四川长虹案例分析doc资料
长虹案例分析
思考题长虹遭到APEX（美国经销商Apex Digital Inc）公司欠款4.675亿美元无法收回，这对于一向形象健康、颇具美誉的长虹造成几乎致命的打击。
2004年末，四川长虹(600839)决定为这笔应收账款计提坏账准备最多约26亿元人民币，并发布2004年的预亏公告，使得投资者纷纷动摇信心，选择用脚投票。
请查找这件案例的详细资料，分析长虹公司巨额应收账款产生的制度缺陷，并提出一套行之有效的制度设计方案。
长虹公司坏账案例分析一、企业基本情况长虹创始于1958年，公司前身国营长虹机器厂是我国“一五”期间的156项重点工程之一，是当时国内唯一的机载火控雷达生产基地。
从军工立业、彩电兴业，到信息电子的多元拓展，产业拓展至黑电、白电、IT/通讯、服务、零部件、军工等多种门类，已成为集军工、消费电子、核心器件研发与制造为一体的综合型跨国企业集团，并正向具有全球竞争力的信息家电内容与服务提供商挺进。
公司前身国营长虹机械厂，1988年6月进行股份制改组，始将原厂净资产折为国家股12039.40万股，经同年10月至1990年3月三次公开发行及1992年12月向个人股东配售，上市时总股份19818.25万股。
近年来，长虹以市场为导向，强化技术创新，夯实内部管理，积极培育集成电路设计、软件设计、工业设计、工程技术、变频技术和可靠性技术等核心技术能力，构建消费类电子技术创新平台，并大力实施智能化战略，推进产业结构调整，不断提升企业综合竞争能力。
二、销售状况2004年度长虹公司出口收入2,871,149,121.30元，占全部销售收入的24.88%。
上年度出口收入5,038,262,812.02元，占全部销售收入的35.65%。
2004年度长虹公司前五名客户销售收入的总额为890,400,067.82，占全部销售收入的6.60%。
三、应收账款情况2004年度应收账款年末余额及账龄四川长虹(600839)2004年12月28日发布公告,公司拟对APEX公司应收账款计提坏账准备,预计最大计提金额在3.1亿美元左右;对南方证券委托国债投资余额1.828亿元全额计提减值准备,以及对存货、短期投资等事项计提减值准备等,公司预计2004年度将会出现大的亏损。
四川长虹案例分析
一、公司基本情况：长虹创业于1958年，是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地，是我国建国初期重点建设项目之一。
经过近50年的持续稳定发展，长虹树立了中国家电企业由小到大、由弱到强、并迅速走向世界的杰出典范。
如今的长虹，已经不仅仅是中国的彩电大王，而且还成为了在海内外享有盛誉的特大型、多元化、国际化企业集团。
企业形成了军用产品、数字电视、数字平面显示、IT、健康空调、数字视听、数字网络、模具、数字器件、环保电源、技术装备、电子工程、化工材料等十三大产业群。
1994年，长虹股票在上海证券交易所挂牌上市。
2004年，长虹品牌价值达330.73亿元，成为中国最有价值的知名品牌。
截止目前，长虹系列数字产品已远销海内外90多个国家和地区。
在2003年的进出口值、出口值200强排名中，长虹两项指标均居国内同行企业之首，并唯一进入海关总署“诚信红榜”。
数字长虹，百年未来。
随着全球数字浪潮和信息家电技术的迅猛推进，长虹秉承“科技领先，速度取胜”的经营理念，利用以市场需求为特征的拉动力和技术进步为特征的推动力，优化资源配置，通过技术创新、系统整合数字技术、信息技术、网络技术和平板显示技术，改造和提升传统产业，最大限度地满足人们不断增长的物质和文化需要。
凭借持续的技术创新和国家级的企业技术中心，联合海外多家著名企业联合实验室，沿着庞大的数字产业链，长虹正横向向关键集成电路、重要器件、软件等领域拓展；纵向向系统设备、增质业务、网络服务、内容提供等业务延伸，快速把长虹打造成全球的信息家电提供商、关键部件供应商、系统软件开发商、广电网络服务商、商用信息系统集成商，为树“百年长虹、数字长虹”奠定坚实基础。
主营范围：视频产品、视听产品、空调产品、电池系列产品、网络产品、激光读写系列产品、卫星电视广播地面接收设备、摄录一体机、电子医疗产品、电力设备、安防技术产品、机械产品、数码相机、通讯及计算机产品的制造、销售、公路运输，包装产品及技术服务，电子产品及零配件的维修、销售，电子商务，高科技风险投资及国家允许的其他投资业务。
四川长虹财务造假案例分析
建议
一、树立坏账风险意识，建立应收账款坏账准备制度，防范财务风险。 二、建立完善的内控制度，信用管理部门确定赊销授信额度和进行资信 调查，财务部门对应收账款进行分析管理，内部审计发挥其监督作用。 三、强化应收账款的日常管理，财务、信用和销售部门进行应收账款跟 踪管理服务。
谢谢观看
报表还显示对重庆百货大楼1998年的应收票据为6.658亿元，而在当年 重庆百货的财务报表中，应付票据仅为9494万元。两家上市公司的财务数 据完全不相符。
3、 暗度陈仓
长虹的一家子公司长虹新艺的所有实物资产、货币资金、存货以及固定 资产共计1600万，长虹向新艺投资1个亿，新艺实际收到8000万元，新艺拿 着这8000万去购买固定资产，或者变成存货、货币资产，总共只有1600万， 6400万元资本金去向不明。长虹向新艺投资1个亿，损失8400万。长虹新艺 有8000万的应收款，但长虹2003年报中。在关联方应收应付中指明：长虹对 新艺无应付帐。
会计师事务所应承担的责任
会计师事务所在审计过程中，为保持必要的职业谨慎，未依据执 业准则、规则执行必要的审计程序；也未能根据审计的要求采用必要 的调查方法获取充分的审计证据。属于过失，应承担补充赔偿责任。
05 启示及建议
四川长虹“财务门”启示： 一方面应收账款增加是企业今后发展中的主流趋势，但另一 方面应收账款的风险防范问题也应势在必行。 公司财务治理需要更完善的监督和保障，造假带来的是一时 的暴力，但却会损害大众的利益，舞弊者自身也难逃法网。
的时候增加，这属于正常情况。 1997年之后存货没有下降还有上升 趋势，但是存货跌价准备并没有随
存货 方面
A
着存货量的上升而增加。
B
短期 投资
从 2000 年 开 始 ， 长 虹 办 理 了 一 个 高 达 10 亿 元 的 代 客 理财，代课理财应该计提存 货跌价准备，但是长虹并没
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哈佛分析框架在四川长虹的运用
– 彩电行业竞争策略
• 以价格竞争为主要竞争手段争取市场份额 – 96年3月，长虹宣布降价8%-18%，创维以主流产 品降价22%应战 – 98年下半年，长虹发起彩管资源收购大战 – 99年4月，长虹再次发动价格战，创维、康佳、 TCL、厦华等厂家应战，其中创维宣布降价18% – 2000年起，价格战虽没有间断，但激烈程度有所 缓和
• 彩电企业结构调整和资产重组步伐明显加快 • 以技术创新和售后服务为主要形式的高层次、全方位
竞争格局正在形成 • 大力拓展国际化经营成为彩电企业新的发展方向
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– 2019年上半年彩电行业发展现状
• 全国重点彩电企业生产彩电2144万台，同比增长34%；累 计销售2182万台，同比增长35%；累计出口700万台，同 比增长71%
– （2）核心业务分析
• 产能和成本分析
– 年产1200万台，中国最大彩电生产基地
– 2019年生产635万台，占产能53%，产能严重闲置
– 从销售利润率方面看，长虹的成本优势并不明显
»见下页
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பைடு நூலகம்
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哈佛分析框架在四川长虹的运用
– 毛利率：规模经济的优势？
15%
10%
5%
0% 长虹
2001年 12% 2002年 15%
• 特点：出口增长迅速、高端产品看好、价格大战趋缓、产 品结构调整加快，复苏迹象明显
四川长虹案例分析
一年涨跌 12.02% -51.08% 65.64% 32.64% 6.09%
四创电子 21.00% 精伦电子 17.02% 三元达 11.71%
太极实业 10.95% 宇顺电子 10.13%
125
四川长虹 -0.25%
行业平均 -0.75%
7.82%
14.84%
-32.77%
-20.17%
-32.09%
销售员工工资， 销售回款
浙江金信开具银 行承兑汇票
湖中表示，作为一家上市公司，四 川长虹历年财报中销售收入的确定均符合会计制度 的相关规定，财务报告内容真实、准确、完整。该 报道中提及的公司1998年度确认的销售收入均真实， 不存在任何虚增。（节选）
此事在引起中国证监会、国家税务总局高度 关注后，四川证监局经过两个月调查作出了 川证监信访复字[2010]3号信访答复：四川长 虹无虚开增值税发票行为。
新艺实际收到 8000万
新艺购买资产 花1600万
6400万？
4.重复记录旺季销售收入
重复记录旺季销售收入导致销售收入虚增， 账实不符。
1.竞争激烈。我国电视市场经过几年的高速 发展，逐渐形成了国产品牌几分天下的局面， 属于垄断竞争阶段，由于技术含量不高，竞 争十分激烈。 2.市场需求增长日趋减缓。对彩电的需求已 从原来“有的满足”上升到“质的满足”，有技术 创新能力的企业将取得优势。 3.行业利润率下降。随着市场和竞争两方面 的因素，电视行业已从高额利润阶段到微利 阶段，在微利阶段企业将面临严峻的挑战。
4.WTO的影响。随着我国加入WTO的进程加快， 将对我国电视生产企业带来一定影响，总的 来说是利大于弊，有利于国产品牌进入国际 市场。 5.长虹公司和康佳公司是国内两个最大的电 视制造企业，长虹的市场占有率曾经遥遥领 先，但目前两家公司基本是并驾齐驱，康佳 有后来居上之势。
四川长虹股利分配案例分析(1)
四川长虹上市8年累计派发现金股利达11.97亿元，位 居我国所有上市公司的前十位，长虹送红股的比例之 高、频度之密，在我国上市公司中也是居于前列的。 长虹送红股较多的几年也正是长虹飞速发展的几年。 长虹的现金股利发放和送红股多是采用捆绑式举行的， 即发现金的同时又送红股，如1993、1994、1997年均 是如此。第二个阶段是1998年及1998年之后，这一阶 段长虹年年不分配，连续四年执行的是零股利政策， 倒是在1999年又举行了增资配股。可见这一时期长虹 采取的是完全的糟粕股利政策，不但没有向股东有所 报答，反而举行配股，哀求股东追加投资。
调整期 1995年至1997年，四川长虹进入调整期， 1998年，长虹实现主营业务收入116.03亿元， 同比减少25.6%，2010年，连续15年荣列全国 市场同类销量第一名
四川长虹股本结构
股份性质
一、未上市流通股份 1、发起人股份 其中：国家持有股份 境内法人持有股份 2、募集法人股份 3、公司职工股 4、优先股或其他 二、已上市流通股份 1、人民币普通股 2、境内上市的外资股 3、境外上市的外资股 4、其他 三、股份合数
1995，1996年采用的是股票股利，采用固定股 利支付率政策，这种股利政策不会给公司造成 较大的财务负担，但是公司的股利水平变动较 大，可能给投资者传递该公司经营不稳定的信 息，不利于树立企业的良好形象。 1997年采用的是股票股利，采用剩余股利政策 1998年到2001年不进行利润分配也不转增
四川长虹的净利润状况
四川长虹的净利润从1993年开始到1997年每年呈增长 趋势,1997年达到高峰约为26.12亿元,比1996年增长约 为55.95%,是1994年的369.34% 。这段时期可视为公 司的成长期，于1997年达到成熟；而从1998年开始净 利润逐年下降，1998年比1997年下降了23.28%，从 1999年开始急剧下降，2001年净利润仅是1997年的 33.90% 。由此可以看出从1998年四川长虹的经营状 况开始恶化，进入衰退期，与此相对应，从1993年开 始到1997年，四川长虹每年都在发放股利，尽管采取 的股利政策不固定。从1998年开始公司声称进一步增 强未来在家电行业的竞争能力，积极培养公司发展后 劲，没有再分配股利。
案例分析(长虹)
长虹资本结构的优化分析
优化公司的资本结构，首先要明确优化的目标。我 们选择公司价值最大化作为资本结构优化的目标。 一般来说，公司的资本成本越小，公司的价值就越 大，因此，资本结构的优化就是要使得资本成本最 小化。下面使用加权平均资本成本方法确定最优资 本构。
其中：WACC是加权平均资本成本；kd和kS是Байду номын сангаас 务融资成本和股权融资成本；wd和wS是债务和 股权的价值比例；tc为税率。
债务成本
• 我们首先估计四川长虹在当前资产负债率水平下的债务成 本。由于四川长虹的贷款主要为短期贷款，以银行法定1 年期贷款利率作为该公司的债务成本。我国银行1年期贷 款利率的历次调整分别为：1998年12月7日调为6.39%； 1999年6月10日调为5.85%；2002年2月21日调为5.31%； 2004年10月29日调为5.58%；2006年4月28日调为5.85%。 我们取1999年6月到2002年1月的1年期贷款利率5.85%作 为四川长虹的税前债务成本，按15%税率计算，税后债务 成本为4.97%。 • 考虑到行业的平均负债水平在50%左右，故认为50%水平 时，长虹的银行贷款融资能力不受大的影响。当资产负债 率到达60%时，破产成本开始显现，反映在税后债务成本 上是其成本的激增，假设该公司的债务成本变化如表7-7 所示。
讨论题
（1）在资本资产定价模型的应用中，无风险 利率应该如何选取。 （2）市场风险溢价的如何选择。 （3）关于β值的计算。
无风险利率的选择
（1）在国外，一般选择国债利率作为无风险利率。一种观 点认为应该选择短期国债收益率作为无风险利率，因为短期 国债没有流动性风险，但短期国债收益率的波动性很高，如 果选择短期国债收益率作为无风险利率来估计公司的资本成 本，这会使得所估计的结果对短期国债收益率过于敏感，因 此有人提出用长期国债收益率作为无风险利率。但期限较长 意味着流动性风险和再投资风险，因此应该在长期国债收益 率的基础上减去期限贴水。 （2）我国目前可供选择的无风险利率主要有以下几个：国 债收益率、国债回购利率、银行存款利率、银行间同业拆借 利率。我国国债市场存在着市场化程度低、品种少、期限结 构不合理、流动性低和市场分割的问题，因此用国债利率作 为无风险利率存在一定的困难。而建立在国债基础上的国债 回购利率在很大程度上可以作为市场利率的参考。
四川长虹股权激励案例分析
四川长虹股权激励案例分析一、成立四川虹扬1、成立时间：2011 年7 月5 日2、注册资本：6,800 万元人民币3、实收资本：6,800 万元人民币4、股东出资方式和出资比例赵勇先生、刘体斌先生、杨学军先生、林茂祥先生、郑光清先生、巫英坚先生、张华生先生、邬江先生、李进先生、谭明献先生、郭德轩先生、胥邦君先生、吴学锋先生、余晓先生、叶洪林先生、杨军先生等50 名股东以现金共同出资组建虹扬投资。
其中：赵勇先生持有虹扬投资10%的股权，刘体斌先生持有虹扬投资7%的股权，杨学军先生持有虹扬投资5.5%的股权，林茂祥先生持有虹扬投资4.5%的股权，郑光清先生、巫英坚先生、张华生先生、邬江先生、李进先生、谭明献先生分别持有虹扬投资3%的股权，郭德轩先生、胥邦君先生、余晓先生、叶洪林先生、杨军先生分别持有虹扬投资2%的股权，吴学锋先生持有虹扬投资1.8%的股权，其他34 名股东合计持有虹扬投资43.2%的股权。
以上虹扬投资股东全部为长虹集团或公司高管及骨干员工。
5、注册地点：四川省绵阳市高新区6、经营范围：对国家产业政策允许项目投资，机械产品、电子产品开发、销售及相关服务。
二、虹扬投资的成立背景及买入公司股票目的根据虹扬投资向公司发出的函，该公司股东（即长虹集团与公司的高管及部分骨干员工）认为，基于对目前资本市场的认识和对本公司未来发展的信心，各股东决定以其自有资金共同出资组建虹扬投资，并以规范的方式通过二级市场投资本公司股票。
三、买入公司股票行为及相关计划虹扬投资自2011 年10 月28 日至2011 年10 月31 日期间通过上海证券交易所证券交易系统购买本公司股份25,831,137 股，占公司总股本的0.56%。
本次购买股份的平均价格为2.61 元/股。
虹扬投资来函表示，在未来三年内，虹扬投资股东每个年度将以其不低于年工资收入的30%的资金向虹扬投资继续增资，增资资金将全部用于虹扬投资在二级市场购买四川长虹股票。
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▪ 2002年，公司主营业务收入实现125．8亿元，同比增长 32．27％；其中出口收入55．4亿元，增长幅度达到614％； 净利润实现1．76亿元，同比增长99％。
▪ 应收账款幅度连年见涨。
▪ 从2001年开始，APEX始终位列应收账款欠款金 额前五名单位的第一名，占应收账款总额的比重 从2001年的12％上升到2002年的91％。
▪ 政府增加了彩管进口的配额，导致长虹彩管垄断计划 的落空。
▪ 1998年末，库存达到77亿元，比上年增加116．78％。 ▪ 1998年末，应付款项达到从61．9亿元，增长97．6％。 ▪ 1998年，长虹计划生产彩电800万台，但实际只销售
600多万台。 ▪ 种种原因最终使长虹的净利润比1997年下降了23％。
▪ 1998年长虹净利润尚有20亿元。
▪ 由于规模扩张、存货增加、价格战之间的恶性循 环，2001年底，长虹勉强以8 845万元的净利润 维持了不亏损的局面，净资产收益率只有0．7％。
▪ 扣除非经常性损益后，2001年净利润已经为 －5 800万元。其实长虹集团在长虹2001年“微利” 中扮演了重要角色，贡献的份额占到了78％。
▪ 1、应收账款问题 ▪ 2、存货问题 ▪ 3、委托理财问题风险问题
1、应收账款问题
▪ 长虹、APEX、零售商和保理公司的“四角关系。 ▪ 保理公司将会通知零售商如沃尔玛，不得向APEX直接支付
货款，而是把货款交给保理公司，由保理公司将货款按10 ％和90％的比例在APEX和长虹之间分账。为了防范沃尔玛 可能倒闭带来的风险，还由长虹和APEX双方另外向保险公 司投保。
一、发展阶段
▪ （一）1994～1997年，价格大战胜者为 王
▪ （二）1998～2001年，囤积彩管伤筋动 骨
▪ （三）2002～2004，利润困境 ▪ （四）2005年，新政闪现亮点
（一）1994-1997年，价格大战
▪ 长虹股票于1994年3月上市之后到1997年，成就了最 辉煌的时刻。
▪ 1996午3月26日，长虹在全国范围内降低彩电价格8％ 至83.00 462716807.41 537243828.56 463814980.60
▪ 2003年3月5日，《深圳商报》刊载《传长虹在美 国遭巨额诈骗，受骗金额可能高达数亿》称，四 川长虹的辉煌的出口数字背后是大量的出口货款 无法收回。6日，长虹股价应声下跌4％以上。但 长虹全面否认了《深圳商报》的报道。
▪ 2004年12月27日，《21世纪经济报道》披露了 长虹应收账款的全部故事。12月28日，长虹公布 2004年度预亏提示性公告，称“拟对美国进口商 APEX公司应收账款计提坏账准备，……预计 2004年度公司将会出现大的亏损”。
▪ 国产彩电国内市场份额迅速攀升至90％左右，长虹市 场占有率由1995年的22％提高到1996年的27％左右。 1997年长虹的主营业务收入和净利润冲到公司上市十 余年间的最高点，主营业务利润也是历年来的第二位。
长虹、郑百文与建设银行郑州分行之间 “铁三角”的信用关系
▪ 长虹先把货发给郑百文，此时郑百文不 支付现金，而是通过建设银行郑州分行 开具6个月承兑汇票，按汇票日期将款 项划给长虹，郑百文则在售出长虹产品 后再把钱给银行。
▪ 接下来的几年中，长虹的存货规模一直居高不下， 在最低的2001年也有59亿元之多。
▪ 当TCL开始向信息产业迈进，海尔开始国 际化战略的大手笔时，长虹背负的压力却 是如何消解库房里的积压彩电。迫不得已， 长虹提出了专注于把彩电做大做强的政策， 这导致了长虹在产业选择的错。
（三）2002～2004，利润困境
▪ 郑百文以这种方式成了长虹的重要经销 商，于1997年一举买断长虹两条生产 线 的 经 营 权 （ 1998 年 这 条 渠 道 的 销 售 收入占长虹总营业额的30％）。
▪ 1996年长虹的应收票据高达近69亿元，占 当年主营业务收入的比重达到32．63％，比 1995年增长超过100％。对如此大量的应收 票据长虹在年报中的解释只有一句：1996年 12月31日余额为6 889 074674．39元，为 836家购货客户为本公司开出的银行承兑汇 票。
▪ 1997年长虹的应收票据余额达到了70亿元以 上，其中郑百文约为17亿元，占长虹应收票
据余额的24．3％。
（二）1998-2001年，囤积彩管
▪ 1998年是长虹的转折年。
▪ 1998年7月开始，长虹与国内8大彩管厂签定了近乎垄 断的供货协议，将下半年国产76％的21英寸、63％的 25英寸和绝大部分29英寸及以上大屏幕的彩管共计300 万只收归自己所有。
四川长虹案例分析
资料来源: 王化成.商业伦理影响下的盈余质量.财务与会 计，2005.11
▪ 长虹创业于1958年，是我国研制生产军用、
民用雷达的重要基地、民用雷达的摘要基 尔后民用产品以彩电为主。1994年，常红 光股票在上海证券交易所挂牌上市。2004 年，长虹品牌价值达330.73亿元，称为中 国最有价值的知名品牌。1997年净利润达 到26亿元。2005年4月报出上市以来首次 亏损近27亿。
▪ 2004年巨额计提冲销后，APEX的应收账款净额 还占长虹应收账款净额的57％。
▪ 长虹的现金流量却捉襟见肘。2002年主营业务收 入迅猛增长，但经营活动现金流量为负。
▪ 为了维持运转，不得以求助外部借款。长虹的短 期借款额随之从2001年的8500万元飙升到2002 年16．2亿元和2003年的27亿元。
▪ 长虹貌似繁荣的出口业绩背后其实已经潜藏着巨 大的资金隐患。
▪ 公司盈利的数字只是帐面盈利，而无现金注入。
长虹与 APEX 的业务往来
年度
销售金额
回款金额
01
02
610949126.11 190074801.70
03
424424014.62 349896993.47
04
35599676.81 109028524.77