第一节 项目投资的相关概念

第四章项目投资第一节项目投资的相关概念（一）项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。

达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。

第二节现金流量的内容及其估算一、现金流量的含义（一）按现金流动的方向划分：现金流出量、现金流入量固定资产（不含资本化利息）建设投资无形资产原始投资其他资产（开办费、生产准备费）现金营运资金流出付现成本 =不含财务费用的总成本－非付现折旧、摊销＝该年外购原材料、燃料和动力费＋该年工资及福利费＋该年修理费＋该年其他费用所得税现金营业现金收入＝当期现销收入＋回收前期的赊销流入回收固定资产余值回收收入回收的营运资金【提示2】营运资金的估算可按下式进行（P123）（二）按现金流动的时间划分初始现金流量：固定资产投资、流动资产投资（垫支营运资金）、机会成本、其他投资费用、原有固定资产变价收入营业现金流量：＝营业收入-付现成本-所得税＝税后净利润+折旧终结现金流量：回收变价净收入或残值净收入；收回的垫支营运资金（三）净现金流量（NCF）1.含义：一定期间现金流入量和现金流出量的差额。

净现金流量 = 现金流入量–现金流出量【提示】这个“一定期间”，有时是指1年内，有时是指投资项目持续的整个年限内。

流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。

2.计算结果的时点设定为了简化，（1）对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“年初”支付。

（2）对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金流量在“年末”取得。

（3）终结点现金流量在最后一年年末发生。

(四)在估算现金流量时应注意的问题(P126)1.区分相关成本与非相关成本2.不要忽视机会成本3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响4.要考虑投资方案对净营运资金的影响5.现金流量估算应由企业内不同部门的人员共同参与进行三、所得税对现金流量的影响(P128)（一）基本概念（二）税后现金流量的计算新购置的长期资产投资建设期净现金流量垫支的营运资金－［原有旧资产变现价值－变现收益纳税（+变现损失抵税）］＝营业收入-付现成本-所得税营业现金流量＝税后利润+折旧＝收入×( l-税率)-付现成本×(1-税率)+折旧×税率回收垫支的营运资金终结点净现金流量最终残值收入－（最终残值收入－预计税法残值）×税率1.建设期净现金流量(P128)【教材例4-5】假设某企业要进行固定资产更新与否的决策，若更换旧设备，则可获得旧设备的出售收入8万元，若此时旧设备的账面净值为6万元，则企业出售旧设备的净所得为2万元，须为此支付所得税0．5万元(所得税税率为25％)。

因此，出售旧设备所产生的现金流入量是8-0.5=7．5(万元)。

但是，若假设旧设备出售时的账面净值是10万元，则企业会产生亏损2万元。

这2万元可以作为一项费用支出在税前利润中扣除，因而会产生税收抵免O.5万元。

此时出售旧设备所产生的现金流人量是8+0.5=8.5(万元)。

如果变现收入为10万，处理如下：2.营业现金流量（P129）例题见题集。

3.终结点净现金流量（P129）四、通货膨胀对现金流量的影响 （P131）（二）计算评价指标的基本原则在资本预算的编制过程中，应遵循一致性原则。

名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金流量用实际折现率进行折现。

第三节 项目投资决策评价方法及其运用一、投资决策评价指标及其类型（P132）正指标（越大越好：除静态和动态投资回收期以外的其他指标）反指标 （越小越好：静态和动态投资回收期）三、折现的评价方法及其使用(P135)（一）净现值（二）净现值率（P136）【提示】当投资在建设期投入时，获利指数＝1＋净现值率1--获利指数总投资现值总投资的现值值投产后未来现金流量现总投资的现值项目净现值净现值率===1年金法2.逐步测试法（试误法） 以B 方案为例：（五）动态投资回收期（P138）例题见题集。

四、项目投资决策评价方法的的比较（P139）（一）非折现评价方法的比较【提示】折现评价方法中，净现值法和内含报酬率法应用最广，但是两者会产生冲突。

对互斥项目进行评价时，应以净现值法为主要方法。

对独立项目进行评价时，应利用多种评价方法，考虑企业的实际情况，进行综合评定。

第四节 不确定性投资决策一、期望值决策法 （一）含义期望值决策法，又称概率决策法，是在不确定条件下进行投资决策的方法，运用概率分析法确定投资项目的现金流量的期望值作为实际值的代表，计算投资项目决策指标的期望值大小。

（二）计算步骤1.计算投资项目的期望现金流量，即现金流量的期望值∑==n1t iit NCF p )NCF (E2.利用项目期望现金流量计算项目的期望净现值。

此法认为风险已经体现在现金流量上，在选择折现率时就不用考虑风险因素，所以计算期望净现值所用的折现率是无风险报酬率。

3.计算现金流量的标准差和变化系数。

（三）决策原则净现值大于0，且标准差和变化系数在可接受范围内，方案可行。

【教材例题4-9·计算分析题】蓝天公司拟进行一项资产投资，估计经营期为3年，无风险报酬率为10%，其他资料如表4-13所示。

E （NCF 0）=1×(-10000)=-10000（元）E （NCF 1）=0.25×3000+0.25×4000+0.5×4500=4000（元） E （NCF 2）=0.5×4000+0.5×6000=5000（元）E （NCF 3）0.3×3000+0.3×4000+0.4×5000=4100（元）期望净现值=-10000+4000×0.909+5000×0.826+4100×0.751=845.1（元）37.612)40004500(5.0)40004000(25.0)40003000(25.02221=-⨯+-⨯+-⨯=δ1000)50006000(5.0)50004000(5.0222=-⨯+-⨯=δ66.830)41005000(4.0)41004000(3.0)40003000(3.02223=-⨯+-⨯+-⨯=δ)(1175)751.066.830()826.01000()909.037.612(222元=⨯+⨯+⨯=δVD=108.01.108451175=该方案的期望净现值大于0，如果其标准离差和变化系数在可接受的范围内，则该方案是可行的。

二、风险因素调整法风险调整有两种基本方法：一是风险调整折现率法；二是风险调整现金流量法。

风险调整后净现值=()∑=+⨯nt t a 0t1无风险报酬率现金流量期望值（P143）三、决策树法（网络分析法） （一）含义在事件发生概率的基础上，使用简单树枝图形，明确地说明投资项目各方案的情况，完整反映决策过程的一种决策方法。

（二）计算步骤 1.画出决策树图形2.预计各种状态可能发生的概率3.计算期望值4.选择最佳方案分别将各方案期望值总和与投资总额之差标在机会点上方，并对各机会点的备选方案进行比较权衡，选择权益最大的方案为最佳方案。

【教材例题4-11·计算分析题】凌峰公司拟开发一种新产品，预计市场情况为：畅销的概率P 1=0.6，滞销的概率P 2=0.4。

备选方案有：A 方案，建造一个新车间，使用期为10年；B 方案，对现有资产进行技术改造，既维持原来生产，又组成新产品的生产线，使用期为10年；C 方案，前期与B 方案相同，如果市场情况好，3年后进行扩建，扩建项目使用期7年。

该企业要求收益率为10%，有关数据如表4-19表示。

表4-19单位：万元首先，要绘制决策树图形，如图4-2所示。

图4-2 决策树图然后计算各机会点的期望收益值。

机会点期望净现值为该方案全部使用期内的期望收益现值与相应投资总额之差。

机会点A的期望净现值=80×（P/A，10%，10）×0.6+（-20）×（P/A，10%，10）×0.4-240=80×6.1446×0.6+（-20）×6.1446×0.4-240=5.78（万元）机会点B的期望净现值=30×（P/A，10%，10）×0.6+20×（P/A，10，10）×0.4-120=30×6.1446×0.6+20×6.1446×0.4-120=39.76（万元）机会点C的期望净现值：点①期望净现值=90×（P/A，10%，7）×（P/F，10%，3）-180×（P/F，10%，3）=90×4.8684×0.7513-180×0.7513=193.96（万元）点错误！未找到引用源。

期望净现值=30×（P/A，10%，7）×（P/F，10%，3）-0=30×4.8684×0.7513-0=109.73（万元）比较①和②的期望净现值，除去②。

机会点C的期望收益值=［193.96+30×（P/A，10%，3）］×0.6+20×（P/A，10%，10）×0.4-120=161.14+49.16-120=90.3（万元）因各方案经营期一致，故可直接比较各方案期望收益值的大小，除去期望收益值较小的方案A和B，选择期望收益值大的方案C。

四、敏感性分析 （一）含义敏感性分析是研究项目的各种假定条件变动对项目结果的影响的一种分析方法。

（二）计算原理在基本分析的基础上，敏感性分析首先研究项目现金流量的所有假设变量，然后，在保持其他假设条件不变的情况下，调整某个假设变量的取值，计算改变后的评价指标。

（三）局限性1.仅仅提供了针对于一组数值的分析结果，但是无法给出每一个数值发生的可能性。

2.在进行敏感性分析时，只允许一个假设发生变动，而其他假设必须保持不变。

3.是对敏感性分析结果的主观性应用。

针对于同一个敏感性分析结果，采纳与否取决于决策者对项目风险的好恶程度。

五、场景概况分析 （一）含义场景概况分析的方法是经常使用的一种反映和评价项目风险的分析方法。

类似于敏感性分析，只是包含了各种变量在某种场景下的综合影响。

（二）计算原理一般设定三种情况，即乐观的、正常的及悲观的情景。

在不同的场景下，各变量的预期值随场景的变化而变化。

（三）局限性1.一般使用该方法都假设：可以清楚地描绘未来的情况，也可以辨别这些情况的结果。

但是这种假设并不现实。

2.场景概况分析对投资分析变量预期数值的估算超出了基本分析的范畴。