券商资管业务体系介绍
财富管理业务篇券商资管业务与基金专户业务比较
【天风原创】财富管理业务篇券商资管业务与基金专户业务比较作者：晨晟（现任职于天风证券上海资产管理分公司策略投资部，主要负责固定收益类组合的资管产品成立与管理，曾任职于爱建证券、申万菱信基金。
）中国财富管理市场迅速发展，由于中国目前仍属于分业监管，财富管理市场的机构主体与全球其他市场的分类存在较大差异，中国财富管理市场总体分为银行理财、券商资管、公募基金（公募基金与基金专户）、私募基金、信托产品等等形式。
笔者尝试将从业中相继从事的基金专户、券商资管等模式进行梳理比较，以期为客户提供更好地产品与服务。
1概念梳理券商资产管理业务：证券公司为单一客户提供资产管理业务的称为定向资产管理业务。
证券公司同时为多个客户提供资产管理业务的称为集合资产管理业务。
证券公司针对客户的特殊要求和基础资产的具体情况，设定特定投资目标，为客户提供的资产管理业务称为专项资产管理业务。
基金专户：基金公司为单一客户或特定的多个客户管理资产的为特定资产管理业务。
基金公司资产管理计划投资于未通过证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利或中国证监会认可的其他资产的称为专项资产管理业务。
总结：为方便券商资管及基金专户开展业务，两者设立产品均采取备案制，产品成立后，5个工作日向中国证券基金业协会备案即可。
（原备案机构中国证券业协会、中国证监会现统一改为中国证券基金业协会）在产品成立的便捷度上，券商资管与基金专户不相上下。
2资产形式券商资产管理业务：定向资产管理业务：客户委托资产应当是客户合法持有的现金、股票、债券、证券投资基金份额、集合资产管理计划份额、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品或者中国证监会允许的其他金融资产。
集合资产管理业务：只能为货币资金基金专户：特定资产管理业务：法规中为明确具体资产形式，但就法规上下文理解，应为货币资金。
总结：定向资产管理业务的出资方式更为灵活，但目前市场上普遍接受及采用的仍是货币资金出资的方式，对券商资管而言，目前均不具备优势。
券商资管业务发展的现状、问题与对策
券商资管业务发展的现状、问题与对策下载提示：该文档是本店铺精心编制而成的，希望大家下载后，能够帮助大家解决实际问题。
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券商资管五项业务分析及业务开展思路 2
券商资管五项业务分析及业务开展思路第一部分：五类常做的业务分析一、股权质押类业务（一）目前状况：分析师拉项目，资管做通道目前主要的做法还是通过走券商资产管理的定向理财通道，然后将项目和银行渠道相结合，银行来拿资金接项目，而券商提部分费用的模式开展。
目前券商开展股权质押融资这一业务，最主要的瓶颈在于项目承揽这一层面。
分析师正好是一个重要的接触上市公司的触手。
业务部则和分析师合作，帮客户完成股权质押融资。
整个过程涉及研发部门分析师拉项目，然后机构业务部承做项目，资产管理部提供通道，银行或者信托资金承接，经纪业务部托管。
这个业务整合了公司内部不同部门和外部相关资源。
初期利润低重点做规模目前属于拼规模阶段，整个净利润还是比较低。
一方面，股票质押的折扣比较低。
券商开始做此项目，一般情况下主板都在四折左右，而中小板多在三折，创业板股票则不大敢承揽。
另一方面，信托给的年化利率在11%多，而目前券商给的质押利率多在9%左右。
而且券商在做此项业务时，其提供的资产管理通道，也仅提成千分之三到五左右的费用，远远低于信托公司所收取的费用。
这样一来，券商参与此市场，一方面为券商增加了新的业务增长点，同时将大大降低质押融资市场的交易费用。
股权质押融资作为信托行业的重点业务，在经济低迷的情况下为企业提供了较为良好的融资渠道。
如今券商通过资产管理通道的创新参与，其一方面为券商行业培育新的利润增长点创造可能，另一方面也通过竞争降低了股权质押融资的费用。
预计随着上市公司资金需求的增多，此项业务规模会逐渐增大。
（二）未来的机会在最新公布的券商资管新政中，管理层拟取消小集合、定向产品“双10%”的限制，以便于证券公司根据产品特点和客户需求自行约定投资比例，设计更为灵活的产品。
意味着券商资管可以像信托一样，成为股权质押融资的新平台。
券商以小集合或者定向形式募集资金，并通过自有渠道寻找有意进行股权质押融资的客户，谈好价格后，在大宗交易平台完成过户交易。
一文读懂券商资管
一文读懂券商资管展开全文前言券商资管从整个资管行业来看属于一个分支，具体为证券公司作为管理人开展资产管理业务，作为受托人接受委托人的委托按照具体的约定进行相应资产的投资。
券商资管作为证券公司的一项牌照业务，在经历了历史缓慢发展、监管鼓励创新后的蓬勃发展和后续在规范中逐步发展的进程。
据统计，2011年末-2016年末券商资管规模从2818.68亿元飙升至17.82万亿元，五年间年化复合增速高达129%，券商资管在持牌资管机构资管规模中的占比从1.6%提升到15%左右。
根据中基协的数据，一季度末，整个券商资管的数量为23325个，管理规模为18.77万亿。
券商资管的发展历程券商资管在经历了一个长期的历史缓慢发展过程中，随着监管的放开，金融创新的推进，逐渐驶入了快车道，但随着规模的扩大，发展中继而暴露一些风险，监管相继进行了一系列的调控。
这些历史发展演进主要表现为：行业初期，证券公司资管业务受制于当时的制度环境，发展较为缓慢。
如果从整个监管规则体系来看，最早可以追溯到2001年11月，中国证监会发布《关于规范证券公司受托投资管理业务的通知》，证券公司资管业务才有了规范运行的制度依据，此时，距离中国资本市场发端已过了大约一个时代。
从此，券商资管开始了自己的历史岁月，在审批制下缓慢发展，在这一过程中整个券商资管的业务规则体系也逐渐健全，业务方式也逐渐清晰，基本形成了集合资管、定向资管、专项资管的业务形式。
在经历了长期发展后迎来了制度的重大突破，2012年，中国证监会正式发布了《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》及《证券公司定向资产管理业务实施细则》（简称“一法两则”），券商资管计划从此由审批制转入备案制，其中依照原规则保留了集合计划中的大集合；在业务规范上，允许产品分级、允许份额转让等，制度优势得到明显提升，券商资管发展进入历史快车道。
在券商资管发展过程中，随着修订后的《证券投资基金法》的实施，券商资管也面临新的制度调整，随之，2013年证监会对具体的业务规则进行了微调，从此券商集合资管计划仅包含小集合。
基金子公司、信托、券商等资管业务的异同
基金子公司的投资范围。
在基金子公司成立之前，基金是利用专户进行资管业务，而子公司成立之后，则有了专项计划，而专项跟专户的区别在于，专户的投资范围只能是债券、股票、存款等二级市场的标准化产品，所以其业务范围也就限制在了股票质押、定向增发等内容，而专项则是在包含专户投资范围的基础上，扩大到未上市公司的股权、债权，也就是说除了不能直接发放贷款之外，基金子公司的投资范围跟信托公司几乎一样，可以直接进入到实体领域，而这是基金专户、券商资管都所不具备的。
而且在当时信托遭到监管层各种限制之时，基金子公司作为影子银行的通道的出现则成了信托公司的替代品。
正是因为拥有了牌照的优势或者说是政策的红利，基金子公司类信托业务做的风生水起，发展速度很快，也成了许多公募基金开疆拓土的新利器。
基金子公司的业务特点。
首先基金子公司的劣势有以下几点：（1）成立时间短，无论是业务还是风控人员，相比经历过更多风风雨雨的信托来说，从公司层面看经验还是不足。
（2）注册资本大都在几千万左右，风险承受能力有限，如果出现违约，相比信托，更难实现兑付。
（3）相比银行、券商等机构，大都产品销售能力有限。
但基金子公司的最大优势在于其投资范围除了直接放贷以外几乎不受限制，而信托则在银监会发文之后在银信合作等方面受到一定限制。
所以根据以上优劣特点分析可以看出，基金子公司在通道业务上确实很有优势，而在自担风险的主动管理投资方面却不具备优势，所以大多数子公司的大多数业务都是以通道为主。
（当然由于风格不同，也有子公司通过挖来的信托团队来进行主动管理业务）通道业务与主动管理的不同。
所谓通道业务，则是与主动管理作为对应而提出的。
通道业务一般是指融资方与投资方已经提前沟通好了投融资方案，但由于某种原因，需要子公司作为中间的通道才能实现，由于是通道，所以子公司在这个过程中是不需要真正进行尽职调查的，所以一个项目也相对可以做的容易一些。
而主动管理一般则需要子公司对于融资方融资的风险做真实的了解，然后自己找投资者。
券商资产托管业务分析和托管模式
法律名称
法律内容
《保险机构投资者股票 第十七条 保险公司选择股票资产托管人，应当选择符合《保险公司股票资产托管指引》规定条件的商业银
投资管理暂行办法》 行或者其他专业金融机构。
第四条 保险公司股票资产托管人（以下简称托管人）是指符合本指引托管人条件、根据托管协议履行托管职
责的商业银行或者其他专业金融机构
为基金产品投资人提供安 全保障
为资产管理人提供服务并 监督其投资行为
2021/1/2
4
2013资产托管市场规模
2013，资产托管市场总规模规模35万亿
1,653.25 1,494.92 6,164.54
55,833.17
47,637.27
8,664.36
60,654.10
29,372.56 11,044.82
委托境内证券公司办理在境内的证券交易活动。
RQFII
《人民币合格境外机构投资者境内 证券投资试点办法》
第四条 人民币合格投资者开展境内证券投资业务，应当委托具 有合格境外机构投资者托管人资格的境内商业银行负责资产托 管业务，委托境内证券公司代理买卖证券。
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11
保险资产托管的合规文件梳理
0.00 174.68 3445.30
0.00
4.54 5663.96
0.00
0.00
0.00
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6
一、 背景介绍 二、 券商资产托管业务分析 三、 券商资产托管结算模式介绍 四、 海通的托管营运实践简介
2021/1/2
7
券商资产托管业务——2013年市场规模
市场规模巨大 其中未统计进来的投资于证券市场的信托计划有望脱离通道进入证券公司托管 领域
券商资管业务体系介绍
Alpha套利
定义： 首先，构建 具有超额收益旳现 货组合，这是Alpha 旳主要起源；在期 货交易层面，卖空 合适旳股指期货合 约，构建市场中性 组合，力求使市场 风险敞口降至零， 从而对冲Beta，套 取Alpha收益。
Alpha与Beta定义
• 当代投资组合理论以为，证券投资旳额外收益率能够看做两部分之和。第一部分是和整个市场无 关旳，叫Alpha；第二部分是整个市场旳平均收益率乘以一种Beta系数。Beta能够称为这个投资 组合旳系统风险。
➢ 融资方、证券企业、托管行签订《股票质押协议》，由中登企业办理股票质押手续 ➢ 融资方、证券企业、托管行签订《股票收益权转让及回购协议》
一、股权质押融资
（2）构造模式
重要要素及条款
➢ 警戒线设定
根据目前质押标旳近来旳20日及60日平均成交量，考虑到流动性及其他综合风险原因 ，警戒线区间一般设置为融资额（本金加利息）旳120%（平仓价）~130%（预警价）
100万以上
专题资产管理 以专题计划为 载体，募集资 金，投资于拟 定旳基础资产 （是国内ABS 旳一种方式） 具有能够预测 旳、稳定旳现 金流旳股权、 债权、收益权 等
按照基础资产 4 情况拟定
业务类型
经过集合理财产品，定向资产管理计划或专题资产管理计划为客户提供适合本身需求旳投资 策略，并根据客户旳风险承受能力和市场情况拟定或调整投资品种和百分比。 同步，经过 定向通道大力发展金融同业业务，打通银行，信托以及私募投融资业务。
券商资管业务体系简介
1
券商资管新规解读分析 （主要修改点）
序号 类别
１
审批流程
２ 产品形态
３ 小集合旳 定义
原规则
正式颁布
资管新规券商自营业务
资管新规下券商自营业务的发展与挑战一、引言近年来，随着中国金融市场的不断发展和金融创新的持续推进，券商自营业务逐渐成为行业关注的焦点。
尤其是在资管新规的背景下，券商自营业务面临着一系列新的机遇和挑战。
本文将就资管新规下券商自营业务的各个方面进行深入探讨。
二、证券投资证券投资是券商自营业务的核心组成部分，主要涉及股票、债券、基金等多种金融产品的投资。
在资管新规的框架下，券商需要调整投资策略，加强对市场走势的分析研判，提高投资组合管理能力，以实现风险和收益的平衡。
三、衍生品交易衍生品交易是券商自营业务的重要拓展领域。
在资管新规的支持下，券商可以更加积极地开展期货、期权等衍生品的交易。
这不仅可以为券商带来新的利润增长点，还有助于提高其风险管理和资产配置的能力。
四、固定收益业务固定收益业务是券商自营业务的传统优势领域。
在资管新规的推动下，券商应继续深化固定收益业务的发展，提升对债券市场的定价和风险控制能力，为客户提供更加优质的服务。
五、权益类投资权益类投资是券商自营业务的重要组成部分，主要涉及股票等权益类资产的投资。
在资管新规的背景下，券商需要加强自身的研究实力，提高对股票市场的把握能力，以实现长期稳定的投资回报。
六、另类投资另类投资是券商自营业务的新兴领域，包括私募股权、房地产投资信托(REITs)等。
在资管新规的支持下，券商可以进一步扩大另类投资的规模和范围，提升其投资组合的多样性和稳健性。
七、量化交易策略量化交易策略是当前金融市场的一种重要交易方式。
在资管新规下，券商应加强对量化交易策略的研发和应用，以提高交易效率和风险管理水平。
同时，券商还需要关注监管政策的变化，确保业务合规开展。
八、做市商业务做市商业务是券商自营业务的又一重要领域。
在资管新规下，券商应积极开展做市商业务，提高市场流动性，为客户提供更加及时和专业的服务。
同时，券商还需要加强风险管理和内部控制，确保做市商业务的稳定运行。
九、基金代销基金代销是券商自营业务的一个拓展方向。
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募集资金规模在10亿元以下、单个 客户参与金额不低于100万元、客户 人数在200人以下
与第一次修改征求意见稿相同：募集资金规模在50亿元以下、 单个客户参与金额不低于100万元、客户人数在200人以下，但 单笔委托金额在300万元以上的客户数量不受限制。
券商资管业务体系介绍
1
券商资管新规解读分析 （主要修改点）
序号 类别
１
审批流程
２ 产品形态
３
小集合的定义
４ 专项的定义
原规则
正式颁布
由中国证监会审批 同份额享有同等权利
集合：证券公司发起设立集合资产管理计划后5日内，应当将发 起设立情况报中国证券业协会备案，同时抄送证券公司住所地、 资产管理分公司所在地中国证监会派出机构 定向：证券公司应当在5日内将签订的定向资产管理合同报中国 证券业协会备案，同时抄送证券公司住所地、资产管理分公司 所在地中国证监会派出机构。 专项：办理专项资产管理业务的，还须按照本办法的规定，向 中国证监会提出逐项申请。
操作流程图
证券公司
银行
管理
发行理财产品募集资金
融资方
办理股票质押 受让股权收益权
定向计划-A
做为委托人 投资定向计划
银行理财产 品
流程说明 ➢ 由银行发行理财产品募集资金，投向定向资产管理计划A； ➢ 证券公司运用定向计划A的委托资金向融资企业购买股票收益权，
小集合：在大集合的基础上增加商品期货等证券期货交易所交易的投 资品种，利率远期、利率互换等银行间市场交易的投资品种，证券公 司专项资产管理计划、商业银行理财计划、集合资金信托计划等金融 监管部门批准或备案发行的金融产品以及中国证监会认可的其他投资 品种。
定向：定向资产管理业务的投资范围由证券公司与客户通过合同约定， 不得违反法律、行政法规和中国证监会的禁止规定，并且应当与客户 的风险认知与承受能力，以及证券公司的投资经验、管理能力和风险 控制水平相匹配。 定向资产管理业务可以参与融资融券交易，也可以将其持有的证券作 为融券标的证券出借给证券金融公司。
3
券商资管业务模式
业务模式 开展方式
投资范围
大集合
小集合
定向资产管理
专项资产管理
设立集合资产管理计划，设立限额特定资产管理计 与单一客户签订资产管理 以专项计划为载体，募
并向投资者募集（类似 划，并向投资者募集（类 合同，以客户的名义开设 集资金，投资于确定的
公募基金）
似基金一对多）
账户进行投资管理
产品特征：为银行理财客户提供稳定、低风险的投资回报，同时降低股 权质押融资方的融资成本。
质押物：上市公司可流通股权
质押率：区间一般在40-50%之间，最高60%
利率：目前8.5-9%之间，与市场利率接轨
期限: 一般质押期限1年
6
一、股股权权质质押押融融资资 （2）结构模式
银行——券商定向计划——股权质押融资客户
基 础 资 产 （ 是 国 内 ABS
的一种方式）
股票、债券、基金等权 股票、债券、基金等权益 股票、债券、基金等权益 具有可以预测的、稳定
益类资产、固定收益类 类资产、固定收益类资产 类资产、固定收益类资产 的现金流的股权、债权、
资产和现金类资产，新 和现金类资产，新增：商 和现金类资产
收益权等
增：中期票据、保证收 品期货、利率远期、利率 新修改：投资范围由证券
100万起 需要
一般情况我司要求5000万 无 起
需要
需要
收费方式 管理费+业绩报酬
管理费+业绩报酬
管理费+业绩报酬
管理费+承销费
4
监管方式 事后备案
事后备案
事后备案
证监会审批
业务类型
通过集合理财产品，定向资产管理计划或专项资产管理计划为客户提供适合自身需求的投资 策略，并根据客户的风险承受能力和市场情况确定或调整投资品种和比例。 同时，通过定 向通道大力发展金融同业业务，打通银行，信托以及私募投融资业务。
规模要求
无
固定或不设存续期限
固定或不设存续期限
固定或不设存续期限
按照基础资产情况确定 固定
客户数量 至少2人，无上限 客户类型 个人、法人
至少2人，上限200人，单 1
笔300万以上不受客户数限
制。
个人、法人
个人、法人
不限 机构投资者
最低参与金额 第三方银行托管
非限定型（权益类资产 超过20%）10万起，限定 型（权益类资产不超过 20%）5万起 需要
经典投资产品
•现金管理类 •债券组合类 •股债平衡类 •优选基金类 •权益组合类
通道产品 •票据资产投资 •SOT投资模式 •结构化定增类 •网下申购新股
近期新拓业务
•量化套利类 •资金池管理 •股权质押类 •市值管理类 •员工持股类
5
一、股权质押融资
（1）业务综述
产品简述：通过证券公司定向资产管理计划将银行理财资金与融资方进 行连接，并对标的股票进行监管，有效控制风险并降低操作成本。
益及保本浮动收益理财 互换、证券公司专项资产 公司与客户通过合同约定，
计划，可以参与融资融 管理计划、商业银行理财 不得违反法律、行政法规
券交易。
计划、集合资金信托计划 和中国证监会的禁止规定
产品规模 产品期限
最低设立1亿，无规模上 新修改：最低设立3000万 100万以上
限。新修改：存续期无 起，上限50亿，存续规模
６
集合投资比例限制 双10%限制
单个集合计划持有一家公司发行的证券，不得超过集合计划资产净值 的10%；集合计划投资于指数基金的除外。 证券公司将其管理的集合计划资产投资于一家公司发行的证券，不得 超过该证券发行总量的10%。 完全按照有关指数的构成比例进行证券投资的集合计划及限额特定资 产管理计划不受前划募集的资金应当用于投资中国 境内依法发行的股票、债券、证券投资 基金、央行票据、短期融资券、资产支 持证券、金融衍生品以及中国证监会认 可的其他投资品种
与第一次修改征求意见稿相同： 大集合：新增中期票据、保证收益及保本浮动收益理财计划。可以参 与融资融券交易，也可以将所持有的证券作为融券标的出借给证券金 融公司。
证券公司为客户办理特定目的的专项资产管理业务，应当签订 专项资产管理合同，针对客户的特殊要求和资产的具体情况， 设定特定投资目标，通过专门账户为客户提供资产管理服务。 证券公司可以通过设立综合性的集合资产管理计划办理专项资 产管理业务。
2
券商资管新规解读分析 （主要修改点）
序号 类别
原规则
正式颁布