2017年耐火材料行业专题分析报告

2017年耐火材料行业专题分析报告目录索引一、耐火材料：高温工业关键耗材，70%应用于钢铁行业、消耗强度约为15 公斤/吨钢. 5（一）耐火材料：耐火度在1580 以上的无极非金属材料，高温工业重要基础材料、关键耗材 (5)（二）需求结构：耐火材料70%应用于钢铁行业，广泛应用于高炉、转炉、电炉等炼铁炼钢设备，化学成分以镁质和铝质为主 (7)（三）产品与原料价格：营口电熔镁砂价格相比年初上涨78%以上，镁质耐火材料价格上涨30%左右，但距2008 年7 月份高点仍有40%左右差距 (10)二、上游原材料：菱镁矿、铝矾土、石墨等原料成本占比超70%，我国菱镁矿产量全球第一、环保限制产能释放 (12)（一）原材料及成本构成：菱镁矿、铝矾土和石墨是主要原材料，原材料成本占耐火材料成本比例超70% (12)（二）资源储备：我国拥有丰富的菱镁矿、铝矾土、石墨原料资源，其中辽宁、山东是我国菱镁矿主要产区 (13)（三）环保限产：菱镁矿开采和加工业属高污染、高耗能行业，辽宁省已执行环保限产措施 (14)三、耐火材料需求分析：钢铁行业景气度提升、新增电弧炉投放驱动耐火材料需求增长 (16)（一）已有产能存量需求：粗钢产量的高增长将加快耐材的消耗进而释放耐火材料需求 (16)（二）新投放产能的增量需求：中频炉多采用酸性耐火材料，新增电弧炉提升镁质耐火材料需求 (18)四、耐火材料供给分析：三大壁垒与环保限制产能释放，濮耐股份、北京利尔为钢铁耐火材料龙头企业 (19)（一）产业现状：我国耐火材料产量占全球总产量的65% (19)（二）行业壁垒：政策、技术、客户资源与市场壁垒，共筑行业较高进入门槛 (21)（三）竞争格局：濮耐股份和北京利尔在钢铁行业销售收入占比超80%，濮耐股份胜在规模，北京利尔盈利能力领先 (22)五、成品端VS 原料端：钢铁行业景气度与耐火材料价格传导将影响耐火材料行业整体盈利能力 (26)（一）成品端：钢铁行业景气度提升增加耐材需求，耐材行业环保限产降低耐材供给，耐材成品端供需格局得以改善 (26)（二）原料端：菱镁矿开采及镁砂冶炼双限产，镁砂价格上涨对耐火材料行业成本造成压力 (27)（三）成品端VS 原料端：钢铁行业景气度与耐火材料价格传导将影响耐火材料行业整体盈利能力 (28)六、投资建议：耐材供需格局及预期边际改善，钢铁行业景气度与价格传导共同影响耐材企业盈利 (29)六、风险提示 (29)图表索引图1：钢铁行业是耐火材料最大应用领域 (7)图2：截止2017 年7 月21 日，辽宁营口电熔镁砂（钙：硅=1:1）和电熔镁砂（钙：硅=2:1）价格相比年初已分别上涨86%和78% (10)图3：截止2017 年7 月21 日，山东-190 鳞片石墨价格价格相比年初上涨8% . 10 图4：截止2017 年7 月21 日，辽宁渣线12A 和14A 镁碳砖价格相比年初分别上涨30%和29% (11)图5：直接材料营业成本占比震荡走低，2016 年占比为72.95% (12)图6：2014 年中国菱镁矿产量全球占比达29%，朝鲜、俄罗斯排名第二、第三位 (13)图7：2016 年，辽宁、山东的菱镁矿产量分别占全国的85%和14% (13)图8：2014 年山西、河南和广西铝土矿产量排名全国前三位 (14)图9：2014 年黑龙江、四川和山东天然石墨产量排名全国前三位 (14)图10：钢铁行业耐火材料毛利率与炼钢和炼铁毛利率有一定相关性 (16)图11：2016 年11 月以来螺纹钢毛利步入持续改善通道 (17)图12：2017 年4 月热轧和冷轧毛利步入持续改善通道 (17)图13：2016 年3 月份粗钢产量累计同比增速止降回升，2017 年1-6 月粗钢累计同比增速高达4.60% (17)图14：2013 年我国耐火材料产量占全球总产量的65% (19)图15：2015 年河南、辽宁和山东是我国耐火材料主产区 (19)图16：维苏威、奥镁领衔全球前十大耐火材料企业，无中国耐火材料企业上榜20 图17：营口青花是我国产量最大的耐火材料生产企业，上市公司中北京利尔、濮阳濮耐和山东鲁阳产量居前 (20)图18：2016 年，濮耐股份和北京利尔的主要产品产能结构 (24)图19：2012-2016 年濮耐股份与北京利尔耐火材料毛利率震荡走高，但2016 年综合毛利率差距扩大为7% (25)图20：2012-2016 年濮耐股份与北京利尔功能性耐火材料毛利率震荡走低；北京利尔较濮耐股份功能性耐火材料毛利率高12% (25)图21：2015-2016 年濮耐股份与北京利尔定型耐火材料毛利率走势相悖；北京利尔毛利率震荡走高、与濮耐股份差距拉大至10% (26)图22：2015-2016 年濮耐股份与北京利尔不定型耐火材料毛利率走势相悖；北京利尔毛利率震荡走高、与濮耐股份差距拉大至6% (26)图23：2016 年3 月份粗钢产量累计同比增速止降回升，2017 年1-6 月粗钢累计同比增速高达4.60% (27)图24：2016 年以来耐火材料龙头企业毛利率不断提升，2017 年第一季度创5 年来新高 (27)表1：耐火材料种类繁多，可按化学物质组成、化学特性、耐火度等多种标准分类 (5)表2：常见耐火材料分类方法及其化学成分 (6)表3：耐火材料广泛应用于电炉、转炉、钢包、炼铁系统以及钢铁精炼系统领域，以镁质和铝质耐火材料为主 (7)表4：镁碳砖的原料配比情况 (13)表5：2017 年菱镁矿产量大省辽宁省开始针对环保不达标的菱镁矿开采和镁质品生产采取停产、限产措施 (15)表6：我国耐火材料产业政策鼓励耐火材料行业通过技术升级、淘汰落后产能、加快并购重组来提升行业集中度 (20)表7：濮耐股份、北京利尔、瑞泰科技和鲁阳节能主营业务对比 (23)一、耐火材料：高温工业关键耗材，70%应用于钢铁行业、消耗强度约为15 公斤/吨钢（一）耐火材料：耐火度在1580 以上的无极非金属材料，高温工业重要基础材料、关键耗材耐火材料一般是指耐火度在1580℃以上，能够承受各种物理化学变化和机械作用的无机非金属材料。

耐火材料是高温工业和所有高温装置赖以运行的重要基础材料、关键耗材，广泛应用于冶金、建材、有色金属、轻工等高温行业。

几乎所有生产过程中需要热加工与热处理的产业都需要使用到耐火材料。

耐火材料的技术进步对高温工业的发展起着不可替代的关键作用。

耐火材料种类繁多，有多种分类方式，其中以化学矿物组成分类是耐火材料最常见的分类方式。

（1）通常按耐火度高低：分为普通耐火材料（1580~1770℃）、高级耐火材料（1770~2000℃）和特级耐火材料（2000℃以上）；（2）按化学特性：分为酸性耐火材料、中性耐火材料和碱性耐火材料；（3）按化学矿物组成：可分为氧化硅质、硅酸铝质、镁质、白云石质、橄榄石质、尖晶石质、含炭质、含锆质耐火材料及特殊耐火材料；（4）按形状和尺寸：可分为定型耐火材料和不定型耐火材料。

表1：耐火材料种类繁多，可按化学物质组成、化学特性、耐火度等多种标准分类表2：常见耐火材料分类方法及其化学成分表 3：耐火材料广泛应用于电炉、转炉、钢包、炼铁系统以及钢铁精炼系统领域，以镁质和铝质耐火材料为主（二）需求结构：耐火材料 70%应用于钢铁行业，广泛应用于高炉、转 炉、电炉等炼铁炼钢设备，化学成分以镁质和铝质为主1、需求结构：钢铁行业用耐火材料占全球耐火材料总产量的70%，是耐火材料 最大应用领域耐火材料70%应用于钢铁行业。

根据《辽宁中镁控股股份有限公司新三板定增 项目推荐书》，耐火材料广泛应用于钢铁、水泥、陶瓷、玻璃、化工、有色等高温 工业相关领域，其中应用于钢铁行业的耐火材料约占总量的70%，应用于水泥、陶 瓷、化工、玻璃、有色金属行业的耐火材料占比分别为7%、6、4%、4%和3%左右。

因此钢铁行业是耐火材料最大的下游应用领域。

图1：钢铁行业是耐火材料最大应用领域其他陶瓷 有色金属 6%数据来源：《辽宁中镁控股股份有限公司新三板定增项目推荐书》、广发证券发展研究中心2、化学成分：耐火材料在钢铁行业各高温设备中应用广泛，化学成分以镁质和 铝质耐火材料为主耐火材料在钢铁行业中的应用需求集中在高炉、转炉、电炉、钢包炉炉衬、LF 炉炉盖、RH 炉浇注料以及连铸系统的滑动水口等部位，应用的耐火材料种类主要为 镁质砖及铝质砖，镁、铝、碳为钢铁用耐火材料主要化学成分。

（三）产品与原料价格：营口电熔镁砂价格相比年初上涨 78%以上，镁 质耐火材料价格上涨 30%左右，但距 2008 年 7 月份高点仍有 40%左右 差距菱镁矿、铝矾土和石墨是耐火材料主要原材料，原材料成本占耐火材料成本比 例超70%。

根据《濮耐股份：2015年公司债券（第一期）2017年跟踪信用评级报告》， 菱镁矿、铝矾土和石墨为耐火材料主要原材料，在耐火产品成本中占比70%以上。

此外，我们根据濮耐股份公司年报进行计算，耐火材料的营业成本主要由直接材料、 直接人工、燃料动力和制造费用组成，其中直接材料是营业成本的主要构成部分， 2016年直接材料营业成本占比为72.95%。

根据钢联资讯数据，截止2017年7月21日，辽宁96号电熔镁砂块料价格年初至 今已上涨50%；而根据CBC 有色网镁价格数据库，截止2017年7月21日，辽宁营口 电熔镁砂（钙：硅 =1:1）价格为4100元/吨，相比年初2200元/吨的价格已上涨86%； 辽宁营口电熔镁砂（钙：硅=2:1）价格为4450元/吨，相比年初2500元/吨的价格已 上涨78%；而同为镁质耐火材料原材料之一的鳞片石墨价格仅比年初上涨8%左右。

图 2：截止 2017 年 7 月 21 日，辽宁营口电熔镁砂 （钙：硅=1:1）和电熔镁砂（钙：硅=2:1）价格相比 年初已分别上涨 86%和 78%5000 450040003500 300025002000 150010002015/1/162016/1/16 2017/1/16 辽宁营口电熔镁砂(钙:硅=1:1) 辽宁营口电熔镁砂(钙:硅=2:1)图 3：截止 2017 年 7 月 21 日，山东-190 鳞片石墨价格 价格相比年初上涨 8%6000500040003000200010002012-02-272014-02-272016-02-27鳞片石墨行情价格：山东：-190数据来源：CBC 有色网、广发证券发展研究中心数据来源：CBC 有色网、广发证券发展研究中心受上游镁砂价格暴涨影响，镁质耐火材料价格也应声上涨。

以典型镁质耐火材料镁碳砖价格为例，根据钢联数据，截止2017年7月21日，辽宁渣线12A镁碳砖价格报5300元/吨，相比年初4100元/吨的价格上涨30%；辽宁渣线14A镁碳砖价格报5550 元/吨，相比年初4300元/吨价格上涨29%。