证券投资组合风险的分散化.
证券投资理论(6学时)
图9-5阴影区域中所有证券组合的收益与风险都可以进 行比较，以便从中选择出最佳组合：即在一定风险条 件下获得最大收益或在一定收益条件下将风险水平降 到最低。
根据这个准则，可以确定位于阴影区域中最左上面的 曲线NB为有效边界：在NB边界上的所在点代表的投资 组合满足上述的准则，同种风险水平下期望收益最高； 同等期望收益水平下风险最小。这个有效边界便是投 资者进行多种证券投资时应选择的有效投资组合。
（2）
AB
1。这表示两种证券期望收益之间是完全负相
关关系，证券组合的风险会大大降低，因为这是A、B两种证券
风险相互抵消的结果。如果适当地选择组合中A、B证券的比重， 就可以完全消除组合的非系统风险。
E(R) B D M 6.67 5 A
10
O
4
8
图9-3 两种证券的组合
从图9-3观察到MB线和MA线所代表的证券组合有
组合中证券的数量
图9-1证券组合投资的风险分散效应
二、证券投资组合期望收益与风险的计算 （一）单个证券的期望收益与风险的衡量
1. 期望收益
期望收益，也称为预期收益率、期望值，它是未来所有可能 获得的收益率的加权平均数。其计算公式为：
E R—期望收益率； Ri —第i种可能的收益率； Pi —收益率发生的概率； n—可能性的数目。
证券投资理论 （6学时）
知识目标
·掌握证券组合投资理论的基本原理； ·掌握资本资产定价理论模型； ·了解套利定价模型； ·掌握有效金融市场的概念及类型； ·了解行为金融学的主要内容
技能目标
·能够对单个证券的风险收益进行分析； ·能够根据证券市场线模型计算证券组合的 收益率。
证券投资组合理论
国内证券投资的行业分散化研究
国内证券投资的行业分散化研究国内证券市场的风险问题一直是人们讨论的热点问题，本文不仅在理论上，而且也用实例论证了行业分散化降低非系统风险的作用；还就如何确定投资组合规模和各证券的投资比例，进行了一些尝试。
关键词：行业分散化非系统风险投资组合相关系数行业分散化降低非系统风险的理论依据资产或组合未来受益的不确定性可以划分为两个部分：一是受宏观经济形势、通货膨胀率、利率、汇率等共同因素影响的系统性风险；二是行业或资产本身特有的不确定性，称为非系统风险。
马科维茨的投资组合理论认为：增加投资组合中证券数量可以降低非系统风险，而国内证券投资如果行业分散化，理论上非系统风险会更小。
n项资产组合方差为：为研究方便,假定组合中各资产权重是相等的，即每一特定资产在组合中的比重均为1/n, n项资产组合方差变为：上式从理论上揭示了投资分散化对降低组合风险的作用。
随着组合中资产数量的增加，1/n趋近于0，上式等号右端趋近于COV(ri,rj)(i≠j)即平均协方差，平均协方差也通常被认为是投资组合风险的测度。
如果资产组合能够实现行业分散化，那么各支股票之间的相关系数就较小，相应平均协方差也较小，投资组合的方差也较小，从而实现了风险回避。
行业分散化降低非系统风险的实证检验为了反映股市组合规模与风险的关系，我们所选的股票应具有各自的代表性。
样本时限从2003年1月6日截止到2003年12月29日共49周。
选取家电行业5支股票，分别为青岛海尔、四川长虹、春兰股份、福建福日和上海机电，这5支股票以相同比例组成组合(1), 计算这5支股票在样本时限内各自的周收益率:R=(Pt-Pt-1)/Pt-1(其中Pt 为第t周收盘价，Pt-1为t－1周收盘价)，这5支股票2003年的周收益率的标准差分别为：青岛海尔 3.40%，四川长虹4.06%，春兰股份3.17%，福建福日5.03%，上海机电3.82%。
这5支股票周收益率的标准差的平均值＝3.90％组合(1)中各股票的相关系数矩阵如表1。
第十章 证券投资组合习题与参考答案
第十章证券投资组合练习题单项选择题1、现代证券投资理论的出现是为解决（）。
A 证券市场的效率问题B 衍生证券的定价问题C 证券投资中收益－风险关系D 证券市场的流动性问题2、20世纪60年代中期以夏普为代表的经济学家提出了一种称之为（）的新理论，发展了现代证券投资理论。
A.套利定价模型B.资本资产定价模型C.期权定价模型D.有效市场理论3、对证券进行分散化投资的目的是（）。
A.取得尽可能高的收益B.尽可能回避风险C.在不牺牲预期收益的前提条件下降低证券组合的风险D.复制市场指数的收益4、收益最大化和风险最小化这两个目标（）。
A.是相互冲突的B.是一致的C.可以同时实现D.大多数情况下可以同时实现5、投资组合的意义在于（）。
A.能分散所有风险B.能分散非系统性风险C.能分散系统性风险D.不能分散风险6、在证券投资组合中，为分散利率风险应选择（）。
A.不同种类的证券搭配B.不同到期日的债券搭配C.不同部门或行业的证券搭配D.不同公司的证券搭配7、低风险、低收益证券所占比重较小,高风险、高收益证券所占比重较高的投资组合属于（）。
A.冒险型投资组合B.适中型投资组合C.保守型投资组合D.随机型投资组合8、非系统风险是（）。
A.可分散风险B.可用β系数来衡量C.由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性D.对不同的公司、不同的证券有不同的影响9、非系统风险归因于（）。
A.宏观经济状况的变化B.某一投资企业特有的事件C.不能通过投资组合得以分散D.通常以贝塔系数来衡量10、由于通货膨胀而给企业的投资组合带来的风险是（）。
A.不可分散风险B.可分散风险C.违约风险D.流动性风险11、下列因素引起的风险中，投资者可以通过证券投资组合予以分散的是（）。
A.宏观经济状况变化B.世界能源状况变化C.发生经济危机D.被投资企业出现经营失误12、在财务管理中，那些由影响所有公司的因素而引起的，不能通过多角化投资分散的风险被称为（）。
《证券投资学》16证券投资组合理论
①个别证券选择，主要是预测个别证券的价格走
势及其波动情况；
②投资时机选择，涉及到预测和比较各种不同类 型证券的价格走势和波动情况(例如，预测普通股相 对于公司债券等固定收益证券的价格波动)； ③多元化，则是指在一定的现实条件下，组建一
个在一定收益条件下风险最小的投资组合。
（4）投资组合的修正 投资组合的修正作为证券组合管理的第四步，实际 上是指定期重温前三步的过程。 随着时间的推移，过去构建的证券组合对投资者来 说，可能已经不再是最优组合了，这可能是因为投资者 改变了对风险和回报的态度，或者是其预测发生了变化， 作为这种变化的一种反映，投资者可能会对现有的组合 进行必要的调整，以确定一个新的最佳组合。然而，进 行任何的调整都将支付交易成本，因此，投资者应该对 证券组合在某种范围内进行个别调整，使得在剔除交易 成本后，在总体上能够最大限度地故善现有证券组合的 风险回报特性。
（二）证券组合管理
1、证券组合管理的意义和特点 证券组合管理的意义在于为各种不同类型的投资 者提供在收益率一定的情况下，风险最小的证券组合。
通过分散化投资，投资者可以获得与自己风险承受能
力相当的证券组合，从而实现风险管理和控制，在一 定程度上克服投资管理过程中的随意性和不确定性。
其特点是：(1)强调分散投资以降低风险。证券组 合理论认为，非系统性风险是一个随机事件，通过充 分的分散化投资，这种非系统性风险会相互抵消，使 证券组合只具有系统性风险； (2)风险与收益相伴而行。承担了一份风险，就会 有相应的收益作为补偿，风险越大，收益越高；风险 越小，收益越低； (3)对风险、收益以及风险与收益的关系进行了精 确的定量。在证券组合理论产生以前，人们对分散化 投资会降低风险、对风险与收益的关系就有了一定程 度的认识，只不过这种认识是感性的，很不精确。
风险分散化效应的名词解释
风险分散化效应的名词解释风险分散化效应是指由于风险存在的多样性和复杂性，使得单一风险难以承担或预期收益太低而将风险分散到其他方面的经济行为。
1.1风险的可控性与风险的非可控性相对应的一种说法。
1.2分散化效应的实现主要依赖于投资人的投资心理、投资者所能承受的风险量等因素。
1.3由于风险有不同类型，当人们面临相同的风险时，并不能进行比较；只有当风险具有不同的类别，且两个风险相互独立，那么人们才会进行比较。
2.风险分散化效应在股票市场中的应用2.1单个股票的风险分散化程度对股票价格的影响2.2在风险分散化的基础上，公司治理结构和股权结构也应随之改善。
3.我国企业在股票市场中运用风险分散化效应的建议3.1完善法律法规，培育正确的市场环境3.2优化投资者心理，增强市场主体责任意识3.3建立高质量的证券市场，加强信息披露制度的建设3.4扩大直接融资比重，提升我国企业的国际竞争力在整个社会财富日益增长的今天，利润已经不仅仅属于投资者个人，还要分摊给国家和社会，企业追求自身利益最大化已经成为市场的常态。
但从另一方面看，利润又无疑是整个社会财富增长的基础。
如何在企业追求利润最大化的同时保证国家和社会利益的增长，是企业与政府面临的共同课题。
风险是利润的敌人，同时也是利润的源泉。
面对国家对社会的职能，企业更应该具有社会责任感。
风险分散化就是通过规避风险来获取利润，它是指将风险进行转移的过程。
风险分散化的前提条件是利润的最大化，它与利润追求目标并不矛盾。
实际操作中，有很多方法可以达到风险分散化的效果。
1.1风险的可控性与风险的非可控性相对应的一种说法。
1.2分散化效应的实现主要依赖于投资人的投资心理、投资者所能承受的风险量等因素。
1.3由于风险有不同类型，当人们面临相同的风险时，并不能进行比较；只有当风险具有不同的类别，且两个风险相互独立，那么人们才会进行比较。
2.风险分散化效应在股票市场中的应用2.1单个股票的风险分散化程度对股票价格的影响2.2在风险分散化的基础上，公司治理结构和股权结构也应随之改善。
证券投资组合风险的分散化
证券投资组合风险的分散化GE GROUP system office room 【GEIHUA16H-GEIHUA GEIHUA8Q8-证券投资组合风险的分散化风险是存在于社会经济生活中的普遍现象，证券市场也不例外，证券投资是一种风险性的投资。
在证券投资中，对于风险的探讨一直是一个热点和难点问题。
风险转移有三种基本方法：保险，风险分散和套期保值。
风险的分散化是通过分散化的投资在投资组合内实现自然对冲，消除非系统风险，其结果是大大降低对单项有风险资产的风险暴露程度。
一、证券投资组合的期望收益率和风险证券是各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人有权取得相应权益的凭证。
股票、债券、基金证券、票据、提单、保险单、存款单等都是证券。
（一）证券投资组合的期望收益率证券投资组合的期望收益率是组合中所有证券期望收益率的简单加权平均值。
（二）证券投资组合的风险风险的本质上是由可能的收益率的分散造成的，可能的收益率越分散，它们期望收益率的偏离程度越大，投资者承担的风险也越大，因而风险的大小可由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映，即以证券投资组合的方差来表示。
二、证券投资的风险类型（一）证券投资风险按来源分类： 1、市场风险：这种风险来自于市场买卖双方供求不平衡引起的价格波动，这种波动使得投资者在投资到期时可能得不到投资决策时所预期的收益。
2、偶然事件风险：如自然灾害、异常气候、战争等。
这种突发性风险是绝大多数投资者必须承担的，且其剧烈程度和时效性因事而异。
3、贬值风险：它主要与通货膨胀有关，不同种类的证券所面临的此种风险大小不同，短期债券和具有浮动利率的中长期债券由于考虑了通货膨胀补偿，因而可以降低贬值风险；股票、期权和票据以及固定利率的长期债券的期限越长，贬值风险越大。
4、破产风险：它表现为当公司宣布破产时，股票、证券价格急剧正下跌，以及在公司真正倒闭时，投资者可能血本无归。
5、流通风险：它通常与偶然事件风险紧密联系。
证劵资产组合的风险与收益
【结论】组合风险的大小与两项资产收益率之间的变 动关系（相关性）有关。反映资产收益率之间相关性 的指标是相关系数。
两项证券资产组合的收益率的方差 满足以下关系式：
相关系数
相关系数 相关系数总是在－1到＋1之间的范围内 变动，－1代表完全负相关，＋1代表完全正 相关。
（一）投资风险价值的计算
1.风险价值与风险的关系
投资风险价值表示因承担该项资产的风险而要求的额外补偿，
其大小由其所承担的风险的大小及投资者对风险的偏好程度所决定。
风险价值 R ＝风险价值系数×标准离差率＝bV
R
必要收益率（最低报酬率） R＝无风险收益率＋风险收益率= 纯利率+通货膨胀率 （短期国债收益率）
R R R b V f R f
例题
某种股票的期望收益率为10%，其标准差为0.04，风险价值 系数为30%，现行国库券的利率为5%。 求： 1、该股票的风险收益率为多少。 2、该股票的必要收益率为多少。 解： 标准离差率＝标准差/期望值＝0.04/10%＝0.4 风险收益率＝标准离差率×风险价值系数＝0.4×30%＝12% 必要收益率=无风险收益率＋风险收益率=5%+12%=17%
2.减少 风险
减少风险主要包括两个方面： 1、控制风险因素，减少风险的发 生； 2、控制风险发生的频率和降低风 险损害程度。
对可能给企业带来灾难性损失的 资产，企业应以一定的代价，采 取某种方式转移风险。 1、风险自担：是指风险损失发生 时，直接将损失摊入成本或费用， 或冲减利润。 2、风险自保：是指企业预留一笔 风险金或随着生产经营的进行， 有一计划地计提资产减值准备等。
M1R1+M2R2 组合报酬率=
财务简答题
1．简述企业的财务活动：财务活动是以现金收支为主的企业资金收支活动的总称。
分为四方面：企业筹资，企业投资，企业经营，企业分配。
这四方面是互相联系、互相依存的。
这四个方面构成了完整的企业财务活动，也正是财务管理的基本内容。
2．简述企业的财务关系：财务关系是指企业组织财务活动过程中与各有关方面发生的经济关系。
分为：与其所有者之间，与其债权人之间，与其被投资单位之间，与其债务人之间，企业内部各单位，与职工之间，与税务机关之间3．简述企业财务管理的分部目标。
4．简述财务控制的三种方法。
5．论述财务目标的特点。
6．论述企业价值最大化是财务管理的最优目标。
7．简述年金的概念和种类：年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。
分为后付年金，先付年金，延期年金，永续年金。
8．按风险程度，可把财务决策分为哪三类? 确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策；风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性是已知的或可以估计的；不确定性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚。
9．证券组合的风险可分为哪两种? 可分散风险：股票风险中能够通过构建投资组合被消除的部分；市场风险：股票风险中不能够通过构建投资组合被消除的部分10．简述风险报酬的概念及其表示方法。
11．何谓可分散风险?在组合投资中，不同投资项目之间的相关系数γ对可分散风险起到什么作用? 可分散风险：股票风险中能够通过构建投资组合被消除的部分。
γ表示相关投资的预期收益率，计算出预期收益率，就能够得到一条描绘概率与结果近似关系的连续性曲线，概率分布图越集中，越尖，那么实际结果接近预期值的可能性就越大，其背离预期值的可能性就越小。
概率分布越集中，股票对应的风险就越小。
12．何谓不可分散风险?如何计量股票的不可分散风险? 股票风险中不能够通过构建投资组合被消除的部分，为不可分散风险。
用β系数来衡量。
13．简述企业投资必须遵循的基本原则。
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证券投资组合风险的分散化
????风险是存在于社会经济生活中的普遍现象，证券市场也不例外，证券投资是一种风险性的投资。
在证券投资中，对于风险的探讨一直是一个热点和难点问题。
风险转移有三种基本方法：保险，风险分散和套期保值。
风险的分散化是通过分散化的投资在投资组合内实现自然对冲，消除非系统风险，其结果是大大降低对单项有风险资产的风险暴露程度。
一、证券投资组合的期望收益率和风险证券是各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人有权取得相应权益的凭证。
股票、债券、基金证券、票据、提单、保险单、存款单等都是证券。
（一）证券投资组合的期望收益率证券投资组合的期望收益率是组合中所有证券期望收益率的简单加权平均值。
（二）证券投资组合的风险风险的本质上是由可能的收益率的分散造成的，可能的收益率越分散，
类型
2、
大。
4
不幸消
的
1、系
“不可出于
与投资组合风险的关系在证券投资组合中，各证券的收益率之间存在一定的相应关系，组合投资应选择收益之间相关程度较低的证券进行组合，随着市场的波动，一个证券的收益下降，另一个证券的收益率可能上升，且由于非系统风险的相互抵消，从而减少组合投资的风险。
各证券收益率之间的关联度用收益率之间的相关系数或协方差来表示。
证券组合中各证券预期收益之间的相关程度与风险分散化之间的关系，可以概括为以下几种情况： 1、证券投资组合中各单个证券预期收益存在着正相关时，如属完全正相关，则这些证券的组合不会产生任何的风险分散效应；它们之间正相关的程度越小，则其组合可产生的分散效应越大。
2、当证券投资组合中各单个证券预期收益存在着负相关时，如属完全负相关，这些证券的组合可使其总体风险趋近于零（即可使其中单个证券的风险全部分散掉）：它们之间负相关的程度越小，则其组合可产生的风险分散效应也越小。
3、当证券投资组合中各单个证券预期收益之间相关程度为零（处于正相关和负相关
的分界点）时，这些证券组合可产生的分散效应，将比具有负相关时为小，但比具有正相关是为大。
四、结论上面仅就股票投资组合的风险分散化做了分析。
分散化的方式还包括证券种类的分散化、债券到期的日分散化等等。
证券投资组合是降低证券投资风险的最主要最有效的方法之一，通过前面的论述可知非系统风险是可以通过证券组合加以分散和消除的。
证明了证券组合是可以通过有效的分散投资风险。
总之，证券投资是一个十分复杂的问题，其风险的规避和分散化并不是某一单一的方法所能解决的，它需要根据不同的情况采取不同的策略及多样化的投资方
法。
作者单位: 唐山学院经济管理系。