7金融经济学(第七章 套利定价理论,APT)
一、因子模型的特点
第一，因子模型中的因子应该是系统影响所有 证券价格的经济因子； 第二，在构造的因子模型中，我们假设两个证 券的回报率相关（一起运动仅仅是因为它们对 因子运动的共同反应导致的）； 第三，证券回报率中不能由因子模型解释的部 分是该证券所独有的，从而与别的证券回报率 的特有部分无关。
下表反映了公司i的股票收益率 ri 和国内生产总值 （ＧＤＰ）的增长率（简记为因子Ｇ）和通货膨胀率 （简记为因子I）６年的统计情况。 年度 １ 2 3 4 5 6 Ｇ 5.7% 6.4 7.9 7.0 5.1 2.9 Ｉ 1.1% 4.4 4.4 4.6 6.1 3.1
罗斯（Ross，1976）给出了一个以无套利定价为基础 的多因素资产定价模型，也称套利定价理论模型 （Arbitrage Pricing Theory，APT）。该模型由 一个多因素收益生成函数推导而出，其理论基础为一 一 价定律（ ），即两种风险 价定律（The Law of One Price）， ）， －收益性质相同的资产不能按不同价格出售。该模 型推导出的资产收益率决定于一系列影响资产收益 的因素，而不完全依赖于市场资产组合，而套利活 动则保证了市场均衡的实现。 同时，APT对CAPM中的投资者风险厌恶的假设条件作 了放松，从而较CAPM具有更强的现实解释能力。
i
i
j
% % E (ri ) = α i + β i E (G )
现在我们来看公司i的股票的收益率的方差。因 ~ 为 cov(ei , G ) = 0 ，所以可以导出 如果经统计测算出G增长率的方差是 σ G = 0.0003 ， 2 非系统风险的方差是σ ei = 0.00152 ，则可算出股票收益 率的方差为σ i2 = 0.00272
6.1 单因子模型
定义6.1 因子模型（或者指标模型）是一种假设证券的回 定义 报率只与不同的因子或者指标的运动有关的经济模型。 因素模型中的因素常以指数形式出现（如GNP指数、股价 指数、物价指数等）,所以又称为指数模型。 单因素模型相对CAPM是为了解决两个问题：一是提供一种 简化地应用CAPM的方式；二是细分影响总体市场环境变化 的宏观因素，如国民收入、通胀率、利率、能源价格等具 体带来风险的因素因素模型。 以回归分析得单因素模型。
充分分散风险的投资组合
假如一个投资组合是充分分散风险的，那它的 厂商特定风险或非系统风险可以被分散掉，保 留下来的只有因素（系统）风险，即收益与风 险为：
rp = E (r p ) + β p F
σ p = β pσ F
这里：
β p = ∑ wi βi
i =1
n
我们把充分分散的投资组合定义为：满足按 比例分散持有足够大数量的证券组合，而每 种证券i的数量又小到可以使非系统方差被忽 略掉。 既然非系统风险因素可以被分散掉，那么只 有系统风险在市场均衡中控制证券的风险溢 价。在充分分散的投资组合中，各个厂商之 间的非系统风险相互抵偿，因此，在一个证 券组合中，与其期望收益相关的就只有系统 风险了。 （第二个性质） 第二个性质）
Rit 是证券i在t时期的收益率，t 是宏观因素 F
单因素模型有如下假设
E (ε it ) = 0
Cov (ε it , Ft ) = 0
Cov (ε i , ε j ) = 0
方程中证券i的期望收益、方差、协方差分别为： 期望收益率： 期望收益率 ： 根据单因素模型，证券i的期望 收益率可以表示为：E ( R ) = α + β E ( F )
注意：由于随机误差项的存在（表示证券回报 率中没有被市场模型所完全解释的部分），当市 场指数上升10%或下降5%时，证券A的回报率将 不会准确地为14%或-4%。即，实际回报率和所 给定市场指数回报率之间的差额将归结于随机误 差项的影响。
M模型与单因素模型的关系 模型与单因素模型的关系
CAPM可视为一个特殊的单因素模型，在那里 的市场组合收益率rM实质上就是一个单因素。以 市场组合的收益率的风险补偿来作为宏观经济指 数，于是有： ri－rf ＝αi ＋βi（rm－rf ）＋εi ， 或者Ri =αi+βiRm+εi （实际上这是证券i对市场组合收益的回归方程， 其回归直线就是证券i的特征线）
第7章 章
套利定价理论 （Arbitrage Pricing Theory，APT）
CAPM的局限性 的局限性
（一）相关假设条件的局限性 1.市场无摩擦假设和卖空无限制假设与现 实不符； 2.投资者同质预期与信息对称的假设意味 着信息是无成本的，与现实不符； 3.投资者为风险厌恶的假设过于严格；
（二）CAPM的实证检验问题 的实证检验问题
（三）关于CAPM检验的罗尔批评 关于 检验的罗尔批评 （Roll’s Critique） ）
Roll（1977）对CAPM提出了如下批评意见： 1.对于CAPM唯一合适的检验形式应当是：检验包括 所有风险资产在内的市场资产组合是否具有均值方差效率。 2.如果检验是基于某种作为市场资产组合代表的股 票指数，那么如果该指数具有均值-方差效率，则 任何单个风险资产都会落在证券市场线上，而这 是由于恒等变形引起的，没有实际意义；
2.单因素模型无法全面解释对现实中资产 单因素模型无法全面解释对现实中资产 收益率决定的影响因素
Rosenberg and Marashe（1977）的研究发现，如果将 红利、交易量和企业规模加入计量模型，则β系数会 更有说服力。 Basu（1977）发现，低市盈率股票的期望收益率高于资 本资产定价模型的估计；Banz(1981)的实证研究表明， 股票收益率存在“规模效应”，即小公司股票有较高 的超常收益率；Kleim（1983）发现股票收益呈季节 性变动，即存在季节效应。 两方面的局限性都削弱了CAPM对现实经济的解释能力。
% % % ri = α i + β i G + ei
~ ~ ~, G, e 其中 ri i
有 是随机变量， = 4%, β = 2 是由回归确定 αi i ~ 的系数。且 E (~ ) = 0 ， e cov(e e cov(e , G ) = 0 ， ~ , ~ ) = 0, i ≠ j ，并
i
ri = α Ii + β Ii rI + ε iI
式中：r i代表某一给定时期证券i的收益率 I代表市场指数 ri代表相同时期市场指数I的收益率 εiI是随机误差项
例子：考虑股票A，有αIi =2%，ß I i=1.2， 这意味着股票A的市场模型为：
rA = 2% +1.2riI + ε AI
因此，如果市场指数回报率为10%，则证券A 的回报率预期为14%（=2%+1.2*10%）。同样， 如果市场预期的回报率为-5%，则证券A的预期 回报率为-4%。
二、单因素模型的一般形式 一般地，单因素模型认为有一个因素F 对证券收益产生广泛影响，这种影响力 通过对每种证券i在任意时期t的建立如 下方程来反映： R it = α i + β i F t + ε it
β 在t期的值， i 是证券i对宏观因素的敏感度， ε it 是一个均值为零的随机变量， α i 是当宏观因素均值为零时证券收益率。
ri = 4 % + 2 G D P + ε i
R
i
= α
i
+ β iG + ε
i
从方程中我们可以看出，任何一个证券的收 益由三部分构成： αi：宏观因素期望变化为零时的收益，是投 资者对证券的期初收益； βiG：系统性风险收益，即随整个市场运动 变化不确定性（非预期的）的收益，且变化 的敏感度是βi； εi是与国内生产总值无关因素的作用，是非 系统性风险收益，即只与单个证券相关的非 预期事件形成的非预期收益。
ri
14.3% 19.2 23.4 15.6 9.2 13.0
假设证券的回报率生成过程仅包含一个因素，例如认 为证券的回报率与预期国内生产总值的增长率有关。
这一关系也可用下面的图形表示
24 20 16 12 8 4
• • • • •
•
2
4
6
8
为了阐明图中所反映的数量关系，我们使用 一元回归分析的统计技术做一条直线来拟合 图中的点。那么，图中这条直线的回归方程 则为Ri=4%+2GDP R 回归方程和直线都表示较高预期的GDP与较 高的证券收益率相关联。 任一给定证券的实际回报率由于含有非因素 回报率的缘故而位于拟合直线的上方或下方。 因此对例中的单因素模型多反映的关系的完 整描述为：
2
2 定义6.2 我们称上式中的β i2σ G为因子风险； σ e 为非因 为因子风险； 2 定义 i 子风险
2 σ i2 = β i2σ G + σ e2
i
再来看协方差。如果另外有一家公司j的股票，根据 其业绩表现统计测算出它的β j = 4 。股票i和股票j的收益 率的协方差可以容易地算出
2 σ ij = β i β jσ G
6.2
市场模型(Market 市场模型(Market Model)
在实际应用过程中常用证券市场指数 来作为影响证券价格的单因素，此时 的单因素模型被称为市场模型。 市场模型实际上是单因素模型的一个 特例。
假设一种股票在某一特定时期内的收益率与同 一时期证券市场指数（如标准普尔500指数） 的收益率相联系，即如果行情上扬，则很可能 该股票价格会上升，市场行情下降，则该股票 很可能下跌。因此，可以用市场模型的方程表 示这一关系：
所以有 σ ij = 2 × 4 × 0.0003 = 0.0024 结论：大大地减少了计算的工作量。因为如果组合 大大地减少了计算的工作量。 大大地减少了计算的工作量 项资产， 里n项资产，计算组合的方差－协方差矩阵需要进行 项资产 计算组合的方差－ n(n + 1) / 2 次方差－协方差的测算，但现在只需要n个 次方差－协方差的测算，但现在只需要 个 2 ai , β i σ ei 和１个 σ G 就可以了。（第一个性质） 就可以了。（第一个性质） 。（第一个性质
《投资学》第七章 套利定价理论
i 表示个别风险。
结论：在市场均衡时，个别证券的期望收益率是由无风险收 益率与风险溢价所组成，并且期望收益率会与多个因素敏感 度“共同”存在线性关系。
市场均衡是由投资者通过反复“套利”来实现的。
对APT进一步说明
正是由于APT涉及“多因素”，故又称之为多因 素模型。 但APT本身并未说明何谓“多个因素”。 依ROSS等人的研究，归纳出四个主要因素可以 解释大部分证券的收益率：
当只有一个共同因素（如市场收益率）能影响证
券的收益时，两者一致。
APT与CAPM的比较
区别
CAPM纯粹从市场组合的观点来探讨风险与收益的关系，认 为经济体系中的全面性变动（即市场风险）才是影响个别证 券预期收益率的主要且惟一因素；而APT则认为不止一个因 素会对个别证券的收益产生影响； CAPM所借用的市场组合实际上是不存在的，因此实际中只 能借用单一股价指数来评估市场风险与收益；而APT则不需 要市场组合，只要设定若干个“因素”加入模型即可用于预 测。 APT没有说明哪些因素关系着证券的预期收益率，因此APT 似乎不如 CAPM的单一因素模式，只要配合足够多的假设， 以 来解释仍相对容易理解。
套利定价线
E(Ri)
bi
APT的模型及结论
E ( Ri ) R f b1r1 b2 r2 bn rn i R f b1 ( R1 R f ) b2 ( R2 R f ) bn ( Rn R f ) i bi 类似于，为证券i报酬率对特定因素i的敏感度； ri 特定因素所提供的风险溢价；
无套利定价条件
市场均衡时，初始投资为0，因素敏感度为 0的证券组合的期望收益率也必然为0，否 则存在套利机会。则
套利定价模型(APT)
双因素以及多因素 2bi 2 依照单因素模型对0的分析，仍然可以可到0 rf 关于1的含义，考虑一个充分多样化组合，该组合对其一种因素的敏感度为 1， 对第二种因素的敏感度为0，从而可得1 rp1 rf 对第二种因素的敏感度为1，从而可得2 rp 2 rf 从而，可得两因素模型的定价公式： ri rf （rp1 rf ）bi1 （rp 2 rf ）bi 2 同样道理，在多因素模型下，APT资产定价公式为： ri rf （rp1 rf ）bi1 （rp 2 rf ）bi 2 （rp 3 rf ）bi 3 （rpk rf ）bik 即一种证券的预期收益率等于无风险利率加上k个因素的风险报酬。
谢谢！
L x1 x2 x3 xn 0 0 L b1 x1 b2 x2 b2 x3 bn xn 0 1 可得到： ri 0 1bi ; 此即为单因素模型APT定价公式，其中0，1是常数。
应用价值
这里就四点来看： 1.大多数机构投资者评价投资业绩时 2.监管当局确定监管对象的资本成本时 3.法院就未来收入损失判断赔偿金额涉及 收益率时 4.企业资本预算决策确定最低收益率时
不管如何，拿到APT才是关键
多因素模型的定价公式
因素敏感度 因素敏感度 因素敏感度 因素敏感度
rit rf （rp1t rf ）bi1t （rp 2t rf ）bi 2t （rp 3t rf ）bi 3t （rpkt rf ）bikt
关于2的含义，另考虑一个充分多样化组合，该组合对其一种因素的敏感度为0，
套利定价模型的意义
1.套利机制是实现金融市场均衡的重要机制
套利定价理论(APT)
套利定价模型（APT Model） 套利定价模型（APT Model）
套利定价模型的假设。 APT与CAPM相同的假设包括：投资者都有相同的预 期；投资者追求效用最大化；市场是完美的；收益由 一个因素模型产生。 APT的最基本假设就是投资者都相信证券i的收益随意 受k个共同因素影响，证券i的收益与这些因素的关系 可以用下面这个因素模型表示出来：
9
ri = the return on asset i bi1 = the change in the return on asset i per unit change in factor 1 f1 = the value of factor 1 bi2 = the change in the return on asset i per unit change in factor 2 f2 = the value of factor 2 ... = terms of the form bij*fj with j going from 3 to m-1 fm = the value of factor m bim = the change in the return on asset i per unit change in factor m m = the number of factors ei = the portion of the return on asset i not related to the m factors
E ( ri ) = λ0 + β i1λ1 + β i 2 λ 2 + ⋅ ⋅ ⋅ + β ik λ k
12
套利定价模型（APT Model） 套利定价模型（APT Model）
APT套利定价理论
同时为了满足特征1和2的解，要求 n k 。
• 特征三；套利组合的期望收益率必须为正 值。公式表示为：
x1E r1 x2 E r2 xn E rn 0
当一个组合可以同时满足上述三点要求时， 该组合就是一个套利组合。当市场给出了期 望收益率和敏感性的时候，利用同时特征一 和特征二可以得到无穷多个满足上述特征一 和特征二的组合。最后利用特征三来检验。 如果期望收益率可以大于0，则是套利组合。
套利定价模型
• 假设一个组合中有三种证券，并且满足套 利定价组合，加入证券1和证券2收益率高， 而证券3收益率低。由于每个投资者必定买 入证券1和证券2并卖出证券3，届时他们的 期望收益率做出相应的调整。具体来说由 于不断增加的买方压力，证券1和证券2的 价格将上升，进而导致期望收益率的下降， 相反证券3的价格下降和期望收益率上升。
在实际运用中，通常用市场指数近似代替市 场组合，得到证券i的收益率为： ri ai i Rm i 同时为了分析的需要，通常对随机项 i 做出 如下假设：
COV i , j 0 COV i , R m
E i 0
0
有了随机项的这些假设，可以根据市场模型 求出证券i的期望收益率和方差：
*
E rp* rf 1
1 E rp
r
*ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
f
于是 1 称为单位敏感性的组合的期望超额收 益率（即表示高出无风险利率的那部分期望 收益率），也被称作因素风险溢价。用 1 E rp* 表示对因素有单位敏感性的组合的期望收益 1 rf 1 则套利定价的第 率，则可以得到： 二种形式为： E ri rf (1 rf )i
APT套利定价理论
套利定价理论Arbitrage Pricing Theory﹝APT﹞一、套利定价理论的基本机制套利定价理论试图以多个变量去解释资产的预期报酬率。
套利定价理论认为经济体系中，有些风险都是无法经由多元化投资加以分散，例如通货膨胀或国民所得的变动等系统性风险。
二、套利定价理论的意义套利定价理论导出了与资本资产定价模型相似的一种市场关系。
套利定价理论以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基本因素。
事实上，当收益率通过单一因子(市场组合)形成时，将会发现套利定价理论形成了一种与资本资产定价模型相同的关系。
因此，套利定价理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性的方法，来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。
套利定价理论与现代资产组合理论、资本资产定价模型、期权定价模型等一起构成了现代金融学的理论基础。
三、套利定价理论的基本机制套利定价理论的基本机制是：在给定资产收益率计算公式的条件下，根据套利原理推导出资产的价格和均衡关系式。
ＡＰＴ作为描述资本资产价格形成机制的一种新方法，其基础是价格规律：在均衡市场上，两种性质相同的商品不能以不同的价格出售。
套利定价理论是一种均衡模型，用来研究证券价格是如何决定的。
它假设证券的收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。
当两种证券的收益受到某种或某些因素的影响时，两种证券收益之间就存在相关性。
四、套利定价理论与资本资产定价模型的异同点1976年，美国学者斯蒂芬·罗斯在《经济理论杂志》上发表了经典论文“资本资产定价的套利理论”，提出了一种新的资产定价模型，此即套利定价理论(APT理论)。
套利定价理论用套利概念定义均衡，不需要市场组合的存在性，而且所需的假设比资本资产定价模型(CAPM模型)更少、更合理。
与资本资产定价模型一样，套利定价理论假设：1、投资者有相同的投资理念；2、投资者是回避风险的，并且要效用最大化；3、市场是完全的。
套利定价理论(APT)
第二个性质与风险的分散化有关。
• 分散化导致因子风险的平均化。 • 分散化缩小非因子风险。
3 多因子模型
经济是否健康发展影响绝大多数公司的前景，因此， 对将来经济预期的变化会对大多数证券的回报率产生 深远的影响。但是，经济并不是一个简单的单一体， 用单一的因子来刻画整个经济显然是不准确的。
一般来说，下面的四种因素基本上可以描述整个经济 的前景。
2 i 2 2 F
2 ei
为因子风险； 2 i 对于证券 i 和 2 j 而言，它们之间的协方差为 ei 定义2： 我们称(6.5)式中的
2 为非因子风险。 b F
•
(6.6)
ij bi b j
2 F
单因子模型具有两个重要的性质。 第一个性质，单因子模型能够大大简化我们在均值-方 差分析中的计算量。
F 1t
F2 t
eit
bi1 bi 2 ai
例子
rt
r6 13% e6 3.0% INFt
INFt 3.1%
GDPt 2.9%
a 5.8%
GDPt
证券B的回报率受GDP的增长率和通货膨胀率预期值的 影响。图中的每一点描述了在特定的一年，证券B的回 报率、GDP的增长率和通货膨胀率之间的关系。通过线 性回归，可以确定一个平面，使得图中的点符合这个 平面。这个平面的方程为
When we speak of news, then, we refer to the surprise part of any announcement and not the portion that the market has expected and therefore has already discounted. The unanticipated part of return---that portion resulting from surprise---is the
APT套利定价理论
同样，可以由每个证券的方差：
2 p
2
p1
2
(
F1
)
2
p2
2
(
F2
)
2
pk
2
(
Fk
)
2
p
最后需要强调的是，无论单因素模型还是多
因素模型，都不像资本资产定价模型那样明
确指出市场组合这个因素会影响证券收益率。
三、纯因素组合
介绍了单因素和多因素模型，有必要引入 纯因素组合。所谓纯因素组合是指消除了其 他因素的影响，只对某一个因素具有敏感性， 而且敏感性为1的资产组合。
N
Rp Wi (ai i F i ) i 1
N
N
N
= Wiai Wii F Wii
i 1
i 1
i 1
=ap p F p
其中，
N
N
N
a p Wi a, p Wi i , p Wi i
i 1
i 1
i 1
同时可以推出组合P的方差：
2 p
p2
2 F
2
p
公式表明：证券组合的风险也由系统性风险
套利定价模型
• 假设一个组合中有三种证券，并且满足套 利定价组合，加入证券1和证券2收益率高， 而证券3收益率低。由于每个投资者必定买 入证券1和证券2并卖出证券3，届时他们的 期望收益率做出相应的调整。具体来说由 于不断增加的买方压力，证券1和证券2的 价格将上升，进而导致期望收益率的下降， 相反证券3的价格下降和期望收益率上升。
在实际运用中，通常用市场指数近似代替市 场组合，得到证券i的收益率为：
ri ai i Rm i
同时为了分析的需要，通常对随机项 i 做出 如下假设：
7金融经济学(第七章 套利定价理论,APT)
3.如果检验是基于某种无效率的指数，则风险 资产收益的任何情形都有可能出现，它取 决于无效指数的选择。 该结论断言，即便市场组合是均值-方差效 率的，CAPM也是成立的，但使用前述方法 得到的SML，也不能够证明单一风险资产均 衡收益同β风险、市场组合之间存在某种有 意义的关系。 因此，罗尔认为， 因此，罗尔认为，由于技术上的原因和原理 上的模糊， 是无法检验的。 上的模糊，CAPM是无法检验的。 是无法检验的
6.2
市场模型(Market 市场模型(Market Model)
在实际应用过程中常用证券市场指数 来作为影响证券价格的单因素，此时 的单因素模型被称为市场模型。 市场模型实际上是单因素模型的一个 特例。
假设一种股票在某一特定时期内的收益率与同 一时期证券市场指数（如标准普尔500指数） 的收益率相联系，即如果行情上扬，则很可能 该股票价格会上升，市场行情下降，则该股票 很可能下跌。因此，可以用市场模型的方程表 示这一关系：
（三）关于CAPM检验的罗尔批评 关于 检验的罗尔批评 （Roll’s Critique） ）
Roll（1977）对CAPM提出了如下批评意见： 1.对于CAPM唯一合适的检验形式应当是：检验包括 所有风险资产在内的市场资产组合是否具有均值方差效率。 2.如果检验是基于某种作为市场资产组合代表的股 票指数，那么如果该指数具有均值-方差效率，则 任何单个风险资产都会落在证券市场线上，而这 是由于恒等变形引起的，没有实际意义；
第7章 章
套利定价理论 （Arbitrage Pricing Theory，APT）
CAPM的局限性 的局限性
（一）相关假设条件的局限性 1.市场无摩擦假设和卖空无限制假设与现 实不符； 2.投资者同质预期与信息对称的假设意味 着信息是无成本的，与现实不符； 3.投资者为风险厌恶的假设过于严格；
套利定价理论APT
套利定价理论APT套利定价理论（APT）是金融学领域中的一种定价模型，旨在解释不同金融资产价格之间的关系。
它采用了套利思想，即通过买入低估的资产并卖出高估的资产，从市场的价格差异中获得利润。
APT模型的基本假设是，资本市场是有效市场，并且所有的投资者都是理性的。
它认为，资本市场的价格决定因素不仅仅是资产本身的特性，还包括宏观经济因素、行业因素以及特定的个股风险。
根据APT的理论框架，资本资产定价模型（CAPM）可以被看作是APT模型的一个特例。
CAPM假设只有一个因素（即市场风险），而APT则认为市场因子可能不止一个。
根据APT模型，资产的期望收益率可以通过以下公式计算：E(Ri) = RF + β1 * λ1 + β2 * λ2 + ... + βn * λn其中，E(Ri)是资产i的期望收益率，RF是无风险利率，β是资产i对各个因子的敏感度，λ是各个因子的预期收益率。
APT模型的基本原理是，资产的价格应该与各个因子的预期收益率和资产对这些因子的敏感度相关。
如果市场对某个因子的预期收益率发生变化，这将影响到资产的定价，从而为套利提供机会。
套利定价理论的重要性在于它提供了一种解释和预测资产价格变动的工具。
通过分析和估计各个因子的预期收益率和资产对这些因子的敏感度，投资者可以找到被低估或高估的资产，并利用市场的定价差异获得套利机会。
然而，APT模型也存在一些限制。
首先，它的有效性依赖于投资者对各个因子的预期收益率和资产对这些因子的敏感度的准确估计。
如果估计出现误差，那么套利机会可能会有所降低或消失。
其次，APT模型假设资本市场是完全有效的，但实际市场中存在信息不对称的情况，这可能导致价格的波动和套利机会的减少。
综上所述，套利定价理论（APT）是一种理论框架，用于解释金融资产价格之间的关系，并提供了一种套利的思路。
虽然APT模型有其局限性，但它仍然为金融学研究提供了有价值的理论基础。
套利定价理论（APT）是金融学中一种定价模型，旨在解释不同金融资产价格之间的关系以及利用价格差异进行套利交易。
第七章 证券组合管理理论-套利定价理论(APT)
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第七章 证券组合管理理论知识点：套利定价理论（APT）● 定义：由罗斯于20世纪70年代中期建立，是描述资产合理定价但有别于CAPM的均衡模型● 详细描述：第一项是对投资者偏好的规范；第二项是对收益生成机制的量化描述；第三项是对投资者处理问题能力的要求。
例题：1.套利定价理论的创始人是( )。
A.林特纳B.威廉.夏普C.史蒂夫.罗斯D.马柯维茨正确答案：C解析：套利定价理论（APT），由罗斯于20世纪70年代中期建立，是描述资产合理定价但又有别于CAPM的均衡模型。
2.套利定价理论的英文缩写是CAPM。
A.正确B.错误正确答案：B解析：CAPM是资本资产定价模型的缩写，套利定价理论缩写是APT.3.资本资产定价模型的英文简称是（ ）。
A.APTB.CAPMC.WMSD.PSM正确答案：B解析：P7资本资产定价模型，1964年..XXX提出了资本资产定价模型（CAPM）4.套利定价模型表明（ ）。
A.市场均衡状态下，证券或组合的期望收益率完全由它所承担的因素风险决定B.承担不同因素风险的证券或组合都应该具有相同期望收益率C.期望收益率跟因素风险的关系，可由单位敏感性的因素风险溢价的线性函数所反映D.承担相同因素风险的证券或组合应该具有不同的期望收益率正确答案：A,C解析：P355 承担相同因素风险的证券或组合都应该具有相同期望收益率，因此B、D都不对5.套利定价理论是由（）于20世纪70年代中期建立，是描述资产合理定价的因素模型。
A.马柯威茨B.罗斯C.夏普D.罗尔正确答案：B解析：套利定价理论是由罗斯于20世纪70年代中期建立，是描述资产合理定价的因素模型。
6.套利定价理论认为,当市场套利机会消失时,证券的价格即为均衡价格,市场也就处于均衡状态。
A.正确B.错误正确答案：A解析：套利组合理论认为，当市场上存在套利机会时，投资者会不断地进行套利交易，从而不断推动证券的价格向套利机会消失的方向变动，直到套利机会消失为止，此时证券的价格即为均衡价格，市场也就进人均衡状态。