12资本结构与杠杆利益

12.1.2 资本结构中负债的作用
1.一定程度的负债有利于降低企业的 资本成本； 2.负债筹资可以产生财务杠杆利益； 3.负债资金会加大企业的财务风险。

12.1.3 资本结构理论

资本结构理论是研究资本结构中债务 资本与权益资本比例的变化对企业价 值的影响的理论，它是企业财务理论 的重要组成部分。
销售量 经营杠 预计息税前利润＝基期利润 1＋ （ ） 变动率 杆系数
假设例 1 中，预计下期销售量比基期增长 30%，则使利润增长 60%（30%×2） ， 息税前利润额可增加到： 预计息税前利润＝40000×（1＋30%×2）＝64000（元） 第三，衡量企业的经营风险
3. 经营杠杆与经营风险
但公式 12－2 更加清晰地表明了经营杠杆系数是处于哪一销售水平上，即 在不同销售水平上，其经营杠杆系数各不相同。如在本例中，当销售量为 2500 件和 3000 件时，其经营杠杆系数分别为：
DOL ( 2500 )
2500(100 60) 100000 1.67 2500(100 60) 40000 60000
二、财务杠杆
财务杠杆是指资本结构中借入资本的使 用，对企业所有者收益（股东收益）的 影响。 运用财务杠杆，企业可以获得一定的财 务杠杆利益，同时也承受相应的财务风 险，对此可以用财务杠杆系数来衡量。

1.财务杠杆的概念
财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益（earnings per share, EPS） 之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。两 者之间的关系可用下式表示：

1. 经营杠杆的概念
经营杠杆主要是反映销售量与息税前利润之间 的关系，用于衡量销售量变动对息税前利润变 动的影响程度。 EBIT＝Q· （P－V）－F ＝Q· MC－F 式中：EBIT—息税前利润 Q—销售产品的数量 P—单位产品价格 V—单位变动成本 F—固定成本总额 MC—单位边际贡献
2. 经营杠杆系数
甲、乙企业的期望息税前利润为：
EBIT甲 ＝80000×0.2＋60000×0.6＋40000×0.2＝60000（元） EBIT乙 ＝90000×0.2＋60000×0.6＋30000×0.2＝60000（元）
甲、乙企业最有可能的经营杠杆系数为：
DOL甲＝
M甲 EBIT甲

100000 1.67 60000
500 (100 60 ) 1 500 (100 60 ) 40000
DOL ( 500)
将上述计算结果用图 12－1 表示如下。
根据经营杠杆的分析，可以从如下几方面了解经营杠杆的作用： 第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度。 息税前利润变动率＝销售量变动率×经营杠杆系数 第二，预测息税前利润
或
EBIT / EBIT EBIT / EBIT DOL＝ ＝ （PQ ） PQ / Q / Q
［例 2］甲企业生产 A 产品，销售单价 P 为 100 元，单位变动成 本 V 为 60 元，固定成本 F 为 40000 元，基期销售量为 2000 件，假设 销售量增长 25%（2500 件） ，销售单价及成本水平保持不变。 表 12－2 单位：元 项目 2000 年 2001 年 变动额 变动率 销售收入 200000 250000 50000 ＋25% 减：变动成本 120000 150000 30000 ＋25% 边际贡献 80000 100000 20000 ＋25% 减：固定成本 40000 40000 ── ── 息税前利润 40000 60000 20000 ＋50% 根据公式得销售量为 2000 件时的经营杠杆系数为：
DOL乙
M乙 EBIT乙
＝
150000 ＝2.5 60000
从上述计算可知，乙企业的经营杠杆系数要大于甲企业的。 为了说明经营杠杆对风险程度的影响，下面再计算两家企业息税前利润的标准离差。 甲、乙企业的标准离差为：
甲＝ 80000 －60000 2 0.2＋60000 －60000 2 0.6＋40000 －60000 2 0.2
经营风险是指由于企业经营上的原因给企业全 部投资者投资收益（EBIT）带来的不确定性。 引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和 成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是 利润不稳定的根源。 经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利 润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润 变动越激烈。 一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成 本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。 反之，亦然。

虽然经营杠杆是影响经营风险的一个重要 因素，但如前所述，经营风险还受诸如产品因 素、企业自身因素、市场因素等诸多条件的影 响。一个低经营杠杆的企业可能因为其他因素 的不稳定而导致经营风险的增加，而另一方面， 高经营杠杆的企业也可以通过稳定其他因素来 降低企业的经营风险。总之，企业应综合运用 可调控的各种因素将经营风险调整到一个理想 的水平，如企业一般可通过增加销售额、降低 产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施 使经营杠杆系数下降，降低经营风险。
。 表 12－3 项
A、B 企业资金结构与普通股利润表 单位：元 目 A(0：1) 200000 2000000 ――― 2000000 500000 0 500000 250000 250000 1.25 20% 600000 ――― 600000 300000 300000 1.5 0.25 20% B(1：1) 100000 1000000 1000000 2000000 500000 100000 400000 200000 200000 2 20% 600000 100000 500000 250000 250000 2.5 0.5 25%
20000 / 40000 50 % DOL 2 50000 / 200000 25 %
利用公式 12.1 必须以已知变动前后的相关资料为前提，比较麻烦， 而且无法预测未来的经营杠杆系数。为此，经营杠杆系数还可以按以下简 化公式计算：
经营杠杆系数＝
基期边际贡献 基期息税前利润
或
DOL
[例 3]甲、 乙两家企业的有关资料如表 12－2 所示。 计算两企业最有可能的经营杠杆系数以测算两个 企业风险的大小。 表 12－2 单位：元 企业 名称 经济 情况 ① 较好 中等 较差 较好 中等 较差 概 率 ② 0.2 0.6 0.2 0.2 0.6 0.2 销售量 （件） ③ 3000 2500 2000 3000 2500 2000 单 价 ④ 100 100 100 100 100 100 销 售 额 ⑤＝③×④ 单位 变动 成本 ⑥ 60 60 60 40 40 40 变动成 本总额 ⑦＝③×⑥ 180000 150000 120000 120000 100000 80000 边 际 贡 献 ⑧＝⑤－⑦ 120000 100000 80000 180000 150000 120000 固定 成本 ⑨ 4000 ⑩＝⑧－⑨ 80000 60000 40000 90000 60000 30000
12.2
杠杆原理与风险
所谓杠杆原理，是指由于存在固定的费用 而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时， 另一相关变量以较大幅度变动的现象。
包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。
一、经营杠杆
经营杠杆是指固定成本占产品成本的 比重对利润变动的影响。 运用经营杠杆，企业可以获得一定的 经营杠杆利益，同时也承受相应的经 营风险，对此可以用经营杠杆系数来 衡量。

由经营杠杆系数的简便计算公式可知：
M M DOL EBIT M F
DOL 将随 F 的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下， 固定成本 F 越高，DOL 越大，此时企业经营风险也越大；如果 固定成本 F 为零，则 DOL 等于 1，此时没有杠杆作用，但并不 意味着企业没有经营风险。
12.1.1 资本结构的含义

广义: 指企业全部资金（包括长期资金和短期资金） 的构成及其比例关系，也叫资金结构； 狭义: 仅指企业长期资金的构成及其比例关系。


总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部 资金中所占的比重。 最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本 成本最低，同时企业价值最大的资本结构。
普通股发行在外股数（股） 普通股股本（每股面值：10 元） 债务（利息率 10%） 资金总额 息税前利润 债务利息 税前利润 所得税（税率 50%） 净利润 每股利润 息税前利润增长率 增长后的息税前利润 债务利息 税前利润 所得税（税率 50%） 净利润 每股利润 每股利润增加额 普通股利润增长率
( P V )Q M ( P V )Q F EBIT
式中：M─边际贡献总额
将例 2 资料代入公式 12.2 中，得以 2000 件为基准销售额的经营杠杆系数 为：
DOL ( 2000 )
2000(100 60) 80000 2 2000(100 60) 40000 40000
甲
300000 250000 200000 300000 250000 200000
乙
甲、乙企业的期望边际贡献为：
M 甲 ＝120000×0.2＋100000×0.6＋80000×0.2＝100000（元）
M 乙 ＝180000×0.2＋150000×0.6＋120000×0.2＝150000（元）
＝12649 .11
乙＝ 90000 －60000 2 0.2＋60000 －60000 2 0.6＋30000 60000 2 0.2
18973 .67
计算表明，虽然甲、乙企业的期望息税前利润相同，但乙企业的标准离差大于甲企业，说明乙 企业的经营风险更大。也就是说，固定成本高，经营杠杆系数大，则经营风险大。
第12章