安信证券：年年岁岁花相似 A股季节效应探析
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2018 年 07 月 17 日
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
Tabl e_Bas eInfo
投资策略主题报告
年年岁岁花相似，A 股季节效应探析
证券研究报告
■A 股市场中明显的季节效应： A 股市场中存在明显的季节效应，主要包括：“春季行情”：年初以后 到两会之前，A 股往往会出现春季行情，主要表现为股指的上涨，以 及部分行业或主题的行情；“五穷六绝七翻身”：5 月下跌压力大，6 月 更加弱势，食品饮料成为避风港，7 月常常出现反弹；“红十月”：10 月上涨概率高，整个四季度 A 股都偏强势；年末风险偏好下降，金融、 家电等低估值权重冲高，成长下跌；创业板的独立行情：创业板往往 在 2 月和 8 月表现强势，在 12 月表现弱势。
3. “年年岁岁花相似”的背后................................................................................................... 22
图表目录
图 1：A 股各大指数历年各月涨幅一览（%） ............................................................................. 4 图 2：1 月容易出现暴涨暴跌行情 ............................................................................................... 6 图 3：上证综指 7 月明显优于 5、6 月（涨幅：%） ................................................................... 7 图 4：从月均涨幅来看 5-7 月出现各大指数呈现 V 型反转（%） ............................................... 8 图 5：A 股呈现红十月行情（月均涨幅，%） ............................................................................. 8 图 6：国庆假日节前看跌，节后看涨（%） ................................................................................ 9 图 7：上证综指国庆后常迎开门红（%） .................................................................................... 9 图 8：12 月权重股行情下上证 50 跑赢市场，创业板指下跌 ...................................................... 9 图 9：权重股占比较高的金融和家电板块成为热点 ..................................................................... 9 图 10：2 月 A 股普涨，创业板表现抢眼 ................................................................................... 10 图 11：08 年以来，创业板在五月显著跑赢其他指数................................................................ 10 图 12：08 年以来，创业板在八月显著跑赢其他指数................................................................ 10 图 13：即使是从 11 年开始算起，创业板在五月仍然强势........................................................ 11 图 14：即使是从 11 年开始算起，创业板在八月仍然强势........................................................ 11 图 15：创业板指在 12 月普遍弱于市场..................................................................................... 11 图 16：近十年各行业平均涨跌幅一览（%） ............................................................................ 12 图 17：国防军工板块年初和年末强弱态势差异明显（%） ...................................................... 16 图 18：家用电器历年各季度收益（%）.................................................................................... 16 图 19：家用电器历年各季度超额收益（%） ............................................................................ 16 图 20：白色家电板块当年业绩与跨年的 4 个月板块涨跌情况基本对应.................................... 17 图 21：4 月和 10 月休闲服务板块迎来兑现行情，走势疲软 .................................................... 17
■“年年岁岁花相似”的背后： 对于投资者而言，研究市场和行业的季节效应/日历效应对于获取超额 收益或是回避潜在的风险无疑是有益的，但正如古诗所说“年年岁岁 花相似，岁岁年年人不同”，市场中的季节效应并非每年都能够精确的 到来。因此，了解季节效应产生的原因，并从当年的实际情况出发进 行研判比对着日历“刻舟求剑”更为重要。
2. 从行业的季节性表现看投资者偏好变化................................................................................ 12 2.1. 行业的季节效应........................................................................................................... 12 2.2. 季节效应产生的原因：情绪面占据主导，基本面影响小............................................. 14 2.3. 国防军工年初和年末的云泥之别 ................................................................................. 15 2.4. 家用电器的“估值切换”行情 ..................................................................................... 16 2.5. 休闲服务板块的“兑现”行情 ..................................................................................... 17 2.6. 白酒板块在 6 月成为资金避风港 ................................................................................. 18 2.7. 汽车板块的红二月 ....................................................................................................... 19 2.8. TMT 行业在 8 月的“逆市坚挺”................................................................................. 20 2.9. 年度收官之战，机构扎堆抬升金融板块 ...................................................................... 21
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■从行业的季节性表现看投资者偏好变化： 为了更深刻的理解 A 股的季节效应/日历效应，我们在研究中进行下面 两次分解：将市场（指数）拆分为行业；将季节性因素拆分为基本面 因素（产业淡旺季的季节变化）和情绪面因素（资金、情绪的季节变 化）。研究发现，股票基本面上的季节性对股票价格的季节性影响很小， 股价的季节效应是源自情绪面上的季节变化（包括资金面的日历效 应），在我们对各个行业季节效应原因的分析中，可以看到情绪面因素 对各个行业的不同影响。 国防军工：作为高估值板块的代表行业，年末弱势和年初强势差别显 著；家用电器：作为低估值和业绩高速增长的代表行业，常常在跨年 的时间段迎来“估值切换”行情；休闲服务板块常常在 4 月和 10 月迎 来“兑现”行情，表现最弱；白酒板块在 6 月成为资金避风港，体系 了良好的避险特性；汽车的“红二月”：悲观预期的修复带来了汽车板 块在 2 月的强力反弹；TMT 行业在 8 月的“逆市坚挺”：苹果概念和暑 期档可能是最大的助推因素；金融的年末行情：年度收官之战，机构 扎堆抬升金融板块。
■风险提示： 1. 统计年份过少导致统计误差； 2. 特殊情况导致季节效应规律失效。
本报告版权属于安信证券股份有限公司。
1
各项声明请参见报告尾页。
投资策略主题报告
内容目录
1. A 股市场中明显的季节效应..................................................................................................... 4 1.1. 主要市场指数的季节效应 .............................................................................................. 4 1.2. A 股春季行情.................................................................................................................. 6 1.3. A 股版“五穷六绝七翻身”............................................................................................ 7 1.4. A 股的“红十月”行情 ........................................................................................................ 8 1.5. 年末风险偏好下降，低估值权重冲高成长下跌 ............................................................. 9 1.6. 创业板的独立行情 ....................................................................................................... 10
陈果
分析师
SAC 执业证书编号：S1450517010001
chenguo@essence.com.cn
021-35082010
彭玮骏
分析师
SAC 执业证书编号：S1450518040003
pengwj@essence.com.cn
夏凡捷
分析师
SAC 执业证书编号：S1450517070002
xiafj@essence.com.cn
2018 年 07 月 17 日
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投资策略主题报告
年年岁岁花相似，A 股季节效应探析
证券研究报告
■A 股市场中明显的季节效应： A 股市场中存在明显的季节效应，主要包括：“春季行情”：年初以后 到两会之前，A 股往往会出现春季行情，主要表现为股指的上涨，以 及部分行业或主题的行情；“五穷六绝七翻身”：5 月下跌压力大，6 月 更加弱势，食品饮料成为避风港，7 月常常出现反弹；“红十月”：10 月上涨概率高，整个四季度 A 股都偏强势；年末风险偏好下降，金融、 家电等低估值权重冲高，成长下跌；创业板的独立行情：创业板往往 在 2 月和 8 月表现强势，在 12 月表现弱势。
3. “年年岁岁花相似”的背后................................................................................................... 22
图表目录
图 1：A 股各大指数历年各月涨幅一览（%） ............................................................................. 4 图 2：1 月容易出现暴涨暴跌行情 ............................................................................................... 6 图 3：上证综指 7 月明显优于 5、6 月（涨幅：%） ................................................................... 7 图 4：从月均涨幅来看 5-7 月出现各大指数呈现 V 型反转（%） ............................................... 8 图 5：A 股呈现红十月行情（月均涨幅，%） ............................................................................. 8 图 6：国庆假日节前看跌，节后看涨（%） ................................................................................ 9 图 7：上证综指国庆后常迎开门红（%） .................................................................................... 9 图 8：12 月权重股行情下上证 50 跑赢市场，创业板指下跌 ...................................................... 9 图 9：权重股占比较高的金融和家电板块成为热点 ..................................................................... 9 图 10：2 月 A 股普涨，创业板表现抢眼 ................................................................................... 10 图 11：08 年以来，创业板在五月显著跑赢其他指数................................................................ 10 图 12：08 年以来，创业板在八月显著跑赢其他指数................................................................ 10 图 13：即使是从 11 年开始算起，创业板在五月仍然强势........................................................ 11 图 14：即使是从 11 年开始算起，创业板在八月仍然强势........................................................ 11 图 15：创业板指在 12 月普遍弱于市场..................................................................................... 11 图 16：近十年各行业平均涨跌幅一览（%） ............................................................................ 12 图 17：国防军工板块年初和年末强弱态势差异明显（%） ...................................................... 16 图 18：家用电器历年各季度收益（%）.................................................................................... 16 图 19：家用电器历年各季度超额收益（%） ............................................................................ 16 图 20：白色家电板块当年业绩与跨年的 4 个月板块涨跌情况基本对应.................................... 17 图 21：4 月和 10 月休闲服务板块迎来兑现行情，走势疲软 .................................................... 17
■“年年岁岁花相似”的背后： 对于投资者而言，研究市场和行业的季节效应/日历效应对于获取超额 收益或是回避潜在的风险无疑是有益的，但正如古诗所说“年年岁岁 花相似，岁岁年年人不同”，市场中的季节效应并非每年都能够精确的 到来。因此，了解季节效应产生的原因，并从当年的实际情况出发进 行研判比对着日历“刻舟求剑”更为重要。
2. 从行业的季节性表现看投资者偏好变化................................................................................ 12 2.1. 行业的季节效应........................................................................................................... 12 2.2. 季节效应产生的原因：情绪面占据主导，基本面影响小............................................. 14 2.3. 国防军工年初和年末的云泥之别 ................................................................................. 15 2.4. 家用电器的“估值切换”行情 ..................................................................................... 16 2.5. 休闲服务板块的“兑现”行情 ..................................................................................... 17 2.6. 白酒板块在 6 月成为资金避风港 ................................................................................. 18 2.7. 汽车板块的红二月 ....................................................................................................... 19 2.8. TMT 行业在 8 月的“逆市坚挺”................................................................................. 20 2.9. 年度收官之战，机构扎堆抬升金融板块 ...................................................................... 21
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■从行业的季节性表现看投资者偏好变化： 为了更深刻的理解 A 股的季节效应/日历效应，我们在研究中进行下面 两次分解：将市场（指数）拆分为行业；将季节性因素拆分为基本面 因素（产业淡旺季的季节变化）和情绪面因素（资金、情绪的季节变 化）。研究发现，股票基本面上的季节性对股票价格的季节性影响很小， 股价的季节效应是源自情绪面上的季节变化（包括资金面的日历效 应），在我们对各个行业季节效应原因的分析中，可以看到情绪面因素 对各个行业的不同影响。 国防军工：作为高估值板块的代表行业，年末弱势和年初强势差别显 著；家用电器：作为低估值和业绩高速增长的代表行业，常常在跨年 的时间段迎来“估值切换”行情；休闲服务板块常常在 4 月和 10 月迎 来“兑现”行情，表现最弱；白酒板块在 6 月成为资金避风港，体系 了良好的避险特性；汽车的“红二月”：悲观预期的修复带来了汽车板 块在 2 月的强力反弹；TMT 行业在 8 月的“逆市坚挺”：苹果概念和暑 期档可能是最大的助推因素；金融的年末行情：年度收官之战，机构 扎堆抬升金融板块。
■风险提示： 1. 统计年份过少导致统计误差； 2. 特殊情况导致季节效应规律失效。
本报告版权属于安信证券股份有限公司。
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各项声明请参见报告尾页。
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内容目录
1. A 股市场中明显的季节效应..................................................................................................... 4 1.1. 主要市场指数的季节效应 .............................................................................................. 4 1.2. A 股春季行情.................................................................................................................. 6 1.3. A 股版“五穷六绝七翻身”............................................................................................ 7 1.4. A 股的“红十月”行情 ........................................................................................................ 8 1.5. 年末风险偏好下降，低估值权重冲高成长下跌 ............................................................. 9 1.6. 创业板的独立行情 ....................................................................................................... 10
陈果
分析师
SAC 执业证书编号：S1450517010001
chenguo@essence.com.cn
021-35082010
彭玮骏
分析师
SAC 执业证书编号：S1450518040003
pengwj@essence.com.cn
夏凡捷
分析师
SAC 执业证书编号：S1450517070002
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