估值理论与方法
资产基础法估值
资产基础法估值1. 什么是资产基础法估值？资产基础法估值是一种评估资产价值的方法。
它基于资产的基础法则，通过对资产的收益预测和风险估计，计算资产的现值。
资产基础法估值是金融领域的一项重要技术，常用于股票、债券、房地产等领域对资产的估值。
2. 资产基础法估值的原理和方法2.1 原理资产基础法估值的基本原理是：资产的价值应该等于其未来现金流的折现值。
根据这一原理，我们可以利用资产的预期收益和风险来计算资产的当前价值。
2.2 方法资产基础法估值的方法包括以下几个步骤： 1. 收集相关数据：首先，我们需要收集与资产相关的数据，包括历史数据和市场数据。
这些数据将用于预测未来的现金流和评估风险。
2.预测未来现金流：根据历史数据和市场情况，我们可以预测资产未来的现金流。
这需要考虑资产的收益来源、成本和市场需求等因素。
3.评估风险：在预测现金流的过程中，我们还需要对资产的风险进行评估。
这包括市场风险、操作风险和政策风险等。
4.计算折现率：折现率是用于计算资产现值的关键因素。
它反映了资产的风险程度和市场利率水平。
我们可以通过比较市场上类似资产的回报率来确定适当的折现率。
5.计算资产现值：最后，根据预测的现金流和折现率，我们可以计算资产的现值。
现值越高，表示资产的价值越高。
3. 资产基础法估值的应用领域资产基础法估值广泛应用于金融领域，包括以下几个领域： - 股票估值：资产基础法估值可用于估计股票的内在价值，帮助投资者判断股票是否被低估或高估。
- 债券估值：通过资产基础法估值，可以估计债券的当前价值和预期收益，从而指导投资决策。
- 房地产估值：房地产是重要的资产类别，资产基础法估值可用于估计房地产的市场价值和租金收益。
- 公司估值：资产基础法估值可用于评估公司的内在价值，是企业估值的重要方法。
4. 资产基础法估值的优缺点4.1 优点•理论基础强：资产基础法估值的理论基础扎实，符合现金流折现的基本原理，准确捕捉资产的价值。
估值原理及研究方法1
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典型2/3阶段模型 典型2/3阶段模型 2/3
半显性预测期 增速减缓，趋于行业速度 显性 预测期 投资收益率接近资金成本 稳态期 增速=行业增速 =GDP增长 投资收益率 =资金成本
模型最重要控制地带
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不同现金流的界定（如何分阶段） 2.1 不同现金流的界定（如何分阶段）
企业价值由显性价值与持续价值构成
FCFE
NOPLAT-净投资-债务利息
KeLeabharlann DDM股息Ke
三种现金流估值的方法和思路基本相同， 三种现金流估值的方法和思路基本相同，后续讲解以 FCFF为主 为主； FCFF为主； 每种估值方法都有各自的适用范围，也有各自的“盲点” 每种估值方法都有各自的适用范围，也有各自的“盲点”
现金流类型
企业自由现金流
DCF模型 DCF模型
) FCFF 企业自由现金流折现模型
贴现率
WACC
权益自由现金流
) FCFE 权益自由现金流折现模型
ke ke
现金股利
DDM
股利折现模型 )
Ke = 权益资本成本率 WACC = 加权平均资本成本率
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2.1 不同现金流的界定
不同模型有不同的适用情况
模型 FCFF 衡量指标 NOPLAT-净投资 折现系数 WACC 适用范围 最适用于项目、事业部和资本成 本相对未定的传统制造业 适用于利用负债创造价值的公 司，尤其适合金融机构如银行、 保险的估值 适用于现今富裕且分红比例稳定 的公司及行业
– 投资率（Investment Rate,IR)是指NOPLAT中投回到公司的比例 – 净投资=投入资本t+1-期初投入资本t
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从现金流到企业价值的跨越—— 1.4 从现金流到企业价值的跨越 “企业金融的禅” 企业金融的禅” 企业金融的禅
投资价值评估模型的理论与方法分析
投资价值评估模型的理论与方法分析投资是一项风险与回报并存的活动，而投资者在做出决策时，需要对潜在的投资项目进行评估。
在这个过程中，投资价值评估模型成为了一个重要的工具。
本文将对投资价值评估模型的理论与方法进行分析。
一、投资价值评估模型的概述投资价值评估模型是一种量化的方法，用于评估投资项目的价值。
它基于一系列的假设和模型，通过对项目的现金流量、风险、市场情况等因素进行分析，来确定投资项目是否具有投资价值。
二、贴现现金流量模型贴现现金流量模型是最常用的投资价值评估模型之一。
它基于现金流量的时间价值，将未来的现金流量贴现到现在的价值，以确定投资项目的净现值。
这个模型的核心是确定适当的贴现率，以反映投资项目的风险。
三、股票估值模型股票估值模型是用于评估股票投资价值的模型。
其中最常用的是股票相对估值模型和股票绝对估值模型。
股票相对估值模型通过比较公司的市盈率、市净率等指标与同行业公司的平均值或行业指数的值，来评估股票的估值水平。
而股票绝对估值模型则是通过对公司的财务数据进行分析，来确定股票的内在价值。
四、实物资产估值模型实物资产估值模型主要用于评估实物资产（如房地产、土地等）的价值。
其中最常用的是收益法和成本法。
收益法基于资产的未来收益潜力来确定资产的价值，而成本法则是根据资产的成本来确定其价值。
五、投资组合理论投资组合理论是一种基于风险与回报之间的关系，来确定投资组合的最优配置的理论。
它通过将不同的资产按照一定的权重进行组合，以达到最大化投资回报或最小化投资风险的目标。
六、模糊综合评价模型模糊综合评价模型是一种用于处理不确定性问题的评估模型。
它基于模糊数学理论，将不确定的因素转化为模糊数，并通过对模糊数的运算和综合，来评估投资项目的价值。
七、实证研究与应用投资价值评估模型的理论与方法在实际中得到了广泛的应用。
许多学者和研究机构对不同的投资价值评估模型进行了实证研究，并提出了一系列改进和扩展的方法。
这些实证研究的结果为投资者提供了更多的参考和决策依据。
dcf估值及其变形方法
dcf估值及其变形方法DCF估值及其变形方法DCF（Discounted Cash Flow）估值是一种常用的投资估值方法，它基于现金流量的概念，通过对未来现金流量的折现计算，来评估企业或项目的价值。
DCF估值方法的核心思想是，未来的现金流量比现在的现金流量要不确定，因此需要通过折现的方式来考虑时间价值，以得出合理的估值结果。
DCF估值方法的基本步骤包括：1. 预测未来现金流量：首先需要对企业或项目未来的现金流量进行预测。
这包括预测未来一段时间内的营业收入、成本、税收、折旧与摊销等现金流入和流出的情况。
2. 确定折现率：折现率是DCF估值方法中非常重要的一个参数，它反映了投资风险和时间价值。
一般来说，折现率可以根据企业或项目的风险水平、市场利率以及其他相关因素来确定。
3. 折现现金流量：将预测的未来现金流量按照对应的时间点进行折现，得出每个时间点的折现现金流量。
4. 计算终值：将最后一个时间点的折现现金流量称为终值，它代表了企业或项目在无限期持续下去时的价值。
5. 计算净现值：将所有折现现金流量相加，得出净现值（Net Present Value，NPV），即DCF估值结果。
DCF估值方法的优点是能够考虑到时间价值和未来现金流量的不确定性，相对较为准确地评估企业或项目的价值。
然而，DCF估值方法也存在一些局限性，比如对未来现金流量的预测可能存在误差，折现率的确定也存在主观性等。
除了传统的DCF估值方法外，还有一些变形方法可以用于对企业或项目进行估值。
下面介绍几种常见的变形方法：1. 敏感性分析（Sensitivity Analysis）：敏感性分析是通过对关键变量进行不同数值的假设，来评估这些变量对估值结果的影响程度。
通过敏感性分析可以了解到不同假设下的估值结果变化情况，帮助投资者更好地理解风险和不确定性。
2. 情景分析（Scenario Analysis）：情景分析是在敏感性分析的基础上，进一步考虑多个关键变量同时变化的情况。
财务估值理论与实践
财务估值理论与实践前言财务估值是金融领域中的一个相对复杂的分支，它涉及到了资产评估、企业估值、财务分析等多个方面。
本文将从理论及实践两个方面出发，对财务估值进行探讨。
一、财务估值理论1. 财务估值概述财务估值是指通过对各种资产、企业或业务的估算，确定其作为一个现实经济项目的价值。
通常情况下，人们将财务估值划分为两类，即基于市场估值法和基于收益估值法。
2. 基于市场估值法基于市场估值法是指通过市场上已发生的交易来反映某个对象的价值。
这种方法的核心就在于通过分析市场价格来确定对象的市值。
这种方法通常应用于证券市场上，比如股票、债券等。
3. 基于收益估值法基于收益估值法是财务估值法中的另一种重要方法，它是在通常采用的财务报表数据的基础之上，运用一些经济学方法对预期未来收益进行估算。
这种方法应用广泛，可以用于股票分析、实物资产估值等多个领域。
二、财务估值实践1. 企业估值企业估值是指对企业作为整体的价值进行估算，通常采用基于收益法。
在进行企业估值的过程中，需要对公司进行深入的财务分析，以及对公司管理层进行调查。
在具体估值过程中，需要对公司的现有资产、现有业务、未来发展方向、竞争力等各种因素进行考虑。
另外，在企业估值过程中，需要采用不同的财务模型，比如股票贴现模型、资产贴现模型等，以更准确地估算出企业的价值。
2. 股票估值股票估值是指通过对企业财务报表数据进行分析，在充分考虑公司未来经营状况和盈利情况的基础上，对股票的价值进行估算。
在股票估值过程中，需要借助一系列的股票分析方法，比如从技术面分析、基本面分析、市场宏观环境等方面进行分析。
在进行这些分析时，需要结合所处市场的行情、股票市场的投资策略等诸多因素。
3. 实物资产估值实物资产估值是指对房地产、机器设备等实物资产进行估值，通常采用收益法或成本法。
在估值过程中，需要对资产的残值、折旧、维修等因素进行考虑。
在实物资产估值中，目前运用最广泛的是房地产资产的估值，这也是一项相对重要而复杂的工作。
股票估值-从理论逻辑到操作方法
股票估值---从理论逻辑到操作方法一．认识起点：价值创造理论1．价值投资的根本目的在于寻找价格与价值的差异信念：金融证券的价格始终处于波动之中，但始终向着金融资产的价值靠拢操作：评估金融资产的内在价值，通过与现价比较确定“安全边际”，价值投资者是买价值与价格的差异，而不是去投资“好公司”。
行业研究员的职责在于：把握影响公司价值变化的微观因素，并将其体现在估值模型中。
2．理解企业价值的两个角度受益人角度：债务价值、权益价值价值来源角度：并购价值、清算价值、经营价值价值来源角度：对于正常经营的公司来说，研究的重点在于经营价值；但其实无论清算和并购都是创造价值或者毁灭价值的过程。
清算价值：用于陷入破产清算的企业，企业价值就是现有资产的市场价格，多数具有可辨认的有形资产较好做，房地产的重估净资产价值。
专利等无形资产占比大的公司，清算时很难给这些无形资产以评估价格。
并购价值：协同价值以及并购过程中发生的商誉支付都是分析的重点。
如兖州煤业，并购时很大部分的增值体现在重新评估，原来资产由帐面价值记入转为按公允价值记帐，并购创造价值，使得帐外资产变为帐内资产。
如何衡量资产注入的行为是否为市场认可？选择发生资产注入的时点可说明实业界的观点，并购有利于我们发现实业投资者如何认识行业变化。
上下游并购大规模产生时，可能意味着某个行业的拐点已经出现。
经营价值：持续经营假设下企业创造利润的活动，从利润到现金流正是企业价值创造的实质。
价值创造理论现金流的重要性主要体现为产生现金流的资产或业务的战略性与重要性：具有战略性、持续性、重要性的收益可界定为核心收益，相应的资产为核心资产，相应的业务为核心业务，相应的价值为核心价值。
有时把核心资产成为经营性资产，核心业务成为经营性业务。
从现金流到企业价值的跨越—企业金融的禅价值来源角度---研究的重点在于经营价值价值=现金流量（T=1）/资本成本-G（永续增长）现金流是核心业务产生的现金流关键在于找出现金流和最终形成价值的两个关键趋动因素：公司收入和利润的增速、投入资本回报率ROIC自由现金流FCF=NOPOLAT-净投资=NOPLAT-（NOPLAT*IR）=NOPLAT*（1-IR）NOPLAT指扣除与核心经营活动有关的所得税后公司核心经营活动产生的利润，加折旧摊销净投资-本期投入资本-期初投入资本加权资本成本WACC是指投资者预期从所投资公司获得的回报率，可作为自由现金流的合理折现率WACC=D/D+E。
公司估值的各种计算方法
公司估值的各种计算方法1、可比公司法首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E(市盈率，价格/利润）、P/S法（价格/销售额)。
目前在国内的风险投资（VC）市场，P/E法是比较常见的估值方法。
通常我们所说的上市公司市盈率有两种：历史市盈率（Trailing P/E）－即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）;预测市盈率（Forward P/E）－即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。
动态市盈率（PE）是指还没有真正实现的下一年度的预测利润的市盈率。
等于股票现价和未来每股收益的预测值的比值,比如下年的动态市盈率就是股票现价除以下一年度每股收益预测值，后年的动态市盈率就是现价除以后年每股收益.Canadian Investment Review的George Athanassakos研究过,对于大公司为主的NYSE的股票，买入低Forward P/E的股票表现更好，而对于较多中小公司的NASDAQ股票，买入低Trailing P/E的股票表现更好.投资人是投资一个公司的未来,是对公司未来的经营能力给出目前的价格,所以他们用P/E法估值就是：公司价值＝预测市盈率×公司未来12个月利润。
公司未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何确定预测市盈率了.一般说来,预测市盈率是历史市盈率的一个折扣，比如说NASDAQ某个行业的平均历史市盈率是40，那预测市盈率大概是30左右，对于同行业、同等规模的非上市公司，参考的预测市盈率需要再打个折扣，15-20左右，对于同行业且规模较小的初创企业，参考的预测市盈率需要在再打个折扣，就成了7-10了.这也就目前国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。
比如，如果某公司预测融资后下一年度的利润是100万美元，公司的估值大致就是700—1000万美元，如果投资人投资200万美元,公司出让的股份大约是20％-35%。
上市公司估值方法
上市公司估值方法上市公司估值是金融投资领域中的一个重要概念。
它指的是通过一定的公式和方法计算出上市公司的估值，从而确定该公司的真实价值。
上市公司估值的目的在于帮助投资者或潜在投资者更好地了解公司的商业模式、盈利能力和前景，以便做出更明智的投资决策。
本文将介绍常用的上市公司估值方法。
一、市盈率法市盈率法是最基本的估值方法之一，它的计算公式为：市盈率=市值/净利润。
其中市值是指上市公司的市值，也就是公司总股本乘以股票价格的市场价值；净利润则是指上市公司的净利润，即扣除各种费用和税收后的利润。
市盈率法的优点是简单易懂，广泛应用于投资者的估值决策中。
这种方法也有一些缺点。
它无法考虑公司的成长潜力。
市盈率法只能反映公司过去的盈利情况，而无法确定公司未来的盈利能力。
它不能反映公司的风险水平。
同一行业的公司，尽管市盈率可能相同，但风险水平可能有所不同。
市净率法和市盈率法类似，它的计算公式为：市净率=市值/净资产。
市净率也称为股价净值比（P/B比），它反映了市场对公司净资产的价值程度。
净资产是指公司的总资产减去总负债。
市净率法的优点是可以反映公司的净资产价值，并且对于一些资产密集型行业，这种方法更具有参考意义。
不过，市净率法也有一些缺点。
它无法考虑公司的未来成长潜力和盈利能力，而且这种方法在行业和公司之间的可比性较差。
三、现金流量法现金流量法是一种基于公司未来可盈利现金流量来进行估值的方法。
这种方法的核心是现值理论，即把未来的现金流量通过某种方式计算出现值，然后加和得出公司的总价值。
现金流量法的优点是可以全面考虑公司未来的盈利能力和成长潜力，并且较好地反映公司的风险水平。
这种方法也有一些局限性。
它的计算需要大量的数据和假设，实际应用时会面临一定的困难。
方法本身也有一定的主观性，需要在实际应用中注意核对。
四、收益贴现法收益贴现法的优点是能够较好地反映公司的未来盈利能力，但是也存在一些缺点。
这种方法的计算需要许多假设和预测，这些假设和预测的准确性对估值结果有很大的影响。
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公司金融基本理论
安徽财经大学金融学院
周弘
公司金融基本理论
•第一节资本结构理论
•第二节公司价值估值理论与方法•第三节期权定价理论
第二节公司价值估值理论与方法
•自由现金流
•加权平均资本成本法(WACC)
•调整现值法(APV)
•股权现金流法(FTE)
自由现金流(Free Cash Flow)•自由现金流=（收入-付现成本-折旧）*（1-
所得税率）+折旧-资本性支出-净营运资本的变动
•折旧：非现金支出，基于会计和纳税目的在资产寿命期内分摊资产初始购买成本。
•净营运资本=流动资产-流动负债
•=现金+存货+应收账款-应付账款
自由现金流(Free Cash Flow)•自由现金流=（收入-付现成本）*（1-所得
税率）-资本性支出-净营运资本的变动+折旧*所得税税率
•折旧*所得税税率：折旧税盾，表示由于折旧扣除产生的节税额。
折旧对于现金流有正的影响。
加权平均资本成本法(WACC)
•WACC法小结
–确定投资的自由现金流
–应用等式计算加权平均资本成本
–使用WACC对投资的现金流折现，计算包含杠杆纳税收益的投资价值
调整现值法(APV)
•总结
–用无杠杆资本成本对投资的自由现金流折现，确定投资的无杠杆价值
–确定利息税盾的现值
–二者相加求得有杠杆价值
股权现金流法(FTE)
•估值的目标要确定项目给股东带来的收益，那么应该关注股东将要收到的现金流•股东现金流要用股权资本成本折现•FCFE=FCF-(1-所得税率)*利息支付+净借债
•净借债=当期债务-上期债务
股权现金流法(FTE)
•总结
–确定投资的股权自由现金流
–确定股权资本成本
–用股权资本成本对股权自由现金流折现，计算股权价值
第三节期权定价理论
•期权基本知识
•Black-Scholes期权定价公式
期权基本知识
•分类：金融期权&实物期权
•金融期权：合约赋予持有者在未来某个时期以固定的价格购买或出售特定资产的权利•看涨期权：赋予其持有者购买资产的权利•看跌期权：赋予其持有者出售资产的权利•最常见的期权合约：股票期权
•执行期权：实施期权协议，以约定的价格购买或出售股票的权利
期权基本知识
•执行价格：也称敲定价格，持有者购买或出售股票的价格
•美式期权：允许持有者在期权到期日之前的任何时间执行期权。
•欧式期权：只允许期权的持有者在到期日当天执行期权，不能在到期日之前执行•实值：立即执行期权得到的支付为正•虚值：立即执行期权得到的支付为负•深度实值与深度虚值
期权基本知识
•股票期权价值：股票价格与执行价格之差•看涨期权到期日价值：C=max(S-K,0)•看跌期权到期日价值：P=max(K-S,0)•多头与空头：空头方负有义务，处在期权合约多头方的对立面
•对于看涨期权而言，执行价格越低，价值越高
•对于看跌期权而言，执行价格越高，价值就越高
Black-Scholes期权定价公式
•不支付红利股票的欧式看跌期权的价值–C=PV(K)*[1-N(d2)] -S*[1-N(d1)]。