豆粕跨期套利
【重磅】菜粕跨期套利策略方案
【重磅】菜粕跨期套利策略⽅案摘要1⽉20⽇全国性⼤降温，华中及华东地区⽓温降⾄零下10度，部分地区甚⾄达到零下15度，严重影响了国内菜籽⽣长，新年度菜籽原本播种⾯积持续下降，霜冻影响，16/17年度国内菜籽产量进⼀步下降⾄600万吨。
全国性⼤降温除了影响菜籽⽣长，也影响了南⽅冬季存塘⽔产⽣存，福建、⼴东、⼴西地区出现⼤⾯积⽔产品冻死情况，影响了当前⾄明年开春⽔产饲料需求。
⽬前菜粕1609-1605在-15元/吨左右，处于正常价差范围，如果能缩⼩⾄-20元/吨可考虑做多1609-1605价差1⽅案主要内容头⼨标的：RM1609-RM1605⽅向：做多RM1609-RM1605价差多头：RM1609合约空头：RM1605合约头⼨匹配：1:1交易类型：同品种跨期套利交易模式：⼀次性中等回撤固定亏损及⽬标⽌盈交易⽌损设置：30点/组预期收益：100点盈亏预测⽐值：3/1介⼊时间：当前⾄春节前任何⼀个交易⽇介⼊价格：价差低于-20头⼨预计持续时间：最迟不超过2016年4⽉份最后⼀个交易⽇2头⼨可⾏性主要逻辑国内冬菜籽主要分布在长江流域，本次降温长江菜籽播种地区普遍最低度达到零下10度，局部地区甚⾄达到零下15度，严重影响了16/17年度油菜籽⽣长。
国内油菜籽近⼏年播种⾯积持续下降，产量出现锐减，较最⾼值下降了50%，叠加极低温造成菜籽冻死，16/17年度国内菜籽产量将下降⾄600万吨以下，菜籽供应对外依存度增加，国际上菜籽在15/16年度出现减产，国际菜籽远⽉价格偏⾼。
菜粕主要⽤于⽔产料，⼀般情况下冬季属于⽔产料⽣产淡季，冬季⽔产料消费为南⽅越冬存塘需求，并持续到第⼆年3-4⽉份。
3⽉中旬，⽓温⾃南向北提升，⽔产新年度投苗开始，但⼀般情况下⽔产饲料需求旺季主要集中在5-9⽉份，其中7-8⽉份⽤量最⼤。
本次⼤降温，南⽅亚热带及热带⽔产损失惨重，影响当期⾄明年3-4⽉份⽔产饲料需求。
替代⾓度⽬前⾖粕较菜粕仍具有明显价格优势，挤压了当前菜粕需求，中期（未来1-2个⽉）来看美⾖在南美新⾖确产季陆续进⼊销售期，美⾖不排除在这阶段下跌⾄800美分/蒲式⽿，降低国内⾖粕价格，从⽽导致较近⽉份菜粕跟随下跌，扩⼤1609与1605价差。
豆粕和菜粕跨品种统计套利操作实务
海通期货股份有限公司豆粕/菜粕跨品种统计套利操作实务——低风险·稳收益——王晓鹏2016/7/12本策略为向特定客户提供。
豆粕/菜粕跨品种统计套利操作实务海通青岛王晓鹏一、豆粕和菜粕之间可以进行跨品种套利吗？可以。
本文选取了2014年10月22日至2016年7月日，豆粕指数与菜粕指数的收盘价数据，进行相关性测算，得出相关系数为0.96，位高度相关。
进行统计套利的前提，一是两个品种走势具有长期一致性；二是具有短期差异性。
见图1。
图中豆粕价格走势与菜粕走势在2014/10/22-2016/7/6期间高度一致，但是两者价差在某一段时间内短期波动较大。
图表说明：图中豆粕价格为实际价格乘以1.25倍，1.25为上述期间豆粕与菜粕收盘价的平均比值。
图1：豆粕/菜粕套利价差走势二、套利手数配比豆粕对菜粕的平均比值为 1.25，所以进行跨品种套利的手数比例为豆粕：菜粕=4:5，也就是说4手豆粕对应5手菜粕进行套利。
三、套利实际操作1)上述价差是根据指数计算的来，实际操作要以活跃合约为标的，所以要注意价差的差异；2)开仓平仓时间节点参照指数价差变动，但在活跃合约上进行操作；3)在软件上显示的价差也有指标，可以参照平常的技术指标进行使用；4)开仓分步进行，不宜一次性满仓。
四、合理开仓价差区间通过观察上述20个月的价差波动情况，可知两者价差的不合理区间为+100至+150、-100至-150。
每次价差回归，基本能回归到±50以内。
所以：1)当价差高于+100时，可以卖出开仓豆粕4手、买入开仓菜粕5手，进行卖出价差操作；2)当价差从+100以上回落至+50以内时，平仓。
3)当价差低于-100时，可以买入开仓豆粕4手，卖出开仓菜粕5手，进行买入价差操作；4)当价差从-100回升到-50以上时，平仓。
五、举例说明2016/7/1两者指数价差最低-200（低于-100不要满仓），1609合约价差最低-234，收盘价差-200，那么我们假设在收盘价差买入豆粕4手，卖出菜粕5手。
反向基差下的豆粕跨期套利分析
反向基差结构下的价差变化规律分析
4.1反向基差套利机会
01
根据前面的分析，豆粕存在明 确的反向基差结构，且价差波 动规律性明显，给我们提供了 较优的套利投资机会：买近卖 远的反向基差套利
02
套利投资组合的建立：选择一个 活跃性较高的近月期货合约，该 合约的持仓呈下降趋势，且属于 离交割月还有5~6个月的时间， 进行买入操作；同时选择一个成 交和持仓都在逐步提高的相对远 月合约，进行卖出操作。
数据剔除了从1月至5月的数据，主要对 比的是每年从6月份至年底的数据。主要 表示在1月份交割之前，随着1月份临近 交割，1月和5月的价差变化。
从上图可以看到，在2007年下半年开始， 随着1月份临近交割，二者的价差呈扩大 的趋势，并且持续了三年。
（2）豆粕5月和9月合约的价差走势图（价差=5月-9月）
总的来判断，豆粕基差的变化，主要 有两个方面的规律：
一是时间周期：随着近月交割的临近，基差将持续 走强，时间周期在近月交割前5个月至交割前1个月。
二是资金推动：保值盘的不同月份的分布及移动， 会导致不同月份的强弱分化，而保值盘在远月保值 的行为，导致了近强远弱的格局。
豆粕价差结构分析
豆粕市场反向基差结构的原因分析
1.2豆粕期货价差分布
同样，07年8月份之前，豆粕不同月份合约之间价格的强弱高低状态并不稳定。但07年 8月份之后，豆粕市场近期合约价格水平最高，而最远期合约价格水平最低，近高远低 的价格分布格局明显。
PART ONE
根据以上的数据跟踪，我们不难发现，2007年8 份之后的豆粕市场处于反向基差结构中，即现货 格高于期货价格，期货近月合约价格高于远月合 价格，近高远低的价格结构明显。
主要的套利模式有跨期套利、跨商品套利和跨市套利三种。
主要的套利模式有跨期套利、跨商品套利和跨市套利三
种。
主要的套利模式有跨期套利、跨商品套利和跨市套利三种。
1、跨期套利：是买卖同⼀市场同种商品不同到期⽉份的期货合约，利⽤不同到期⽉份合约的价差变动来获利的套利模式。
这次我们提供给⼤家的是⼤⾖及天然橡胶品种的套利。
2、跨品种套利：是利⽤两种不同的但相互关联的商品之间的价格变动进⾏套期图利。
即买⼊某种商品某⼀⽉份期货合约的同时卖出另⼀相互关联商品相近交割⽉份期货合约。
主要有（⼀）：相关商品间套利（这次我们提供给⼤家的是铜、铝之间的套利）。
（⼆）：原料与成品之间套利（如⼤⾖与⾖粕之间的套利）
3、跨市场套利：即是在某⼀期货市场买⼊（卖出）某⼀⽉份商品期货合约的同时在另⼀市场卖出（买⼊）同种合约以期在有利时机对冲获利了结的⽅式。
这次我们提供的有最成熟的上海铜与伦敦铜的套利及⼤连⼤⾖与CBOT⼤⾖之间的套利。
套利交易按是否交接实物⼜分为实盘套利和虚盘套利。
套利⼀般情况下尽量不接实盘，通过不同合约的价差变动来获利。
随着实践交易经验的丰富和⼤资⾦的介⼊，许多企业开始将期货与现货相合将套期保值理论进⼀步发展，以更加积极的姿态将保值的⽬标上升到增值。
这样实盘套利也越来越受到投资者关注。
大豆豆粕套保套利案例
大豆豆粕套保套利案例买近期大豆期货，卖远期豆粕期货２００４年４月初，ＣＢＯＴ大豆价格暴跌引发国内豆粕价格大幅下跌，因为国内前期油厂进口的大豆成本很高，油厂恐慌性地抛售豆粕。
同时，由于前期国内榨油厂违约等因素，油厂开始减少大豆进口数量，从１月的１９７万吨、２月的１８４万吨、３月的１５９万吨，减少到４月的１２２万吨、５月的８３万吨。
许多油厂开始出现原料紧张情况，并预计大豆价格将要上涨。
由于远期豆粕合约相比近期合约仍有较大的下跌空间，所以可以买进近期的大豆期货，卖出远期豆粕进行套利交易。
９月１日，大豆０４１１价格是２７８８元／吨，０５０１豆粕价格是２４７９元／吨，经测算，买豆抛粕已经有压榨利润。
同时，考虑到１１月的东北运输有难度，当月现货价格会走强，于是，某榨油企业选择了买０４１１大豆、卖０５０１豆粕，两者价差３０９元／吨。
９月２２日，大豆０４１１为２７９４元／吨，豆粕０５０１为２３７１元／吨，价差４２３元／吨。
双边平仓以后，大豆获利６元／吨，豆粕获利１０８元／吨，总体获利１１４元／吨。
案例八：原料与产品之间的套利——买豆卖粕２００４年３月２４日以后，大连商品交易所豆粕价格暴涨。
近期０４０８豆粕价格达到３７７８元／吨，远期０４１１豆粕价格也达到３４５２元／吨。
而同期，国内的９月大豆价格为３９３２元／吨，１１月大豆价格为３６０１元／吨。
按照下表分析，远期的豆粕显然是高估，而近期的大豆则被低估了。
于是油厂在０４１１豆粕合约上，３月２３日在３３９０元／吨价位开始大量抛出，同时在３月２３日和２４日在０４０９大豆合约３９５２－４０１７元／吨价位和０４１１大豆合约３６０９－３６８７元／吨价位买入对应的数量。
随后，在４月２７日时，该油厂两边平仓。
国内大豆、豆粕和南美大豆、美国大豆的对应价格表说明：美豆的运输贴水均为２００美分／蒲式耳，南美是１６０美分／蒲式耳，豆油价均为７５００元／吨，加工成本１２０元／吨。
套利的盈亏表（单位：元／吨）从上表可知，０４０９大豆亏损２６９元／吨，但０４１１豆粕盈利５０５元／吨，套利总体获利２３６元／吨；０４１１大豆亏损３５２元／吨，但０４１１豆粕盈利５０５元／吨，套利总体获利１５３元／吨。
大豆、豆粕的合理价差与套利成本计算
（一）假设2013年5月16日买进一手豆粕1309，合约价格为3249元/吨，同时卖出一手豆粕1401，合约价格为2999元/吨，价差为250元/吨，1手=10吨。
半年期银行贷款利率6.1%，一般月份的保证金为合约价值的6%1、豆粕跨期成本（一吨套利计算）套利成本=仓储费+仓单检验费+交割手续费+交易手续费+增值税+资金占用成本（1）仓储费：0.5元/吨天0.5*127=63.5（2）仓单检验费：3元/吨3*2=6（3）交割手续费：1元/吨1*2=2（4）交易手续费：2元/手2/10*2=0.4（5）增值税：税率17% 250/（1+17%）*17%=36.32（6）持仓资金占用成本：保证金率按6%近期：3249*6%*（1+6.1%）*127/360=72.97远期：2999*6%*（1+6.1%）*127/360=67.35 套利成本=63.5+6+2+0.4+36.32+72.97+67.35=248.54元/吨2、豆粕合理价差计算合理价差=仓储费+交割手续费+交易手续费+增值税+交割资金占用利息+保证金占用利息交割资金占用利息：3249*6.1%*130/360=71.57保证金占用利息：3249*6.1%*（75*7%+7*11%+7*16%+7*21%+11*26%+21*31%）/365=9.76 （保证金制度:一般月份的保证金率为6%，交割月前一月第一交易日、第六交易日、第十一交易日、第十六交易日、交割月第一交易日、交割月第五交易日起比例为10%、15%、20%、25%、30%、50%，另外分别加上交易所的1%的保证金率）则合理价差=63.5+2+0.4+36.32+71.57+9.76=183.55元/吨（二）假设2013年5月16日买进一手豆一1309，合约价格为4789,元/吨，同时卖出一手豆一1401，合约价格为4679元/吨，价差为110元/吨，1手=10手，半年期银行贷款利率6.1%，一般月份的保证金和约为6%1、豆一的跨期成本（一吨套利计算）（1）仓储费：5月1日—10月31日是0.5元/吨天，11月1日—4月30日是0.4元/吨天35*0.5+90*0.4=53.5（2）仓单检验费：3元/吨3*2=6（3）交割手续费：1元/吨1*2=2（4）交易手续费：2元/手2/10*2=0.4（5）增值税：税率17% 110/（1+17%）*17%=15.98（7）持仓资金占用成本：保证金率按6%近期：4789*6%*（1+6.1%）*（35+90）/360=105.86远期：4679*6%*（1+6.1%）*（35+90）/360=103.43 套利成本=53.5+6+2+0.4+15.98+105.86+103.43=287.17元/吨2豆一的合理价差交割资金占用利息：4789*6.1%*133/360=107.93保证金占用利息：4789*6.1%*（75*7%+7*11%+7*16%+7*21%+11*26%+24*31%）/365=15.13 则合理价差=53.5+2+0.4+15.98+107.93+15.13=194.94元/吨上图为2012年4月2日至2013年5月16日，豆粕1309和豆粕1401的价差，其中最高价差为399元/吨（2012年8月31日），最低价差为-643元/吨（2012年3月12日）豆粕的合理价差为183.55元/吨，在2012年7月27日以后大部分时间都超过了合理价差。
大豆豆粕套利分析 )
大豆豆粕套利分析套利分为跨期套利，跨商品套利，跨市套利及期现套利。
其中所谓跨商品套利，是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利的一种投资方式，它通过买入某种商品某一交割月份的期货合约，同时卖出另一相互关联商品相同交割月份的期货合约，然后在有利时机将这两个合约进行对冲平仓而获利。
由于其获利不是基于单个商品合约价格的上涨和下跌的绝对值，而是基于不同品种合约之间价差的扩大和缩小的相对值，因此，相对其他投资方式，跨商品套利具有同等收益下风险较低的特征。
对于大豆和豆粕这两种商品来说，由于豆粕是大豆加工后的主要产品之一，因此，其价格和大豆价格间有着紧密的联系，同涨同跌的趋势非常明显。
然而另一方面，豆粕价格除了受到大豆原材料价格的影响外，还受到饲料养殖状况、替代品(如其它油籽粕、鱼粉和肉骨粉)的价格、以及大豆加工的另一主要产品--豆油的价格水平等多种因素的影响，并且在国内目前的期货合约设计上，黄大豆一号合约只能用国产大豆通过设置在大连的交割仓库进行交割，而豆粕合约主要用进口大豆压榨后的豆粕通过集中在华南和华东的交割厂库或厂库进行交割，这些因素又常常会造成豆粕与大豆价格间价差的波动，为我们进行大豆与豆粕间的跨品种套利提供机会。
一、大豆豆粕相关性分析大豆与豆粕有着很强的相关性，由以下公式可以看出：压榨利润=压榨收益-压榨成本=豆粕出厂价×0.82+豆油出厂价×0.17-大豆入厂价-120（*）--已除去1%的损耗；--（*）该值取东北、华东、华南地区压榨费用平均值1、大连商品交易所大豆与豆粕套利获利范围定量分析根据对大连商品交易所大豆与豆粕期价比值的历史数据分析，我们发现其变化具有一定的规律性，在从2005-5-9到2006-7-24这一年时间里，波动范围在1.09到1.20之间，最低值出现在2005-08-01的1.09，当时大豆期价为2795元/吨，而豆粕期价2553元/吨，最高值出现在2005-5-9的1.20，当时大豆期价为3007元/吨，而豆粕期价2502元/吨。
我国大豆与豆粕跨品种套利分析2
我国大豆与豆粕跨品种套利分析摘要:近年来,我国商品期货市场发展迅速,商品期货交易品种不断增加,套利作为市场经济发展的产物更加活跃起来。
跨品种套利是套利交易的主要方式。
通过对期货市场—理论与实务一书的学习，了解了套利在期货市场的重要性。
期货套利是指利用相关市场相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行方向相反的交易，一起价差发生有利变化而活力的交易行为。
套利分为跨期套利、跨市套利以及跨商品套利，本文我利用跨商品套利即利用大豆与豆粕—这两种相关联的产品之间的期货合约差异进行套利交易，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、想和关联的商品期货合约，然后刺激同时对冲获利。
大豆与豆粕是两种相关联的产品，本文通过对大豆与豆粕的作物特性、相关性等的分析，研究大豆与豆粕之间的跨品种套利。
得出我国大豆和豆粕期货市场套利盈利。
关键字：跨品种；大豆豆粕；期货市场套利目录我国大豆与豆粕跨品种套利分析 (I)目录 (II)1. 大豆与豆粕的作物特性 (1)1.1. 影响大豆价格的因素 (1)1.2. 影响豆粕价格的因素 (2)1.3. 大豆与豆粕相关性的分析 (2)1.3.1. 大豆豆粕价差分析 (3)1.3.2. 季节性价差变动 (4)1.3.3. 价差分析中应注意的问题 (4)2. 大豆与豆粕跨品种套利 (5)2.1. 套利交易原则 (5)2.2. 案例分析 (5)2.1.1. 买近期大豆期货，买远期豆粕期货 (5)2.1.2. 原料与产品之间的套利——买豆卖粕 (6)2.1.3. 套利风险 (6)3. 结论 (7)参考文献 (8)1.大豆与豆粕的作物特性从经济学的角度上来讲，影响商品价格波动的因素无非就是供与求。
1.1. 影响大豆价格的因素1.大豆的进口量和进口价格对国内市场上大豆价格影响非常大。
美国是全球大豆最大的供应国，其生产量的变化对世界大豆市场产生较大的影响。
我国是国际大豆市场最大的进口国之一，转基因大豆的进口量和进口价格直接对国内大豆供给市场产生影响,从而对非转基因黄大豆的价格产生影响。
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11~1月
3~4月
引领期市创新 共创投资价值
（3）豆粕9月和下一年度的1月合约的价差走势图（价差=9月-1月） 豆粕9月和1月的价差走势图
500 400 300 200 100
0 -100
引领期市创新 共创投资价值
（3）豆粕9月和下一年度的1月合约的价差走势图（价差=9月-1月）
数据剔除了从9月至下一年度1月的数据，主要表示在9月份交割之前，随着9 月份临近交割，9月和1月的价差变化。
引领期市创新 共创投资价值
总的来判断，豆粕基差的变化，主要有两个方面的规律： 一是时间周期：随着近月交割的临近，基差将持续走强，时间周 期在近月交割前5个月至交割前1个月。 二是资金推动：保值盘的不同月份的分布及移动，会导致不同月 份的强弱分化，而保值盘在远月保值的行为，导致了近强远弱的格局。
引领期市创新 共创投资价值
1月和5月的价差走势图
400 300 200 100
0 -100 -200
引领期市创新 共创投资价值
2007-6-1 2007-7-1 2007-8-1 2007-9-1 2007-10-1 2007-11-1 2007-12-1 2008-1-1 2008-2-1 2008-3-1 2008-4-1 2008-5-1 2008-6-1 2008-7-1 2008-8-1 2008-9-1 2008-10-1 2008-11-1 2008-12-1 2009-1-1 2009-2-1 2009-3-1 2009-4-1 2009-5-1 2009-6-1 2009-7-1 2009-8-1 2009-9-1 2009-10-1 2009-11-1
反向基差下的豆粕 跨期套利分析
1 豆粕价差结构分析 2 豆粕市场反向基差结构的原因分析 3 反向基差结构下的价差变化规律分析 4 反向基差结构下的投资机会
引领期市创新 共创投资价值
1.1 豆粕期现价差分布
2007年8月份是转折点，之前期现价差没有明显、持续时间较长的规律； 之后豆粕现货处于升水状态，并且这种价格结构一直持续到当前。
上述原因使豆粕现货市场价格维持坚挺，同时企业在期货，特 别是在远月合约上的保值，压低了期货价格，导致豆粕市场出现为 持续存在反向基差的结构。期间，保值和投机资金的分布及移仓情 况，可能会改变短期价差变化的趋向，但很难改变基差反向的长期 格局。
豆粕市场的反向基差结构，除了明显的近强远弱特点外，基差 的变化还具有明显的周期性特点。另外，资金（持仓）在不同月份 上的移动，也会直接影响的基差的变化。
从上图可以看到，在2007年下半年之后，随着9月份临近交割，二者的价差 呈扩大的趋势。
平均值 182.79
最小值 -37
最大值 453
相对低位时间 相对高位时间
3、5~6月
4、7~8月
引领期市创新 共创投资价值
综上表现，豆粕期货价格在2007年之后，近月合约价 格会随着交割月的临近，其走势明显强于远月，从而使基 差呈扩大的趋势。一般来说，明显的扩大趋势，会出现在 较近月份交割前5个月左右；基差的相对高位会出现在交 割月前2个月之后。
引领期市创新 共创投资价值
1 豆粕价差结构分析 2 豆粕市场反向基差结构的原因分析 3 反向基差结构下的价差变化规律分析 4 反向基差结构下的投资机会
引领期市创新 共创投资价值
2.1 豆粕现货供应处于油脂厂控制下的“供应紧张”状态
在最近两年多的时间里，现货市场上的豆粕价格表现坚挺，油厂 的限售、限产、停机等措施，在豆粕市场上营造了一个“供应紧张”的 状态，有效支撑着豆粕价格。
油脂厂对豆粕价格的有效控制，究其原因： 1、主要是国内油脂行业高度集中 2、企业管理从营销抢占市场为主逐渐转变成压榨利润管理为主
豆粕市场处于油脂厂控制下的“供应紧张”状态，价格仍将表现坚 挺，高于同期的期货市场价格。
引领期市创新 共创投资价值
2.2油脂厂的保值行为导致远期期货合约抛盘压力较大
这体现在期货成交和持仓上面，豆粕持仓从2007年下半年开始大量增加， 成交非常活跃，已经成为豆类产品中的最活跃品种。从具体期货席位持仓情 况看，以中粮系为主的保值席位，空头前十名的净空持仓，一般占豆粕单边 持仓的40~60%，给盘面带来较大的卖压。
引领期市创新 共创投资价值
（3）油脂厂对现货价格的把控能力弱化，市场竞争剧烈。 豆粕现货பைடு நூலகம்持升水，同样是反向基差结构存在的前提。这一情况，主要依
托于油脂厂对现货价格的把控能力。只要不出现恶性竞争，估计在可预见的将 来，出现呢这一情况的可能性很低，但仍需关注。
（4）大豆远月进口成本较现货/近月大幅提升，导致远月价格大幅走高。 油脂厂的压榨利润管理，绝对了豆粕价格与进口大豆成本息息相关。因此
（1）豆粕1月和5月合约价差走势图（价差=1月-5月）
数据剔除了从1月至5月的数据，主要对比的是每年从6月份至年底的数据。 主要表示在1月份交割之前，随着1月份临近交割，1月和5月的价差变化。
从上图可以看到，在2007年下半年开始，随着1月份临近交割，二者的价差 呈扩大的趋势，并且持续了三年。
平均值 105.18
套利投资组合的平仓：根据价差规律分析，该投资组合的平仓有两个标准： 一是时间条件，在较近合约交割前1~2个月，是平仓的较优时机；二是价差条 件，远近合约价差在200~300点区间，是较优的平仓价差点位。
引领期市创新 共创投资价值
4.2套利盈亏前景分析
A、建仓区间： B、盈利目标区间：
C、预计持有时间： D、止损点位：
1 豆粕价差结构分析 2 豆粕市场反向基差结构的原因分析 3 反向基差结构下的价差变化规律分析 4 反向基差结构下的投资机会
引领期市创新 共创投资价值
4.1反向基差套利机会
根据前面的分析，豆粕存在明确的反向基差结构，且价差波动规律性明显， 给我们提供了较优的套利投资机会：买近卖远的反向基差套利
套利投资组合的建立：选择一个活跃性较高的近月期货合约，该合约的持 仓呈下降趋势，且属于离交割月还有5~6个月的时间，进行买入操作；同时选 择一个成交和持仓都在逐步提高的相对远月合约，进行卖出操作。
2.3豆粕的交割制度对卖方有利，不利于买盘的介入
豆粕交割制度上面，对卖方相对有利。主要体现在两个方面： 一是交割库问题； 二是配对交割问题； 这两个主要的因素，限制了消费买盘的介入，从而使期货市场 买方处于相对的弱势低位。在一定程度上，弱化了看多买盘在期货市 场上的力量。
引领期市创新 共创投资价值
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3.2基差变化与移仓的关系分析
移仓对基差的影响，更多是保值企业往远月转移空头头寸， 导致近强远弱的一个体现。下面，我们以组合（1月-5月）的基差 和持仓的变化对比来进行分析：
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在我们统计跟踪的数据中，不同月份的持仓变化对基差的中期趋势具有 非常大的影响。如上图所示，在组合（1月-5月）的近三年表现情况看，随着 近月持仓的减少、远月持仓的增加，基差呈扩大的趋势；基差的快速走高，通 常出现在远月持仓超过近月持仓之后；而在后期，随着远月合约持仓的见顶回 落，基差会在近月交割前2个月内创出高点，之后逐步回调。
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同时，根据我们的跟踪观察，豆粕卖出保值主要 集中在远月合约上面，这主要是与4~6个月的外贸进口 时间周期相匹配，同时给保值运作以足够的运作时间。 而随着交割月的临近，保值盘一般都会平掉近月持仓， 并在远月上增持头寸，这就很容易造就豆粕近强远弱 的格局。
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数据剔除了从5月至9月的数据，主要对比的是每年从10月份至下一年内 4月的数据。主要表示在5月份交割之前，随着5月份临近交割，5月和9月的 价差变化。
从上图可以看到，在2007年7月份之后，随着1月份临近交割，二者的价 差呈扩大的趋势。
平均值 67.90
最小值 -173
最大值 350
相对低位时间 相对高位时间
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1 豆粕价差结构分析 2 豆粕市场反向基差结构的原因分析 3 反向基差结构下的价差变化规律分析 4 反向基差结构下的投资机会
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3.1基差变化的周期性规律
从市场价格运行的情况看，豆粕基差的周期性规律主要表现如下： （1）豆粕1月和5月合约价差走势图（价差=1月-5月）
在0~100点，平均成本控制在60点以下 在200~300点，平均平仓点位控制在250点附近。 每基本组合盈利在150~200点，盈利率在 25~33%。 3~4个月 价差低于-50点，控制最大亏率比例在16%
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4.3套利投资风险状况分析
根据对市场的分析，可能会导致反向基差结构出现变化的情况有： （1）交割制度出现改变，使买方具有介入的积极性。 如果出现这种情况，将会改变期货市场多空力量分布，对反向基差套利 的影响会在两个方面产生：一是可能改变反向的基差结构，这方面我们判断 可能性比较小，主要是因为目前国内油脂厂和豆粕下游需求方的实力对比差 距很大；二是压缩反向基差的波动幅度，这需要分许具体情况，才能作出具 体的判断。 （2）油脂厂的保值模式发生变化，保值卖盘向近月集中。 油脂厂远月保值的模式，是反向基差结构存在的基础之一，如果出现变 化，有可能会导致豆粕基差结构的根本性变化，应该密切关注。
最小值 -120
最大值 368
相对低位时间 相对高位时间
7~8月
11~12月
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（2）豆粕5月和9月合约的价差走势图（价差=5月-9月） 5月和9月的价差走势图
400 300 200 100
0 -100 -200
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（2）豆粕5月和9月合约的价差走势图（价差=5月-9月）
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1.2豆粕期货价差分布