货币互换的定价
金融工程——互换的定价与应用
• 我们看例4.3，即期汇率为1美元＝110日元，或者 是1日元＝0.009091美元。因为
美元和日元的年利差为5％，根据 F Se(rf r)(T t)
• 一年期、两年期和三年期的远期汇率分别为
0.009091e0.051 0.009557 0.009091e0.052 0.010047 0.009091e0.053 0.010562
• 1.支付LIBOR+0.8%给贷款人。 • 2.根据互换收入LIBOR。 • 3.根据互换支付5％。 • 这样B公司的利息净现金流变成了支付5.8％的固定利率。
因此运用互换B公司可以将一笔利率为LIBOR+0.8% 的浮动 利率负债转换成利率为5.8 ％的固定利率负债。
• 对A公司而言，它可以运用该笔利率互换将一笔固 定利率借款转换成浮动利率借款。假设A公司借人 了一笔三年期的本金为10亿美元（与互换的名义 本金相同），利率为5.2％的固定利率借款。在签 订了这笔互换合约以后，A公司面临3个利息现金 流：
964.4 123055 $154.3万 110
• 如果该金融机构是支付日元收入美元，则货币互换对它的
价值为－154.3百万美元。
（二）运用远期组合给货币互换定价
• 货币互换还可以分解成一系列远期合约的组合， 货币互换中的每一次支付都可以用一笔远期外汇 协议的现金流来代替。因此只要能够计算货币互 换中分解出来的每笔远期外汇协议的价值，就可 以知道对应的货币互换的价值。
• 在这个例子中k $400万，k $510万，因此
Bfix 4e0.1*0.25 4e0.105*0.75 104e0.11*1.25 $0.9824亿 Bfl (100 5.1)e0.1*0.25 $1.0251亿
金融衍生工具 第12章 金融互换交易机制及定价
• 四、货币互换的作用
• （一）降低筹资成本
• 基本程序是：
• ⑴期初交换债券。由日本公司在英国发行欧洲美 元 债 券 7800 万 美 元 ， 由 香 港 公 司 发 行 英 镑 债 券 6000万英镑，通过投资银行互换货币。
• 由于货币互换牵涉到一系列的不同货币本金与 利息的互换，货币互换协议的达成往往需要更 长的时间来实现，文件制作方面也比较复杂。
• 一、货币互换的基本原理
• 【 例 12-1】 假 定 欧 元 与 美 元 的 即 期 汇 率 为 EUR0.75/USD，即每单位欧元的价值为1.34美 元。另外，假定美元利率是10%，欧元利率是 8%，C方持有1500万欧元，希望交换为美元；D 方持有2000万美元，希望交换为欧元。于是C方 与D方进行一笔货币互换交易。
• 三、货币互换的衍生产品
• （三）不同（交叉）货币浮动利率与浮动利率互换
• 【例12-3】设汇率$1=2SF，某瑞士公司取得2500 万瑞士法郎贷款，期限是5年，每半年支付 LIBOR+0.25%。某美国公司取得1250万美元贷款， 期限是5年，每半年付LIBOR+0.5%的浮动利率。
• 如果瑞士公司希望得到美元贷款而美国公司希望 得到瑞士法郎贷款，那么双方可以达成交换等值 的货币互换协议，每半年支付对方原来承诺的贷 款利率，期满瑞士公司偿还美元本金，美国公司 偿还瑞士法郎本金。
• 最初，双方根据当时的即期汇率交换本金，C方 支付1500万欧元而取得2000万美元，D方支付 2000万美元而取得1500万欧元。
• 假定这笔货币互换交易的期间为7年，每年交换 一次固定利率的利息流量。
货币互换定价实验报告(3篇)
第1篇一、实验目的本次实验旨在通过模拟货币互换市场，探究货币互换的定价机制，分析影响货币互换定价的关键因素，为实际操作提供理论依据。
二、实验背景货币互换是一种金融衍生品，指交易双方在一定期限内，按照约定的汇率，交换等值货币的本金及利息。
货币互换具有风险分散、期限灵活、成本较低等特点，广泛应用于跨国企业、金融机构等。
近年来，随着我国金融市场的不断发展，货币互换业务逐渐兴起。
为了更好地掌握货币互换定价方法，提高定价效率，本次实验进行了货币互换定价的模拟。
三、实验方法1. 实验数据来源：本次实验数据来源于我国某大型金融数据服务平台，包括美元、欧元、日元等主要货币的远期汇率、即期汇率、利率等。
2. 实验模型：采用无套利定价模型（No-Arbitrage Pricing Model，NAPM）进行货币互换定价。
NAPM模型基于无套利原理，认为在无风险套利机会存在的条件下，货币互换的定价应等于相关金融工具的定价。
3. 实验步骤：（1）收集实验数据：收集美元、欧元、日元等主要货币的远期汇率、即期汇率、利率等数据。
（2）计算货币互换定价参数：根据实验数据，计算远期汇率、即期汇率、利率等参数。
（3）构建NAPM模型：根据NAPM模型，构建货币互换定价公式。
（4）模拟货币互换定价：将实验数据代入模型，计算货币互换的定价。
四、实验结果与分析1. 实验结果根据实验数据，模拟得到美元/欧元、美元/日元等货币互换的定价结果如下：（1）美元/欧元货币互换定价：3.5182亿美元（2）美元/日元货币互换定价：279.27亿日元2. 实验结果分析（1）影响货币互换定价的关键因素①远期汇率：远期汇率是货币互换定价的重要参考指标。
当远期汇率与即期汇率差距较大时，货币互换的定价风险较高。
②利率：利率是货币互换定价的另一个关键因素。
不同货币的利率差异会影响货币互换的定价。
③期限：货币互换的期限越长，其定价风险越高。
（2）实验结果与市场情况的对比本次实验结果与市场实际情况基本相符。
互换的定价
2、增长型互换（Accreting Swaps）、减少型互换（Amortizing Swaps）和滑道型互换（Roller－Coaster Swaps）。
3、基点互换（Basis Swaps）。 4、可延长互换（Extendable Swaps） 和可赎回互换。 5、零息互换（Zero—Coupon Swaps）。 6、后期确定互换（Back— Set Swaps） 7、差额互换（Differential Swaps） 8、远期互换（Forward Swaps） 9、互换期权（Swaption） 10、股票互换（Equity Swaps）
的优势。
生产衣料是英国的相对成本更低，而生产葡萄酒则是葡萄牙的
相对成本更低。
分工使双方的产量都提高了，两国的总产量也提高了。
由于有分工和交易，在劳动力没有增加、没有什么其他损失的情况下，
两个国家的财富都增加了。
互换的条件：
只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同
考虑一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义
本金是1亿美元。B公司同意支付给A公司年利率为5％的利 息，同时A公司同意支付给B公司6个月期LIBOR的利息，
利息每半年支付一次。
图5.4 利率互换
表5.3
利率互换中B公司的现金流量表（百万美元）
日期 2003.9.1 2004.3.1 2004.9.1 2005.3.1 2005.9.1 2006.3.1 2006.9.1
当互换对公司而言价值为负，而且合约的另一方即将破产时，理 论上该公司面临一个意外收益，因为对方的违约将导致一项负债 的消失。 将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。 市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。
互换的定价[1]
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理解利率互换
列（4）＝行（I）＋…＋行（VIII）
除了行（I）的现金流在互换签订时就已经确 定，其他各行的现金流都类似远期利率协议 （FRA）的现金流。
利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮 动利率的FRA的组合。只要我们知道组成利率 互换的每笔FRA的价值，就计算出利率互换的 价值。
美元无风险利率期限结构与互换收益率曲线的 差异被称为互换价差（Swap Spread），主要 体现了银行间市场的信用风险与流动性风险。
互换的定价[1]
互换收益率曲线优势
互换曲线能够提供更多到期期限的利率信息
特定到期日的互换利率具有延续性，几乎每天 都可以估计出特定到期日的互换利率
互换是零成本合约，其供给是无限的，不会受 到发行量的制约和影响
互换的定价[1]
结论
利率互换既可以分解为债券组合、也可以分解 为FRA的组合进行定价。由于都是列（4）现 金流的不同分解，这两种定价结果必然是等价 的。
互换的定价[1]
理解利率互换的定价
与远期合约相似，利率互换的定价有两种情形
第一，在协议签订后的互换定价，是根据协议内容 与市场利率水平确定利率互换合约的价值。对于利 率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也 可能是负的。
互换的定价[1]
运用债券组合为货币互换定价
定义
：货币互换的价值 。 ：用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的价 值。 ：从互换中分解出来的本币债券的价值 。 ：即期汇率（直接标价法） 。 那么对于收入本币、付出外币的那一方：
对付出本币、收入外币的那一方：
互换的定价[1]
运用远期外汇协议组合为货币互 换定价
与利率互换类似，货币互换还可以分解成一系 列远期合约的组合。货币互换中的每次支付都 可以用一笔远期外汇协议的现金流来代替。因 此只要能够计算并加总货币互换中分解出来的 每笔远期外汇协议的价值，就可得到相应货币 互换的价值
第5章-互换及其定价 10 25
－2.50 －2.50 －2.50 －2.50 －2.50 －2.50
－0.40 －0.10 ＋0.15 ＋0.25 ＋0.30 ＋0.45
23
利率互换的分解
上述利率互换可以看成是两个债券头寸的组合。 这样，利率互换可以分解成： 1、B公司按6个月LIBOR的利率（贷款期初）借 给A公司1亿美元。 2、A公司按5%的年利率借给B公司1亿美元。 换个角度看，就是B公司向A公司购买了一份1亿 美元的浮动利率（LIBOR）债券，同时A公司向 B公司购买了一份1亿美元的固定利率（5％的年 利率，每半年付息一次）债券。
21:25:29 7
互换的信用风险
信用风险
对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易
双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供 这种保证。 由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信 用风险 。假定AB两公司进行互换，如果合约对A公 司而言具有正的价值，则合约就是B公司的负债，因 此B公司的信用非常关键。 将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分 重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正 时，对方不执行合同的风险。市场风险是由于利率、 汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。
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20
5.3 利率互换的定价
利率互换的定价
贴现率 ：在给互换和其它柜台交易市场上的
金融工具定价的时候，现金流通常用LIBOR零 息票利率（zero coupon rate）贴现。 因为LIBOR反映了金融机构的资金成本。这样 做的隐含假设是被定价的衍生工具的现金流的 风险和银行同业拆借市场的风险相同。 定价方式：1、债券模式；2、远期模式
互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15 年以上。
人民币利率互换定价--基准利率最优选择问题
人民币利率互换定价--基准利率最优选择问题
人民币利率互换是指一方支付一定的固定利率，另一方支付与基准利率相关的浮动利率。
在定价时，选择基准利率是一个关键的问题。
一般来说，对于人民币利率互换，选择最优的基准利率是非常重要的，因为它会直接影响到合同的定价和交易的效果。
在选择基准利率时，应考虑以下几个因素：
1. 市场流动性：市场上能够获得的利率基准越流动，交易就越方便，定价就越精确。
因此，一般来说选择成交量较大的基准利率比较合适。
2. 市场参与者：市场参与者对不同利率基准的偏好不同，应考虑市场参与者的权衡。
例如，如果大多数市场参与者更倾向于交易基于SHIBOR 的互换合同，那么该基准利率可能更合适。
3. 参与者的融资成本：选择基准利率应根据融资成本考虑，因为融资成本是决定交易双方最优利率的关键。
一般来说，如果交易双方的融资成本较低，则可以选择相对更低的浮动利率；如果融资成本较高，则选择固定利率可能更合适。
4. 市场预期：基准利率通常受到市场预期的影响，因此应该考虑市场对未来利率的预期，以避免选择一个可能在未来变得没有利用价值的基准利率。
综上所述，人民币利率互换的基准利率选择应综合考虑市场流动性、市场参与者、参与者的融资成本以及市场预期。
利率互换和货币互换的定价思想和定价模型
利率互换和货币互换的定价思想和定价模型刘蕾 数量经济系利率互换和货币互换的估值及定价，既涉及到数学问题也涉及到技术问题。
在对互换交易进行估价和定价的过程中，不同的市场对收益的计算方法往往不同，而且互换交易不是标准化的场内交易，因此，其定价过程也就相对复杂了。
对于互换定价我们用的也是无套利均衡分析方法。
即互换定价，通常是指寻找一种合适的固定利率，使某一笔新互换交易净现值为零(否则就存在无风险套利机会)。
而所谓估值是指确定某一笔现存互换业务净现值，其固定利率是已知的。
简单的说，定价是另净现值为零求固定利率；而估值是用已知的固定利率确定净现值。
而且类似于其他金融衍生工具的定价，我们对互换定价也应有以下的基本假设：1、假设市场是完全的，不存在无风险利润；2、假设投资者可进行无限制买空和卖空；3、不存在交易费用；4、不存在违约风险这里针对利率互换和货币互换的定价分别进行讨论。
一、利率互换的估值和定价利率互换是协议双方同种货币的固定利率与浮动利率之间的互换。
利率互换的定价，就是要定出与浮动利率互换的固定利率的大小。
求解互换的固定利率，首先是将未来各期浮动利率的支付款进行贴现求总（这其实也就是对浮动利率支付款估值），然后根据净现值为零，即浮动利率的支付款和固定利率支付款现值相等的技术将固定利率求解出来。
固定利率收取方的现金流量如下：ik？图 1 同种货币内部的普通利率互换应该指出，浮动利率的确定是采用与某种利率指数挂钩的办法。
从理论上讲，采用短期国债利率作为利率指数最有道理，实际上最常用的是伦敦银行同业拆放利率，即LIBOR(London InterBank Offer Rate)，非标准的互换的浮动利率有时用LIBOR 加减若干基本点（一个基本点是0.01%）给出。
另外，对于普通标准利率互换来说，浮动利率应该是无风险利率。
因此，未来浮动利率期望值就是远期利率。
也就是说，我们用远期利率作为浮动利率。
因此，我们首先从对浮动利率部分的估值开始。
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10.4 货币互换的定价
以远期合约组合形式定价
☐以远期合约组合形式定价原理
✓每一个固定利息与固定利息的交换都可看作一个远期外汇合约✓可以使用远期合约组合的形式对货币互换定价✓对每一个远期合约，可以假定远期汇率会被实现
6
SWAP
FRA(1)
FRA(2)
FRA(n)
思考
☐2014年10月13日，中国人民银行与俄罗斯联邦中央银行签署了规模为1500亿元人民币/ 8150亿卢布的双边本币互换协议，互换协议有效期三年，经双方同意可以展期。
✓从2014到2015年,受西方制裁与国
际原油价格大幅下滑拖累,俄罗斯
卢布兑美元贬值逾50%。
✓假如中俄货币互换协议已经生效，
请问此货币互换协议对中国而言具
有正的价值还是负的价值？
10
谢 谢 聆 听！。