资本资产定价模型的局限性分析
金融市场中的资产定价模型解析
金融市场中的资产定价模型解析在金融市场中，有效的资产定价模型对于投资者的决策和风险管理至关重要。
通过对资产定价模型的解析，投资者可以更好地理解和评估资产的价值，并做出相应的投资决策。
本文将对几种常见的资产定价模型进行解析，并分析其适用范围和优缺点。
一、资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）资本资产定价模型是一种广泛应用于金融领域的资产定价理论。
该模型基于投资组合理论和资产组合选择理论，通过考虑资本市场的整体风险和预期收益，估计个别资产的预期回报率。
CAPM的核心公式为：E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示资产i的预期回报率，Rf表示无风险利率，E(Rm)表示整个市场的预期回报率，βi表示资产i的风险系数。
CAPM的优点在于简单易懂且易于计算，适用于理解整体市场风险的变动对个别资产回报率的影响。
然而，CAPM也有一些限制，如忽视了个别资产的非系统性风险、过度依赖市场均衡假设等。
二、套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，APT）套利定价理论是一种基于套利机会的资产定价模型。
该模型认为，资产价格的变动由一系列宏观经济因素和特定的资产特性所决定，通过对这些因素的定量分析，可以估计资产的预期回报率。
APT的核心公式为：E(Ri) = Rf + β1 * F1 + β2 * F2 + ... + βn * Fn其中，E(Ri)表示资产i的预期回报率，Rf表示无风险利率，β1~βn 表示各因子对资产收益的敏感性，F1~Fn表示各因子的预期回报率。
APT相对于CAPM的优势在于其考虑了多个因素对资产回报率的影响，更加符合实际市场情况。
然而，该模型的局限性在于需要准确估计因子的预期回报率和风险敏感性。
三、期权定价模型（Option Pricing Model）期权定价模型是一种用于衡量和定价期权的数学模型。
投资学中的资本资产定价模型(CAPM)风险与预期收益的关系
投资学中的资本资产定价模型（CAPM）风险与预期收益的关系资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）是投资学中广泛应用的理论模型，它用于评估资产的预期收益与风险之间的关系。
该模型的核心思想是通过系统性风险，即贝塔系数，来解释预期收益率，从而提供了一种衡量投资风险的方法。
本文将探讨CAPM模型中风险与预期收益之间的关系。
一、CAPM模型基本原理CAPM模型是由美国学者威廉·夏普、约翰·莱特纳和杰克·特雷纳提出的。
该模型建立在一系列假设的基础上，包括投资者风险厌恶程度相同、无风险利率存在、市场资产组合是风险资产的惟一有效组合等。
根据这些假设，CAPM模型得出了风险与预期收益之间的线性关系，即预期收益率等于无风险利率加上风险溢价，而风险溢价等于资产的贝塔系数乘以市场风险溢价。
二、风险与预期收益的关系在CAPM模型中，风险通过资产的贝塔系数来度量。
贝塔系数是一个衡量资产价格与市场整体波动性之间关系的指标，它代表了资产相对于市场的敏感性。
贝塔系数大于1表示资产的价格波动幅度大于市场，小于1表示资产的价格波动幅度小于市场，等于1表示资产的价格波动与市场相同。
根据CAPM模型，贝塔系数越高，意味着资产的风险越高，预期收益也越高。
这是因为高风险资产需要提供更高的预期收益率来吸引投资者。
三、市场风险溢价CAPM模型中的市场风险溢价是指投资者愿意支付的超过无风险利率的溢价。
市场风险溢价表示了投资者对承担市场整体风险的回报要求。
根据CAPM模型，市场风险溢价等于市场整体风险与无风险利率之差，即市场风险溢价=市场预期收益率-无风险利率。
四、CAPM模型的应用与局限性CAPM模型在投资组合的风险评估、资产定价等方面具有广泛的应用。
通过使用CAPM模型，投资者能够评估特定资产的预期收益与风险，并与市场整体表现进行比较，以作出投资决策。
然而，CAPM模型也存在一定的局限性。
第09讲_资本资产定价模型
四、资本资产定价模型（一）资本资产定价模型的基本原理必要收益率=无风险收益率+风险收益率，即：R=R f+β×（R m-R f）R f表示无风险收益率，以短期国债的利率来近似替代；R m表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替；β表示该资产的系统风险系数；（R m-R f）称为市场风险溢酬；β×（R m-R f）称为资产风险收益率。
【提示】（R m-R f）称为市场风险溢酬①它是附加在无风险收益率之上的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿，它反映的是市场作为整体对风险的平均“容忍”程度，也就是市场整体对风险的厌恶程度。
②对风险越是厌恶和回避，要求的补偿就越高，市场风险溢酬的数值就越大。
③如果市场的抗风险能力强，则对风险的厌恶和回避就不是很强烈，要求的补偿就越低，所以市场风险溢酬的数值就越小。
【2017年·单选题】2016年，MULTEX公布的甲公司股票的β系数是1.15，市场上短期国库券利率为3%、标准普尔股票价格指数的收益率是10%，则2016年甲公司股票的必要收益率是（）。
A.10.50%B.11.05%C.10.05%D.11.50%【答案】B【解析】本题考查的知识点是资本资产定价模型中的必要收益率的计算，必要收益率=3%+1.15×（10%-3%）=11.05%，所以本题选项B正确。
【2016年·单选题】下列关于市场风险溢酬的表述中，错误的是（）。
A.市场风险溢酬反映了市场整体对风险的平均容忍度B.若市场抗风险能力强，则市场风险溢酬的数值就越大C.市场风险溢酬附加在无风险收益率之上D.若市场对风险越厌恶，则市场风险溢酬的数值就越大【答案】B【解析】若市场抗风险能力强，则对风险的厌恶和回避就不是很强烈，市场风险溢酬的数值就越小，所以选择选项B。
【2015年·多选题】下列关于资本资产定价模型的表述中，正确的有（）。
资本资产定价模型的应用和局限性
资本资产定价模型的应用和局限性资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是现代金融学的核心理论之一，是为了解决投资者如何构建有效的证券投资组合以及如何对证券的预期收益率进行估计而建立的。
CAPM是利用风险和收益之间的关系来确定风险投资组合的正式模型之一。
CAPM模型包含三个要素：风险无关的资产，风险资产，以及无风险资产。
CAPM模型的应用CAPM模型是现代投资理论的奠基之一，它具有广泛的应用和价值，特别是在资本市场、投资管理和金融工程等领域。
它被广泛应用于资本市场的观察、分析和预测，通过测量资产的风险和收益，可以帮助投资者确定最佳的投资组合，并根据不同的收益要求进行资产定价。
CAPM还被用于设计金融产品和衍生品，为金融市场提供基础资产的风险估计。
CAPM模型的局限性虽然CAPM模型在金融学中具有广泛的应用，但其也有其局限性。
以下是CAPM模型的主要局限性：1. 风险之间的相关性被忽略。
CAPM模型假设风险资产成对相关，但实际市场中，不同资产之间的相关性并不如此理想，有时甚至是负相关。
2. 市场总体收益仅是一个部分。
CAPM模型假设市场收益率是唯一影响股票收益率的因素，但实际上市场总体收益率只是对股票收益率的一个部分影响。
3. CAPM模型失败是常态。
CAPM模型应用的一些实证研究表明，由于模型的各种假设与实际市场情况的差异，CAPM模型常常无法解释实际市场状况，具有局限性。
4. 模型的计算复杂度。
CAPM模型涉及大量的数据计算和技术分析方法，需要进行数据处理、样本分析、回归分析和估计预测等操作。
同时，CAPM模型也有很多参数需要人工判断，导致CAPM模型隐含的不确定性和错误可能性。
CAPM模型的局限性使得使用CAPM模型的人需要进行进一步的检验和讨论，以便根据实际情况对其进行调整和改善。
例如，需要考虑不同资产之间复杂的风险相关性，市场总体收益的预测效果，以及不同被操作的研究方法。
资本资产定价模型
资本资产定价模型在金融领域，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称 CAPM）是一个具有重要地位的理论框架。
它为投资者理解资产风险与预期收益之间的关系提供了关键的指导。
要明白资本资产定价模型，首先得清楚什么是资产的风险和收益。
想象一下，你把钱投资到股票、债券或者其他金融资产上，你期望能从中获得回报，这就是收益。
但同时，投资也伴随着不确定性，可能赚得盆满钵满，也可能亏得血本无归，这种不确定性就是风险。
CAPM 认为，资产的预期收益率主要取决于两个因素：无风险利率和资产的系统性风险。
无风险利率就像是一个基准，通常可以用国债的收益率来代表。
因为国债被认为是几乎没有违约风险的。
那什么是系统性风险呢？简单来说，就是整个市场都面临的风险，比如经济衰退、通货膨胀、政策调整等。
这些因素会对所有的资产产生影响，不是单个投资者或者企业能够控制的。
在 CAPM 中，用贝塔系数（β）来衡量资产的系统性风险。
β值大于 1 表示该资产的风险高于市场平均水平，预期收益也会相应较高；β值小于 1 则表示风险低于市场平均水平，预期收益也较低；β值等于 1 意味着资产的风险与市场平均水平相当。
举个例子，假如市场的预期收益率是 10%，无风险利率是 3%，某只股票的β值是 15。
那么根据 CAPM 公式，这只股票的预期收益率就应该是 3% ＋ 15×（10% 3%）＝ 135%。
资本资产定价模型的意义非常重大。
对于投资者来说，它帮助他们评估不同资产的合理价格和预期收益，从而做出更明智的投资决策。
如果一只股票的实际价格低于根据 CAPM 计算出的合理价格，那么投资者可能会认为这是一个买入的好机会；反之，如果实际价格高于合理价格，可能就需要考虑卖出了。
对于企业来说，CAPM 也有很大的作用。
企业在进行项目投资决策时，可以利用 CAPM 来计算项目的必要收益率，从而判断项目是否值得投资。
然而，资本资产定价模型也并非完美无缺。
证券投资中的资本资产定价模型与应用
证券投资中的资本资产定价模型与应用在证券投资领域中，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是一种被广泛运用的理论模型，用于评估和预测资产价格的变动趋势。
本文将深入探讨CAPM的原理与应用，并分析其在证券投资中的实际运用。
一、资本资产定价模型的原理资本资产定价模型是由美国学者Sharpe、Lintner和Mossin于上世纪60年代提出的。
其核心思想是资产的预期回报与其风险成正比。
具体来说，资本资产定价模型认为，在一个有效市场中，资产的预期回报应该等于无风险回报加上风险溢价。
公式化表达CAPM的数学模型如下：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)代表资产i的预期回报，Rf代表无风险回报，βi代表资产i相对于市场整体风险的敏感程度，E(Rm)代表市场整体预期回报。
二、资本资产定价模型的应用1. 风险管理CAPM通过将资产回报与市场整体回报之间的关系进行定量化，帮助投资者评估和管理投资组合的风险。
通过计算各资产的β值，投资者可以选择适合自己风险偏好的资产组合，实现风险的有效分散。
2. 投资组合优化CAPM可以帮助投资者确定最佳的投资组合。
通过计算不同资产的预期回报与风险敏感性，投资者可以在给定风险水平下，选择具有最高预期回报的资产组合，从而实现投资组合的最优化配置。
3. 资产定价资本资产定价模型还可以用于估值。
根据CAPM，资产的价值与其预期回报和风险有关。
借助CAPM模型，可以对特定资产的合理价格进行估计，以辅助投资决策。
4. 绩效评估CAPM可以用于评估投资经理的绩效表现。
通过比较投资经理实际获得的回报与预期回报之间的差异，可以判断其投资策略的有效性，并对其绩效进行评价。
三、资本资产定价模型的局限性虽然CAPM在证券投资中有着广泛的应用，但也存在一些局限性。
1. 假设限制CAPM建立在多个假设的基础上，如投资者风险厌恶程度恒定、市场是完全有效的等。
关于CAPM应用及局限性分析
关于CAPM应用及局限性分析作者：田影来源：《商情》2016年第06期【摘要】资本资产定价模型（CAPM）是现代微观金融学的奠基石，是目前证券市场上应用最广泛的模型。
但是同时，它也存在一定的局限性。
本文首先简要概述了CAPM模型的基本理论、应用，进而论述了该模型的局限性。
【关键词】资本资产定价模型应用局限性资本资产定价模型它用一个简单的模型刻画了资产收益与风险的关系，代表了金融学领域重要的进展和突破，是现代金融学最重要的理论基石之一。
CAPM的核心思想是在一个竞争均衡的资本市场中，非系统风险可以通过多元化加以消除，对期望收益产生影响的只能是无法分散的系统风险（用β系数度量），期望收益与β系数线性相关。
在金融投资决策中，风险的度量和管理一直是理论界和实证界所关注的核心问题。
由于CAPM的简洁性和可操作性，在股票收益预测、投资风险分析等许多问题中得到广泛的应用，但实证研究结果不是很理想，有人认同，有人质疑。
本文对资本资产定价模型的应用及局限性进行研究无疑在理论上和实践上都有着重要的意义。
一、资本资产定价模型的概述20世纪50年代，马柯维茨（Markowitz）在《金融杂志》上发表的题为《投资组合的选择》（Portfolio Selection）的博士论文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，其后，在马柯维茨均值—方差分析的基础上，夏普（Sharpe）、林特纳（Lintener）、莫辛（Mossin）等研究了竞争均衡市场中金融证券价格的形成，提出了竞争市场中确定资本资产价值的数学模型，称为资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）。
资本资产定价模型包括以下几个基本假设：投资者都是风险规避者；投资者遵循均值-方差原则；投资者仅进行单期决策；投资者可以按无风险利率借贷；所有的投资者有相同的预期；买卖资产时不存在税收或交易成本。
在这些假设的基础上，美国著名的投资理论家夏普，在从对单个投资者的最优投资组合转向对整个市场的研究中，于1964年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM），可表示为：CAPM：E（Ri）=Rf+βim（E（Rm）-Rf）其中：E（Ri）是资产i 的预期回报率；Rf是无风险利率；βim是[[Beta系数]]，即资产i的系统性风险；E（Rm）是市场m的预期市场回报率；E （Rm）-Rf是市场风险溢价（market risk premium），即预期市场回报率与无风险回报率之差。
资本资产定价模型
资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）这个词听起来很复杂，但其实它的核心就是帮助我们理解风险和收益之间的关系。
简单来说，CAPM告诉我们，投资者应该为承担风险而获得相应的回报。
这个模型就像是投资世界里的导航仪，指引着我们在波涛汹涌的市场中找到前进的方向。
一、CAPM的基本概念1.1 风险与收益的关系在投资的世界里，风险和收益永远是密不可分的。
风险越高，潜在的收益也越大。
这就像是走在一条高山上的小路，走得越高，风景越美，但同时也更危险。
CAPM用一个简单的公式来描述这个关系，风险溢价=市场收益率-无风险收益率。
这个公式的意思是，如果你想要获得超出无风险收益率的回报，就得承担一定的市场风险。
1.2 β系数的作用说到风险，β系数就不得不提了。
这个小家伙反映了个别资产相对于市场整体的波动性。
比如说，β值为1的股票，其波动性与市场平均水平一致；而β值大于1的股票，波动性更大，潜在收益也更高。
反之，β值小于1的股票波动性较小，风险和收益都比较低。
这就像是在海滩上，冲浪者总是追逐高浪，那些波涛汹涌的浪头既刺激又危险，但带来的快感也是无与伦比的。
二、CAPM的应用2.1 投资组合的构建使用CAPM，我们可以更好地构建投资组合。
比如，如果你手上有几只不同的股票，想要减少风险，你可以选择那些β值相对较低的股票。
这样一来，即使市场波动很大，你的投资组合也能保持相对的稳定。
这就像是打游戏时，选择不同的角色，每个角色都有自己的优势和劣势，合理搭配才能打出高分。
2.2 企业价值评估除了个人投资者，CAPM对于企业价值评估也非常重要。
企业在融资时，可以使用CAPM来计算所需的资本成本。
如果一个企业的资本成本低于市场平均水平，说明它的风险相对较低，投资者会更愿意投入资金。
就像是选择餐厅，大家都愿意去那些评价高、环境好的地方消费。
2.3 决策分析CAPM还可以帮助企业在进行投资决策时评估项目的可行性。
当企业考虑一个新项目时，可以通过CAPM计算出项目的预期收益。
资本资产定价模型(CAPM)理论及应用
资本资产定价模型(CAPM)理论及应用一、引言资本资产定价模型(CAPM)是现代金融理论中一个重要的模型，它是用来计算资产期望收益率的经济模型。
本文旨在介绍CAPM的基本理论和应用，并分析其优缺点以及局限。
二、CAPM的基本理论1.资本资产定价模型的基本假设CAPM的基本理论建立在一些关键假设上，包括投资者行为理性、市场无风险率、资产可分散风险、无套利条件等。
这些假设是对市场现象的一种简化和抽象，使得CAPM模型可以应用于实际的金融市场。
2.资产期望收益率的计算公式根据CAPM的理论，资产期望收益率可以通过以下公式计算：E(Ri) = Rf + βi × (E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示资产的期望回报率，Rf表示无风险回报率，βi表示资产i的系统性风险系数，E(Rm)表示市场的期望回报率。
3.解释CAPM的要素CAPM模型的要素包括无风险回报率、市场风险溢价和资产特异性风险。
无风险回报率是投资者可以不承担任何风险获得的回报率，它通常以国债利率作为衡量。
市场风险溢价是指超过无风险回报率的部分，其大小受市场风险厌恶程度影响。
资产特异性风险是指资产独特的非系统性风险，不可由市场风险衡量。
三、CAPM的应用1.资本预算决策CAPM可用于资本预算过程中的资产定价，帮助企业评估投资项目的预期回报率。
通过比较资产的期望收益率和市场风险溢价，企业可以选择风险收益比最优的项目，提高决策的科学性和合理性。
2.投资组合配置CAPM提供了投资组合配置的依据。
根据CAPM模型计算不同资产的期望回报率和风险系数，投资者可以根据自身风险承受能力和期望回报率需求，构建最优的投资组合。
3.资产定价CAPM可用于估计资产的合理价格。
根据CAPM模型计算资产的期望回报率，结合市场的风险溢价，可以得出资产的合理价格范围，为投资者提供参考。
四、CAPM的优缺点及局限性1.优点CAPM模型是一个简单且易于应用的模型，它基于市场风险和投资者风险厌恶程度，能够较好地解释资产的期望回报率。
资本资产定价模型在投资中的应用
资本资产定价模型在投资中的应用资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是金融学中一个重要的理论模型，它在投资中起着至关重要的作用。
本文将探讨CAPM在投资中的应用，并分析其优缺点。
首先，我们来了解一下CAPM的基本原理。
CAPM是由美国学者威廉·夏普（William Sharpe）、约翰·林特纳（John Lintner）和贾尼·莫斯林（Jan Mossin）于1964年共同提出的。
该模型基于一种假设，即投资者在进行资产配置时，会考虑风险和收益之间的权衡关系。
CAPM通过计算资产的预期收益率，以及与市场整体风险相关的风险溢价，来评估资产的风险和收益。
CAPM的应用主要体现在投资组合的构建和资产定价上。
首先，投资者可以利用CAPM来构建一个有效的投资组合。
CAPM认为，投资者可以通过适当配置不同风险水平的资产，来实现收益最大化或风险最小化的目标。
通过计算资产的贝塔系数（Beta），投资者可以了解该资产相对于市场整体风险的敏感度。
在构建投资组合时，投资者可以选择不同贝塔系数的资产，以实现风险和收益的平衡。
其次，CAPM还可以用于资产的定价。
根据CAPM的理论，资产的预期收益率与市场整体风险相关。
在投资决策中，投资者可以通过计算资产的预期收益率，来判断该资产的定价是否合理。
如果资产的预期收益率高于其风险溢价，那么该资产被认为是被低估的，投资者可以考虑购买。
反之，如果资产的预期收益率低于其风险溢价，那么该资产被认为是被高估的，投资者可以考虑卖出。
然而，CAPM也存在一些缺点和局限性。
首先，CAPM的基本假设是市场是有效的，即所有投资者都具有相同的信息，并且能够理性地进行决策。
然而，实际情况往往并非如此，市场存在信息不对称和投资者行为偏差等问题，这可能导致CAPM的预测结果与实际情况存在偏差。
其次，CAPM只考虑了市场整体风险对资产收益率的影响，而未考虑其他因素，如公司内部因素、宏观经济因素等。
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" 三# 市场风险是否为影响收益 的唯一因素
:6CD 研 究 了 市 盈 率 对 资 产 定 价 的 影响! 其研究结果表明$ 高市盈率的公 司具有较低的实际投资报酬$ 低市盈率 的公司具有较高的实际投资报酬! 说明 市盈率对资产定价产生影响& 研究者们 一般认为$ 市场投资组合是一个有效投 资组合$ 但 EF88 " GHII# 认为$ 选择不 正确的投资组合和指数作为市场的代表 物会导致对个别证券和投资组合的系统 风险估计错误$ 因此会导致对资本资产 定 价 模 型 的 不 恰 当 估 计 & :6<J 则 研 究 了 规 模 效 应 2C3J797KK74AB对 资 产 定 价 的 影 响! 其研究结果表明$ 较低资本市场化 的公司具有较高的投资报酬$ 说明公司 资本的市场化程度对资产定价产生影 响& (6L6 和 (;7<45 的 研 究 则 发 现 具 有 较高账面价值与市场价值之比的公司投 资报酬较高!
在完全市场假设条件下$ 由于投 资者拥有的信息% 技术判断% 资金量 等影响投资的因素都是相同的$ 市场 不存在套利的机会$ 市场均衡的结果 导致每位投资者都拥有相同的证券投 资组合!
交易量为零! 没有交易的市场$ 投资 组合也就不存在! 事实上$ 资本资产 的价格除了受供需关系的影响之外$ 还受市场参与者行为% 时间% 政策框 架% 政治% 经济% 文化等多种因素的 影响! 所以$ 多因素模型的发展是必
最 著 名 的 时 间 序 列 的 */01 检 验 是 7689:’ ;<=><= 和 &9?56<>VKPQI,M的 研 究 $ 该 研 究 简 称 为 7;& 方 法 # 7;& 为 了防止 W 的估计偏差$ 采用了指示变 量 的 方 法 $ 成 为 时 间 序 列 */01 检 验 的 标 准 模 式 # 7;& 对 PQNPXPQR. 年 间 美国纽约证券交易所所有上市公司的 股票进行了研究$ 发现实际的回归结 果与理论并不完全相同( 低风险的股 票获得了理论预期的收益$ 而高风险 股票获得低于理论预测的收益#
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无风险报酬率高! " 二# 无税负假设是否成立 *,01 的 基 本 假 设 前 提 之 一 是 无
资本资产定价模型具有简 单明确及实用性等特点! 因此!
在过去的几十年内! 该模型在 证券估价# 投资组合绩效测定# 资本预算和投资风险分析等领 域得到了充分的应用! 但与此 同时! 人们对该模型也提出了 越来越多的质疑’ 为了更好地 促进该理论在实践中的应用! 有必要对其局限性予以认真分 析’ 下文将从模型本身以及实 证检验两个角度对该模型的局 限性作一分析’
" 五# 单期静态是否成立 资本资产定价模型的假设之一是单 期投资$ 而事实上$ 投资者的投资行为 多为跨期资本的配置! 投资者不仅要考 虑相邻时期资产组合优化问题$ 而且要 考 虑 消 费 对 投 资 的 影 响 ! 默 顿 217;AF<B 于 GHIM 年 提 出 了 跨 期 均 衡 模 型 $ 他 认
验( G 系数解释力不够 ,H 世 纪 I- 年 代 以 来 $ 西 方 学 者
对 */01 进 行 了 大 量 的 实 证 检 验 # 实 证研究证明$ 资本资产定价模型是不 完全的$ J 系数不能完全解释资本资 产的定价$ 而能影响资本资产定价的 异常因素又不断出现$ 且己经被证实 的异常因素有规模效应’ 盈利市价比’ 每股现金流量与市价比’ 账面价值与 市场价值比’ 日历效应等# 这些检验 大体包括三个方面( 一是风险与收益 关 系 的 检 验 & 二 是 时 间 序 列 的 */01 检 验 & 三 是 横 截 面 的 */01 检 验 #Leabharlann 实证检验发现的 */0 1 模型的不足
! 一" 模型是否可以检验 第一种观点认为资本资产定价模 型 是 不 可 检 验 的 # 主 要 理 由 是 */01 所描述的风险与收益的关系是预期的$ 或是事前的关系$ 2 值是根据预期值 的方差和协方差推导出来的# 这种风 险%回报率关系是预测性的$ 而非历 史性的$ 应该体现投资者的期望# 那 么$ 要检验这种关系$ 理想的做法是 拥有单个证券或投资组合的回报率的 期望 3 值# 然而各种期望值是难以观 测的$ 特别是关于证券或投资组合回 报率风险属性的预期# 因此$ 资本资 产定价模型具有不可验证性$ 代表人 物 有 4566 等# 第二种观点认为资本资产定价模型 可以检验# 其主要理由是$ 虽然预期的 数据资料无法得到$ 但投资者对未来的 预期反映在历史交易数据上$ 历史数据 可以替代预期数据# 而且检验结果表 明$ 实际的风险%回报率关系正如预期 的那样$ 一般是向上方倾斜的# 在较短 的时期则其关系不一定向上方倾斜$ 有 时二者的关系并不明确& 而有时这种关 系是向下倾斜的# 在熊市期间这种关系 是很普遍的$ 这时市场上实现的风险溢 价是负值$ 虽然在更长的时期里可望发 生正向关系# 同时$ 线性检验还表明$ 除了风险之外的因素对于解释实现了的 回报率是不重要的& 资本资产定价模型 确实是线性的# 主要代表人物有 7689:’ ;<=><=’ &9?56<>’ 189@<A?’ 76BC 和 (DE<=F# 我们认为$ 资本资产定价模型假 设条件下的数据是不可能得到的$ 即 使利用历史数据替代预期数据$ 由于 历史数据具有不可重复性$ 检验的结 果也是不可信的# 在模拟资本资产定 价模型基本假设的条件下$ 通过可重 复试验模拟市场交易获得数据资料$ 对资本资产定价模型进行进一步的检 验与修正是一种较好的替代方法# ! 二 " 西 方 学 者 对 */01 的 检
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资本资产定价模型的 局限性分析
!武汉大学商学院 朱业明 王骥涛
,T 世 纪 0- 年 代 中 期 ! 在马柯维茨均值"方 差分析的基础上! 夏 普 1&2345678(9# 林 特 纳 :;<=>=4?89# 毛 新 @ABCC<=9 研 究 了 在竞争均衡市场中金融资产的 价格形成$ 他们假定投资者是 风险厌恶型的! 对证券收益率 的统一性有相同的预测! 并采 用 各 自 的 均 值"方 差 效 用 函 数 确定各自的最优投资组合$ 在 这一假设条件下! 他们证明了 在均衡市场中! 市场投资组合 是有效投资组合! 并且每种资 产的期望超额收益率 % 风险溢 价额& 与市场组合的期望超额 收益率之比等于该资产的收益 率与市场组合收益率之间的协 方差除以市场投资组合收益率 的方差 % 即所谓的资产的 D 值&! 这就是著名的资本资产定 价模型’
通过引入市场均衡投资组合概念 推导资本资产的定价模型是极为巧妙 的$ 但是$ 资本资产定价模型假设条 件下的市场均衡投资组合模型是不存 在的! 因为$ 此时投资者的预期是一 致的$ 决策结果要么是买要么是卖$
然结果! " 四# 投资者是否是理性的 理性人假设是资本资产定价理论的
基本前提$ 但是$ 投资者的表现并不总 是这样$ 时而理性$ 时而不理性$ 是理 性与非理性的统一! 现代西方人本哲学 的发展出现了理性与非理性融合的趋 势! 诺贝尔奖得主西蒙提出了有限理性 假说$ 认为人是有限理性的! 人本理论 的发展也使理论界对资本资产定价模型 的假设产生了质疑! 人是复杂的动物$ 除了追求物质利益之外$ 还追求心理收 益的满足! 正是由于参与市场主体的复 杂性和目标的多元性$ 才导致了证券价 格的随机性! 基于这种考虑$ 学术界提 出 了 行 为 资 产 定 价 模 型 2:*,01B$ 提 出 了基于复杂条件的资本资产定价理论!
资本资产定价模型@*/E A9 自身局限性分析
*/EA 模 型 描 述 了 市 场 达 到均衡状态时的资产定价! 我 们关注的是市场是如何达到这 个 均 衡 状 态 的 ! */EA 模 型 对 均衡过程的分析是基于如下假 设( % F& 投资者都是风险规避 者) % ,& 投资者遵循均值"方 差原则) % G& 投资者仅进行单 期决策) % H& 投资者可以按无 风险利率借贷) % .& 所有的投
资 者 有 相 同 的 预 期 ) % 0& 买 卖 资 产时不存在税收或交易成本’ 这些 假 设 决 定 了 */EA 模 型 自 身 存 在 着 一定的缺陷’
% 一& 是否存在无风险利率 */EA 模 型 巧 妙 地 引 入 了 无 风 险利率概念! 并且投资者可以无限 制地以该利率借入和贷出! 这些假 设在现实的市场运作中是无效的’ 笔者认为! 投资者一般不能以同样 的利率借入和贷出! 金融中介机构 在贷出资金时的利率比借入时高’ 在通货膨胀条件下! 不存在这样一 种无风险资产’ 由于收益的确定 性! 国库券被正式作为无风险资产 的合理替代物’ 这种投资没有信用 风险! 由于期限很短! 事实上没有 利率风险’ 从名义角度而非实际利 率的角度来看! 国库券确实是无风 险的! 但国库券的购买力风险 @5I4J23C<=K%5BL64%4<CM9! 随 着 通 货 膨 胀率越来越高! 这种风险越来越严 重 ’ NO3JM % PQR,& 还 证 明 了 具 有 零 S 值资产组合的预期平均报酬率比