有效市场假说(英文)
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）是经济学中的一个重要理论，它认为市场是有效的，即市场价格反映了所有可获得的信息。
根据有效市场假说，市场价格是由所有可用的公开信息（包括公司公告、新闻报道、市场趋势等）和私人信息（只有某些投资者或机构持有的特定信息）决定的。
由于市场价格反映了所有可用的信息，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
换句话说，投资者无法通过分析信息来预测股票价格的变动，因为价格已经反映了所有可用的信息。
有效市场假说有三个主要假设：
1、投资者是理性的：他们能够理性地评估公司的价值和风险，并做出最佳的投资决策。
2、信息是完整的：所有的信息都已经被充分地披露和传播，没有隐藏的信息或内幕消息。
3、投资者可以自由进入市场：没有障碍或限制阻止投资者进入市场进行投资。
如果这三个假设成立，那么市场就是有效的，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
然而，在实际市场中，投资者往往存在非理性行为，信息也不一定是完整的或被充分披露的，因此有效市场假说并不总是成立。
Chap011有效市场假说
11-3
Efficient Market Hypothesis (EMH) 有效市场假说
• New information is unpredictable; if it could be predicted, then the prediction would be part of today’s information. 新的信息是不可预测的，如果是可预测的信息马上就会带 来股价变动从而成为了今天的信息
et = rt - (a + brMt)超额（异常）收益的 估计值是否不为零的检测很重要
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
11-15
Are Markets Efficient? 市场是有效的吗？
• Magnitude Issue规模问题
– Only managers of large portfolios can earn enough trading profits to make the exploitation of minor mispricing worth the effort.只有大型投资组 合的经理才能从微小的定价错误中获利
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
11-7
Versions of the EMH 有效市场假说的不同版本
• Weak弱式假说认为市场的股票历史价格、 成交量等市场公开信息已经无用，都已反映 在目前的股票价格里；
• Semi-strong半强式假说任何公司财务信息、 预期、以及一切公开可得的信息都已无用， 反映在当前股票价格里；
– Information-gathering is motivated by desire for higher investment returns.信息收集是由追求更高投 资收益所驱动的
有效市场假说
1.小公司效应 1.小公司效应
1981年，Benz对所有在纽交所上市的股票收益 年 对所有在纽交所上市的股票收益 情况进行了研究，他将公司按规模分成五组， 情况进行了研究，他将公司按规模分成五组，发 现最小规模组的平均年收益率比那些最大规模组 的公司要高19.8%，而且无论是在风险调整之前 的公司要高 ，而且无论是在风险调整之前 还是调整之后， 还是调整之后，小规模组的公司股票的收益率都 系统地高。 系统地高。人们称这一现象为小公司效应 （Small-firm effect)。 。 这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！ 这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！
三、有效市场假说的理论基础
EMH成立的理论基础依赖于以下三个逐次渐 成立的理论基础依赖于以下三个逐次渐 弱的假设： 弱的假设：
（1）投资者都是“理性”的，并且理性地估价和 ）投资者都是“理性” 交易证券。 交易证券。 （2）如果投资者并不都是那么理性，则非理性的 ）如果投资者并不都是那么理性， 投资者之间的交易行为是随机的、彼此无关的，从 投资者之间的交易行为是随机的、彼此无关的， 而可以相互抵消各自的作用， 而可以相互抵消各自的作用，使价格不发生非理性 变化。 变化。 （3）即使有些投资者之间的非理性行为具有某种 ） 相关性， 相关性，市场中理性套利者的行为也将消除他们对 价格的影响。 价格的影响。
2. 半强式有效性假设
假设证券价格完全反映所有公开的可用信 息。 半强式有效性假设任何新的信息都会迅速 而充分反映在价格中。 而充分反映在价格中。这里所说的新信息 是指无法预测出来的与证券价格相关的有 用信息。 用信息。 半强式效性假设成立， 半强式效性假设成立，意味着投资者既不 能依靠技术分析也不能依靠基础分析来赚 取超额利润。 取超额利润。
有效市场假说述评
有效市场假说述评引言有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是现代金融学中的一种理论框架，它对于理解资本市场的运作和投资决策具有重要意义。
本文将对有效市场假说进行全面、详细、完整且深入的探讨，并对其进行述评。
什么是有效市场假说有效市场假说是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1960年代提出的，它认为资本市场是高度有效的，即市场上的股票价格已经充分反映了可得到的全部信息。
根据有效市场假说，投资者无法通过分析过去的价格和交易量等信息来预测未来的股票价格走势，因为这些信息已经被市场充分反映。
有效市场假说认为，只有通过获取新的、未被市场充分反映的信息，才有可能获得超额利润。
有效市场假说的三种形式有效市场假说有三种形式，分别是弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场弱式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了过去的价格和交易量等公开信息。
换句话说，弱式有效市场认为，投资者无法通过分析过去的价格和交易量等信息来预测未来的股票价格走势。
因此，技术分析等基于过去价格和交易量的方法在弱式有效市场中是无效的。
半强式有效市场半强式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了所有公开信息，包括过去的价格和交易量等信息，以及公司公告、财务报表等信息。
换句话说，半强式有效市场认为，投资者无法通过分析公开信息来预测未来的股票价格走势。
因此，基本面分析等基于公开信息的方法在半强式有效市场中是无效的。
强式有效市场强式有效市场认为，市场上的股票价格已经充分反映了所有公开信息和私人信息。
换句话说，强式有效市场认为，投资者无法通过分析任何信息来预测未来的股票价格走势。
因此，内幕交易等基于私人信息的方法在强式有效市场中是无效的。
有效市场假说的理论基础有效市场假说的理论基础主要包括以下几点：1.理性投资者假设：有效市场假说基于理性投资者的假设，即投资者在做出决策时会充分利用所有可得到的信息，且会优化自己的投资组合。
行为金融学-有效市场假说
强式有效市场（Strong-Form Efficiency）：证券价格充 分反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息，任何投资 者都无法获得超额利润。
该假说认为，在一个充分竞争且信息透明的市场中，证券 价格总是能够充分反映所有可得信息，使得任何投资者都 无法通过分析信息获得超额利润。
要点二
背景
有效市场假说起源于20世纪初，随着金融市场的发展和金 融理论的不断完善，逐渐成为现代金融学的核心理论之一 。
有效市场类型
弱式有效市场（Weak-Form Efficiency）：证券价格充分 反映了历史价格信息，技术分析无效。
EMH认为市场是理性的，而行为金融学则揭示了市场存在的非理性行为和 决策偏差。
两者互补，共同解释了市场价格的形成和变动。
融合理论构建与实践应用
融合理论构建
将EMH和行为金融学的理论相结合，形成一个更全面的市场 理论。该理论认为，市场价格既受到理性因素的影响，也受 到非理性因素的影响。
实践应用
在投资策略中，投资者可以利用行为金融学的理论来识别市 场中的错误定价机会，并采取相应的投资策略获取超额收益 。同时，监管机构也可以利用行为金融学的理论来更好地理 解和监管市场。
信息传递无时滞
市场上的信息传递是即时的， 没有时滞现象。
02
行为金融学对有效市 场假说的挑战
行为金融学理论基础
心理学基础
市场非有效性
行为金融学借鉴了心理学的研究成果 ，认为投资者的决策受到情绪、认知 偏差和群体行为等因素的影响。
行为金融学认为市场并非完全有效， 而是存在各种异象和无效性，如过度 反应、反应不足和动量效应等。
市场有效假说
B
● B
●A
图 .2
图3
此时，你很可能会认为A被低估而B被高估，为此， A的预期收益将会很高，会产生正的异常利润； 而B的预期收益率是不充足的，会产生负的异常 利润。但实际上，在强有效市场情况下，我们利 用所有有效资料绘制的图形应该是如图3所示，亦 即，风险－收益关系是处于完全均匀波动状态， 此时，错误的是你，而不是市场，A、B的期收 益是公正的，不存在异常利润。
二、市场有效性的检验
（一）市场有效性假设检验的意义
检验定价效率是考察是否产生异常利润 （Abnormal Returns）,又称超额利润。异常利 润是指从投资策略中得到的实际收益与预期收益 的差额。对于一个资产市场，检验其是否有效， 或检验其处于何种有效，其意义是相当大的。
1、不同有效形式对风险和收益的影响不同 假设市场是强有效的，而你的假定是市场是弱 式有效，那么你对β的估计，建立在对过去一系 列资料信息的基础之上，此时，你运用比较先 进的技术分析，那么你所得的图形很可能如图 3.2所示。AB图 2 图 3
事实上，股票市场上经常存在这样一种现象，即 关于某种股票上升或下降的信息，原定在宣布日 公开，但股价在此之前已经上升或下降，到实际 宣布信息时，市场反而风平浪静，这就是强式有 效市场的反应，它的出现表明，一定有人知道了 内幕消息，传阅扩散后，市场采取了超前行动。 但这种提前反映并不一定说明该市场达到了强势 有效。 由此可见，不同形式的效率市场情况下，价格迅 速，准确地反映新信息的涵义是不同的，我们在 估计股价时应该明白这一点。
3．由于上述标志无法直接观察，所以实际上，有 两个衡量资本市场是否有效的直接标志： （1）价格是否能自由地根据有关信息而变动； （2）资产的有关信息是否能充分地披露和 均匀 地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等 质的信息。 4．信息与价格的关系 1965年，美国芝加哥大学著名教授Fama， 在《商业学刊》发表的题为“股票市场价格的行 为”一文中，提出了两个关键问题：一是关于信 息和资产价格之间的关系，即信息的变化如何引 起价格的变动；另一个是与资产价格相关的信息 种类，即不同种类的信息对资产价格的影响程度 是否不同。
名词解释有效市场假说
名词解释有效市场假说
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是一种金融市场的理论，它认为市场在证券价格形成中是有效的。
这一理论的主要观点是，在一个有效的市场中，证券价格能够快速且准确地反映所有可获得的信息，这包括公开信息以及非公开信息。
因此，根据有效市场假说，投资者无法通过分析这些信息来获得超额收益。
有效市场假说的三种形式包括：
1. 弱有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有过去的信息，因此投资者无法通过分析过去的价格或其它相关信息来预测未来的价格变化。
2. 半强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有公开可获得的信息，包括公司的财务报表、新闻报道以及投资者的预期等。
因此，基于公开信息的任何投资策略都无法带来超额收益。
3. 强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息。
因此，即使拥有内幕信息的投资者也无法预测未来的价格变化。
然而，有效市场假说也面临着一些挑战和批评，例如市场是否总是有效的，以及投资者是否总是理性的等。
尽管如此，这一理论仍然在金融领域中有着广泛的应用和影响。
行为金融学重点
一．有效市场假说（Efficient market hypothesis, EMH）：若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。
二．有效市场的层次划分：三．有效市场假说的成立主要依赖于以下基本假定：1.资本市场上所有的投资者都是理性人，他们能够对证券进行理性评价，市场是有效的；2.当部分投资者为非理性投资者时，他们的交易是互不相干的，因而彼此之间相互抵消而不会对资产价格产生任何影响，因而不会形成系统的价格偏差；3.即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值，从而，保持资本市场的有效性；4.即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。
四．有效市场理论的缺陷●理性交易者假设缺陷－－有限理性●完全信息假设缺陷a)交易客体是同质。
－－－满足b)交易双方均可自由进出市场。
－－－满足c)交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。
－－－不成立d)所有交易双方都具备完全知识和完全信息。
－－－不成立●检验缺陷市场的有效性是不可直接进行检验的。
对市场有效性的检验必须借助于有关模型，如资本资产定价模型和套利定价模型等，而模型假设条件就是市场是有效的。
●套利的有限性现实中的套利交易不仅是有风险和有成本的，而且在一定情况下套利交易会由于市场交易规则的约束而根本无法实施，从而使得证券价格的偏离在较长时期内保持。
与套利相关的风险主要有:第一，基础风险(fundamental risk),即不能找到完美的对冲证券所带来的风险第二，噪声交易者风险(noise trade risk)，即噪声交易者使得价格在短时期内进一步偏离内在价值的风险。
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EMH
For more than ten years after the publication of Fama’s classic exposition, the efficient markets hypothesis dominated the academic and business scenes. A steady stream of studies and articles, both theoretical and empirical in approach, almost unanimously tended to back up the findings of the EMH.
July 3rd 2012
Mark Largan | Current Issues in Finance | MSc in Finance and Management
The assumption that all investors are rational and value investments rationally –that is, by calculating the net present values of future cash flows, appropriately discounted for risk – is not supported by the evidence. A new discipline, behavioural finance, has emerged in the face of critiques of the EMH and has shown that, even if there are only a few irrational traders, and the remainder are rational, stock market prices can be affected both significantly and over the long term.
Conservatism Investors keep close to the ‘base case’ estimate when attributing probabilities.
Belief perseverance When forming estimates, investors start with some arbitrary number and adjust from that.
July 3rd 2012
Mark Largan | Current Issues in Finance | MSc in Finance and Management
Behavioural finance
The drive to find practical solutions to the problems identified by agency theory has progressed simultaneously on two separate fronts. The problem of information asymmetry has been addressed by imposing ever-increasing disclosure requirements on company management, while the more glaring conflicts of financial interest between shareholders and directors have been tackled by attempts to create a closer relationship between company performance (as measured by increase in shareholder value) and directors’ remuneration. Both of these elements can be viewed as being elements in corporate governance.
July 3rd 2012
Mark Largan | Current Issues in Finance | MSc in Finance and Management
Behavioural finance
Other examples of mis-pricing are when: the same shares are traded on different stock exchanges
July 3rd 2012
Mark Largan | Current Issues in Finance | MSc in Finance and Management
Behavioural finance
Behavioural psychologists have tried to explain why and how investors might be irrational.
Optimism
Investors overestimate how good they are at investing
relative to their peer group.
Representativeness Investors attribute as much confidence to small sample as to large sample results.
Characteristic Example
Overconfidence Investors have unrealistically narrow range forecasts for future stock-market index levels. Overconfidence leads to overtrading and greater losses (Barber and Odean, 2001).
July 3rd 2012
Mark Largan | Current Issues in Finance | MSc in Finance and Management
Corporate governance
Corporate governance can be defined as the set of rules governing the way the directors interact both with each other in the effective management of the company, and with the shareholders in their accounting for their stewardship of the company.
at different prices and arbitrage does not eliminate the difference there is a jump in share price when a share is included in an index such as the FTSE 100 in the UK or the S&P 500 in the US part of a business is sold to investors and the sum of the retained part and the new ‘carve out’ is different from the original value.
Current Issues in Finance
S3 Lecture 5:
EMH and Behavioural Finance
July 3rd 2012
Mark Largan
3rd July 2012 – 11.30:13.30
Mark Largan | Current Issues in Finance | MSc in Finance and Management
Mark Largan | Current Issues in Finance | MSc in Finance and Management
EMH
However, as Shleifer (2000) put it, ‘strong statements portend reversals’– and in the decades following Jensen’s statement, a growing volume of theoretical and empirical work has either contradicted the EMH outright or sought at least to show that its case was not proven.
Байду номын сангаас
July 3rd 2012
Mark Largan | Current Issues in Finance | MSc in Finance and Management
Behavioural finance
Table : Example of investors’ irrational behaviour
July 3rd 2012
Mark Largan | Current Issues in Finance | MSc in Finance and Management
Corporate governance
Despite increased regulation and disclosure, serious doubts remain about how effective corporate governance rules are in achieving their basic objectives of ensuring that directors manage – and are seen to manage – their companies in accordance with the shareholders’ interests. Huge efforts have been made to ensure that directors’ remuneration is aligned to the long-term health of the company rather than to the attainment of shortterm goals. But academic and other studies continue to show that the link between long-term corporate performance and directors’ pay is still far from perfect.