华侨城欢乐谷资产证券化的案例研究
深圳欢乐谷成功发展案例
深圳欢乐谷成功发展案例深圳欢乐谷公司简介深圳欢乐谷公司位于深圳南山区华侨城杜鹃山，是华侨城控股股份有限公司的全资子公司，现有员工800人。
景区总投资10亿元人民币，占地面积35万平方米，是一座融参与性、观赏性、体验性、娱乐性、趣味性于一体的大型高科技现代主题乐园。
欢乐谷以弘扬人类文明、尊重历史、回归自然为背景，把自然生态环境和生态群落作为设计主题，以高科技娱乐设施、亦真亦幻的人文景观以及欢乐时尚的娱乐表演展现人类文明发展的进程和大自然神秘的力量，让游客在时空的剪接、变换中，追溯历史，释放压力，体验在不同时空、不同历史重叠中的欢乐。
欢乐谷公司由欢乐谷主题乐园和欢乐干线两部分组成。
欢乐谷主题乐园分为九大主题区，包括西班牙广场、卡通城、冒险山、欢乐时光、金矿镇、香格里拉森林、阳光海岸、飓风湾和玛雅水公园。
拥有各种参与性项目近百个，包括世界最高落差的“激流勇进”、中国第一座悬挂式过山车“雪山飞龙”、中国第一座巷道式“矿山车”、中国第一座“完美风暴”、中国第一辆“仿古典式环园小火车”、亚洲最高、中国第一座“惊险之塔”——太空梭、中国第一座高空摇摆“发现者”、世界最新、亚洲第一的家庭乘骑项目“UFO”、亚洲首座集视觉、听觉、触觉为一体的四维影院、中国首个大型水上实景表演《欢乐水世界》，园区各舞台每天上演魔术、杂技、滑稽、小丑、哑剧、极限运动、街舞、巡游等不同风格的表演。
玛雅水公园将玛雅风格的建筑、人文雕塑与中美洲丛林特有的巨蜥、鳄鱼、鹦鹉等生物和多情的碧水融为一体，让游客去追忆一段失落的、神秘的远古文明，去体验一种荒蛮的、另类的惊奇刺激。
玛雅水公园于1998年被世界水公园协会授予“行业创新奖”。
每年夏天，来自天南地北的游客不约而同地聚集在玛雅水公园，与异族人群激情共舞，嬉水狂欢，尽情挥洒着快乐的体验。
欢乐谷全园可容纳五万多名游客，以其多元化的经营触角，充分满足不同年龄、不同层面、不同肤色、不同语言游客多层次、多变化的游乐需求。
华侨城欢乐谷专项资产管理计划
1
投资者回售选
择权
-
华侨城2 32,500 17.57%
AAA 【】
2
-
优先级 华侨城3 34,500 18.65%
AAA 【】
3
-
华侨城4 华侨城5
37,500
41,000
20.27%
22.16%
AAA 【】
AAA 【】
4
5
投资者有权 在专项计划 成立满3年 后按面值回 售给华侨城
A
投资者有权 在专项计划 成立满3年 和4年后按 面值回售给
华侨城集团在该日16:00前进行补足，以使得回售和赎回准备金账户中的资金足以支付当期回售 和赎回所需支付现金金额
监管银行于该日12:00前向计划管理人出具《收款确认函》；计划管理人于该日16:00前发布公 告，公布回售和赎回准备金账户余额情况
日期
事项
R-19日
该日16:00前，华侨城A必须将不低于华侨城4和华侨城5待偿受益凭证本金总额的20%（第三年末） 或华侨城5待偿受益凭证本金总额的20%（第四年末）的现金划付至回售和赎回准备金账户
R-18日
监管银行于该日12:00前向计划管理人出具《收款确认函》。若回售和赎回准备金账户余额不足 约定金额，计划管理人将书面通知华侨城集团进行补足
华侨城4
华侨城A有权在专 项计划成立满3年 后，在华侨城4和 华侨城5的回售量 均达到其发行量 的50%时，选择 按面值赎回全部 华侨城4和华侨城
5
固定利率
华侨城5
华侨城A有权 在专项计划成 立满4年后， 在华侨城5的 回售量达到其 发行量的50% 时，选择按面 值赎回全部华
侨城5
固定利率
次级 -
(欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理)3-1--基础资产买卖协议
优先级受益凭证
预期期限（年）
预期收益率（%）
目标募集规模（亿元）
华侨城1
1
3.5
华侨城2
2
3.7
华侨城3
3
4.0
华侨城4
4
4.3
华侨城5
1.11剩余收益：系指专项计划资产扣除专项计划费用以及当年度优先级受益凭证本金及预期收益后属于次级受益凭证持有人享有的部分。
1.12受益凭证持有人：系指合法取得受益凭证的人，包括首次认购和受让受益凭证的人。受益凭证持有人根据其所拥有的受益凭证享有专项计划收益，承担专项计划资产风险。
1.13优先级受益凭证持有人：系指合法取得优先级受益凭证的人，包括首次认购和受让优先级受益凭证的人。
(e)法定到期日届至；
(f)《计划说明书》约定的不可抗力事件导致专项计划不能存续；
(g)法律、行政法规或者中国证监会规定的其他情形。
1.25法定到期日：系指专项计划最晚结束的日期，即【】年【】月【】日。
1.26特定期间：系指2013年5月1日至2013年10月31日、2014年5月1日至2014年10月31日、2015年5月1日至2015年10月31日、2016年5月1日至2016年10月31日、2017年5月1日至2017年10月31日。
1.27基础资产：系指原始权益人根据政府文件，因建设和运营欢乐谷主题公园而获得的自专项计划成立之次日起五年内特定期间拥有的欢乐谷主题公园入园凭证，该入园凭证包括各类门票（包括但不限于全价票、团体票、夜场票、优惠票）、各类卡（包括但不限于年卡、情侣卡、家庭卡）及其他各类可以入园的凭证。特定期间及纳入基础资产的入园凭证（仅限于在各特定期间内销售，过期失效）数量如下表所示：
资产证券化解析与案例分析
一 资产证券化概述 二 企业资产证券化如何实施 三 企业资产证券化案例介绍
第一页，共41页。
一 资产证券化概述
资产证券化的定义和发展概况 企业资产证券化运作基本流程 企业资产证券化与其他融资方式比较 我国已发行的企业资产证券化产品一览 企业资产证券化最新政策动态 资产证券化对企业的意义 资产证券化对原始权益人/ 发起人的财务影响
资产证券化发展概况
ABS起源于美国，距此已经有40多年的历史，中国的资产证券化还只是刚刚起步，虽然最早 出现于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后来随着美国次贷危机的爆发而停滞。当 前中国正处于金融改革的创新时期，未来资产证券化发展将加速。
目前我国的资产证券化工具主要分两大类：
信贷资产证券化
➢ 运用更加市场化的手段确定发行利率：采用了 簿记建档方式确定受益凭证预期收益率，所确定的收益率包含
了投资者对未来利率波动的考虑。
➢ 偿付方式上采用过手摊还方式，用于收回专项计划账户每期的沉淀资金，降低了原始权益人融资成本。
2012年12月，财政部、发改委、人民银行、银监会联合下达了《关于制止地方政府违法违规融资行 为的通知》（财预【2012】463 号）。该《通知》对企业资产证券化市场的影响可以分为两个方面，一方 面，463号文规范了地方政府及平台公司的的融资行为，有利于提高平台公司发行ABS的信用资质 ，另一方面，463号文也对地方政府平台的信托融资、银行表外融资等形式予以限制，将给证券公司带 来更多资产证券化业务机会。
资
产
证 工银租赁专项资产管理计划
券
化
概 述
民生金融租赁专项资产管理计划
华侨城股份有限公司 工银金融租赁有限公司 民生金融租赁有限公司
资产证券化业务介绍 (资产管理总部)-简化版
基础资产应具备的条件
➢ 符合法律法规规定
➢ 权属明确
➢ 基础资产可特定化
购买资产
➢ 基础资产可以产生独立、可预测的现金流，且现金流应当持续、稳定
备案
企
业
资
挂牌、转让
产
证
券
化
如
何
实 施
-7-
2.1 企业资产证券化的主要操作环节
资
产
证
券
化
概 述
-5-
二 企业资产证券化如何实施
企业资产证券化的主要操作环节 企业资产证券化客户营销建议 企业资产证券化相关费用
目 录
-6-
2.1 企业资产证券化的主要操作环节
确定基础资产 设计SPV 信用增级 信用评级 证券发行
“基础资产”，是指企业用做资产证券化发行载体的那部分财产或财产权 利
2012年12月
18.5
2012年12月
16.3
3+2 2.25
-4-
1.4 资产证券化对企业的意义
1
通过资产证券化，企业变现预期收益（长期应收款），大大缩短企业获利及资金回笼时间 ，加快项目滚动开发，改善项目公司的资金链，提升新业务获取能力；
获得新的融资渠道：当企业负债率较高时，银行贷款及信用债融资等传统的融资渠道受限
2006年6月
4.10
4
南京城建污水处理收费资产支持受益凭证
南京市城市建设投资控股（集团）有 限责任公司
2006年7月
7.21
4
南通天电销售资产支持收益专项资产管理计划 南通天生港发电有限公司
2006年8月
房地产资产证券化实务操作要点及案例分析PPT课件
理事会
基金管理人
委托管理
房地产信托
投资基金
管理基金财产
持有 分红
委托托管 托管服务
基金托管人
租金收入
分红
物业⑴
项目公司⑴
原始权益人
转让资产
持有房地产 租金收入 物业
资产证券化与REITS的关系（续）
目前推出的房地产资产证券化产品类似于债权型REITS，实质是债务融资和固定收益类产品， 其与股权型REITS的区别主要体现在：
所有权转移：债权型REITs本身并不影响物业原业主的所有权以及组织架构方面的变更，物 业原业主仅是以租金作为抵押物向信托进行融资，实质是债务融资。从产品角度来看，债权 型REITs不是传统的REITs模式，而是类似于一种固定收益类产品。由于架构简单操作便捷， 且不涉及项目所有权，更受到开发商的普遍欢迎。
符合信息披露要求
严格遵循上市公司信息 披露的要求，妥善安排 远期履行协议的签署
房地产企业资金需求（续）
融资方的需求——民营企业
民营企业在让渡管理权的 同时一般会争取保留项目 公司的部分管理权。
可以灵 活的使 用资金
保留对 项目的 管理权
民营企业
民营企业现金流普遍紧张， 在多个项目投资中，追求项 目之间的资金联动。
建筑
租赁 公共 设施 旅游
建筑
基础资产 规模（亿元） 类别
租赁收入收益权
95
公路收费收益权
5.8
应收账款债权
103.4
电费收入收益权
20
租金请求权 BT项目回购款
4.86 4.4
前期试点 的项目
污水处理收费收 益权
7.21
电费收入收益权
8
BT项目回购款债 权
华侨城企业资产证券化市场效应分析
华侨城企业资产证券化市场效应分析作者：严瑾来源：《商场现代化》2016年第03期摘要：企业资产证券化作为一种创新的金融工具，丰富了企业的融资渠道，解决了融资困境，本文从企业出发，以华侨城作为案例，分析了华侨城欢乐谷入园凭证资产证券化的市场效应，分析其是否增加了股东的财富，是否提升了企业的价值。
关键词：企业资产证券化；市场效应；华侨城一、华侨城相关情况介绍华侨城旗下的重要资产之一就是在业内规模最大、名声很响的欢乐谷主题公园，分布在我国许多大型城市。
近些年来，欢乐谷主题公园的门票收入呈现逐年上升的趋势。
2012年12月4日，华侨城A聘请中信证券作为本次专项计划的管理人，作为项目的管理人，其以入园凭证即门票收入作为基础资产，设立并发行了该项专项管理计划。
专项计划的发起人为深圳华侨城股份有限公司及其子公司北京世纪华侨城和上海华侨城投资发展有限公司，本次的总发行规模为为18.5亿元。
二、华侨城市场效应分析1.确定事件期华侨城入园凭证专项资产管理计划于2012年10月30日获得证监会批复，公司于2012年11月21日在公告上刊登了关于公司资产证券化进展公告，所以我们选择2012年11月21日为事件发生日，将其做为第0天。
事件期为[-5，5]，由于市场中经常可能出现公告信息提前泄露的现象，为了全面了解华侨城入园凭证获得连续的交易数据较好地拟合华侨城股票收益率的市场模型，我们选取事件期前100个交易日为估计期。
2.计算正常收益率3.实证结果及分析通过实证分析，我们得出结果，在事件期内超常收益率的均值为4.28%，累计超常收益率的均值为0.77%。
超常收益率和累计超常收益率均为正，可以看出在窗口期内华侨城入园凭证专项资产管理计划使得华侨城A（000069）的收益率超过了综合A股市场的盈利水平，综合这一段时间内超额收益率与累计超额收益率的趋势图，我们得到资产证券化的公告给其股东带来了正面的财富效应。
观察超额收益率的走势，明显可以看到超额收益率在公告前的几个交易日就出现了明显的上升趋势，这就说明了存在信息不对称的情况，有些投资者在公告公布之前就已经知道了内幕消息，总的来说，证券市场对于华侨城入园凭证资产证券化行为认为是利好的，带来了一定程度的财富效应。
华侨城北京欢乐谷的经营分析
国际化现代化的主题公园——北京欢乐谷“繁华都市开心地”北京欢乐谷经营管理分析一、北京欢乐谷现状分析1.北京欢乐谷经营现状文化创意产业基地——北京欢乐谷是华侨城集团以20年的专业积累，用四年时间倾心打造的主题生态乐园，它是北京文化产业的区域龙头，是中国现代旅游的经典之作。
它以时尚、动感、欢乐、梦幻的人文魅力，成为北京体验旅游的重要标志。
2009年，在国际金融危机的大潮中直面重重困难，北京欢乐谷借助多元化的营销举措，取得了235万人的景区接待量，实现经营收入超过3亿元。
2009年10月31日，北京欢乐谷入园人数突破5.4万，刷新自1998年创立以来入园人数的历史纪录。
当晚，夜场入园超过4万人次，创下华侨城旅游景区20年来夜场入园的最高纪录。
在市场营销方面，欢乐谷采取灵活机动的应变措施，全面铺开营销攻势，2009年仅年卡办卡量就较2008年增长了52%。
系列固本强基工作的推行，使得游乐品质进一步提升，获得了高达95%以上的满意度和36.6%的重游率。
2.地理位置和硬件设施北京欢乐谷位于朝阳区东四环四方桥东南角，占地100万平方米，于2006年7月9日对外试营业，现在投入使用的是一期项目，拥有主题文化艺术表演、游乐设备、主题景观、生态景观、主题游戏和餐饮购物等设施，年接待人次约300万人次。
欢乐谷由峡湾森林、亚特兰蒂斯、失落玛雅、爱琴港、香格罩拉和蚂蚁王国6个主题区组成，并且每个主题都重在文化和体验，是名副其实的“繁华都市开心地”。
北京欢乐谷拥有六大“亚洲唯一”的游乐设施：亚洲独有的飞行式过山车“水晶神翼”；亚洲最大的大摆锤项目“太阳神车”；亚洲唯一的一座双塔太空梭“天地双雄”；亚洲提升高度最高的双提升激流勇进“奥德赛之旅”；世界最高、运动幅度最大的观览器“聚能飞船”；亚洲最长的悬挂式过山车“雪域金翅”。
3.游客满意度如下两个表格为相关研究人员于2008年对北京欢乐谷游客进行的就软件服务和硬件设施满意度的调查结果。
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华侨城欢乐谷资产证券化的案例研究
华侨城欢乐谷资产证券化的案例研究
导言
资产证券化是一种金融创新方式，通过将现有的资产进行转让和重新组合，将资产拆分为可以自行持有和交易的证券。
在过去的几年中，中国的资产证券化市场发展迅速。
本文将以华侨城欢乐谷资产证券化案例为研究对象，探讨其背后的动因、主要内容以及对市场的影响。
一、案例概述
华侨城欢乐谷是一家以主题公园为核心业务的公司，拥有多个分公司以及房地产、零售、酒店等相关业务。
为了更好地提高公司的资金利用效率，降低融资成本，华侨城欢乐谷选择了资产证券化的方式。
二、背景与动因
1.增加资金来源：资产证券化可以通过将公司的资产进行拆分和转让，使企业能够获得更多的资金来源，提供增强公司现金流的机制，满足企业发展的资金需求。
2.优化资产结构：华侨城欢乐谷拥有庞大的资产规模和多样化的业务，通过资产证券化可以实现将一部分资产剥离出来组成特定资产池，进行更有效的管理和运营，有助于优化企业资产结构，提高资产利用效率。
3.降低融资成本：通过资产证券化，华侨城欢乐谷可以将资产转变为证券，供投资者投资，从而降低企业的融资成本，提高融资效率。
三、具体实施
华侨城欢乐谷资产证券化主要通过以下步骤实施：
1.资产筛选：将企业的资产进行筛选，选择符合资产证券化要求的资产，比如房地产或其他具有稳定收益的资产。
2.资产剥离：将选定的资产从企业中剥离出来，形成特定资产池。
这些资产将作为证券发行的基础。
3.证券发行：将特定资产池转化为证券，供投资者购买。
发行的证券可以是债券、股权等形式。
4.交易与流通：发行后的证券可以在资本市场进行交易与流通，投资者可以通过购买这些证券来间接享受特定资产所带来的收益。
四、影响与效果
1.融资渠道多元化：通过资产证券化，华侨城欢乐谷可以从传统的银行贷款融资方式中脱离出来，实现融资渠道的多元化，降低了融资的依赖性和融资成本。
2.提高流动性：证券化后的资产可以在资本市场进行交易，提高了资产的流动性，增强了投资者的买卖选择权，增加了市场的活跃度。
3.风险分散：通过将特定资产转化为证券，投资者可以通过购买证券实现对多样化资产的投资，从而实现风险的分散。
4.资金利用效率提升：通过将资产进行证券化，在满足资金需求的同时，提高了资产的利用效率，缓解了资金压力，有助于企业健康发展。
五、案例价值与启示
华侨城欢乐谷的资产证券化案例给我们带来了一些启示：
1.因地制宜：不同企业的特点和环境决定了资产证券化的实施方式和效果，需要因地制宜，因企制宜。
2.科学评估：在进行资产证券化前，需要通过科学评估和分析，确定资产的价值和可行性，以确定证券化的可行性。
3.监管与监督：资产证券化市场应建立健全的监管体系和监督机制，保证市场的正常运行和投资者的合法权益。
结论
华侨城欢乐谷的资产证券化案例不仅为企业提供了多元化的融资渠道，也为资本市场带来了新的投资选择。
然而，资产证券化也存在一定的风险和挑战。
在今后的发展中，需要进一步完善监管和制度环境，提高市场的透明度和规范性，以推动资产证券化持续健康发展
综上所述，华侨城欢乐谷的资产证券化案例展示了资产证券化的优势和潜力。
通过证券化，企业可以提高资产的流动性，实现风险的分散，提升资金利用效率。
然而，资产证券化也需要因地制宜、科学评估和健全监管机制的支持。
未来，我们应进一步完善资产证券化市场的制度环境，提高市场的透明度和规范性，以推动资产证券化的健康发展。