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证券投资学PPT课件第六章公司分析
中兴通信（000063）资产负债表摘要
中兴通信（000063） 利润表摘要
中兴通信（000063）现金流量表摘要
投资收益包括长期投资和短期投资收益。需要配合公司的资产负债表分析长期投资和短期投资收益的构成。上市公司的短期投资收益一般来源于证券、债券或期货投资，短期投资不构成公司的核心竞争力。
品牌影响力
一、公司行业地位分析
案例：贵州茅台提价引发高端白酒跟风
2009年12月初，贵州茅台(600519) 表示将从明年元旦开始执行最新的出厂价，飞天茅台53度最新出厂价为499元/瓶，上涨60元/瓶，38度的出厂价则上涨30元/瓶。依此计算，53度飞天茅台此次出厂价涨幅约为13.7%。公司还特别强调茅台酒涨价后，经销商要控制53度茅台终端价格在730元以下。
寻找魅力企业
对本公司单个财务年度内的财务报表各项目进行计算财务比率，判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力情况等。
比较本公司不同时期的财务报表，分析持续经营能力Байду номын сангаас财务状况变动趋势、盈利能力，反映一个较长的时期的公司状况。
进行同行业比较可以认识公司的优势与不足，真正确定公司的价值。使用本方法时常选用行业平均值。
ST中农这场损人不利己的股东之战长达8年，代价是公司僵死，毫无经营能力，更无增长前景。
令人啼笑皆非的是，由于第一、二大股东之间的抗衡，使这家两度ST的公司在连年亏损之余，竟然保留着每股高达1.6元左右的净资产。8年前上市募集的资金共4.88亿，有3.23亿至今“躺”在银行，招股说明书中计划投资的6个项目，只有30万吨种子加工项目被投入了1145.37万，且所有项目都不符合计划进度。因此，这家毫无价值的公司还是个净壳，是很好的重组题材，时不时被各路庄家炒上一把。
投资学PPT 第6章--风险与风险厌恶
4
投资者的风险态度
风险厌恶(Risk aversion) 风险中性(Risk neutral) 风险爱好(Risk lover)
5
风险厌恶型投资者的无差异曲线 （Indifference Curves）
Expected Return
1 P
2
3
4 Increasing Utility Standard Deviation
36
无差异曲线
1 投资者效用函数： U E (r ) A 2 2 其中A为外生变量。 如此，为保持 U不变，可调整 E (r )和的组合 在E (r )和 空间中，为一系列的点 。 连结各点得到投资者的 无差异曲线。 其中U 为无差异曲线的确定等 价收益率。 投资者无差异曲线簇与 资本配置线相切的点， 为与投资者风险厌恶程 度相应的最优资产配置 水平
25
资产组合的动态调整(续)
Vanguard Fidelity Portfolio P Risk-Free Assets F Portfolio C
113,400/300,000 = 0.378 96,600/300,000 = 0.322 210,000/300,000 = 0.700 90,000/300,000 = 0.300 300,000/300,000 = 1.000
2 A
2 B
则该投资者认为“A占优于B”，或A比B有优势(A dominates B)。
19
占优原则（Dominance Principle）
期望回报 4 2 1 方差或者标准差 3
• 2 占优 1; 2 占优于3; 4 占优于3;
20
表 6.3 风险厌恶系数A=4的投资者的 可能组合效用值
21
投资者的风险态度
风险厌恶(Risk aversion) 风险中性(Risk neutral) 风险爱好(Risk lover)
5
风险厌恶型投资者的无差异曲线 （Indifference Curves）
Expected Return
1 P
2
3
4 Increasing Utility Standard Deviation
36
无差异曲线
1 投资者效用函数： U E (r ) A 2 2 其中A为外生变量。 如此，为保持 U不变，可调整 E (r )和的组合 在E (r )和 空间中，为一系列的点 。 连结各点得到投资者的 无差异曲线。 其中U 为无差异曲线的确定等 价收益率。 投资者无差异曲线簇与 资本配置线相切的点， 为与投资者风险厌恶程 度相应的最优资产配置 水平
25
资产组合的动态调整(续)
Vanguard Fidelity Portfolio P Risk-Free Assets F Portfolio C
113,400/300,000 = 0.378 96,600/300,000 = 0.322 210,000/300,000 = 0.700 90,000/300,000 = 0.300 300,000/300,000 = 1.000
2 A
2 B
则该投资者认为“A占优于B”，或A比B有优势(A dominates B)。
19
占优原则（Dominance Principle）
期望回报 4 2 1 方差或者标准差 3
• 2 占优 1; 2 占优于3; 4 占优于3;
20
表 6.3 风险厌恶系数A=4的投资者的 可能组合效用值
21
证券投资学第6章
i 0
1 i 1
则F (1 i)
0
p
D (1 i)
D (1 i)2
D (1 i)3
(1
D i
)
p
D (1 i)
1
1 (1
i)
1 (1 i)2
1 (1 i)1
p D 1 D
(1 i)
1
1 1
i
2、国债负担率=
100%
GDP
3、还债比率=
当年还本付息额 财政支出 100 %
4、人均债务负担
人均债务
未清偿债务余额 人口数
（二）地方政府债券
特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。
信用和流通性不及中央政府债券。
基本种类：
1、一般责任债券
一般用于无盈利的公共项目
2、收益担保债券
当必要收益率变得高于票面利率时,价格将 低于票面值;
当必要收益率变得低于票面利率时,价格将 高于票面值。
（2）必要收益率变动条件下，债券价 格变动的特征
债券的凸性决定了在收益率变动幅度 很小时债券价格变动的幅度是对称的； 在收益率变化幅度较大时，债券价格的 变动是非对称的。
在收益率等幅变动的条件下，债券价 格上升幅度要超过价格下跌的幅度，这 说明债券价格对市场利率下降的敏感度 比利率上升更大。
三、债券的信用评级
（一）信用评级的意义 1、定义：债券信用评级是指按一定的指标
体系对准备发行债券还本付息的可靠程 度作出客观公正的评定。 2、意义： （1）对发行者──有助于成功发行 （2）对投资者──投资决策的参考指标 （3）对管理者──核准和管理的依据
投资学 (6).ppt
7-2
CHAPTER OVERVIEW
This chapter develops the concept of allocating investment funds between risk-free and riskless assets.
Combining risk free assets (U. S. Treasury bills or money market mutual funds) with risky mutual fund portfolios operationalizes the concepts of producing portfolios of acceptable risk/return trade-offs for various investors.
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2001 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
7-7
Allocating Capital Between Risky
& Risk Free Assets
It’s possible to split investment funds between safe and risky assets.
7-13
Combinations Without Leverage
If y = .75, then
c = .75(.22) = .165 or 16.5%
The
Risky
Portfolio manager seek to achieve the best possible tradeoff between risk and return. A top-down analysis of their strategies starts with the broadest choices concerning the makeup of the portfolio. For example, the capital allocation decision is the choice of the proportion of the overall portfolio to place in safe but low-return money market securities versus risky but higher-return like stocks.
证券投资学第六章
•第一节 概述：财务报 表
证券投资学第六章
•第一节 概述：财务报 表
• 三、财务报表分析概念与分类
– 财务报表分析是运用财务报表数据对公司过去的财务状 况和经营成果及未来前景的一种评价
• 财务报表分析分类 – 财务分析按其内容可分为：财务现状分析和财务预测分 析。 – 财务分析按其所用方法可分为：传统财务分析和现代财 务分析。
– 传统财务分析以比率分析为主要工具，通过财务比率的纵向、横向 比较来分析。
– 现代财务分析主要侧重于公司决策分析
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证券投资学第六章
•第一节 概述：财务报 表
四、财务分析过程及其应注意的问题
总体上来看，财务分析过程分两个阶段： 首先，应当充分考虑到会计数据的真实性，并结合会计数据 可能被操纵的线索将虚假披露的会计数据还原为客观、有效、 真实的会计数据； 其次，将会计数据调整为适合金融分析的数据，然后对上市 公司进行金融学视角的分析。 造成会计数据与经济现实出现偏差的因素主要有：
– 反映总资产的利用效率
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证券投资学第六章
•第二节 基于资产负债表的资产管理分析
三、资产收益情况分析
资产收益情况通常使用杜邦分解来表现。 通过细分，净资产收益率可以表示为三个比率的乘积，其 计算公式为： 净资产收益率=销售利润率*总资产周转率*财务杠杆率
– 股东权益比率=股东权益÷资产总额 – 衡量公司基本财务结构是否稳定 • 资产负债比率：负债比率，举债经营比率 – 资产负债比率=负债总额÷资产总额=1-股东权益比率 – 反映总资产中有多大比例是通过借债来筹集的 – 对不同的人有不同的意义：对债权人，债权的安全性；
对股东，财务杠杆作用；对经营者，公司是否能够筹措 到资金，维持公司的正常发展。
投资学之六68页PPT
投 资 学 第6 讲 yesihua
第二篇 视野拓展篇 -----世界证券市场发展百年评价
由于中国金融企业所有权单一和直 接融资市场的不发育，导致全社会资金融 通主要依靠银行存贷机制来循环扩散。其 结果是，由于很多国有企业和非公有企业 在客观上没有偿债能力，在主观上逃废银 行贷款的不良意识浓厚，使中国银行业潜 伏着很大的经营风险。
投 资 学 第6 讲 yesihua
第二篇 视野拓展篇——第一章世界证券市场发展百年述评
在当代任何一个国家，如果要保证 股价持续上升以使绝大部分投资者能盈 利，就应以提高上市企业的产品竞争力 和生产效率作为发挥证券融资功能的目 的。
投 资 学 第6 讲 yesihua
东亚国家几千年来的节俭和高储蓄 率传统，又充分保证了银行的资金来源， 其存贷体系的间接融资功能在社会资金 配置中占据极其重要的地位。
投 资 学 第6 讲 yesihua
第二篇 视野拓展篇 -----我国的证券市场发展
对于股票市场的发展规律，理论上 有五阶段之说，即——
①停滞阶段。 ②操纵阶段。 ③投机阶段。 ④巩固或崩溃阶段。 ⑤成熟阶段。
投 资 学 第6 讲 yesihua
第二篇 视野拓展篇 -----我国的证券市场发展
我国的证券市场经过了前四个阶段， 现正在进入第五阶段。目前，我国深沪 两地上市挂牌交易的股份公司1000余家， 股票总市值近4万亿元，流通总市场1万 亿余元，是一个影响力日益增大的和发 展中的市场。
投 资 学 第6 讲 yesihua
第二篇 视野拓展篇 -----世界证券市场发展百年评价
凯恩斯认为，发生以下两种情况中的 一种都会促使证券价格不正常下跌，一是 新投入资本的边际收益率低到利息率以下， 一是商业银行对企业前景的信任程度和信 用支持降到很低水平。这对于正确认识中 国股市发展也有某种意义。
第二篇 视野拓展篇 -----世界证券市场发展百年评价
由于中国金融企业所有权单一和直 接融资市场的不发育，导致全社会资金融 通主要依靠银行存贷机制来循环扩散。其 结果是，由于很多国有企业和非公有企业 在客观上没有偿债能力，在主观上逃废银 行贷款的不良意识浓厚，使中国银行业潜 伏着很大的经营风险。
投 资 学 第6 讲 yesihua
第二篇 视野拓展篇——第一章世界证券市场发展百年述评
在当代任何一个国家，如果要保证 股价持续上升以使绝大部分投资者能盈 利，就应以提高上市企业的产品竞争力 和生产效率作为发挥证券融资功能的目 的。
投 资 学 第6 讲 yesihua
东亚国家几千年来的节俭和高储蓄 率传统，又充分保证了银行的资金来源， 其存贷体系的间接融资功能在社会资金 配置中占据极其重要的地位。
投 资 学 第6 讲 yesihua
第二篇 视野拓展篇 -----我国的证券市场发展
对于股票市场的发展规律，理论上 有五阶段之说，即——
①停滞阶段。 ②操纵阶段。 ③投机阶段。 ④巩固或崩溃阶段。 ⑤成熟阶段。
投 资 学 第6 讲 yesihua
第二篇 视野拓展篇 -----我国的证券市场发展
我国的证券市场经过了前四个阶段， 现正在进入第五阶段。目前，我国深沪 两地上市挂牌交易的股份公司1000余家， 股票总市值近4万亿元，流通总市场1万 亿余元，是一个影响力日益增大的和发 展中的市场。
投 资 学 第6 讲 yesihua
第二篇 视野拓展篇 -----世界证券市场发展百年评价
凯恩斯认为，发生以下两种情况中的 一种都会促使证券价格不正常下跌，一是 新投入资本的边际收益率低到利息率以下， 一是商业银行对企业前景的信任程度和信 用支持降到很低水平。这对于正确认识中 国股市发展也有某种意义。
证券投资第六章ppt课件
率。 （1） 零息增长条件下的股利贴现估价模型
设定了无限持股条件后，股利是投资者所能获取的惟一 现金流量。 （2） 不变增长条件下的股利贴现估价模型
假定股利每期按一个不变的增长比率g增长，将得到不 变增长模型
p0=D1/(k-g)
证券投资第六章
（3） 多元增长条件下的股利贴现估价模型 股利现金流量被分为两部分。第一部分包 括直到时间T的所有预期股利流量现值； 第二部分是T时期以后所有股利流量的现 值。
• 一、影响会计数据质量的因素
• 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出 现偏差的因素主要有：
• 1、会计准则； • 2、预测的偏差； • 3、经理人员通过影响会计数据来达到自己
的目的。
证券投资第六章
1、会计准则
• 会计准则在限制经理层对会计进行不当处理 的同时也不可避免地减少了会计数据所代表 的信息量。比如研发开发费，无论结果是否 产生有价值的成果都计入当期管理费用。
证券投资第六章
第二节 会计数据分析 • 本节主要内容 • 一、影响会计数据质量的因素 • 二、进行会计数据分析的步骤
• 学习要点提示 • 理解影响会计数据质量的因素，掌握进行
会计数据分析的步骤。
证券投资第六章
第二节 会计数据分析
会计数据构成了上市公司财务报表的主体，是 外部投资者据以对上市公司进行分析的数据基 础。
• 1、公司选择开展主业的行业，即行业选择； • 2、公司在既定行业中所采取的保持竞争优
势地位的竞争战略，即竞争定位。
证券投资第六章
1、行业选择
• （1）现有企业之间的竞争程度 • 行业成长率的高低 • 竞争者生产能力的集中程度 • 产品的差异性和顾客的转换成本 • （2）新入企业的威胁 • 初始投入的高低 • 先入者的优势 • 分销渠道 • （3）企业的谈判地位 • 价格敏感性 • 相对谈判实力 • 替代产品
设定了无限持股条件后，股利是投资者所能获取的惟一 现金流量。 （2） 不变增长条件下的股利贴现估价模型
假定股利每期按一个不变的增长比率g增长，将得到不 变增长模型
p0=D1/(k-g)
证券投资第六章
（3） 多元增长条件下的股利贴现估价模型 股利现金流量被分为两部分。第一部分包 括直到时间T的所有预期股利流量现值； 第二部分是T时期以后所有股利流量的现 值。
• 一、影响会计数据质量的因素
• 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出 现偏差的因素主要有：
• 1、会计准则； • 2、预测的偏差； • 3、经理人员通过影响会计数据来达到自己
的目的。
证券投资第六章
1、会计准则
• 会计准则在限制经理层对会计进行不当处理 的同时也不可避免地减少了会计数据所代表 的信息量。比如研发开发费，无论结果是否 产生有价值的成果都计入当期管理费用。
证券投资第六章
第二节 会计数据分析 • 本节主要内容 • 一、影响会计数据质量的因素 • 二、进行会计数据分析的步骤
• 学习要点提示 • 理解影响会计数据质量的因素，掌握进行
会计数据分析的步骤。
证券投资第六章
第二节 会计数据分析
会计数据构成了上市公司财务报表的主体，是 外部投资者据以对上市公司进行分析的数据基 础。
• 1、公司选择开展主业的行业，即行业选择； • 2、公司在既定行业中所采取的保持竞争优
势地位的竞争战略，即竞争定位。
证券投资第六章
1、行业选择
• （1）现有企业之间的竞争程度 • 行业成长率的高低 • 竞争者生产能力的集中程度 • 产品的差异性和顾客的转换成本 • （2）新入企业的威胁 • 初始投入的高低 • 先入者的优势 • 分销渠道 • （3）企业的谈判地位 • 价格敏感性 • 相对谈判实力 • 替代产品
证券投资学第六章普通股价值分析ppt课件
几种经典的红利现值模型
• 一、根本评价方式(Fundamental Valuation Model)，这是一个最根本的， 也包罗一切情况的模型〔现实可行？〕：
• 简P 0单(1 情 D 1 R 形1) ：(1令R 1 RD )2 1 1( =R R2)2 = … i… t1(1 D = tRR it)= R 有 (6.3 )
• 假设gt为第t期的收益增长率，那么有：
Et1(1gt)Et
• 下面讨论不同的DDM模型的市盈率现值模型。
几种经典的市盈率红利现值模型
• 一、单期报酬模型
P0
D1 P1 1R 1R
D1 1bE1
P1
M0
P0 E1
1b E1 1R 1R
6.14
D
• 二、固定股利模型 P0 R
D 0D 1D 2 D M 0 1 R b6.15
• 1938年，美国投资实际家威廉斯 (Williams) 在<投资价值实际>一书中论 述了证券根本分析的实际，并由此引出 了著名的红利现值模型(Discounted Dividend Models,DDMs)。
• DDMs的根本原理：对股票而言，其价值 Pt取决于(1)持有期内得到的红利收入； (2)售出股票而得的现金收入。
P 0t 1(1 D R t )t R D lg (1 2 (1g 2)R) 用(6.5)计算
增长时机现值〔Present Value of Growth Opportunity，PVGO〕
• 假设一家公司将全部利润分配给股东，根据
Gordon模型，股利生长率为0，且利润=股利，
那么有：
P0
E1 R
值之比。
托宾q值的三种算法(国内研讨界)
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6-6
因素模型
Factor Models
A way to write the return on a stock in the coming month is:
r E(ri ) U where E(ri ) is the expected part of the return U is the unexpected part of the return
任何信息的公布可以被分成两个部分，预期到的部分 和异常部分（Any announcement can be broken down into two parts, the anticipated or expected part and the surprise or innovation）:
Announcement = Expected part + Surprise. 任何公布的信息中预期部分是市场用来形成股票预期
收益（ E(ri). ）的信息（The expected part of any announcement is part of the information the market uses to form the expectation of the return on the stock , E(ri).） • 异常部分是那些影响股票非预期收益（ U. ）的信息（ The surprise is the news that influences the unanticipated return on the stock, U.）
6-10
任一证券的收益由两部分组成（The return on any security consists of two parts）.
1) 预期或一般收益（the expected or normal return）: the return that shareholders in the market predict or expect
- 大大降低了马克维茨模型的计算量,它把精力放在了对证券的 专门分析中.
- 指数模型以一种简单的方式来计算协方差,证券间的协方差由 单个一般因素的影响生成,为市场指数收益所代表,从而为系统 风险与公司特有的性质提供了重要的新视角.
6-3 Announcements, prises, and Expected Returns
6-5
有关信息的例子
Examples of relevant information
- Statistics China figures (e.g., GNP) - A sudden drop in interest rates - News that the company’s sales
figures are higher than expected
2) 非预期或风险收益（the unexpected or risky return）: the portion that comes from information that will be revealed .
6-4 Announcements, Surprises, and Expected Returns
6-1
第六章
单一指数和多因素模型 Single Index and
Multifactor Models
6-2
指数模型的优势
马克维茨模型的缺陷：
- 计算量过大.假定分析n种股票,需要计算n个预期值、n个方差 以及(n2 –n)/2个协方差.
- 相关系数确定或者估计中的误差会导致无效结果.
指数模型的优势：
换句话说，一个公司特定的消息，如金矿开采公司发 现黄金，就是非系统性风险。On the other hand, announcements specific to a company, such as a gold mining company striking gold, are examples of unsystematic risk.
6-9
因素模型的特点
作为一种回报率产生过程，因素模型具 有以下几个特点。
- 第一，因素模型中的因素应该是系统影响所有证券 价格的因素。
- 第二，在构造因素模型中，我们假设两个证券的回 报率相关——一起运动——仅仅是因为它们对因素 运动的共同反应导致的。
- 第三，证券回报率中不能由因素模型解释的部分是 该证券所独有的，从而与别的证券回报率的特有部 分无关，也与因素的运动无关。
系统性风险会影响到大部分资产A systematic risk is any risk that affects a large number of assets, each to a greater or lesser degree.
非系统性风险只会影响到单一资产或某一小类的资产 。非系统性风险可以被分散掉。An unsystematic risk is a risk that specifically affects a single asset or small group of assets. Unsystematic risk can be diversified away.
系统性风险包括那些一般经济状态的不确定性，如 GNP、利率、通货膨胀等。Examples of systematic risk include uncertainty about general economic conditions, such as GNP, interest rates, or inflation.
6-7
实际总收益的构成
ri = E(ri) +U = E(ri) +m+ei
ri ：下个月的实际总收益 E（ ri ）：实际总收益中的期望收益部分 U：实际总收益中的非期望收益部分
m：系统性风险
ei：非系统性风险 公布信息=期望部分+异动部分
6-8
风险：系统性和非系统性风险
Risk: Systematic and Unsystematic