公司金融导论课件
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chapter公司金融概论PPT课件
企业所得税、个 人所得税 无限 分离 强 容易
25
二、公司的金融活动
1.投资决策 2.融资决策 3.营运资本管理
26
三、代理问题与公司控制
（一）公司目标与委托—代理问题 “委托代理问题（principal and agent problem)的文
献涉及一个人即委托人如何设计一个补偿系统（一个 契约）来驱动另一个人（代理人）为了委托人的利益 行动。” “委托代理问题这个名词最早来自罗斯 （Ross,1973），其他早期对这个文献作出贡献的包 括米利斯（Mirrlees,1974年 ,1976年）和斯蒂格利茨 （Stiglitz,1974年，1975年）” ——《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》第三卷第175 页。
中国中国人民大学出版社
推荐阅读的教材：
马亚明、田存志主编：《现代公司金融学》，中国金融 出版社
朱叶编著：《公司金融》，北京大学出版社 斯蒂芬.罗斯：《公司理财》，机械工业出版社
3
第一章 公司金融导论
4
第一节 什么是公司金融
一.什么是现代金融学 Stephen .Ross在《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》
11
第二节 公司金融的目标
一、利润最大化 缺陷
没有考虑利润获取与资本投入之间的关系 没有考虑资金的时间价值 没有考虑风险
二、每股收益最大化（EPS）
每股当前价值最大化 没有考虑资金的时间价值 没有考虑风险
三、公司价值最大化 使现有股票的每股当前价值最大化。
12
更一般的表述： 使现有所有者权益的市场价值最大化。
（三）公司（corporation)
24
企业不同组织形式的比较
组织形式 法律地位 承担责任
个人独资制 自然人企业 无限责任
25
二、公司的金融活动
1.投资决策 2.融资决策 3.营运资本管理
26
三、代理问题与公司控制
（一）公司目标与委托—代理问题 “委托代理问题（principal and agent problem)的文
献涉及一个人即委托人如何设计一个补偿系统（一个 契约）来驱动另一个人（代理人）为了委托人的利益 行动。” “委托代理问题这个名词最早来自罗斯 （Ross,1973），其他早期对这个文献作出贡献的包 括米利斯（Mirrlees,1974年 ,1976年）和斯蒂格利茨 （Stiglitz,1974年，1975年）” ——《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》第三卷第175 页。
中国中国人民大学出版社
推荐阅读的教材：
马亚明、田存志主编：《现代公司金融学》，中国金融 出版社
朱叶编著：《公司金融》，北京大学出版社 斯蒂芬.罗斯：《公司理财》，机械工业出版社
3
第一章 公司金融导论
4
第一节 什么是公司金融
一.什么是现代金融学 Stephen .Ross在《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》
11
第二节 公司金融的目标
一、利润最大化 缺陷
没有考虑利润获取与资本投入之间的关系 没有考虑资金的时间价值 没有考虑风险
二、每股收益最大化（EPS）
每股当前价值最大化 没有考虑资金的时间价值 没有考虑风险
三、公司价值最大化 使现有股票的每股当前价值最大化。
12
更一般的表述： 使现有所有者权益的市场价值最大化。
（三）公司（corporation)
24
企业不同组织形式的比较
组织形式 法律地位 承担责任
个人独资制 自然人企业 无限责任
公司金融导论ppt课件
两合公司，是指部分无限责任股东和部分有限责任股东共同组成，前 者对公司债务负无限连带责任，后者仅以出资额为限承担责任的公司。 在英美法国家，一般视其为有限合伙。
股份两合公司，是两合公司的一种特殊形式，普通的两合公司兼有无 限公司和有限公司的特点，而股份两合公司则兼有无限公司和股份有 限公司的特点。
《公司法》第78条
《公司法》第79条：
设立股份有限公司，应当有二人以上二百人以下为发起人，其中须有半 数以上的发起人在中国境内有住所。
《证券法》第50条，股票上市条件：
股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；
公司股本总额不少于人民币三千万元；
公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额 超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；
返回
接上
4
企业组织形式
独资（个体）企业 合伙企业 公司 比较 返回
企业的三种组织形式
个体
合伙
公
企业
企业
司
5
独资企业
独资企业（Sole Proprietorship），又称个体企业：企 业的所有权与经营权属于一个人。其重要特征：
是费用最低的企业组织形式。 不需要交纳公司所得税，按个人所得税规定纳税。 对企业债务负有无限责任。 存续期受制于业主的生命期。 筹集的权益资本仅限于业主本人的财富。 企业所有权转让困难，筹资能力有限。
2
什么是公司金融？
公司金融（Corporate Finance），研究公司当前与未来 经营行为所需资源的取得与分配。
即，筹集资金投资于某一具体项目，获得超过投资成本的价值， 是一个价值创造的过程。
其研究对象是：公司所制定的具有财务意义的所有决策。
股份两合公司，是两合公司的一种特殊形式，普通的两合公司兼有无 限公司和有限公司的特点，而股份两合公司则兼有无限公司和股份有 限公司的特点。
《公司法》第78条
《公司法》第79条：
设立股份有限公司，应当有二人以上二百人以下为发起人，其中须有半 数以上的发起人在中国境内有住所。
《证券法》第50条，股票上市条件：
股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；
公司股本总额不少于人民币三千万元；
公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额 超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；
返回
接上
4
企业组织形式
独资（个体）企业 合伙企业 公司 比较 返回
企业的三种组织形式
个体
合伙
公
企业
企业
司
5
独资企业
独资企业（Sole Proprietorship），又称个体企业：企 业的所有权与经营权属于一个人。其重要特征：
是费用最低的企业组织形式。 不需要交纳公司所得税，按个人所得税规定纳税。 对企业债务负有无限责任。 存续期受制于业主的生命期。 筹集的权益资本仅限于业主本人的财富。 企业所有权转让困难，筹资能力有限。
2
什么是公司金融？
公司金融（Corporate Finance），研究公司当前与未来 经营行为所需资源的取得与分配。
即，筹集资金投资于某一具体项目，获得超过投资成本的价值， 是一个价值创造的过程。
其研究对象是：公司所制定的具有财务意义的所有决策。
公司金融概述PPT(共 50张)
合伙制企业必须将净现金流量（利润） 分配给合伙人，所以合伙制企业的再投资机 会较少；个体业主制企业的再投资机会大小 与企业所有者的投资意识息息相关，具有不 确定性。
公司制企业存在所有权和经营权相分离 的优势，便于通过收益留存积累内部资金， 并进行有利可图的投资。
三、公司的金融活动及其价值创造
资产总价值
合伙制企业是指两个或两个以上的人创办的企业，分一般合伙制和 有限合伙制两种形式：
----一般合伙制。所有合伙人按协议规定的比例提供资金和工作， 并分享相应的利润或承担相应的亏损和债务。
优点：费用较低；收入按照合伙人征收个人所得税。 缺点：当某个一般合伙人死亡或撤资，合伙制企业就终结；合伙制 企业难以筹集大量资金；合伙人对所有债务负有无限责任。 ----有限合伙制。有限合伙人不参与企业管理，责任仅限于其在合 伙制企业中的出资额。但有限合伙制企业中至少有一人为一般合伙人。 优点：有限合伙人仅仅承担与其出资额相应的责任；可以出售他 们在企业中的利益；管理控制权归属于一般合伙人。 缺点：有限合伙人不参与企业管理，其他同一般合伙制。
优点：公司的债务责任仅限于股东的投 入资本，与股东个人财产无关；公司的所有 权可以随时转让给新的所有者；公司永续经 营，理论上具有无限存续期。
缺点：公司必须为利润缴纳公司所得税， 同时股东必须为其所得的股利缴纳个人所得 税；为了经常、及时与股东保持沟通，公司 必须承担高昂的沟通成本。
4.选择公司制企业的理由
公司金融
第一讲 导论
内容提要
公司金融研究的内容
公司的概念和分类 公司的金融活动及其价值创造 公司财务目标的选择和冲突 公司金融理论发展的脉络
一、公司金融研究的内容
在我国，公司金融又被称为公司财务学或财务管理。公司金 融学是金融学的一个重要分支，它与投资学、金融市场学等金融 学分支遵循共同的概念和研究方法。
公司制企业存在所有权和经营权相分离 的优势，便于通过收益留存积累内部资金， 并进行有利可图的投资。
三、公司的金融活动及其价值创造
资产总价值
合伙制企业是指两个或两个以上的人创办的企业，分一般合伙制和 有限合伙制两种形式：
----一般合伙制。所有合伙人按协议规定的比例提供资金和工作， 并分享相应的利润或承担相应的亏损和债务。
优点：费用较低；收入按照合伙人征收个人所得税。 缺点：当某个一般合伙人死亡或撤资，合伙制企业就终结；合伙制 企业难以筹集大量资金；合伙人对所有债务负有无限责任。 ----有限合伙制。有限合伙人不参与企业管理，责任仅限于其在合 伙制企业中的出资额。但有限合伙制企业中至少有一人为一般合伙人。 优点：有限合伙人仅仅承担与其出资额相应的责任；可以出售他 们在企业中的利益；管理控制权归属于一般合伙人。 缺点：有限合伙人不参与企业管理，其他同一般合伙制。
优点：公司的债务责任仅限于股东的投 入资本，与股东个人财产无关；公司的所有 权可以随时转让给新的所有者；公司永续经 营，理论上具有无限存续期。
缺点：公司必须为利润缴纳公司所得税， 同时股东必须为其所得的股利缴纳个人所得 税；为了经常、及时与股东保持沟通，公司 必须承担高昂的沟通成本。
4.选择公司制企业的理由
公司金融
第一讲 导论
内容提要
公司金融研究的内容
公司的概念和分类 公司的金融活动及其价值创造 公司财务目标的选择和冲突 公司金融理论发展的脉络
一、公司金融研究的内容
在我国，公司金融又被称为公司财务学或财务管理。公司金 融学是金融学的一个重要分支，它与投资学、金融市场学等金融 学分支遵循共同的概念和研究方法。
公司金融导论课件
17
1.2.2 每股盈余最大化
❖ 含义
▪ 对于股份公司而言，一家公司的所有权用普通股股票 来证明，每一股表示它的持有者拥有该公司代表流通 在外的普通股总数分之一的所有权
▪ 公司的每股盈余（Earnings Per Share，简称EPS）等 于公司的税后净利除以流通在外的普通股数
▪ 该观点认为，公司股东的财富取决于每股盈余而非盈 利总额，因此公司金融的目标应努力使得每股盈余达 到最大
❖ 优点
▪ 所有权和经营权合一，个人决策，较能随机应变 ▪ 单独出资，不受他人干扰 ▪ 无须向社会公布企业的财务报表，可以保持业务机密，
有利于竞争 ▪ 企业组建简单、费用低，只要向政府的工商管理部门
申请营业执照即可
4
1.1.1 个体企业
❖ 缺点
▪ 个体企业的资本由个人单独出资，财力有限，很难筹 集到大笔资金用于企业的经营与发展
16
1.2.1 利润最大化
❖ 缺陷
▪ 没有充分考虑利润取得的时间性
• 货币的时间价值问题
▪ 忽视了投入与产出的关系
• 单纯比较不同投入资本所创造的利润总额，相互之间缺乏共同 的比较基础
▪ 忽略了未来获取利润时所承担的风险
• 利润越大风险也越• 忽略当前成本支出大而将来收益更大的项目
其他意外事件无法避免，因此常影响业务的稳定 ▪ 由于所负责任太大，使合伙人彼此常存戒心，难于和
衷共济 ▪ 财力仍然有限，不容易作大规模的策划与发展
思考：合伙企业和个体企业有哪些异同
7
1.1.3 公司
❖ 概念
▪ 公司制企业是一个独立的法人，是以公司身份出现的 法人，是最重要的一种企业组织形式
▪ 这类企业的所有权和管理权实现了分离
1.2.2 每股盈余最大化
❖ 含义
▪ 对于股份公司而言，一家公司的所有权用普通股股票 来证明，每一股表示它的持有者拥有该公司代表流通 在外的普通股总数分之一的所有权
▪ 公司的每股盈余（Earnings Per Share，简称EPS）等 于公司的税后净利除以流通在外的普通股数
▪ 该观点认为，公司股东的财富取决于每股盈余而非盈 利总额，因此公司金融的目标应努力使得每股盈余达 到最大
❖ 优点
▪ 所有权和经营权合一，个人决策，较能随机应变 ▪ 单独出资，不受他人干扰 ▪ 无须向社会公布企业的财务报表，可以保持业务机密，
有利于竞争 ▪ 企业组建简单、费用低，只要向政府的工商管理部门
申请营业执照即可
4
1.1.1 个体企业
❖ 缺点
▪ 个体企业的资本由个人单独出资，财力有限，很难筹 集到大笔资金用于企业的经营与发展
16
1.2.1 利润最大化
❖ 缺陷
▪ 没有充分考虑利润取得的时间性
• 货币的时间价值问题
▪ 忽视了投入与产出的关系
• 单纯比较不同投入资本所创造的利润总额，相互之间缺乏共同 的比较基础
▪ 忽略了未来获取利润时所承担的风险
• 利润越大风险也越• 忽略当前成本支出大而将来收益更大的项目
其他意外事件无法避免，因此常影响业务的稳定 ▪ 由于所负责任太大，使合伙人彼此常存戒心，难于和
衷共济 ▪ 财力仍然有限，不容易作大规模的策划与发展
思考：合伙企业和个体企业有哪些异同
7
1.1.3 公司
❖ 概念
▪ 公司制企业是一个独立的法人，是以公司身份出现的 法人，是最重要的一种企业组织形式
▪ 这类企业的所有权和管理权实现了分离
公司金融-第一章-导论PPT课件
1997年苹果的未来仍处于困境中，该公 司决定走延续道路，聘“新”CEO----乔 布斯。乔布斯在新（旧）职位上有多成功？
2000年1月，苹果董事会授予乔布斯价值 2亿$的股票期权，且一掷9000万为他购 买和维护一架Gulfstream V喷气式飞机。 董事会成员说：“这家伙拯救了公司”
➢ 企业组织形态和企业控制
公 司 金融
Corporate Finance
2021
1
授课内容
§1 课程简介与安排 §2 第一章：公司理财导论
2021
2
课程简介：公司金融
1、公司金融学的名称 规范名称： Corporate Finance 现有各种名称： 公司金融、财务管理、公司理财、理 财学、企业理财学、……
2021
3
课程简介：公司金融
公司具有以下三个主要优点： (1)永久存续性。公司不会因股东死亡或退出而影响
到公司的存在； (2)股份容易转让。公司股东权益具有比独资和合伙
企业更高的流动性； (3)有限责任。债权人对公司的求偿权仅限于股东的
投资额，所以股东承担的风险仅以出资额为限。 以上三个优点使公司比独资和合伙企业更容易在资
Current Liabilities
长期负债 Long-Term
Debt
固定资产 Fixed Assets
1有形 2 无形
公司应投资于 什么样的长期 资产? （资本预算）
2021
所有者权益 Shareholders’
Equity
17
企业资产负债表（ Balance-Sheet ）模式
资本结构（ Capital Structure）决策
副总裁Vice President 财务总监Chief Financial Officer (CFO)
2000年1月，苹果董事会授予乔布斯价值 2亿$的股票期权，且一掷9000万为他购 买和维护一架Gulfstream V喷气式飞机。 董事会成员说：“这家伙拯救了公司”
➢ 企业组织形态和企业控制
公 司 金融
Corporate Finance
2021
1
授课内容
§1 课程简介与安排 §2 第一章：公司理财导论
2021
2
课程简介：公司金融
1、公司金融学的名称 规范名称： Corporate Finance 现有各种名称： 公司金融、财务管理、公司理财、理 财学、企业理财学、……
2021
3
课程简介：公司金融
公司具有以下三个主要优点： (1)永久存续性。公司不会因股东死亡或退出而影响
到公司的存在； (2)股份容易转让。公司股东权益具有比独资和合伙
企业更高的流动性； (3)有限责任。债权人对公司的求偿权仅限于股东的
投资额，所以股东承担的风险仅以出资额为限。 以上三个优点使公司比独资和合伙企业更容易在资
Current Liabilities
长期负债 Long-Term
Debt
固定资产 Fixed Assets
1有形 2 无形
公司应投资于 什么样的长期 资产? （资本预算）
2021
所有者权益 Shareholders’
Equity
17
企业资产负债表（ Balance-Sheet ）模式
资本结构（ Capital Structure）决策
副总裁Vice President 财务总监Chief Financial Officer (CFO)
第一章 公司金融导论 《公司金融》ppt课件
（４）导致金融决策的短期行为。即为了满足当前利 润，而忽略或舍弃长远利益。
（5）利润概念模糊不清,容易被调整。
24
第三节 公司的经营目标
二、每股收益最大化 认为应当把企业的利润与股东投入的资本联系起来考
察，用每股收益来概括企业的经营目标，以避免“利 润最大化目标”的缺陷。 即：净利润 / 普通股股数 = 每股收益（每股净利润） 但是，这种观点仍然存在以下两方面的缺陷： 1.没有考虑每股收益取得的时间性，即没有考虑货
（一）激励 第一，管理激励，尤其是最高层的管理激励。管理激
励采用的方式是股权激励（或股票期权激励），即给 予管理人员股票奖励，这种激励方式将经理人的自身 利益与公司的总体财务业绩挂钩。公司经理人为了自 身利益，会努力经营公司，进而实现股东利益最大化。 第二，晋升激励。在公司表现好的经理人会被提升， 进而在经理人市场就能获得被聘任的机会，获取高工 资。晋升激励促使经理人努力工作。
币的时间价值。 2.没有考虑每股收益的风险性，即投资者承担的风
险。
25
第三节 公司的经营目标
三、公司价值最大化 （一）公司价值的含义 公司价值，也称为企业价值，是指企业资产的价值。 两种基本的度量方法：一是会计度量上的账面价值，二
是金融度量上的市场价值。会计度量上的企业价值是资 产发生的历史成本减去折旧后的净价值。 而金融度量上的价值则是公司全部资产的市场价值，即 公司作为一种商品，在转让和出售时的价值，是公司资 产未来所创造的收入现金流量用资本成本贴现后的现值。 公司价值最大化是指公司市场价值的最大化。
30
第三节 公司的经营目标
（四）公司价值最大化的本质
公司价值包括债务的市场价值和权益的市场价值。
就债务的市场价值来看，其决定因素有两个：一是债务 利息，二是债务资本成本。
（5）利润概念模糊不清,容易被调整。
24
第三节 公司的经营目标
二、每股收益最大化 认为应当把企业的利润与股东投入的资本联系起来考
察，用每股收益来概括企业的经营目标，以避免“利 润最大化目标”的缺陷。 即：净利润 / 普通股股数 = 每股收益（每股净利润） 但是，这种观点仍然存在以下两方面的缺陷： 1.没有考虑每股收益取得的时间性，即没有考虑货
（一）激励 第一，管理激励，尤其是最高层的管理激励。管理激
励采用的方式是股权激励（或股票期权激励），即给 予管理人员股票奖励，这种激励方式将经理人的自身 利益与公司的总体财务业绩挂钩。公司经理人为了自 身利益，会努力经营公司，进而实现股东利益最大化。 第二，晋升激励。在公司表现好的经理人会被提升， 进而在经理人市场就能获得被聘任的机会，获取高工 资。晋升激励促使经理人努力工作。
币的时间价值。 2.没有考虑每股收益的风险性，即投资者承担的风
险。
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第三节 公司的经营目标
三、公司价值最大化 （一）公司价值的含义 公司价值，也称为企业价值，是指企业资产的价值。 两种基本的度量方法：一是会计度量上的账面价值，二
是金融度量上的市场价值。会计度量上的企业价值是资 产发生的历史成本减去折旧后的净价值。 而金融度量上的价值则是公司全部资产的市场价值，即 公司作为一种商品，在转让和出售时的价值，是公司资 产未来所创造的收入现金流量用资本成本贴现后的现值。 公司价值最大化是指公司市场价值的最大化。
30
第三节 公司的经营目标
（四）公司价值最大化的本质
公司价值包括债务的市场价值和权益的市场价值。
就债务的市场价值来看，其决定因素有两个：一是债务 利息，二是债务资本成本。
金融课件 第一章 公司金融导
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Dt P t 1 r t 1
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n
第一章 公司金融导论
以下三个基本因素决定了公司股票的价值：
（1）公司在当前和未来通过生产经营所能产生的净现金流量。在其他情 况条件相同的情况下，净现金流量越多越好。 （2）现金流入的时间。现金流量流入的时间越早越好，因为所获得现金 可以进行投资。 （3）现金流量的风险。在其他条件相同的情况下，现金流量获取的不确 定性越大，股票的价值就越小，因为投资者需要得到风险补偿。 实现股票价值最大化必须在控制风险的前提之下最大限度地增加现金 流量。
Page 12
※管理者的品质
理性：在公司不同的发展阶段采取不同的发展战略
第一阶段：选择正确的发挥方向，确定适中的投资规模，制定高效的市场行销模 式
第二阶段：全面考虑盈余的分配，适当举债，并选择其他有效的融资渠道
第三阶段：合理地分配盈余，规划公司扩大规模的计划和调度好发展资金 第四阶段：考虑多余的现金用于再投资的收益率能否超过公司股权资本成本，并 决定是否用保留的盈利再投资
增加现金流量的方法：扩大销售、提高利润和增加资本投入。一个优 秀的公司往往能够很好地承担社会责任，不仅有心满意足的股东，也 有忠实的顾客和供应商、积极的经理和雇员，不仅能够为股东创造价 值，也能够为所有的利益相关者创造价值。
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※小资料：自由现金流
巴菲特认为，自由现金流是否充沛是衡量一家企业是否属于 “伟大”企业的主要标志之一。
Page 14
第一章 公司金融导论
五、公司金融决策的具体目标
成果目标：在控制风险的前提之下，努力提高资金的报酬率。 效率目标：合理使用资金，加速资金周转，提高资金的使用效率。 安全目标：保持较高的偿债能力和较低的财务风险，保证企业安
《公司金融》课件第1章 公司金融导论
但利益相关者价值最大化最主要的问题在于，由于评估企业 价值的标准和方法都存在较大的主观性，而且难以量化。
Corporate Finance
第五节 代理问题与公司控制
一、公司治理：委托代理关系
委托代理关系是指市场交易中，由于信息不对称，处于信息劣势 的委托方与处于信息优势的代理方，相互博弈达成的合同法律关系。
Corporate Finance
目录
directory
案例引导 第一节 什么是公司金融 第二节 企业的组织形式与特征 第三节 公司运营中的金融活动 第四节 公司金融的目标 第五节 代理问题与公司控制
Corporate Finance
案例引导
万科成立于1984年，经过三十余年的发展，逐步成国内房地产顶级公司，其业务遍 布 65个城市。
当管理层偏离股东财富最大化目标则表明管理层与股东利益不一致，即存在代理问 题。而解决代理问题可以从激励和监督两个方面入手。对于万科集团来说，由于管理 层拥有的控制权，管理层和股东固有的利益冲突使其偏离股东价值最大化目标，产生 了严重的委托代理问题。
Corporate Finance
第一节 公司金融概述
Corporate Finance
四、公司金融的组织结构
➢ 公司的组织结构表明对于工作任务如何进行分工、分组和协调合作。在大型公司内 部，公司的组织结构包括股东大会、董事会、监事会三部分，股东大会是权利机关， 董事会是决策机关，监事会是监督机关。
股东大会
监事会
财务长
董事会
董事会主席和首席 执行官
副总裁和首席财务 官
Corporate Finance
三、公司制企业
种类与特征
股份有限公司
股份有限公司又称股份公司，通过发行股票筹集资 本，即公司资本为股份所组成的公司；股东以其认购的 股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债 务承担责任的企业法人。
Corporate Finance
第五节 代理问题与公司控制
一、公司治理：委托代理关系
委托代理关系是指市场交易中，由于信息不对称，处于信息劣势 的委托方与处于信息优势的代理方，相互博弈达成的合同法律关系。
Corporate Finance
目录
directory
案例引导 第一节 什么是公司金融 第二节 企业的组织形式与特征 第三节 公司运营中的金融活动 第四节 公司金融的目标 第五节 代理问题与公司控制
Corporate Finance
案例引导
万科成立于1984年，经过三十余年的发展，逐步成国内房地产顶级公司，其业务遍 布 65个城市。
当管理层偏离股东财富最大化目标则表明管理层与股东利益不一致，即存在代理问 题。而解决代理问题可以从激励和监督两个方面入手。对于万科集团来说，由于管理 层拥有的控制权，管理层和股东固有的利益冲突使其偏离股东价值最大化目标，产生 了严重的委托代理问题。
Corporate Finance
第一节 公司金融概述
Corporate Finance
四、公司金融的组织结构
➢ 公司的组织结构表明对于工作任务如何进行分工、分组和协调合作。在大型公司内 部，公司的组织结构包括股东大会、董事会、监事会三部分，股东大会是权利机关， 董事会是决策机关，监事会是监督机关。
股东大会
监事会
财务长
董事会
董事会主席和首席 执行官
副总裁和首席财务 官
Corporate Finance
三、公司制企业
种类与特征
股份有限公司
股份有限公司又称股份公司，通过发行股票筹集资 本，即公司资本为股份所组成的公司；股东以其认购的 股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债 务承担责任的企业法人。
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1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 债权人为保护自己的权益，采取设立债权保护条款：
1.有关营运资本的保护条款 2.股利和股票回购方面的限制性条款 3.资本支出的限制性条款 4.其他条款：如限制担保、并购、高层管理人员加薪等条
款。
28
1.3 公司金融的内容
29
1.3.1 筹资决策
❖ 优点
▪ 所有权和经营权合一，个人决策，较能随机应变 ▪ 单独出资，不受他人干扰 ▪ 无须向社会公布企业的财务报表，可以保持业务机密，
有利于竞争 ▪ 企业组建简单、费用低，只要向政府的工商管理部门
申请营业执照即可
4
1.1.1 个体企业
❖ 缺点
▪ 个体企业的资本由个人单独出资，财力有限，很难筹 集到大笔资金用于企业的经营与发展
▪ 在目前条件下，与其他公司金融目标相比，股票价格 最大化目标在理论上是最完善、最合理的
▪ 因此，目前绝大多数公司金融论著都假设企业公司金 融的目标是使其股东财富（或企业价值）最大化
思考：股东财富最大化目标与其他两个目标相比， 其优越性体现在哪里
22
1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 所有权与经营权的分离
11
1.1.3 公司
❖ 优点
▪ 股东的责任仅仅限于其所投资的股份数 ▪ 股份可以自由转让，易于变现，企业的股票有很好的
流动性 ▪ 可集合大量资本，具有较多的增长机会 ▪ 由于股票可以自由转让，公司业务不致受股东个人兴
趣、健康及寿命的影响，因此公司能保持经营的连续 性 ▪ 公司所有权和经营权的分离使企业能聘用技术专长与 管理专家，提高经营管理的效率
❖ 公司制企业的治理结构
即：“三会一层” 最高权力机构——股东大会 最高决策机构——董事会 最高监督机构——监事会 最高管理机构——经理层
8
1.1.3 公司
❖ 公司管理者一般包括： ❖ 董事会主席、首席执行官（CEO）、首席运营官(COO)、
首席财务官(CFO)、总裁、副总裁。 ❖ 总裁和其他不同高层都是董事会成员，被称为“内部”董
12
1.1.3 公司
❖ 缺点
▪ 双重纳税
• 公司在经营活动中获得的利润要交公司所得税 • 股东分红所得还要交个人所得税
▪ 股票上市的公司要定期公布财务报表 ▪ 政府对公司的法律管制也较严密
思考： 公司的金融活动与其他两种企业形式区别在哪里
13
1.1.3 公司
❖ 公司金融活动的复杂性
▪ 在筹资（资金的融入）方面
32
1.3.4 财务分析
其他意外事件无法避免，因此常影响业务的稳定 ▪ 由于所负责任太大，使合伙人彼此常存戒心，难于和
衷共济 ▪ 财力仍然有限，不容易作大规模的策划与发展
思考：合伙企业和个体企业有哪些异同
7
1.1.3 公司
❖ 概念
▪ 公司制企业是一个独立的法人，是以公司身份出现的 法人，是最重要的一种企业组织形式
▪ 这类企业的所有权和管理权实现了分离
事；而另一些就是“外部”董事或独立董事。 ❖ 董事会通常只处理董事会政策性事务，而把日常经营活动
交给董事会选出的经理人。
9
1.1.3 公司
❖ 基本形式
▪ 有限责任公司 （1）概念：按照公司法规定，是指2个以上、50个以下股东
出资共同设立的公司。 （2）优缺点： ❖ ①股东所负债务责任以其出资额为限。 ❖ ②不公开发行股票。 ❖ ③公司股份不能随意转让 ❖ ④公司股东通常直接参与公司经营管理。
更多的再投资用于有利可图的投资机会
14
1.2 公司金融的目标
15
1.2.1 利润最大化
❖ 含义
▪ 强调企业的利润额在一定的时间内达到最大
❖ 合理性
▪ 公司是盈利性经济组织，利润是企业生存和发展的必 要条件，追求利润是企业和社会经济发展的重要动力
▪ 利润代表了企业新创造的财富与价值，利润越大，企 业新创造的财富就越多
• 股东希望从公司的长期稳定经营中得到最大的利益，因此企业 的主要目标应是股东财富最大化，亦即公司的股票价格最高化
➢一般而言，在有效的资本市场上，股票价格反映了企业 的市场价值，它是企业未来现金流量的现值 ➢股票价格综合反映了每股的当前盈余与预期的未来盈余 ➢股票价格体现了资本和获利之间的关系，并综合体现了 各种因素的影响，同时也是衡量企业各项财务活动绩效的 有效指标
法人财产创造的现金流量回报投资者
23
1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 委托-代理理论
▪ 1976年10月，美国著名学者M.詹森和W.麦克林提出了 “代理关系”的重要概念并阐述了企业中的委托—代 理关系问题
▪ 他们认为，代理关系（Agency Relationship）是一种契 约，在此契约下，一人或多人即委托人（Principals） 雇用另外的人即代理人（Agents）代表他们去执行某 些工作，然后再把某些决策权授予代理人
• 股利支付率过高，会影响企业的再投资能力，甚至丧失投资机 会，从而导致未来收益减少，造成股价下跌
• 股利支付率过低，则可能引起股东不满，股价也会下跌 • 每个企业都应根据自己的情况确定最佳的股利政策，才能实现
股价最大化的目标
▪ 股利决策关系到企业内部产生资金的分配去向，在很 大程度上会影响到企业可用资金的数量与质量，因此 它实际是筹资决策的一个组成部分
26
1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 股东与债权人的代理关系
❖ 其利益冲突在于对现金流量要求权的本质差异。股东就 有可能为了自己的利益，利用控股地位，通过经理人的 经营活动，损害债权人的利益。最常见的方法有： 1.提高财务杠杆比率 2.投资比债权人风险预期高的项目 3.增加股利支付
20
1.2.3 股东财富最大化
❖ 公司经理层选择股东财富最大化这一目标的原因
▪ 资本市场能对经理阶层施加压力以保证公司的决策过 程朝着有利于股东的方向发展
▪ 股东选择制度对限制经理阶层利己行为起到重要作用 ▪ 经理市场和竞争对手的兼并行为也能有效地监督经理
人员
❖ 该理论的缺陷
▪ 一些影响股票价格的因素不为公司所控制，股价无法 准确测量经理阶层的成就，经理阶层可能会失去信心
❖ 这造成所有者与经营者之间利益上的差异，成为公司实现目标的 主要障碍。两权分离的结果，是管理层承担受托责任
公司法人资产形成过程模型
资产负债表简表
经理层
对资产 的营运 与管理
经理层 受托管 理过程
转化为各 项资产 （各项法 人资产）
银行借款 债券融资 权益资本
法人财产形成过程
债权人投资
股东投资
资金投 入过程
10
1.1.3 公司
▪ 股份有限公司 （1）概念：是指公司的全部资产分为等额股份，股东仅以
其持有的股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对 公司债务承担责任的组织形式。 （2）特点： ❖ ①经批准，可以向社会发行股票募集资金。 ❖ ②所有权与经营权分离。 ❖ ③公司的资本总额划分为等额股份，股份可以自由转让。 ❖ ④股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任。
第1章 公司金融导论
1
本章教学内容
1.1 企业的组织形式 1.2 公司金融的目标 1.3 公司金融的内容
1.4 公司金融的环境
2
1.1 企业的组织形式
个
合
公
体
伙
企
企
司
业
业
3
1.1.1 个体企业
❖ 概念
▪ 个体企业又称独资企业，是由一人独资经营，并且独 享营业利润，或独担失败风险的一种企业经营方式， 这种企业不具有法人地位
❖ 优点
▪ 凡是有两人或两人以上彼此同意合作者，就可以订定 契约，投资经营业务，所以手续较为简便
▪ 与独资企业相比，资本与人力均较充足，因此，可以 较大规模的经营
▪ 由于合伙人负有无限责任，信用较强，所以比较容易 筹集资金及开展业务
6
1.1.2 合伙企业
❖ 缺点
▪ 合伙人不管每人出资多少，共同负有无限责任 ▪ 由于合伙人的意见难免存在分歧，所以合伙人退出及
30
1.3.2 投资决策
❖ 投资即资金的运用（资金的融出）
▪ 资金筹集是为运用服务的，公司的资金运用过程即是 投资过程
▪ 投资决策是指评估和选择资金的运用的过程 ▪ 投资是创造新财富的基本途径，因而投资决策对股东
财富最大化的影响也是第一位的
31
1.3.3 股利决策
❖ 股利决策
▪ 是指企业选择和确定其股利政策的过程 ▪ 其重要性体现在
• 个体业主制或合伙制这两个组织形式具有无限责任、有限企业 寿命和产权转让困难等三个重大的缺陷，这些缺陷决定了企业 难以筹集大量资金，融资方面的能力非常有限
• 公司在融资方式上多种多样，在资本市场上的融资能力具有得 天独厚的优势
▪ 在投资（资金的融出）方面
• 由于公司的规模大，投资面临的问题多也复杂 • 公司比合伙制企业和个体业主企业更容易留存收益，因此，有
16
1.2.1 利润最大化
❖ 缺陷
▪ 没有充分考虑利润取得的时间性
• 货币的时间价值问题
▪ 忽视了投入与产出的关系
• 单纯比较不同投入资本所创造的利润总额，相互之间缺乏共同 的比较基础
▪ 忽略了未来获取利润时所承担的风险
• 利润越大风险也越大
▪ 片面追求利润最大化会强化企业短期行为
• 忽略当前成本支出大而将来收益更大的项目
▪ 另一种可能是经理阶层如果过分注意每天股价的波动， 对眼前利益的考虑将胜过长期利益的考虑
21
1.2.3 股东财富最大化
❖ 对该观点的评论
▪ 尽管股票价格最大化目标也存在着这样或那样的不足， 还不能认为是一个完全理想的公司金融目标，但它可 以克服前述利润最大化或每股盈余最大化等目标的一 些致命缺陷
1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 债权人为保护自己的权益，采取设立债权保护条款：
1.有关营运资本的保护条款 2.股利和股票回购方面的限制性条款 3.资本支出的限制性条款 4.其他条款：如限制担保、并购、高层管理人员加薪等条
款。
28
1.3 公司金融的内容
29
1.3.1 筹资决策
❖ 优点
▪ 所有权和经营权合一，个人决策，较能随机应变 ▪ 单独出资，不受他人干扰 ▪ 无须向社会公布企业的财务报表，可以保持业务机密，
有利于竞争 ▪ 企业组建简单、费用低，只要向政府的工商管理部门
申请营业执照即可
4
1.1.1 个体企业
❖ 缺点
▪ 个体企业的资本由个人单独出资，财力有限，很难筹 集到大笔资金用于企业的经营与发展
▪ 在目前条件下，与其他公司金融目标相比，股票价格 最大化目标在理论上是最完善、最合理的
▪ 因此，目前绝大多数公司金融论著都假设企业公司金 融的目标是使其股东财富（或企业价值）最大化
思考：股东财富最大化目标与其他两个目标相比， 其优越性体现在哪里
22
1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 所有权与经营权的分离
11
1.1.3 公司
❖ 优点
▪ 股东的责任仅仅限于其所投资的股份数 ▪ 股份可以自由转让，易于变现，企业的股票有很好的
流动性 ▪ 可集合大量资本，具有较多的增长机会 ▪ 由于股票可以自由转让，公司业务不致受股东个人兴
趣、健康及寿命的影响，因此公司能保持经营的连续 性 ▪ 公司所有权和经营权的分离使企业能聘用技术专长与 管理专家，提高经营管理的效率
❖ 公司制企业的治理结构
即：“三会一层” 最高权力机构——股东大会 最高决策机构——董事会 最高监督机构——监事会 最高管理机构——经理层
8
1.1.3 公司
❖ 公司管理者一般包括： ❖ 董事会主席、首席执行官（CEO）、首席运营官(COO)、
首席财务官(CFO)、总裁、副总裁。 ❖ 总裁和其他不同高层都是董事会成员，被称为“内部”董
12
1.1.3 公司
❖ 缺点
▪ 双重纳税
• 公司在经营活动中获得的利润要交公司所得税 • 股东分红所得还要交个人所得税
▪ 股票上市的公司要定期公布财务报表 ▪ 政府对公司的法律管制也较严密
思考： 公司的金融活动与其他两种企业形式区别在哪里
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1.1.3 公司
❖ 公司金融活动的复杂性
▪ 在筹资（资金的融入）方面
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1.3.4 财务分析
其他意外事件无法避免，因此常影响业务的稳定 ▪ 由于所负责任太大，使合伙人彼此常存戒心，难于和
衷共济 ▪ 财力仍然有限，不容易作大规模的策划与发展
思考：合伙企业和个体企业有哪些异同
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1.1.3 公司
❖ 概念
▪ 公司制企业是一个独立的法人，是以公司身份出现的 法人，是最重要的一种企业组织形式
▪ 这类企业的所有权和管理权实现了分离
事；而另一些就是“外部”董事或独立董事。 ❖ 董事会通常只处理董事会政策性事务，而把日常经营活动
交给董事会选出的经理人。
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1.1.3 公司
❖ 基本形式
▪ 有限责任公司 （1）概念：按照公司法规定，是指2个以上、50个以下股东
出资共同设立的公司。 （2）优缺点： ❖ ①股东所负债务责任以其出资额为限。 ❖ ②不公开发行股票。 ❖ ③公司股份不能随意转让 ❖ ④公司股东通常直接参与公司经营管理。
更多的再投资用于有利可图的投资机会
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1.2 公司金融的目标
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1.2.1 利润最大化
❖ 含义
▪ 强调企业的利润额在一定的时间内达到最大
❖ 合理性
▪ 公司是盈利性经济组织，利润是企业生存和发展的必 要条件，追求利润是企业和社会经济发展的重要动力
▪ 利润代表了企业新创造的财富与价值，利润越大，企 业新创造的财富就越多
• 股东希望从公司的长期稳定经营中得到最大的利益，因此企业 的主要目标应是股东财富最大化，亦即公司的股票价格最高化
➢一般而言，在有效的资本市场上，股票价格反映了企业 的市场价值，它是企业未来现金流量的现值 ➢股票价格综合反映了每股的当前盈余与预期的未来盈余 ➢股票价格体现了资本和获利之间的关系，并综合体现了 各种因素的影响，同时也是衡量企业各项财务活动绩效的 有效指标
法人财产创造的现金流量回报投资者
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1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 委托-代理理论
▪ 1976年10月，美国著名学者M.詹森和W.麦克林提出了 “代理关系”的重要概念并阐述了企业中的委托—代 理关系问题
▪ 他们认为，代理关系（Agency Relationship）是一种契 约，在此契约下，一人或多人即委托人（Principals） 雇用另外的人即代理人（Agents）代表他们去执行某 些工作，然后再把某些决策权授予代理人
• 股利支付率过高，会影响企业的再投资能力，甚至丧失投资机 会，从而导致未来收益减少，造成股价下跌
• 股利支付率过低，则可能引起股东不满，股价也会下跌 • 每个企业都应根据自己的情况确定最佳的股利政策，才能实现
股价最大化的目标
▪ 股利决策关系到企业内部产生资金的分配去向，在很 大程度上会影响到企业可用资金的数量与质量，因此 它实际是筹资决策的一个组成部分
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1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 股东与债权人的代理关系
❖ 其利益冲突在于对现金流量要求权的本质差异。股东就 有可能为了自己的利益，利用控股地位，通过经理人的 经营活动，损害债权人的利益。最常见的方法有： 1.提高财务杠杆比率 2.投资比债权人风险预期高的项目 3.增加股利支付
20
1.2.3 股东财富最大化
❖ 公司经理层选择股东财富最大化这一目标的原因
▪ 资本市场能对经理阶层施加压力以保证公司的决策过 程朝着有利于股东的方向发展
▪ 股东选择制度对限制经理阶层利己行为起到重要作用 ▪ 经理市场和竞争对手的兼并行为也能有效地监督经理
人员
❖ 该理论的缺陷
▪ 一些影响股票价格的因素不为公司所控制，股价无法 准确测量经理阶层的成就，经理阶层可能会失去信心
❖ 这造成所有者与经营者之间利益上的差异，成为公司实现目标的 主要障碍。两权分离的结果，是管理层承担受托责任
公司法人资产形成过程模型
资产负债表简表
经理层
对资产 的营运 与管理
经理层 受托管 理过程
转化为各 项资产 （各项法 人资产）
银行借款 债券融资 权益资本
法人财产形成过程
债权人投资
股东投资
资金投 入过程
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1.1.3 公司
▪ 股份有限公司 （1）概念：是指公司的全部资产分为等额股份，股东仅以
其持有的股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对 公司债务承担责任的组织形式。 （2）特点： ❖ ①经批准，可以向社会发行股票募集资金。 ❖ ②所有权与经营权分离。 ❖ ③公司的资本总额划分为等额股份，股份可以自由转让。 ❖ ④股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任。
第1章 公司金融导论
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本章教学内容
1.1 企业的组织形式 1.2 公司金融的目标 1.3 公司金融的内容
1.4 公司金融的环境
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1.1 企业的组织形式
个
合
公
体
伙
企
企
司
业
业
3
1.1.1 个体企业
❖ 概念
▪ 个体企业又称独资企业，是由一人独资经营，并且独 享营业利润，或独担失败风险的一种企业经营方式， 这种企业不具有法人地位
❖ 优点
▪ 凡是有两人或两人以上彼此同意合作者，就可以订定 契约，投资经营业务，所以手续较为简便
▪ 与独资企业相比，资本与人力均较充足，因此，可以 较大规模的经营
▪ 由于合伙人负有无限责任，信用较强，所以比较容易 筹集资金及开展业务
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1.1.2 合伙企业
❖ 缺点
▪ 合伙人不管每人出资多少，共同负有无限责任 ▪ 由于合伙人的意见难免存在分歧，所以合伙人退出及
30
1.3.2 投资决策
❖ 投资即资金的运用（资金的融出）
▪ 资金筹集是为运用服务的，公司的资金运用过程即是 投资过程
▪ 投资决策是指评估和选择资金的运用的过程 ▪ 投资是创造新财富的基本途径，因而投资决策对股东
财富最大化的影响也是第一位的
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1.3.3 股利决策
❖ 股利决策
▪ 是指企业选择和确定其股利政策的过程 ▪ 其重要性体现在
• 个体业主制或合伙制这两个组织形式具有无限责任、有限企业 寿命和产权转让困难等三个重大的缺陷，这些缺陷决定了企业 难以筹集大量资金，融资方面的能力非常有限
• 公司在融资方式上多种多样，在资本市场上的融资能力具有得 天独厚的优势
▪ 在投资（资金的融出）方面
• 由于公司的规模大，投资面临的问题多也复杂 • 公司比合伙制企业和个体业主企业更容易留存收益，因此，有
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1.2.1 利润最大化
❖ 缺陷
▪ 没有充分考虑利润取得的时间性
• 货币的时间价值问题
▪ 忽视了投入与产出的关系
• 单纯比较不同投入资本所创造的利润总额，相互之间缺乏共同 的比较基础
▪ 忽略了未来获取利润时所承担的风险
• 利润越大风险也越大
▪ 片面追求利润最大化会强化企业短期行为
• 忽略当前成本支出大而将来收益更大的项目
▪ 另一种可能是经理阶层如果过分注意每天股价的波动， 对眼前利益的考虑将胜过长期利益的考虑
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1.2.3 股东财富最大化
❖ 对该观点的评论
▪ 尽管股票价格最大化目标也存在着这样或那样的不足， 还不能认为是一个完全理想的公司金融目标，但它可 以克服前述利润最大化或每股盈余最大化等目标的一 些致命缺陷