《证券投资学》第六章课堂笔记

福师《证券投资学》第六章证券分析理论课堂笔记

◆主要知识点掌握程度

理解道·琼斯理论，包括道·琼斯理论的起源、股价波动的趋势、多头市场和空头市场；掌握艾略特波浪分析理论，包括波浪理论的理论基础、波浪的基本形态、费波纳契系数和黄金比率的应用；了解其他股价理论及其最新发展。

◆知识点整理

第六章证券分析理论

一、道?琼斯理论

（一）道?琼斯理论的起源

1.概念

道?琼斯理论是一种利用道?琼斯股价平均指数来反映股票市场上股价波动情况，并对股价的波动趋势进行预测，同时又能对股票投资者的买卖活动进行指导的股价理论。

2.起源

1882年，美国人查尔斯?亨利?道和爱德华?琼斯合办了道?琼斯公司，并发行《华尔街日报》。他们设计和编制了道·琼斯股价平均数，每天登载在《华尔街日报》上。查尔斯?道对股票价格变化进行了精心的研究分析，试图从股票价格的日常波动中，总结出市场变动的基本趋势。通过多年的分析研究，逐步形成了有关股票价格分析的理论。

3.道氏理论的主要观点

股票价格虽然是变化多端的，但总是遵循着一定的趋势而发展变化的。这个一定的发展变化的趋势，可以从股票市场上某些有代表性的股票价格的变动中找到。认识了这种趋势，投资者就可以通过研究这些股票价格过去的变动轨迹，来预测股票市场上股票价格的变动趋势。

4.影响

20世纪30年代，道氏理论得到了广泛流传，并达到了最高峰。1929年10月25日，《华尔街日报》发表了一篇题为《潮流的转变》的评论文章，以道氏理论作为分析工具，指出股票市场涨势业已结束，跌势已经开始。以后，股价连续下跌了近 3年，验证了评论文章的分析结果。道氏理论因此而著名于世。

（二）股价波动的趋势

道氏理论认为，股票市场中股票价格变动的各种状态可以归结为三种，即主要趋势、次级波动及日常波动。这三种运动在股市中同时发挥作用。其中，最重要的是主要趋势的变动。在主要趋势的发展中，有时会被相反方向的次级波动所打断。而次级波动又是由不重要的短期变化或日常波动所组成的。

1.主要趋势

主要趋势也称长期趋势，表示股票价格长期的上升趋势，或者是长期的下降趋势。长期趋势的长度，一般认为能够延续1年到4年。但也有人认为一个平均的繁荣市场的长度为27个月，不景气的市场平均长度只有15个月。股票价格的平均指数波动约为25％～90％或者更高。

2.次级波动

次级波动也称中期趋势，是指在主要的上升市场中股价发生了急剧的下降趋势，或者在主要的下降市场中，股价发生了快速的上升趋势。在每一个主要趋势中，含有多次次要波动。次级波动的时间，通常认为是2个星期到1个月。次级波动可以使股价调整到一个主要的上升趋势价位的三分之一处，或者主要的下降趋势价位的八分之三处。次级波动的出现也是投机活动的最好机会。

3.日常波动

日常波动也称短期波动，是指1天内或数天内的股价波动。在大多数情况下，这种波动是无法预测的，也是没有规律的。这种日常的波动，大都是由当时的好消息或者坏消息所决定的。例如选举、罢工、战争、公司企业的经营状况、财务状况等因素都会对股价波动产生很大的影响。

道氏理论分析的核心：

道氏理论认为，日常波动是不重要的，因而不在主要分析范围之列，尽管它有时可能受到操纵；从次级波

动可以预测主要趋势的变化，而主要趋势才是股价分析的核心。股票价格波动的三种趋势，与海浪的波动极其相似。海潮、波浪、涟漪可以比喻股票市场上股价波动的主要趋势、次级波动和日常波动。

（三）多头市场和空头市场

道氏理论认为，只要后一个上升的高点超过前一个上升的高点，而每一个次级下跌的底部都比前一个次级下跌的底部来得高，那么，主要趋势便是上升的，这个市场可称为多头市场，也称为牛市。当每一个次级波动的底部比前一个次级波动的底部都要低，而每一个次级弹升的高点都比前一个次级弹升的高点都来得低，这就表明，主要趋势是下降的，那么，这个市场可称为空头市场，也称为熊市。

主要趋势是三种变动中最重要的研究目标。在一个多头市场中，长期投资者应尽早地买进股票，一直持有到空头市场开始形成时才出手卖出股票，而对于次级波动和日常变动，则不必多加考虑。对那些注重短期投机操作的投机者来说；次级波动阶段是非常好的交易机会。

1.多头市场

多头市场可以分为三个阶段。第一阶段，是买进股票的时期。在这个阶段中，一些有远见的长期投资者开始建仓。尽管股票市场处于不景气阶段，股价指数连创新低，交易量不断下降。长期投资者在这时买进股票。在买进股票数量不断增加而卖出股票数量不断减少的情况下，股票的价格开始止跌回升，交易量也开始增加。

第二阶段是股票的持有期。这时，各种利好消息开始流传，企业经营效益上升和公司盈余增加，大部分投资者开始购买股票并且惜售，导致股价十分稳定地上升；同时，股票的成交量开始增大，投资者可能会获取非常丰厚的利润。

第三阶段，是股票的卖出时期。这时，股市一片沸腾，投资者争先购买股票，交易量大增，投资者对股市充满信心，市场上充满了乐观气氛，股票交易成为大众关注的焦点。在这一阶段的末期，投机活跃，垃圾股、投机股股价不断大幅飘升，而绩优股受到冷遇。当这种情况发展到极点时，股票市场便开始崩溃了。

2.空头市场

一个典型的空头市场也分为三个阶段。第一阶段，是出货期。这是在牛市第三期的最后阶段形成的。这时，有远见的长期投资者察觉到股价涨升到了一个不正常的高点，开始加快货。而此时股票交易量仍然很大，大众投资者仍然热衷于交易。但这时，投资者所获取的利润开始逐渐减少，市场上股票购买气氛开始冷却下来了。

第二阶段，是股票交易的恐慌时期。由于买方不断减少而卖方不断增加，股价急剧下跌，交易量大幅减少。在恐慌性抛售股票时期结束以后，通常会出现一个相当长时间的次级反弹或者横向盘整局面。

第三阶段，是股价的持续下降时期。这时，没有投资价值的一些低价股和一些投机股，由于在前面的跌势中已经跌去了在牛市中的上涨部分，因而跌势开始放慢。而业绩优良的股票开始持续下跌，空头市场最后阶段的下跌主要集中在这些业绩优良的股票上，因为这些股票的持有者是最后失去信心的。空头市场在坏消息频传的情况下结束。通常在坏消息完全出尽之前，空头市场已经过去，而牛市已悄悄来临。

道氏理论的不足之处：

第一，道氏理论过于信任它所应用的两种平均数。道氏理论所依据的道?琼斯平均数并不能真正代表股票市场的实际情况。实际上，只有对股票基本情况作出深入的研究以后，才能把握住影响整个股票市场的潜在力量。

第二，道氏理论不能把握预测股票价格的最高点和最低点。它要等到股票价格的最高点和最低点被明显地确定以后，才能预告主要趋势的转变。

第三，道氏理论太注重长期投资趋势。而在新的长期波动趋势确定的初期，利用道氏理论预测，常会出现偏差。同时，道氏理论对于中期变动趋势方面的预测，则显得相当的乏力。最后，道氏理论虽然能对长期趋势指明方向，但却不能帮助投资者选择股票。

二、艾略特波浪分析理论

1938年美国会计师艾略特首创。艾略特认为股市是在宇宙的一种神秘的自然法则影响下按照一定的规律而波动的。1978年华尔街著名的股价分析学家罗拔柏列特和弗罗斯特合写了一本《艾略特波浪理论》的名著，对波浪理论作了完整的论述。波浪理论深受道氏理论的影响，并进一步补充和发展了道氏理论。

（一）波浪理论的理论基础

波浪理论是建立在一定的数学基础之上的。1946年艾略特在《大自然的规律》一书中讲到，波浪理论所论述的浪与浪的比率，实际上是由一个神奇数列发展而来的；这个神奇数列称为费波纳契数列，是13世纪意大利著名数学家费波纳契发现的。费波纳契在解决一个“兔子生兔子”的算术问题时发现了以下一系列数字：1，1，2，3，5，8，13，21，34，55，89，144……直至无穷。

费波纳契数列的特点：

第一，每个数字是前两个数字之和。例如：1＋1=2，1十2=3，2＋3=5，3＋5=8，5＋8=13，8＋13=21，13＋21=34……

第二，从第四个数字开始，前一个数字除以后一个数字所得的商数都在0.618的上下。例如：8÷13=0.615，13÷21=0.619，21÷34=0.6176，34÷55=0.618，55÷89=0.618，89÷144=0.618……

第三，从第四个数字开始，后一个数字约等于前一个数字的1.618倍。例如：13÷8=1.625，21÷13=1.615，34÷21=1.619，55÷34=1.6176，89÷55=1.618，……

第四，从第五个数字开始，后一数字约等于前第二个数字的2.618倍，而前一数字约等于后第二个数字的0.382倍。例如：34÷13=2.615，55÷21=2.169，89÷34=2.617613÷34=0.382，21÷55=0.3818，34÷89=0.382

黄金比率：

从以上几个特点中，我们发现，费波纳契数列最神奇之处在于它的0.618和1.618的比率。这个比率又称为黄金比率。古埃及人利用这个比率建造了世界闻名而又充满传奇色彩的金字塔，这就是为什么艾略特把它称为神奇的宇宙自然法则的原因。而在股价波动中，他认为也遵循着这一自然法则。

（二）波浪的基本形态

基本形态是由一个主升浪和一个调整浪构成的。

波浪的发展形态

一个完整的大周期

1.主升浪

艾略特波浪理论中研究的主升浪相当于道氏理论所研究的一个上升趋势或一个下降趋势。艾略特认为，一个主升浪由5个浪组成，其中3个是上升浪，2个是调整浪。

第1浪，通常出现在股市见底的区域，经常是在熊市（长期下降趋势）的第三阶段上出现。这时，股票价格己经较低，各种利空消息相继出台，股票市场上人气消沉，大众投资者对股价走势普遍看淡，而一些有远见的投资者开始在底部区域购买廉价股票，由此造成股价的回升，形成上升趋势的第1浪。一般而言，第1浪是主升浪5个浪中最短的一个浪。

第2浪，是第1浪的调整浪。由于第1浪上升了一定的高度，短线投机者有利可图，因而，一部分解套股票筹码和获利筹码相继涌出，给股票市场形成巨大压力，这就使股价不得已作向下调整。有时，其调整幅度也相当的大，可以一下子跌回第1浪的出发点。如不低于第1浪的底部，便形成双底、多底或头肩底的见底型态。

第3浪，通常出现在股票价格作关键性突破的情况下。由于基本面的根本变化，上市公司盈余的增加，使许多投资者信心增加，转而投资于股市，致使股市中买气大增，股价大幅上升。第3浪是主波5个浪中最长的一个浪，而且有许多延伸浪出现在这一浪中。第3浪大多标志着股价的大幅上升。

第4浪，也是调整浪。经过第3浪的上冲走势，股价已经上升了很多。这时，继续上升就有很大的阻力，因而，必须停顿下来，作一个调整，以期清理和吸收股市中的浮动筹码，所以作向下波动，但调整的幅度一般不低于第1浪的顶点。一般来说，如果第2浪的调整型态比较简单，而第4浪的调整就比较复杂，这就是艾略特波浪理论中的所谓交替原则。

第5浪，是主升浪的最后一浪。第5浪一般比第3浪短，劲势也较弱。由于经过前面的上升二浪（第1浪和第3浪）的冲击，股价被拉抬至一个较高的价格位置。正如谚语所述：高处不胜寒。这时，许多投资者已获利丰厚，因此，在股价的上升过程中，不断地减少持股比例，使得股价虽然在上升，但上升的幅度已在逐渐减小。如果第5浪不能超越第3浪，便会出现标志牛市失败的双顶或多顶型转势型态。

2.调整浪

与股价主要趋势相反的波浪，称为调整波。调整波一般由三个浪（a,b,c）组成。

调整波的四种类型：

第一种类型是“Z”字型。这种形态通常以5-3-5波的形式发展。即A浪与C浪各自再细分为5小浪，B 浪则可细分为3个小浪，形成5-3-5型的调整波。

第二种是平台型。特点是B浪比第5浪高；C浪也比A浪高，或与A浪平行。是由3-3-5个细浪所构成。其技术力量比较强，后市展望较好。

第三种是三角形调整波。它是由5个3浪组成，呈3－3－3－3－3型的调整形态。它有几种不同的变化形态，如上升、下降、对称三角形调整形态等。

第四种为双重3浪型。这是由两个或多个 3浪组成的长方形调整形态。其技术力量较强，后市展望也较好。

3.延伸浪

在一个8波循环的周期中，会产生一些更为细小的波浪，这些浪构成一个独立的5波运动，这种延伸浪通常产生在主波的推动浪（1,3,5）中，也有可能发生在和股市主要走势相同的浪中。艾略特称这种产生延伸扩展的波浪为延伸浪。由于投资者对股票市场上股价走势看法相同，使市场的主要趋势不断向前发展延伸，从而使主升浪由原来的5波而变成9波。艾略特认为，在主升浪的三个推动浪中，只有一个会发生延伸，而不可能同时产生两个延伸浪。

多头市场中的延伸浪

空头市场延伸浪

（三）费波纳契系数和黄金比率的应用

首先，利用费波纳契数列计算股价变动的周期。在股价技术分析中，常以5，8，13或21天数来计算移动平均数。而0.618和1.618的比率可用来作为预测股价升降的幅度。

其次，预测股价的升降目标。

在实务操作中，我们常利用费波纳契数列中的1.618的比率来预测股市或个别股票的升降目标。

第三，估计股市的调整幅度。

在一般的上升股市中，股价的调整幅度可以达到其涨幅的61.8％。一个比较强的上升走势的调整幅度可以达到其涨幅的38.2％。

三、其他股价理论及其最新发展

（一）传统的股价学说

这种学说认为，股价水平是与公司的盈利状况以及股东能获取的股息多少有关，因此，投资者对上市公司的盈余变化的预期，是影响股价变动的主要因素。如果上市公司经营良好，业绩显著，盈余上升，投资预期的股息收益也将提高，人们因而纷纷购买股票，促使股价上升；反之，则竞相抛售，迫使股价下降。

（二）信任心学说

这种学说认为，影响股价变动的主要因素是投资者对于未来股价、公司盈利与股息变动的信心和预测状况等。如果在股票市场上，大多数投资者对于市场上股价走势看好，预测上市公司盈利增加，股票市场上充满了乐观的气氛时，投资者必然争抢股票。相反，如果投资者对股市走势一致看淡时，悲观和失望情绪弥漫，对股票市场充满恐惧和忧虑，大量抛售股票。

（三）有效市场假设

这种学说认为，在股票市场上，影响股价变动的各种信息资料在市场上自由传播，公众投资者都能获悉；一有新的消息产生，市场就会立即作出反应，股票价格随之变动；当大众投资者获得有关影响股票价格变化的新消息时，可能会产生过分的买卖行动，但这种买卖行动很快就会得以纠正；因而投资者在一个有效率的市场中，利用内部消息获取高额利润的机会很少。市场的有效性可分为三类：

1.弱势有效市场

在这种市场中，股市不会反映所有股价变动的历史资料，因而投资者无法单凭分析过去的股价变动资料来获利。这与股价的技术分析流派的观点相左。因为技术分析派认为以过去的股票价格走势可以推测股价的未来走势，以便决定股票的买卖策略。

2.半强势有效市场

在这种市场中，会反映、消化所有公共消息。这种公共消息除上述股价变动的历史资料之外，还包括公司公布的有关资料、社会上可获取的经济新闻和政治新闻。

3.强势有效市场

这种市场不仅对前两种市场上的消息，而且对内幕消息也作出完全的反映和消化。但是，强势有效市场仅仅是一种理论假设，在实际运作中这种有效性是无法达到的。

（四）随机行走理论

随机行走理论是以有效市场假设为基础的一种股市操作理论。这种理论认为：股价在股票市场上的表现是没有规律和秩序可循的。这犹如酒醉者走路，乃是以一种凌乱的步伐左摇右摆，动向难测。这种理论认为，这是因为有各种影响股价变动的经济因素、公司盈利变化因素以及政局变化等诸多原因的存在，使得股价变化难以捉摸。