公司理财罗斯 第八版 公共股的发行
公司理财(第八版)第5章 债券和股票的定价(1)解读
平息债券 （Level-Coupon Bonds）
• 债券利息在发行日和到期日之间进行有规律的定期支付，并且这 种定期支付在既定期间内保持不变，到期归还本金
平息债券
平息债券定价所需要的信息:
• 利息支付日期和到期时间 • 每期支付的利息 (C) 和面值 • 折现率
$C
0
$C
$C
$C $ F
T
• Using the formula:
• B = PV of annuity + PV of lump sum • B = 100[1 – 1/(1.11)5] / .11 + 1,000 / (1.11)5 • B = 369.59 + 593.45 = 963.04
7-8
Example 3
• Suppose you are reviewing a bond that has a 10% annual coupon and a face value of $1000. There are 20 years to maturity, and the yield to maturity is 8%. What is the price of this bond?
• Using the formula:
• B = PV of annuity + PV of lump sum • B = 100[1 – 1/(1.08)20] / .08 + 1000 / (1.08)20 • B = 981.81 + 214.55 = 1196.36
7-9
• 例题1中，债券以面值出售（sell at par） • 例题2中，债券以低于面值出售，被称为折价债券。 The bond sells for less than face value, it is called a discount bond.
罗斯公司理财 第八版 第十四章到16章答案
第十四章1.优先股和负债的区别有：1) 在确定公司应纳税收入时，优先股股利不能作为一项利息费用从而免于纳税。
从个人投资者角度分析，优先股股利属于应纳税的普通收入。
对企业投资者而言，他们投资优先股所获得的股利中有70%是可以免缴所得税的。
2) 在破产清算时，优先股次于负债，但优先于普通股。
3) 对于公司来说，没有法律义务一定要支付优先股股利，相反，公司有义务必须支付债券利息。
因此如果没有发放下一年优先股股利，公司一定不是被迫违约的。
优先股的应付股利既可以是“可累积”的，也可以是“非累积”的。
公司也可以无限期拖延（当然股利无限期拖延支付会对股票市场产生负面影响）2.有些公司可以从发行优先股中获益，具体原因有：1) 规范的公共事业机构可以将发行优先股产生的税收劣势转嫁给顾客，因此大部分优先股股票都是由公共事业机构发行的。
2) 向国内税收总署汇报亏损的公司因为没有任何的债务利息可以从中抵扣的应税收入，所以优先股与负债比较而言不存在税收劣势。
因此这些公司更愿意发行优先股。
3) 发行优先股的公司可以避免债务融资方式下可能出现的破产威胁。
未付优先股股利并非公司债务，所以优先股股东不能以公司不支付股利为由胁迫公司破产清算。
3.不可转换优先股的收益低于公司债券的收益主要有两个原因：1) 如果企业投资者投资优先股股票，其所获得的股利中有70%是可以免缴所得税的，因此企业投资者更愿意购买其他公司的优先股，从而必须对优先股支付升水，这也降低了优先股的收益率。
2) 发行公司愿意也有能力为债务提供更高的回报，因为债券的利息费用可以减少他们的税务负担。
而优先股支付是来自净利润，因此他们不提供税盾。
因为个人投资者不具有税收减免优惠，所以绝大多数的优先股都为企业投资者持有。
4.公司负债与权益的最主要的差别是：1) 负债不属于公司的所有者权益，因此债权人通常没有表决权，他们用来保护自身利益的工具就是借贷合约，又称“债务契约”。
2) 公司对债务所支付的利息被视为一种经营费用，具有完全的抵税作用，因此，利息费用是在计算公司应税义务之前支付给债权人的。
公司理财-罗斯 (第八版)第7章 投资决策
通货膨胀率低时, 上述公式近似为： 实际利率 名义利率 – 通货膨胀率
通货膨胀与资本预算：实例
比如一个国家近年来的名义利率为300％，通货膨胀率为280％，则实际利率 为： 实际利率=(1+名义利率)/(1+通货膨胀率)-1 =(1+300%)/(1+280%)-1=5.26%
（2）50,000美元成本中的3,000美元延迟支付，因此现金支出额将只有 47,000美元(50,000－3,000)。
（3）决定在第1年保留2,500美元的存货以避免“缺货” (即没有库存)和 其他意外事件。
（4）决定在第1年为此项目留出1,500美元的现金以避免现金耗尽。
因此，第1年净营运资本为：$9,000－$3,000＋$2,500＋$1,500＝$10,000
评价项目的大部分工作是考虑现金流的数量和现金流的生成。 . 在进行资本预算时，对现金流而非收益折现 在计算项目的净现值时 , 只采用项目带来的增量现金流；
沉没成本
过去发生的 过去的就让他过去 沉没成本是不相关的 沉没成本不是增量现金流
机会成本
一项资产用于新项目,而丧失了其他使用方式所能带来的潜在收入,即机会成 本.
第 2年的经营成本 = 8,000×[$10×(1.10)1] = $88,000
包尔得文公司的现金流量表（续）
(所有的现金流量发生在年末.)
(千美元 )
第0年 第 1年 第2年 第 3年 第4年 第5年
收入:
(8) 销售收入 129.90
100.00 163.00 249.72 212.20
公司理财-罗斯+(第八版)第12章+风险、资本成本与资本预算
对杠杆企业而言，资产贝塔与权益贝塔是不同的 资产贝塔是权益贝塔与负债贝塔的加权平均数
财务杠杆与贝塔
经营杠杆 指对于公司的固定生产成本的敏感性。 财务杠杆 指对于固定利息支出的敏感性
rWACC =
S S+B
×
rS
+
S
B +B
× rB ×(1 – TC)
由于利息费用可以抵税，最后一项要乘以 (1 – TC)
12.5 国际纸业公司的资本成本估计
资本成本的计算分两步:
首先, 我们估计权益成本和债务成本
我们估计权益的贝塔系数以估算权益成本 . 通过分析公司债务的到期收益率我们来估算债务
不要忘了调整财务杠杆。
12.3 贝塔系数的确定因素
贝塔系数从何而来?
回归分析方法。将公司股票的月收益与指 数的月收益进行回归。
贝塔由企业的特征决定
经营风险
收入的周期性 经营杠杆
财务风险
财务杠杆
收入的周期性
有些企业的收入具有明显的周期性 周期性强的股票有较高的贝塔值.
在线直接购买股票计划和红利再投资计划会 使小的投资者有机会以较低的成本购买到股 票。
公司可以披露更多的信息 .特别是向证券分 析师，这缩减了知情者和不知情者之间的差 距。从而缩小价差。
12.7 本章小结
由于在现实生活中，项目的现金流量大多数是有 风险的，因此本章讨论分析了有风险现金流量的 折现问题。
以下是公司投资项目的分析: 1/3 汽车零售 b = 2.0 1/3 计算机硬盘制造. b = 1.3 1/3 电力 b = 0.6
罗斯《公司理财(原书第八版)》PPT.
$F
支付给债权人 $F 企业价值 (X)
如果企业的价值大于$F, 股东的索 偿权是: Max[0,$X – $F] = $X – $F 债权人的索偿权是: Min[$F,$X] = $F. 两者之和 = $X
承诺支付给债权人的金额$F。
1.2 企业的三种基本法律形式
• 个体业主制 • 合伙制
– 一般合伙制 – 有限合伙制
现金流量的风险
恶者。 现金流量的数量和时间具有不确定性；公司理财假设投资者是风险厌
补充内容：公司证券对公司价值的 或有索取权
负债和所有者权益都是对公司价值的索取权。它们的索取权是不同 的。 负债是借债公司承诺在某一确定的时间支付给债权人一笔固定的金 额。 所有者权益是等于公司价值支付给债权人之后的的剩余部分。 如果公司的价值少于承诺支付给债权人的数额，所有者权益等于零。 债权人的索取权 + 股东的索取权 = 公司的价值。
固定资产 1 有形 2 无形
公司资产负债表模型
净营运资本投资决策 流动 资产
流动 负债
净 营运 资本
长期 负债
固定资产 1 有形 2 无形
公司需要多少短 期现金流量以支 付公司账单?
所有者 权益
1.1 什么是公司理财
1.1.2 资本结构
公司的价值可以想像为一个馅饼。
经营管理者的目标是增加馅饼的规 模。 资本结构决策可以被视为如何最好 地分割这块馅饼。
图1-4表明，当支付给债权人和股东的现金(F)大于从金融市场上筹 集的资金(A)，公司的价值就增加了。
1.1 什么是公司理财
1.1.3 财务经理的职责
财务分析的大量工作就是从会计报表中获取现金流量的信息。 现金流量的确认
公司理财注重现金流量；价值创造取决于现金流量。
公司理财((美国)斯蒂芬·A·罗斯 StephenA.Ross (美国)布拉德福德·D·乔丹 BradfordD.Jordan))第八版答案
1.在所有权形式的公司中,股东是公司的所有者。
股东选举公司的董事会,董事会任命该公司的管理层。
企业的所有权和控制权分离的组织形式是导致的代理关系存在的主要原因。
管理者可能追求自身或别人的利益最大化,而不是股东的利益最大化。
在这种环境下,他们可能因为目标不一致而存在代理问题。
2.非营利公司经常追求社会或政治任务等各种目标。
非营利公司财务管理的目标是获取并有效使用资金以最大限度地实现组织的社会使命。
3.这句话是不正确的。
管理者实施财务管理的目标就是最大化现有股票的每股价值，当前的股票价值反映了短期和长期的风险、时间以及未来现金流量。
4.有两种结论。
一种极端,在市场经济中所有的东西都被定价。
因此所有目标都有一个最优水平，包括避免不道德或非法的行为，股票价值最大化。
另一种极端,我们可以认为这是非经济现象,最好的处理方式是通过政治手段。
一个经典的思考问题给出了这种争论的答案:公司估计提高某种产品安全性的成本是30美元万。
然而,该公司认为提高产品的安全性只会节省20美元万。
请问公司应该怎么做呢?”5.财务管理的目标都是相同的,但实现目标的最好方式可能是不同的,因为不同的国家有不同的社会、政治环境和经济制度。
6.管理层的目标是最大化股东现有股票的每股价值。
如果管理层认为能提高公司利润，使股价超过35美元,那么他们应该展开对恶意收购的斗争。
如果管理层认为该投标人或其它未知的投标人将支付超过每股35美元的价格收购公司,那么他们也应该展开斗争。
然而,如果管理层不能增加企业的价值,并且没有其他更高的投标价格,那么管理层不是在为股东的最大化权益行事。
现在的管理层经常在公司面临这些恶意收购的情况时迷失自己的方向。
7.其他国家的代理问题并不严重,主要取决于其他国家的私人投资者占比重较小。
较少的私人投资者能减少不同的企业目标。
高比重的机构所有权导致高学历的股东和管理层讨论决策风险项目。
此外,机构投资者比私人投资者可以根据自己的资源和经验更好地对管理层实施有效的监督机制。
复旦大学431金融学综合金融学专业硕士历年真题答案考研资料复习指南
最初的最初选择考研，只是因为个人爱好而已，对于一个只会看看书应付应试的人，在没有做好与社会接轨时候的逃避而已。
不过，渐渐地接触到的东西多了，想的多了，也就改变了最初的幼稚。
考研与否是一个可以决定你以后十年左右状况的决定，所以你自己必须认真思索，多方了解，全盘考虑，最后只能由你自己做决定，别人说的什么对你自己而言只是参考而已，也只能是参考。
记住，不要询问别人你自己要不要考研或者考什么地方学校，没有人会比你自己对自己的前途更慎重。
独家更新2012年复旦大学431金融学综合全真模拟题和答案；2013 年爱他教育复旦大学431金融学高分研究生学姐考研交流会全程录音，录音 60多分钟，是爱他教育组织了一次复旦大学431金融学大型考研交流讲座，包含了复旦大学各个专业，由复旦大学431金融学的高分研究生主持，很多复旦大学考研的问题都讲到了，而且还有互动，2013年考研的同学问到了很多考研相关的问题，解决了考研复习的难题和诸多困惑；好评5星星后发邮箱；2013年爱他教育复旦大学431金融学考研交流会全程文字实录，图片格式，和录音配套，本店独家；好评5星星后发邮箱；1、独家更新2012年复旦大学431金融学综合全真模拟题和答案（共六套）；2、独家更新公司理财复习题集和答案解析；3、独家更新2013年复旦大学431金融学综合全真模拟题和答案电子版；史上超全版本1000多页；最新独家更新1、公司财务视频2、金融学（货币银行学视频）3、国际金融视频教程4、货币银行学视频5、货币银行学内部题库6、投资学内部题库7、国际金融内部题库8、2012年国际金融学复习指南9、2012年货币银行学复习指南10、2012年投资学复习指南11、2012年公司金融复习指南12、刘红忠：《投资学》，高等教育出版社2010年第2版2013年复旦大学431金融学综合金融学专业硕士全套考研资料一、历年真题（纸张版）1、 1998-2009年金融联考试题，独家赠送2011年-2012年经济学综合基础（金融）试题，为考生考研的时候抄写下来的试题，考后制作的，是真题的完美复现，150分的题目，均有，十分接近原版试题，2002-2009年金融学研究生招生联考“金融学基础”试题及答案；2、2011年——2013年复旦大学431金融学综合试题二、复旦金融专硕431金融学综合 129分经验笔者是一名工作过的考生，作了5年的码农之后，在2011年选择报考复旦基金班。
公司理财罗斯第八版收益和风险资本资产定价模型-PPT精品
2019/9/23
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10.5 多种资产组合的有效集
收益
最小方差 组合
P
最小方差组合上方的机会集部分是有效边界
2019/9/23
22
多种资产组合的方差和标准差
应用矩阵法对N种资产组合的方差及其标准差 的计算：
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多种资产组合的方差和标准差
在一个投资组合中，两种证券之间的协方差 对组合收益的方差的影响大于每种证券的方 差对组合收益的方差的影响。
某证券的总风险＝组合风险＋可分散风险
组合风险又称系统性风险、市场风险或不可分散风险，是投 资者在持有一个完整充分的投资组合之后仍需承受的风险
可风险风险又称非系统性风险或公司特有风险，是通过投资 组合可以分散掉的风险
2019/9/23
27
组合风险是投资组合中股票数量的函数
在一个大的投资组合中，各种证券的方差能够有效 地被分散而消失，但协方差不可能因为组合而被分
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13
10.3 投资组合的收益和风险
当由两种证券构成投资组合时，只要ρAB<1，投资组 合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平 均数，也就是投资组合多元化的效应就会发生作用
组合的扩展——多种资产构成的组合
在由多种证券构成的投资组合中，只要组合中两两证 券收益之间的相关系数小于1，组合的标准差一定小 于组合中各种证券的标准差的加权平均数
散并消失
可分散风险;
非系统性风险;
公司特定风险 ;
单一风险 不可分散风险;
组合风险
系统性风险;
市场风险
这样的多元化能够消除单一证券的一些风险，但n 不能消
除所有的风险。 .
公司理财课程大纲
公司理财课程大纲课程名称：公司理财/ Corporate Finance课程编号：241076课程属性：专业教育必修课授课对象：各专业本科生总学时/学分：64/4开课学期：第3学期执笔人：先修课程：财务管理编写日期：一、课程概述公司理财是就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。
从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利政策和短期财务决策；从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是至对资金筹集和资金投放的管理。
本门课程在财务管理课程内容的基础上，对公司财务决策进行全面、深入的学习。
Corporate Finance is to predict the course of operation on the movement of funds, a decision-making and management activities of the organization, coordination, analysis and control. From the perspective of decision-making, corporate finance including investment decision-making, funding decisions, dividend policy and short-term financial decision-making; from a management point of view, corporate finance management function is mainly to put on fund-raising and fund management. The course is based on the financial management of course content on the company's financial decision-making comprehensive, in-depth study.二、课程目标1.掌握公司理财的基本目标、投资决策、融资决策和利润分配的基本原理和方法；2.熟悉投资评价的各种方法(净现值法、内部收益率法、回收期法、折现回收期法等等)、资本结构的相关理论(权衡理论、信号理论、融资优序理论等)；3.学会股票和债券定价、投资收益的估计、长期计划与财务预测；4. 了解公司理财的理论与实践的最新进展，培养学生运用所学理论知识发现、解释现实世界公司财务问题的能力。
公司理财-罗斯第八版第15章资本结构：基本概念
永久的现金流量，即投资者估计未来公司EBIT相同， 为永久年金。
完美的资本市场:
✓完全竞争 ✓公司和投资者的借贷利率相同（关键假设！） ✓同等的使用所有相关信息 ✓无交易成本 ✓无税
§15.4 MM定理I (无税)
MM定理I (无税)。
本讨论提出两个重要问题：
(1) 为什么企业的股东关注整个企业价值的最大 化？毕竟根据定义，企业的价值是负债和所有者 权益之和，然而为什么股东并不偏爱仅仅使他们 的利益最大化的策略？
(2) 使股东利益最大化的负债权益比是多少？
§15.2 企业价值的最大化和股东利益的最大化
教材282页，例15-1 当 资 本 结 构 从 全 权 益 融 资 (all-equity) 转 变 为 存 在 负 债 (equity-and-debt)的情况下，公司的价值会发生变化，可 能增加、不变或降低。
$0
初始成本＝100×20＝2000美元
策略B：自制财务杠杆
衰退
当前无杠杆
1*200=
每200股收益
200
$2000美元的利息(利率为10%) －200
净收益
$0
初 始 成 本 ＝ 200×20 － 2000 ＝ 2000美元
预期
$4.00 $400
扩张
$8.00 $800
预期
3*200= 600 －200 $400
(总资产收益率)ROA
经济衰退
预期
5%
15%
(息前收益)EBI
$400
$1200
利息
-$400
-$400
息后收益
$0
(股东权益收益率)ROE 0
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§19.2 另一种发行方式
公开发行有两种方法：普通现金发行和配
股发行。 公司第一次公开发行股票被称为是首次公开发 行（Initial Public Offering, IPO）或非再次新 发行。 再次新发行指先前曾发行过证券的公司再发行 新股。
§19.3 现金发行
投资银行：提供广泛多样服务的金融机构。 投资银行的各类服务：
发行总收入的增加而下降。 ２、表19－5的最下面一行显示，在全部发行
中，发行股票的直接费用比发行债券的直接 费用要来得高。 ３、公开发行证券的成本相当大。
§19.6 配股
• 要是公司章程里包含有优先认股权的话，公 司就必须首先把任何新发行的普通股股票出 售给现有的股东，这样可以确保每位所有者 保持持股比例。
这个数字可以通过把准备筹集的总金额除以认购价 格来确定：
准备筹集的资金
P0＝ 认购价格
＝
5 000 000美元 ＝ 500 000(股) 10美元
§19.6 配股
• National Power公司将要发行100万份配股。由于股 东从他们所拥有的每一股股票上总是只能得到一份 配股，所以要确定为得到每一股股票究竟要用掉多 少份配股，我们可以把现有发行在外的股票数量除 以新股的数量：
１、管理者信息(股价高估)。 ２、负债能力（陷入财务困境）。 ３、盈余下降。
§19.5 新股发行成本
发行成本分为六类 １、差价或承销折价 ２、其他直接费用 ３、间接费用 ４、超常收益 ５、折价 ６、绿鞋选择权
§19.5 新股发行成本
• 从表19－5中我们可以得出以下三个结论： １、股票发行和债券发行中的每一类成本随着
买入每一股股票需要的配股数量＝
“旧”股 票“新”股 ＝
1 000 000 500 000
＝ 2份配股
票
认购价格、新股的数量和买入每一股股票需要的配股
数量是相互联系的。
§19.6 配股
• National Power公司到底发生了什么事情？ 假如所有的股东都行使他们的选择权，
股票的数量将增加到150万股，而公司的价值 将增加到2500万美元。配股发行后，每股价 值应该掉到16.67美元（250美元/150美元）。
本章概要
§19.1 公开发行 §19.2 另一种发行方式 §19.3 现金发行 §19.4 新股发行公告和公司价值 §19.5 新股发行成本 §19.6 配股 §19.7 新股发行之谜 §19.8 私募资本市场
§19.1 公开发行
公开发行的步骤
1.承销前会议
数个月
表 19－1 筹集资本的过程
制定证券发行的方式。 为新发行证券定价。 销售新发行证券。
§19.3 现金发行
• 通过发行证券来获取现金的两种基本的方法。 １、包销(Firm commitment)：投资银行以低于发行
价的价格买入证券，同时承担无法卖出它们的风险。 股票折价：买入价与发行价之间的差额。股票折价 是承销商得到的最基本的报酬。 ２、承销(Best efforts)：与包销不同，承销商仅仅只 是作为一个代理商，从每一只售出的股票中收取佣 金。 绿鞋条款：给予承销团成员按照发行价增购证券的 选择权。
§19.3 现金发行
投资银行
投资银行承担合理定价的责任。 金融经济学家认为，每一个投资银行都有一个“信誉资 本”储存库。发行新股的错误定价以及不道德交易很可 能减少这种信誉资本。 在投资银行中，衡量这种信誉资本的一种方法是排名。 选择投资银行的两种基本方法：竞价出售法、议价出售 法
§19.3 现金发行
发行价
发行价格定得太高或太低，发行公司都要面对潜在 的成本。 Ibbotson发现股票首次公开发行时一般要低于市场 真实价格的11%出售。
折价：一种可能的解释
赢家的诅咒，它解释了为什么IPO会有这么高的平 均收益率的大部分原因。
§19.4 新股发行公告和公司价值
在普通股新股公告日现有股票的市场价值将 下挫。关于这一奇怪结果的可能解释包括：
5.稳定市场
通常在公开发行后 30 天 承销商做好在市场上按确定价格下单买进的准备
§19.1 公开发行
新股发行的基本程序 １、取得董事会同意 ２、公司必须准备和向SEC提出注册登记书 的申请。 ３、SEC在静候期间讨论注册登记书。 ４、注册登记书最初不提供新股的价格信息。 ５、在静候期间里及以后使用的皆使墓碑式 （tombstone）广告。
时间
活动
讨论准备筹集的金额、所要发行证券的种类。将承销团和推销小
组聚集在一起。谈判承销协议。取得董事会的批准
2. 申 请 注 册 登 记 发 20 天 的 静 候 时 间 行许可
注册登 记 书 包 括 所 有 相 关 的 财 务 和 经 营 信 息
3.发行定价
通常在登记期间结束
对于多次发行，按接近于当时的市场价格来定价
§19.6 配股
认购价格：在配股发行中，允许现有股东付款购
买每股股票的价格。
一个理性的股东只有当认购价格在配股 发行到期日时低于股票市场价格的情况下才 会认购配股发每一股股票需要的配股数量
National power公司想要筹集500万美元的新 股。给定每股10美元的认购价格，它必须发行500 000股新股。
• 配股发行：向现有股东出售普通股股票。
此时，发给每个股东一种可以在确定的时间里按确 定的价格从公司买入确定数量新股的选择权。
§19.6 配股
配股发行机制
下面我们用National Power公司的情形来说明 配股发行中，财务管理人员所要碰到的各种需 要考虑的事情。
§19.6 配股
• National Power公司的财务管理人员应当明 确：１、现有股东要按照什么样的价格付款 才能购买到每一股新股？ ２、购买每一股股票要求有多少份配股？ ３、配股发行对现有股票的价格将会产生什 么样的影响？
前最后一天
对于首 次 公 开 发 行 ， 则 需 要 进 行 广 泛 的 研 究 和 分 析
4.公开发行和销售 登 记 期 间 最 后 一 天 结 束 在 一 份 典 型 的 包 销 合 同 中 ，承 销 商 从 公 司 买 入 一 定 数
后即开始
量规定的股票，而后再以较高的价格出售
推销小组协作销售