酒店行业对比分析报告2018年版
2018年酒店行业分析报告
2018年酒店行业分析报告2018年2月目录一、三大龙头扩张增速，加盟方式快速布局中高端 (4)1、扩张速度加快，龙头优势凸显 (5)2、档次结构：顺应行业趋势，中高端加速布局 (8)3、扩张方式：加盟率提升，酒店巨头跑马圈地提升影响 (11)二、渠道分布：一线密度提升，精选二线城市 (12)三、品牌战略贴合市场环境，酒店龙头致力品牌打造 (14)1、经济型：强推主打品牌，扩大头部影响 (14)2、中高端：多点出击，抢占细分市场 (16)四、经营现状：整体受益行业复苏，中高端提升显著 (18)1、如家最先出现拐点，三大指标同比增速纷纷上扬 (18)2、中高端效益提升显著 (19)五、相关企业 (20)1、华住酒店：优质酒店集团，盈利能力领先，门店稳步扩张 (21)2、锦江股份：中端布局领先，具有提价空间 (23)3、首旅酒店：经营效益领先，酒店布局拓展有望加速 (26)六、主要风险 (28)1、宏观经济波动，酒店行业增长低于预期的风险 (28)2、可能存在行业竞争加剧的风险 (28)3、可能存在门店扩张速度低于预期的风险 (29)酒店行业复苏持续向好，加盟助力龙头加速扩张。
酒店行业供需呈现缺口（供给增速约为3%，需求增速约为8%+），景气度攀升至近五年来的最高位。
酒店龙头加速扩张布局：1）并购频繁，三大酒店集团成绝对龙头；2）门店扩张加速，增速持续提升。
16年Q4开始，三大龙头净开业门店在100-200家/季左右；截至17Q3，锦江/首旅/华住已签约未开业门店数分别达到2448/550/606家。
加盟模式助力龙头战略性卡位：17年末（首旅17Q3），锦江/首旅/华住加盟店占比分别为85.7%、72.6%、82.1%。
渠道分布：一线加密，二线精选。
中端需求呈现地区差异性：商旅活跃、GDP较高的一线和核心二线城市中端酒店需求爆发，拉动ADR增幅超过5%。
北上广深中高端酒店占比领先（34.9%/40.5%/33.6%/36.2%）；核心二线城市格局调整带来的布局空间仍较大。
2018年酒店行业分析报告
2018年酒店行业分析报告2018年4月目录一、行业管理体制、法律法规与政策 (4)1、行业管理体制 (4)2、政策法规与部门规章 (4)二、酒店行业概述 (5)1、酒店行业的经济地位 (5)2、酒店行业的特点 (5)（1）区域性 (5)（2）周期性和季节性 (6)（3）资金密集型、市场竞争充分性 (6)（4）现金流稳定性 (6)三、我国酒店行业整体发展情况 (6)1、供需结构状况 (6)2、行业竞争格局和市场化程度 (7)3、行业发展情况 (8)（1）经济型酒店竞争激烈 (8)（2）中高端酒店经营表现向好 (8)（3）行业巨头会员体系不断完善 (9)（4）酒店区域发展水平不平衡 (9)四、影响我国酒店行业发展的因素 (10)1、有利因素 (10)（1）产业结构调整带来新的机会 (10)（2）旅游行业的持续发展 (10)（3）消费需求的不断提高 (11)2、不利因素 (11)（1）受经济波动的影响 (11)（2）土地成本上涨 (11)五、行业主要壁垒 (12)1、品牌壁垒 (12)2、地理位置 (12)3、管理经验 (12)六、我国酒店行业未来趋势 (13)1、中高端酒店将迎来发展的黄金期 (13)2、专业化趋势 (13)3、以互联网为主要营销平台 (14)七、行业上下游的关系 (14)一、行业管理体制、法律法规与政策1、行业管理体制酒店业务所属行业为旅游饭店业，是旅游行业的细分行业。
旅游饭店业的行业主管部门为中华人民共和国国家旅游局和地方各级人民政府的旅游主管部门。
旅游饭店业的全国性行业自律性组织为中国旅游饭店业协会。
鉴于旅游饭店业的综合性，除主管部门外，公安、工商、物价、环保、卫生检疫、消防等部门也参与对各类旅游饭店企业的监管。
2、政策法规与部门规章。
2018年酒店行业深度研究报告
２０１８年酒店行业深度研究报告报告正文1、海外成熟国家酒店行业供给小幅波动，景气度与GDP增长高度相关，RevPAR上升周期一般在3年以上1.1海外成熟经济体酒店总体数量保持小幅增长，内部结构变化巨大根据美国酒店及住宿协会（AHLA）数据显示，截止2015年末，美国酒店总量达到55,372家，同比增长3.63%，创下历史新高，也是首次突破911前的高点；从门店地理特征来看，其中郊区和高速公路点占比最高，分别为33.59%和14.14%；顾客结构方面，商旅客占比44%，度假客占比56%；酒店类型方面，豪华（Luxury）、超高档(Upper upscale)、高档(upscale)、中高档（Upper midscale）、中档（Midscale）、经济型（Economy）酒店，此外，还有长期居住型酒店。
酒店等级比例方面，85美元以上54%；60至85美元26%；60美元以下30%。
图1：美国酒店门店分布情况（按区域，截止2014年）图2：美国酒店客房分布情况（按区域，截止2014年）资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理根据美国酒店及住宿协会（AHLA）数据，1987-2015年29年间，酒店数量由44,500家增加至55,372家，仅增加9,700家，增长了21.8%。
期间，在2,000年酒店数量达到顶峰53,500家，直至2015年才突破当初顶峰水平，2001年酒店数量大幅下降22.63%主要因911恐怖袭击影响，次年取得25年间最大增幅13.64%，反映出了酒店行业较强的消费属性和弹性。
从客房数量来看，呈现稳步向上的增长趋势，29年间，由270万间增长至500万间，接近1倍增幅，远高于酒店数量的增长，我们认为这主要得益于美国酒店业连锁化的发展以及销售水平提升，中高端酒店市场的持续增长。
图3、近十几年来美国酒店数量整体波动不大资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理注：房间数量数据右轴列示图4、美国酒店门店分布情况（按客房数，截止2014年）资料来源：AHLA，兴业证券经济与金融研究院整理虽然过去的20多年间，美国酒店总体数量变化不大，但内部构成发生的巨大的变化，高端酒店占比大幅提升。
2018年酒店市场调研分析报告
2018年酒店市场调研分析报告报告编号：OLX-GAO-015完成日期： 2018-09-04目录第一节行业再分析：供需向好、房价提升预期较强，上行趋势有望持续 (7)一、近一年酒店行业经营回暖，龙头公司回升更为明显 (7)1、17年酒店业经营指标显著好转，18年以来维持快速增长 (7)2、全国酒店：RevPar提升主要来自出租率增长贡献，出租率仍有一定上涨空间，房价和Revpar距离高点仍有约20%空间 (7)3、酒店集团：RevPar增速高于行业平均，平均房价是RevPar增长主要驱动力 (8)二、行业复苏原因：供需改善+存量升级，推动酒店业进入上行周期 (10)1.行业向好供给增速仅约3%水平，固定资产投资增速也维持低位，而需求底部回升，供需周期性向好 (10)2.消费升级倒逼供给侧升级，供给侧转型带动行业整体盈利能力提升 (11)三、复苏持续性：酒店市场供需继续偏紧，居民消费能力提升，酒店出租率和平均房价上行具备持续性 (13)1、未来酒店市场供需关系依然偏紧，出租率依然有提升空间 (13)3、酒店行业供需环境改善，平均房价上涨空间较大 (15)第二节三大龙头：品牌和渠道护城河加深，竞争优势得以放大 (17)一、整合趋势：龙头集团竞争优势显现，存量供给向龙头集中 (17)二、龙头优势：行业护城河加深，品牌和渠道成为龙头核心竞争优势 (20)1．品牌优势：中端品牌集中度更高，经济型品牌的集中度小幅下降 (20)2．渠道优势：移动互联大潮下，酒店龙头的自有渠道系统优势开始显现.. 24三、整合空间：三大龙头成长空间广阔，利润增长更为显著 (26)第三节规模：锦江规模优势明显，华住、首旅稳健扩张 (29)一、门店规模：锦江规模优势明显，华住和首旅规模大致相当 (29)二、经营模式：锦江加盟店占比最高，华住经营结构和锦江相似，首旅酒店侧重直营 (33)三、品牌结构：锦江、华住中端酒店数量领先，首旅中端布局正在加速 (34)第四节成长性：16年以后加速增长，龙头优势愈发明显 (36)一、门店扩张:锦江规模扩张快速，华住、首旅扩张速度稳健 (36)二、品牌发展：华住品牌定位精准，锦江加速外延扩张，首旅注重存量提升 (37)1.华住品牌战略：品牌层次清晰、定位精准 (37)2.锦江品牌战略：逐步去经济型化，中端酒店占比将大幅提升 (41)3、首旅酒店：存量升级如家3.0产品，积极发展中端品牌 (45)三、渠道：华住、首旅渠道效率领先，锦江成立WeHotel后劲足 (47)第五节经营：华住经营效率最高，锦江营收规模占优，首旅业绩弹性大 (51)一、盈利：华住利润率最高，锦江、首旅显著提升 (51)二、Revpar：华住整体RevPar表现领先，经营差距主要在经济型品牌上.. 54三、管理层：华住创始人控股机制灵活，锦江、首旅市场化正在逐步推进571、锦江股份：大股东实力雄厚，四大板块逐步融合 (57)2、首旅酒店：如家团队管理公司，引入高管激励机制提升管理层积极性.. 593、华住酒店：华住股权集中，受投资方干预少，管理激励最为高效灵活.. 60 第六节行业观点：看好未来五年酒店行业龙头公司规模和盈利提升 (62)图表目录图表1：2011-2018年初全国酒店RevPar指标同比增速变化情况 (7)图表2：2012年以来星级酒店OCC、ADR及Revpar指标 (7)图表3：2011-2018年1季度华住经营指标增长率 (8)图表4：2008-2018年1季度如家经营指标增长率 (9)图表5：2010-2017年锦江系经营指标增长率 (9)图表6：2010-2017年7天（铂涛）经营指标增长率 (9)图表7：2012-2018年3月全国酒店供需关系变化情况 (11)图表8：2004年以来酒店行业需求和供给代表数据变化 (11)图表9：三大酒店集团中端酒店数量迅速增长（家） (12)图表10：三大酒店集团中高端酒店占比提升 (12)图表11：全国酒店计划筹建中客房数 (13)图表12：星级酒店平均房价同比增速近期跑输CPI增速 (14)图表13：2010年以来各个主要消费品行业价格增幅 (14)图表14：2018年有限服务酒店CR3集中度达到44.5% (17)图表15：2015-2018年有限服务酒店龙头集团集中度 (17)图表16：星级酒店历年利润总额（亿元） (19)图表17：2011-2016年星级酒店RevPar持续下行（元） (19)图表18：2018年中端酒店前十品牌市占率 (20)图表19：主要中端酒店品牌门店数（间）和扩张速度 (21)图表20：2013-2017中端连锁酒店门店数增长情况 (22)图表21：2013-2017中端连锁酒店客房数增长 (22)图表22：2018年经济型酒店前十品牌市占率 (23)图表23：2013-2017经济型连锁酒店门店数增长情况 (23)图表24：2013-2017经济型连锁酒店客房数增长情况 (24)图表25：国内不同类型酒店各销售渠道占比 (25)图表26：全国酒店类住宿业物业门店数量情况 (26)图表27：全国酒店类住宿业物业客房数量情况 (26)图表28：2010-2018Q1年三大酒店集团门店数量变化情况（家） (29)图表29：锦江旗下酒店品牌体系（不包括海外酒店品牌） (30)图表30：首旅酒店品牌谱系图 (32)图表31：近年来酒店集团每年开业门店净增数量（家） (36)图表32：汉庭2.0酒店客房装修风格 (38)图表33：全季酒店客房装修风格 (38)图表34：全季酒店通过直营培育-加盟推广方式成功（单位：家） (39)图表35：华住关掉效益不佳的门店实现品牌价值提升（单位：家） (39)图表36：华住酒店品牌体系 (40)图表37：锦江都城客房装修风格 (42)图表38：康铂酒店客房装修风格 (43)图表39：17年上半年如家各类型酒店客房数占比 (45)图表40：如家中高端酒店门店数量占比达到7.94% (46)图表41：2012-2017华住会员客房订单出售贡献率占比情况 (47)图表42：华住推出“化掌柜”满足顾客入住酒店一站式服务 (48)图表43：如家家宾会会员激励机制 (49)图表44：2012-2017三大酒店集团会员数量（人次） (49)图表45：2011至今三大酒店集团营业收入（亿元） (51)图表46：2012至今三大酒店集团营收同比增速 (51)图表47：2011年至今三大酒店集团净利润（亿元） (52)图表48：2012年至今三大酒店集团净利率情况 (53)图表49：2013-2018Q1三大酒店集团出租率对比 (54)图表50：13-18Q1三大酒店平均房价对比（元/晚） (55)图表51：2013-2018Q1三大酒店集团RevPar对比（元/晚） (55)图表52：三大集团中高端酒店品牌经营对比（元） (56)图表53：三大集团经济型酒店品牌经营对比（元） (57)图表54：锦江股份股权结构图 (58)图表55：首旅酒店股权结构图 (59)图表56：华住酒店股权结构图 (60)表格目录表格1：近年有限服务酒店并购 (18)表格2：2018年前十大中端酒店品牌规模 (20)表格3：酒店各销售渠道对比 (24)表格4：各类型住宿业态对应物业客房数 (27)表格5：未来五年三大酒店集团管理加盟费用空间测算 (27)表格6：华住酒店旗下各品牌酒店数量（单位：家） (29)表格7：锦江股份旗下酒店规模 (31)表格8：首旅酒店旗下酒店规模 (32)表格9：国内酒店集团加盟费率在6%-10% (33)表格10：三大酒店集团经营结构对比 (34)表格11：三大酒店集团中端酒店数量、占比和增长情况 (34)表格12：近年来酒店集团每年开业门店净增数量（单位：家） (36)表格13：华住酒店旗下各类型酒店装修及翻牌改造费用 (41)表格14：锦江系（卢浮亚洲）各品牌酒店数量 (42)表格15：铂涛系各品牌酒店数量以及增速 (44)表格16：维也纳各品牌酒店数量 (44)表格17：卢浮酒店各品牌酒店数量 (45)表格18：2016年底卢浮酒店各地区分布 (45)表格19：首旅原酒店品牌门店数量情况 (47)表格20：锦江、华住、首旅2015年-2018年1季度营业数据总览 (54)表格21：三大酒店集团股权结构对比 (60)表格22：三大酒店集团估值、财务、经营指标对比（截至6月1日） (62)。
2018年酒店行业分析报告
2018年酒店行业分析报告2018年3月正文目录1.导读：酒店行业供给侧预判的分析框架 (4)2.酒店物业壁垒一：好地段已经不多 (7)2.1.选址直接影响酒店盈利能力 (7)2.2.目光前瞻的大集团具备先发优势 (9)3.酒店物业壁垒二：特殊的物业要求 (12)3.1.其他行业的物业特征不适合做酒店 (12)3.2.只有商住公寓和写字楼物业能转换成酒店 (16)3.3.酒店业内部升级：物业存壁垒，主要来自同档次转化 (18)4.酒店行业投资动力不强，而单体酒店加盟动力强 (19)5.物业供给速度：与周期之轮共舞，两年内难释放 (23)5.1.酒店建设周期：改造1.5-2年，新建3年以上 (23)5.2.美国酒店物业滞后RevPAR周期2-3年 (24)5.3.中国酒店供给：同样滞后2-3年，短期供给难释放 (26)6.投资建议：增持充分受益行业复苏的龙头 (27)7.风险提示 (30)图表目录图1：“吸引力-阻力”模型物业回报率决定吸引力，物业特征及转换成本等决定壁垒 (6)图2：酒店周围地铁站影响酒店假期涨价幅度 (8)图3：地铁便利度对酒店价格影响很大 (9)图4：酒店与商圈距离决定酒店价格 (9)图5：酒店周边地区门店分布密集程度影响酒店价格 (9)图6：上海地区华住旗下汉庭、全季酒店集中分布在城市中心地带 (10)图7：中档酒店品牌中和颐品牌地段普遍最好，全季开店多且最为均衡 (11)图8：中档酒店分布密度显著低于经济型酒店且半径越大存在竞争对手比例越高12 图9：不考虑选址及其他因素的有限服务型酒店筹备时间约为一年 (24)图10：美国酒店供给与RevPAR波动周期相关，滞后2-3年 (25)图11：豪华酒店物业波动较快 (25)图12：中档酒店与RevPAR周期波动藕合程度高 (25)图13：经济型酒店与RevPAR周期藕合程度高 (26)图14：未评级酒店供给增速波动幅度小，但也有周期性 (26)图15：中国酒店物业供给速度同样落后RevPAR周期2-3年（即：8-12个季度）27表1：限服务型酒店为基准：主要物业业态转化酒店受到吸引力和阻力因素影响难度大 (5)表2：上市公司酒店选址筛选标准：地段为先，交通、法律、规划、物业均需要有所考量 (7)表3：有限服务型中档酒店对物业特性具有较高要求 (13)表4：其他业态：土地性质及物业特征决定大部分物业不适合做酒店 (14)表5：主要品牌酒店装修费用：经济型酒店 (15)表6：主要品牌酒店装修费用：中档酒店 (15)表7：主要品牌酒店装修费用：高档酒店 (16)表8：以物业特性为参考计算进入壁垒：商住公寓及写字楼最适合转化 (17)表9：部分长租公寓企业融资火热 (18)表10：主要集中式长租公寓品牌规模 (18)表11：中档酒店对物业本身要求要高于经济型酒店 (19)表12：不同业态物业盈利能力比较 (20)表13：以有限服务型酒店为基准的吸引力指标计算 (20)表14：以自有物业酒店为基准的吸引力指标计算（原始数据参考表12） (21)表15：以租赁物业为主的酒店为基准的吸引力指标计算（原始数据参考表12）21 表16：连锁品牌酒店盈利能力明显强于单体酒店 (23)表17：酒店类上市公司业绩预测与估值对比（2018/01/16） (30)1.导读：酒店行业供给侧预判的分析框架我们构建酒店物业供给的吸引力及阻力矩阵（商业地段、物业特性、盈利能力），作为分析未来酒店行业供给增长的框架。
2018年酒店行业分析报告
2018年酒店行业分析报告2018年2月目录一、酒店行业现状 (5)（一）所处周期现状：17年强势复苏，由OCC驱动转向ADR驱动 (5)1、华住酒店 (5)2、如家酒店 (6)3、锦江股份 (7)（二）发展前景预判：上升动力换挡，ADR具备长期上涨空间 (8)二、当前供需特征 (11)（一）我国酒店市场供求关系 (11)（二）中端酒店的供给侧变化 (11)1、低基数快速增长，行业集中度提升 (11)2、供给来源分析：写字楼可能提供重要增量 (13)三、写字楼改造酒店的综合分析 (14)（一）高空置率促使写字楼寻找转型方向 (14)（二）写字楼改造酒店的可行性分析 (15)1、政策规定及审批流程 (15)2、物业条件 (16)（三）盈利能力差异提供转型动力 (18)1、高端写字楼vs高星级酒店盈利测算 (18)（1）金陵饭店亚太商务楼自身对比（二线城市核心商区） (18)（2）中青旅大厦“写”改“酒”测算（一线城市核心商区） (20)（3）核心商圈高端写字楼盈利能力更强 (22)2、一般写字楼vs中端酒店盈利测算 (23)（1）数据采集 (23)（2）盈利测算 (24)3、“写改酒”投资回报测算 (26)（1）写字楼运营分析 (27)（2）中端酒店的运营分析 (28)（3）测算结果 (29)（四）写改酒的供给侧影响 (30)1、空置写字楼的对应“产能” (30)2、结论：贡献供给增量，利好龙头公司 (33)酒店行业经历一年复苏，入住率基数提高，参考北美市场经验，平均房价提升将长期成为RevPAR增长的主要驱动因素。
酒店行业具有强顺周期性，而有限服务型酒店规模增长不依赖新增固定资产建设，可由其他存量物业转换而来。
在可能转化为酒店的其他物业形态当中，写字楼是比较受重视的一种，因为物业框架结构接近，相对容易改造，改建周期一般为6~9个月。
近几年一二线城市出现部分写字楼空置，而酒店相对于写字楼而言，对核心区位的要求不高，将空置的写字楼改造为高景气度的中端酒店，对业主而言是一个备选考虑。
2018年酒店行业分析报告
2018年酒店行业分析报告2018年6月目录一、行业概述：存量整合期到来，加盟为发展方向 (5)1、简介：酒店的分类与盈利模式 (5)2、酒店业发展综述：从野蛮生长到存量整合 (8)二、行业景气度：地域性差异明显，供给是决定因素 (9)1、需求端保持平稳增长 (9)2、供给端呈现周期性波动 (11)3、供给端是RevPAR的决定性因素 (14)4、RevPAR持续上涨驱动力：地域性供给扩张受限 (15)三、行业竞争格局：酒店集团整合单体酒店 (23)1、OTA整合行业集中度提升，议价能力增强 (23)2、酒店集团获客成本低，逐步整合单体酒店 (25)四、行业发展空间：三大酒店集团仍有翻倍空间 (26)1、酒店行业规模仍在不断扩大 (27)2、连锁酒店发展空间：逐步整合单体酒店 (29)3、酒店集团发展空间：整合小品牌连锁和单体酒店 (30)五、行业结构性变化：中端酒店占比有望提升至40% (32)1、消费升级与商旅增加，中端需求旺盛 (33)2、中高端酒店长期占比将提升至40%以上 (34)六、国际酒店集团比较：我国酒店集团的成长性 (35)1、我国酒店处在加盟快速扩张期 (36)2、从ROE角度分析我国酒店集团成长空间 (38)七、重点公司简况 (40)1、锦江股份 (40)2、首旅酒店 (41)3、华住酒店 (41)八、主要风险 (42)1、宏观经济风险 (42)2、行业供给过剩风险 (42)3、新开店低于预期风险 (42)长期来看，酒店行业供给端是决定行业景气程度的主要因素。
从历史数据看，住宿业固定资产投资完成额增速（供给端）由35%下降至-12%，铁路及民航客运量（需求端）增速基本保持在10%左右，供给波动性明显大于需求端，因此，供给是决定行业景气程度的主要因素。
我国酒店行业景气度呈现地域分化，供给扩张受限城市景气度持续上扬，其他城市维持紧平衡状态。
以北上深为代表的供给扩张受限城市，新增酒店供给逐年减少，导致景气度持续上升，而其他城市不存在供给扩张受限，新增供给充裕，景气度维持紧平衡状态。
2018年酒店行业分析报告
2018年酒店行业分析报告2018年1月内容目录1. 酒店提价三大问：提价多久？空间多高？业绩多大？ (6)2. 提价周期：供需决定，本轮预计将持续三年以上 (7)3. 提价空间：两层面四维度共同影响，本轮预计40-60% (13)3.1. 宏观层面：产品结构转型升级+CPI 联动，提价空间预计65% (14)3.1.1. 酒店产品结构优化，带来更大的提价空间，预计带来60%涨价空间 (14)3.1.2. 平均房价与CPI 联动，预计带来ADR 5%的上涨 (16)3.2. 微观层面：区域布局、成本驱动、价格弹性等影响下，提价空间50%左右 (17)3.3. 纵向对比：根据平均房价历史水平，提价空间预计10-30% (19)3.4. 横向对比：根据其他消费品涨幅，酒店提价空间预计40%左右 (20)4. 提价弹性：本轮预计释放业绩50%-110% (22)5. 投资建议：上行周期，龙头至上 (23)5.1. 酒店投资风口已来，龙头公司享估值溢价 (23)5.1.1. 对标美国：提价周期，酒店板块二级市场表现亮眼 (23)5.1.2. 展望2018，繁荣伊始，酒店投资正当时 (24)5.2. 核心标的：锦江、首旅、华住 (26)5.2.1. 锦江股份：规模+整合效应释放，发力中端，激励机制改善可期 (26)5.2.2. 首旅酒店：中端持续发力，业绩逐步释放 (27)5.2.3. 华住酒店：市场化程度高，战略布局明确 (27)6. 风险提示 (28)图表目录图1：酒店业周期：低迷-复苏-繁荣-衰退 (6)图2：酒店提价周期需解决的三大问题：时长？空间？业绩弹性？ (7)图3：美国酒店提价周期大约在3-5 年 (8)图4：新加坡提价周期大约在5 年左右 (8)图5：香港酒店提价周期约三年 (9)图6：德国提价周期大约4 年 (9)图7：美国ADR 贡献50%时，RevPAR 增速最高；ADR 贡献100%左右时，RevPAR 增速转负 (10)图8：新加坡ADR 贡献40%时，RevPAR 增速最高；贡献100%左右时，RevPAR 增速转负10 图9：香港ADR 贡献40%时，RevPAR 增速最高；贡献100%左右时，RevPAR 增速转负 (10)图10：德国ADR 贡献40%时，RevPAR 增速最高；贡献100%左右时，RevPAR 增速转负11 图11：中国酒店数量增速逐步放缓 (12)图12：国内酒店预计正逐步步入提价周期 (12)图13：锦江酒店平均房价增长逐步成为主导 (12)图14：如家平均房价增长逐步超过入住率的影响 (12)图15：未来国内酒店规模增速逐步放缓 (13)图16：国内旅游人次保持持续增长 (13)图17：国内居民人均收入水平不断提高 (13)图18：我国中产阶级规模规模不断扩大 (13)图19：本轮酒店提价周期预计在40%-60% (14)图20：汉庭改造升级带来ADR 增长，继而带动RevPAR 高增长 (14)图21：改造后，汉庭ADR 明显提高11.79% (15)图22：华住中端ADR VS 经济；如家中端VS 经济 (15)图23：国内中端酒店空间将达60%左右 (15)图24：国内酒店结构优化，预计驱动ADR 上涨60% (15)图25：美国酒店ADR 与CPI 联动关系明显 (16)图26：新加坡酒店ADR 与CPI 联动关系明显 (16)图27：香港酒店ADR 与CPI 联动关系明显 (16)图28：德国酒店ADR 与CPI 联动关系明显 (16)图29：受供需关系不合理影响，国内酒店ADR 与CPI 未有联动 (17)图30：16 年华住酒店成本结构：租金、人工占绝大比例 (18)图31：写字楼租金成本不断上升 (18)图32：华住酒店在北上广深一线城市布局就已达28% (18)图33：首旅酒店中高端酒店一二线占比高 (18)图34：如家精选在上海的酒店价格较高 (19)图35：如家精选在江苏的酒店价格相对较低 (19)图36：当前如家ADR 离峰值存在5%的空间 (19)图37：当前华住酒店ADR 离峰值存在9%的空间 (19)图38：全国样本星级酒店平均房价高峰时达到460 元，存在30%空间 (20)图39：15 年以来北上广深等地二手房租金平均上涨20% (20)图40：乌镇门票平均提价22.5% (20)图41：18 年6 月起迪斯尼门票涨价8%-30% (20)图42：美国酒店提价周期，万豪净利润保持正增长 (22)图43：美国提价周期，万豪股价保持持续增长 (22)图44：锦江、如家、华住加盟店占比逐步提高 (23)图45：美国提价周期中，酒店板块股价总体保持持续增长 (24)图46：美国提价周期中，酒店板块股价涨幅明显高于标普500 (24)图47：酒店步入提价周期，业绩释放，龙头受益 (25)图48：2017 年前三季度板块净利润达历史最高值 (25)图49：酒店板块ROE 开始逐步回升 (25)图50：酒店板块估值处于合理区间，龙头标的享有估值溢价 (25)图51：锦江、首旅EV/EBITDA 尚处于合理水平，比历史高位（40）尚有较大上升空间 (26)图52：锦江股份PE-TTM 处于低位 (26)图53：锦江EV/EBITDA 处于低位 (26)图54：首旅酒店PE-TTM 处于低位 (27)图55：首旅酒店EV/EBITDA 处于低位 (27)图56：华住酒店PE-TTM 处于合理区间 (28)图57：华住酒店EV/EBITDA 偏高 (28)表1：不同国家和地区依据不同的OCC 程度进行房价调整 (11)表2：酒店微观定价策略：需求、成本、RevPAR、价格弹性等是重要考量因子 (18)表3：中美酒店价格差显著高于其他消费品 (21)表4：ADR 增长空间40%-60%，业绩释放约50%-110% (22)表5：经济品牌酒店ADR 增长空间40%-60%，业绩释放约30%-70% (23)表6：中端酒店ADR 增长空间40%-60%，业绩释放约85%-160% (23)表7：锦江、首旅、华住三大集团17Q3 入住率、平均房价、中高端酒店占比、加盟店占比对比 (25)1. 酒店提价三大问：提价多久？空间多高？业绩多大？当前市场对连锁酒店提价关注度较高，但系统性研究较为稀缺。
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2018年酒店行业对比分析报告
2018年7月
内容目录
一、行业对比：三大酒店集团行业领先明显 (5)
1.内生增长与外延并购并举，三大酒店集团龙头地位确立 (5)
2.连锁酒店整合单体酒店，行业集中度持续提高 (6)
3.连锁酒店景气程度好于行业 (11)
二、经营对比：锦江加盟边际改善最快，首旅直营业绩弹性最大 (13)
1.自营与加盟业务的区分 (13)
2.加盟业务对比：锦江盈利能力提升最快 (14)
3.自营业务对比：首旅自营弹性最大 (19)
4.三大酒店集团品牌矩阵丰富，酒店数量持续增长 (22)
三、财务对比：华住经营效率最高，锦江还有提升空间 (24)
1.收入对比：华住单店创收最强 (26)
2.成本对比：华住成本控制领先 (27)
3.财务对比小结 (31)
四、中外对比：对比美国成熟酒店集团，国内酒店集团ROE 还有提升空间 (31)
1.中美酒店集团是两种不同的资产 (31)
2.国内酒店集团的ROE 水平有望逐步提升 (33)
五、核心标的 (34)
1.锦江股份：加盟输出快速提升盈利能力，后台成本有望降低 (34)
2.华住酒店：经营效率业内领先，会员体系完善 (35)
3.首旅酒店：深度受益RevPAR 复苏，酒店数量稳步增长 (36)
六、风险提示 (37)
图表目录
图表1：三大酒店集团下各子品牌历年酒店数自然增长情况（家） (5)
图表2：三大集团收购事件 (5)
图表3：17 年底我国前十大连锁酒店集团（按房间数） (6)
图表4：我国住宿业固定资产投资完成额（亿元）及增速 (7)
图表5：住宿业固定资产投资增速vs 连锁酒店数增速 (7)
图表6：经济型酒店连锁化率 (7)
图表7：2017 年OTA 行业竞争格局（以GMV 计算） (8)
图表8：单体酒店加盟连锁酒店后经营状况对比（万元） (9)
图表9：前三酒店集团酒店数增速对比连锁酒店+星级酒店增速 (10)
图表10：历年酒店数CR3 变化 (10)
图表11：17 年底各线城市连锁化率vs 酒店数CR3（家） (10)
图表12：中美行业集中度对比（按酒店数计算CR 指标） (10)
图表13：不同口径的RevPAR 指标对比 (11)
图表14：近年各酒店系列综合RevPAR 增速与星级酒店综合RevPAR 增速 (12)
图表15：各酒店集团与星级综合RevPAR 自16 年起累积变动 (12)
图表16：华住如家同店经济型RevPAR 增速vs 二星级RevPAR 增速 (12)
图表17：华住如家同店中高端RevPAR 增速vs 三四星级RevPAR 增速 (13)
图表18：连锁酒店品牌发展周期 (14)
图表20：18Q1 三大酒店集团加盟酒店数及占比（家） (15)
图表21：三大酒店集团17 加盟营收（亿元）与加盟收入占比 (15)
图表22：三大酒店集团新增加盟店对应营收及净利匡算（单位：万元） (16)
图表23：17 年锦江（仅国内）加盟盈利能力改善的测算 (16)
图表24：17 年三大酒店集团净增经济型中高端加盟酒店数（家） (17)
图表25：17 年三大酒店集团加盟酒店增速构成 (17)
图表26：17 年底各酒店集团加盟边际改善匡算（家） (17)
图表27：18 年各酒店集团加盟边际改善匡算（家） (17)
图表28：各酒店集团加盟边际净利测算 (18)
图表29：截止18Q1各酒店集团已签约未开业酒店数（家）（锦江为截止18年4月底） (18)
图表30：自营店盈利模型分解 (19)
图表31：18Q1 三大酒店集团自营酒店数及占比（家） (19)
图表32：17 年底三大酒店集团自营收入（亿元）及占比 (19)
图表33：锦江各系列自营RevPAR 增速 (20)
图表34：如家同店经济型中高端自营RevPAR 增速 (20)
图表35：华住同店经济型中高端自营RevPAR 增速 (20)
图表36：17 年各酒店集团自营RevPAR 提升1%增加净利 (21)
图表37：美国酒店集团RevPAR 历年累积涨跌幅与CPI 累积涨跌幅对比 (21)
图表38：各酒店集团品牌矩阵 (22)
图表39：截止18Q1锦江酒店数（不含卢浮）（家） (22)
图表40：截止18Q1 锦江酒店数占比（不含卢浮） (22)
图表41：截止18Q1首旅酒店数（不含其他）（家） (23)
图表42：截止18Q1 首旅酒店数占比（不含其他） (23)
图表43：截止18Q1 华住酒店数（家） (23)
图表44：截止18Q1 华住酒店数占比 (23)
图表45：三大酒店集团经济型产品对比（家） (23)
图表46：三大酒店集团中高端产品对比（家） (24)
图表47：后文对比的利润表中包含的资产 (25)
图表48：三大酒店集团国内酒店业务利润表对比（亿元） (25)
图表49：三大酒店集团单自营店及房间收入对比（万元） (26)
图表50：三家酒店集团自营RevPAR 对比（元） (26)
图表51：三大酒店集团单加盟店及房间收入对比（万元） (27)
图表52：三家酒店集团加盟RevPAR 对比（元） (27)
图表53：三大酒店集团经营利润对比（亿元） (28)
图表54：三大酒店集团经营性财务费用对比（亿元） (28)
图表55：三大酒店集团投资收益对比（亿元） (29)
图表56：三大酒店集团其他营业外净收益对比（亿元） (29)
图表57：锦江、首旅利润表对比华住的差额（亿元） (29)
图表58：三大酒店集团国内酒店业务贡献报表归母净利对比（亿元） (30)
图表59：三大酒店集团报表归母净利的计算（亿元） (30)
图表60：酒店集团生命周期 (32)
图表61：2017 年各酒店集团自营占比 (32)
图表62：华住酒店历年加盟占比 (32)
图表63：锦江系酒店历年加盟占比 (32)
图表64：铂涛系酒店历年加盟占比 (33)
图表66：国外三大酒店集团历年ROE 水平 (33)
图表67：2017 年中外酒店集团ROE 水平对比 (33)
图表68：17 年各酒店集团分子ROE 杜邦分析对比 (34)
图表69：17 年中美酒店集团净利率与加盟酒店占比对比 (34)
图表70：锦江旗下各品牌酒店数增长情况（家） (35)
图表71：三大酒店集团经济型同店RevPAR 同比增速对比 (36)
图表72：三大酒店集团中高端同店RevPAR 同比增速对比 (36)
图表73：华住历年会员人数（百万人） (37)
图表74：17 年华住客源渠道占比 (37)
图表75：首旅酒店品牌矩阵 (38)
一、行业对比：三大酒店集团行业领先明显
经过多年的内生增长与并购重组，目前我国有限服务连锁酒店领域基本形成了锦江、华住、首旅三大酒店集团鼎立的格局。
三大酒店集团虽然在市场上已经共同保持领先，但在产品结构、经营状况及发展前景等多方面都存在差异。
本文将从竞争格局（行业）、经营数据、财务以及与国外酒店集团的对比来详细分析三个酒店集团的目前的状况，以及与成熟酒店集团相比的成长空间。
1.内生增长与外延并购并举，三大酒店集团龙头地位确立
图表 1：三大酒店集团下各子品牌历年酒店数自然增长情况（家）
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
锦江系铂涛系维也纳系华住系首旅系如家系
三大酒店集团长期深耕连锁酒店，酒店数量逐年增长。
锦江系列酒店2006 年时仅有91家，经过长期的内生增长，17 年底酒店数已经达到1220 家。
如家2001 年便开始从事连锁酒店行业，发展至目前共拥有3380 家各种类型的连锁酒店。
而华住酒店数从2005年的5 家发展到2017 年的3746 家，逐步成长为我国前三的连锁酒店集团。
图表 2：三大集团收购事件
近年来三大酒店集团积极进行外延并购，酒店与房间数进一步提升。
锦江于2015 年到2016 年前后分别收购了卢浮、铂涛、维也纳三大酒店集团，通过兼并收购酒店数增加了4343 家，一举奠定了国内酒店行业第一的地位。
首旅通过与如家合并，2016 年底房间
数达到了36.37 万间，国内排名第二。
华住也在2017 年收购了桔子水晶酒店，从而在
当年超越首旅，成为国内第二大酒店集团。
图表3：17 年底我国前十大连锁酒店集团（按房间数）
锦江、华住、首旅三大酒店集团行业龙头地位基本确立。
经过长期的内生增长和外延并购，截止至17 年底锦江、华住和首旅三个酒店集团的酒店数分别达到了6694、3746 和3538 家，远远超过其他酒店集团，行业龙头地位稳固，三大酒店集团鼎立的格局基本形成。
2.连锁酒店整合单体酒店，行业集中度持续提高
区别看待连锁化率和CR 指标：连锁化率代表的是连锁酒店的整合情况，CR 代表的是
行业集中度。
连锁化率指标代表的是连锁酒店对单体酒店的整合程度，但统计口径较宽
泛（如：两家品牌酒店也作为连锁酒店，但其往往并不具备整合能力），不能代表行业集
中程度。
而CR 反映的是酒店集团所占市场份额，代表行业整合扩张能力，因此我们用CR 指标来反映行业集中度。