资本市场税收政策，鼓励中长期投资，抑制短期投机，促进资本市场长期健康稳定发展仍然任重道远。
港股提高印花税税率对股市有何影响
34 | 2021 APRIL STOCK股票赵新江 邮箱：425562621@港股提高印花税税率对股市有何影响根据历次印花税升降对市场行情的影响分析，A 股市场对印花税升降的敏感度高于港股市场。
文/郭施亮根据香港税务局的数据统计，从1993年以来，港股市场的印花税率基本上呈现出稳步下降的趋势。
具体而言，印花税税率从1993年的0.15%，下跌至目前的0.1%。
但是在港股市场行情显著回暖的背景下，市场却传出了印花税上调的消息。
受此影响，港股市场走势明显走弱，市场对印花税上调的消息还是比较敏感的。
港股印花税与A 股印花税的差别同样是印花税上调的消息，无论是对A 股市场还是港股市场，都会带来不同程度的冲击影响。
回忆起14年前的2007年5月30日，印花税由1‰上调至3‰，对当年已处于牛市行情的A 股市场来说，却遭到了沉重的冲击影响。
受此影响，A 股市场自高位最大下跌空间达到20%左右，一度触及牛熊分界线的位置，但随后有大量做多资金进入市场，并推动股市行情的持续走强。
与A 股市场相比，目前港股印花税上调的消息只是一种讨论与建议。
但是港股上调印花税，仍未付诸行动，因为在具体操作中，港股上调印花税仍需要有一个立法的过程，这意味着在短时间内港股市场并不会实质性提升印花税税率。
此前的消息显示，香港计划提高股票印花税税率，并将买卖双方按交易金额各付1‰提升至1.3‰。
虽然印花税从1‰提升至1.3‰看似不多，但与A 股市场相比，港股市场的印花税是按照双边收费，A 股市场的印花税则是单边收费。
换言之，在实际情况下，港股市场的印花税税率看似上调幅度不大，但却会大幅增加高频交易或量化交易投资者的交易成本，从一定程度上影响市场的投资信心，并打击市场的投资吸引力。
由此可见，市场对印花税的敏感度还是非常高的，但相对于A 股市场，港股市场在印花税上调的过程中，仍可能会对国际资本及高频交易投机者等群体构成较大的影响，在双边收取印花税的环境下，国际资本乃至内资对港股市场的乐观态度也会有所变化。
中国历次印花税调整情况及对股市的影响
0.93%
1993年
22
4349
0.51%
世界主要国家和地区证券交易课税情况
国家
收税情况
美国
曾设置证券交易税，为了提高市场的流动性，繁荣证券市场，克林顿政府继承了里根政府的税改政策，在上个世纪最后10年，逐步地取消了证券交易税。
韩国
只对证券交易的卖方征收0.3%的证券交易税。
日本
日本税法规定，证券交易税实行差别比例税率，单向收取，税率最高为0.3%，最低为0.01%，对债券类和股票类交易，场内交易和场外交易实行差别税率，以限制场外交易，合理证券构成，对政府债券则免税。
2001年
291.31
16386
1.78%
2000年
485.89
13380
3.63%
1999年
248.07
11377
2.18%
1998年
225.75
9853
2.29%
1997年
250.76
8651
2.90%
1996年
127.99
7408
1.73%
1995年
24.22
6242
0.42%
1994年
48.77
西班牙
对证券的卖方征收不超过0.11%的证券交易税，但同时又规定了相应的起征点，即只对超过200万比塞塔的部分征收。
比利时
对政府债券征收0.009%的税款，非政府债券为0.014%，对上市股票征收0.035%的交易税。
意大利
每10万里拉股票交易缴纳50-75里拉的印花税，即0.05～0.075‰，每10万里拉的债券缴纳20-30里拉的印花税，每10万里拉的政府债券缴纳2.5里拉的印花税。
从公平和效率的角度看待证券市场印花税
从公平和效率的角度看待证券市场印花税留心经济的人可能会发现一个很有趣的现象——证券交易印花税似乎成为了股市涨跌的主动力，在中国股市中一直扮演着“成也萧何，败也萧何”的角色。
作为伴随证券交易行为产生的印花税，应该更倾向于是“副产品”，但是其却一再喧宾夺主，出尽风头，这是极不合理的现象。
为了市场的健康有序，必须对它进行一番深入调整。
标签：印花税；公平；效率；废除2007年5月29日深夜，在没有任何听证和论证的前提下，财政部连夜将印花税率从1‰上调到3‰，沪深指数在此后五个交易日内如飞流直下瀑布，狂泻了将近500点，人称“5.30大跌”。
2008年4月23日傍晚，有关部门又“单边”决定将印花税下降至1‰，导致第二天盘指创下了9.29%的巨大涨幅，人称“4.24井喷”。
印花税的“抑制”与“促进”功能让人叹为观止，而我们已习惯看见股市起落与税率调整的息息相关。
但是，在金融与税制改革逐步深入的今天，印花税“四两拨千斤”的作用及其过重的政策色彩，让大家再次质疑其存在的合理性。
1 从含义的角度看证券市场印花税的不合理性从印花税的定义以及相关的法规，我们就能比较容易地发现证券市场印花税的不合理性。
印花税是对经济活动中书立，领受的凭证征收的一种税。
它需要由纳税人自行购买并粘贴印花税票完成纳税义务，而我国股市目前实行集中托管和无纸化交易，不存在有形票据又无法计算贴花，这就意味着印花税已经失去了存在的“硬件”基础。
而对照《中华人民共和国印花税暂行条例》中印花税税目税率表，我们可以发现征税税目并没有股票，并且条例规定的最高税率也仅为千分之一，那么股市曾经一度实行的高于1‰的税率，则是彻彻底底的“违法”行为。
2 证券市场印花税对税收效率原则的违背税收的效率原则是就资源配置而言，也就是说其对资源的配置应依据效率原则。
具体包括提高资源配置效率和减少效率损失两方面。
印花税不仅没有提高配置效率，反而导致了大量的效率损失。
（1）印花税带来了较重的税收负担，严重阻碍了资本市场的长期发展。
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一 一
基 于 ２０ 年 ４月 ２ ０８ ４日调 整事 件研 究 法
４ ０ ６ ０ ３０２）
谈印花税下调对 沪市的影响
谢
【 摘
．
敏 （ 中南 财 经政 法 大学信 息 学院
。要】 用事 件研 究 法 ， 照 随机 的 原 则抽取 ５ 证 Ａ股 为 样 运 按 Ｏ支上
（ ） 义 事件 窗 口 一 定
步骤 ， 常见 的模 型 有 ： 场 模 型 ， 数 均值 模 型 ， Ａ Ｍ 或 者 三 因 素 市 常 ＣＰ 模 型 。 文 采用 市 场 模 型估 计 正 常 收 益 ， 场模 型 的理 论 基础 是 将 本 市 某一 证 券 收 益 与 市场 证 券 组 合 收 益相 联 系 的统 计 模 型 。 第 ｉ 股 对 支 票 有 ：其 中 ， 为 市 场 投 资 组 合 的 收 益 ， 文 选 取 上 证 综 合 指 数 本 的 收益 Ｒ ＝ Ｌ （ Ｅ Ｎ Ｅ ．， Ｄ ｘ 为 ｔ 期 上证 综 合 指 数 Ｎ Ｄ ｘ ／ Ｄ Ｘ ） Ｉ Ｅ 时
【 关键词】 印花税 ； 事件研 究法； 异常 收益率 引言
一
、
ｌ ０． 证 券 交 易 印花 税 ， 从 普 通 印 花税 中发 展 而 来 的 ， 于 行 为 税 ＿ ｌ ｜ 是 属
类 一 。 目前
ｒ
， 国 的证 券 交 易 印 花税 仅 针 对 证 券 交 易环 节 ， 二 级 市 我 即
率 。 ： ＝ Ｌ Ｐ俨 ） 即 Ｒ Ｎ（ ｒ （ ） 择 期 望 收 益模 型 三 选 为研 究 此 次 印 花税 对 样 本 中 个股 收 益 水 平 的 影 响 ， 要 对 其 需
国 的证 券 交 易税 是 根 据 一 笔 股 票交 易 成 交 金 额对 买 卖 双 方 同 时 计
为研 究 对 象 ， 们 记 ２ ｏ 年 ４ ２ 我 ０８ 月 ３日为 ｔ ０ 表 示 该 事件 发 生 的 ＝ ， 时间， 事件 发 生 前 ６ 个 交 易 日 ｔ 一 ６ 到 ｔ ． ４为估 计 窗 口。 ｏ ＝ ｏ ＝ 从 ｔ 一３ ｔ ９ ＝ 到 ＝ 表示 为事 件 窗 。
（ ） 择 研 究 样本 二 选
本 ， 察 了我 国 ２０ 年 ４月 ２ 考 ０８ ４日 印 花 税 的 下 调 对 我 国 沪 市 的 影 响 ， 得 出本 次 印 花 税 的 调 整 没 有 给 我 国现 在 的 股 市 行 情 好 转 的 结 论 ．
２ｏ 年 ４月 ２ ｏ８ ３日下 午 ， 政 部 宣 布 证 券 交 易 印 花 税 税 率 从 ４ 财 月 ２ ４日起 由 ３ 下 调 至 ｌ 。我 们 选取 事件 发 生 前 ６ 个 交 易 日到 ‰ ‰ ０ 事 件 发 生 后 第 ９ 交 易 日即 ２ｏ 年 ５ ９日样 本 股 票 的 日收 益 率 个 ０８ 月
征 。我 国 的证 券交 易 印 花 税 先后 经 历 丁 几 次重 大 调 整 。中 国 的 证 券 交易 印 花税 于 １９ 年 首 先 在深 圳 开 征 ， 卖 出 股 票 者按 成 交 金 ９０ 由 额 的 ６ 交 纳 。 同年 １ 月 ， 圳 市 对 股 票 买 方 也 开 征 ６ｏ的 印 花 ‰ １ 深 ／ ￣ ｏ
本 文从 上 证 Ｍ５ Ａ股 中 采 用 简单 随 机 抽 样 的方 法 ， 了避 免 支 为 发 生传 染 的情 况 ， 于那 些 在估 计 期 或 事 件 窗 口中 还 发 生 了 其 他 对 重要 事 件 的 股 票 我 们 将 其 剔 除 ． 们 最 终 选 取 ５ 股 票 研 究 对 我 ０支 象 。 据选 取 的股 票 每 日收盘 价 计 算 出 每 日的收 益 率 ， 当 天 的 收 根 将 盘 价除 以前 一 天 收 盘价 ， 然后 取 自然 对 数 ， 可 以得 到 当天 的 收 益 就
９ 。 此 可 见 如 何 选 择 正 常 收 益 模 型 是 整 个 事 件 研 究 法 的 基 础 性 １由
券市 场 能 持续 稳 定 的向 前 发展 。 国 务 院批 准 ， 经 国家 税 务 总 局 又 将
税率 由 ５ 调低 至 ４ 。上 证综 指 当 日涨 幅 达 ２ ５ 。 １９ 年 ６ ‰ ‰ ６％ ９９ 月 １日， 活跃 Ｂ股 市 场 ， 家税 务 总 局 再 次将 Ｂ股 交 易 税 率 降 低 为 为 国
税 ， 地 双 边 征 收 印 花税 的 历 史 从 此 开 始 。 ｌ９ 年 ｌ ， 市 将 内 ９１ Ｏ月 深 印 花税 率 由 ６ 调 低 到 ３ ， 市行 情 启 动 后 ， 证 指 数 从 １０ 直 ‰ ‰ 牛 上 ８点 升 至 ｌ９ 年 ５ 的 １２ 点 ， 涨 １４ 点 。 ｌ ２ ６ １ ９２ 月 ４９ 升 ２９ ９ 年 月 ２日， 家 ９ 国 税务 总 局 和 原 国 家 体 改 委 联 合 发 文 明 确 按 ３ 的 税 率 缴 纳 印 花 ‰ 税 ， 数在 盘 整 一 个 月 后 掉 头 向 下 ， 路 从 ｌ ｏ多 点 跌 到 ３０多 指 一 ｌ ０ ｏ 点 ， 幅超 过 ７％ 。 ｌ９ 年 ５ １ 跌 ０ ９７ 月 ２日， 券 交 易 印花 税 率 由 ３ 提 证 ‰ 高到 ５ 。沪 指 半 年 内下 跌 近 ５ｏ 。 ｌ９ 年 ６月 １ ｇ， ｏ点 ９８ ２日 ， 了 使 证 为
场上 的股 票 交 易征 收 ， 国 债 、 融 债 券 、 对 金 企业 债 券 以 及 投 资 基 金 ≤■ 等 有 价证 券 的 交 易 免税 ， 国家 股 和法 人股 交 易 也 不 征 收 证 券 交 对
易 印花 税 ， 券 交 易所 以 外 的 股 票 交 易 和 转 让 处 于真 空 地 带 。我 证
异 常收 益 进 行 度 量 。 假设 事件 没 有 发 生 时 个股 的收 益 为 正 常 收益 ，
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般 用 期 望 收 益 Ｅ Ｉ ］ 表 示 。 件 发 生 后 的收 益 为 事 后 或 实 【 来 Ｌ 事
际 收益 。 常 收益 Ａ 。 是事 件 窗 中事 后 收益 或 实 际 收 益 减 去 异 Ｒ 则 正 常 收 益 或 期望 收 益 。 第 ｉ 股票 有 Ａ 飓 一 日Ｒ Ｌ ，｝ ３ 对 支 Ｒ： Ｉ】 ，