第6章证券价值评估

In
1 rb n
F
1 rb n
若：I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In
Pb I P / A, rb , n F P / F , rb , n
1—6 ➢
ABC公司拟发行面值为1000元，票面利 率为8％，每年付息一次，期限为5年的 公司债券。此时同等风险投资的必要报 酬率为10％，则债券价值为：
1—12 ➢
4. 永久债券
永久债券是指没有到期日，永不停止定期 支付利息的债券。
利息额 V 折现率
某公司发行一种优先股，每年支付优先股利40元。 假设市场利率为10％，则优先股价值为： V=40/10%=400 (元）
1—13 ➢
三、债券收益率
买入价格=每年利息×年金现值系数+面值×复 利现值系数。
1—8 ➢
ABC公司拟发行面值为1000元，票面利率为8 ％，每半年付息一次，期限为5年的公司债券。 此时同等风险投资的必要报酬率为10％，则
债券价值为：
1000 4% 1000 4%
1000 4% 1000
V 1 5%1 1 5%2 1 5%10
=40×（p/a, 5%, 10）+1000×(p/f, 5%,10) =40×7.7217+1000×0.6139=922.77元
1—18 ➢
3.赎回收益率
某投资者以1200元购买了ABC公司面值 为1000元的可赎回债券，赎回价格为 1050元，票面利率为8％，每年支付一次 利息，并5年后到期的公司债券。ABC公 司在第3年末赎回了该债券，计算该投资 者赎回收益率。
1200=80×（p/A，i，3）+1050×（p/s， i，3）；用Excel的内置函数“rate”可以 计算出i=3%。
第六章 证券价值评估
引言：
勿以价低而买进，勿以价高而卖出，一切以趋势为
重。
学习目标:
如果市场是有效的，价格就应该反映价值。了解
有效市场假说，这是价格反映价值的前提条件。在有效
市场假说下，理解套利原则，学会用套利思想给资产定
价。任何资产定价都是相对的，相对资产定价影响要素。
了解影响债券和股票定价要素，掌握债券和股票价值评
V=80 ×（p/A，10％，5）+1 000×（p/s，10％，5） =80×3.791+1 000×0.621=924.28（元）
1—7 ➢
2.半年付息一次
mn I m
M
V t1 1 i mt 1 i m mn
式中：m—每年付利息次数； n—债券到期年数； i—年折现率； I—年付利息； M—债券面值。
k为同等风险投资机会中预期得到的 投资收益率
1—23 ➢
2.零增长股票价值
股票价值=D/k
某公司过去利润分配是每年发放每股2元 股利，预计这样的股利将持续下去，同 等风险水平股票的必要收益率为20％， 则：股票价值=2/20%=10元。
1—24 ➢
3.固定增长股票价值
股票价值 D1 k g
ABC公司盈利年增长率为12％，预期公司成 长将可以持续下去，去年发放的股利D0 =2元， 同等风险水平下，投资者要求的必要收益率 为16%，计算股票的内在价值。 股票的内在价值为：D1 =2×（1+12％） =2×1.12=2.24元，P=2.24÷（0.16-0.12）=56 （元）
908.68元 -9.13 1105.92元 10.59
1—20 ➢
面值1000元，票面利率5%，每年支付一次利息的债券价值
债券到期日 1年
10年
20年
市场利率（5%） 1000元
1000元
1000元
市场利率（6%） 990.56元
926.45元 905.29元
价值变化（%） -0.94
-7.35
资产价值 CFt (1 k)t t 0
CFt 为第t期的现金流，k为相同风险下 的投资机会收益率。
资产未来风险收益相同，价格也应该完全相同，这是套利 定价的基本原理。如果资产未来风险收益不同，又将如何 对资产定价呢？简约的办法是根据市场上某种风险程度的 资产收益率，按照风险程度进行调整，获得另一种风险程 度的资产评价标准。
-9.47
市场利率（4%） 1009.6元
1081.14元 135.92元
价值变化（%） 0.96
8.11
13.59
1—21 ➢
第三节 股票价值估价
一、股票价值 1.账面价值 2.市场价值 3.内在价值
1—22 ➢
二、股票估价
1.股票估价基本模型
股票价值 Dt (1 k)t t0 Dt 为第t期支付的股利
（4）950=100×（p/A，i，3）+1000×（p/s， i，3）；用Excel的内置函数“rate”可以计算 出i=12％>11%,可以购买。
（5）i=（100+1000）/980-1=12.24%
1—16 ➢
（6）期望值=1100×60%+0×40%=660元；
标准差 1100 6602 60% 0 6602 40% 538.88元
2. 某企业在2008年1月以每张1020元的价格购 买利随本清的公司债券。债券面值1000元， 期限3年，票面利率10%，不计复利。购买时 市场利率为8%。不考虑所得税。评价债券是 否值得购买？若企业在2000年1月将公司债券 以1200元出售,计算公司债券的投资收益率。
1—29 ➢
3. 预计ABC公司下一年净利润为1000万元， 公司流通普通股为500万股。预计公司盈利 80%用于发放现金股利，假设股利成长率为 3%，投资者要求的收益率为10%，计算股票 价值。 4. 某公司本年净利润为20000万元，每股股利 2元，预期公司未来三年进入成长期，净利润 第一年增长12%，第二年增长10%，第三年 增长8%。第四年及以后将保持净利润水平， 公司一直采用固定股利支付率为50%的政策， 试计算股票价值，若投资人要求的收益率为 10%；若公司股票价格为20元，计算预期的 收益率。
1—4 ➢
第二节 债券价值评估
一、影响债券价值要素 1.债券面值 2.票面利率 3.债券到期日 4.市场利率
1—5 ➢
二、债券估价
1.一年付息一次 债券价值等于其未来现金流量的现值。
Pb
n t 1
CFt 1 rb
t
每期利息
(I1，I2，……In )
到期本金(F)
Pb
1
I1 rb
I2
1 rb 2
1—19 ➢
四、债券价值波动分析
面值1000元，票面利率8%，每年支付一次利息的市场利率（8%） 1000元
1000元
1000元
市场利率（9%） 990.79元 价值变化（%） -0.9 市场利率（7%） 1009.35元 价值变化（%） 0.94
935.81元 -6.42 1070.18元 7.02
V=I·（p/A，i，n）+M·（p/s，i，n） V——债券价格； I——每年利息 M——面值； n——到期年数； i——到期收益率。
1—14 ➢
某公司在2000年1月1日平价购入新债券，债券面值 1000元，票面利率10%，5年后到期，每年12月31日 付息。要求： （1）计算2002年1月1日的到期收益率。 （2）假定2001年1月1日市场利率下降到8%，那么 此时债券的价值是多少？ （3）假定2001年1月1日债券市价为900元，此时购 买债券的到期收益率是多少？ （4）假定2003年1月1日市场利率为11%，债券市价 为950元，此时你是否购买此债券？ （5）假定2004年1月1日，你以980元购买了该债券， 你的到期收益率是多少？ （6）假定2004年1月1日证券评级机构对该公司债券 评价如下，60%的概率支付本息，40%的概率完全 不能偿付本息，该债券的标准离差率（q）是多少？ 如果标准离差率（q）与风险收益率之间的关系为 R价=值0.是1×多q少，金？融市场无风险收益率为5%，债券1的—15➢
1—25 ➢
4.非固定增长股票价值
预计ABC公司未来2年股利将高速增长，增长率为 20％。此后1年增长率为10%，然后停止增长。公司 最近支付股利为1元。同等风险水平下的市场利率为 15％。计算ABC公司股票内在价值。
1-3年末股利现值
年末
股利（Dt）
现值因数（15％）
1
1×1.2=1.20
0.869
1—9 ➢
3. 零息债券
V F
1 in
零息债券的面值1000元，期限为5年，假设市 场利率为10％，零息债券价值为： V=1000×（p/f,10%,5）=1000×0.6209=620.9元
1—10 ➢
假设下列债券风险等级同为AA级，每年付息一次， 到期日和市场价格如下表，其中票面利率为8.25%
2
1.2×1.2=1.44
0.756
3
1.44×1.1=1.58
0.657
4
合计（3年股利的现值）
现值 1.04 1.09 1.04 3.11
1—26 ➢
计算停止增长后在第3年年末的现值：； 计算的现值：=20.73×（p/s，15％，3） =20.73×0.657=13.62（元）
计算股票目前的内在价值： =13.62+3.11=16.73（元）
1—31 ➢
7. 假定一投资者现在持有的资产组合中有2只 股票，其中A股票占60%，B股票占40%。A 股票收益率的方差为0.04，β值为0.80；B股票 收益率的方差为0.16，β值为1.6；B股票与A 股票收益率之间的协方差为0.04；市场组合 的期望收益率Rm=0.12，方差为0.04；无风险 利率为0.04，投资者可以按此利率无风险地 借入或借出资本。试计算：(1) 该投资者的资 产组合的期望收益率是多少？(2) 该投资者的 资产组合的收益方差是多少？(3) 构造一个同 该投资者的现有资产组合期望收益率相等， 但方差最小的资产组合。(4) 这一新资产组合 的方差是多少？