处置效应的国外文献综述
我国证券投资基金处置效应检验
我国证券投资基金处置效应检验陈磊;杨桂元【摘要】本文首先介绍了前景理论,将研究期间分为业绩上涨和业绩下降两个阶段,对基金份顺赎回的外部效应进行了推导,并将前景理论与外部效应结合分析了基金赎回的处置效应.提出3条假设.利用2007-2009年季度数据,建立基金赎回率与收益率、基金分红等因素之间的面板数据模型,对基金赎回的处置效应进行了实证检验.研究发现:无论是在基金业绩上涨时期还是下降阶段,基金的收益率与基金的赎回率呈显著负相关,特别是在基金业绩下降阶段,投资者选择了赎回基金份额,并没有体现出处里效应.最后,从稳定基金规模的角度出发,本文认为牛市中的净申购与熊市中的净赎回均不利于基金份额的稳定,会给基金的运作带来困难.【期刊名称】《技术经济》【年(卷),期】2010(029)011【总页数】5页(P110-114)【关键词】证券投资基金;处置效应;前景理论;外部效应【作者】陈磊;杨桂元【作者单位】安徽财经大学,统计与应用数学学院,安徽,蚌埠,233030;安徽财经大学,统计与应用数学学院,安徽,蚌埠,233030【正文语种】中文【中图分类】F830.91处置效应(disposition effect)由Shefrin、Statman[1]首次提出。
他们发现,投资者持有盈利股票时间短,而持有亏损股票时间长。
很多学者都对“处置效应”这一投资行为特征展开了深入研究,得到的结论基本为“证券的盈利能力越强,其越容易遭受赎回”。
但是,随着发达国家证券市场的不断成熟,处置效应现象反而在美国消失,证券的赎回与证券的盈利能力呈现正相关。
我国的基金市场是否存在处置效应呢?国内关于基金份额赎回异象的研究基本上是从2000年以后开始的。
刘志远、姚颐[2]的研究指出,赎回率与基金业绩正相关,国外普遍存在的基金业绩对资金流量的正向激励作用在我国并不适用。
方立兵、曾勇利用分组的方法研究了大户与小户投资者的处置效应,发现小户比大户更倾向于卖出盈利、持有亏损的基金[3]。
行为金融学中处置效应的成因及其理论研究
行为金融学中处置效应的成因及其理论研究行为金融学是一门研究人类决策行为及心理因素对金融市场运行和金融资产价格波动影响的学科，是对传统金融理论的补充和扩展。
处置效应（Disposition Effect）是行为金融学中一个重要的研究课题，它指的是投资者在卖出股票时偏向于卖出盈利的股票，而持有亏损的股票。
处置效应的成因涉及多方面的因素，包括心理因素、认知偏差、交易成本等。
对于处置效应的理论研究能够帮助投资者更好地理解和应对自身的投资行为，提高投资效率和收益。
本文将对处置效应的成因及其理论研究进行深入探讨。
一、处置效应的概念与特点处置效应最早由美国学者Shefrin和Statman于1985年提出，它是指投资者在管理投资组合时存在一种偏好，即投资者倾向于出售盈利的股票而保留亏损的股票。
处置效应是投资者在股票买卖决策中表现出来的一种心理偏差，它是对理性投资决策模型的一种违背。
处置效应的存在会导致投资者错失更多的利润，增加风险和损失。
处置效应的特点主要包括两个方面：一是投资者对盈利和亏损的心理认知存在偏差，这种偏差使得投资者在持有股票时更容易对盈利股票进行卖出；二是投资者对风险的态度存在差异，即投资者往往更愿意承受亏损，而不愿意承担盈利的风险。
这两个特点是处置效应产生的根本原因，也是研究处置效应的理论基础。
二、处置效应的成因分析1. 心理因素处置效应的形成主要是由于投资者在股票投资决策中存在一些心理因素的影响。
首先是投资者的风险厌恶心理。
在金融市场中，大多数投资者都对亏损产生更强烈的情感反应，他们更害怕亏损而不愿意承担风险，因此在持有亏损的股票时，投资者容易感到焦虑和不安，会采取避免亏损的策略。
其次是投资者的贪婪心理。
当投资者持有盈利的股票时，他们更容易陷入贪婪的情绪中，期望股价能够继续上涨，而不愿意及时出售获取利润，导致错失良机。
2. 认知偏差认知偏差是指在信息获取、处理和判断过程中出现的系统性错误或倾向。
处置效应的实证分析
武汉大学硕士学位论文处置效应的实证分析姓名：***申请学位级别：硕士专业：工商管理指导教师：***20040428论文摘要处置效应（ｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎｅｆｆｅｃｔ）最初由Ｓｈｅｆｒｉｎ和Ｓｔａｔｍａｎ于１９８５年提出。
他们发现：在股票市场上投资者往往对亏损股票存在较强的惜售心理，即继续持有亏损股票，不愿意实现损失；而在盈利面前，投资者则趋向回避风除，愿意较早卖出股票以锁定利润，即出现了处蹦效应的现象。
后来，Ｏｄｅａｎ（１９９８）使用折扣经纪数据（ｄｉｓｃｏｕｎｔｂｒｏｋｅｒａｇｅｄａｔａ）同样发现，其样本中的投资者在处于股价上涨到其买入价之上时，比处于股价下降到买入价之下时更有可能卖出股票。
同时，Ｏｄｅａｎ还发现在１２月份，出于税收的考虑，投资者相对于获利的股票，更偏好卖出损失的股票。
但总体上看，这种效应被其他１１个月中所表现出的卖出获利股票的强烈偏好所削弱。
对于这些发现，有两种行为解释。
第一，投资者可能对均值回归（ｍｅａｎ—ｒｅｖｅｒｓｉｏｎ）存在着一个非理性的信念。
另一种则可能依赖于期望理论（ｐｒｏｓｐｅｃｔｔｈｅｏｒｙ）和心理会计（ｍｅｎｔａｌａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ）。
出于对处置效应这种现象的兴趣，我对此进行了一定的研究。
在此本文系统性地介绍了处置效应的行为金融解释，比如期望理论，均值反转和心理会计。
借助Ｏｄｅａｎ的有关研究方法，我对中国股市上的处置效应进行了实证分析。
通过对一家巾型营业部上万个帐户的交易记录的分析，得到的ＰＧＲ／ＰＬＲ的结果为３．４２３６０５，这表明这些投资者对实现他们的赢利的投资而不是亏损的投资有着强烈的偏好。
而且经过进一步分析，发现这种行为与大盘走势有着一定的联系。
由于中国股市中反转策略的赢利性，中国股市的处置效应有其理性的因素。
投资者的这种行为可以看作是对市场的一种适应。
关键词：处置效应行为金融期望理论心理会计反转策略Ａｂｓｔｒａｃｔ“ＤｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎＥｆｆｅｃｔ”ｗａｓｒａｉｓｅｄｂｙＳｈｅｆｒｉｎａｎｄＳｔａｔｍａｎｆｉｒｓｔ（１９８５）．Ｔｈｅｙｆｏｕｎｄｔｈａｔｔｈｅｉｎｖｅｓｔｏｒｓａｒｅｒｅｌｕｃｔａｎｔｔｏｓｅｌｌｔｈｅｓｔｏｃｋｓａｔｔｈｅｐｒｉｃｅｌｏｗｅｒｔｈｅｎａｔｗｈｉｃｈｔｈｅｙｐｕｒｃｈａｓｅｄ．Ａｎｄｔｈｅｙｓｅｌｌｔｈｅｗｉｎｎｅｒｓｔｏｏｓｏｏｎｔｏａｖｏｉｄｔｈｅｒｉｓｋｓ．Ｌａｔｅｒ，ｗｏｒｋｉｎｇｗｉｔｈｔｈｅｄｉｓｃｏｕｎｔｂｒｏｋｅｒａｇｅｄａｔａ，Ｏｄｅａｎ（１９９８）ｆｉｎｄｓｔｈａｔｔｈｅｉｎｄｉｖｉｄｕａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓｉｎｈｉｓｓａｍｐｌｅａｒｅｍｏｒｅｌｉｋｅｌｙｔｏｓｅｌｌｓｔｏｃｋｓｗｈｉｃｈｈａｖｅｇｏｎｅｕｐｉｎｖａｌｕｅｒｅｌａｔｉｖｅｔｏｔｈｅｉｒｐｕｒｃｈａｓｅｐｒｉｃｅ，ｒａｔｈｅｒｔｈａｎｓｔｏｃｋｓｗｈｉｃｈｈａｖｅｇｏｄｏｗｎ．ＯｄｅａｎａｌｓｏｆｉｎｄｓｔｈａｔｉｎＤｅｃｅｍｂｅｒ，ｂｅｃａｕｓｅｏｆｔｈｅｔａｘｃｏｎｄｉｔｉｏｎｓ，ｉｎｖｅｓｔｏｒｓｐｒｅｆｅｒｔｏｓｅｌｌｐａｓｔｌｏｓｅｒｓｒａｔｈｅｒｔｈａｎｐａｓｔｗｉｎｎｅｒｓ，ｂｕｔｏｖｅｒａｌｌ，ｔｈｉｓｅｆｆｅｃｔｉｓｓｗａｍｐｅｄｂｙｔｈｅｓｔｒｏｎｇｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅｆｏｒｓｅｌｌｉｎｇｐａｓｔｗｉｎｎｅｒｓｉｎｔｈｅｒｅｍａｉｎｉｎｇ１１ｍｏｎｔｈｓ．Ｔｗｏｂｅｈａｖｉｏｒａｌｅｘｐｌａｎａｔｉｏｎｓｏｆｔｈｅｓｅａｎｉｒｒａｔｉｏｎａｌｂｅｌｉｅｆｉｎｆｉｎｄｉｎｇｓｈａｖｅｂｅｅｎｓｕｇｇｅｓｔｅｄ．Ｆｉｒｓｔ，ｉｎｖｅｓｔｏｒｓｍａｙｈａｖｅ“ｍｅａｎ—ｒｅｖｅｒｓｉｏｎ”．Ａｓｅｃｏｎｄｐｏｓｓｉｂｉｌｉｔｙｒｅｌｉｅｓｏｎ“ｐｒｏｓｐｅｃｔｔｈｅｏｒｙ”ａｎｄ“ｍｅｎｔａｌａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ”．Ｉｈａｖｅｄｏｎｅｓｏｍｅｒｅｓｅａｒｃｈｆｏｒｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎｂｅｃａｕｓｅｏｆｍｙｉｎｔｅｒｅｓｔ．Ｉｎｔｈｉｓｐａｐｅｒ，ｗｅｔａｋｅａｓｙｓｔｅｍａｔｉｃｌｏｏｋａｔｔｈｅｂｅｈａｖｉｏｒａｌｅｘｐｌａｎａｔｉｏｎｓｏｆｔｈｅｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎｅｆｆｅｃｔ，ｓｕｃｈａｓ“ｐｒｏｓｐｅｃｔｔｈｅｏｒｙ”．“ｍｅａｎ－ｒｅｖｅｒｓｉｏｎ’’ａｎｄ“ｍｅｎｔａｌａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ”．ＬｅａｒｎｉｎｇｆｒｏｍＯｄｅａｎ’Ｓｓｔｕｄｙｉｎｇｍｅｔｈｏｄ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒｄｏｅｓｓｏｍｅｅｍｐｉｄｃａｌａｎａｌｙｓｉｓｏｆｔｈｅＣｈｉｎａ’Ｓｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ．Ｂｙａｎａｌｙｚｉｎｇｔｈｅｔｒａｄｉｎｇｒｅｃｏｒｄｓｏｆｏｖｅｒ１００００ａｃｃｏｕｎｔｓａｔａｍｅｄｉｕｍｂｒｏｋｅｒａｇｅｈｏｕｓｅ．ＴｈｅｒｅｓｕｌｔｏｆＰＧＲ／ＰＬＲｉｓ３．４２３６０５．Ｓｏｗｅｃａｎｓａｙｔｈａｔｔｈｅｓｅｉｎｖｅｓｔｏｒｓｄｅｍｏｎｓｔｒａｔｅａｓｔｒｏｎｇｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅｆｏｒｒｅａｌｉｚｉｎｇｗｉｎｎｅｒｓａｎｄｈｏｌｄｉｎｇｌｏｓｅｒｓ．Ａｎｄｔｈｉｓｂｅｈａｖｉｏｒｉｓｒｅｌａｔｅｄｗｉｔｈｔｈｅｍｏｖｅｍｅｎｔｓｏｆｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅ．ＳｉｎｃｅｔｈｅｐｒｏｆｉｔａｂｉｌｉｔｙｏｆｔｈｅｃｏｎｔｒａｒｙｓｔｒａｔｅｇｉｅｓｉｎＣｈｉｎａ’Ｓｍａｒｋｅｔ，ｔｈｅｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎｅｆｆｅｃｔｉｓｓｏｍｅｒａｔｉｏｎａｌ．Ｔｈｅｉｎｖｅｓｔｏｒｓａｄａｐｔｔｈｅｍｓｅｌｖｅｓｔｏｔｈｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ．ｆｉｎａｎｃｅｐｒｏｓｐｅｃｔｔｈｅｏｒｙＫｅｙｗｏｒｄｓ：ｄｉｓｐｏｓｉｔｉｏｎｅｆｆｅｃｔｂｅｈａｖｉｏｒａｌｍｅｎｔａｌａｃｃｏｕｎｔｉｎｇｃｏｎ拓ａｒｙｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ郑重声明本人的学位论文是在导师指导下独立撰写并完成的，学位论文没有剽窃、抄袭、造假等违反学术道德、学术规范和侵权行为，本人愿意承担由此而产生的法律责任和法律后果，特此郑重声明。
处置效应的国外文献综述
示着这种投 资者非理性行为本身就容 易造成市场的波动以及股价 泡沫 。研究表 明 ， 它的存 在导致 了盈余 漂移 异象 和价格惯性异 象，ａ ａ 为这 两种资本市场异 象是仅 有的 两个对有效市场假说 形成真 正威胁 的、 Ｆｍ 认 持续 的、 稳健 的
市场异 象。因此 ， 市场非理性现象—— 处置效应的研究是最本质的问题 。 对
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Ｋｅ ｒ ｓ ｉ ｏ ｉ ｏ ｆ ｃ ；ｐ ｏ ｐ ｃ ｈ ｏ ｙ ｙ ｗｏ ｄ ：ｄ ｓ ｓ ｉｎ ｅ ｆ ｔ ｒ ｓ ｅ ｔ ｅ ｒ ；ｍｅ ｔｌ ｃ ｏ ｎ ｉ ｇ ａ ｉ ｒ ｋ ｔａ ｏ ｌ ｓ ｐ ｔ ｅ ｔ ｎ ａ ｃ ｕ ｔ ；ｃ ｐ ｔ ｍａ ｅ ｎ ｍ由 Ｓ ｅ ｉ ｎ ｔ ｍ ｎ（９ ５ 根 据 ｈｆｎａ ｄＳａ ａ １ ８ ） ｒ ｔ
（ Ａ） Ｍ 联合起来就构成 了处置效应 的内涵 ， 因是 原
投资者 对一些 投资 风 险厌 恶 的 ， 对 另一 些 投 资风 而
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ａｎｕ ｃｍ ｎ ｄ ｆ ｎ ｒ ｅｍ ｍ ｎｕ ．Ｆｍ ｏｔｎｅ ａ ｔ ｓ ｏｃｐｔ ａ ｅ ａｏ ａ ｅ ｅｒａ ｙｔ ｅｔ ｅ ， ｎ ｏｎｅ ｅｔ ｒ ）ａ ｄｐ ｃ ｏ ｅｔｍ ａ ａｃｎｅｄｄｔ ｔｈ ｅｔ ａｉ ｌ ｒ ｔ ｎｍ ｌ ｓ ｌ ｒａ ｎｄ ｉ ｔ ｉ ｈ ｅ ｗ ａｍ ｋ ｉ ａ ｅｌ ｈ ｅ ｒ
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盈余质量研究综述
需要，量才用人。首先可以在企业内部实现人
四 、结 束 语
才的合理流动。不同部门需要的各种人才可以
对于矿业企业来说，拥有丰富的自然资源
通过双向选择在单位内不同部门之间进行流 和充足的资金固然重要，但若不重视人力资源
动，实现个人和岗位最优化匹配。企业内部无 在企业中的作用，没有合理的人力资源管理模
法满足人才需求状况时，可以采取社会公开招 式，也会造成重大的资源浪费和经济损失。矿
质量，该比值越高表示盈余质量越低。总 现金流量表所列示的各项财务数据为基
储一昀与王安武从盈余与经营现金
的来说，盈余中应计利润部分越少，特别 本依据，通过一系列现金流量指标的计 流量联系的角度出发，考察了我国上市公
是可操控性应计利润越少，经营现金流量 算，对公司盈利水平进一步修复与检验， 司的盈余质量问题。他们认为，盈余质量
Ｙｏｈｎ 等则认为，会计盈余中的现金比应 量。”另外，秦志敏认为， “盈利质量是公司 则值得怀疑。主营业务利润占利润总额比
计利润具有更高的信息含量，并以应计利 盈利水平的内在揭示，是在盈利能力评价 重只是盈余持续性分析中的一个指标，以
润与经营现金净流量的比值来判断盈余 的基准上，以收付实现制为计算基础，以 此来估计盈余持续性，显然比较粗糙。
培训看作是一项看不见摸不着的消费性事情；
４、健全培训体系。培训是提高员工素质的
（２）技术理论知识与实践相脱节。不少技工虽 重要途径。在各种投资中，对人员的培训投资
然有丰富的实际操作经验，但很难在理论上得 是最有价值和最富远见的。矿业企业应针对不
到提升；（３）职工培训与实际工作相脱节。有些 同类型的员工给予不同内容和不同方式的培
企业喜欢用一年办了多少培训班、培训了多少 训。（１）对企业管理人员的培训。企业管理人员
行为金融学文献综述
行为金融学文献综述行为金融学，就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学中，从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等动因来解释、研究和预测资本市场的现象和问题。
自1980年代以来，随着金融市场的发展和研究的深入，人们发现了金融市场中存在很多不能被传统金融学所解释的现象，比如股权滋价之谜、波动率之谜、封闭式基金之谜、股利之谜、小公司现象、一月份效应、价格反转、反应过度和羊群行为等等。
学者们将这些违背有效市场假说，传统金融学理论无法给出合理解释的现象称之为“异象”或“未解之谜”。
金融市场中存在的大“异象”对传统金融学产生了巨大冲击，尤其向有效市场假说提出严峻挑战。
因此，人们开始重新审视“完美的”传统金融学理论。
传统金融学理论把人看作是理性人，即人们在从事经济活动时总是理性的，追求收益最大化和成本最小化人们的估计是无偏的，满足贝叶斯过程。
因为人的假设与现实中人的决策行为有一定差异，所以人们开始关注人类行为及心理在决策中的作用，运用心理学的研究方法来研究金融问题，行为金融学应运而生。
从而金融学的研究焦点开始从“市场”研究转向“人类行为”研究。
心理因素在投资决策中的作用方面的研究可以追溯至1936年凯恩斯的“空中楼阁理论”，该理论认为投资者是非理性的，证券的价格取决于投资者共同的心理预期。
然而，真正意义上的行为金融学是由美国奥瑞格大学教授Burrel和Bauman（1951年）提出来的。
他们认为在对投资者的决策研究仅仅依赖于化的模型是不够的，还应该考虑投资者的某些相对固定的行为模式对决策的影响。
心理学Slovic（1972）教授从行为学角度研究了投资者的投资决策过程。
随后，Tversky 和Kahneman在1974年和1979年分别对投资者的决策行为进行了行为金融学研究，分别讨论了直觉驱动偏差和框架依赖的问题，从而奠定了行为金融学研究的基础。
20世纪80年代，金融市场中的大量“异象”被发现，推动了行为金融学的发展。
处置效应原因分析的文献综述
处置效应原因分析的文献综述处置效应原因分析的文献综述在股票市场中，投资者倾向于长期持有亏损的股票而卖出盈利的股票，Shefrin和Statman（1985）发现这一现象，并称之为“处置效应”（Disposition Effect）。
处置效应是在资本市场中普遍存在的一种投资者行为异常现象，投资者过早的卖出手中盈利的账户，而过久的持有并抱怨手中的亏损头寸。
Shefrin和Statman（1985）的研究也表明处置效应是损失厌恶和后悔理论的表现之一。
作为行为金融理论的重要组成部分，它是有悖于“理性人”假设的的投资者异常行为，因此在提出概念后引起了大量学者的研究分析。
一验证处置效应的研究由于许多实证研究太过苛刻的假设，无法解释市场上大量的异常现象，行为金融学的研究受到了人们的重视，在加上Kahneman和Tversky（1979）所提出的前景理论（Prospect Theory）和Thaler 在1985年提出的心理账户（Mental Accounting）有着学术界公认的影响力，行为金融更加的受到追捧。
处置效应这一概念的提出后，各国学者都在实证中去检验了它的存在。
Weber 和Camerer（1998）邀请了一批受试者来参与实验，提供了六个不同的风险资产给予购买，以资产初始购买点的价格为参考点，发现受试者倾向于过早卖出盈利资产，而长时间持有亏损资产，而当规定股票在一段时期自动出售后，处置效应大大降低。
在各国学者都选取一些投资者操作数据来证明股票市场或其他资本市场上处置效应的存在性使，Kaustia（2004）另辟蹊径，以IPO的交易为研究对象，他认为首次IPO是投资者购买的价格都是一样的因此处置效应应该更加强烈，实践证明他是对的。
而以芬兰市场投资者行为为研究对象，Grinblatt和Keloharju（2000）分别以非金融公司、金融和保险机构、政府组织、非营利结构以及家庭五种投资者来研究了处置效应。
文献综述部分(7篇)
文献综述一：Calvet,L., Campbell,J., Sodini,P., 2009a. Fight or flight? Portfolio rebalancing by individual investors.Quarterly Journal of Economics 124, 301–348.《逃跑还是战斗？个人投资者的投资组合再调整》This paper investigates the dynamics of individual portfolios in a unique data set containing the disaggregated wealth of all households in Sweden. Wealthy, educated investors with better diversified portfolios tend to rebalance more actively.Households are more likely to fully sell directly held stocks if those stocks have performed well, and more likely to exit direct stockholding if their stock portfolios have performed well; but these relationships are much weaker for mutual funds, a pattern that is consistent with previous research on the disposition effect among direct stockholders and performance sensitivity among mutual fund investors. Finally, the tendency for households to fully sell winning stocks is weaker for wealthy investors with diversified portfolios of individual stocks.论文数据来源于财富分散化的瑞典家庭，研究了个人投资者投资组合的动态情况。
对行为金融学中处置效应的探讨
对行为金融学中处置效应的探讨作者：王林来源：《中国经贸·下半月》2012年第03期摘要：本文从行为金融学的角度先引入了处置效应的概念，对其含义进行了仔细的阐述，并使用价值函数从理论上对其进行了详细的解释，表明在收益区域和损失区域都可能存在价格上涨和下降两种可能，根据价值函数的特点，两个区域上收益或者损失增加或减少，导致价值不等额的变化，基于这样的价值取向，人们在两个区域做出不同的选择。
最后，通过实证研究，进一步表明，人们在投资当中确实存在处置效应。
关键词：处置效应；价值函数一、引言经济学原理中蕴含许多假设，其中的一个很重要的假设是：人是理性的，这一假设是很强的条件，但是作为普通人而非理性人，人们在参与金融市场投资的时候，他们的决策和判断往往受许多因素的影响，比如认知过程、情绪过程、意志过程等心理因素的影响，以至于陷入认识陷阱，形成金融市场中较为普遍的心理和行为偏差，主要包括处置效应、过度交易、有限注意力驱动交易、羊群效应、本土偏差、恶性增资等，认知与心理学原理能够对金融市场上出现的这些偏差做出相应的解释。
本文通过行为金融学中处置效应去解释我国的投资者的行为，并且用数据表明我国确实存在处置效应。
处置效应是指投资人在处置股票时，倾向卖出赚钱的股票，继续持有赔钱的股票，也就是所谓的“出赢保亏”效应。
这意味着投资者处于盈利状态时是风险规避者，而处于亏损状态时是风险偏好者。
“股票赚钱时会轻易卖掉，但赔钱时留着不放”和“炒股炒成了股东”等这些名言都是对这种行为偏差的描述，在中国这种效应尤其明显。
欧汀发现在一万个股民交易记录中，他们卖掉的股票收益率要比没有卖掉但是已经亏损的股票的收益率的表现要更好。
三个月后，被卖掉的股票回报率平均要比留下的但已经亏损股票回报率高1.03%，一年内平均多3.41%。
二、价值函数对处置效应的解释许多学者对处置效应进行了研究，比较有说服力的一个方法是从参考点出发来解释，投资者购买股票以后，最初的购买价格就成为决策的参考点，投资者以买价和心理价格作为参考点来决定是否出卖或者继续持有股票。
中国个人投资者处置效应研究一个非理性信念的视角
中国个人投资者处置效应研究一个非理性信念的视角一、本文概述《中国个人投资者处置效应研究：一个非理性信念的视角》这篇文章旨在探讨中国个人投资者在投资决策过程中存在的处置效应，并从非理性信念的角度进行深入分析。
处置效应，即投资者在面临投资决策时，往往倾向于过度持有亏损股票而过早卖出盈利股票的行为倾向。
这种现象在投资者中普遍存在，但在中国这样一个新兴市场中，其表现和影响可能更为显著。
文章首先回顾了国内外关于处置效应的研究，发现尽管已有大量文献对此进行了探讨，但针对中国市场的研究仍然有限。
本文选择从非理性信念的角度出发，试图揭示中国个人投资者在处置效应背后的心理机制和行为模式。
文章将通过对中国个人投资者的调查数据进行分析，实证检验非理性信念对处置效应的影响。
具体来说，我们将探讨投资者在投资决策过程中是否存在过度自信、损失厌恶、从众心理等非理性信念，并分析这些信念如何影响他们的处置行为。
文章还将进一步探讨处置效应对中国个人投资者投资绩效的影响。
通过对比不同处置行为的投资者在收益、风险等方面的表现，我们将评估处置效应对投资者整体投资绩效的负面影响。
文章将提出针对性的建议，以帮助中国个人投资者减少处置效应，提高投资决策的理性程度和投资绩效。
这些建议包括加强投资者教育、提高投资者的风险意识和心理素质等。
通过本文的研究，我们期望能够为理解中国个人投资者处置效应提供新的视角和理论支持，同时也为改善投资者的投资决策和提高投资绩效提供有益的实践指导。
二、文献综述随着金融市场的日益发展和个人投资者群体的壮大，个人投资者的投资行为及其背后的心理机制逐渐成为学术研究的热点。
处置效应作为一种典型的投资者非理性行为，受到了广泛关注。
处置效应，即投资者倾向于过早卖出盈利股票而继续持有亏损股票的现象，反映了投资者在面对投资决策时的心理偏差和决策失误。
国内外学者对处置效应进行了大量研究，从多个角度探讨了其产生原因和影响因素。
早期的研究主要集中在实证分析和现象描述上，通过对比投资者实际交易行为与理性预期之间的差异，揭示了处置效应的存在。
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第31卷 第2期2010年3月技术与创新管理T E C H N O L O G YA N DI N N O V A T I O NM A N A G E M E N TV o l.31 N o.2M a r.2010【管理科学】 处置效应的国外文献综述＊万静雅(北京航空航天大学经济管理学院,北京100191)摘 要:处置效应是资本市场中一种普遍存在的投资者非理性行为,即投资者趋于过长时间地持有正在损失的股票,而过快地卖掉正在盈利的股票。
服从处置效应的投资者盛行的市场,股票有更高的平均回报率和波动性,这预示着这种投资者非理性行为本身就容易造成市场的波动以及股价泡沫。
研究表明,它的存在导致了盈余漂移异象和价格惯性异象,F a m a认为这两种资本市场异象是仅有的两个对有效市场假说形成真正威胁的、持续的、稳健的市场异象。
因此,对市场非理性现象———处置效应的研究是最本质的问题。
关键词:处置效应;前景理论;心理账户;资本市场异象中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1672-7312(2010)02-0208-04F o r e i g nL i t e r a t u r e R e v i e wo f D i s p o s i t i o nE f f e c tW A NJ i n g-y a(E c o n o m i c a n dM a n a g e m e n t S c h o o l,B e i h a n g U n i v e r s i t y,B e i j i n g100191,C h i n a)A b s t r a c t:T h e d i s p o s i t i o n e f f e c t,t h e t e n d e n c y o f i n v e s t o r s h o l d i n gl o s i n gi n v e s t m e n t s t o ol o n g a n ds e l l i n gw i n n i n g i n v e s t-m e n t s t o o s o o n,i s a p e r v a s i v e n o n-r a t i o n a l b e h a v i o r o f i n v e s t o r s i nc a p i t a l m a r k e t.I nt h e m a r k e t t h a t i s f u l l o f i n v e s t o r s s u b j e c t t oP T/M A,s t o c k s h a v e h i g h e r a v e r a g er e t u r n s a n dv o l a t i l i t y,w h i c h i m p l i c a t e s t h a t t h i s i r r a t i o n a l b e h a v i o r w i l l r e-s u l t i n t h e m a r k e t f l u c t u a t i o n a n d p r i c e b u b b l e.I n a d d i t i o n,s o m e r e s e a r c h s h o w s t h a t t h i s e f f e c t c a u s e s P E A D(p o s t e a r n i n ga n n o u n c e m e n t d r i f t)a n d p r i c e m o m e n t u m.F a m a c o n t e n d e d t h a t t h e s e t w oc a p i t a l m a r k e t a n o m a l i e s a r er e a l l y t h r e a t e n e d,p e r s i s t e n t a n d s t a b l e m a r k e t a n o m a l i e s t o t h e e f f i c i e n t m a r k e t h y p o t h e s i s.T h e r e f o r e,t h e r e s e a r c h o n t h e d i s p o s i t i o ne f f e c t i s t h e r o o t o f t h e p r o b l e m.K e yw o r d s:d i s p o s i t i o ne f f e c t;p r o s p e c t t h e o r y;m e n t a l a c c o u n t i n g;c a p i t a l m a r k e t a n o m a l i e s 处置效应由S h e f r i n a n d S t a t m a n(1985)[1]根据前景理论和心理账户提出的概念,即投资者趋于过长时间地持有正在损失的股票,而过快地卖掉正在盈利的股票。
前景理论(K a h n e m a na n dT v e r s k y′s1979)[2]指投资者在收益的情况下厌恶风险,在损失的情况下喜好风险。
作为期望效用理论的代替者,前景理论以非理性理论为基础,第一次把心理学与经济学研究结合在一起,从一个全新的角度来分析决策者的行为。
心理账户(T h a l e r′s1980)[3]表示人们会把在现实中客观等价的支出或收益在心理上划分到不同的账户中。
前景理论(P T)和心理账户(M A)联合起来就构成了处置效应的内涵,原因是投资者对一些投资风险厌恶的,而对另一些投资风险喜好,投资者对不同账户的风险态度导致更愿意卖出盈利的股票,而持有损失的股票。
我国学者赵学军、王永宏(2001)使用O d e a n (1998)的方法研究了处置效应,发现中国的处置效应比国外更加严重。
吕岚和李学(2002)通过考察某证券营业部共9945个股票账户在1998-2000年的交易数据库,也进一步验证了处置效应的存在。
此外,这方面的研究还有孙培源、施东晖(2002)、李新路和张文修(2005)、王强松(2009)、陈磊和曾勇＊收稿日期:2009-11-23作者简介:万静雅(1986-),女,陕西西安人,硕士研究生,主要从事资本市场会计方向的研究.第2期万静雅:处置效应的国外文献综述(2005)、高雷、何少华和宿成建(2005)、赵彦志,王庆石(2005)、王家(2007)、刘端,陈收(2007)、池丽旭、庄新田、王健(2008)。
然而纵观国内这方面的研究,发现各学者的研究方法各不相同,致使很多研究结论互相矛盾。
而某些研究方法较为陈旧,致使研究结论不具代表性。
因此笔者在此对国外有关处置效应的研究进行整理归类。
1 验证处置效应的研究紧随S h e f r i n a n d S t a t m a n(1985)之后,研究处置效应的文章不断涌现。
L a k o n i s h o k a n d S m i d t (1986)使用历史股票数据计算参考点,发现盈利股票比损失股票趋于有更高的异常交易量,F e r r i s e t a l.(1988)和B r e m e r a n d K a t o(1996)也使用了这样的方法进行研究。
O d e a n(1998)[4]使用个体投资者的股票购买数据作为参考点,然后算出账面或已实现的资本利得或损失,计算出实现的资本利得比率(P G R)和实现的损失比率(P L R),将P G R和P L R的比率作为处置效应的衡量。
O d e a n的发现证明了个体投资者存在显著的处置效应行为,进一步分析了可能产生“处置效应”的各种原因,同时与前景理论进行比较,认为只有行为金融的前景理论可以有效地说明和解释“处置效应”。
H e a t h,H u d d a r t和L a n g (1999)使用雇员的股票认股权进行检验,发现雇员用去年最高的股票价格作为参考点。
他们进一步发现雇员在当前股票价格超过参考点时,更可能执行期权,尽管再等等的话可能会获利更多。
这一结果表明雇员过早卖掉盈利的证券。
G r i n b l a t t a n d K e l o-h a r j u(2000)和(2001)[5]通过使用包括几乎所有的芬兰个人和机构投资者,用L o g i t方法对“卖-不卖”哑变量进行回归,发现同处置效应一致,过去回报、历史高、低股价以及资本利得、损失的大小都是交易的决定因素。
S h a p i r a a n d V e n e z i a(2001)[6]认为如果投资者有处置效应,那么其持有盈利股票的平均时间将小于持有亏损股票的时间,作者使用买卖周期时间作为统计量,把多次买入卖出行为看作是一个买卖周期,然后把不同的买卖交易进行加权平均以计算平均的买卖周期时间。
此外还有一种方法是把多次买入卖出行为分别看作是不同的买卖周期,作者同时对这种处理方法进行了检验,发现两者在分析结论上一致,因此认为处理方式对结果没有影响。
作者还比较了以色列的个人投资者及专业投资者的投资行为,表明专业投资者同样表现出“处置效应”。
G e n e s o v e a n d M a y e r(2001)使用波士顿市区的房地产数据研究了买方行为,发现存在损失的卖方通过设定比期望卖价高的叫价,或者使用原始购买价作为参考点,进而不实现损失。
K a u s t i a(2004)在美国股市使用I P O的价格和交易量信息,发现低于发行价的股票(此处将发行价作为参考点),也就是处于负回报的股票,其交易受到“镇压”,当股价达到新的记录高点时,交易量会有个上升;而处于正回报的I P O,K a u s t i a发现当股票首次跌到发行价以下时,交易量会升高。
L o c k e a n d M a n n(2005)发现损失股票的持有时间比收益股票的持有时间长,当所有交易者持有损失股票的时间比收益股票的持有时间长时,持有损失股票时间最长的投资者最不可能成功,而持有损失股票时间最短的投资者最可能成功。
F e n ga n d S e a s h o l e s(2005)指出投资者的资本利得和损失在随时间变化,而上述方法计算出的资本里的或损失所得出的推论是不准确的。
并且指出虽然很多研究使用O d e a n(1998)计算处置效应的方法,但是该方法不能很好地衡量个体层面的水平,因为如果某个投资者只卖出盈利或损失的股票,那么P G R-P L R就可能为1或0。