如何评估蚂蚁金服的价值-中信证券-2020.2-28页
关于蚂蚁金服的报告
关于蚂蚁金服的报告随着科技的进步，金融行业也迎来了巨大的变革。
蚂蚁金服就是其中一家在金融科技领域颇有声望的企业。
本文将探讨蚂蚁金服的发展历程、核心业务和对金融行业的影响。
蚂蚁金服成立于2014年，是中国最大的移动支付平台。
其旗下拥有支付宝、蚂蚁财富、花呗等多个业务板块。
在成立初期，蚂蚁金服就定位于服务于小微企业和个人消费者，致力于解决传统金融机构无法满足的需求。
通过对用户行为数据的深度分析，他们打造了一套基于云计算和大数据技术的智能风控系统，使得小微企业能够获得更便利的借贷服务，个人消费者也能享受到更便捷的支付体验。
在蚂蚁金服的核心业务中，支付宝无疑是最具代表性的。
从最初的在线支付工具，逐渐发展成为一个人们生活中不可或缺的支付方式。
支付宝的成功，不仅仅在于其方便快捷的支付功能，更重要的是它构建起了一个庞大的生态系统。
通过与各种商家合作，支付宝让用户可以在线购买商品、支付水电费、缴纳社保等等，几乎涵盖了人们日常生活中的所有支付需求。
除此之外，支付宝还提供了理财、信用卡还款等功能，为用户提供了更多的金融服务。
蚂蚁财富是蚂蚁金服另一个重要的板块。
它是国内最大的互联网理财平台，为用户提供了丰富的理财产品选择。
通过互联网技术，蚂蚁金服实现了很低的运营成本，进而给用户带来了更高的收益。
在过去的几年里，随着互联网理财的普及，越来越多的人将投资目光投向了蚂蚁财富，这也使得该平台成为了中国理财市场的领先者。
花呗，作为蚂蚁金服的另一项重要服务，给个人消费者提供了便捷的信用消费解决方案。
花呗通过对个人信用评估和风险管理的精确把控，使得用户可以根据自己的需求选择分期还款，从而实现了灵活的消费方式。
花呗的出现，不仅推动了个人消费能力的提升，也改变了传统金融机构对信用卡的信用评估标准。
蚂蚁金服的快速发展引起了全球金融行业的关注。
其所采用的科技手段和智能风控系统成为了其他国际金融机构向往的方向。
借助云计算和大数据等前沿技术，蚂蚁金服实现了对客户行为的精细化分析，使得风险控制更加准确。
2020年蚂蚁金服分析报告
2020年蚂蚁金服分析报告2020年2月目录一、蚂蚁金服：聚焦三大板块，国际化拓展边界 (6)二、支付：内固场景布局，外拓跨境业务 (7)1、境内支付：完善场景生态，深度绑定客户 (7)2、跨境业务：全球本土化（Glocal）战略的最佳实践者 (8)3、经营绩效：行业增长格局稳定，公司收入模式清晰 (9)三、数字金融：外部协同，报表策略升级 (11)1、对外投资拓展边界，交叉销售拓宽产品线 (12)（1）对外投资已成为蚂蚁金服在金融业务方面非线性扩张的主要抓手 (12)（2）在保证基础金融牌照和业务能力基础上，公司拓展交叉销售，强化客户粘性132、业务逻辑：从经营资产负债表转型为经营利润表 (14)3、展望：利润表经营模式下，盈利稳健性持续提升 (16)四、科技服务：始于金融，不止于金融 (17)1、技术研发：聚焦“BASIC” (17)（1）区块链：从数字金融到数字经济 (17)（2）分布式服务：全方位开放与输出 (19)2、技术投资：外延方式补短板，服务于业务主线 (20)3、技术输出：打造核心盈利模式 (21)（1）跨技术：定位解决方案，讲求多技术融合 (21)（2）跨行业：金融级的技术，多行业的运用 (21)五、海外布局：由点及面，构建全球网络 (24)1、全球布局：支付为先，跟随阿里出海 (24)2、纵深发展：多元持牌，复制金融生态 (25)3、由点到面：借跨境支付，构建全球网络 (25)六、未来：分享全球数字金融的非线性增长 (26)1、从估值看业务发展：三轮融资后，公司估值已在万亿量级 (26)2、架构展望：金融控股公司监管框架下，存在调整可能 (27)3、业务展望：有望分享全球数字金融的非线性增长 (27)4、经营展望：盈利可持续性有望进一步增强 (28)5、未来展望：公司价值来自于增长潜力 (29)（1）现有业务的行业规模和市场份额提升 (29)（2）定价能力提升的可能 (30)七、风险因素 (31)八、附表 (31)表1、蚂蚁金服场景类对外投资事件一览 (31)表2、蚂蚁金服金融行业重要投资事件一览 (33)表3、蚂蚁金服技术类企业投资事件一览 (34)表4、蚂蚁金服海外国家及地区合作及投资一览 (35)场景与支付、数字金融、科技服务三大业务板块的联动，使蚂蚁金服完美演绎了“能力输出”模式下的引流、变现与赋能逻辑，国际化拓展边界。
金融独角兽蚂蚁金服分析报告
金融独角兽蚂蚁金服分析报告正文目录1. 全球最大科技金融独角兽之一 (5)1.1 从支付工具到金融服务平台 (5)1.2 员工控股蚂蚁金服，阿里计划将持有33%股权 (6)2. 五大业务板块支撑普惠金融 (7)2.1 支付平台：不断拓展支付场景，成为最大业务 (7)2.2 财富管理：蚂蚁财富重新升级，打造理财开放平台 (9)2.2.1余额宝成为最大货币基金产品 (10)2.2.2收购数米基金，大力发展基金销售 (11)2.3 微贷业务：企业与个人业务并重 (13)2.3.1经营性融资：网商银行 (13)2.3.2消费性融资：蚂蚁借呗和蚂蚁花呗 (15)2.4 保险服务：借助互联网发展多元化业务 (17)2.4.1众安保险 (17)2.4.2国泰产险 (18)2.5 芝麻信用：精准刻画信用状况 (19)3. TechFin：利用金融技术，创新金融服务 (20)4. 出海远航，成功布局海外 (22)4.1 商户网络遍布全球 (23)4.2 本地钱包业务蓬勃发展 (25)4.2.1顺应一带一路的布局选择 (26)4.2.2与本土公司合作，直接输出技术经验 (27)5. 蚂蚁金服盈利能力与市值 (28)6.风险提示 (29)图目录图1 阿里金融生态圈 (5)图2 蚂蚁金服公司历程 (6)图3 蚂蚁金服B轮后前10股东构成 (6)图4 普惠金融时间表 (7)图5 中国第三方支付市场交易规模 (9)图6 中国第三方支付综合支付市场交易份额 (9)图7 余额宝规模（亿元） (11)图8 余额宝及微信理财通7日年化收益率 (11)图9 蚂蚁财富“财富号” (12)图10 蚂蚁基金产品 (12)图11 数米基金16、17年经营情况及资产情况（万元） (13)图12 网商银行贷款业务 (14)图13 重庆市蚂蚁小微小额贷款历年项目发行总数及总额 (17)图14 重庆市蚂蚁商诚小额贷款历年项目发行总数及总额 (17)图15 众安在线主营项目构成（单位：万元） (18)图16 国泰产险的主要产品 (19)图17 蚂蚁金服技术栈 (20)图18 刷脸认证应用流程 (21)图19 蚂蚁金融云服务 (22)图20 国内居民出境人次与消费统计 (24)图21 2017中国大陆旅客到达规模变化 (24)图22 支付宝全球商户网络 (25)图23 支付宝钱包覆盖的国家及其占比（按覆盖人口） (26)图24 蚂蚁金服利润估算（百万元） (28)表目录表 1 蚂蚁金服支付场景布局 (8)表 2 网商银行贷款产品 (15)表 3 蚂蚁借呗花呗、微粒贷、京东白条贷款余额（亿元） (16)表 4 消费类贷款项目特点对比 (16)表 5 共享单车芝麻信用减免押金情况表 (20)表 6 支付宝2017年境外扩张日历 (25)表7 9大海外钱包布局情况 (26)表8 主要海外钱包国家2016年GDP增速 (27)表9 蚂蚁金服历史融资及对应市值 (29)表10科技公司股票市值情况 (29)1. 全球最大科技金融独角兽之一1.1 从支付工具到金融服务平台支付宝：一款植根于淘宝网购需求的支付工具。
蚂蚁金服上市启航再造一个阿里 估值超越小米讲解
蚂蚁金服上市启航：再造一个阿里估值超越小米(中国电子商务研究中心讯)《财经》记者独家获悉，蚂蚁金服上市前A轮融资于去年底开始，该计划代号为“启航项目”，由中金公司担任独家财务顾问。
在A轮融资中，蚂蚁金服拟采取非公开增发新股的形式来增资扩股，其增发的新股占增发后总股本的10%。
按照中金给出的估值测算，蚂蚁金服本次引资10%对应的投资对价大体在170亿元-200亿元左右。
因此，蚂蚁金服整体估值在1700亿元-2000亿元人民币左右，这还是67%的股权估值，如果算上可能预留给阿里巴巴集团的33%的股权的话，整体估值在3000亿元人民币左右，约合500亿美元。
就在蚂蚁金服紧锣密鼓地A轮融资之时，2014年12月29日，雷军宣布小米完成第六轮融资，总融资额11亿美元，公司估值450亿美元。
这一数字激起一片欢呼，因为这意味着小米超越估值400亿美元的Uber，成为全球估值最高的未上市互联网公司。
在看到这条新闻时，估计马云和彭蕾都笑了。
业界推测，蚂蚁金服最有可能在中国内地A股或者港股上市。
《上海证券报》援引相关资料指出，蚂蚁金服的内部目标是2017年在A股上市。
通常来说，A股会给企业更高的估值，港股则有更便利的融资机制，但这种优势可能会随着A股融资机制的改革而下降。
去年，阿里巴巴赴美上市，创出美国史上最大规模的IPO，这对包括中国监管层在内的市场各方冲击较大。
国务院为此要求证监会会同深圳证券交易所，共同研究中国互联网企业境内上市的改革方案。
而深交所其实一直在力争放宽互联网企业或高科技企业上市条件，其A股的互联网板块亦绸缪多时。
一位深交所内部人士透露，蚂蚁金服确实与深交所有过接触，但最终选择在哪里上市是企业自己的决定。
在他看来，如果A股注册制改革推进顺利的话，蚂蚁金服这样的公司无论在国内还是国外上市，融资都会很便利，境内外的优劣势可能出现转变。
无论上市地选择何地，蚂蚁金服IPO如获成功，无疑预示着这个时代对互联网金融最高规格的拥抱。
2020年蚂蚁金服分析报告
2020年蚂蚁金服分析报告2020年8月目录一、蚂蚁金服：全球最大独角兽的崛起 (6)1、发展史：起源于支付宝，迅速拓展业务板块 (7)（1）起源于支付宝的蚂蚁金服 (7)（2）融资进程加快，惠及参股机构 (9)2、手握大量金融牌照，阿里为最大股东 (10)3、投资版图不断完善，吸金能力加码 (12)4、国际化进程不断加快，全球普惠金融彰显格局 (14)（1）“全球付”与“付全球” (14)（2）普惠金融受众群体广泛 (14)二、铸造“蚂蚁金融生态系统”，为用户提供一站式金融服务 (16)1、集团产品不断完善，辐射各方各面 (16)（1）集结技术、产品和场景等方式，打造蚂蚁生态圈 (16)（2）加强外部战略合作，构建新生态 (18)2、提供一站式金融服务，盈利模式实现从1.0向3.0不断升级 (19)（1）蚂蚁金服旨在为用户提供一站式的服务平台 (19)（2）盈利重点从支付业务到外金融业务，再到金融科技 (20)三、蚂蚁金服1.0阶段：专注支付、不断创新、拾荒“无人区” (21)1、我国第三方支付现状 (21)2、以支付宝为主的蚂蚁金服支付系统 (22)（1）蚂蚁金服的支付系统主要是以支付宝为主 (22)（2）支付宝作为中间平台，收益主要来源于佣金和利息 (23)3、PayPal和支付宝：地位相似但份额市场不同 (24)四、蚂蚁金服2.0阶段：尝试消费金融，为生活带来便利 (26)1、蚂蚁金服消费金融牌照：终于等到你 (26)2、蚂蚁金服消费金融业务模式 (27)（1）互联网电商消费金融模式 (27)（2）互联网信贷消费金融 (28)3、平台盈利模式 (29)五、蚂蚁金服2.0阶段：试水供应链金融、追赶新零售风向标，打造闭环生态平台 (29)1、我国供应链金融基本情况 (29)2、蚂蚁金服供应链金融发展及盈利模式 (30)六、蚂蚁金服3.0阶段：开创“BASIC”模式，集团生态系统的强力支撑 (33)1、开创“BASIC”模式 (33)2、技术支持盈利模式 (36)（1）微贷科技平台 (37)（2）理财科技平台 (37)（3）保险科技平台 (37)七、主要风险 (37)1、经营风险 (37)2、市场风险 (37)3、其他风险 (38)蚂蚁金服：全球最大独角兽的崛起。
蚂蚁集团价值观
蚂蚁集团价值观
（原创实用版）
目录
1.蚂蚁集团价值观的概述
2.蚂蚁集团价值观的具体内容
3.蚂蚁集团价值观的实践与影响
正文
蚂蚁集团价值观的概述
蚂蚁集团是一家以科技驱动的金融服务公司，致力于为全球消费者和小微企业提供普惠金融服务。
在其快速发展的过程中，蚂蚁集团逐渐形成了一套独特的价值观，这套价值观不仅是公司文化的核心，也是推动公司持续创新的源动力。
蚂蚁集团价值观的具体内容
蚂蚁集团的价值观包括以下几个方面：
1.客户第一：以客户为中心，关注客户需求，为客户提供优质的服务和解决方案。
2.团队合作：重视团队协作，鼓励开放、透明、平等的沟通，携手共创更好的未来。
3.拥抱变化：积极应对市场变化，勇于创新，持续提升自身能力。
4.诚信负责：坚持诚信经营，对客户、员工、股东和社会负责。
5.激情敬业：热爱工作，追求卓越，以专业精神创造价值。
蚂蚁集团价值观的实践与影响
蚂蚁集团在实际运营中，积极践行这些价值观，努力为消费者和小微企业提供更优质、更便捷的金融服务。
例如，通过科技手段提高金融服务
效率，降低成本，让更多人享受到金融服务的便利；同时，关注社会责任，推动金融普惠，助力社会经济发展。
这些价值观不仅在公司内部产生了积极的影响，提升了员工的凝聚力和向心力，还为公司在市场上树立了良好的品牌形象，赢得了客户和社会的广泛认可。
总之，蚂蚁集团价值观是公司持续发展的基石，为公司营造了良好的企业文化氛围，推动公司在金融科技领域不断取得突破。
蚂蚁信用多久评估一次
蚂蚁信用多久评估一次
蚂蚁信用作为中国首家互联网信用评估系统，为个人和企业提供了全面的信用评估服务。
那么蚂蚁信用是如何进行评估的，评估周期是多久呢？下面将对蚂蚁信用的评估方式和评估周期进行解析。
蚂蚁信用的评估方式主要依赖于大数据分析和人工智能技术。
它通过收集个人和企业在支付宝等蚂蚁金服平台上的行为数据，如信用卡还款记录、在线购物记录、借款还款记录等，来评估个人或企业的信用水平。
蚂蚁信用还会综合考虑用户在其他合作伙伴平台的信用信息，以获取更全面的评估结果。
评估周期是蚂蚁信用评估的一个重要指标。
根据官方的介绍，蚂蚁信用会对个人和企业的信用进行实时监测和评估。
这意味着蚂蚁信用的评估是持续进行的，而不是按照固定周期进行的。
因此，蚂蚁信用的评估结果能够及时反映个人和企业的信用状况。
蚂蚁信用评估周期的持续性对于用户来说有一定的好处。
首先，用户可以随时了解自己的信用状况，帮助他们更好地掌握自己的信用情况。
其次，个人和企业的信用评估是动态变化的，及时评估可以反映最新的信用状况，更加准确地评估个人或企业的信用水平。
总结一下，蚂蚁信用采用大数据和人工智能技术进行个人和企业的信用评估。
评估结果是实时进行的，没有固定的评估周期。
这种实时评估的方式可以帮助用户了解自己的信用状况，并及时反映最新的信用变化。
蚂蚁金服经营分析报告
蚂蚁金服经营分析报告2020年7月1、引言近期，蚂蚁金服宣布将在科创板和港股上市，引起市场广泛关注。
作为一个金融科技巨擘，从诞生到崛起，蚂蚁金服只用了15 年的时间。
在这15 年的时间里，蚂蚁金服经历了哪些关键性的历史时刻，布局了哪些相关业务，又实现了哪些技术沉淀？为了回答这些问题，我们梳理了从2004 年支付宝诞生至今，蚂蚁金服的发展轨迹，从业务布局背景、机遇以及遇到的挑战，解构蚂蚁金服的业务版图，从中探寻这个金融科技巨擘的发展脉络。
以上梳理，形成了《解构蚂蚁金服》系列报告，本篇为这一系列的第二篇--《开疆拓土》，回顾了从2013 年到2017 年，蚂蚁金服私有化之后，以芝麻信用为抓手，布局消费信贷和小微信贷的发展历程。
以及2017 年以后，从金融科技向科技金融的战略转变之下，蚂蚁金服的技术积累版图和开放格局。
2、2015-2017：深入布局金融生态，三板斧下加速全球化2.1、笃信信用即财富，成立芝麻信用在众安保险的成立仪式上，马云曾指出中国不缺一个金融机构，但是中国缺乏一个让信用等于财富的完善的信用体系。
与美国等发达国家相比，当时我国征信体系尚处于发展初期，央行主导的征信中心是国内最大的信用数据库，其他企业征信机构是对央行征信中心的补充和完善。
美国的征信体系经过数百年的发展，已经形成以市场为导向的征信体系，其征信评分模型FICO 几乎可以实现全覆盖。
而当时我国提供个人征信服务的只有央行征信中心和下属的上海资信公司。
2013 年底我国的央行征信系统收录的8.37 亿自然人中有征信记录的仅有3.17 亿人，另外5.2 亿人在央行征信系统中只有基本信息，央行的征信覆盖率仅有35%左右。
图1：央行征信系统覆盖率较低收录自然人信息有贷款记录的人数覆盖率(右轴）10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 00.50.40.30.20.10万人201020112013.112015资料来源：中国人民银行、《征信》、市场研究部当时央行征信系统的数据除了一些基本信息和黑名单信息，其他征信数据主要来源于银行等传统金融机构。
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如何评估蚂蚁金服的价值蚂蚁金服深度报告之业务篇｜2020.2.26中信证券研究部核心观点肖斐斐首席银行分析师S1010510120057冉宇航银行分析师S1010516100001彭博银行分析师S1010519060001场景与支付、数字金融、科技服务三大业务板块的联动，使蚂蚁金服完美演绎了“能力输出”模式下的引流、变现与赋能逻辑，国际化拓展边界。
公司的价值体现在：（1）可预见的未来：分享全球数字金融的非线性增长空间，也就是行业增长规模和公司市场份额提升；（2）更远的未来：可能的定价权空间。
▍蚂蚁金服：聚焦三大板块，国际化拓展边界。
（1）场景与支付：“入口”逻辑，强化获客与粘客，实现业务引流与数据沉淀；（2）数字金融：“变现”逻辑，将体内客户与场景赋能予合作金融机构，实现变现（协同类收入）；（3）科技服务：“赋能”逻辑，技术对外输出，通过数字模式提升价值；（4）国际化：“拓展”逻辑，分享全球数字金融的非线性增长空间。
▍支付：内固场景布局，外拓跨境业务。
场景与支付作为公司业务的起点，亦是各类流量的入口，重点布局：（1）境内支付拓展场景：完善场景生态，深度绑定客户，近年场景类对外投资达50笔以上，涉及医疗、体育、出行等9大行业；（2）跨境业务布局网络：全球本土化（Glocal）战略实践者，全球范围内布局十个电子钱包，实现全球支付用户数12亿以上（含中国内地用户9亿），基于跨境支付的跨电子钱包业务亦在加速完善。
经营数据看，2019年前三季度第三方支付综合支付规模182万亿，其中支付宝市场份额稳定在47%左右（易观智库数据）。
▍数字金融：外部协同，报表策略升级。
（1）对外投资拓展边界，金融业态全牌照布局后，目前投资深耕垂直性支付企业和财富管理全产业链；（2）交叉销售拓宽产品线，2019年五大类金融服务中，使用3种及以上类别用户达80%，使用全部5种类别用户达40%。
（3）业务逻辑从资产负债表经营到利润表经营，目前协同合作的资管机构、商业银行、保险机构数量分别达120家/100家/100家，协同业务与子公司收入步入收获期，推测融资业务成为收入最重要贡献。
▍科技服务：始于金融，不止于金融。
（1）技术研发为基础：聚焦“BASIC”，协同阿里科技力量，区块链和分布式技术已在数字金融/经济的多个领域建立成熟解决方案；（2）技术投资以加速：外延方式服务业务主线，近年来对外技术类投资达到30笔以上，投资方向经历了2C-2B-2G的演进过程；（3）技术输出为目标：打造核心盈利模式，金服金融科技已有超过40项产品采用付费部署模式。
收入空间源自：金融机构对金融科技产品的直接需求，以及盈利模式变化（比如基于客户画像的风控模型等输出变现、联合贷款收入共享等）。
▍海外布局：由点及面，构建全球网络。
（1）全球布局：支付为先，跟随阿里出海。
目前56个国家和地区的商户可以受理线下支付业务。
（2）纵深发展：多元持牌，复制金融生态。
在印尼投资消费分期公司Akulaku、在印度布局消费借贷产品PaytmPostpaid，均是复制国内“从场景到支付到金融”的尝试。
（3）由点到面：借跨境支付，构建全球网络。
2019年，收购世界跨境支付领头羊WorldFirst的100%股权后（WorldFirst被收购前年交易量已超过100亿英镑），公司已经具备连接1+9个电子钱包的牌照许可和业务通路。
▍价值展望：分享全球数字金融社会的非线性增长，以及增长潜力挖掘后的定价权。
公司从经营资产负债表的“规模”策略，转型为经营利润表的“现金流”策略，盈利稳定性提升。
公司价值来自于增长潜力：（1）现有业务的行业规模和市场份额提升：包括支付业务、金融协同收入、科技输出收入等，预计多项收入增速超过20%；（2）行业潜力和份额潜力充分挖掘之后的定价能力提升：比如在支付网络完成布局后，公司对于收费比例、费率等的提升空间，测算数十万亿体量的交易额费率的微幅提升即能带来收入的显著增加。
▍风险因素：（1）监管。
部分创新业务发展迅猛，不排除监管条件的变化。
（2）行业规模。
金融科技业务模式灵活，不排除部分细分行业增长低于预期。
（3）宏观经济。
宏观条件（如疫情影响）、市场情形变化下，部分金融业务经营难度或将增加。
（4）业务。
金融科技业务依靠管理能力、创新能力、业务能力、风控能力的整合，业务逻辑变化或导致收入模式和经营预期变化。
目录蚂蚁金服：聚焦三大板块，国际化拓展边界 (1)支付：内固场景布局，外拓跨境业务 (2)境内支付：完善场景生态，深度绑定客户 (2)跨境业务：全球本土化（Glocal）战略的最佳实践者 (3)经营绩效：行业增长格局稳定，公司收入模式清晰 (3)数字金融：外部协同，报表策略升级 (5)对外投资拓展边界，交叉销售拓宽产品线 (5)业务逻辑：从经营资产负债表转型为经营利润表 (7)科技服务：始于金融，不止于金融 (9)技术研发：聚焦“BASIC” (9)技术投资：外延方式补短板，服务于业务主线 (11)技术输出：打造核心盈利模式 (12)海外布局：由点及面，构建全球网络 (15)全球布局：支付为先，跟随阿里出海 (15)纵深发展：多元持牌，复制金融生态 (15)由点到面：借跨境支付，构建全球网络 (16)未来：分享全球数字金融的非线性增长 (16)风险因素 (20)报告附表 (20)插图目录图1：蚂蚁金服的三大业务板块与国际化示意图 (1)图2：蚂蚁金服的新场景布局（根据场景类投资整理，按时间顺序） (2)图3：蚂蚁金服在全球范围内已拥有十个电子钱包 (3)图4：国内第三方移动支付规模（季度） (4)图5：2016年后，支付宝在移动支付领域的市场份额步入稳定阶段 (4)图6：蚂蚁金服境内支付业务相关收入来源 (5)图7：蚂蚁金服金融领域对外投资版图 (6)图8：蚂蚁金服用户产品使用情况 (6)图9：蚂蚁金服由资产负债表经营向利润表经营转换 (7)图10：蚂蚁金服与金融机构开展的协同业务 (8)图11：蚂蚁金服技术输出产品架构 (9)图12：蚂蚁金服以“打造数字经济账本”为目标的区块链技术布局 (10)图13：基于阿里云IaaS，蚂蚁金服提供金融机构安全的上层产品 (11)图14：蚂蚁金服分布式关系数据库OceanBase处理能力 (11)图15：南京银行“鑫云+”互联网金融平台 (12)图16：蚂蚁金服国际化布局：1+9个电子钱包，56个市场线下受理业务 (15)图17：蚂蚁金服重要海外及地区投资时间表 (16)图18：蚂蚁金服在全球支付网络方面已取得的进展 (16)图19：蚂蚁金服核心产品及盈利模式一览 (17)图20：根据阿里集团许可使用费及软件技术服务费收入测算蚂蚁金服税前利润情况 (18)图21：蚂蚁金服单季税前利润复盘 (18)表格目录表1：蚂蚁金服数字金融相关业务盈利模式及盈利情况 (8)表2：蚂蚁金服区块链的多行业解决方案 (10)表3：蚂蚁金服分布式服务相关产品 (11)表4：蚂蚁金服金融科技部分产品及解决方案客户情况 (13)表5：蚂蚁金服金融科技产品付费与部署模式（Y 表示支持，N 表示不支持） (13)表6：蚂蚁金服历史融资及估值水平一览 (17)表7：蚂蚁金服主要收入项目及核心影响变量 (19)表8：公司部分业务收入增长预测 (19)附表1：蚂蚁金服场景类对外投资事件一览 (20)附表2：蚂蚁金服金融行业重要投资事件一览 (21)附表3：蚂蚁金服技术类企业投资事件一览 (22)附表4：蚂蚁金服海外国家及地区合作及投资一览 (23)我们在蚂蚁金服系列报告的第一篇《蚂蚁：金融独角兽，不走寻常路》(2019-12-13)中，全面分析了蚂蚁金服成立以来公司战略、组织架构和股权结构的演进过程。
本篇报告作为我们蚂蚁金服系列报告的第二篇，深度聚焦公司业务层面，详细分解展业逻辑，致力于寻找公司的增长曲线和价值空间。
▍ 蚂蚁金服：聚焦三大板块，国际化拓展边界金融业务的本质，是客户、场景、技术和资金的融合。
蚂蚁金服经历了自己做金融，到输出技术+客户+场景赋能金融机构做金融业务的过程。
当前，蚂蚁金服通过三大业务板块（支付&数字金融&科技服务），完美演绎了“能力输出”商业模式下的引流——变现——赋能逻辑。
此外，公司借助国际化布局，将“能力输出”模式向海外复制。
●场景+支付，“入口”逻辑：强化获客与粘客，实现业务引流与数据沉淀； ● 数字金融，“变现”逻辑：将体内客户与场景赋能予合作金融机构，使其扩大业务范围并提升效率，同时借此实现高质量收入变现（协同类收入）；● 科技服务，“赋能”逻辑：将金融级的技术对外输出，通过数字经济解决不同行业的痛点；● 国际化，“拓展”逻辑：将支付&数字金融、科技服务的模式，在海外国家拓展与发展，并探索构建全球网络。
图1：蚂蚁金服的三大业务板块与国际化示意图资料来源：中信证券研究部绘制本篇报告，我们将围绕三大业务板块+国际化的视角依次展开。
需要强调的是，三大业务板块之间、各业务与国际化之间均存在重叠，这也正是蚂蚁金服业务板块协同与商业拓展场景+支付引流数字金融输出科技服务赋能……客户资金技术金融国际化逻辑迭代的基础。
▍ 支付：内固场景布局，外拓跨境业务数字支付作为蚂蚁金服的业务起点，亦是公司各类流量的入口。
在经历了完善线上支付（阿里体内零售支付）、强化线下支付布局（体外支付）后，蚂蚁金服目前仍然将支付作为“基石”业务。
境内支付：完善场景生态，深度绑定客户蚂蚁金服对支付场景的持续布局，主要通过对外合作与投资实现。
2014年成立以来，场景类投资已逐步延伸至网上购物、零售店、游戏、日常缴费、餐饮、汇款、公益、信贷、金融服务、充值、校园服务、交通和医疗服务等。
整体而言，公司的场景布局遵从两条主线：● 布局O2O ：在移动支付由线上到线下的过程，蚂蚁金服亦在拓展线上到线下的场景，尤其是2015年以后，场景布局多围绕支付宝钱包的“未来医院”、“未来公交”、“未来商圈”、“全民WiFi 计划”等展开；● 客群培育：蚂蚁金服客群主要定位于年轻一代和优质长尾客户，而围绕C 端新零售展开的“全场景”布局，一方面可以提升既有客户的粘性（粘客），另一方面亦可实现体外客户转化（获客）。
图2：蚂蚁金服的新场景布局（根据场景类投资整理，按时间顺序）资料来源：IT 桔子，中信证券研究部 注：（1）蚂蚁金服场景类对外投资事件整理详见附表1；（2）年份代表相关投资时间发生时间 教育2017/18年教育运营体育运动2019年信用健身医疗健康2018/19年健康体检药店运营医疗大数据医院运营交通出行2016/17/18/19年共享单车共享汽车智能停车ETC 车险理赔二手车智能充电车后服务旅游2018年旅游资源旅游咨询旅游租赁房产服务2017/19年租房长租公寓传媒2014/15/16年文娱传媒理财传媒商业资讯投融咨询物流2015/18/19年物流信息即时物流本地生活2015/16/18年商场超市无人售货3C 租赁共享雨伞共享衣橱自助洗衣票务外卖生活服务共享图书馆跨境业务：全球本土化（Glocal）战略的最佳实践者作为发源于电商系的科技金融公司，蚂蚁金服的跨境支付业务围绕消费者全球购买、商家全球销售以及用户出境三方面展开。