公司治理学第八章证券市场与与控制权配制
第十章 剥夺问题(公司治理学课件)
第十二章 公司治理的演进及其 模式
学习提示
如果说代理型公司治理问题所涉及的是股东与经 理之间的关系，剥夺型公司治理所要处理的是股 东之间的关系。剥夺型公司治理问题在全世界很 多国家和地区里都客观地存在着，不仅仅是在亚 洲，在欧洲大陆地区的一些国家，只要存在着金 字塔企业集团结构，剥夺问题就会存在。
绝对控股
A公司 母公司
参股 控制董事会
B公司 子公司
3、关联公司的概念
在制定财务或经营决策中，如果一公司有能力控制另一 公司，或对另一方施加重大影响，且二者非母子公司， 则认为他们是关联的。—国际会计准则委员会（IASC）
公司A以少数股权参股B公司，且公司A在公司B的董事会 中只有发言权，其意志在公司B的体现程度取决于B公司 董事会成员间讨价还价的结果，这样，我们称公司B为 公司A的关联公司
学习提示
Ø基本概念
企业集团 控制性股东 金字塔结构 交叉持股结构 剥夺问题 揭开法人面纱
学习提示
➢本章重点 企业集团的剥夺结构 控制性股东的转移行为 剥夺问题的解决机制
➢本章难点 企业集团的剥夺结构
导入案例：韩国现代企业集团
郑氏家族
56.7%股份
郑 周 永
汽车
电子
建筑
金融
重工
现代投证
现代投管
现代证券
截至2005年，我国共有超大型系 族结构企业集团127个，共控制 A股上市公司520家，其流通市 值约占我国股市流通总市值的 50%，前500家企业集团年末资 产总额及营业收入在我国GDP中 占比分别高达95%和66%以上。
我国企业集团实际形态：金字塔控股结构
公司治理主要框架(公司治理的主要研究内容)
二、公司治理研究的框架
1、股东权益的研究
• 股东分为如下四个层次。 • 第一，积极的投资者，积极的公司治理参与者。这些机构一方面采用积极的
投资策略，同时也十分关注公司投票机制等公司控制问题。处于这一类的股东数 量比较少，除了少数个人持股者以外，还有少数机构投资者。
1、股东权益的研究
• 第二，被动的投资者，积极的公司治理参与者。根据某些指数（如标准普尔500） 进行投资组合的机构投资者都属于这一类，如著名的Calpers加州退休养老基金、 Lens基金等。这类投资者要获得相对稳定的投资收益，因而采用的是被动的投 资策略，但是它们却比较关心公司的控制问题。
3、根据制度功能定义公司治理
• 1985年出版的英国《公司法》把公司治理定义为由董事、股东和审计员三方构成的 一种制度。
• 在美国法律协会的《公司治理原则》中，认为公司治理包括公司的目的和行为、董事 与管理人员的功能和权力、大型上市公司中审计委员会的作用、对董事会和监察委员 会安排的原则建议、董事会和监察委员会的谨慎义务和经营评价准则、公平交易的义 务、控制权交易中董事和股东以及出价者的作用等。
一、什么是公司治理？
• “结构”在汉语中是指事物各组成部分之间的相互搭配与排列，或者指事物的内 部的构造；“机制”则是指事物或有机体的构造、功能、运作原理及其相互关系。 从广义上来说，“公司治理”既是一种结构也是一种机制，因此，将 “corporate governance”直接译作“公司治理”可能更符合“corporate governance”的完整含义。
1、根据具体形式定义公司治理
• 1992年出版的《新帕尔格雷夫货币与金融词典》描述了公司治理的主要形式，它从英、美 等国公司治理模式入手，认为公司接管市场( corporate takeover market)是过去25年 里英、美等国家公司治理的最有效、最简单和广泛适用的方式。
第七章 控制权配置.
公司治理实质 及其基本问题
第一章 企业制度的演进与公司治理学的诞生 第二章 公司治理学的理论基础 第三章 股东权益及保护 第四章 董事会制度 第五章 经理人激励性报酬机制 第六章 第七章 第八章 第九章 资本结构与公司融资决策 证券市场与控制权配置 机构投资者与公司治理 私募股权基金与公司治理
券商 承销
资 本 形 成 市 场
企 业
个 人 企 业
资 金 调 剂 市 场
券商 经纪
资 金 调 剂 市 场
个 人 企 业
.
.
证券市场与控制权配置
控制权配置：以证券市场为依托进行的产权交易。本身是一种资本运作
证券市场
并购 A公司
产权交易
B公司
7.1 证券市场的功能及其效率性
7.1.1 证券市场对公司治理的作用
第7章 证券市场与控制权配置
7.1 证券市场的功能及其效率性
7.2 公司并购、剥离与控制权转移
7.3 敌意接管与控制权争夺 7.4 “卖空”机制 教学目的 1、了解证券市场与公司治理的关系、证券市场与控制 权配置的关系； 2、掌握公司并购的操作步骤及接管防御措施； 3、明确我国证券市场外部治理的特点及发展方向； 4、理解“卖空机制”的公司治理含义。
弱势有效 （Weak Efficiency）：
半强势有效 （Semi-strong Efficiency）：
强势有效 （Strong Efficiency）：
认为价格已经充分反映了所有关于公司营运信息， 包括已公开的内部未公开的信息。没有任何方 法能帮助投资者获得超额利润。
3、各国有效市场实践
弱势有效 （Weak Efficiency） 我国证券市场：弱势有效市场与半强势有效市场 之间，最多是半强势有效市场。市场中仍然充满 了内幕消息和内部操纵现象。 半强势有效 （Semi-strong Efficiency）
《公司治理与内部控制》课程教学大纲
《公司治理与内部控制》课程教学大纲课程代码：ABGS0518课程中文名称:公司治理与内部控制课程英文名称：Corporate Governance & Internal Control课程性质：选修课程学分数：2课程学时数：32授课对象：财务管理专业本课程的前导课程：基础会计、财务管理、管理学原理一、课程简介《公司治理与内部控制》主要对公司治理基础理论、公司治理结构、公司治理机制与公司治理模式以及内部控制基本框架、内部控制基本要素等内容进行阐述，分析基于公司治理剖析内部控制和企业风险管理的结构和方法，力图通过大量案例介绍与剖析、多形式的表达方式将理论与实践有机融合，满足各层次学生学习本课程的需求。
通过本课程的学习，要求学生掌握公司治理和内部控制的基本概念和理论，熟悉公司治理与内部控制相关规定，掌握公司治理与内部控制的框架模式和设计方法。
使学生在掌握基本理论和原理的基础上，提高实践能力。
二、教学基本内容和要求（一）公司治理基础理论1、企业的演进与公司治理产生2、公司治理的理论3、公司治理的定义与特征4、公司治理原则及框架本章重点：公司治理的理论。
本章难点：公司治理的理论的理解。
本章教学要求：通过本章的学习，使学生了解企业制度形态、现代公司的产生，弄清楚企业理论是公司治理的理论基石，掌握公司治理的发展理论、原则及框架，理解公司治理的功能和意义。
（二）公司治理结构1、公司治理结构概述2、股东（大）会制度3、董事会制度4、监事会制度本章重点：股东（大）会制度，董事会制度以及监事会制度。
本章难点：如何评价董事会会业绩。
本章教学要求：通过本章的学习，使学生了解公司治理结构的含义，弄清股东权利与股东会制度，股东会的基本形式和运作体制，掌握董事会模式以及如何评价董事会业绩，正确界定独立董事独立性。
掌握监事会制度。
（三）公司治理机制1、代理问题2、公司内部治理机制3、公司外部治理机制本章重点：公司内部治理机制和公司外部治理机制。
证券市场与控制权配置：走向成熟
“小非”：持股量在5%以下的非流通股东所持股份；
“大非”：指持股量5%以上非流通股东所持股份。
2
中国证监会2005年9月4日颁布的“上市公司股权分置改革管理办法”规定，改革后公司原非流通股股份的出售，自改革方案实施之日起，在十二个月内不得上市交易或者转让；持有上市公司股份总数百分之五以上的原非流通股股东，在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不得超过百分之五，在二十四个月内不得超过百分之十。这意味着持股在5%以下的非流通股份在股改方案实施后12个月即可上市流通
国有股
非流通股： 4,543亿股
流通股：2,606亿股
法人股
个人股
上 市 公 司 （7,149亿股）
个人股……
破坏了股票市场的正常利益机制，扭曲了大股东行为； 扭曲了证券市场的价格形成机制,造就了中国股票市场的高投机性； 扭曲了流通股东的投资行为； 严重割裂了一、二级市场正常的套利机制； 难以建立良好的公司治理机制； 为权力部门设置了寻租机会。
本章结构
扁平工作汇报通用模版
一、证券市场在控制权配置中的作用
单击此处添加文本具体内容，简明扼要地阐述你的观点
证券市场
一级市场
证券发行和买卖的场所 资金调节和分配枢纽 控制权配置的载体
证券发行市场
证券流通市场
资 金 调 剂 市 场
个人
资 本 形 成 市 场
企业
券商 承销
2007年全球十大证券市场及其市值 纽约-泛欧证券交易所集团 19万亿 东京证券交易所 4.6万亿 NSDQ 3.9万亿 伦敦证券交易所 3.8万亿 大阪证券交易所 3.1万亿 香港联合交易所 1.7万亿 多伦多证券交易所 1.6万亿 德国证券交易所 1.6万亿 马德里证券交易所 1.3万亿 瑞士证券交易所 1.2万亿
《公司治理》课程教学大纲
预期学习成果 （能力） 教学方式 评分体系
通过教学，使学生了解和掌握公司治理基本理论、基本概念和基本规 律，培养学生综合运用知识能力和创新能力。 为了体现本课程的实务特色，课堂教学采取理论教学、案例教学、论 文研讨教学相结合的方法。 考试（50%-60%）；案例讨论、论文研讨课堂表现及考勤（50%-40%）
教学重点、难点： 重点：
1.公司治理：理论框架与基本问题 2.股东权益：谁是治理主体 3.董事会与监事会：单层制还是双层制 4.独立董事：实质重于形式 5.高层管理者：激励与约束 6.证券市场与控制全配置：走向成熟
桂
难点：
林
理
工
大
学
MPAcc 教育中心
1.公司治理内部治理结构的特征 2.公司治理的本质 3.董事会的作用 4.独立董事在提升公司治理水平中的作用 5.如何进行高管激励
教学内容 按章、节具体列出教学内容
第一章 公司治理学：新兴学科的诞生 （1）企业制度的演进与公司治理问题的产生； （2）公司治理研究的主题与内涵；
基本要求 具体列出教学的基本要求，如了解、理 解、掌握及应用等。
（1）了解企业制度演进的脉络与公司制企业的特 征； （2）明确公司治理理论的历史发展线索；
桂
林
理
工
大
学
MPAcc 教育中心
《公司治理》课程教学大纲
课程名称 授课对象 MPAcc 学员 中文：公司治理 英文：Corporate Governance 学分 2 学分
《公司治理》是会计专业硕士选修课程之一。该课程探讨公司治理实践 中具有共性的基本原理、运作规范和方法的学科。该课程主要讲授包括代理 问题、资本结构、股权结构、激励机制、公司控制全市场、信息披露、集团 公司治理、公司治理模式等专题，以治理和管理相统一的系统论观点，强调
《公司治理》(工商管理专业)教学大纲
《公司治理》（工商管理专业）课程简介、教学要求、教学内容和学时分配一、课程简介《公司治理》课程是工商管理专业本科生的专业教育选修课程之一，是一门通过对公司治理的综合性研究，探讨公司治理实践中具有共性的基本原理、运作规范和方法的学科。
本课程将通过典型案例的研究与剖析，目的是让工商管理类专业的学生在掌握公司治理基本理论知识的基础上，对相关理论融会贯通，整体、高效地把握我国公司治理和资本运营环境，熟知公司治理涉及的法律、规则、程序等，掌握公司治理的方式与方法。
使学生在对典型案例分析与研究的过程中，加深对专业理论知识理解，拓展学生的理论基础，提升学生运用所学理论发现问题、分析问题和解决问题的能力，最终达到增强学生短期就业能力和长期创新创业能力的目标。
二、教学基本要求通过本课程的学习，使学生掌握公司治理的理论知识体系，培养学生分析问题和解决问题的能力。
主要包括两方面：1.使学生能够了解和掌握公司治理的理论基础、职能作用及其发展变化的客观规律，能够学习和认识公司治理这一新的学科领域，为学生认识公司组织的运作提供理论与实践基础。
2. 运用案例教学法，力图将现实问题与相关理论相结合，突出公司治理的实践性和应用性。
重点在于培养学生从经济学和管理学的角度，运用企业理论来分析我国企业制度建设问题的能力，要求学生掌握现代公司的治理结构和运作方式。
三、教学内容1.公司治理基本理论（1）公司治理的内涵、动因（2）公司治理的理论框架（3）我国公司治理演变重点与难点：公司治理的内涵、动因；公司治理的理论框架2.公司治理模式（1）外部控制主导型模式（2）内部控制主导型模式（3）家族控制主导型模式（4）公司治理模式趋同化重点与难点：外部控制主导型模式、内部控制主导型模式、家族控制主导型模式3.董事会理论与运作实务（1）董事会制度的起源、特征与职能（2）董事会的模式与运行（3）监事会的设置与运行重点与难点：董事会的功能与形式；董事会结构与运行；董事会权利与义务4.独立董事制度（1）独立董事制度的产生与发展（2）独立董事的“独立性”（3）独立董事的作用和设计机制（4）我国独立董事制度的现状（5）独立董事制度的国际比较重点与难点：独立董事制度、独立董事职责、作用；独立董事制度的国际比较5.经营者激励（1）经营者激励与约束机制的理论与主要内容（2）激励机制与约束机制之间的关系（3）各种激励机制的内涵及现状（4）中国上市公司经营者激励的形式及现状重点与难点：激励问题的产生；各种激励机制的内涵及现状；中国上市公司股权激励的演进6.外部治理（1）证券市场与控制权配置（2）银行治理（3）机构投资者治理重点与难点：证券市场与控制权配置；银行治理；机构投资者治理7.企业集团与跨国公司治理（1）企业集团治理（2）跨国公司治理重点与难点：企业集团治理的内外边界；企业集团对子公司的治理形式；跨国公司治理的组织边界；跨国公司的主要利益相关者8.公司治理评价（1）公司治理评价的意义（2）公司治理评价系统及其优化（3）中国上市公司治理指数重点与难点：中国公司治理的意义、指标体系及其主要应用领域四、学时分配。
【公司治理】如何进行有效的公司治理(PPT58)(1)
2、董事会的单层制与双层制
英美施行单层制原因
强调股东主权 证券市场极为发达 无明确区分有限责任公 司与股份有限公司 股票分散与监督成本 非执行董事监督作用
德国为代表的双层制
历史传统的影响 证券市场不发达 主银行制
股东大会
工会
监督董事会 执行董事会
监督职能 执行职能
德国模式的董事会结构
股东大会
执
1、为什么要进行公司治理?
当前发达市场经济国家关注的公司治理问题 东欧转轨经济国家公司治理问题的出现 中国公司治理问题的产生
当前发达市场经济国家关注的公司治理问题
（一）经理人员的高薪酬引致的不满 （二）股东诉讼事件大量增加 （三）反兼并过程中的股东权益保护 （四）机构投资者的兴起 （五）来自利害相关者的呼声 （六）知识经济下的新要求
治理与管理的区别
说明责任
治
监督
理
监督
管
经营管理
理
决策与控
制
图 公司治理与管理的比较
公司治理内涵
狭义的公司治理：
是指所有者，主要是股东对经营者的一种监督与制衡机制。即 通过一种制度安排，来合理地配置所有者与经营者之间的权利与责
任关系。目标是保证股东利益的最大化，防止经营者对所有者利 益的背离。主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层
NACD根据功能将董事会分成四种类型：（1）底限董事会：仅仅 为了满足法律上的程序要求而存在；（2）形式董事会：仅具有象征性 或名义上的作用，是比较典型的橡皮图章机构；（3）监督董事会：检 查计划、政策、战略的制订、执行情况，评价经理人员的业绩；（4） 决策董事会：参与公司战略目标、计划的制订，并在授权经理人员实 施公司战略的时候按照自身的偏好进行干预。
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3.把握我国证券市场外部治理的特点及发展方向； 4.掌握证券市场对上市公司的公司治理发挥作用的基本机
制。
关键词
证券市场 控制权配置 市场监管 信息披露
公司治理的内外机制
内部机制
股权结构
外部机制
证券市场
董事会
法律法规
第二节 公司并购与公司剥离
一、公司兼并与收购
公司兼并与收购简称公司并购，是指在市场机制作用下，企业通过产权 交易获得其他企业的产权，并获得控制权的经济行为。
企业并购的主要动机是增加并购后企业的价值—协同效应（Synergy）。 协同效应主要是来自下列几个方面： （1）规模经济。企业在管理、生产和分配中存在最佳规模，此规模下 可获得规模效益。 （2）财务效益。包括较高的价格—收益比率（P/E），负债成本的降 低，偿债能力的提高。 （3）效率差异。并购后企业的管理可能是有效率的。 （4）提高市场竞争能力。企业并购，尤指横向并购，可以中止两家企 业的市场竞争，提高并购后的市场竞争能力，扩大市场占有率。
近二十年来，一些国家进一步出现了机构持股的情况，特 别是美国。不过这些机构大多实行分散投资，股权依然分 散。
2.资本结构与公司治理
1）在公司内部，股东对公司的控制主要通过股东大会来实 现的。内部控制的有效与否与股票的集中程度、股东性质 和董事会及有关法律等方面的情况有关。
2）在股权分散化的情况下，大量的、持有股权数量微不足 道的小股东有一种“搭便车”的自然倾向。
3）变迁
从历史看，公司的发展与资本市场的联系日益密切，与早 期资本市场的发展状况相联系，早期公司的资本以股权资 本为主。一直到二战前，股票市场依然是世界各国企业的 主要融资渠道，后来发展为以债券为主。
以股权为主的公司资本结构经历了一个从初期阶段的股权 相对集中到后期的分散化、多元化的演变过程。
的潜在价值 外部改进：确定资产的增值能否是来自外部的机会。即
通过资产剥离缩小公司规模，或通过并购扩大规模，或 同时采取这两种措施
二、证券市场在控件下，借助于市场而进行 的产权交易，其本身也是一种资本运动。控制权配制主要 包括兼并收购和资产剥离两种总形式。
第八章 证券市场与控制权配置
学习目的 & 关键词 第一节 股票价格、资本市场与控制权配置 第二节 公司并购与公司剥离 第三节 证券市场监管 第四节 强制性信息披露 复习思考题 案例讨论题：大港油田的买壳上市
第八章 证券市场与控制权配置
学习目的
1.了解证券市场与公司治理的关系、证券市场与控制权配 置的联系；
环境背景下进行的。不同的国家的公司的融资的模式是不同 的。发达国家公司的融资方式的选择一般遵循所谓的优序理 论，又称啄食顺序理论，
即遵循：内源融资 债务融资 股权融资的顺序。
2）关系 增发股票意味着公司自有资本的增加、所有权的分散和风
险的降低。而增发债券则不同，它一般不会导致权力的分散， 但却会造成公司风险的提高。公司决策者必须在两者之间做 出权衡，这种权衡导致了最优资本结构。
状况。
股票价格总是很快地、且以一种公正的方式对各种事项做出反应。
但是，从某一时期来看，股票价格可能会背离其内在价值而大起 大落。
市场反常是市场非有效性的反应。
3.企业应进行股票价值评估，并将其与公司股票 的市场价格相比较。
如果股票市场价格低于所估算的价值，管理层就需要通 过加强投资者关系管理等途径改进与市场的沟通，以便提高 其市场价格。如果情况相反，则需要通过改进经营管理来缩 小差距。 内部改进：通过利用战略或经营上的机会，实现其资产
我国公司重组的方式主要有政府主导型重组、控股公司或支配股东 主导型重组和外部优势公司主导型重组三种形式。其中前两种方式较为 常见，第三种方式日渐增多。
这三种方式中，国有股、法人股协议转让是公司重组的主要方式。
三、资本结构、资本市场与控制权配置
1.资本市场与资本结构
1）啄食顺序理论 任何公司的融资结构和融资方式的选择都是在一定的市场
1）股权二重性的影响
①由于股份中大股东处于绝对控股地位，许多并购交易行为无法完 全通过股票市场完成，阻碍了股市对公司治理影响的途径；
②公司上市复杂的审核制度，以及上市公司相当一部分股份不能自 由流通，及大股东的绝对控股地位，破坏了股市自动均衡的调节机制， 有可能产生抬高股价的效应。
2）股权二元结构下，资产重组是公司治理机制运作的有效 通道
监事会
资金市场和债权人权益
高管激励
供应商和关联企业
财务信息披露
产品市场、劳动力市场的竞争程度
公司治理
第一节 股票价格、资本市场与控制权配
一、股票价格与公司业绩
1.股票： 是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是
持股人拥有公司股份的凭证。 股东权利：资产受益、公司重大决策、选择管理者
2.股票价格: 一般地，股票价格最终将取决于公司的盈利水平和风险
3）在资本市场上，分散的股东对公司和对经理人员的约束 主要通过“用脚投票”的方式实现的。
【8-1】 发展能够给予好的公司治理以激 励的资本市场
要使中国的资本市场具有奖励好的公司治理结构 的功能，机构投资者是一个关键因素。它们具有识别、 要求和期待好的公司治理(包括对重大事件及时披露、 董事会构成合理、素质高等)的能力。另外，由于机 构投资者能够更加有效地使用股东权利，能够使用代 理投票制度并有利于收购机制作用的发挥，它们有望 在提高公司治理方面发挥直接的作用。机构投资者还 有望为国有股和法人股的逐步减持提供所需的额外资 金。通过这种方式，也有望降低市场上的过度投机和 不稳定性。
麦肯锡报告
McKinsey (麦肯锡公司)发表的一份投资者意向报 告(Investor Opinion Survey)表明：
（1）3/4的投资者认为在他们选择投资对象时，公司的治理 结构，特别是董事会的结构和绩效与该公司财务绩效和指 标至少一样重要
（2）80%多的投资者认为他对于治理结构好的企业，他们 愿意出更高价钱
发达完善的证券市场是企业控制权有效配制的必要条件。 2.证券市场对企业控制权配制的作用主要表现在:
1）证券市场的价格定位职能为企业控制权配制主体的价 值评定奠定了基础。
2）发达的资本市场造就了控制权配制主体。 3）资本市场上投资银行等中介机构的职能多样化为企业 控制权配制提供了重要推动力
3.中国实践