资本市场产业资本与金融资本博弈分析
试析产业资本与金融资本的相互融合
试析产业资本与金融资本的相互融合产业资本和金融资本是两种相对独立的资本形式，它们各自具有不同的特点和功能。
产业资本是通过生产和流通活动获取利润的资本形式，而金融资本则是通过贷款、投资和金融交易获取利润的资本形式。
在现实的经济运行中，产业资本与金融资本常常相互交融、相互融合，产生了许多新的形态和现象。
本文将试析产业资本与金融资本的相互融合现象，探讨其原因和影响。
产业资本与金融资本相互融合的原因主要有以下几点。
随着全球化和市场化进程的加快，产业资本和金融资本的联系日益紧密。
企业经营活动需要融资支持，而金融机构也需要寻求更多的投资机会，因此两者之间自然而然地形成了紧密的联系。
金融市场的发展和金融工具的创新也促进了产业资本与金融资本的融合。
金融衍生品的广泛运用、资本市场的不断完善以及私募股权投资等新兴金融工具的兴起，使得产业资本和金融资本之间的联系更加紧密。
政府的金融政策也对产业资本与金融资本的融合起到了推动作用。
金融机构支持产业发展的政策、产业企业参与金融市场的政策等，都在一定程度上促进了产业资本与金融资本的相互融合。
全球化经济和产业升级也为产业资本与金融资本的融合提供了新的契机。
跨国公司的兴起、产业链的全球化布局等现象，使得产业资本和金融资本之间的融合更加深入。
产业资本与金融资本相互融合也面临着一些问题和挑战。
首先是金融风险的传导。
产业资本与金融资本的融合，使得金融风险更加容易传导到实体经济领域，一旦金融风险暴露，将对实体经济造成严重的冲击。
其次是金融市场的不稳定性。
产业资本与金融资本的融合，使得金融市场更加复杂和不稳定，金融市场的波动性增加，金融危机的爆发风险也加大。
再次是金融监管的挑战。
产业资本与金融资本的融合，使得金融监管越来越复杂和困难，金融监管的跨界性和综合性也成为金融监管的新难点。
最后是金融秩序的稳定性。
产业资本与金融资本的融合，使得金融秩序更加复杂和紊乱，金融秩序的稳定性面临新的挑战。
新时代我国产业资本与金融资本结合的风险及其防范策略
新时代我国产业资本与金融资本结合的风险及其防范策略◎赵通任保平内容提要产融结合是金融业和实体经济发展到一定阶段的必然产物，对新时代我国制造业的转型升级具有重要的借鉴意义。
本研究首先从“由融而产”和“由产而融”两个路径分析了产业资本与金融结合的风险生成机理；从“产”与“融”的资产形态、组织形态和产业形态三个基本形态出发，阐述了产融结合的基本表现形式；继而从中国发展实际出发，从金融改革、金融市场化机制、政府与市场关系以及监管体制四个方面深入分析了我国出现产融结合风险的原因；最后从完善产融结合市场机制建设，建立健全产融结合监管协调机制，采取多种措施对内部交易进行监管，转变政府职能减少行政干预和加强产融结合人才培养几个方面提出了产融结合风险防范的策略选择，以有效促进我国实体经济高质量的发展。
关键词产融结合产业资本金融资本风险〔中图分类号］F830.2〔文献标识码〕A〔文章编号〕0447-662X(2019)03-0040-08—、弓I言从19世纪初期开始，随着西方的产业与金融垄断组织的出现就开始了产融结合的进程，随着资本市场的高度发展,国际上大公司、大集团通过产业结构调整、产业资源整合等途径实现了集团公司内部资源的重组，由此使得产业资本的活力得到进一步释放，并使集团公司的核心竞争力取得显著提升。
与此同时,金融资本一方面通过信用、资源整合等手段影响企业的生产经营活动以加速对传统产业的改造和重组;另一方面通过催生新产业及鼓励高科技产业的发展，来获取丰厚的回报，并成为当今世界经济发展的助推器。
①数据显示，全球前500强企业集团中产融结合型企业形式的占比高达80%以上。
②从西方发达国家的经验来看，产融结合是金融业和实体经济发展到一定阶段的必然产物，对新常态下我国制造业的转型升级具有重要的借鉴意义。
中国经济正处于缓增速、调结构与前期政策消化的“三期叠加”时期，国民经济步入到低利润率阶段，而金融业凭借其严格的市场准入条件以及其对于现代经济的中枢作用，仍可在经济转型期获得远高于其他行业的利润率。
试析产业资本与金融资本的相互融合
试析产业资本与金融资本的相互融合产业资本与金融资本的相互融合是当前经济领域一个备受关注的话题。
产业资本与金融资本之间的融合不仅是企业经济活动的重要特征，也是整个经济体系中的一个重要现象。
产业资本与金融资本之间的相互融合，在一定程度上对经济发展起到了一定的推动作用。
本文将从产业资本与金融资本的定义、相互关系以及相互融合的原因和形式进行综合分析，旨在深入探讨产业资本与金融资本的相互融合对经济发展的影响。
产业资本是指用于生产资料、生产经营和技术创新的资本，是企业实际经济活动的基础。
产业资本具有稳定的投资对象和相对较长的投资期限，通常表现为股权投资、企业合作、技术转让等形式。
相对而言，金融资本是指通过金融市场进行投资和融资活动的资本，具有流动性强、风险性大等特点，常见的形式包括股票、债券、期货、外汇等金融资产。
产业资本与金融资本是两种不同类型的资本，在实际运作中二者通常存在明显的联系和相互影响。
在现代经济体系中，产业资本与金融资本之间的相互融合已经成为常态。
产业资本与金融资本之间相互融合的关系主要表现在以下几个方面：产业资本通过金融手段来获取资金，实现企业的发展。
企业常常需要大量的资金才能进行生产、创新和市场营销等活动。
这时，企业通常会通过发行股票、债券等金融工具来募集资金，这是产业资本与金融资本直接融合的典型案例。
通过这种方式，产业资本可以获得所需的资金，实现企业的发展和扩张。
金融资本通过投资产业资本来获取收益。
金融资本通常具有较强的流动性和风险承受能力，能够通过各种金融工具和金融市场来进行投资活动。
在这个过程中，金融资本往往会选择投资于具有良好经营和发展前景的企业，这就是金融资本与产业资本的融合。
通过金融手段对产业资本进行投资，金融资本可以获取来自企业盈利和企业价值增值的回报。
产业资本和金融资本之间还有着深层次的相互影响。
产业发展的状况会直接影响资本市场的状况，而资本市场的波动也会直接影响企业的生产经营。
关于中国产业资本与金融资本相互融合问题
随着中国社会主义市场经济的发展，随着中国产业、金融业市场化进展，中国市场经济中的各种资金形态已越来越具备资本的特征，产业资本与金融业资本相互融合也成为引人注目的一个问题。
真正讲清楚这两种资本的融合，需要对每一种资本的属性有准确的把握。
现在，中国经济正处于转轨中，因此，这两种资本的“资本属性”还有待进一步发展和完善。
鉴于这个问题不会影响我们对现实中的产融结合现象分析，因此，本文在这里所论的产融结合，在很大程度上，是讲工农业等实业与金融业的结合。
一、产业与金融业结合的现状产融结合多是指二产，即工业企业与金融业的结合。
其实，产业中还有一产农业和三产中的非金融业，比如商业、服务业和旅游业等。
因此，除工业企业与金融业结合问题外，还有农业与金融业的结合，三产中的非金融业与金融业的结合。
而金融业中的资本组织也是多样化的，除商业银行外，还有保险公司、信托投资公司、投资基金、财务公司和投资银行等。
在金融业中，不同的机构、组织之间的也有结合的问题。
当然，就现实情况看，最经常迂到的是工业企业与银行的结合问题。
近年来，在中国社会主义市场的实践中，产业资本与金融资本的结合已出现了多种形式，引发出多种关系和问题：如银企关系，如企业如何在证券市场上融资的问题，如农民自办基金会搞存贷业务，如企业内部集资问题，如企业搞财务公司进行存贷业务的问题，还有企业出资举办城市信用社等等，这些都反映了产业向金融的靠拢和渗透。
其中令大家关注的一种情况是，当产业投资选择面临困难时，就把金融业当作一种谋利的产业了。
另一方面，也存在金融向产业的渗透，如国企业债权如何转为银行股权问题，银行参与共同投资的问题，金融机构比如信托公司从事房地产和土地开发，上市公司中金融机构持有股份占有相当大的比重，等等，这些又反映了金融业向产业的渗透和控制。
总之，在我国经济体制转轨中，产融两业在多种形式上进行了结合的尝试。
显然，在对产融结合的理解上，有广义与狭义之分。
广义的产融结合，是指产业发展对金融业的需要，金融业的发展对实业的需要，是以金融业务为基本纽带的。
资本市场产业与金融资本
王佩 瑶
摘 要 ：随着股权分置的改革 ，加 速 了产业资本和金 融资本相互 转化 ，产业资本和金融资本 出现 了转化和 融合 的趋势 。本 文进行 了产 业资本 和金 融资本 的博彝分析 ，认为产业资本和金融资本在 资本市场上只有 通过合作 ，才能最终 实现产业资本和金融资本的双赢。 关键词 ：资本 市场；产业 资本 ；金融 资本 ２、产业资本和金融资本的博 弈过程 金融资本先进行决策 ，产业资本在金融资本策略选择 的前 提下 ，进 行策略选择 。如果金融资本在投资时选择 做空 ，因为做 空的效用 ２ 优 于 做 多的效用 ０，产业资本根据金融资本的选择也会 倾 向于做空。如果 金 融 资本首先选择做多 ，因为产业资本做空 的效用 １ ０优于做 多的效 用 ９， 产业资本仍然选择做空 。所 以在金融资本首先决 策的情 况下 ，无论金 融 资本做空还是做多．产业资本都会在决策时选择做空 ，所 以做 空是产业 资本进行投资决策时的占优策 略。 分析金融资本的投资决 策时 ， 原理是一样 的。所 以在 产业 资本首先 决策的情况下 ，无论 产业资本做空还是做 多，金融资本都会在 决策时选 择做空 ，所 以做空是金融资本进行 投资决策 时的占优策略 。 ３ 、金 融资 本 和 产 业 资 本 博 弈 的 分 析 产业资本 和金融资本博弈双方都有一个 占优策略 ，即在投资决策 时 进行做空 。这样产业资本和金融资本博弈有一个 占优策 略均衡 ，即 （ 做 空， 做 空） 。此时 即使产业资本和金融 资本都选 择做多 ，股票价格在 产 业资本和金 融资本都做多 的情况下可能会上涨 ，产业资本和金融 资本整 体上会达到最好的效果 ，实 现共赢 。但是产业资本和金融资本 是进行分 散决策的 ，而不是进行整体决策 的，所 以产业资本和金融资本 每一方都 价 格 总额 ．它 等 于 。用 公 式 表 示 为 ： 存在机会主义行为的可能 ，即单方 面偷偷采取做空手段 ，实现 个体利益 企 业 的 股 票 市 场 价 值 新 建 造 企 业 的 成本 最大化 。因为产业资本和金融资本都会担 心因为对方不配合 ， 选 择做空 如果 Ｑ小于 １ ，那么企业 的市场价值小 于重置成本 时，收购些企业 而给选择作多 的自己的带来损失 ，这样 产业资本 和金融 资本 双方都会 进 比建造一个新 的企业便 宜。这 时的投 资决策 ，会倾 向于 收购企业 ，不会 行做空 。这样产业资本和金融资本 在博 弈中 ， （ 做空 ，做 空） 的最差结 出现新Байду номын сангаас增投资。如果 Ｑ大于 １ ，因为企业 的市场价值大 于重置成本 ，进 局就会 出现 ，整体利益最低 ，产业资本和金融 资本各 自利益也很低 。 行投资决策时 ，新建造企业 比收购该企业便宜 ，所 以建造新企 业是合适 另外 ，产业资本套利还存在一种可 能 ，即产业资本 套现后 ，继续进 的，此时新增投资就会出现。 人到下一个待上市公 司，等时机成熟后产业资本和金 融资本开始新 ～轮 当上市公司的股票价格上涨 ，出现 Ｑ大于 １ 的情况 时，企业的市 场 套现 。产业资本可能会大量抛售现有企业的股票 ， 金融 资本相信产业 资 价值大于在实体经济 中产业资本定价 ，这样产业 资本就会出售股票 ，从 本做 空的策 略。此 时，如果通盘涌现的速度高于股票市场上流动性 的增 股票市场退出 ，卖 出上市公 司的股 权 ，然后 重新 投 资企业 进行 生产 运 长，股票价格就会 出现下 跌 ，金融资 本会选择 会做空 ，资本 市场走 低。 营，从而形成获利 。原来的上市公司 ，因为投资者的退 出，失去一部 分 产业资本和金融 资本都选择做空 ，二者收益同时最小化 ，形成 了产 业资 主要管理 团队成员 ，管理水平下降 ，开始走下坡路。而投资者 刚刚投资 本与金融资本博弈 中的 “ 囚徒 困境”。产业 资本 和金融 资本 投资 的恶性 成立 的新 公 司 ，因为 资金 、管 理 人 员 资 源 丰 富 ，不 断 发 展 壮 大 ，通 过 运 循环 ，使股价进一步下跌 。当股价下跌到一定程度时并购行 为出现 。产 作上市 ，进一步为产业资本 的套利提供了机会。所以由于企业重置 成本 业资本和金融资本会倾 向于做多 ，股价重新上升 ，产业资本 和金融资本 和市场 价值 和存在价格差异 ，股东减持的一个动力就是产业资本 的这种 进地新一轮的博弈 ，又出现重复 的 “ 囚徒困境” 。 直接套 现。投 资者在合适 时 ，卖 出股票获得资金 ，投入下一个公 司并争 结 束 语 取 上 市 ，上 市 后 可 以 再 次套 现 。 在我 国，随着股权分置的改革 ，非流通股转 变为 流通股 ，加速 了产 当 Ｑ小于 １时 ，如果上市公 司的股票价格下跌 ，企业的市场价值小 业资本和金融资本相互转化 ，产业 资本 和金融 资本进行 频繁的博弈 ，产 于企业重置价值 ，此时重新 建造企业成本高 ，投资者会选择 购买市值较 业资本和金融资本出现了转化和融合的趋势 。产业资本 和金 融资本是不 低的公 司的股票 ，进行收 购 、并 购。如果股票价格偏低 ，产 业资本此时 可分的 ，只有产业资本 ，才能实现财富的增殖 ，金融资本 是产业资本增 从股票市场退 出的可能性变小。 殖 的助推器 。所 以产业资本和金融资本在资本市场上 只有通过合作 ，实 产 业 资 本 和 金 融 资 本 的 转化 模 型 现共 同决策而不是 分散决 策 ，才能最 终实 现产业 资本 和金 融 资本 的双 １ 、模 型 的 假 设 条 件 赢 。（ 作者单位 ：内蒙古包头市包钢一中） 存在产业资本和金融资本在股票市场上进行投资运作 ， 产业资本和金融 资本都有两个可选择的策略，即产业资本和金融资本都可以做空与做多。如 果产业资本和金融资本都选择做多，产业资本和金融资本得到的最终效用都 参考文献 ： 是９ ；如果产业资本和金融资本都选择做空 ， 则产业资本和金融资本得 到的 ［ １ ］ 安娜 尔娃．产业资本与金 融资本 融合发展 问题研 究 ［ Ｊ ］ ．商场现 最终效用都是 ２ ；如果产业资本和金融资本 中， 一种资本选择做空，另一种 代 化 ．２ ０ １ ５（ Ｏ ２ ） 资本选择做多，那么产业资本和金融资本之中， 做空的最终效用为 １ ０ ，做多 ［ ２ ］ 陈曦．产业资本与金 融资本科 学融合 的策略 框架 ［ Ｊ ］ ．经营 与管 的最终效用为 ０ 。下面的支付矩阵 ， 描述了 产业资本和金融资本的博弈。 理 ，２ ０ １ ４（ ０ ３ ） ［ ３ ］ 胡叶青．浅谈金融资本和产业资本融合 问题 ［ Ｊ ］ ．企业改革 与管 金融资本 理 ，２ ０ １ ４（ ２ ４ ） 做 空 做多 ［ ４ ］ 胡叶青．浅谈金融资本和产业资本融合 问题 ［ Ｊ ］ ．企业改革 与管 做空 ２ ， ２ １ ０ 。Ｏ 理 ，２ ０ １ ４（ ２ ４ ） 产业资本 做多 ０ ，１ ０ ９ ，９ ［ ５ ］ 昊德礼 ．产业资本与金融资本融 合模式 的制度分析 与启 示 ［ Ｊ ］
试析产业资本与金融资本的相互融合
试析产业资本与金融资本的相互融合产业资本和金融资本是现代资本主义经济中两个重要的资本形式，它们之间的相互融合具有重要的经济意义和深远的影响。
产业资本是指通过生产和流通活动获取利润的资本，它包括实体企业和资产。
金融资本是指通过金融市场进行资本运作获得收益的资本，它包括银行、证券公司、保险公司等金融机构。
产业资本和金融资本的相互融合主要体现在以下几个方面。
产业资本和金融资本相互渗透。
产业资本通过吸收金融资本的投资，实现资金的扩张和企业的发展。
与此金融资本也通过向实体企业提供融资和金融服务，获取资本回报。
这种相互渗透使得产业资本和金融资本形成了紧密的联系，在经济运行中相互支持，推动了经济的快速发展。
产业资本和金融资本的融合促进了资本市场的发展。
产业资本需要通过资本市场融资来实现企业的扩张和发展，而金融资本通过提供融资和投资服务来满足产业资本的需求。
在这个过程中，资本市场不仅提供了融资渠道，还为投资者提供了收益的机会，形成了生产者和投资者之间的有效连接。
这种资本市场的发展促进了产业的优化升级和创新发展。
产业资本和金融资本的融合催生了金融创新。
通过金融工具的创新，金融资本可以更好地为产业资本服务，提高融资效率和风险管理能力。
金融创新也为金融资本带来了更多的收益机会，推动了金融业的发展和壮大。
债券、股票、期货等金融工具的创新为企业融资提供了多样化的选择，而金融衍生品的发展则为风险管理提供了更为灵活和有效的手段。
产业资本和金融资本的相互融合也带来了一些问题。
金融资本过度膨胀可能导致金融泡沫的出现，进而引发金融危机。
金融资本的融合也加剧了贫富差距和经济不平等问题，导致社会的不稳定。
在产业资本和金融资本相互融合的过程中，需要加强监管和风险管理，防范金融风险，保障经济的稳定和可持续发展。
产业资本和金融资本的相互融合是资本主义经济发展的必然结果，它促进了经济的快速增长和社会的进步。
但同时也带来了一些问题，需要通过制度和政策的改革来加以解决。
试析产业资本与金融资本的相互融合
试析产业资本与金融资本的相互融合产业资本与金融资本的相互融合是当今经济领域中一个备受关注的话题。
产业资本是指投入生产经营活动中的资本，主要用于购买生产资料和支付生产成本，是实体经济的支撑。
金融资本则是指通过金融市场渠道聚集起来的资金，主要用于金融投资和交易，具有流动性强、收益高的特点。
产业资本与金融资本的融合，不仅可以促进实体经济的发展，还可以提升金融市场的效率和活力。
本文将从融合的动因、形式、影响等方面进行分析和探讨。
一、融合的动因产业资本与金融资本的融合有着多种动因，主要包括市场需求、政策导向和发展趋势等方面。
市场需求是推动产业资本与金融资本融合的重要动因之一。
随着全球经济一体化的发展，各国之间的经济联系日益密切，产业资本对融资需求日益增加。
金融资本也需要寻找更多的投资标的，以获取更高的回报。
产业资本与金融资本的融合可以满足双方的需求，实现资源的优化配置和价值的最大化。
政策导向也是促进产业资本与金融资本融合的动因之一。
各国政府一般都会通过一系列的政策、法规和措施，鼓励和支持产业资本与金融资本的融合。
中国政府提出了“实体经济与虚拟经济相结合”的发展战略，鼓励金融机构加大对实体经济的支持力度，提高金融服务的质量和效率。
这些政策导向为产业资本与金融资本的融合提供了良好的政策环境。
发展趋势也是推动产业资本与金融资本融合的重要动因之一。
随着科技进步和金融创新的不断推进，金融工具和产品不断丰富和多样化，更加适应了产业资本的融资需求。
相应地，产业资本也越来越意识到金融资本的重要性，开始积极利用金融工具来管理风险、优化资金结构和提升投资回报率。
这种趋势也在一定程度上推动了产业资本与金融资本的融合。
二、融合的形式产业资本与金融资本的融合有着多种形式，主要包括股权投资、债券融资、金融衍生品和金融机构直接融资等。
股权投资是产业资本与金融资本融合的重要形式之一。
通过股权投资，金融资本可以成为企业的股东，分享企业的经济利益和风险。
试析产业资本与金融资本的相互融合
试析产业资本与金融资本的相互融合产业资本和金融资本是资本主义经济中的两大重要组成部分，它们之间的相互融合关系对于经济发展和社会稳定具有重要意义。
产业资本是指在生产和经营实体中投入和运用的资本，主要用于购买生产资料、雇佣劳动力和生产商品。
而金融资本则是指通过金融市场和金融机构投入和运用的资本，主要用于资本的融通和再分配。
产业资本和金融资本的相互融合是资本主义经济发展的必然趋势。
产业资本需要金融资本的支持和服务，以满足生产经营的资金需求、风险管理和项目融资等方面的需要。
而金融资本也需要产业资本的支持和合作，以获取投资机会、获得投资回报和提高自身的盈利能力。
在实际经济运行中，产业资本和金融资本相互依存、相互支持，共同推动着经济的发展和进步。
产业资本和金融资本的相互融合表现在以下几个方面：产业资本和金融资本相互渗透。
产业资本通过金融市场和金融机构获取资金支持，提高企业的生产经营能力和市场竞争力；而金融资本通过与产业资本的合作，获得更多的投资机会和投资回报。
在实际经济中，通过各种金融工具和金融产品，产业资本和金融资本之间的相互融合不断加深，形成了资本市场和金融体系。
产业资本和金融资本相互影响。
产业资本的发展和经营状况会直接影响金融市场的稳定和风险，而金融市场的波动和金融危机也会对产业资本的生产经营产生重大影响。
在实际经济中，产业资本和金融资本之间的相互影响不断加深，需要政府和监管部门加强对金融市场和金融机构的监管和风险防控，保障经济的稳定和可持续发展。
产业资本和金融资本相互整合。
产业资本和金融资本之间的相互融合不仅体现在资本的投入和运用上，还体现在企业和金融机构之间的业务合作和战略整合上。
通过战略合作、股权合作、金融服务等方式，产业资本和金融资本之间形成了复杂的利益关系和合作模式，共同推动着中国经济的发展和国际合作。
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资本市场与产金业融资资本本博弈分析
产业资本和金融资本概念的界定
在资本论中， 产业资本被定义为投在工业、 农业、 运 输业、 建筑业等物质资料生产部门的资本。 其最本质的特 征是生产剩余价值。 其存在和运动决定着生产的资本主义 性质。 产业资本只有在不断的运动中才能实现增殖自身， 它的运动呈现为一种循环运动。 产业资本的循环是指资本 的价值从货币资本形态出发， 依次经过购买、 生产和售卖 三个阶段， 相应地依次采取货币资本、 生产资本、 商品资 本三种职能形态， 实现增殖后又回到原来出发形态的运动 过程。
控制权第一， 行业发展为己 任； 通过对一定数量企业的控 选择高增长行业中 股或者完全所有， 全面整合资 的潜力企业， 快速 源， 实现系统收益； 着眼于市 实现套利 场份额和战略控制
系统的运营收益
纯粹的投资收益
资料来源： 作者整理 根据投资时间的长短和投资方式的差异， 金融资本又可以 分为财务投资者和证券投资者。
Q=
企业的股票市场价值 新建造企业的成本
如 果 Q<1， 即 企 业 的 股 票 市 场 价 值 小 于 新 建 造 企 业 的 成本时， 收购该企业比建造新企业便宜， 此时会选择收购 该企业， 就不会出现新增投资。
如 果 Q>1， 即 企 业 的 股 票 市 场 价 值 大 于 新 建 造 企 业 的 成本时， 建造新企业比收购该企业便宜， 此时当然会选择 建造新企业， 就会有新增投资出现。 由上说明， 若 Q 比较 大时， 新增投资会较大。
与被投资方同属一个行业或者 征， 投资方与被投
在并购实施前具备一定的行业 资企业所属行业不
基础
一定相同
选择 企业 的标准 时间 长短
运作 方式
收益
运营管理规范、 严 具备行业影响力、 品牌知名格 的 财 务 审 计 制 度； 具备运营创新能力等 度， 相当的盈利能
力
超长期、 长期性的行业
阶段性的行业
从经济发展的逻辑来看， 应该说是先有产业资本， 后 有金融资本。 金融资本是产业资本发展到一定阶段的产物， 在开始阶段基本上是依附于产业资本的。 而它真正独立于 产业资本， 是在工业革命以后。 不过， 也就从这个时候开 始， 金融资本开始与产业资本展开了博弈。
一般来说， 只有那些投资实业， 并且具体控制某个企 业、 直接参与管理的资本， 才能称为产业资本。 而在资本 市场中控制公司股权的资本才可以被严格地称为产业资本， 金融资本则以投资基金等机构投资者为代表。
本购入， 即使按照暴跌后的市价套现， 仍然能获取暴利。 因此市场很难准确估量解禁后的套利冲动。 第二， 后续的 产业资本筹码会越来越多， 抛售难度会越来越大。 第三， 产业资本也面临着宏观调控下的产业转型问题。
除了上面提到的产业资本向金融资本套利的冲动之外， 产业资本套利还存在另一种冲动， 即套现后可以继续进入 到下一个待上市公司， 等时机成熟后开始新一轮套现。 所 以， 此时产业资本会大量抛售所持有的股票， 而众多蓝筹 被抛弃使得金融资本也更加确信产业资本做空的策略。 此 时， 如果股票市场上流动性的增长跟不上流通盘涌现的速 度， 那么就会造成股票价格的下跌， 此时金融资本自然也 会做空， 资本市场也必定会走低。 这个时候对于产业资本 和金融资本来说， 抛售 （做空） 就是他们的占优策略。 这 就形成了产业资本与金融资本的 “囚徒困境”。
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理论创新
ECONOMIC OUTLOOK THE BOHAI SEA
具体的数值并没有意义， 只是用来作比较。） 如果产业资本 和金融资本都选择做空， 则两种资本得到的效用都是 2； 如 果一种资本做空， 另一种资本做多， 那么做空得到的效用为 10， 做多得到的效用为 0。 图 1 的支付矩阵描述了产业资本 和金融资本的博弈。 图 1 中的数字均表示得到的效用。
产业资本和金融资本的博弈模型
1.产 业 资 本 与 金 融 资 本 博 弈 模 型 的 假 设 条 件 股票市场上存在产业资本和金融资本， 这两种资本都有 两个可选择的策略， 即做空与做多。 如果产业资本和金融资 本都选择做多， 两种资本得到的效用都是 9； （在经济学中，
环渤海经济瞭望 2010 年第 2 期
净率
代表 PE 投资
普通投资者、 证券投资基金
资料来源： 作者整理
途上完成超常规的套利操作。 这主要缘于国内对于上市公 司主要股东的这种行为没有在制度上和法制上进行约束， 因此存在这种套利空间。 国外的制度比较成熟和完善， 上 市公司主要股东出售原有公司后， 会有一些限制性条款， 即禁止在一段时间内， 上市公司主要股东在股票市场上抛 出原公司的股份后再入股同行业的企业或者组建同行业的 公司， 这就使该股东在若干年内无法再涉足这一行业， 从 而产业资本反复套利的模式无法实现。
表 2 财务投资者和证券投资者的区别
财务投资者
证券投资者
不从事实业而专门从事 界定 投资的投行基金、 并购 专注于二级市场上的投资者
基金和风险投资基金
时间 长短
长期性短期性投资 方式以某个阶段的风险收益特征
公司上市后一般选择退
出， 报
追求纯粹的财务回 确定投资品， 考虑更多的是 未来一段时间的市盈率、 市
提到产业资本和金融资本， 就要提到股权分置。 股权 分置是指由于我国早期的制度设计， 只有占股票市场总量 三分之一的社会公众股可以上市交易 （流通股）， 另外三分 之二的国有股和法人股则暂时不上市交易 （非流通股）。 按
■沈 忱
内容摘要： 本文首先对产业资本和金融资本的概念进行 了界定； 并运用托宾 Q 理论来分析产业资本向金融资本的 单方向套利过程； 同时运用博弈论来分析产业资本和金融资 本两者双向的博弈过程。
关键词： 产业资本 金融资本 套利 博弈
照西方早期的金融资本理论划分， 非流通股在性质上属于 产业资本， 而流通股属于金融资本。 产业资本和金融资本 在本质上存在着差异， 表现为： 产业资本的表现形式是实 体经济， 金融资本的表现形式是虚拟经济。
上市公司上市时， 国有股、 法人股就被剥夺了上市流 通的权利， 从而直接导致我国在股份制和股票市场的初始 设计时就出现了股权分置的情况。 股权分置作为一种制度 安排， 是当时条件下的必然产物。 制度上设计的国有股、 法人股不能上市流通是历史选择的结果， 是中国股票市场 得以建立、 存在和发展的必要前提。 对于政府而言， 股权 分置一方面能够控制上市公司， 另一方面又能募集到大量 资金。 但是股权分置也存在很大弊端， 结果是： 占三分之 二绝对多数的国有股不能在证券市场上流通； 占三分之一 少数的流通股股东以远远高于股票面值的价格认购股票。 所以它一直成为困扰股市健康发展的最主要问题。
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环渤海经济瞭望 2010 年第 2 期
理论创新
ECONOMIC OUTLOOK THE BOHAI SEA
托宾 Q 理论是现实中产业 资本向金融资本套利的基础
托宾 Q 理论是指企业的市场价值与重置成本之比， 可 作为衡量是否进行新投资的标准， 这个比率称为 “Q”。 其 中， 企业的重置成本指建造这个企业所需成本； 企业的市 场价值就是这个企业股票的市场价格总额， 它等于每股的 价格乘总股数之积。 用公式表示：
在股权分置改革后， 部分限售股票允许上市流通。 当上 市公司的股票价 格 较高 时 ， 即 当 Q>1 时 ， 企 业 的 股 票 市场 价值大于在实体经济中产业资本对相关企业股权的定价。 因 为存在这种价差， 产业资本就会在股票市场上卖出解禁的上 市公司股权， 即存在从股票市场退出的理由， 这时它可以重 新投资实业， 从而完成套利。 进一步， 可能产生以下后果： 原来的上市公司失去主要管理团队后， 开始走下坡路。 而刚 刚成立的新公司又在逐渐壮大， 再经过运作上市， 这时又给 产业资本的套利提供了可能。 因此， 可以看出： 由于企业股 票市场价值和重置成本存在价差， 产业资本的这种直接套现 只是这些股东减持的一个动力所在； 这些股东抛售股票获得 资金后重新投入下一个即将上市的公司， 待新公司上市后再 次套现是减持的另一个动力。 这种模式重复循环， 实际上使 大小非从二级市场的多头转变为空头。
这样的恶性循环促使股价进一步下跌。 当股价下跌到 一定程度时就会出现抄底或者并购等行为， 产业资本和金 融资本又会频频做多， 重新抬高股价， 新一轮的博弈会重 新开始， 形成一个重复的 “囚徒困境”。
在我国， 股权分置和全流通这两个时期， 产业资本和 金融资本的力量对比是有所不同的。 在股权分置时期， 金 融资本占据上风， 这时中国资本市场的股票定价权基本由 流通股确定， 也就是由以证券投资基金为主导的金融资本 之间的博弈来确定。 最近几年随着股权分置改革， 逐渐进 入全流通时期， 以前的非流通股大部分通过支付对价的方 式转变为流通股。 由于金融危机严重打击了人们对金融资 本的信心， 此时产业资本又似乎有上升势头。 随着股权分 置的改革， 非流通股转变为流通股之后， 出现了产业资本 和金融资本相互博弈和转化， 并且逐步实现融合的趋势。 毕竟产业资本是金融资本增殖的源泉， 金融资本是产业资 本增殖的助推器。 因此产业资本和金融资本在资本市场上 的博弈， 只有通过合作才能最终实现双赢的格局。
凸显的一个现实问题是， 如果上市公司的大股东在二 级市场上套现后， 把资金投入到待上市的新公司， 等到新 公司运作上市后再次套现， 这样产业资本 “左右逢源”， 在 一轮一轮与金融资本的 “蜜月”、 “离异”、 “联姻” 的路